Теория и практика бизнеса. Сборник задач для вузов по материалам газеты Ведомости и журнала SmartMoney №1, апрель 2007 г

Подождите немного. Документ загружается.

.indd 2.indd 2 3/29/07 1:32:34 PM3/29/07 1:32:34 PM

Сборник задач для вузов по материалам газеты “Ведомости” и журнала SmartMoney

“Сборник бизнес-задач”, первый номер которого

вы сейчас держите в руках, – новое издание в рам-

ках проекта “Ведомости ВУЗ”.

Проект “Ведомости ВУЗ” – это: ежегодник

“Справочник карьериста”, издающийся с 2003 г.,

ежемесячная газета “Ведомости для вузов”, которая

выходит с февраля 2006 г., и комплекс специальных

бонусов и акций для студентов и преподавателей.

Этот проект реализуется одной из самых влиятель-

ных деловых газет России – “Ведомости” и призван

дать студентам и преподавателям информацию,

необходимую им в учебном процессе, помочь сту-

дентам в трудоустройстве и построении карьеры.

Зачем мы выпустили “Сборник бизнес-задач”?

Современную экономику часто называют

постиндустриальной. В такой экономике значи-

тельную роль играет интеллектуальный капитал

компании, т. е. нематериальные активы, основан-

ные на знаниях и квалификации ее сотрудников.

Именно поэтому у высококлассных специалистов

быстрее всего растут зарплаты.

Как студент может стать таким професси-

оналом, если работодатели одним из главных

недостатков российского экономического обра-

зования называют его академичность, оторван-

ность от реальных процессов и проблем, стоящих

перед бизнесом? На Западе такой проблемы нет:

многие предприниматели на определенном этапе

своей карьеры отходят от активного бизнеса,

чтобы передать свои знания и опыт студентам. В

России бизнес только проходит этап становления

и предприниматели заняты развитием собствен-

ного дела.

Вместе с тем Россия стоит на пороге вступ-

ления в ВТО, ее экономика уже достаточно интег-

рирована в мировую. А это значит, что сейчас

востребованы новые лидеры, умеющие принимать

креативные решения. Такие лидеры должны знать

не только экономические законы и механизмы

работы рынков и инструментов, даже если они

только появляются в России. Такие лидеры прини-

мают решения на основе передовых достижений

экономической науки.

Газета “Ведомости” и журнал SmartMoney

заинтересованы в содействии инновационному

образованию в экономической сфере и рассмат-

ривают многие публикуемые материалы как полез-

ный информационный источник для проведения

учебных занятий по различным финансово-эконо-

мическим дисциплинам.

В “Сборнике бизнес-задач” проанализирован

опыт стран и компаний, а также эволюция рын-

ков и инструментов. Материалы были подготовле-

ны журналистами газеты “Ведомости” и журнала

SmartMoney таким образом, чтобы читатель смог

быстро понять область применения мини-кейса.

Классификация выполнена по дисциплинам учеб-

ных планов экономических специальностей вузов.

Первый номер сборника состоит из четырех раз-

делов. Каждый раздел имеет научного консультанта

из числа ведущих преподавателей лучших вузов

России, который проанализировал мини-кейсы

на предмет их эффективного использования в

учебном процессе, а также соответствия последним

научным достижениям в экономике.

Мы надеемся, что сборник будет полезен сту-

дентам в учебе и дальнейшей работе, а преподава-

телям существенно облегчит работу и даст практи-

ческий материал для закрепления теоретических

знаний.

Надеемся, что этот проект будет способство-

вать реализации наших совместных целей в расши-

рении числа высококвалифицированных специа-

листов в финансово-экономической области.

Следующий номер выйдет в сентябре 2007 г.

Татьяна Мартьянова,

главный редактор проекта

Наступает время

новых лидеров

Слово редактора

1-4.indd 4 1-4.indd 4 3/29/07 1:50:28 PM3/29/07 1:50:28 PM

Теория и практика бизнеса, №1, апрель 2007 г.

Содержание сборника

“Теория и практика бизнеса. Сборник задач

для вузов по материалам газеты “Ведомости”

и журнала SmartMoney”

No1, апрель 2007 г.

Учредитель и издатель: ЗАО “Бизнес Ньюс Медиа”

Адрес: 127018 Москва, ул. Полковая, 3, стр. 1

Телефон редакции и коммерческих служб:

(495) 232-17-50

Генеральный директор: Михаил Дубик

Управляющий директор: Александр Гукасов

Издатель проекта: Ирина Ахмадиева

Финансовый директор: Мария Эрландц

Рекламная служба: Ольга Березницкая

Директор по маркетингу: Юлия Селюкова

Отдел распространения: Юрий Баранов

Координатор печати: Алексей Савин

Главный редактор проекта: Татьяна Мартьянова

Главный редактор газеты “Ведомости”:

Елизавета Осетинская

Главный редактор журнала SmartMoney:

Александр Малютин

Над сборником работали:

Василий Кудинов, Михаил Малыхин, Елена

Горелова, Михаил Оверченко, Кирилл Корюкин,

Полина Юдина, Константин Сонин, Андрей Панов,

Ринат Сагдиев, Александр Кияткин, Наталия

Орлова, Анастасия Герасимова, Алан Хурумов,

Иван Голунов, Анатолий Воронин

Научные консультанты:

Олег Замулин, д. э. н., профессор экономики имени

ОАО “Совкомфлот”, Российская экономическая

школа (“Экономика”)

Алексей Горяев, ведущий научный сотрудник

ЦЭФИР, профессор финансов имени компании UBS

AG, директор программы “Магистр финансов”

Российской экономической школы (“Финансы”)

Марина Лукьянова, к. э. н., доцент кафедры

государственного управления и прикладного

менеджмента РЭА им. Плеханова (“Менеджмент”)

Марина Прокина, ведущий преподаватель бизнес-

школы “Мирбис” (“Маркетинг”)

Иллюстрации: Владимир Ненашев, Виктор Богорад

Верстка, дизайн: Олег Фролов, Юрий Петряев

Корректура: Марина Бубелец

Тираж – 20 000 экз.

Выходит два раза в год.

Издание распространяется бесплатно в вузах

Москвы.

Отпечатано: ОАО “Полиграфический комплекс

“Пушкинская площадь”.

Адрес: 109548, Москва, ул. Шоссейная, 4д.

ЭКОНОМИКА

Неуловимое проклятие

➜

стр. 8

Международная макроэкономика.

Сырьевая зависимость национальных экономик

Осторожно: рейдеры!

➜

стр. 11

Экономика (спецкурс) и юриспруденция. Корпоративное право

ФИНАНСЫ

Кому и зачем нужно IPO

➜

стр. 16

Финансовые инструменты и маркетинг. Проведение IPO, выбор биржи

ПИФ: портфельный менеджер для мелких инвесторов

➜

стр. 21

Финансовые рынки и инструменты: инвестиционные фонды

Банкир для миллионера

➜

стр. 25

Финансовые рынки и инструменты: private banking

Какие банки эффективнее

➜

стр. 29

Конкуренция на рынке банковских услуг

МЕНЕДЖМЕНТ

Как спасают Ahold

➜

стр. 34

Формирование стратегии компании; классификация стратегии;

реинжиниринг бизнес-процессов

Редакторов научили торговать

➜

стр. 37

Построение организационной структуры, виды

организационных структур, проведение реструктуризации в компании

Семейные ценности

➜

стр. 40

Общий менеджмент: эффективное управление современной компанией

Подиумы для рабочих

➜

стр. 44

Управление качеством

Рабочие мотивы

➜

стр. 48

Мотивация персонала: управление персоналом;

организационное поведение

МАРКЕТИНГ

Как мультсериал стал брендом

➜

стр. 54

Бренд-менеджмент; управление торговой маркой

Даже Wal-Mart проигрывает

➜

стр. 57

Международный маркетинг: стратегия охвата рынка, сегментация

История падения “Державы”

➜

стр. 60

Стратегический маркетинг, стратегические решения компании

Главная роль второго плана

➜

стр. 63

Product placement как способ продвижения бренда

1-4.indd 5 1-4.indd 5 3/29/07 1:50:48 PM3/29/07 1:50:48 PM

Теория и практика бизнеса, №1, апрель 2007 г.

кономическая наука отвечает на вопросы, как

победить коррупцию, побороть бедность, почему

богатство не всегда приносит счастье. Ее зако-

ны действуют и в Европе, и в Америке, и в России как в

политике и социологии, так и при анализе естественных

монополий и научных учреждений. В этой рубрике мы

рассматриваем основные вопросы экономики, используя

передовые достижения экономической науки. Разбирая

материалы рубрики, вы сможете самостоятельно отве-

чать на вопросы, которые будут возникать перед вами в

профессиональной сфере.

ЭКОНОМИКА

1-4.indd 7 1-4.indd 7 3/29/07 1:51:40 PM3/29/07 1:51:40 PM

Сборник задач для вузов по материалам газеты “Ведомости” и журнала SmartMoney

Спонсор выпуска

Неуловимое проклятие

К чему приводит сырьевая зависимость

Международная макроэкономика. Сырьевая зависимость национальных экономик

ЭКОНОМИКА

Проклятые каналы

Термин “ресурсное проклятие” был придуман ан-

глийским экономистом Ричардом Аути в начале

1990-х гг. для описания глобального феномена:

беспрецедентного падения уровня жизни в стра-

нах – экспортерах нефти в 1970–1980-е гг. За два

с лишним десятилетия, прошедших с момента

введения нефтяного эмбарго в 1973 г., вызвавше-

го резкое повышение цен на нефть, до их рекор-

дного падения в 1998 г., валовой внутренний про-

дукт на душу населения в странах ОПЕК снижался

на 1,3% в год, тогда как остальные развивающиеся

страны росли больше чем на 2% в год.

Как может работать механизм, обрекающий

богатые сырьем страны на отставание? Одно из

самых очевидных объяснений – конфликт за

ресурсы. Гражданские войны в Нигерии и Судане

тому подтверждение. Не обязательно, чтобы это

была нефть. Объяснение разумное, но не исчер-

пывающее: в последние десятилетия ни Саудовс-

кая Аравия, ни Венесуэла не были ареной воору-

женной борьбы, а уровень жизни упал и там.

Другой канал влияния природных ресур-

сов на экономическое развитие, так называемая

голландская болезнь, – вещь куда более слож-

ная. Ее механизм можно описать с помощью

простой модели. Экономика страны состоит из

трех секторов: ресурсного, всех торгуемых на

мировом рынке товаров, кроме сырья, таких, как

электроника или автомобили, и неторгуемых

товаров, например услуг. Торгуемость товара не

означает, что он экспортируется или импорти-

руется, – речь о том, что он в принципе может

участвовать в международной торговле и, зна-

чит, его цена зависит от цен на зарубежные

аналоги. Когда цена на продукцию ресурсного

сектора повышается на сколько-нибудь продол-

жительный период, рост зарплат у сырьевиков

ведет к перетоку рабочей силы из торгуемого

сектора и росту зарплат во всей экономике.

Из-за притока в страну долларов и последующе-

го роста зарплат собственная валюта дорожает

“Нужно сделать качественные

шаги от простой эксплуатации

природных ресурсов к их глубокой

переработке”, – несколько лет го-

ворит Владимир Путин капитанам

российского бизнеса. А воз если и

движется с места, то не в ту сторо-

ну: доля сырьевых товаров в рос-

сийском экспорте выросла с 80%

в 2000 г. до 85% в 2006-м. Когда

экономика восемь лет подряд рас-

тет почти на 7% в год, пессимисту

трудно отстаивать свою точку зре-

ния. Правы ли пессимисты и стоит

ли так волноваться Путину?

1-4.indd 8 1-4.indd 8 3/29/07 1:52:31 PM3/29/07 1:52:31 PM

Теория и практика бизнеса, №1, апрель 2007 г.

Спонсор выпуска

в реальном исчислении, увеличивая издержки

производства и снижая конкурентоспособность

продукции торгуемого сектора. На внутреннем

рынке он проигрывает сектору услуг, цены на

которые могут вырасти, так как услуги не конку-

рируют на мировых рынках. Ресурсный и нетор-

гуемый секторы подавляют сектор торгуемых

промышленных товаров*.

Этот макроэкономический эффект называет-

ся “голландской болезнью”, потому что впервые

он был замечен в Нидерландах, где в конце 1950-х

гг. были обнаружены крупные месторождения газа.

С тех пор он не раз наблюдался и в других стра-

нах. В 1970–1980 гг. производство нефти выросло

почти в семь раз в Норвегии, в 2,5 раза – в Голлан-

дии, почти вдвое – в Великобритании. Посколь-

ку промышленный выпуск в целом стагнировал,

видно, что рост производства в нефтяном секторе

и в секторе неторгуемых товаров сопровождался

падением почти на ту же величину доли добав-

ленной стоимости, произведенной в промышлен-

ности. К стагнации в странах ОПЕК, впрочем, эту

теорию применить непросто: там, кроме ресур-

сного сектора и неторгуемых товаров, зачастую

ничего и нет. К 1998 г. в Саудовской Аравии 90%

населения работало в госсекторе.

“Голландская болезнь” не обязательно свя-

зана с полезными ископаемыми. В конце 1970-х

гг. Бразилию поразили заморозки, и ее конку-

ренты на рынке кофе получили неожиданный

бонус. В Колумбии курс песо к доллару вырос

почти в полтора раза, пострадали чуть ли не все

остальные секторы экономики – кроме, конечно,

госсектора, строительства и аренды жилья. В

перерабатывающей промышленности, включая

химию и металлургию, рост замедлился вдвое, а

в легкой и вовсе наступил спад.

Но “голландская болезнь” – это не только

изменение структуры экономики.

Почему Россия не Голландия

Чем опасна “голландская болезнь”? На первый

взгляд это всего лишь развитие одних секторов,

более конкурентоспособных на мировом рынке,

за счет других. Однако есть две проблемы. Пер-

вая состоит в том, что сектор услуг может рас-

ти очень быстро, но он не является сам по себе

генератором роста: в нем не создаются техно-

логии и знания, которые помогают развиваться

другим секторам. Этот сектор не создает спрос

на образование и научные разработки, поэтому

экономика становится примитивной и ей тяже-

лее расти. Стагнация Нидерландов и замедление

развития Норвегии в 1970-е тому пример. Вторая

проблема – в том, что экономика становится го-

раздо более волатильной: и ресурсный сектор, и

неторгуемый, живущий на спрос, генерируемый

экспортерами сырья, целиком зависят от миро-

вых цен на ресурс.

Болеет ли “голландкой” Россия? С 1999 г.

реальный курс рубля к корзине основных миро-

вых валют вырос на 90%, а сектор услуг и госсек-

тор растут быстрее, чем экономика в целом. Ната-

лья Волчкова из ЦЭФИР попыталась найти следы

“голландской болезни” в России**. Не нашла: хотя

цены в секторе услуг росли вместе с ценами на

нефть, причинно-следственной связи между их

динамикой обнаружить не удается. Не наблюда-

ется главного симптома “голландской болезни”:

производство в перерабатывающей промышлен-

ности по темпам роста не отстает от сектора

услуг. Стагнации обрабатывающей промышлен-

ности в данных, покрывающих 2004 г., не обнару-

жено. Что принесли с собой 2005–2006 гг., когда

цены на нефть были выше, чем в 2004 г., пока

неизвестно, но разумно предположить, что осо-

бых изменений не произошло; на это указывают

и очень низкие (1–2%) темпы прироста в добыче

нефти и газа в прошлом году.

Можно привести и более простой аргумент.

Доля нефтегазового сектора в экспорте и впрямь

выглядит устрашающе. В 2006 г. экспорт в целом

составил $300 млрд, из них сырая нефть – $103

млрд, природный газ – $43 млрд и нефтепродук-

ты – $44 млрд, т. е. на углеводороды приходится

почти две трети экспорта. Но вклад нефтегазо-

вого сектора в ВВП оказывается не особенно

высоким: в пересчете на душу населения в 2006 г.

Россия экспортировала углеводородов примерно

на $1300 в год, или примерно 19% от ВВП на душу

населения, рассчитанного по обменному курсу, и

порядка 11%, если рассчитывать подушевой ВВП

по паритету покупательной способности. Эти

цифры в абсолютном смысле не выглядят боль-

шими – население не может удовлетвориться

такими доходами и вынуждено развивать другие

секторы для того, чтобы достичь уровня доходов

богатых стран.

Среднегодовые темпы роста ВВП на душу населения, %

1960– 1960– 1980– Кол-во

1998 1980 1998 стран

Все развивающиеся

страны 1,7 3 0,2 115

Экспортеры нефти 1,1 5,2 -2,1 15

Остальные 1,8 2,7 0,5 110

ИСТОЧНИК: WWW.NBER.ORG

КОМУ ВРЕДИТ ДЕШЕВАЯ НЕФТЬ

* Bruno M., Sachs J. Energy

and resources allocation: A

dynamic model of the Dutch

disease. Review of Economic

Studies. 1982. Vol. 51, No 159.

Р. 845–859.

** Волчкова Н. Является

ли “голландская болезнь”

причиной энергозависимой

структуры российской

промышленности // Торговая

политика и значение

вступления в ВТО для развития

России и стран СНГ. М., 2006.

1-4.indd 9 1-4.indd 9 3/29/07 1:52:45 PM3/29/07 1:52:45 PM

Сборник задач для вузов по материалам газеты “Ведомости” и журнала SmartMoney

Спонсор выпуска

Выученные уроки

Страна, богатая природными ресурсами, выигры-

вает в тот момент, когда цены на ресурс высоки, а

когда они падают, наступает ухудшение. Вопрос в

том, может ли что-то повлиять на динамику спа-

дов и подъемов, помимо мировых цен. Надежных

доказательств того, что страны, богатые природ-

ными ресурсами, растут медленнее, чем те, у ко-

торых их мало, увы, не существует.

Другое дело, что “ресурсное проклятие” впол-

не можно организовать собственными руками. В

конце 1970-х Мексика получила неожиданные

сверхдоходы от нефти. Правительство начало

наращивать государственный долг, рассчитывая,

видимо, что цены на нефть не упадут никогда.

Только в 1981 г. госдолг вырос в полтора раза, с

$55 млрд до $80 млрд. В 1982 г. цены упали, при-

шлось объявлять дефолт, девальвировать песо

и национализировать банки, после чего прези-

дент, закончив свой срок, вынужден был поки-

нуть страну, а следующему пришлось проводить

болезненные реформы.

Последствия шоковых изменений цен на

ресурсы зависят от экономических институтов.

Если они уже достаточно развиты, как в Норве-

гии или Голландии, дело ограничивается струк-

турным перекосом и стагнацией, если нет (как

в Нигерии), кончается крупным кризисом и

спадом. Важное отличие заключается в том, что

при развитых институтах права на доходы от

экспорта нефти четко зафиксированы, а шаль-

ные сверхдоходы, как правило, аккумулиру-

ются в некоем стабилизационном фонде либо

вкладываются в необходимую инфраструкту-

ру, чтобы изолировать экономику от колеба-

ний, вызванных колебаниями цен на ресурсы.

При плохих институтах, с другой стороны,

нефтедоллары становятся досягаемой целью

для всех влиятельных структур – крупного биз-

неса, губернаторов, федерального правитель-

ства, криминала. Поэтому все эти структуры,

вместо выполнения своих основных обязан-

ностей, начинают охоту за этими средствами.

В конечном итоге эти средства расходуются

неэффективно либо попросту разворовывают-

ся, так что к ухудшению внешней конъюнктуры

страна оказывается не готова. Однако легко

сказать, что в Норвегии хорошие институты, а

в Нигерии – плохие. А в России или Венесуэле,

находящихся в середине любого рейтинга инс-

титутов? Если речь идет об институтах, которые

меняются десятилетиями, – системе права, тра-

дициях делового оборота и уровне доверия в

бизнесе, то не очень понятно, как на них могут

влиять быстро меняющиеся цены на сырье.

Приходится смотреть на институты, которые

меняются быстро.

1. Как влияют природные ресурсы на экономику страны?

2. Чем опасна “голландская болезнь”?

3. Болеет ли Россия “голландской болезнью”?

4. Правда ли, что сырьевая зависимость уничтожает экономические институты?

Вопросы для обсуждения:

Кремль требует от отечественных корпораций повышать уровень переработки сырья (так называемая

вертикальная диверсификация). Похожую политику проводят нефтяные монархии Персидского зали-

ва, инвестирующие миллиарды долларов в строительство нефтехимических и алюминиевых заводов.

Сработает ли такая стратегия, неизвестно. Куда понятнее, что дает горизонтальная диверсификация,

или развитие новых ресурсных секторов, ориентированных на экспорт: 30-летний опыт такой поли-

тики накоплен в Чили.

Диверсифицировать сырьевой экспорт там начали в 1976 г. с создания Фонда Чили. Основные успе-

хи программы связаны с развитием сельского и рыбного хозяйства: Чили стала крупнейшим после

Норвегии экспортером лососевых (экспорт превышает $1,5 млрд). В 1987–2001 гг. в два с лишним

раза выросла номенклатура экспортируемых товаров и на две трети – количество фирм-импортеров.

За 30 лет доля перерабатывающих производств в экспорте выросла вдвое – с 30% в 1975 г. до 60%

в 2004 г. Правда, качественного прорыва не произошло: стоило подскочить ценам на медь и другие

металлы – и доля горнодобывающей промышленности достигла в 2006 г. 65% чилийского экспорта.

Чилийские экономисты все чаще поговаривают о необходимости перейти к модели вертикальной

диверсификации.

УРОКИ ПИНОЧЕТА

1-4.indd 10 1-4.indd 10 3/29/07 1:53:01 PM3/29/07 1:53:01 PM

Теория и практика бизнеса, №1, апрель 2007 г.

Спонсор выпуска

Осторожно: рейдеры!

Практика применения корпоративного законодательства

Экономика (спецкурс) и юриспруденция. Корпоративное право

ЭКОНОМИКА

Государство активизирует борьбу

с рейдом. В Госдуме рассмат-

ривается пакет поправок, при-

нятие которых лишит рейдеров

значительной части их инстру-

ментария. А в марте 2007 г. был

арестован глава компании “Вашъ

финансовый попечитель” Васи-

лий Бойко – одна из самых замет-

ных фигур на рынке враждебных

поглощений. Но даже принятие

специальных законов не приведет

к исчезновению рейда: в России

до сих пор чуть ли не тепличные

условия для его существования.

браз рейдера был популяризован Ричар-

дом Гиром в фильме “Красотка”. Его герой,

респектабельный миллионер Эдвард Лью-

ис, в борьбе за контроль над крупной корпорацией

использует классические приемы экономических

флибустьеров: подкуп чиновников, миноритар-

ный шантаж, срыв крупного контракта, на который

рассчитывает компания-жертва. С помощью этого

инструментария он добивается своей цели – захва-

та корпорации, но не для приобретения стратеги-

ческого актива, а для продажи по частям.

Впрочем, США и Европе благодаря развитию кор-

поративного законодательства, судебной и правоох-

ранительной системы, корпоративной этики и рынка

ценных бумаг удалось создать систему защиты бизнеса

от “налетчиков”. И когда в 80-е гг. Америку захватила

волна слияний и поглощений, рейдеры часто высту-

пали в роли защитников прав акционеров, а то и

спасителей корпораций, терпевших экономическое

бедствие. Не случайно глава Минэкономразвития Гер-

ман Греф назвал рейдеров “чистильщиками рынка”.

Поглощение, даже самое агрессивное и недру-

жественное, может быть законным, говорит адво-

кат компании “ФБК-Право” Александр Сотов. По

степени отклонения от буквы закона он выделяет

три вида рейда: белый, серый и черный. Белые рей-

деры используют совокупность корпоративных,

правовых и экономических инструментов, не нару-

шая при этом букву закона. Самый распространен-

ный корпоративный инструмент – использование

миноритарных акционеров для переворота в руко-

водстве компании. В России применять эту схему

было несложно – пакеты многих компаний были

распылены между работниками предприятий. Эко-

номические инструменты – это создание условий,

при которых компания окажется на грани разо-

рения и станет легкой добычей. Например, чтобы

захватить расположенный в Сибири жироперера-

батывающий комбинат, рейдеры просто скупили

все молоко в округе, лишив его сырья, рассказы-

1-4.indd 11 1-4.indd 11 3/29/07 1:53:53 PM3/29/07 1:53:53 PM

Сборник задач для вузов по материалам газеты “Ведомости” и журнала SmartMoney

Спонсор выпуска

вает Сотов. Арсенал черных рейдеров за гранью

закона. А серый рейд – сплав методов легальных и

незаконных. Серые рейдеры активно используют

проведение параллельных собраний акционеров,

на которых стараются перехватить управление

компанией, судебные иски и экономические инс-

трументы давления на жертву.

Бароны-разбойники

Один из самых известных исторических примеров

рейда – атака на французскую Ост-Индскую компа-

нию, предпринятая в годы французской буржуазной

революции бароном Жаном де Батцем (среди его

предков Шарль де Батц, он же Кастльмор Д’Артаньян,

– прототип героя Александра Дюма). По инициати-

ве этого знаменитого авантюриста был подготовлен

доклад о ликвидации Ост-Индской компании. По

мнению Сотова, доклад был провокацией с целью

массовой продажи акций компании, что позволило

бы скупить их по низкой цене. По другой версии, это

была операция, проведенная британской разведкой

для свержения Робеспьера, действительно аресто-

ванного на заседании Конвента 9 термидора 1794 г.

Многие из используемых сегодня законных

и полузаконных методов были отработаны еще в

XIX в., в частности, легендой рейда – американским

финансистом Джеем Гульдом. “Из всех бедствий,

постигавших нашу страну, Джей Гульд был самым

ужасным, – писал Марк Твен. – Он научил всю

страну обожествлять деньги и владельца денег,

невзирая на то, каким путем эти деньги добыты”.

Гульду – автору знаменитой черной пятни-

цы, дважды удавалось победить самого Корнелиу-

са Вандербильта. Самая его известная рейдерская

операция – завоевание Western Union (WU). От

подкупленного суперинтенданта восточного диви-

зиона WU Томаса Эккарта Гульд узнал, что WU

заказала ученому Томасу Эдисону создать новую

систему посылки сообщений. Гульду удалось выку-

пить у Эдисона права на изобретение, которое

он передал созданной им телеграфной компании

Atlantic & Pacific, рассказывает Сотов. Чтобы запо-

лучить изобретение, WU согласилась на слияние с

Atlantic & Pacific, и Гульд получил пакет ее акций.

Но на этом финансист не остановился. Он создал

еще одну компанию – American Union, которая

стала строить телеграфные линии, параллельные

“вестерновским”. WU купила его компанию, и Гульд

получил уже 57% ее акций, резюмирует Сотов.

Налет по закону

Начало XX в. – эпоха становления в США корпоратив-

ного законодательства, регулирующего правила слия-

ний и поглощений. Так, в 1968 г. был принят Williams

Act, обязавший перед поглощением уведомить жертву

о готовящейся атаке, о скупке ее акций, информиро-

вать акционеров об условиях сделки, раскрыть источ-

ник средств, используемых при поглощении.

Сами корпорации тоже учились противодейс-

твовать рейдерам. Есть несколько методов защиты.

“Отравленная пилюля” – это норма устава, позволя-

ющая акционерам провести допэмиссию и скупить

акции ниже рыночной цены, если кто-то скупает

их выше рыночной. “Макаронная защита” – выпуск

облигаций с обязательством выкупить их по цене

выше рыночной в случае поглощения, из-за чего

растут долги кампании и падает ее привлекатель-

ность. “Золотой парашют” – обещание больших

выплат топ-менеджерам в случае поглощения.

В результате волна рейда в США в 70–80-е гг.

была уже не такой “дикой”, хотя и весьма масштаб-

ной. Ее поддерживали несколько факторов – неэф-

фективность управления крупными корпорациями,

что делало их легкой мишенью, либеральная поли-

тика невмешательства в бизнес Рональда Рейгана

и “фактор личности” – деятельность финансиста

Майкла Милкена. Он довел до совершенства исполь-

зование финансового инструмента “мусорных

облигаций” (с высокой степенью риска и высокой

доходностью). Использование этого инструмента

позволяло рейдерам аккумулировать гигантские

средства, необходимые для организации атаки.

Но закончилось все крупнейшим финансовым

скандалом: были осуждены многие крупные финан-

систы с Уолл-стрит, в том числе Майкл Милкен и

Айвен Боски. Их обвинили в торговле инсайдерс-

кой информацией, которую они использовали для

получения прибыли на торговле акциями поглоща-

емых компаний, а также для захвата корпораций.

Впрочем, зачастую налетчики выступали в роли

спасителей компании. Например, в 1985 г. знаме-

нитый рейдер Рональд Перельман купил компа-

нию Revlon за $1,8 млрд и помог ей выбраться из

кризиса. По словам профессора юриспруденции

Техасского университета Катерины Литвак, часто

“мишенью становились убыточные компании с рас-

пыленными пакетами акций, владельцы которых не

могли уволить неквалифицированных менеджеров

и директоров”. Рейдеры действовали против совета

директоров, но в интересах акционеров.

Именно защитником акционеров любит назы-

вать себя один из самых могущественных рейдеров

– Карл Айкан, чья звезда взошла в 70–80-е гг. Покупая

относительно крупный пакет акций компании, он

добивался реформы системы управления, утверждая,

что перемены приведут к росту курса акций. “Мино-

ритарный шантаж” обычно срабатывал, и Айкан про-

давал акции по высокой цене. Но часто компания

1-4.indd 12 1-4.indd 12 3/29/07 1:54:29 PM3/29/07 1:54:29 PM

Теория и практика бизнеса, №1, апрель 2007 г.

Спонсор выпуска

была вынуждена пойти по предложенному Айканом

пути – продажа по частям с прибылью для акционе-

ров. В 1985 г. он провел враждебное поглощение и

возглавил авиакомпанию Trans World Airlines. Правда,

через два года после того, как в 1993 г. Айкан ушел из

компании, она обанкротилась.

Россия пока не может похвастаться всемирно

известными рейдерами. А приемы отечественных

налетчиков часто незаконны. На рынке слияний

и поглощений прославились “Росбилдинг”, “Вашъ

финансовый попечитель”, “Сигма”, “Нерль”, “Рус-

ский проект”, “МИнФин”, “Конструкция”, “Россия”.

Впрочем, рейдеры часто лишь выполняют заказ по

недружественному поглощению – их услугами не

брезгуют крупнейшие российские корпорации.

Методы отъема

Российская специфика – в высоком уровне корруп-

ции, поэтому нашим рейдерам пока только пред-

стоит научиться поглощениям в рамках закона.

Излюбленный прием рейдеров – фальсификация

документов: долговых, учредительных, о собствен-

ности, реестров акционеров. Например, рейдеры

представляют налоговикам сведения о смене собс-

твенника или о ликвидации компании, регистриру-

ют их и быстро распродают ее имущество. Именно

так работала банда рейдеров (их сообщниками

были фискалы) из Санкт-Петербурга, разгромлен-

ная летом 2006 г. правоохранительными органами.

Подделка финансовых документов – еще один

способ. Например, с Ангарской нефтехимической

компании (АНХК) рейдеры пытались взыскать $320

млн по фальшивому векселю, по которому ком-

пания была якобы должна New Century Securities

Management. Битва длилась почти 2,5 года. И 16 янва-

ря 2007 г. Высший арбитражный суд (ВАС) поставил в

ней точку, отказав во взыскании этой суммы с АНХК.

Часто каналом захвата предприятия становятся

суды. Рейдеры инициируют судебные дела в расчете

на выгодное для себя решение. Например, один и

тот же мелкий акционер может переезжать из города

в город, везде подавая иски. Акционеры-граждане

могут требовать передать реестр акционеров другому

регистратору или оспаривать решения руководства

компании. Также в районных судах могут рассматри-

ваться трудовые конфликты с директором компании.

Ждать окончательной победы в суде не обяза-

тельно. Достаточно через судебный процесс пара-

лизовать работу компании, добиваясь принятия в

судах обеспечительных мер, скажем ареста акций

или запрета руководству компании принимать те или

иные решения. Для этого рейдерам даже не обяза-

тельно приобретать хотя бы небольшое число акций

– подать иск можно по сделке с атакуемой компани-

ей. Например, в начале 2005 г. арбитражный суд Рос-

товской области арестовал 97% акций Михайловско-

го ГОКа по иску багамской Colchecter Group Trading,

якобы купившей пакет в 97% акций ГОКа за 3 млн

руб. (вскоре арест был снят). Часто рейдеры исполь-

зуют каких-нибудь миноритарных акционеров, кото-

рые заключают договор купли-продажи акций, затем

подают иск в суд, а в качестве обеспечительных мер

судьей незамедлительно выдается исполнительный

лист на арест всех 100% акций.

Не гнушаются рейдеры и откровенно сило-

выми акциями – захватом зданий с целью унич-

тожения документации компании, оргтехники,

запугивания ее сотрудников. Именно после такого

силового захвата столичного НИИ эластомеров

московские власти всерьез занялись борьбой с

рейдом. И налетчиков удалось вытеснить в регио-

ны. Еще один прием, приобретающий все большую

популярность, – возбуждение заказного уголовно-

го дела в отношении компании.

Антирейд

За последние несколько лет многие ведомства

предлагали поправки, которые могли бы помочь

в борьбе с рейдом. Например, МВД настаивает на

ужесточении процедуры регистрации юрлиц. Ми-

нэкономразвития предлагает комплексный подход

к решению проблемы, отраженный в Концепции

развития корпоративного законодательства до

2008 г. Этот законопроект уже внесен в Госдуму.

Он предлагает дополнить Арбитражный про-

цессуальный кодекс главой о корпоративных спо-

рах, которые будут сосредоточены в арбитражных

судах по месту нахождения атакуемой компании. К

корпоративным спорам поправки относят распри,

вытекающие из деятельности компании, депозитари-

ев, споры о назначении и отстранении руководства,

создании, реорганизации и ликвидации компании,

об эмиссии ее акций. По поправкам суды должны

будут объединить в одном процессе связанные между

собой иски и информировать стороны о споре.

Второй блок поправок касается обеспечитель-

ных мер. Арестовывать акции или запрещать дирек-

торам принимать решения можно будет только в

судебном заседании с участием ответчика или при

встречном обеспечении. Обеспечительные меры

при этом не должны парализовать работу компании.

Пострадавшие от обеспечительных мер компании

смогут вместо возмещения трудно доказуемых убыт-

ков претендовать на компенсацию до 500 000 руб.,

говорит адвокат коллегии адвокатов “Юков, Хренов

и партнеры” Дмитрий Степанов. Пока поправки не

приняты, высшие суды тоже пытаются регламенти-

ровать применение обеспечительных мер. Так, пле-

1-4.indd 13 1-4.indd 13 3/29/07 1:54:42 PM3/29/07 1:54:42 PM