Ответы к экзамену - Финансово-инвестиционный анализ
Подождите немного. Документ загружается.
Чистый дисконтирова-й доход – текущая ст-ть будущих доходов (разности поступлений и
затрат) за минусом затрат текущего периода.
ЧДД опред-ся как сумма текущих эффектов за весь расч-й период, привед-я к начальному
шагу, или это превыш-е интегральных рез-тов над интегральными затратами.
Рассчит-ся ЧДД по формуле:
t
T
t
E
tStRЧДД
)1(
1
))()((
0
,
где R(t) – результаты, достигаемые на t-ом шаге расчета, руб.;
S(t) – затраты на t-ом шаге расчета, руб.;
Т – горизонт расчета, лет;
Е – норма дисконта, доли единицы.
Норма дисконта – это приемлемая для инвестора норма дохода (прибыли) на рубль
авансированного капитала по альтернативному безопасному способу вложения.
Для определения чистого дисконтир-го дохода следует обосновать норму дисконта. При этом
следует учитывать следующие факторы:
- уровень инфляции;
- процент по депозитам банков;
- среднюю доходность ликвидных ценных бумаг;
- субъективные оценки инвестора, основанные на его знаниях и опыте работы;
- цену капитала, если финансирование инвестиционного проекта осуществляется из
нескольких источников.
Дисконтирование по цене капитала осуществляется в случаях, если используются разные
источники финансир-я инвестиц-го проекта, например, собственные и заемные ср-ва
инвестора, имеющие различную доходность.
Цена капитала СС – это доход на рубль авансированного капитала, определяемая как
средневзвешенная арифметическая величина с учетом доходности каждого источника
финансирования инвестиционного проекта.
Логика критерия чистого дисконтированного дохода такова:
1. Если ЧДД < 0, то проект убыточен.
2. Если ЧДД = 0, то это не прибыльный и не убыточный инвестиционный проект. В случае
его принятия благосостояние организации не изменится, но в то же время объемы
производства возрастут, компания увеличится в масштабах.
3. Если ЧДД >0, то это прибыльный инвестиционный проект.
При оценке альтернативных вариантов лучшим будет тот инвестиционный проект, чистый
дисконтированный доход которого больше.
41.Внутренняя норма окупаемости (доходности) инвестиц-го проекта:методика расчета
и анализа.
Внутря норма доходности (прибыли, внутрй коэфт окупти) - норма прибыли, порожденная
инвестицией. Это та норма прибыли (барьерная ставка, ставка дисконтирования), при кот.
чистая текущая ст-ть инвест-и =0, или это та ставка дисконта, при кот. дисконтиров*е доходы
от проекта равны инвестиц*м затратам. Внутр*я норма доходности опред*ет максим-но
приемлемую ставку дисконта, при кот- можно инвестир-ть ср-ва без к-л потерь для собств-ка.
IRR = r, при котором NPV = f(r) = 0,
Ее значение находят из следующего уравнения:
CFt - приток ден-х ср-в в период t;
It - сумма инвестиций (затраты) в t-ом периоде;
n - суммарное число периодов (интервалов, шагов) t = 0, 1, 2, ..., n.
Экономич-й смысл данного показателя заключается в том, что он показывает ожидаемую
норму доходности (рентабельность инвестиций) или максимально допустимый уровень
инвестиционных затрат в оцениваемый проект. IRR должен быть выше средневзвешенной
цены инвестиционных ресурсов:
IRR > CC.
Если это условие выдерживается, инвестор может принять проект, в противном случае он
должен быть отклонен.
Достоинства показателя внутренняя норма доходности (IRR) состоят в том, что кроме
определения уровня рентабельности инвестиции, есть возможность сравнить проекты разного
масштаба и различной длительности.
Показатель эффективности инвестиций внутренняя норма доходности (IRR) имеет три
основных недостатка.
Во-первых, по умолчанию предполагается, что положительные денежные потоки
реинвестируются по ставке, равной внутренней норме доходности. В случае, если IRR близко
к уровню реинвестиций фирмы, то этой проблемы не возникает; когда IRR, особенно
привлекательного инвестиционного проекта равен, к примеру 80%, то имеется в виду, что все
денежные поступления должны реинвестироваться при ставке 80%. Однако маловероятно,
что предприятие обладает ежегодными инвестиционными возможностями, которые
обеспечивают рентабельность в 80%. В данной ситуации показатель внутренней нормы
доходности (IRR) завышает эффект от инвестиций (в показателе MIRR модифицированная
внутренняя норма доходности данная проблема устранена).
Во-вторых, нет возможности определить, сколько принесет денег инвестиция в абсолютных
значениях (рублях, долларах).
В-третьих, в ситуации со знакопеременными денежными потоками может рассчитываться
несколько значений IRR или возможно определение неправильного значения (в программе "
Инвестиционный анализ 1.хх" эта проблема устранена программным способом).
42.Индекс доходности и срок окупаемости: методика расчета и анализа данных
показателей.
Индекс доходности инвестиций (ИД) - отношение суммы элементов денежного потока от
операционной деятельности к абсолютной величине суммы элементов денежного потока от
инвестиционной деятельности. Он равен увеличенному на единицу отношению ЧДП к
накопленному объему инвестиций.
Формулу для расчета ИД можно определить, используя формулу (5.22), предварительно
преобразовав ее в следующий вид
(5.24)
где - величина оттока денежных средств на m-м шаге без капиталовложений (К)
(инвестиций) на том же шаге.
Тогда формулу для определения индекса доходности можно представить в виде
(5.25)
Если принять ряд допущений, то можно показать графическую интерпретацию индекса
доходности (рис. 5.4).
Эти допущения состоят в следующем:
- инвестиции вUпроект для создания активов производятся только в начальный период (t
u
);
- предприятие не имеет убытков в период освоения производства или освоения рынка сбыта
производимой продукции;
- мы пренебрегаем ликвидационной стоимостью активов.
Рис. 5.4. Графическая интерпретация индекса доходности инвестиций (ИД)
Используя формулу (5.25) и рис. 5.4, можно представить формулу для определения индекса
доходности в виде
.UUUU(5.25а)
Таким образом, индекс доходности (ИД) есть не что иное, как показатель рентабельности
инвестиций, определенный относительно суммарных показателей ЧДП и инвестиций за
экономический срок их жизни.
При расчете индекса доходности могут учитываться либо все капиталовложения за расчетный
период, включая вложения в замещение выбывающих основных фондов, либо только
первоначальные капиталовложения, осуществляемые до ввода предприятия в эксплуатацию
(соответствующие показатели будут, конечно, иметь различные значения).
Индекс доходности инвестиций превышает 1, если, и только если, для этого потока чистые
денежные поступления имеют положительные значения.
Срок окупаемости инвестиций с учетом дисконтирования
Сроком окупаемости инвестиций с учетом дисконтирования называется продолжительность
периода от начального момента до момента окупаемости с учетом дисконтирования.
Моментом окупаемости с учетом дисконтирования называется тот наиболее ранний момент
времени в расчетном периоде, после которого текущая чистая текущая стоимость ЧТС (K)
становится и в дальнейшем остается неотрицательной
43. Показатели оценки рыночной активности
Рыночная активность предприятия изучается на основе изучения стоимостей акций предприятия. Простая
акция предприятия имеет номинальную, эмиссионную, балансовую, рыночную и реальную
(пересчитанную с учетом временной стоимости денег) стоимость. Для эффективно функционирующего
предприятия эти стоимости должны возрастать от номинальной до реальной.
Относительными показателями, характеризующими рыночную активность или фондовую позицию ценных
бумаг предприятия, являются:
1. Прибыль на одну простую акцию определяет динамику рыночной цены
на акцию.
2. Ценность простой акции служит индикатором спроса на акции
предприятия, так как показывает, сколько согласны платить инвесторы на
данный момент за 1 грн. прибыли на акцию.
3. Дивидендная доходность простой акции характеризует процент возврата
на капитал, вложенный в акции.
4. Коэффициент дивидендных выплат показывает, какую долю чистой
прибыли предприятия было выплачено в виде дивидендов.
5. Коэффициент покрытия дивидендов по привилегированным акциям
показывает, какая доля чистой прибыли предприятия должна быть
направлена на оплату привилегированных акций.
6. Коэффициент ликвидности акций на бирже характеризует насыщенность
рынка данными акциями.
7. Коэффициент котировки простой акции (коэффициент мультипликации
рыночной стоимости предприятия) показывает реальную стоимость
предприятия.
- КК>1 означает, что рыночная стоимость предприятия превышает балансовую стоимость имущества
предприятия;
- КК~1 означает параллельное движение рыночной и балансовой стоимости, такие предприятия
привлекательны для стратегических инвесторов, которые желают изменить стратегию управления;
- если КК<1, то предприятие становится привлекательным для профессиональных ликвидаторов,
распродающих имущество по частям.
8. Балансовая стоимость акции отражает обеспеченность акции
собственными реальными активами по балансу.
Собственный капитал
средний
- Стоимость привилегированных акций Среднее количество простых акций в
обращении
44.анализ дивидендной политики предприятия. Факторы, влияющие на курс акций и
уровень дивидендов по обыкновенным акциям.
Дивидендная политика акционерного общества включает выбор по следующим вопросам:
1. Следует ли корпорации выплачивать всю или часть чистой прибыли акционерам в текущем
году или инвестировать ее в целях будущего роста. Это означает выбор соотношения в
чистой прибыли той части, которая идет на выплату дивидендов (d), и той части, которая
реинвестируется в активы корпорации. Рассматривая модель ценообразования на акции
корпорации с постоянным темпом прироста g (модель Гордона)
pq = da
1
/(k
s
-- g),
где da
1
-- ожидаемый дивиденд на акцию года t = 1,
k
s
-- ожидаемая доходность акции,
Можно видеть, что выбирая политику высокого значения дивидендного выхода (d/р)
величина da
1
возрастет, и это повлечет, исходя из формулы, рост цены акции. Однако на цену
акции влияет и прогнозируемый темп прироста. Если корпорация будет инвестировать
незначительные средства в активы, то возможности роста будут невелики и цена акции
упадет. Таким образом, выбор значения дивидендного выхода имеет альтернативные
результаты:
1) высокие текущие дивиденды и рост цены на краткосрочном периоде или 2) будущий рост
дивидендов и рост цены в перспективе.
2. При каких условиях следует менять значение дивидендного выхода, следует ли в
долгосрочной перспективе придерживаться одной дивидендной политики или можно ее часто
менять.
3. В какой форме выплачивать акционерам заработанную чистую прибыль -- в денежной
форме пропорционально имеющимся акциям, в форме дополнительных акций или через
выкуп акций. Обычно термин дивиденд используется для обозначения денежных выплат,
которые получает акционер в результате распределения чистой прибыли корпорации
пропорционально числу акций. Более широкое понятие дивидендов используется для любых
прямых выплат корпорацией своим акционерам. Схемы всех выплат при таком подходе
рассматриваются как часть дивидендной политики.
4. Какие конкретные схемы выплат использовать. Если денежные выплаты пропорциональны
владению акциями, то какова должна быть периодичность выплат и их абсолютная величина.
Если предусматривается выкуп акций, то какова выкупная цена? Обычно объявляемая
денежная выплата выражается в количестве денежных единиц на акцию, но может
выражаться в процентах от рыночной цены (дивидендная доходность) или в процентах от
прибыли (дивидендный выход). Дивиденд объявляется без учета подоходного
налогообложения.
5. Как строить политику выплаты дивидендов по не полностью оплаченным акциям
(пропорционально оплаченной части или полностью).
В мировой практике все эти вопросы касаются обыкновенных акций, так как только по ним
возможны альтернативные формы распределения чистой прибыли. Выплаты по
привилегированным акциям относятся к обязательным фиксированным платежам, решения
по которым увязываются с выбором структуры капитала. Российское законодательство
допускает невыплату дивидендов по привилегированным акциям даже при наличии чистой
прибыли. Поэтому решения по дивидендным выплатам российских предприятий затрагивают
и привилегированные и обыкновенные акции. В уставе АО по привилегированным акциям
могут фиксироваться:
1) размер дивиденда в денежных единицах;
2) процентная величина дивиденда к номиналу привилегированной акции;
3) порядок определения величины дивиденда (расчет по прибыли после налогообложения или
иные способы);
4) очередность выплаты дивидендов по привилегированным акциям разных типов.
На значение дивидендного выхода влияет большое количество факторов, основные из
которых:
1) инвестиционные возможности корпорации;
2) предпочтения акционеров между текущим и будущим доходом; сложившаяся структура
собственников данной корпорации (состоятельные инвесторы, институциональные
инвесторы, бывшие работники данной корпорации и т. п.);
3) выбранная структура капитала;
4) стоимость капитала других источников, кроме нераспределенной прибыли.
Поскольку основной критерий оценки финансовых решений -увеличение рыночной цены
капитала, то важно понять, как различные факторы, влияющие на дивидендную политику,
повлияют в результате выбора на оценку капитала. Существуют различные взгляды на
результирующий эффект дивидендной политики. Чтобы понять основные аргументы в
защиту той или иной позиции, рассмотрим две крайние (альтернативные) позиции:
1) выбор дивидендной политики оказывает влияние на цену капитала и корпорации /
обществу следует искать оптимальное значение дивидендного выхода. В рамках этой
позиции существует взгляд, что:
а) возрастание дивидендных выплат увеличивает цену капитала (консервативная или
традиционная теория);
б) в интересах акционеров низкое значение дивидендного выхода, высокий коэффициент
дивидендного выхода сокращает цену капитала (радикальная теория) из-за налоговых
платежей;
2) сторонники альтернативной позиции утверждают, что дивидендная политика не влияет на
цену капитала.
Таким образом, второй взгляд на дивидендную политику утверждает, что отсутствует
проблема оптимизации дивидендного выхода и форм выплат.
В45. Анализ финансовых инвестиций
Финансовые инвестиции - это приобретение финансовых инструментов.
Все финансовые инструменты можно условно разделить на:
1. финансовую задолженность, представленную в основном долговыми ценными бумагами;
2. финансовый капитал, представленный в основном долевыми ценными бумагами.
Многообразие финансовых инструментов определяет необходимость оценки их инвестиционных качеств. В
процессе такой оценки должны быть учтены особенности выпуска и обращения отдельных видов бумаг,
уровень их безопасности и доходности, платежеспособность их эмитента, состояние инвестиционного и
финансового рынков.
Относительной характеристикой соотнесения всех этих особенностей различных ценных бумаг может
выступать эффективности конкретного финансового инструмента, которая определяется на основе
сопоставления эффекта (дохода) и затрат. Так как эффект от финансовой инвестиции будет получен лишь в
будущем, то он должен оцениваться с учетом изменения временной стоимости денег.
Эффективность финансовых инвестиций (Э
ФИ
) может быть оценена по
формуле:
РСфи - реальная (приведенная) стоимость финансового инструмента; И
ФИ
- сумма средств, инвестируемая в
финансового инструмент.
Реальная стоимость финансового инструмента формируется под влиянием двух факторов:
1. суммы будущего денежного потока, формируемого конкретным финансовым инструментом (начисленные
проценты, дивиденды, стоимость погашения или реализации финансового инструмента);
2. нормы приемлемой доходности, определяемой как сумма нормы доходности по безрисковым инвестициям
и нормы премии за риск конкретного финансового инструмента.
Долговые ценные бумаги (облигации, векселя, депозитные сертификаты) имеют фиксированную процентную
ставку и являются обязательством выплатить полную сумму долга с процентами на определенную дату либо
учесть дисконтную разницу. Возможный доход по облигациям состоит из начисленных процентов и/или
курсовой разницы.
Эффективность инвестирования в долговые ценные бумаги изучим на основе анализа инвестиций в
облигации, который проводится путем сравнения их реальной стоимости с рыночной ценой, и ожидаемой
доходности с приемлемой нормой доходности по данным ценным бумагам.
В качестве будущих потоков по долговым ценным бумагам выступают начисленные проценты и/или сумма
погашения долгов.
В зависимости от метода формирования будущих денежных потоков выделяют 3 вида облигаций:
1. Модель оценки реальной стоимости (До) облигации с периодической выплатой процентов (купонная
облигация).
- номинальная стоимость облигации;
п - количество периодов выплат процентов;
Г( - процентная ставка, начисляемая за период, определенный для выплат; к - приемлемая ставка доходности
за период, определенный для выплат.
Модель расчета ожидаемой доходности (Ео) облигации с периодической выплатой процентов.
ВР - цена размещения или реализации облигации на рынке; г - годовая процентная ставка.
2. Модель оценки реальной стоимости (Щ
о
) облигации с выплатой
процентов по окончанию срока действия облигации.
При начислении простых процентов
сложных процентов
ЫУ - номинальная стоимость облигации;
г - годовая процентная ставка;
к - годовая приемлемая ставка доходности;
т - количество лет до погашения облигаций.
п - количество лет начисления процентов по облигаций.
Модель расчета ожидаемой доходности (Е
о
) облигации с выплатой процентов по окончанию срока действия
облигации.
При начислении простых процентов сложных процентов
3. Модель оценки реальной стоимости Щ
о
) дисконтной облигации.
- цена погашения облигации (чаще всего номинальная стоимость); т - количество лет до погашения
облигаций.
Модель расчета ожидаемой доходности (Е
о
) по дисконтной облигации.
ВР - цена размещения облигации (дисконтная стоимость).
Долевые ценные бумаги (акции, инвестиционные сертификаты) без установленного срока обращения
предоставляют право собственности и право на получение части прибыли в виде дивиденда, но не
гарантируют возврат инвестированного капитала.
Оценка целесообразности приобретения акций предполагает расчет реальной стоимости акции и сравнение ее
с текущим рыночным курсом.
Расчет реальной стоимости акции проводится в зависимости от того, как формируется будущий денежный
поток, т.е. в зависимости от срока владения:
1. при владении в течение заранее предусмотренного срока будущий
денежный поток формируется из дивидендов и суммы реализации
финансового инструмента;
2. при владении в течение неопределенно продолжительного периода
времени будущий денежный поток формируется исключительно за счет
дивидендов.
Согласно такому делению выделяют несколько видов моделей оценки реальной стоимости акций.
1. Модель оценки реальной стоимости (С л) привилегированной акции
при ее использовании в течение заранее предусмотренного срока.
- номинальная стоимость акции; - ставка дивиденда; к - годовая приемлемая норма доходности по
акциям данного типа; 8Р - цена реализации привилегированных акций; п - количество лет владения
привилегированными акциями.
2. Модель оценки реальной стоимости (С
л
) привилегированной акции,
приобретенной в бессрочное владение.
Инвестиционная привлекательность простых акции, величина дивидендов по которым устанавливается
ежегодным Собранием акционеров в зависимости от финансовых результатов деятельности предприятия,
может быть определена на основе следующей формулы с учетом того, что она обладает определенной
степенью условности в силу сделанных предположений о характере дивидендной политики эмитента.
Модель оценки реальной стоимости (С
л
) акции с постоянно возрастающим дивидендом, приобретенной в
бессрочное владение (модель Гордона).
при условии, что где
Д - размер дивиденда, выплаченный на момент инвестиции; р - постоянный темп прирост дивиденда;
к - приемлемая годовая ставка доходности по акциям данного типа.