Морозко Н.И. Финансовый менеджмент

Подождите немного. Документ загружается.

151

этапы:

1 этап – финансовый анализ деятельности организации поставщика;

2 этап – разработка кредитной политики организации;

3 этап – принятие решения о предоставлении кредита, страхование деби-

торской задолженности;

4 этап –изменение кредитной политики организации;

5 этап – контроль за отгрузкой продукции, выпиской счета и его отправкой

покупателю; составление картотеки дебиторов;

6 этап – контроль за финансовым состоянием дебиторов;

7 этап – при непогашении долга или его части установление оперативной

связи с дебитором на предмет признания им долга;

8 этап – обращение в арбитражный суд с иском о взыскании просроченной

задолженности;

9 этап – возбуждение дела о банкротстве;

10 этап – компенсация убытков из фонда компенсации безнадежных долгов.

До наступления срока оплаты дебиторская задолженность должна финан-

сироваться, при этом постоянно сохраняется риск, что оплата будет произведена

покупателем (заказчиком) с опозданием либо ее вообще не будет.

Несомненно, что в условиях современного рынка продажа в кредит необ-

ходима и важна. Необоснованна беспечность, которая обычно присутствует при

решении вопросов кредитной политики. Нередко продажа в кредит вызывает

значительный рост дебиторской задолженности, что может привести к росту как

расходов, так и рисков. В своей сбытовой политике организации должны не

только принимать во внимание положительные результаты кредитования поку-

пателей (увеличение продаж и прибыли), но и учитывать, что данный процесс

обычно сопровождается увеличением расходов и рисков.

Оценка положительных и отрицательных результатов кредитной политики

должна быть составной частью управления дебиторской задолженностью. Пре-

жде всего оценивается то, как отражается действующая в области сбыта кредит-

ная политика на продажах, дебиторской задолженности, издержках производст-

ва, рисках потерь от безнадежных долгов.

Комплекс задач, определяемых целями кредитной политики организации,

решение которых способствует, в том числе, сокращению дебиторской задол-

женности:

- определение кредитных лимитов в отношениях с покупателями (заказ-

чиками) и контроль за ними;

- контроль за сроками погашения дебиторской задолженности и приня-

тие последующих мер по ее взысканию (напоминание, санкции и т.п.);

- сбор и управление информацией о покупателях (заказчиках);

- оценка платежеспособности покупателя (заказчика);

- контроль платежных условий заказов;

- мониторинг дебиторской задолженности (периода оборота, оборачи-

ваемости, возраста дебиторской задолженности и т.д.);

- анализ, планирование и контроль кредитных и долговых отношений;

152

- коммуникация со службами маркетинга, ценообразования и др.

Решение этих задач возлагается на имеющего соответствующую квалифи-

кацию работника – менеджера по кредитам либо, если речь идет о крупной орга-

низации,– на кредитный отдел. Наиболее тесные коммуникационные связи такой

отдел имеет с бухгалтерией организации и службой маркетинга.

153

Управление финансовыми рисками

Методы хеджирования валютных рисков

Нормальный ход экономического развития постоянно сопровождается

рисковыми ситуациями, которые позволяют каждому субъекту занять опреде-

ленные позиции в зоне хозяйствования. Целью управления риском является по-

лучение наибольшей прибыли при оптимальном, приемлемом для предпринима-

теля соотношении прибыли и риска.

Организации всех типов подвержены риску потерь вследствие колебаний

обменных курсов валют и процентных ставок. Неблагоприятные изменения кур-

сов и ставок могут представлять серьезную угрозу прибыльности организаций.

Аналогично управление портфелями ценных бумаг сопряжено с риском

потерь в связи с тем, что рынки акций и облигаций весьма неустойчивы.

Из всей совокупности рисков в системе финансового менеджмента рас-

сматриваются финансовые риски.

К финансовым рискам относятся:

- валютный риск;

- кредитный риск;

- инвестиционный риск.

Специалист по риску должен принимать решение о выборе наиболее

приемлемых механизмов нейтрализации рисков.

Риск – это финансовая категория. Снижение величины риска осуществля-

ется через различные финансовые методы, такие как диверсификация, лимити-

рование, страхование, хеджирование.

Хеджирование означает действие по уменьшению или компенсации под-

верженности риску. Хеджирование – это операция, дополняющая обычную

коммерческую деятельность промышленных и торговых фирм, сущность кото-

рой заключается в страховании против резких изменений рыночных цен.

Хеджирование – это процесс уменьшения риска возможных потерь. Орга-

низация может принять решение хеджировать все риски, не хеджировать ничего

или хеджировать что-либо выборочно.

Отсутствие хеджирования может иметь две причины. Во-первых, органи-

зация может не знать о рисках или возможностях уменьшения этих рисков. Во-

вторых, она может считать, что обменные курсы или процентные ставки будут

оставаться неизменными или изменятся в ее пользу. В результате организация

будет спекулировать: если ее ожидания окажутся правильными, она выиграет,

если нет – она понесет убытки.

Хеджирование всех рисков – единственный способ их полностью избе-

жать. Однако финансовые менеджеры многих организаций отдают предпочтение

выборочному хеджированию. Если они считают, что курсы валют или процент-

ные ставки изменятся неблагоприятно для них, то они хеджируют риск, а если

движение будет в их пользу – оставляют риск непокрытым.

Существуют два основных метода хеджирования финансовых рисков. Это

структурное хеджирование и казначейские рыночные инструменты. Казначей-

154

ские инструменты хеджирования подразделяются на биржевые и внебиржевые.

Внебиржевые инструменты хеджирования – это форвардные контракты и

операции «своп». Сделки этих типов заключаются напрямую между контраген-

тами или при посредничестве дилера.

Биржевые инструменты хеджирования – это фьючерсы и опционы. Тор-

говля этими инструментами производится на специализированных торговых

площадках – биржах.

Фьючерсный рынок является одним из центральных звеньев современных

рыночных отношений. Он представляет собой систему биржевой и внебиржевой

торговли. Поддержанные потребностью управлять ценовыми рисками и риском

изменения учетной ставки, которые существуют в любой области современного

бизнеса, современные фьючерсные рынки стали главными финансовыми цен-

трами.

Финансовые риски связаны с вероятностью потерь финансовых ресурсов

(т.е. денежных средств).

Финансовые риски подразделяются на два вида: риски, связанные с поку-

пательной способностью денег, и риски, связанные с вложением капитала.

К рискам, связанным с покупательной способностью денег, относятся сле-

дующие разновидности рисков: инфляционные и дефляционные риски, валют-

ные риски, риски ликвидности.

Инфляция означает обесценение денег и, естественно, рост цен. Дефляция

– это процесс, обратный инфляции, выражается в снижении цен и, соответствен-

но, в увеличении покупательной способности денег.

Инфляционный риск – это риск того, что при росте инфляции получаемые

денежные доходы обесцениваются с точки зрения реальной покупательной спо-

собности быстрее, чем растут. В таких условиях предприниматель несет реаль-

ные потери.

Дефляционный риск – это риск того, что при росте дефляции происходят

падение уровня цен, ухудшение экономических условий предпринимательства и

снижение доходов.

Валютные риски представляют собой опасность валютных потерь, связанных

с изменением курса одной иностранной валюты по отношению к другой, при про-

ведении внешнеэкономических, кредитных и других валютных операций.

Риски ликвидности – это риски, связанные с возможностью потерь при реа-

лизации ценных бумаг или других товаров из-за изменения оценки их качества.

Инвестиционные риски включают в себя следующие подвиды рисков:

риск упущенной выгоды, риск снижения доходности, риски прямых финансо-

вых потерь.

Риск упущенной выгоды – это риск наступления косвенного (побочного)

финансового ущерба (неполученная прибыль) в результате неосуществления ка-

кого-либо мероприятия (например, страхование, хеджирование, инвестирование

и т.п.).

Риск снижения доходности может возникнуть в результате уменьшения

размера процентов и дивидендов по портфельным инвестициям, по вкладам и

кредитам.

155

Портфельные инвестиции связаны с формированием инвестиционного

портфеля и представляют собой приобретение ценных бумаг и других активов.

Термин «портфельный» происходит от итальянского «portofoglio», означает со-

вокупность ценных бумаг, которые имеются у инвестора.

Риск снижения доходности включает следующие разновидности: процент-

ные риски и кредитные риски.

К процентным рискам относится опасность потерь коммерческими банка-

ми, кредитными учреждениями, инвестиционными институтами, селинговыми

компаниями в результате превышения процентных ставок, выплачиваемых ими

по привлеченным средствам, над ставками по предоставленным кредитам. К

процентным рискам относятся также риски потерь, которые могут понести ин-

весторы в связи с изменением дивидендов по акциям, процентных ставок на

рынке по облигациям, сертификатам и другим ценным бумагам.

Рост рыночной ставки процента ведет к понижению курсовой стоимости

ценных бумаг, особенно облигаций с фиксированным процентом. При повыше-

нии процента может начаться также массовый сброс ценных бумаг, эмитирован-

ных под более низкие фиксированные проценты и по условиям выпуска, дос-

рочно принимаемых обратно эмитентом. Процентный риск несет инвестор, вло-

живший средства в среднесрочные и долгосрочные ценные бумаги с фиксиро-

ванным процентом при текущем повышении среднесрочного процента в сравне-

нии с фиксированным уровнем. Иными словами, инвестор мог бы получить при-

рост доходов за счет повышения процента, но не может высвободить свои сред-

ства, вложенные на указанных условиях.

Процентный риск несет эмитент, выпускающий в обращение среднесроч-

ные и долгосрочные ценные бумаги с фиксированным процентом при текущем

понижении среднерыночного процента в сравнении с фиксированным уровнем.

Иначе говоря, эмитент мог бы привлекать средства с рынка под более низкий

процент.

Этот вид риска при быстром росте процентных ставок в условиях инфля-

ции имеет значение и для краткосрочных ценных бумаг.

Кредитный риск – это опасность неуплаты заемщиком основного долга и

процентов, причитающихся кредитору. К кредитному риску относится также

риск такого события, при котором эмитент, выпустивший долговые ценные бу-

маги, окажется не в состоянии выплачивать проценты по ним или основную

сумму долга.

Кредитный риск может быть также разновидностью рисков прямых фи-

нансовых потерь.

Риски прямых финансовых потерь включают: биржевой риск, селективный

риск, риск банкротства.

Биржевые риски представляют собой опасность потерь от биржевых сде-

лок. К этим рискам относятся риск неплатежа по коммерческим сделкам, риск

неплатежа комиссионного вознаграждения брокерской фирмы и т.п.

Селективные риски (лат. selectio выбор, отбор) – это риск неправильного

выбора видов вложения капитала, вида ценных бумаг для инвестирования в

сравнении с другими видами ценных бумаг при формировании инвестиционного

156

портфеля.

Риск банкротства представляет собой опасность в результате неправильно-

го выбора вложения капитала, полной потери предпринимателем собственного

капитала и неспособности его рассчитываться по взятым на себя обязательствам.

В любом инвестировании капитала всегда присутствует риск. Место риска

в инвестировании капитала определяется самим существованием и развитием

хозяйственного процесса. Риск является обязательным элементом любой эконо-

мики. Проявление риска как неотъемлемой части экономического процесса –

объективный экономический закон. Существование данного закона обусловлено

элементом конечности любого явления, в том числе и хозяйственного процесса.

Каждое явление имеет свой конец. Это только в математике существуют беско-

нечные величины. В объективных же явлениях все ограничено, все элементы

имеют свой дефицит. Ограниченность (конечность) материальных, трудовых,

финансовых, информационных и других ресурсов вызывает в реальности их де-

фицит и способствует появлению риска как элемента хозяйственного процесса.

Таким образом, инвестирование капитала и риск всегда взаимосвязаны.

Фьючерсные валютные сделки выступают в качестве элемента страхова-

ния от валютных рисков и заключаются уполномоченным банком по просьбе

своего клиента-заявителя.

При фьючерсных сделках важно предвидеть изменение курса валюты в бу-

дущем по сравнению с датой ее покупки и в случае прогнозирования нежела-

тельной тенденции своевременно избавиться от такого обязательства.

Валютные фьючерсы впервые стали применяться в 1972 г. на Чикагском

валютном рынке. Валютный фьючерс – срочная сделка на бирже, представляю-

щая собой куплю-продажу определенной валюты по фиксируемому на момент

заключения сделки курсу с исполнением через определенный срок. Отличие ва-

лютных фьючерсов от операций-форвард заключается в том, что:

1) фьючерсы это торговля стандартными контрактами;

2) обязательным условием фьючерса является гарантийный депозит;

3) расчеты между контрагентами осуществляются через клиринговую

плату при валютной бирже, которая выступает посредником между сторонами и

одновременно гарантом сделки.

Преимуществом фьючерса перед форвардным контрактом является его

высокая ликвидность и постоянная котировка на валютной бирже. С помощью

фьючерсов экспортеры имеют возможность хеджирования своих операций.

Фьючерсные контракты (фьючерсы) представляют собой соглашение о по-

купке или продаже определенного количества товара (актива) на определенную

дату в будущем по цене, определенной в момент заключения сделки. Фьючерсы

торгуются на бирже и являются стандартными контрактами на покупку или про-

дажу стандартного количества товара (актива) со стандартными датами постав-

ки. Для обеспечения гарантии выполнения обязательств владельцами контрактов

они должны внести в клиринговую палату биржи соответствующий взнос – на-

чальную гарантийную маржу, составляющую обычно от 1 до 10% цены контрак-

та в зависимости от вида соответствующего актива. Кроме того, биржи устанав-

ливают поддерживающую маржу – минимальный уровень, ниже которого сумма

157

на счете владельца контракта с учетом возможных его убытков не должна опус-

каться.

Фьючерсные цены изменяются в течение дня торгов и от одного дня к дру-

гому, вследствие чего позиции по открытым фьючерсным контрактам в конце

каждого дня торгов пересчитываются с учетом новой рыночной цены. Доход от

благоприятного изменения фьючерсных цен записывается на счет, а убыток при

неблагоприятном изменении цен списывается со счета владельца контракта. Ес-

ли сумма на счете держателя фьючерсного контракта упадет ниже поддержи-

вающей маржи, он должен до начала следующего дня торгов внести дополни-

тельный взнос, иначе брокер закрывает позицию держателя контракта.

Целями приобретения фьючерсных контрактов на иностранную валюту

являются:

- использование фьючерсов как инвестиционного актива для получения

дохода от благоприятного изменения фьючерсных цен;

- хеджирование других инвестиций от неблагоприятного изменения ры-

ночных курсов валют;

- реальная покупка или продажа иностранной валюты (в этом случае

фьючерсы можно рассматривать как форвардные контракты, выполнение кото-

рых гарантируется биржей).

На практике преобладающая часть фьючерсных контрактов закрывается

до истечения срока путем обратной сделки (продажи фьючерсов для их

покупателей и покупки для продавцов) без реальной поставки валюты.

Результат от операций с валютными фьючерсами определяется

следующим образом:

Доход

(убыток)

Изменение

фьючерсной цены

Размер

контракта

Торговля фьючерсными контрактами по доллару в России началась осенью

1992 г. на МТБ, а торговля фьючерсами по марке – в феврале 1993 г. Правилами

торгов установлено, что для открытия валютной позиции необходимо внести в

расчетную палату биржи страховой депозит – начальную маржу – в размере 20%

от стоимости контракта (осуществляется торговля стандартными контрактами на

10 и 1000 долларов). При наступлении срока погашения контракта покупатели и

продавцы, как правило, не поставляют друг другу валюту, а только погашают

разницу между фьючерсной и реальной котировкой. В мировой практике сделки

без проплаты валютой занимают 97 – 98% оборота.

Сделки спот по фьючерсам на межбанке проходят все 12 месяцев в году.

Открытие позиции по операциям с клиентами (форварды, опционы, свопы) бан-

ки обычно хеджируют на фьючерсном биржевом рынке.

На рынке валютных фьючерсов хеджер – тот, кто покупает фьючерсный

контракт – получает гарантию, что в случае повышения курса иностранной ва-

люты на рынке спот он сможет купить ее по более выгодному курсу, зафиксиро-

ванному фьючерсной сделкой. Таким образом, убытки по сделке спот компенси-

158

руются хеджером прибылью на фьючерсном валютном рынке при повышении

курса иностранной валюты и наоборот. Нужно отметить также одну неписаную

закономерность – валютный курс на рынке спот всегда имеет тенденцию сбли-

жения с курсом фьючерсного рынка по мере приближения срока исполнения

фьючерсного контракта.

Одновременно с хеджерами на бирже активно действуют валютные спеку-

лянты. Технически их действия аналогичны действиям хеджеров, но спекулянты

несут ценовой риск, так как ничего не страхуют. В России, где фьючерсная тор-

говля имеет небольшой опыт, спекулятивные сделки преобладают над сделками,

связанными с хеджированием, что повышает риск хеджеров. Мировой опыт раз-

вития фьючерсной торговли показал, что полноценный и значительный по объ-

ему фьючерсный рынок не может состоять из одних спекулянтов. В этом случае

средняя прибыль от операций каждого игрока (по статистике больших чисел)

равнялась бы нулю на продолжительном отрезке времени, и рынок быстро бы

пришел к вырождению. Реальный поток предложения и спроса на фьючерсный

рынок обеспечивают прежде всего хеджирующие. Правда здесь существует про-

блема: интересы хеджирующего сделку клиента и его брокера находятся в про-

тиворечии.

Брокер заинтересован продать фьючерс, купленный по минимальной цене,

и извлечь прибыль. Хеджирующий, наоборот, заинтересован сохранить дешевый

фьючерс при росте биржевого курса вплоть до расчетного дня, так как он гаран-

тирует стабильность его прибыли по товарному контракту. При этом, если хед-

жер сам выходит на рынок, то его действия не направляются на получение при-

были по срочным сделкам и сделкам с реальной валютой. В этом случае профес-

сиональные спекулянты, которые тщательно отслеживают рынок и обладают

большим объемом средств для осуществления игры, могут переигрывать хедже-

ров, что ведет для последних к возникновению дополнительных валютных рис-

ков и убытков там, где по идее эти убытки должны страховаться. Мировая прак-

тика выработала специальные меры защиты хеджеров путем установления жест-

ко регламентированных правил торгов на бирже.

Фьючерсный финансовый контракт – это контракт, признаваемый законом,

представляющий собой соглашение, обязывающее купить или продать финансо-

вый инструмент определенного качества и в определенном объеме в определен-

ный срок по согласованной цене, т.е. экономическая сущность его выражается в

согласовании цены на стандартную потребительную стоимость. Обязательство

по поставке данному лицу – покупателю контракта также аннулируется, если

держатель контракта его продал (запустил в обращение). Финансовые фьючерсы

– стандартные контракты на покупку или продажу определенной ценной бумаги,

валюты, биржевого индекса или другого финансового инструмента по опреде-

ленной цене в течение обусловленного между сторонами времени.

Фьючерсная сделка обязательна для исполнения либо поставкой, либо об-

ратной операцией. Операции с финансовыми фьючерсами – рисковые биржевые

операции. Операции с финансовыми фьючерсами могут осуществляться (по за-

кону и обычаю западных стран) только на биржевом рынке. Оформление (за-

ключение) их на организованных и регламентированных биржах дает фьючер-

159

сам существенное инвестиционно-хозяйственное преимущество. Биржевая тор-

говля минимизирует риск потерь путем установления обязательных для всех

участников залога и маржей, зачисляемых на специальный счет в расчетной па-

лате. При ежедневных пересчетах контрактов по рыночной цене в расчетном

(клиринговом) центре на этот счет записывается кредит – при благоприятной

рыночной ситуации; или счет дебетуется (обременяется) – при неблагоприятной

рыночной ситуации. Естественно, меры по безопасности и частые пересчеты

требуют расходов. Расчетные платы при необходимости требуют дополнитель-

ного залога.

Традиционно торговля финансовыми фьючерсами производится с помо-

щью устной информации участников торга.

В российских условиях отсутствуют законодательные регламенты по по-

воду фьючерсной торговли, и она регулируется правилами данной биржи и до-

говорными отношениями участников (естественно, с учетом общих гражданско-

правовых норм).

Финансовые фьючерсы стандартизированы следующим образом:

Качественные и количественные характеристики актива, лежащего в осно-

ве контракта, точно и жестко определены, т.е., однозначно определены финансо-

вый инструмент и его стоимостное значение.

Период для совершения действий и сроки отдельных фьючерсных кон-

трактов твердо регламентируются биржей. Типичные сроки исполнения – март,

июнь, сентябрь и декабрь. Наивысшая операционная деятельность наблюдается

чаще всего при контрактах на ближайший расчетный период.

Условия исполнения при наступлении срока реализации контракта строго

определены.

Контракты приобретают еще более жесткую форму путем применения

системы расчета и перерасчета залога и маржей.

Следует различать фьючерсный и форвардный контракты.

На организованных финансовых рынках мира доминируют процентные

фьючерсы, на российских биржах – фьючерсы на иностранную валюту (доллар

США).

Чем дальше по времени отодвинут срок платежа, тем меньше ликвидность

контракта, в связи с чем 80% финансовых фьючерсов в мире – это краткосроч-

ные инструменты. Фьючерсные рынки с долгосрочными процентными фьючер-

сами необычны, когда биржи подчас предлагают контракты со сроками испол-

нения до 2 лет.

Валютные риски являются частью коммерческих рисков, которым подвер-

жены участники экономических отношений.

Валютный риск – это риск потерь при покупке-продаже иностранной ва-

люты по разным курсам, а также риск потерь сопоставимой сохранности ценно-

стей, выраженных в валюте.

Хеджирование – это процесс уменьшения риска возможных потерь. Фирма

может принять решение хеджировать все риски, не хеджировать ничего или

хеджировать что-то выборочно. Она также может спекулировать, будь то осоз-

нанно или нет.

160

Хеджирование всех рисков – единственный способ их полностью избе-

жать. Однако финансовые менеджеры компаний отдают предпочтение выбороч-

ному хеджированию. Если они считают, что курсы валют или процентные став-

ки изменятся неблагополучно для них, то хеджируют риск, а если движение бу-

дет в их пользу – оставляют риск непокрытым. Это и есть, в сущности, спекуля-

ция. Интересно заметить, что прогнозисты-профессионалы обычно ошибаются в

своих оценках, однако сотрудники финансовых отделов компаний, являющиеся

«любителями», продолжают верить в свой дар предвидения, который позволит

им сделать точный прогноз.

Одним из недостатков общего хеджирования (уменьшения всех рисков)

являются довольно существенные суммарные затраты на комиссионные и пре-

мии опционов. Выборочное хеджирование можно рассматривать как один из

способов снижения общих затрат. Другой способ – страховать риски только по-

сле того, как курсы или ставки изменились до определенного уровня. Можно

считать, что в какой-то степени компания может выдержать неблагоприятные

изменения, но когда они достигнут допустимого предела, позицию следует пол-

ностью хеджировать для предотвращения дальнейших убытков. Такой подход

позволяет избежать затрат на страхование рисков в ситуациях, когда обменные

курсы или процентные ставки остаются стабильными или изменяются в благо-

приятном направлении.

Валютный опцион – сделка между покупателем опциона и продавцом ва-

лют, которая дает право покупателю опциона покупать или продавать по опре-

деленному курсу сумму валюты в течение обусловленного времени за вознагра-

ждение, уплачиваемое продавцу.

Валютные опционы применяются, если покупатель опциона стремится за-

страховать себя от потерь, связанных с изменением курса валюты в определен-

ном направлении. Риск потерь от изменения курса валют может быть несколь-

ких видов:

- потенциальный риск присуждения фирме контракта на поставку това-

ров;

- хеджирование вложения капитала в другой валюте по более привлека-

тельным ставкам;

- риск при торговой сделке.

Особенностью опциона как страховой сделки является риск продавца оп-

циона, который возникает вследствие переноса на него валютного риска экспор-

тера или инвестора. Неправильно рассчитав курс опциона, продавец рискует по-

нести убытки, которые превысят полученную им премию. Поэтому продавец

опциона всегда стремится занизить его курс и увеличить премию, что может

быть неприемлемым для покупателя.

Сделки с опционами. Опцион – двусторонний договор о передаче прав

(для покупателя опциона) и обязательства (для продавца опциона) купить или

продать определенный актив по установленной (зафиксированной в договоре)

цене в заранее согласованную дату или в течение согласованного периода.

Валютный опцион представляет собой договор между двумя брокерами

(дилерами), по которому один из них выписывает и передает опцион, а другой