Трошин А.Н., Мазурина Т.Ю., Фомкина В.И. Финансы и кредит

Подождите немного. Документ загружается.

мин «депозиты», которые подразделяются на привлеченные

(deposits taken) и размещенные (deposits given, deposits lent). В России

наиболее употребим термин «межбанковский кредит», или МБК.

Кратко депозиты могут обозначаться DEPO или DP.

Депозитные валютные операции — это совокупность кратко-

срочных (от одного дня до одного года) операций по размещению

свободных денежных остатков, а также привлечению недостающих

средств в иностранных валютах на различные сроки под опреде-

ленный процент обслуживающих краткосрочную ликвидность

банков и компаний.

В английском языке принят устойчивый термин для обозначе-

ния этих операций — «операции денежного рынка» (money market

operations).

Банки, имеющие обязательства друг перед другом в националь-

ной и иностранных валютах по конверсионным и межбанковским

операциям на одну дату, могут проводить неттинг (взаимозачет)

требований и обязательств, руководствуясь соглашением о нет-

тинге.

Рынок капитала, в свою очередь, подразделяется на рынок ссудно-

го капитала, рынок долевых ценных бумаг, рынок недвижимости.

На рынке ссудного капитала обращаются долгосрочные финан-

совые инструменты, предоставляемые на условиях возвратности,

срочности и платности. Они включают в себя средне-и долгосроч-

ные банковские кредиты и рынок долговых ценных бумаг (обли-

гаций, банковских депозитных и сберегательных сертификатов,

банковских векселей), главным образом долгосрочных. Рынок до-

левых ценных бумаг представлен ценными бумагами, в основе ко-

торых лежат права их владельца на владение собственностью, долю

в уставном капитале организации, участие в распределении при-

были и, как правило, участие в управлении этой организацией.

К долевым ценным бумагам относятся акции, инвестиционные сер-

тификаты, варранты и др. Последние подтверждают долю участия

владельца в инвестиционном фонде и дают право на получение

определенного дохода или активов.

На рынке ценных бумаг (РЦБ) объектом купли-продажи являют-

ся все виды ценных бумаг. Рынок ценных бумаг объединяет часть

рынка ссудного капитала (рынок долговых обязательств), рынок ин-

струментов собственности (долевых ценных бумаг), а также их

гибридов и производных.

Ценная бумага — это денежный документ, удостоверяющий

имущественное право или отношение займа владельца документа

к лицу, выпустившему такой документ. Это основной источник

формирования уставного капитала акционерного общества. Фи-

нансирование расходов федерального бюджета также может осу-

ществляться за счет эмиссии государственных ценных бумаг. Цен-

ные бумаги для инвесторов (физических и юридических лиц) яв-

ляются способом получения ими доходов от вложений, а для

эмитента — это одно из основных направлений привлечения де-

нежных средств, авансированного капитала для реализации стра-

тегических, тактических задач компаний.

К ценным бумагам относятся следующие денежные документы:

1) удостоверяющие право владения или отношения займа;

2) определяющие взаимоотношения между лицом, выпустив-

шим эти документы, и их владельцем;

3) предусматривающие, как правило, выплату дохода в виде

дивидендов или процентов, а также возможность передачи денеж-

ных или иных прав, вытекающих из этих отношений, другим ли-

цам.

Есть множество способов и критериев классификации ценных

бумаг, которое может производиться:

1) в зависимости от прав владельца ценных бумаг при соверше-

нии операций с ними, а также порядка подтверждения таких

прав;

2) по эмитентам;

3) по экономической природе;

4) по срокам действия;

5) по способу выплаты доходов;

6) по территории;

7) по уровню риска.

Анализ мирового рынка ценных бумаг показывает, что права

владельцев ценных бумаг при совершении операций с ними,

а также порядок подтверждения этих прав имеют различные вари-

анты. В связи с этим возможна следующая классификация ценных

бумаг:

ценные бумаги на предъявителя, для реализации и подтверж-

дения прав владельца которых достаточно простого предъ-

явления ценной бумаги.

именные ценные бумаги, права держателей которых под-

тверждаются как на основе имени владельца, внесенного в

текст бумаги, так и записи в соответствующей книге регис-

трации ценных бумаг, ведущейся эмитентом (прежде всего

именные акции, облигации и сертификаты);

•

2

ордерные ценные бумаги, права держателей которых удосто-

веряются как предъявлением этих бумаг, так и наличием

соответствующих передаточных подписей (вексель).

В зависимости от характера операций и сделок с ценными бу-

магами они делятся на фондовые и коммерческие бумаги, обслу-

живающие и определяющие имущественные сделки. Это векселя,

чеки, коносаменты, складские и залоговые свидетельства, заклад-

ные и т.д.

Фондовые ценные бумаги по внешнему виду и способам выпуска

подразделяются на основные и вспомогательные. Основные выра-

жают основное имущественное право или требование. Вспомога-

тельные — носители определенного или дополнительного права,

требования, условия. К вспомогательным бумагам относятся бу-

маги, дающие право периодически получать доход (проценты, ди-

виденды). Купоны чаще всего выдаются на предъявителя, даже

если ценная бумага именная. Существует и такой вид ценных вспо-

могательных бумаг, как талоны, дающие право на получение ку-

пона. (В настоящее время вспомогательные ценные бумаги пока

не имеют хождения на российском рынке ценных бумаг.)

Ценные бумаги выпускают государство, частный сектор (АО,

банки, инвестиционные компании) и иностранные компании.

В составе каждой группы эмитентов выделяются отдельные под-

группы. Например, государственные ценные бумаги могут выпус-

каться органами власти на местах, отдельными, относительно не-

зависимыми государственными учреждениями (почтой, железно-

дорожной службой и т.д.). Среди ценных бумаг, выпускаемых

частным сектором, выделяются ценные бумаги промышленных

предприятий, коммерческих банков, инвестиционных компаний,

инвестиционных фондов, бирж.

Исходя из экономической природы могут быть выделены цен-

ные бумаги, отражающие отношение совладения (акции), кредит-

ные отношения — долговые обязательства (векселя и облигации),

а также производные ценные бумаги, которые характеризуют опре-

деленные права, связанные с куплей-продажей основных ценных

бумаг (обратимые облигации, конвертируемые акции, опцион,

варрант, фьючерс).

По длительности, сроку действия ценные бумаги бывают крат-

косрочными, среднесрочными, долгосрочными и бессрочными.

Исходя из механизма выплаты доходов ценные бумаги могут

быть разделены на ценные бумаги с фиксированным доходом и

ценные бумаги с плавающим доходом.

•

Ценные бумаги с фиксированным доходом делятся на бумаги с

твердым процентом, доход по которым выплачивается за опреде-

ленный срок владения этими бумагами или, наоборот, взимается

с него в зависимости от того, внес он деньги, например, в банк или

получил из банка, и бумаги, доход по которым не определяется как

процент от стоимости или прибыли, а зависит от других факто-

ров.

Бумаги с плавающим доходом фиксируют долю владельца в при-

были предприятия.

На основании ст. 143 ГК РФ ценными бумагами на территории

РФ объявляются:

государственная облигация;

облигация;

вексель;

чек;

депозитный и сберегательный сертификаты;

банковская сберегательная книжка на предъявителя;

коносамент;

акция;

приватизационные ценные бумаги и другие документы, ко-

торые законами о ценных бумагах или в установленном по-

рядке отнесены к числу ценных бумаг.

Среди всей совокупности бумаг, обращающихся на рынке цен-

ных бумаг, выделяют эмиссионные и неэмиссионные ценные бу-

маги. Эмиссионная ценная бумага — любая ценная бумага, которая

характеризуется одновременно следующими признаками:

1) закрепляет совокупность имущественных и неимуществен-

ных прав, подлежащих удостоверению, уступке и безусловному

осуществлению с соблюдением установленных законом формы и

порядка;

2) размещается выпусками;

3) имеет равные объем и сроки осуществления прав внутри од-

ного выпуска вне зависимости от времени приобретения ценной

бумаги.

К эмиссионным ценным бумагам относятся:

акции;

облигации;

опционы эмитента.

Выпуск — это совокупность ценных бумаг одного эмитента,

обеспечивающих одинаковый объем прав владельцам и имеющих

одинаковые условия эмиссии (первичного размещения).

•

2

Размещение — это отчуждение эмитентом или первым владель-

цем ценной бумаги путем заключения гражданско-правовых сде-

лок. Обращение ценных бумаг — это заключение гражданско-пра-

вовых сделок, влекущих переход права собственности на ценную

бумагу.

Эмитент — это юридическое лицо или органы исполнительной

власти либо местного самоуправления, несущие от своего имени

обязательства перед владельцами ценных бумаг по осуществлению

прав, закрепленных ими.

Эмиссионные ценные бумаги могут выпускаться в одной из сле-

дующих форм: именные — в документарной или бездокументарной

форме или предъявительские — только в документарной форме.

При документарной форме владелец устанавливается на основании

надлежащим образом оформленного сертификата или в случае де-

понирования — на основании записи по счету депо.

При бездокументарной форме владелец устанавливается на

основании записи в системе ведения реестра владельцев ценных

бумаг или в случае депонирования — на основании записи по сче-

ту депо.

Сертификат эмиссионной ценной бумаги — это документ, вы-

пускаемый эмитентом и удостоверяющий совокупность прав на

указанное в сертификате количество ценных бумаг. Владелец цен-

ной бумаги имеет право требовать от эмитента исполнения его

обязательств на основании такого сертификата.

Форма выпускаемых ценных бумаг указывается в учредитель-

ных документах и в проспекте эмиссии. При выпуске документар-

ных ценных бумаг их владельцам может выдаваться один сертифи-

кат на все приобретенные ими бумаги, содержащий указание их

общего количества, категории и номинальной стоимости.

Эмиссионные ценные бумаги с одним государственным регис-

трационным номером выпускаются в одной форме. К основным

ценным бумагам относятся:

акция, закрепляющая права владельца (акционера) на получе-

ние части прибыли акционерного общества (АО) в виде дивиден-

дов и части имущества, остающейся после ликвидации АО, а также

на участие в управлении АО.

облигация, закрепляющая право ее держателя на получение от

эмитента в предусмотренный срок ее номинальной стоимости и

зафиксированного в ней процента от стоимости или иного имуще-

ственного эквивалента;

2

опцион — контракт, заключенный между двумя инвесторами,

один из которых выписывает и продает опцион, а другой покупает

его и получает право в течение указанного в условиях опциона сро-

ка купить (продать) по оговоренной цене определенное количество

финансового инструмента.

В дополнение к ранее приведенному определению можно ска-

зать, что акции не гарантируют возврата вложенных средств, т.е.

являются рискованной формой вложения капитала. Акции могут

быть именными или предъявительскими, простыми или привиле-

гированными, в документарной или бездокументарной форме.

Простые (обыкновенные) предоставляют право голоса в управ-

лении, но предполагают получение дивидендов и имущества при

ликвидации АО после привилегированных акций.

Привилегированные акции гарантируют их держателю получе-

ние дивиденда в виде фиксированного процента от номинальной

стоимости акции (при выполнении установленных требований),

но, как правило, не дают права на участие в управлении АО. Это

позволяет сосредоточить контрольно-управленческие функции

при одних и тех же величинах уставного капитала и собственных

вкладов среди более узкого круга акционеров — владельцев обык-

новенных акций. Достоинства и недостатки акций с точки зрения

инвестора показаны в табл. 1.2.

Среди привилегированных акций выделяют:

1. Кумулятивные привилегированные акции, при которых любые

причитающиеся, но необъявленные дивиденды суммируются и

выплачиваются (по этим акциям) до объявления о выплате по

обыкновенным акциям.

2. Некумулятивные привилегированные акции. Держатели этих

бумаг теряют дивиденды за год, если совет директоров не объявил

их выплату.

3. Акции с правом погашения. Владелец может предъявить их

корпорации для погашения. Условия погашения устанавливаются

при выпуске.

4. Отзывные акции. Могут быть отозваны корпорацией в соот-

ветствии с условиями, объявленными в проспекте эмиссии.

5. Конвертируемые привилегированные акции. Можно обменять

на другие ценные бумаги (обычно на обыкновенные акции этого

же эмитента). Как правило, конверсионная цена на 10–20% выше,

чем рыночная цена обыкновенных акций в момент выпуска. Эти

акции часто выпускают тогда, когда трудно продать прямые при-

2

вилегированные или когда отсутствует высокий уровень дивиденд-

ного покрытия.

6. Привилегированные акции с корректируемым дивидендом. В них

фиксируется нижняя граница дивиденда. Далее величина дивиден-

да увязывается с некоторым параметром (например, с чистой при-

былью и т.д.).

7. Привилегированные акции с участием. Предусматривают учас-

тие владельца данной акции в управлении компанией.

Итак, акции дают их держателям право на получение части при-

были корпорации в форме дивидендов. Дивиденды — это часть при-

были корпорации, распределяемая между акционерами в виде опре-

деленной доли от номинальной стоимости их акций. Дивиденды на

обыкновенные акции выплачиваются только после уплаты всех на-

логов, процентов по кредитам, векселям, по облигациям и дивиден-

дов по привилегированным акциям (если таковые выпущены). Та-

ким образом, они выплачиваются из текущей чистой прибыли.

Облигации представляет собой долговую ценную бумагу. Она

удостоверяет отношения займа между владельцем облигации (кре-

дитором) и лицом, выпустившим облигацию (должником) и, как

любое долговое обязательство, предполагает возвратность, сроч-

ность и платность по привлеченным средствам.

Облигация — это ценная бумага, удостоверяющая право ее дер-

жателя на получение от лица, выпустившего облигацию, в преду-

смотренный срок номинальной стоимости облигации или иного

имущественного эквивалента. Облигация предоставляет ее держа-

телю право на получение некоторого процента или иные имуще-

ственные права.

Облигация — это долговое обязательство, в соответствии с ко-

торым заемщик гарантирует кредитору выплату определенной сум-

Т а б л и ц а 1 . 2

Преимущества и недостатки акций с точки зрения инвестора

Типы акций Преимущества Недостатки

Обыкновен-

ные

Потенциально дают возможность значи-

тельно увеличить стартовый капитал за

счет роста курсовой стоимости

Высокая рискованность вло-

жений

Привилеги-

рованные

Увеличивают надежность вложений и

стабильность получения фиксированного

дохода; конвертируемые привилегирован-

ные акции сохраняют возможность при-

роста курсовой стоимости

Возможный дивиденд и рост

курсовой стоимости ограни-

чены

2

мы по истечении установленного срока и регулярного дохода в

виде фиксированного или плавающего процента.

Выпуск облигаций направляется на финансирование капитало-

вложений по основной деятельности компании (некоторой про-

граммы развития), на финансирование проектов, не связанных с

основной деятельностью (например, для приобретения другой

компании).

Облигации с учетом отношения к собственнику могут быть

предъявительские и именные, а по форме — в документарной фор-

ме или в виде записей на счетах. По способу выплаты дохода вы-

деляют следующие варианты облигаций:

1) с фиксированным купоном. Выплачивается фиксированный

процент в установленные сроки;

2) с плавающей купонной ставкой. Процент по купону в каждый

купонный период рассчитывается в привязке к какому-то другому

параметру (например, доходность по облигациям федерального

займа «привязана» к доходности государственных краткосрочных

бескупонных облигаций);

3) с равномерно изменяющейся купонной ставкой в течение срока

обращения;

4) бескупонные (беспроцентные, с нулевым процентом). Они

продаются с дисконтом. Это государственные краткосрочные бес-

купонные облигации;

5) доходные. Процент по таким облигациям выплачивается

только в тех случаях, когда у корпорации имеется достаточная для

этого прибыль.

По срокам займа облигации делятся: на краткосрочные — со

сроком обращения до трех (одного) лет; среднесрочные — сроком

от 3 до 7 лет; долгосрочные — сроком свыше 7 лет.

Эмитентом облигации выступают организации различных уров-

ней управления. Поэтому в стране размещены государственные

ценные бумаги (казначейские обязательства, облигации), облига-

ции региональных органов власти (субъектов Федерации), обли-

гации местных органов власти (муниципальные облигации), обли-

гации предприятий и фирм, а также международные облигации

(евробонды, латиноамериканские бонды и т.д.).

Каждая облигация имеет цену. Выделяют следующие виды цен

на облигации:

нарицательная (номинальная);

эмиссионная;

•

2

выкупная, по которой происходит погашение долга эми-

тентом;

курсовая (рыночная).

Особое значение имеет способ погашения облигаций. Возмож-

ны следующие варианты погашения:

в установленное время полностью погашается весь выпуск;

сериальное погашение выпуска по частям (сериями, тран-

шами);

отзывные облигации — дают право эмитенту отозвать эту

облигацию у инвестора;

облигации с правом инвестора вернуть ее эмитенту при на-

ступлении определенных условий (высокий уровень ин-

фляции, и т.д.);

бессрочные — непогашаемые.

Для инвесторов облигации привлекательны по следующим при-

чинам:

в отличие от дивидендов по акциям, которые существенно

варьируют во времени, а могут и не выплачиваться совсем,

процент по облигациям остается постоянным или изменя-

ется незначительно;

проценты по облигациям выплачиваются в установленные

сроки независимо от прибыли и финансового состояния

эмитента до выплаты дивидендов по акциям;

держатели облигаций имеют также преимущественное пра-

во на распределяемую прибыль и активы эмитента при его

ликвидации по сравнению с владельцами акций.

Корпоративные облигации могут быть индексированными по

рыночным ценам некоторого товара, например нефти, серебра

и т.д. В этом случае номинал облигации получает двоякое выраже-

ние: в денежной форме и в соответствующем количестве товара.

Эти ценные бумаги были созданы с целью борьбы с инфляцией.

Номинал облигации увязывается с ценой такого товара, цена ко-

торого растет быстрее, чем стоимость жизни. Так как инвестору

предлагается надежная защита от инфляции, эмитент выпускает

их под более низкий процент.

Конвертируемые облигации дают владельцу право в течение

срока, на который выпущена облигация, обменять ее на акции

эмитента по установленной цене конвертации (курсу, по которому

может быть приобретена акция при обмене облигации). Обычно

этот курс на 15–20% выше текущего курса акций на момент выпус-

ка. Эта форма облигаций целесообразна, если курс акций на спот-

•

0

рынке превысит курс конвертации. В связи с потенциальной воз-

можностью заработать на росте курса акций купонная доходность

этих облигаций обычно существенно ниже аналогичных неконвер-

тируемых. Конвертируемые облигации, как правило, популярны

на рынке в периоды активного повышения курса акций.

Обменные облигации могут быть в любой момент обменены на

акции по текущей рыночной стоимости акций. Считается, что они

защищены от инфляции, так как обмениваются на акции исходя

из номинальной стоимости облигаций, а не из их рыночной стои-

мости, которая может быть существенно ниже.

Облигации с ордером, получаемым одновременно с облигацией,

дают право при наступлении определенного срока приобрести по

фиксированной цене акции корпорации.

С точки зрения надежности облигаций, обеспечиваемой усло-

виями выпуска, облигации делятся на выпущенные под залог и не

обеспеченные залогом. В первом случае имеются в виду облигации,

обеспеченные залогом, а во втором — не обеспеченные.

Облигации, выпускаемые под залог материальных активов, на-

зываются закладными. При эмиссии обычно оговаривается характер

залога: «открытый» или «закрытый». При открытой закладной ма-

териальные активы, под которые она выпущена, могут быть заложе-

ны повторно. Если эта возможность будет реализована, то появятся

«первые» и «вторые» закладные. Очередность залога определяет оче-

редность предъявления требований в случае банкротства.

Гибридные финансовые инструменты — это ценные бумаги, об-

ладающие свойствами как обыкновенных акций, так и инструмен-

тов займа (облигаций). К ним можно отнести конвертируемые

облигации и конвертируемые привилегированные акции.

Производные ценные бумаги — это бездокументарные ценные

бумаги, в основе которых лежит имущественное право, возника-

ющее в связи с изменением цены лежащего в основе данной цен-

ной бумаги биржевого актива (опционные, фьючерсные, форвард-

ные контракты, свопы).

Надо сказать, что рынок ценных бумаг дополняет систему бан-

ковского кредитования и взаимодействует с ней. Например, банки

выдают посредникам кредиты для подписки на ценные бумаги но-

вых выпусков, а те продают банкам крупные блоки ценных бумаг

для перепродажи и других целей. Задача рынка ценных бумаг —

обеспечить перелив сбережений в инвестиции по цене, которая

устроила бы обе стороны.