Мишкин Фредерик С. Экономическая теория денег, банковского дела и финансовых рынков

Подождите немного. Документ загружается.

86 ЧАСТЬ I. Введение

цен для того, чтобы обменять один товар на другой; при 100 товарах — 4950 цен, при

1000 товаров - 499 500 цен

Представьте себе, как тяжело было бы делать покупки в супермаркете с тысячей

различных товаров на полках, если бы нужно было определять, что дешевле — ку-

рица или рыба, учитывая, что цена фунта куриного мяса равна цене четырех фунтов

масла, а цена фунта рыбы — цене восьми фунтов помидоров. Чтобы вы могли срав-

нить цены всех товаров, каждый ярлык должен был бы содержать список из 999 цен,

и время, потраченное на чтение ценника, значительно увеличило бы операционные

издержки.

Чтобы решить проблему, в экономику нужно ввести деньги и выразить цены всех

товаров (персиков, лекций по экономике, фильмов) в денежных единицах, напри-

мер долларах. В случае существования в экономике только трех товаров выигрыш от

введения денег невелик, так как нам для проведения операций обмена по-прежнему

надо знать три цены. Но для 10 товаров нам теперь понадобится только 10 цен, для

100 товаров — 100 цен, и т.д. В супермаркете с тысячей наименований товаров теперь

будет только 1000 цен, а не 499 500!

Мы видим, что использование денег как единицы учета сокращает операционные

издержки, уменьшая количество цен, подлежащих рассмотрению. Выгоды от этой

функции денег возрастают по мере усложнения экономики.

Средство сбережения

Деньги также служат средством сбережения, т.е. средством сохранения покупа-

тельной способности от момента получения доходов до момента их расходования,

Эта функция денег полезна, так как большинство из нас не желают расходовать день-

ги немедленно после их получения, предпочитая откладывать.

Деньги — не уникальное средство сбережения; любые активы — деньги, акции, об-

лигации, земля, дома, произведения искусства или ювелирные изделия — это сред-

ства сбережения. Многие из этих видов активов приносят своим владельцам боль-

шую отдачу (проценты), чем деньги, повышаются в цене и предоставляют удобства

(например, крышу над головой). Если эти активы — более выгодное по сравнению с

деньгами средство сбережения, то почему люди вообще сберегают деньги?

Ответ на этот вопрос связан с важным экономическим понятием ликвидности,

т.е. легкости и быстроты преобразования некоторого актива в средство обмена.

Ликвидность — очень ценная черта актива. Как средство обмена деньги — наиболее

ликвидные активы, их не надо превращать в другую форму для осуществления по-

купки. Другие виды активов предусматривают операционные издержки на их пре-

вращение в деньги. Продавая дом, вам приходится платить комиссионные брокеру

Формула для вычисления количества цен при наличии N товаров — та же, что и для опре-

деления количества пар из N единиц:

N(N - 1)

Например, в случае 10 товаров:

10(10-1) 90 ._

—

2—

ЦСН

ГЛАВА 3. Что такое деньги

(обычно 5-7% продажной цены). Если вы нуждаетесь в наличных деньгах немед-

ленно для оплаты неотложных счетов, то вам придется согласиться на более низкую

цену, чтобы быстро продать дом. Поскольку деньги — наиболее ликвидный актив,

люди охотно хранят их, хотя это и не самое лучшее средство сбережения.

Надежность денег в качестве средства сбережения, как и их стоимость, зависит

от уровня цен. Например, удвоение всех цен означает уменьшение стоимости денег в

два раза; наоборот, уменьшение цен вдвое означает увеличение стоимости денег в два

раза. В условиях инфляции, когда уровень цен быстро растет, деньги быстро теряют

стоимость, и люди неохотно хранят свое богатство в форме денег. Это особенно спра-

ведливо в условиях высокой инфляции, известной как гиперинфляция, при которой

темп инфляции превышает 50% в месяц.

Такая гиперинфляция имела место, например, в Германии после Первой мировой

войны, когда темп инфляции иногда превышал 1000% в месяц. Ко времени оконча-

ния гиперинфляции в Германии в 1923 году уровень цен был более чем в 30 милли-

ардов раз выше, чем двумя годами раньше. Говорят, что под конец гиперинфляции

для покупки буханки хлеба нужна была тачка наличных денег. Деньги теряли свою

стоимость настолько быстро, что на протяжении рабочего дня рабочим несколько

раз выплачивали заработную плату и предоставляли перерывы, чтобы люди могли

израсходовать деньги раньше, чем они потеряют стоимость. Никто не хотел сбере-

гать деньги, потому их роль как средства обмена утрачивалась, преобладал бартер.

Операционные издержки стремительно выросли, а совокупный объем производства

товаров и услуг в экономике — упал.

Эволюция системы платежей

www.federalreserve.gov/paymentsys.htm

Политика Федерального резерва относительно системы платежей.

Чтобы лучше понять функции денег и разнообразие их форм, рассмотрим эво-

люцию системы платежей, метода проведения обменных операций в экономике.

Система платежей развивается уже на протяжении многих столетий, наряду с разви-

тием форм денег. В определенный период времени драгоценные металлы, такие как

золото, использовались в качестве главного средства платежа и были основной фор-

мой денег. Позже такие бумажные активы, как чеки и наличные деньги, стали исполь-

зоваться в системе платежей и рассматриваться как деньги. Наблюдая за развитием

системы платежей, важно определить, какие формы деньги приобретут в будущем.

Товарные деньги

Чтобы оценить перспективы развития системы платежей, необходимо изучить

историю ее становления. Для того чтобы некоторый объект функционировал как

деньги, он должен быть общепринятым; каждый должен быть согласен получить его

взамен товаров и услуг. Объект, имеющий значение для каждого, — вероятный канди-

дат на роль денег. В ходе естественного отбора деньгами стали драгоценные металлы,

такие как золото и серебро. Деньги в виде драгоценного металла или другого обще-

признанного товара называются товарными деньгами. Начиная с давних времен и

до позднего средневековья во всех обществах, кроме самых примитивных, в качестве

88 ЧАСТЬ I. Введение

средства обмена функционировали товарные деньги. Проблема системы платежей,

базирующейся исключительно на драгоценных металлах, состоит в том, что деньги в

такой форме очень много весят и тяжело транспортируются. Представьте себе, какие

дыры были бы в ваших карманах, если бы вам приходилось покупать все только за

металлические деньги! Очевидно, что в случае покупки, например, дома, вам при-

шлось бы нанимать грузовик для доставки денег.

Бумажные деньги

Следующим этапом в развитии системы платежей стали бумажные деньги (ли-

сточки бумаги, используемые как средство обмена). Первоначально существовала

гарантия обмена бумажных денег на монеты или определенное количество драго-

ценного металла. Однако в большинстве стран эти бумажные деньги превратились

в фидуциарные бумажные деньги — средство платежа, законно используемое в опе-

рациях обмена и при уплате долга, но не конвертируемое в монеты или драгоценный

металл. Существенное преимущество бумажных денег — в том, что они легче монет

или драгоценных металлов. Однако в качестве средства обмена они принимаются

только в случае определенного доверия к выпускающим их властям. Качество печати

бумажных денег должно быть на достаточно высоком уровне, чтобы их невозможно

было подделать. Поскольку бумажные деньги стали формой соглашения, страны мо-

гут вводить новые деньги или вносить изменения в старые по своему усмотрению.

Именно такой процесс (введение евро) сейчас происходит в Европе, вызывая бурные

дебаты на всех уровнях (см. врезку 3.1. Глобальный аспект).

Врезка 3.1. Глобальный аспект

Выиграет ли Европа от введения евро

При подписании Маастрихтского договора о создании Европейского Союза (декабрь 1991 года)

Европейской экономической комиссией было предусмотрено введение единой европейской ва-

люты начиная с 1999 года. Вопреки опасениям, новая общая валюта — евро — появилась в обра-

щении в январе 1999 года. Новую валюту приняли 11 из 15 стран ЕС: Австрия, Бельгия, Финляндия,

Франция, Германия, Италия, Ирландия, Люксембург, Нидерланды, Португалия, Испания. Дания,

Швеция и Великобритания пока отказались от введения новой валюты. Препятствием для присо-

единения Греции стало невыполнение ею экономических критериев Маастрихтского договора (де-

фицит бюджета менее 3% от ВВП и объем государственного долга менее 60% ВВП).

Начиная с 1 января 1999 года валютные курсы стран монетарного союза по отношению к евро

(ставшему единицей учета) были зафиксированы. Европейский центральный банк перенял у цен-

тральных банков присоединившихся стран полномочия по проведению монетарной политики, а

правительства этих стран стали эмитировать свои долговые обязательства в евро. С начала 2002 го-

да в обращении появились наличные бумажные евро и монеты, а с июня того же года старые на-

циональные валюты были полностью изъяты из обращения, поэтому в странах монетарного союза

сегодня используются только евро.

Защитники монетарного союза подчеркивают, что использование единой валюты позволяет ис-

ключить операционные издержки, связанные с обменом валют. Кроме того, введение единой ва-

люты служит дальнейшей интеграции экономик европейских стран и способствует конкуренции.

По мнению скептиков, делающих упор на негативных последствиях, введение единой европейской

валюты может привести к межрегиональным диспропорциям в развитии европейских стран, так как

рабочая сила будет лишена стимула пересекать национальные границы; не будет также фискальных

ГЛАВА 3. Что такое деньги

трансфертов (возможности расходовать в одном регионе доходы бюджета, собранные в другом)

от регионов, развивающихся более успешно, менее развитым.

Будет ли евро способствовать развитию экономик стран Европы и росту их ВВП? Вопрос остается

открытым. Возможно, образование монетарного союза было продиктовано скорее политическими,

чем экономическими соображениями. Европейский монетарный союз служит укреплению полити-

ческого союза, созданию единой Европы, способной иметь мощное экономическое и политическое

влияние на мировое развитие.

Основные недостатки бумажных денег и монет — в том, что их легко украсть, а

транспортировка крупных сумм требует значительных расходов. Чтобы решить эту

проблему, был сделан следующий шаг в развитии системы платежей. Современный

уровень банковского дела предполагает широкое применение чеков.

Чеки

Чек — поручение банку передать деньги с одного счета на другой. Чеки позволяют

проводить обменные операции без использования значительного количества налич-

ных денег. Внедрение чеков ощутимо повысило эффективность системы платежей.

Многие платежи осуществляются в противоположных направлениях, взаимно пога-

шаясь. С помощью чеков взаимное погашение платежей происходит без наличных

денег. Следовательно, использование чеков сокращает транспортные расходы, свя-

занные с системой платежей, повышая таким образом эффективность экономики.

Другое преимущество чеков — их можно выписать на любую сумму, не превышаю-

щую остаток на счету. Это облегчает проведение крупных операций. Чеки позволяют

избежать воровства, ими удобно рассчитываться за покупки.

Однако у системы платежей, основанной на чеках, есть два недостатка. Во-пер-

вых, доставка чека с одного места в другое занимает время. Особенно это имеет значе-

ние, если получатель платежа находится в другом городе, а деньги нужны ему срочно.

Кроме того, если вы — владелец чекового депозита, то знаете, что обычно проходит

несколько рабочих дней, прежде чем остаток на вашем счету увеличится на сумму

сданного вами чека. Если вам срочно нужны наличные, этот вид платежей может под-

вести. Во-вторых, бумага для печатания чеков обходится дорого; по оценкам, на об-

работку чеков в США ежегодно расходуется 10 млрд. долл.

Электронные платежи

Создание недорогих компьютеров и распространение Internet обусловили вне-

дрение электронных платежей. Если раньше вам приходилось платить по счетам, от-

правляя чек по почте, то сейчас вы подключаетесь к Web-сайту банка, нажимаете не-

сколько клавиш и передаете платеж в электронном виде. Вы не просто экономите на

почтовых расходах: оплата счетов становится (почти) приятной процедурой, требуя

минимальных усилий. Электронные системы платежей, предлагаемые банками, даже

избавляют вас от необходимости подключаться к сети для оплаты счетов — повторя-

ющиеся платежи будут автоматически сниматься с вашего счета. По оценкам, эконо-

мия стоимости электронного платежа по сравнению со стоимостью чека превышает

один доллар. Поэтому электронные платежи все шире используются в США. Однако

90 ЧАСТЬ I. Введение

американцы в этом отношении сильно отстают от европейцев, особенно скандинавов

(см. врезку 3.2. Электронные финансы).

Врезка 3.2. Электронные финансы

Почему скандинавские страны значительно шире, чем США, используют

электронные платежи

Американцы— крупнейшие в мире пользователи чеков. Около 100 млрд. чеков выписываются в

США ежегодно, и более 75% безналичных расчетов проводятся на бумаге. В то же время в боль-

шинстве стран Европы свыше двух третей безналичных расчетов осуществляются в электронном

виде. Финляндия и Швеция имеют самый высокий в мире процент пользователей электронных бан-

ковских услуг. Действительно, если бы вы были финном или шведом, то вместо выписывания чека

скорее всего оплачивали бы свои счета в режиме прямого доступа, используя персональный ком-

пьютер или даже мобильный телефон. Почему же европейцы, особенно граждане скандинавских

стран, настолько опережают американцев по уровню использования электронных платежей?

Во-первых, европейцы начали проводить платежи без чеков еще до появления персональных ком-

пьютеров. Длительное время в Европе используются так называемые жирорасчеты — перечисле-

ние банками и почтовыми отделениями сумм для оплаты счетов пользователей. Во-вторых, евро-

пейцы, особенно скандинавы, — более активные пользователи мобильных телефонов и Internet,

чем американцы. Финляндия — мировой лидер по количеству мобильных телефонов на душу на-

селения; к тому же в Финляндии и Швеции — самый высокий процент населения, имеющего до-

ступ к Internet. Возможно, столь высокий уровень использования электроники объясняется низкой

плотностью населения в этих странах? А может, холодные и темные зимы заставляют скандинавов

много времени проводить за своими компьютерами? Сами они, скорее всего, ответят, что достигну-

тый уровень развития электронных технологий — результат прогрессивной системы образования,

высокого качества специальной литературы, успешной работы высокотехнологичных компаний,

таких как финская Nokia и шведская Ericsson, а также политики правительства, поощряющей все

более широкое распространение персональных компьютеров. Например, в Швеции существуют

налоговые льготы для компаний, обеспечивающих своих сотрудников домашними компьютерами.

Население Финляндии и Швеции составляет наибольший удельный вес среди пользователей элек-

тронных банковских услуг в мире.

То, что по степени использования электронных платежей американцы отстают от европейцев, об-

условливает более высокий удельный вес затрат в американской экономике по сравнению с евро-

пейской. По некоторым оценкам, переход от чеков к электронным платежам может принести эконо-

мике США миллиарды долларов экономии. Чтобы сократить затраты, федеральное правительство

США сегодня стремится проводить все свои платежи в электронном виде, используя банковские

счета. Смог/т ли американцы отказаться от привычных бумажных чеков и полностью перейти к вы-

сокотехнологичным электронным платежам?

Электронные деньги

Электронные платежи могут заменить не только чеки, но и наличные деньги,

которые приобретают форму электронных денег. Первая форма электронных де-

нег — дебитная карточка. Дебитные карточки, аналогичные кредитным карточкам,

позволяют потребителям покупать товары и услуги, передавая средства прямо с их

банковских счетов на счет продавца. Дебитные карточки принимаются там же, где и

кредитные, и в настоящее время используются чаще, чем наличные деньги. Например,

в большинстве супермаркетов вы можете пропустить дебитную карточку через спе-

циальное считывающее устройство кассового аппарата, нажать кнопку, и стоимость

ГЛАВА 3. Что такое деньги

вашей покупки будет вычтена из вашего банковского счета. Большинство банков и

компаний, таких как Visa и MasterCard, выпускают дебитные карточки. Карточка для

банкомата также может функционировать как дебитная.

Более совершенная форма электронных денег — карточка с памятью. Простейший

вариант такой карточки выполнен по типу телефонной и покупается за определен-

ную сумму. Более сложная карточка с памятью — смарт-карта. Она содержит микро-

процессор, позволяющий по мере необходимости пополнять карточку электронными

деньгами с банковского счета владельца. Со смарт-картами могут работать банкома-

ты, специально оборудованные персональные компьютеры и телефонные аппараты.

Третья форма электронных денег — электронная наличность, используемая для

покупки товаров и услуг в Internet. Покупатель владеет счетом в банке, имеющем вы-

ход в Internet, и получает электронную наличность со своего персонального компью-

тера. Чтобы совершить покупку, он обращается в электронный магазин и нажимает

кнопку "купить" рядом с выбранным товаром, при этом электронная наличность ав-

томатически передается с его компьютера на компьютер продавца. Продавец может

получить деньги с банковского счета покупателя до отгрузки товаров.

Учитывая удобство электронных денег, кажется, мы должны были быстро придти

к обществу без бумажных денег, в котором все платежи осуществлялись бы в элек-

тронном виде. Однако этого не произошло (см. врезку 3.3. Электронные финансы).

Врезка 3.3. Электронные финансы

Идем ли мы к обществу без бумажных денег

Возможность перехода к обществу без бумажных денег постоянно обсуждается на протяжении по-

следних десятилетий. Однако предсказания по поводу скорого наступления такого этапа истори-

ческого развития пока не сбываются. Например, в Business Week еще в 1975 году говорилось о

"скором изменении концепции денег как таковых" в результате введения электронных платежей,

но через несколько лет еженедельник отказался от своих выводов. Несколько эксперименталь-

ных проектов последних лет с внедрением смарт-карт с целью обучить потребителей пользовать-

ся электронными деньгами не увенчались успехом. Mondex, одна из первых разрекламированных

карточек с памятью, введенная в Великобритании в 1995 году, используется только в нескольких

университетских городках этой страны. В Германии и Бельгии миллионы людей имеют карточки со

встроенными микропроцессорами и могут пользоваться электронными деньгами, но очень мало кто

это делает на практике. Почему мы так медленно движемся к обществу без бумажных денег?

Хотя электронные деньги более удобны и эффективны, чем бумажная платежная система, у них есть

ряд недостатков. Во-первых, стоимость установки компьютера, считывающего устройства, телеком-

муникационных сетей пока еще достаточно высока, чтобы сделать электронные деньги основной

формой платежа. Во-вторых, переход на электронные платежи обостряет вопросы конфиденциаль-

ности и безопасности. Мы часто слышим сообщения о том, что некий хакер получил доступ к базе

данных и внес изменения в содержащуюся в ней информацию. И такие случаи, когда преступники

могут вскрыть банковские счета электронной платежной системы и украсть деньги, перемещая их с

чужого счета на свой, нередки. Попытки предотвратить такой вид мошенничества стимулируют раз-

витие новых исследований в области компьютерной безопасности. Еще один повод для беспокой-

ства связан с тем, что использование электронных средств платежа оставляет "электронный след",

содержащий информацию о предпочтениях покупателей. Есть опасение, что правительство, рабо-

тодатели и торговцы могут воспользоваться этими данными, вторгаясь в личную жизнь граждан.

Вывод: хотя масштабы применения электронных денег растут, уместно несколько перефразировать

высказывание Марка Твена: "Слухи о кончине бумажных денег весьма преувеличены".

v. )

WBk

92 ЧАСТЬ I. Введение

Измерение денег

Определение денег как общепринятого средства платежа, принимаемого без огра-

ничений в обмен на товары и услуги, а также при погашении долговых обязательств,

говорит о том, что деньги зависят от поведения людей. Активы становятся деньгами,

если их принимают при оплате товаров и услуг или погашении долга. Как мы видели,

много разных активов выполняли роль денег на протяжении столетий — от золота и

бумажных денег до чековых депозитов. Поэтому поведенческая трактовка денег не

говорит точно, какие активы в экономике следует рассматривать в качестве денег.

Для измерения последних необходимо четко определить, какие активы считаются

деньгами.

Денежные агрегаты Федеральной резервной системы

www.federalreserve.gov/releases/h6/Current/

Отчеты Федерального резерва относительно текущих значений Ml, M2 и МЗ.

Федеральная резервная система — главное ведомство, отвечающее за проведение

монетарной политики в США, — проводит много исследований по проблеме измере-

ния денег. Ее важность в последнее время значительно выросла, так как внедрение

финансовых инноваций привело к созданию новых типов активов, которые могут от-

носиться к деньгам. После 1980 года ФРС несколько раз изменяла подход к измере-

нию денег и остановилась на трех показателях денежной массы, называемых денеж-

ными агрегатами Ml, M2 и МЗ (см. табл. 3.1 и врезку 3.4. Из финансовых новостей).

Врезка 3.4. Из финансовых новостей

Денежные агрегаты

Данные ФРС о монетарных агрегатах М1, М2 и МЗ печатаются каждую пятницу. В Wall Street Journal

они помещаются в колонке "Federal Reserve Data", образец которой приведен ниже.

FEDERAL RESERVE DATA

MONETARY AGGREGATES

(daily average in billions)

1 Week Ended:

Dec.

Money supply (Ml) sa . . - 1227.1 1210.1

Money supply (Mil nsa . . . 12S6.0 1214.9

( Money supolv (M2) sa ... 5822,7 5811.3 )

Money supply (MSI nsa . . . 5834,5 5853.9

Money supply (M3) S3 . . . 8542.8 8549.2

Money supply (M3I nsa . .. 8572.6 8623,0

Money supply (Ml) sa

Money supply (Ml) nsa

Money supply (M2) sa

Money supply (M2) nsa

Money supply (M3) sa

Money supply (M3) nsa

4 Weeks Ended:

Dec.

Nov.

. . 1218.3 1197,5

. . 1230.9 1195.9

. . 5815.5 5795.8

. , 5835.7 5780.7

8543.4 8465.4

. . 8578.1 8440.5

Month

Nov. Oct.

Money supply (Ml) sa . . . 1200.7 1199.6

Monev supply (M2) sa . . . 5800.7 5753.8

Money supply (M3) sa . . . 8485.2 8348.4

nsa-Not seasonally adjusted

sa-Seasonally adjusted.

Данные третьей строки говорят о том, что за неделю, заканчивающуюся 23 декабря 2002 года,

ежедневный объем денежной массы (М2) в среднем составил 5 822,7 млрд. долл. Обозначение "sa"

(seasonal adjusted — сезонно сглаженные) указывает, что данные сезонно сглажены, т.е. свободны

от сезонных колебаний (например, рождественских). Обозначение "nsa" указывает на отсутствие

сезонного сглаживания.

Источник. Wall Street Journal, Friday, January 3, 2003, p. C10.

ГЛАВА 3. Что такое деньги

Самый узкий из денежных агрегатов — Ml, который включает наличность, теку-

щие счета и дорожные чеки. Понятно, что эти активы следует относить к деньгам,

так как они могут непосредственно использоваться в качестве средства обмена. До

середины 1970-х годов только коммерческие банки предлагали текущие счета, при-

чем по ним не разрешалось платить проценты. Финансовые инновации (детальнее

рассматриваются в главе 9) обусловили внесение изменений в нормы регулирования

финансовой системы, так что теперь другие типы банков — ссудно-сберегательные

ассоциации, взаимные сберегательные банки и кредитные союзы — тоже предлагают

текущие счета. Кроме того, банковские учреждения могут предлагать другие чековые

депозиты, такие как счета НАУ (NOW — negotiated order of withdrawal) и автомати-

ческие счета трансфертных услуг (ATS — automatic transfer from savings), no которым

вкладчики получают проценты. В табл. 3.1 приведены списки активов, включенных в

показатели монетарных агрегатов. Как вклады до востребования (текущие счета без

выплаты процентов), так и другие чековые депозиты включены в показатель Ml.

Таблица 3.1. Показатели монетарных агрегатов США: декабрь 2002 года (млрд. долл.)

М1

Наличность

+Дорожные чеки

+Депозиты до востребования

+Другие чековые депозиты

Всего М1

М2=

М1

+Мелкие срочные депозиты и соглашения о покупке ценных бумаг с выкупом

+Сберегательные депозиты и депозитные счета денежного рынка

+Неинституциональные паи взаимных фондов денежного рынка

Всего М2

М3=

М2

+Крупные срочные депозиты

+Институциональные паи взаимных фондов денежного рынка

+Крупные соглашения о покупке ценных бумаг с выкупом

+Евродоллары

Всего МЗ

626,5

7,7

290,7

281,2

1 206,1

/ 1 332,3

2 340,4

923,7

5 802,5

1 105,2

767,7

511,7

341,1

8 528,2

Источник, www.federalreserve.gov/releases/h6/hist

Примечание. "Дорожные чеки" включают только дорожные чеки, выданные небанковскими

учреждениями, так как выданные банками дорожные чеки включены в "Депозиты до вос-

требования"; сюда же входят чековые депозиты предприятий, по которым не выплачиваются

проценты.

Монетарный агрегат М2 включает Ml, другие активы, по которым выписывают-

ся чеки (депозитные счета денежного рынка и неинституциональные паи взаимных

94 ЧАСТЬ I. Введение

фондов денежного рынка, а также активы с исключительно высокой ликвидностью

(сберегательные депозиты, мелкие срочные депозиты и соглашения о покупке цен-

ных бумаг с выкупом), легко и недорого превращаемые в наличность.

Монетарный агрегат МЗ включает М2 и несколько менее ликвидных активов, та-

ких как крупные срочные депозиты, соглашения о покупке ценных бумаг с выкупом,

евродоллары, а также институциональные паи взаимных фондов денежного рынка.

Мы не можем с уверенностью сказать, какой из денежных агрегатов точнее из-

меряет деньги, поэтому логично поинтересоваться, насколько синхронно изменя-

ются эти агрегаты. Если их поведение одинаково, тогда использование одного из

агрегатов для прогнозирования динамики экономического развития даст те же ре-

зультаты, что и использование другого. В таком случае наша неуверенность в точ-

ном определении денег не будет иметь большого значения для принятия решения.

Однако если динамика различных монетарных агрегатов различна, тогда аналити-

ческие выводы и результаты прогнозирования будут зависеть от выбора монетар-

ного агрегата. Противоречивые выводы могут помешать принятию верных полити-

ческих решений.

На рис. 3.1 изображены темпы роста Ml, M2 и МЗ за период с 1960 по 2002 год.

Темпы роста трех монетарных агрегатов изменяются практически одинаково; до

1990-х годов периоды их увеличения и уменьшения приблизительно совпадали, тем-

пы роста в 1970-х годах в среднем были выше, чем в 1960-х.

1960 1965 1970 1975 1980 1985 1990 1995 2000 2005

Рис. 3.1. Темпы роста монетарных агрегатов в 1960-2002 годах

Источник. Federal Reserve Bulletin, p. A4, Table 1.10, разные выпуски; Citibase databank; www.

federalreserve.gov/releases/h6/hist/h6histl.txt

Однако существует несколько заметных расхождений в динамике этих агрегатов,

Прирост Ml не увеличивался с 1968 по 1971 год, находясь на уровне 6-7%. В тоже

время М2 и МЗ вели себя по-другому — подскочили с 8-10% до 12-15%. За периоде

1989 по 1992 год темп роста Ml заметно увеличился, а темпы роста М2 и МЗ демон-

ГЛАВА 3. Что такое деньги

стрировали тенденцию к падению. Более того, с 1992 по 1998 год темп роста Ml резко

упал, а темпы роста М2 и МЗ значительно поднялись. В период с 1998 по 2002 год

темпы роста Ml существенно отставали от темпов роста М2 и МЗ. Следовательно,

различные денежные агрегаты очень по-разному отображают монетарную политику

последних лет.

График, приведенный на рис. 3.1, свидетельствует о необходимости правильно

выбрать показатель денежной массы для обоснования важных решений экономиче-

ской и монетарной политики.

Надежны ли значения денежных агрегатов

Сложность измерения денег обусловлена как постоянным поиском наилучшего

определения денег, так и тем, что ФРС часто изменяет ранее опубликованные значе-

ния денежных агрегатов на значительные суммы. Федеральный резерв делает это по

двум причинам. Во-первых, небольшие депозитные учреждения предоставляют от-

четы о своих депозитах реже, чем крупные банки, и ФРС приходится самостоятельно

оценивать объемы депозитов мелких финансовых учреждений до получения от них

отчетных данных. Во-вторых, сезонное сглаживание данных приводит к существенно

отличным результатам при появлении новых данных. Например, рассмотрим сезон-

ные колебания денежных агрегатов в период рождественских праздников. Денежные

агрегаты всегда увеличиваются во время Рождества, так как в эти дни резко возрас-

тают объемы торговли. При этом в разные годы количество денег увеличивается в

разной степени. Это означает, что для сезонного сглаживания данных (устранения

сезонных колебаний) необходимы данные за несколько лет (чем больше лет, тем точ-

нее будет оценка сезонного фактора). Пересмотр ранее опубликованных данных ино-

гда приводит к очень существенным изменениям в сезонно сглаженных данных.

Табл. 3.2 иллюстрирует сложность проблемы уточнения данных. Она позволяет

сравнить прирост денежного агрегата М2, вычисленный на основе ежемесячных опе-

ративных данных за 2002 год, и прирост М2, рассчитанный на основе уточненных

данных, опубликованных в феврале 2003 года. Как видно из таблицы, первоначаль-

ные и уточненные данные могут привести к различным выводам о проводимой моне-

тарной политике. Например, прирост М2 в январе 2002 года (в годовом измерении)

составил, согласно первоначальным данным, 2,2%, а согласно уточненным — 5,4%,

т.е. значительно больше.

Данные табл. 3.2 обладают важной отличительной чертой: среднегодовая разность

между первоначальными и уточненными значениями равна нулю. Это хорошо видно

из последней строки таблицы, содержащей среднегодовые значения для двух столб-

цов данных и среднегодовую разность между ними. Среднегодовой прирост М2 и по

первоначальным, и по уточненным данным составляет 6,5%, а среднегодовое от-

клонение — 0,0%. Отсюда можно сделать вывод: оперативные данные по денежным

агрегатам, публикуемые ФРС, — ненадежный источник данных о краткосрочном

(ежемесячном) приросте денежной массы, например М2. Однако оперативные дан-

ные вполне приемлемы для анализа более длительных периодов, например года.

Вывод: очевидно, не стоит уделять много внимания краткосрочным колеба-

ниям объема денежной массы, вместо этого следует анализировать долго-

срочные изменения.