Теплая Н.В. Оценка бизнеса

Подождите немного. Документ загружается.

Чистая прибыль

Оцененная стоимость

Ставка капитализации

= .

В оценке бизнеса предприятий данный метод применяется до-

вольно редко из-за значительных колебаний величин прибылей или

денежных потоков по годам, характерных для большинства оцени-

ваемых предприятий.

Практическое применение метода капитализации прибыли

предусматривает следующие основные этапы:

Основные этапы оценки предприятия

методом капитализации прибыли

1. Анализ финансовой отчетности, ее нормализация и транс-

формация (при необходимости).

Выбор величины прибыли, которая будет капитализирована.

Расчет адекватной ставки капитализации.

Определение предварительной величины стоимости.

Проведение поправок на наличие нефункционирующих ак-

тивов (если таковые имеются).

Проведение поправок на контрольный или неконтрольный

характер оцениваемой доли, а также на недостаток ликвидности (ес-

ли они необходимы).

На первом этапе оценки предприятия методом капитализа-

ции прибыли

основными документами для анализа финансовой от-

четности предприятия в целях оценки его активов являются балан-

совый отчет и отчет о финансовых результатах и их использовании.

При анализе финансовых отчетов предприятия оценщик дол-

жен в обязательном порядке провести их нормализацию, т.е. сделать

поправки на различные чрезвычайные и единовременные статьи ба-

ланса, отчета о финансовых результатах и их использовании, кото-

рые не были регулярными в прошлой деятельности предприятия, и

вряд ли будут повторяться в будущем.

К чрезвычайным и единовременным статьям баланса можно

отнести:

доходы или убытки от продажи активов, особенно в тех случа-

ях, когда предприятие не может постоянно продавать такие активы;

доходы или убытки от продажи части предприятия;

поступления по различным видам страхования;

поступления от удовлетворения судебных исков;

последствия забастовок или длительных перерывов в работе;

последствия аномальных колебаний цен.

На втором этапе выбирается период текущей производст-

венной деятельности, результаты которого будут капитализированы.

В данном случае оценщик имеет право выбирать между нескольки-

ми вариантами:

прибыль последнего отчетного года;

прибыль первого прогнозного года;

средняя величина дохода нескольких последних отчетных

лет (3–5 лет).

В качестве капитализируемой величины может выступать ли-

бо чистая прибыль после уплаты налогов, либо прибыль до уплаты

налогов, либо величина денежного потока. На практике в большин-

стве случаев в качестве капитализируемой величины выбирается

прибыль последнего отчетного года.

На третьем этапе рассчитывается ставка капитализации.

Ставка капитализации для предприятия выводится из ставки дис-

контирования путем вычета ожидаемых среднегодовых темпов рос-

та дохода или денежного потока (в зависимости от того, какая вели-

чина капитализируется). Поэтому у одного и того же предприятия

ставка капитализации обычно ниже, чем ставка дисконтирования.

С математической точки зрения ставка капитализации

– это

делитель, применяемый для преобразования величины дохода или

денежного потока за один период времени в показатель стоимости.

Для того чтобы определить ставку капитализации, необходи-

мо сначала рассчитать соответствующую ставку дисконта. Сущест-

вуют различные методы и модели определения ставки дисконтиро-

вания, наиболее распространенными являются:

метод кумулятивного построения;

модель оценки капитальных активов;

модель средневзвешенной стоимости капитала.

При известной ставке дисконта ставка капитализации опреде-

ляется в общем виде по следующей формуле:

RRg

− ,

где

R – ставка капитализации;

– ставка дисконтирования;

– долгосрочные темпы роста прибыли или денежного потока.

Для проведения поправок на нефункционирующие активы

требуется оценка их рыночной стоимости в соответствии с приня-

тыми методами для конкретного вида активов (недвижимость, ма-

шины, оборудование и т.д.).

Метод дисконтирования денежного потока – весьма слож-

ный, трудоемкий и многоэтапный метод оценки. Применение этого

метода требует от оценщика высокого уровня знаний и профессио-

нальных навыков. Весь метод ДДП во всем мире признан как наи-

более теоретически обоснованный метод оценки рыночной стоимо-

сти действующего предприятия.

Контрольные вопросы к теме

1. В каких случаях оценки бизнеса применяется метод дис-

контирования денежных потоков?

Назовите основные этапы оценки методом дисконтиро-

вания денежных потоков.

Какие основные модели денежного потока применяются

при оценке бизнеса? Дайте определение этим моделям.

На чем основано определение длительности прогнозного

периода?

Какой временной период в зависимости от целей оценки

составляет прогнозный период: в странах с развитой рыночной

экономикой и в странах с переходной экономикой?

Назначение ретроспективного анализа и прогноза валовой

выручки от реализации в оценке бизнеса?

С какой целью проводится анализ и прогноз расходов в

оценке бизнеса? Какие данные на этом этапе должен учитывать

оценщик?

По каким признакам классифицируются затраты?

Классификация каких издержек важна для оценки бизнеса?

10.

Назовите основные компоненты анализа и прогноза инве-

стиций.

11.

С учетом каких факторов рассчитывается ставка дис-

контирования?

12.

Назовите основные методики определения ставки дис-

контирования денежного потока.

13.

Назовите основные типы денежного потока при расчете

ставки дисконтирования.

14. На чем основана модель оценки капитальных активов

САРМ.

15.

На чем основано определение стоимости бизнеса в после-

прогнозный период? Назовите основные методы расчета.

16.

Перечислите основные этапы оценки методом капитали-

зации доходов.

Тема 9

СРАВНИТЕЛЬНЫЙ ПОДХОД К ОЦЕНКЕ БИЗНЕСА

Сравнительный подход к оценке бизнеса предполагает, что

ценность активов определяется тем, за какую сумму они могут быть

проданы при наличии достаточно сформированного финансового

рынка. Другими словами, наиболее вероятной величиной стоимости

оцениваемого предприятия может быть реальная цена продажи ана-

логичной фирмы, зафиксированного рынком.

Данный метод основан на принципе замещения – покупатель

не купит

объект недвижимости, если его стоимость превышает за-

траты на приобретение на рынке аналогичного предприятия, обла-

дающего такой же полезностью.

Сравнительный подход оценки бизнеса в основном использу-

ется там, где имеется достаточная база данных о сделках купли-

продажи аналогичных предприятий.

Основным преимуществом сравнительного подхода является:

оценка бизнеса основана на ретроинформации и, следова-

тельно, отражает фактически достигнутые результаты производст-

венно-финансовой деятельности предприятия;

цена фактически совершенной сделки максимально учиты-

вает ситуацию на рынке, реально отражает спрос и предложение на

данный объект инвестирования.

Сравнительный (рыночный) подход включает в себя три ос-

новных метода, выбор которых зависит от целей, объекта и кон-

кретных условий оценки:

компании-аналога;

сделок;

отраслевых коэффициентов.

Отбор предприятий-аналогов для сравнения проводят по сле-

дующим критериям:

принадлежность к той или иной отрасли, региону;

вид выпускаемой продукции или услуг;

диверсификация продукции или услуг;

стадия жизненного цикла, на которой находится предпри-

ятия;

размеры предприятий, стратегия их деятельности, финансо-

вые характеристики.

При отборе предприятий-аналогов учитываются следующие

признаки сопоставимости:

тождество производимой продукции;

тождество объема и качества производимой продукции;

идентичность изучаемых периодов;

тождество стадий развития предприятий (стадии роста,

упадка) и размеров производственной мощности;

сопоставимость стратегии развития предприятий;

равная степень учета климатических, территориальных раз-

личий и особенностей;

сопоставимость финансовых характеристик предприятий.

Важная составляющая часть оценки методом сравнительного

подхода – анализ финансового положения предприятий и сопостав-

ление полученных результатов с оцениваемым предприятием. Фи-

нансовая информация может быть получена как по публикациям в

периодической печати, так и на основании письменного запроса,

либо непосредственно на предприятии в ходе собеседования.

Система аналитических показателей

и критериев сравнения,

используемых при анализе финансового положения предприятия,

так же как и методология оценки стоимости предприятия в целом,

зависят от целей и функций оценки,

например:

при оценке влияния системы налогообложения на результа-

ты оценки предприятия наиболее важными показателями являются –

структура имущества предприятия, рентабельность активов и про-

дукции;

при купле-продаже предприятия – платежеспособность

предприятия, ликвидность активов, динамика рентабельности;

при реорганизации предприятия – деловая активность,

структура капитала.

Установление периода, за который проводится финансовый

анализ, также зависит от цели и методов оценки.

Стоимость предприятия в целях его реорганизации или купли-

продажи основывается преимущественно на прогнозных оценках,

для целей налогообложения используются в основном данные о те-

кущей деятельности предприятия. При анализе прогнозных оценок

следует принимать во внимание не только уровень финансовых по-

казателей на дату оценки, но и их динамику за определенный пери-

од, предшествующий дате оценки, но не менее 12 месяцев.

При составлении финансового отчета о деятельности пред-

приятия, как правило, исходят из основных принципов ведения бух-

галтерского учета, установленных «Положением о бухгалтерском

учете и отчетности в РФ». Однако общие правила и принципы кон-

кретизируются, исходя из условий и особенностей деятельности на

каждом предприятии

, что находит отражение в учетной политике

предприятия. Определенная степень свободы предприятия в форми-

ровании учетной политики отражается на величине отчетных пока-

зателей.

На практике для конкретного предприятия по-разному реали-

зуются основные приемы и методы бухгалтерского учета: оценка

материалов и запасов производится либо по средней себестоимости,

либо по стоимости единицы –

методом LIFO, или методом FIFO.

Стоимость основных средств погашается по стандартным нормам

амортизационных отчислений, либо ускоренным способом.

В зависимости от принятых методов бухгалтерского учета бу-

дут различаться не только величина прибыли, но и стоимость от-

дельных активов, а это, в свою очередь, отражается на величине от-

дельных статей балансового отчета. Поэтому при сравнительном

анализе балансовых отчетов предприятий-аналогов и оцениваемого

предприятия рекомендуется учитывать различия в применяемых ме-

тодах бухгалтерского учета и вносить поправки в соответствующие

статьи балансового отчета.

Процесс отбора сопоставимых предприятий осуществляется в

три стадии.

На первой стадии определяется круг потенциально сопоста-

вимых предприятий.

На второй стадии составляется список кандидатов с целью

определения основных конкурентов.

На третьей стадии составляется окончательный список

предприятий-аналогов. На этой стадии аналитик ужесточает крите-

рии сопоставимости (отбора) и оценивает такие факторы, как уро-

вень диверсификации производства, положение на рынке, характер

конкуренции и т.д.

Состав критериев сопоставимости определяется условиями

оценки, наличием необходимой информации, приемами и методами,

наработанными оценщиком. На практике критерии сопоставимости

определяются достаточно условно и обычно ограничиваются сход-

ством отрасли, производимой продукции, ее ассортимента и объе-

мов производства. Итоговый список должен включать не менее трех

аналогичных предприятий.

Сравнительный подход к оценке предприятия предполагает

использование уже существующих в российской практике приемов

и методов финансового анализа.

Основным инструментом определения рыночной стоимости

собственного капитала предприятия при сравнительном подходе яв-

ляются ценовые мультипликаторы.

Ценовой мультипликатор – это соотношение между рыноч-

ной ценой предприятия и показателями, характеризующими резуль-

таты производственной и финансовой деятельности. В качестве та-

ких показателей используют не только прибыль, но и денежный по-

ток, дивидендные выплаты, выручку от реализации и др.

Для расчета ценового мультипликатора необходимо:

определить величину капитализации или рыночную стои-

мость собственного капитала предприятия-аналога. Для этого ры-

ночная цена акции аналогичного предприятия умножается на число

акций в обращении, это даст значение числителя в формуле;

вычислить соответствующие финансовые показатели: при-

быль, выручку от реализации, стоимость чистых активов и др., это

даст величину знаменателя.

Цена акции берется на последнюю дату, предшествующую дате

оценки, либо она представляет собой среднюю величину между мак-

симальной и минимальной величинами цены за последний месяц.

В качестве финансовой базы должен выступать показатель

финансовых

результатов: за последний отчетный год, за последние

12 месяцев, или средняя величина за несколько лет, предшествую-

щих дате оценки.

В оценочной практике используются два типа ценовых муль-

типликаторов:

1. Интервальные мультипликаторы

- «цена/прибыль»;

«цена/денежный поток»;

«цена/дивиденды»;

«цена/выручка от реализации»;

«цена/физический объем».

2. Моментные мультипликаторы

- «цена/балансовая стоимость активов»;

- «цена/чистая стоимость активов».

Выведение итоговой величины стоимости предприятия осу-

ществляется в три этапа:

выбор величины мультипликатора, которую целесообразно

использовать для оцениваемой компании;

согласование предварительных результатов рыночной

стоимости, полученных при использовании различных видов цено-

вых мультипликаторов;

внесение итоговых поправок.

Величина ценового мультипликатора, рассчитанная по каж-

дому из аналогов, может существенно различаться, поэтому оцен-

щик должен принять решение о том, какое значение следует приме-

нять к оцениваемой фирме, используя результаты финансового ана-

лиза.

Предварительные результаты рыночной стоимости, получен-

ные на основе использования различных видов ценовых мультипли-

каторов, подвергаются

процедуре согласования путем экспертного

взвешивания. Удельный вес, придаваемый каждому результату, за-

висит от качества исходной информации, конкретных условий

оценки, роли ценового мультипликатора.

Корректировки итоговой величины стоимости обеспечивают

большую объективность результатов оценки. Применение премий и

скидок позволяют учесть влияние существенных дополнительных

факторов таких, как достаточность вложенного капитала, наличие

нефункционирующих активов, ликвидность.

Возможность включе-

ния премии за контроль делает метод компании-аналога более уни-

версальным и применимым для оценки контрольной доли собствен-

ного капитала предприятия.

Сравнительный подход и его методы базируются на исполь-

зовании большого объема ценовой и финансовой информации по

значительному количеству предприятий. Необходимость обработки

большого информационного массива в целях выявления зависимо

сти величины рыночной стоимости собственного капитала предпри-

ятия от различных ценообразующих факторов требует применения

математических методов на различных этапах оценки.

Контрольные вопросы к теме

1. Дайте характеристику положительных и отрицательных

сторон сравнительного подхода к оценке бизнеса.

В каких условиях возможно применение сравнительного

подхода и его основных методов?

Назовите основные преимущества сравнительного подхо-

да в оценке бизнеса.

Назовите основные методы оценки при сравнительном

(рыночном) подходе.

Назовите основные признаки сопоставимости при отборе

предприятий-аналогов.

Назовите основные стадии процесса отбора сопостави-

мых предприятий.

Что такое ценовой мультипликатор? Какие виды мульти-

пликаторов используются в процессе оценки? Дайте их сравни-

тельную характеристику.

Почему итоговая величина стоимости нуждается в кор-

ректировке? Перечислите основные виды итоговых поправок, вно-

симых оценщиком.

Тема 10

ЗАТРАТНЫЙ ПОДХОД К ОЦЕНКЕ БИЗНЕСА

Затратный (имущественный) подход к оценке бизнеса рас-

сматривает стоимость предприятия с учетом понесенных издержек.

Балансовая стоимость активов и обязательств предприятия вследст-

вие инфляции, изменений конъюнктуры рынка, используемых мето-

дов учета, как правило, не соответствует рыночной стоимости. В ре-

зультате, перед оценщиком встает задача проведения корректировки

баланса предприятия. Для этого:

предварительно проводится оценка обоснованной рыночной

стоимости каждого актива баланса в отдельности;

определяется текущая стоимость обязательств;

из обоснованной рыночной стоимости суммы активов пред-

приятия вычитается текущая стоимость всех его обязательств.

Результат показывает оценочную стоимость собственного ка-

питала предприятия. Базовой формулой в затратном имущественном

подходе является:

Собственный капитал Активы Обязательства

−

Данный подход представлен двумя основными методами:

стоимости чистых активов;

ликвидационной стоимости.

10.1. Метод стоимости чистых активов

Расчет стоимости методом чистых активов включает несколь-

ко этапов:

Определяется обоснованная рыночная стоимость недви-

жимого имущества предприятия.

Оценивается рыночная стоимость машин и оборудования.

Рассчитывается стоимость нематериальных активов.

Оценивается рыночная стоимость финансовых вложений

как долгосрочных, так и краткосрочных.

Переводятся в текущую стоимость товарно-материальные

запасы.

Оцениваются расходы будущих периодов.

Оценивается дебиторская задолженность.

Обязательства предприятия переводятся в текущую стои-

мость.

Определяется стоимость собственного капитала путем вы-

читания из обоснованной рыночной стоимости суммы активов те-

кущей стоимости всех обязательств.

На первом этапе определяется стоимость земельного участка,

на котором находятся здания, сооружения. Оценивается восстанови-

тельная стоимость или стоимость замещения здания и сооружения

на действительную дату оценки.

Под

восстановительной стоимостью подразумевается стои-

мость строительства в текущих ценах на действительную дату оцен-

ки точной копии оцениваемого объекта из тех же строительных ма-

териалов, при соблюдении тех же строительных стандартов, по та-

кому же проекту, что и оцениваемый объект.

Под

стоимостью замещения подразумевается стоимость

строительства в текущих ценах на действительную дату оценки объ-

екта с полезностью, равной полезности оцениваемого объекта, с ис-

пользованием новых материалов в соответствии с текущими стан-

дартами, дизайном, планировкой.

Рассчитывается ли стоимость воспроизводства или замещения –

это должно быть отражено в отчете, причем выбор нужно обосно-

вать для предупреждения неправильного понимания.

Определение полной стоимости строительства включает расчет:

прямых издержек (стоимости материалов, амортизационных

отчислений, стоимости временных зданий, сооружений, инженер-

ных сетей, коммунальных услуг, заработной платы строительных

рабочих, стоимости мероприятий по технике безопасности и т.д.);

косвенных издержек на оплату профессиональных услуг ар-

хитекторов, инженеров по проектированию, бухгалтеров и юристов

за консультирование, накладных расходов застройщиков, оплату

лицензий, процентов по строительным ссудам, маркетинговых рас-

ходов на продажу или на перепродажу собственности, рекламных

выплат в течение строительства, расходов на изменение права соб-

ственности. Использование издержек замещения вместо издержек

воспроизводства в

процессе оценки позволяет убрать некоторые

«устаревшие» элементы;

предпринимательского дохода.

На втором этапе проводят оценку машин и оборудования, в

соответствии с общепринятыми понятиями и принципами, содер-

жащимися в международных и отечественных стандартах оценки,

рассматривающих интересы субъектов рынка в приобретении, про-

даже имущества как товара.

Затратный подход к оценке стоимости машин и оборудования

основывается на трудовой теории стоимости и на принципе замеще-

ния, суть

которого заключается в том, что осведомленный инвестор

не заплатит за объект большую сумму, чем затраты на производство

(приобретение) аналогичного объекта одинаковой полезности с со-

поставимыми технико-эксплуатационными показателями.

Затратный подход – подход к оценке, определяющий теку-

щую стоимость оборудования путем расчета восстановительной

стоимости с последующим учетом в ней обесценения, вызванного

выявленными элементами накопленного износа (физического,

функционального, экономического).

Данный подход к оценке рассчитывается по следующей формуле:

об т

СВСО=−

где

.об т

С – текущая стоимость оборудования на дату оценки;

– восстановительная стоимость, рассчитываемая на базе

стоимости воспроизводства ()

С или стоимости замещения ();

– обесценение, вызванное выявленными элементами нако-

пительного износа.

Восстановительная стоимость вычисляется в текущих ценах

оцениваемого оборудования, как нового, без учета износа и соотно-

сится к дате оценки.

Стоимость воспроизводства – текущие затраты на производ-

ство или приобретение нового оборудования, полностью идентич-

ного оцениваемого по функциональным, конструктивным и экс-

плуатационным характеристикам.

Стоимость замещения – это минимальные текущие затраты

на приобретение на рынке аналогичного оборудования, максималь-

но близкого по своим функциональным, конструктивным и эксплуа-

тационным характеристикам к оцениваемому объекту.

На третьем этапе проводится оценка стоимости нематери-

альных активов. К нематериальным активам относятся:

активы, не имеющие материально-вещественной (физиче-

ской) структуры;

идентифицируемые от другого имущества предприятия;

используемые в производстве продукции, при выполнении ра-

бот или оказании услуг, либо для управленческих нужд предприятия;

используемые в течение длительного периода времени

(свыше 12 месяцев);

способные приносить экономические выгоды (доход) в бу-

дущем;

имеющие надлежаще оформленные документы, подтвер-

ждающие существование самого актива и исключительных прав на

результаты интеллектуальной деятельности (патенты, свидетельст-

ва, договор уступки и т.д.).

В основе затратного подхода к оценке нематериальных активов

и объектов интеллектуальной собственности (ОИС) лежит учет стои-

мости затрат на создание, правовую охрану, приобретение и использо-

вание ОИС

за прошедший период с учетом инфляции и всех потерь.

При затратном подходе к оценке нематериальных активов ис-

пользуется:

метод стоимости создания (для определения минимальной

цены ОИС, ниже которой сделка для владельца ОИС становится не-

выгодной);

метод выигрыша в себестоимости.

Расчет методом стоимости создания осуществляется в три

этапа.

Определяется полная стоимость замещения или полная

стоимость восстановления нематериального актива. Выявляются

фактические затраты, связанные с созданием, приобретением и вве-

дением актива в действие. При приобретении и использовании не-

материального актива необходимо учитывать следующие затраты:

на приобретение имущественных прав;

на освоение в производстве товаров с использованием нема-

териальных активов;

на маркетинг: исследование, анализ и отбор информации для

определения аналогов оцениваемых объектов интеллектуальной

собственности.

Определяется величина коэффициента, учитывающего

степень морального старения нематериальных активов:

мс

⎛⎞

=−

⎜⎟

⎝⎠

где

мс

К – коэффициент морального старения;

Т – срок действия охранного документа по состоянию на рас-

четный год;

Т – номинальный срок действия охранного документа.

Рассчитывается остаточная стоимость объекта нематери-

ального актива:

ос мс

СЗ К=⋅ ,

где

– остаточная стоимость объекта;

– сумма всех затрат;

мс

К – коэффициент морального старения.

На четвертом этапе оценивается рыночная стоимость фи-

нансовых вложений. К финансовым вложениям относятся инвести-

ции предприятия в ценные бумаги и в уставные капиталы других

организаций, а также предоставленные другим организациям займы

на территории Российской Федерации и за ее пределами.

Оценка финансовых вложений осуществляется, исходя из их

рыночной стоимости на дату оценки, и является

предметом при-

стального внимания оценщика. Если рассчитывается рыночная

стоимость вложений в ценные бумаги, котирующиеся на рынке

(бирже, специальных аукционах), то информация берется, например,

из сборников «Финмаркет», АК&М и др. Если же ценные бумаги не

котируются, то оценщик должен самостоятельно определить их ры-

ночную стоимость.

Облигация – это эмиссионная ценная бумага, закрепляющая

право ее держателя на получение от эмитента облигации в преду-

смотренный ею срок ее номинальной стоимости и зафиксированно-

го в ней процента от этой стоимости или иного имущественного эк-

вивалента.

При оценке бизнеса оценщик, как правило, работает со сле-

дующими основными видами облигаций:

с купоном с постоянным уровнем выплат;

с купоном с плавающим процентом;

с бессрочными облигациями (эта форма не используется в

РФ, но имеет место в мировой практике).

На пятом этапе проводится оценка товарно-материальных

запасов.

Производственные запасы оцениваются по текущим ценам с

учетом затрат на транспортировку и складирование. Устаревшие за-

пасы списываются.

На шестом этапе оцениваются расходы будущих периодов.

Расходы оцениваются по номинальной стоимости, если еще сущест-

вует связанная с ними выгода. Если выгода отсутствует, то величина

расходов будущих периодов списывается.

На седьмом этапе оценивается дебиторская задолженность.

Требуется анализ дебиторской задолженности по срокам погашения,

выявление просроченной задолженности с последующим разделе-

нием ее:

на безнадежную дебиторскую задолженность (она не пойдет

в экономический баланс);

на дебиторскую задолженность, которую предприятие еще

надеется получить (она пойдет в экономический баланс).

При анализе дебиторской задолженности оценщик должен

проверить, не являются ли сомнительными векселя, выпущенные

другими предприятиями. Несписанная дебиторская задолженность

оценивается как дисконтирование будущих основных сумм и вы-

плат процентов к их текущей стоимости.

На восьмом этапе проводится оценка денежных средств. Эта

статья не подлежит переоценке.

10.2. Метод ликвидационной стоимости

Второй метод затратного (имущественного) подхода – метод

ликвидационной стоимости.

Ликвидационная стоимость представляет собой стоимость,

которую собственник предприятия может получить при ликвидации

предприятия и раздельной продаже его активов.

Оценка ликвидационной стоимости предприятия осуществля-

ется в следующих случаях:

предприятие находится в стадии банкротства, или есть серь-

езные сомнения относительно ее способности оставаться действую-

щим предприятием;

стоимость компании при ликвидации может быть выше, чем

при продолжении деятельности.

Расчет ликвидационной стоимости предприятия включает не-

сколько основных этапов оценки:

Первый этап берется последний балансовый отчет (жела-

тельно, последний квартальный).

Второй этап разрабатывается календарный график ликвида-

ции активов, так как продажа различных видов активов предприятия

(недвижимого имущества, машин и оборудования, товарно-матери-

альных запасов) требует различных временных периодов.

Третий этап определяется валовая выручка от ликвидации

активов.

Четвертый этап – оценочная стоимость активов уменьшает-

ся на величину прямых затрат. К прямым затратам, связанным с ли-

квидацией предприятия, относятся комиссионные оценочным и

юридическим фирмам налоги и сборы, которые платят при продаже.

С учетом календарного графика ликвидации активов, скорректиро-

ванные стоимости оцениваемых активов дисконтируются на дату

оценки по ставке дисконта, учитывающей связанный

с этой прода-

жей риск.

Пятый этап – ликвидационная стоимость активов уменьша-

ется на расходы, связанные с владением активами до их продажи,

включая затраты на сохранение запасов готовой продукции и неза-

вершенного производства, сохранение оборудования, машин, меха-

низмов, объектов недвижимости, а также управленческие расходы

по поддержанию работы предприятия вплоть до завершения его ли-

квидации.

Шестой этап прибавляется (вычитается) операционная при-

быль (убытки) ликвидационного периода.

Седьмой этап вычитаются преимущественные права на вы-

ходные пособия и выплаты работникам предприятия, требования

кредиторов по обязательствам, обеспеченным залогом имущества

ликвидируемого предприятия, задолженность по обязательным пла-

тежам в бюджет и во внебюджетные фонды, расчеты с другими кре-

диторами.

Таким образом, ликвидационная стоимость предприятия рас-

считывается путем вычитания из корректированной стоимости всех

активов

баланса суммы текущих затрат, связанных с ликвидацией

предприятия, а также величины всех принимаемых обязательств.

Контрольные вопросы к теме

1. Какая базовая формула лежит в основе метода чистых

активов?

Каковы основные этапы оценки методом чистых активов?

Каковы основные этапы оценки методом ликвидационной

стоимости?

Что общего и различного в оценке стоимости предпри-

ятия методом чистых активов и ликвидационной стоимости?

Глава 2

ПРАКТИЧЕСКИЕ ЗАНЯТИЯ

Занятие 1

РАСЧЕТ СЛОЖНОГО ПРОЦЕНТА

ВРЕМЕННОЙ ОЦЕНКИ ДЕНЕЖНЫХ ПОТОКОВ

Принятие решения о вложении капитала определяется вели-

чиной дохода, который инвестор предполагает получить в будущем.

Приобретая облигацию сейчас, инвестор рассчитывает в течение

всего срока займа регулярно получать доход в виде начисленных

процентов, а по окончании этого срока получить основную сумму

долга.

Вложение капитала выгодно только в том случае, если пред-

полагаемые

поступления превысят текущие расходы.

Теория изменения стоимости денег исходит из предположе-

ния, что деньги, являясь специфическим товаром, со временем из-

меняют свою стоимость и, как правило, обесцениваются. Изменение

стоимости денег происходит под влиянием ряда факторов, важней-

шими из которых можно назвать инфляцию и способность денег

приносить доход при условии их

разумного инвестирования в аль-

тернативные проекты.

Таким образом, необходимо сравнить затраты на приобрете-

ние облигации с суммой предстоящих доходов, приведенных к

стоимости на момент инвестирования.

Приведение денежных сумм, возникающих в разное время, к

сопоставимому виду называется

временной оценкой денежных по-

токов.

Временная оценка денежных потоков основана на использо-

вании шести функций сложного процента, или шести функций де-

нежной единицы:

сложный процент;

дисконтирование;

текущая стоимость аннуитета;

периодический взнос на погашение кредита;

будущая стоимость аннуитета;

периодический взнос в фонд накопления.

Для приведения денежных потоков к сопоставимому виду су-

ществуют так называемые множительные вычислительные таблицы:

1. Таблица сложных процентов типа-А по видам функций

сложного процента

- таблица А-1 – дисконтирование;

таблица А-2 – текущая стоимость аннуитета;

таблица А-3 – сложный процент;

таблица А-4 – будущая стоимость аннуитета.

2. Таблица сложных процентов – шесть функций денеж-

ной единицы типа-Б по величине процентной ставки:

- начисление процентов – ежегодное с 6 до 30%;

- начисление процентов – ежемесячное с 8 до 15%.

1. Рассчитаем будущую стоимость единицы, применив функ-

цию сложного процента (символ функции –

FV).

Данную функция позволяет определить будущую стоимость

суммы, которой располагает инвестор в настоящий момент, исходя

из предполагаемой ставки дохода, срока накопления и периодично-

сти начисления процентов.

Сложный процент будущей стоимости единицы рассчитыва-

ется по следующей формуле, которая представляет геометрическую

зависимость между первоначальным вкладом, процентной ставкой и

периодом накопления:

(

)

FV S i=+

, (2.1)

где FV – величина накопления;

S – первоначальный вклад;

i – процентная ставка;

n – число периодов начисления процентов.

Определим, какая сумма будет накоплена вкладчиком АО

«Меркурий» через три года, если первоначальный взнос составляет

500,0 тыс. руб., проценты начисляются ежегодно по ставке 10%.

Рассчитаем сумму накопления:

(

)

500, 0 1 0,10 500, 0 1,3310 665,5FV =+=⋅=тыс. руб.

Более подробно рассмотрим процесс накопления в динамике,

представленный в табл. 2.1.

Таблица 2.1

Процесс накопления в динамике

Год Накопленная сумма, тыс. руб.

первый

500,0 110 % 550,0⋅=

второй

550,0 110 % 605,0⋅=

третий

605, 0 110% 665,5⋅=

Таким образом, сложный процент предполагает начисление

процентов не только на сумму первоначального взноса, но и на

сумму процентов, накопленных к концу каждого периода. Это воз-

можно только в случае реинвестирования суммы начисленных про-

центов, т.е. присоединение их к инвестированному капиталу.

Техника простого процента предполагает арифметическую

зависимость между суммой вклада, процентной

ставкой и периодом

накопления. Следовательно, простой процент начисляется только

один раз в конце срока депозитного договора. Если бы приведенная

выше ситуация предполагала начисление простого процента, то на-

копленная сумма составит:

500,0 (1 0,10 3) 650,0

⋅= тыс. руб.

Периодичность начисления процентов оказывает влияние на

величину накопления. Чем чаще начисляются проценты, тем больше

накопительная сумма. При более частом накоплении необходимо

откорректировать процентную ставку и число периодов начисления

процентов:

Годовая ставка Число месяцев в периоде начисления

Процентная ставка

⋅

Число периодов

Число периода = начисления за · Число лет накопления.

один год

2. Определим, какую сумму предприятию АО «Меркурий»

необходимо поместить на депозит под 10% годовых, чтобы через

5 лет накопить 3000,0 тыс. руб.

Рассчитаем текущую стоимость единицы при помощи функ-

ции дисконтирования (символ функции – PV), которая дает возмож-

ность определить настоящую стоимость суммы, если известны ее

величина в будущем за данный период накопления и процентная

ставка. Настоящая стоимость, а также текущая или приведенная

стоимости являются синонимичными понятиями.

Формула дисконтирования:

()

PV S

, (2.2)

где PV – текущая стоимость;

S – известная в будущем сумма;

i – процентная ставка;

n – число периодов начисления процентов.

Функция дисконтирования является обратной по отношению

к функции сложного процента. Рассчитаем сумму вклада:

3000,0

3000,0 1862,76

4831,53

PV ==тыс. руб.

Таким образом, инвестирование 1862,76 тыс. руб. на пять лет

при ставке дохода 10% годовых обеспечит накопление в сумме

3000,0 тыс. руб.

3. Определим, какую сумму предприятию АО «Меркурий»

необходимо положить на депозит под 10% годовых, чтобы затем 10

раз снять по 1 000 тыс. руб.

Рассчитаем текущую стоимость единицы при помощи функ-

ции текущей стоимости аннуитета (символ функции

– PVA).

Аннуитет – это денежный поток, в котором все суммы воз-

никают не только через одинаковые промежутки времени, но и рав-

новеликие. Таким образом, аннуитет – это денежный поток, пред-

ставленный одинаковыми суммами. Аннуитет может быть исходя-

щим денежным потоком по отношению к инвестору (осуществле-

ние периодических равных платежей), либо входящим денежным

потоком (поступление

арендной платы, которая обычно устанавли-

вается одинаковой фиксированной суммой).

Расчеты выполним в табл. 2.2.