Тэпман Л.Н. Риски в экономике

Подождите немного. Документ загружается.

изменений процентных ставок, происшедших после при-

нятия решения.

Риск того, что сумма расходов по уплате процентов

по кредиту, взятому под фиксированный процент, ока-

жется более высокой, чем при кредитовании под плаваю-

щий процент, или наоборот.

Чем больше подвижность ставки (регулярность ее из-

менений, их характер и размеры), тем больше процент-

ный риск.

Риск для заемщика имеет двойственную природу. По-

лучая заем по фиксированной ставке, он подвергается рис-

ку из-за падения ставок, а в случае займа по свободно

колеблющейся ставке подвергается риску из-за их увели-

чения. Риск можно снизить, предугадав, в каком направ-

лении станут изменяться процентные ставки в течение

срока займа, но сделать это достаточно сложно.

Риск для кредитора

—

это зеркальное отображение рис-

ка для заемщика. Чтобы получить максимальную прибыль,

банк должен предоставлять кредиты по фиксированной

ставке, когда ожидается падение процентных ставок, и по

плавающей — когда ожидается их повышение.

Инвестор может помещать средства на краткосрочные

депозиты или депозиты с колеблющейся процентной став-

кой и получать процентный доход. Он должен предпочесть

фиксированную процентную ставку, когда предполагает-

ся падение процентных ставок, и колеблющуюся — когда

ожидается их рост.

Значительный объем займов и капиталовложений осу-

ществляется при условии плавающей процентной ставки,

когда подлежащие уплате или получению проценты пери-

одически пересматриваются и приводятся в соответствие с

текущей рыночной ставкой. Если процентная ставка яв-

ляется фиксированной и выплачивается постоянный про-

цент исходя из номинальной стоимости инвестиций, то

рыночная стоимость таких вложений колеблется в зависи-

мости от текущей процентной ставки и, как и в случае с

плавающей ставкой, приносит инвестору прибыль на ка-

питал или убыток.

Точка зрения банка на процентный риск отличается от

точки зрения его корпоративных клиентов. Процентный

риск для финансовых учреждений бывает базовым и рис-

270

ком временного разрыва. Базовый риск связан с измене-

ниями в структуре процентных ставок. Он возникает, когда

средства берутся по одной процентной ставке, а ссужают-

ся или инвестируются — по другой.

Риск временного разрыва возникает, когда займы полу-

чают или предоставляют по одной и той же базовой став-

ке,

но с некоторым временным разрывом в датах их пере-

смотра по взятым и предоставленным кредитам. Риск

возникает в связи с выбором времени пересмотра процент-

ных ставок, поскольку они могут измениться в проме-

жутке между моментами пересмотра.

Кредитный риск для банков складывается из сумм за-

долженности заемщиков по банковским ссудам, а также

из задолженности клиентов по другим сделкам. Компа-

нии тоже могут подвергаться определенному кредитному

риску в своих операциях с банком. Если компания имеет

много свободных средств, которые она помещает на бан-

ковский депозит, то при возникновении риска ликвида-

ции банка компания потеряет большинство своих вкла-

дов.

Существует также процентный риск при размещении

слишком большого депозита в одном банке, ибо этот банк,

осознавая, что компания является регулярным вкладчи-

ком, может не предложить такую же высокую ставку про-

цента по новому вкладу, какую компания могла бы полу-

чить в другом банке.

Подверженность кредитному риску существует в тече-

ние всего периода кредитования. При предоставлении ком-

мерческого кредита риск возникает с момента продажи и

остается до момента получения платежа по сделке. При

банковской ссуде период подверженности кредитному рис-

ку приходится на все время до наступления срока возвра-

щения ссуды. Величина кредитного риска — сумма, которая

может быть потеряна при неуплате или просрочке вы-

платы задолженности. Максимальный потенциальный убы-

ток — это полная сумма задолженности в случае ее не-

выплаты клиентом. Просроченные платежи не приводят к

прямым убыткам, а возникают косвенные убытки, пред-

ставляющие собой издержки по процентам (из-за необхо-

димости финансировать дебиторов в течение более дли-

тельного времени, чем необходимо), или потерю процен-

тов,

которые можно было бы получить, если бы деньги

271

были возвращены раньше и помещены на депозит. Не-

смотря на то, что кредитный риск велик для кредитов ком-

паниям, находящимся в сложном положении, банки все

же вынуждены их предоставлять, дабы не терять возмож-

ные прибыли.

Когда экономика находится в самой низкой точке спа-

да, то кредитный риск при принятии решения о кредито-

вании значительно меньше, чем в случае экономического

бума. Это связано с тем, что, если компания получает при-

были в период рецессии, то, по всей видимости, в перс-

пективе, когда экономические условия улучшатся, она

выживет и будет процветать.

Компании, превышающие нормальный объем продаж,

имеют высокую степень риска. Чрезмерный объем продаж

(овертрейдинг) возникает в случае, когда компания очень

высоко оценивает свои ресурсы и пытается поддержать

слишком большой объем деловой активности при недо-

статочных источниках финансирования. Предприятие, ко-

торое все больше зависит от краткосрочных кредитов, от-

тягивая сроки платежей поставщикам, в конце концов

может испытать кризис притока денежных средств.

Постоянные затраты предприятий — это ежемесячные

или ежегодные расходы, сумма которых остается одинако-

вой, несмотря на подъем или снижение деловой активно-

сти в течение данного периода. Переменные затраты пред-

ставляют собой расходы, которые увеличиваются при по-

вышении объема продаж и становятся меньше при его

уменьшении. Компании, затраты которых в основном по-

стоянны, способны извлечь выгоду из значительного уве-

личения прибыли при повышении объема продаж, но они

уязвимы при любом спаде темпов продаж. В этом случае

поступлений будет меньше, а затраты останутся на пре-

жнем уровне. В результате прибыль и поступления денеж-

ных средств снизятся. Можно сказать, что компании, име-

ющие высокие постоянные затраты и действующие на рын-

ке с переменным объемом продаж, а также компании с

чрезмерными обязательствами по инвестированию обла-

дают высоким кредитным риском.

Под кредитным риском понимают возможность того, что

компания не сумеет погасить свои долги вовремя и полнос-

тью.

Отметим три основных источника погашения долгов:

272

• денежные средства, полученные в результате деятель-

ности компании;

• денежные средства, полученные компанией в резуль-

тате продажи фиксированных активов, запасов или ценных

бумаг;

• дополнительные новые средства, например получен-

ная компанией новая ссуда или выпуск собственных ак-

ций.

Кредитный риск измеряется с помощью коэффициен-

та зависимости. Гиринг — это коэффициент, суть которого

состоит в определении соотношения размера заемного ка-

питала, по которому начисляются проценты, и акционер-

ного капитала. Для определения гиринга нужно опреде-

лить акционерный и заемный капиталы.

Акционерный капитал — капитал, сформированный за

счет простых акций, находящихся в обращении, плюс ба-

лансовая стоимость резервов. Заемный капитал — капи-

тал,

состоящий из банковских займов, коммерческих ссуд

и долговых обязательств.

Считается, что гиринг компании высок, если он пре-

вышает 100%. Это происходит в том случае, когда заем-

ный капитал является главным источником финансовых

средств, необходимых для бизнеса.

Высокий гиринг говорит о высоком кредитном риске.

Однако не существует определенного уровня гиринга, пре-

вышение которого означает, что кредитование компании

становится непременно рискованным. Изменения гирин-

га увязывают с изменением экономической ситуации в

стране и ситуации на рынке.

Одним из самых важных коэффициентов при анализе

кредитного риска является процентное покрытие. Его суть

заключается в сопоставлении процентных выплат компа-

нии с суммами ее прибыли, из которых делаются эти вы-

платы. Этот коэффициент отражает способность компа-

нии выполнять свои обязательства по выплате процентов

за кредит. Именно в возможности того, что компания не

сможет выплатить процент, и заключается опасность при

высоком гиринге. Коэффициент процентного покрытия

определяется как отношение прибыли до выплаты процен-

тов и налогов к процентным выплатам. Двойное и меньшее

процентное покрытие считается очень низким, тройное

273

покрытие является предельным, и лишь после того, как

оно будет превышено, затраты на выплату процентов бу-

дут считаться приемлемыми. Однако низкое процентное

покрытие в одном году может быть лишь временным яв-

лением, которое исчезнет, если возрастет прибыль или

снизятся затраты на проценты.

Низкое и ухудшающееся из года в год процентное по-

крытие вызывает большую тревогу у компании. При ана-

лизе кредитоспособности можно использовать еще один

показатель — коэффициент задолженности (К.З.). Он фик-

сирует ту часть общей стоимости активов компании, ко-

торая финансируется за счет кредита и рассчитывается сле-

дующим образом:

Общая

сумма

задолженности

JV.O.

= .

Чистая стоимость Общая стоимость

фиксировашых +

текущих активов

активов

Более высокий коэффициент говорит о более высоком

кредитном риске. Значение коэффициента, превышающее

50%,

указывает на высокий уровень общей задолженности.

Существует четыре потенциальных источника денеж-

ных средств для уплаты долгов: коммерческие операции;

продажа фиксированных активов; изыскание новых средств;

гарантии третьей стороны. Основным источником средств

являются обычно денежные поступления от проводимых

компанией коммерческих операций. Один из основных

способов снижения риска неплатежа по ссуде — тщатель-

ный отбор потенциальных заемщиков. Существует мно-

жество методик анализа финансового положения клиента

и его надежности с точки зрения своевременного погаше-

ния долга банку. В практике американских банков при-

меняется «правило пяти си», где критерии отбора клиен-

тов обозначены словами, начинающимися на букву «си»:

character (характер заемщика);

capacity (финансовые возможности);

capital (капитал, имущество);

collateral (обеспечение);

conditions (общие экономические условия).

Под характером заемщика понимаются его репутация,

степень ответственности, готовность и желание погашать

274

долг. Банк стремится прежде всего выяснить, как заем-

щик (фирма или частное лицо) относился к своим обяза-

тельствам в прошлом, были ли у него задержки в погаше-

нии займов, каков его статус в деловом мире. Банк стремит-

ся получить психологический портрет заемщика, используя

для этого личное интервью с ним, досье из личного архива,

консультации с другими банками и фирмами и прочую дос-

тупную информацию.

Финансовые возможности заемщика, его способность

погасить кредит определяются с помощью тщательного

анализа его доходов и расходов и перспектив изменения

их в будущем. В принципе у клиента банка есть три ис-

точника средств для погашения ссуды:

• текущие кассовые поступления (cash flow);

• продажа активов;

• прочие источники финансирования (включая заим-

ствования на денежном рынке).

Коммерческие банки традиционно относятся к той ка-

тегории кредиторов, ссуды которых погашаются за счет

чистого сальдо текущих кассовых поступлений (net cash

flow). Эта величина равняется чистой операционной при-

были плюс амортизационные отчисления минус прирост

дебиторской задолженности минус прирост товарных за-

пасов плюс сумма счетов к оплате.

Критическое значение для погашения займа имеет ди-

намика дебиторской задолженности предприятия и изме-

нение его товарных запасов. Чаще всего с этими статьями

связаны трудности в погашении займа.

Возвращаясь к «правилу пяти си», отметим, что банк

большое внимание уделяет и другим факторам, а именно

акционерному капиталу фирмы, его структуре, соотноше-

нию с другими статьями активов и пассивов, а также обес-

печению займа, его достаточности, качеству и степени ре-

ализуемости залога в случае непогашения ссуды.

Наконец, при рассмотрении заявки на кредит прини-

маются во внимание общие условия, определяющие дело-

вой климат в стране и оказывающие влияние на положе-

ние как банка, так и заемщика (состояние экономической

конъюнктуры, наличие конкуренции со стороны других

производителей аналогичного товара, налоги, цены на сы-

рье и т. д.).

275

Одна из целей кредитных работников банка — выра-

зить в цифрах (квантифицировать) указанные критерии

применительно к каждому конкретному случаю. На осно-

ве этого будет принято взвешенное решение относитель-

но кредитоспособности заемщика, целесообразности вы-

дачи ему кредита, ценовых и неценовых условий кредита

и т. д. В рамках дилеммы «риск — доходность» заемщики,

имеющие более слабые финансовые позиции (а следова-

тельно, более подверженные риску), должны платить за

кредит больше, чем более надежные заемщики.

' Факторы, влияющие на риск невозврата ссуды

Потери от непогашения ссуд — неизбежный продукт

активной деятельности любого банка. Их нельзя полнос-

тью ликвидировать, но возможно свести к минимуму. В

американских коммерческих банках существует система,

помогающая выявить причины возникновения проблем-

ных кредитов, а также спрогнозировать само их появле-

ние.

Согласно этой системе к возникновению сомнитель-

ных кредитов приводят факторы, зависящие и не завися-

щие от банка. К первым относятся все аспекты, связанные

с кредитным процессом, т. е. с адекватным анализом кре-

дитной заявки, кредитной документацией и т. д. Самосто-

ятельные факторы — неблагоприятные экономические ус-

ловия, в которых оказался заемщик, стихийные бедствия.

Американские коммерческие банки конкретизируют так-

же условия следующим образом (табл. 2.4).

Таблица 2.4

Факторы, влияющие на невозврат ссуды

Неблагопри-

ятные

экономичес-

кие условия

Несовер-

шенный

менедж-

мент

Причины возникновения

Большинство фирменных крахов — результат пло-

хо организованного менеджмента. Типичные про-

блемы

—

недостаток глубины и разнообразия управ-

ленческой экспертизы, неудовлетворительно рабо-

тающие плановые и бухгалтерские службы, общая

некомпетентность. Как правило, несовершенный ме-

276

Продолжение

табл. 2.4

Неадекват-

ный перво-

начальный

капитал

фирмы

Высокий

уровень

финансово-

го коэффи-

циента и

коэффици-

ента теку-

щих расхо-

дов

Высокие

темпы

роста

реализуе-

мой продук-

ции

Конкурен-

ция

неджмент связан с издержками роста, когда дина-

мично развивающаяся компания сталкивается с не-

достатками сильно зацентрализованного управления,

которое не в состоянии охватить все детали хозяй-

ственного процесса

Небольшие компании часто оказываются перед про-

блемой недостаточности первоначальных вложений.

Это происходит вследствие недооценки общей сто-

имости бизнеса, в котором собирается преуспеть дан-

ная компания, и переоценки срока, через который

ожидается получение прибыли. Данная проблема при-

знается компанией слишком поздно, когда акцио-

нерный капитал уже исчерпан, а кредиторы отказы-

вают в дополнительном финансировании

Финансовый коэффициент отражает отношение вне-

шних долгосрочных обязательств к собственному ка-

питалу компании. При высоком финансовом коэф-

фициенте и при падении объема реализации резко

увеличиваются затраты по обслуживанию долга

Под коэффициентом текущих расходов понимается

отношение фиксированных затрат к валовым затра-

там. Соответственно при высоком коэффициенте и

снижении объема реализации компания ощущает рез-

кое уменьшение прибыли

Когда компания начинает неоправданно резко уве-

личивать объемы продаж своей продукции, то возра-

стает риск ее неоплаты. Причина здесь в том, что

компания теряет бдительность в подборе покупате-

лей, не уделяя внимания их платежеспособности. В

такой ситуации банк предпринимает рестриктивные

меры, направленные на приостановление роста ак-

тивов, настаивая на том, чтобы фирма притормози-

ла реализацию продукции покупателям с сомнитель-

ной платежеспособностью

Новые компании сталкиваются с серьезными про-

блемами при выходе на рынок. В конкурентной борь-

бе фирма может избрать как наступательную, так и

277

Окончание табл. 2.4

Экономи-

ческий спад

защитную тактику. Наступательная тактика связана

с завоеванием рынка с помощью различных меропри-

ятий (снижения цен, роста объема реализации и т. д.),

которые могут привести даже к временной потере

дохода. Цель защитной тактики — стабилизировать

доходы путем возможного сокращения объема реа-

лизации

Если фирма не адаптируется к условиям конкурент-

ной борьбы, то погибает

Многие небольшие фирмы не в состоянии прибыль-

но развиваться в условиях общего экономического

спада

Перечисленные факторы, отрицательно влияющие на

хозяйственную деятельность компании, действуют авто-

номно, независимо от банка. Но банк, зная, где у фирмы

возникли слабые места, может и должен дать соответству-

ющие рекомендации, предотвращающие появление несво-

евременно погашенных ссуд. Большое внимание амери-

канские коммерческие банки уделяют прогнозированию

проблемных кредитов на первой и второй стадиях кредит-

ного процесса, т. е. на этапах анализа кредитной заявки и

ее исполнения.

Анализ рыночного риска:

активы, входящие в портфель

Актив, имеющий сам по себе высокий уровень риска,

может оказаться безрисковым, если он входит в портфель,

состоящий из большого числа различных активов. Таким

образом, рассмотрение риска портфеля может привести к

кардинальному изменению выводов в отношении общего

риска.

Ожидаемая доходность портфеля. Ожидаемая доход-

ность портфеля представляет собой средневзвешенную из

показателей ожидаемой доходности отдельных ценных бу-

маг, входящих в данный портфель:

278

л Я л

kp=Y

1=\

где к

—

ожидаемая доходность портфеля; х.— доля портфеля,

инвестируемая в i-й актив; k

—

ожидаемая доходность /-го актива; п

—

число активов в портфеле.

Пример.

Предположим, что ожидаемая доходность акций А —

= 10%,

а акций В

—

15%.

Если весь капитал вложить в акции

А,

то ожида-

емая доходность портфеля к

= к

10%. Если инвестировать капитал

только в акции В, то ожидаемая доходность инвестиций составит

=к

—

15%.

При инвестировании капитала в акции равными долями

ожидаемая доходность портфеля будет равна средневзвешенной из до-

ходности

акций:

к = 0,5

—

10%

+ 0,5

—

15%

12,5%.

По истечении года

фактические значения доходности акций АиВ,а следовательно, и порт-

феля в целом, возможно, будут не совпадать с их ожидаемыми значе-

ниями.

Вопросы для самоконтроля

В чем отличие коммерческих рисков от некоммер-

ческих?

Какие риски относятся к политическим? Дайте их

классификацию.

Каковы последствия политического риска, назовите

возможности его продолжения?

Приведите классификацию факторов загрязнения

окружающей среды.

Назовите источники информации об экологическом

загрязнении.

6. Охарактеризуйте основные маркетинговые подходы

в области экологии.

Назовите источники финансирования природоохран-

ной деятельности.

8. Что представляет собой экологический менеджмент?

9. Охарактеризуйте транспортные риски, раскройте их

сущность.

10.

Как осуществляется страхование контейнеров при

железнодорожных перевозках?

11.

Каковы методы минимизации убытков при транс-

портировке застрахованных грузов?

279