Мишкин Фредерик С. Экономическая теория денег, банковского дела и финансовых рынков

Подождите немного. Документ загружается.

ГЛАВА 1. Зачем мы изучаем деньги, банковское дело и финансовые рынки

цию "Stock indices" (фондовые индексы) вверху страницы, затем "U.S. Stock

indices — monthly" (ежемесячные) и "Dow Jones Industrial Average" (индекс

Доу-Джонса).

а) Используя методику, описанную выше в этой главе, скопируйте данные в

таблицу Excel.

б) Постройте график по данным таблицы Excel. Используйте Мастер текстов

для текстового оформления графика.

2. В упражнении 1 вы выбрали значения индекса Доу-Джонса и построили по

ним график. Этот же Web-сайт содержит прогноз указанного индекса. Обра-

титесь по адресу www.forecast.org/data/index.htm, выберите опцию

"FFC Home" слева вверху страницы, затем под словом "Forecast" (прогноз) вы-

берите "Dow Jones Industrial" и ответьте на следующие вопросы:

а) Какое значение индекса ожидается через три месяца?

б) На сколько процентов прогнозируется рост индекса через три месяца?

Приложение к главе 1

Определения совокупного

выпуска, совокупного

дохода, уровня цен и темпа

инфляции

Ниже приведены расширенные определения совокупного выпуска, совокупного

дохода, общего уровня цен и темпа инфляции — основополагающих понятий,

необходимых для понимания изложенного в данной книге материала

и постоянно в ней используемых.

Совокупный выпуск и совокупный доход

Для измерения совокупного выпуска повсеместно используется валовой внутрен-

ний продукт (ВВП) — совокупная рыночная стоимость конечных товаров и услуг,

произведенных экономическими субъектами (предприятиями, организациями, ин-

дивидуальными предпринимателями, домашними хозяйствами) за текущий период

(как правило, за год) на экономической территории данной страны. Важно отметить,

что ВВП не включает стоимость товаров и услуг, произведенных в предыдущие пери-

оды (картины Рембрандта или домов, построенных 20 лет назад), а также стоимость

выпущенных акций или облигаций. Эти показатели не входят в ВВП, так как их нель-

зя отнести к товарам и услугам, произведенным в текущем году. Промежуточное по-

требление, т.е. стоимость товаров (кроме основных фондов) и рыночных услуг, по-

требленных в течение данного периода с целью производства других товаров и услуг

(сахара для производства конфет, энергии для выплавки стали), также не входит в

ВВП. Поскольку стоимость конечных товаров и услуг включает стоимость использо-

ванных для их производства товаров и услуг, прибавление стоимости промежуточно-

го потребления приводит к двойному счету

Совокупный доход — сумма всех доходов собственников факторов производства

(земли, труда и капитала) от производства товаров и услуг в экономике в текущем

периоде. Поскольку платежи за конечные товары и услуги представляют собой до-

ходы собственников факторов производства, совокупный доход равен стоимости ко-

нечных товаров и услуг, т.е. ВВП. Например, если ВВП страны равен 10 трлн. долл.,

то и совокупный доход равен 10 трлн. долл.

Сумма ВВП и промежуточного потребления — валовой выпуск (показатель, включающий

двойной счет стоимости промежуточных товаров и услуг). — Прим. ред.

Здесь и далее речь идет о долларах США. — Прим. ред.

ГЛАВА 1. Зачем мы изучаем деньги, банковское дело и финансовые рынки 57

Реальные и номинальные величины

Измеряя совокупную рыночную стоимость конечных товаров и услуг в ценах теку-

щего периода, получаем так называемый номинальный ВВП; слово номинальный озна-

чает, что стоимость определена в текущих ценах. Если все цены вырастут в два раза

при сохранении количества произведенных конечных товаров и услуг, номинальный

ВВП тоже удвоится (хотя потребители не получат вдвое больше товаров и услуг).

Следовательно, опираясь на номинальные величины, можно сделать неправильные

выводы об уровне экономического благосостояния страны и темпах его роста.

Измерение стоимости товаров и услуг в ценах базового периода (например, 1996

года) позволяет оценить, насколько рост номинального ВВП достигнут за счет уве-

личения физических объемов производства, а насколько — за счет повышения цен.

ВВП, измеренный в ценах базового периода, называется реальным ВВП. Термин ре-

альный означает, что стоимость определена в постоянных ценах. Реальные перемен-

ные, измеряющие количество товаров и услуг, изменяются при изменении физиче-

ских объемов производства и не изменяются при росте цен.

Проиллюстрируем различия номинального и реального ВВП на коротком при-

мере. Предположим, ваш номинальный доход составил 30 тыс. долл. в 2004 году про-

тив 15 тыс. долл. в 1996. Значит ли это, что ваш доход вдвое вырос, если цены за этот

период удвоились? Конечно же, нет. Хотя ваш номинальный доход удвоился, за ваши

30 тыс. долл. можно купить то же количество товаров и услуг, что и за 15 тыс. долл.

в 1996 году (поскольку цены выросли в два раза). В реальном выражении ваш до-

ход не изменился по сравнению с 1996 годом: доход 2004 года в номинальном выра-

жении составляет 30 тыс. долл. (в ценах текущего года), а в реальном выражении —

15 тыс. долл. (в ценах 1996 года). Таким образом, в 2004 году ваш реальный доход

остался на уровне 1996 года.

Реальные величины обладают преимуществами по сравнению с номинальными.

В этой книге при упоминании ВВП или совокупного дохода речь идет, как правило,

о реальных величинах.

Общий уровень цен

В главе 1 мы определили общий уровень цен как среднюю цену товаров и услуг

в экономике. В экономических публикациях используются три показателя обще-

го уровня цен. Первый — дефлятор ВВП, рассчитываемый делением номинального

ВВП на реальный ВВП. Если в 2004 году номинальный ВВП равен 10 трлн. долл., а

реальный — 9 трлн. долл. (в ценах 1996 года), то

Л. „по Ю

ЛН

- ДОЛЛ. ...

дефлятор ВВП =

= 1,11.

9 трлн. долл.

Показатель дефлятора ВВП означает, что средние цены товаров и услуг в эконо-

мике выросли в 2004 году на 11% по сравнению с 1996 годом. Значение уровня цен

обычно представляют в виде индекса, принимая уровень цен базового периода (в на-

шем примере — 1996 год) за 100. Следовательно, уровень цен в экономике (индекс

дефлятора ВВП) в 2004 году равен 111.

58 ЧАСТЬ I. Введение

Второй популярный показатель уровня цен (на который часто ссылается ФРС) —

дефлятор расходов на личное потребление (personal consumer expenditures deflator —

PCE deflator). Подобно дефлятору ВВП, он определяется как отношение номиналь-

ной величины расходов на конечное потребление домашних хозяйств (в текущих

ценах) к их реальной величине (в постоянных ценах).

Третий показатель уровня цен, наиболее часто используемый в аналитических

материалах, — индекс потребительских цен (consumer price index — CPI). Индекс по-

требительских цен (ИПЦ) измеряется на основе цены "корзины" потребительских

товаров и услуг, покупаемых средней городской семьей. Если в течение года цена по-

требительской корзины выросла с 500 до 600 долл., значит, ИПЦ увеличился на 20%.

Уровень потребительских цен также представляют в виде индекса, приняв его значе-

ние в базовом году за 100.

Дефлятор ВВП, дефлятор расходов на личное потребление и индекс потребитель-

ских цен используются для перехода от номинальных значений к реальным (дефля-

тирования). В нашем примере дефлятор ВВП = 1,11, следовательно

" поп ОЛЛ/ 10 ТрЛН. ДОЛЛ.

реальный ВВП 2004 г. = = 9 трлн. долл. в ценах 1996 г.,

1,11

что совпадает с упомянутым выше значением этого показателя.

Прирост реального ВВП и темп инфляции

В печати постоянно говорится о темпах экономического роста, под которыми

обычно подразумеваются темпы роста (прирост) ВВП. Прирост значения перемен-

ной определяется как ее процентное изменение

прирост = —-

— хЮО,

t-\

где t — текущий период, аМ- предшествующий период.

Например, если реальный ВВП вырастет с 9 трлн. долл. в 2004 году до 9,5 трлн.

долл. в 2005, то прирост реального ВВП составит 5,6%:

9,5 трлн. долл. - 9 трлн. долл. ...

„

- - хЮО = 5,6%.

9 трлн. долл.

Темп инфляции определяется как прирост среднего уровня цен. Если дефлятор

ВВП вырастет со 111 в 2004 году до 113 в 2005, то темп инфляции составит 1,8%:

113 - 111

темп инфляции = хЮО = 1,8%.

В США прирост за квартал обычно публикуется на годовой основе, т.е. преобразуется в

годовой прирост (предполагая постоянство прироста до конца года). Годовой прирост ВВП

приблизительно будет равен квартальному приросту ВВП (по отношению к предыдущему

кварталу), умноженному на 4. Например, если ВВП увеличился во втором квартале 2004 года

по отношению к первому кварталу этого же года на 0,5%, то это значит, что годовой прирост

ВВП во втором квартале 2004 года составляет приблизительно 2%

Глава 2

Обзор

финансовой системы

Предисловие

Предположим, изобретательница Инее разработала модель недорогого

бытового робота, способного убирать в доме (даже мыть окна), мыть

автомобили и подстригать газоны. Однако у нее нет денег для внедрения

своего изобретения в производство. В то же время вдовец Вальтер имеет

немалые сбережения, накопленные им и его женой за многие годы супружеской

жизни. Если мы сумеем свести этих двоих людей вместе, чтобы Инее смогла

воспользоваться сбережениями Вальтера, замысел изобретательницы будет

воплощен в жизнь, появление робота повысит эффективность экономики: дома

станут чище, машины заблестят, газоны зазеленеют.

Основная функция финансовых рынков (рынков облигаций и акций)

и финансовых посредников — обеспечивать передачу финансовых средств

от людей, имеющих сбережения (Вальтера), тем, кто может их эффективно

использовать (Инее). Реальный пример: фирме IBM нужны средства для

внедрения в производство нового компьютера и поставки его на рынок.

Другой пример: местные органы власти нуждаются в дополнительных

средствах для строительства дороги или школы, так как планируемые расходы

превосходят возможности местного бюджета. Успешное функционирование

финансовых рынков и финансовых посредников имеет решающее значение

для развития экономики.

Чтобы знать, как финансовые рынки и финансовые посредники влияют

на экономику, необходимо понимать их общую структуру и закономерности

функционирования. В данной главе анализируется роль финансовых рынков

и финансовых посредников, инструменты и принципы регулирования

финансовых рынков. Более детальному рассмотрению вопросов регулирования,

структуры и развития финансовой системы посвящены главы 8-13.

Функция финансовых рынков

Финансовые рынки выполняют важную экономическую функцию: они передают

ресурсы от домохозяйств, фирм и государственных органов, расходующих меньше

своих доходов, экономическим субъектам, нуждающимся в средствах (имеющим по-

требность расходовать больше своих доходов). Эта функция схематически показана

на рис. 2.1. Владельцы сбережений, дающие ресурсы в долг, заимодавцы (кредиторы)

изображены слева, а заемщики, берущие ресурсы в долг для финансирования своих

60 ЧАСТЬ I. Введение

расходов, — справа. Основные заимодавцы — домохозяйства, хотя предприятия и

правительство (как и иностранные фаждане, фирмы и правительства других стран)

также могут иметь свободные средства и давать их взаймы. Основные заемщики -

предприятия и органы государственной власти (особенно федеральное правитель-

ство), однако домохозяйства и иностранцы также берут ссуды на покупку автомоби-

лей, мебели и домов. Как показывают стрелки на рис. 2.1, финансовые ресурсы пере-

текают от кредиторов к заемщикам двумя путями.

Pecyi

Владельцы

сбережений (кредиторы

1. Домохозяйства

2. Предприятия

3. Правительство

4. Иностранцы

Заемщики

1. Предприятия

2. Правительство

3. Домохозяйства

4. Иностранцы

Прямое финансирование

Рис. 2.1. Потоки ресурсов в финансовой системе

При прямом финансировании (путь, показанный в нижней части рис. 2.1) заем-

щики одалживают средства непосредственно у заимодавцев на финансовых рынках

путем продажи им ценных бумаг (так называемых финансовых инструментов) — при-

тязаний на будущие доходы и активы заемщика. Ценные бумаги — активы для поку-

пателя и обязательства {пассивы, или долги) для их продавца (эмитента). Например,

если General Motors нуждается в финансовых средствах для покупки нового завода

по производству электромобилей, то она может одолжить свободные ресурсы у их

владельцев, продавая корпоративные облигации, т.е. долговые обязательства, по кото-

рым периодически будет производить выплаты в течение определенного срока.

Почему передача финансовых ресурсов от кредиторов заемщикам столь важна

для экономики? Потому, что чаще всего имеет сбережения не тот, кто может ими эф-

фективно распорядиться. Проиллюстрируем это на простом примере. Предположим,

за год вам удалось отложить 1000 долл., но вы не можете их никому одолжить из-за

отсутствия финансовых рынков. Не имея возможности вложить свои сбережения,

вы не можете получить доходы (проценты) от своих 1000 долл. Однако плотник

Карл может продуктивно использовать ваши деньги: например, купить на них но-

вый инструмент, что позволит ему быстрее построить дом и получить дополнитель-

ГЛАВА 2. Обзор финансовой системы

но 200 долл. годового дохода. Вступив в контакт с Карлом, вы можете одолжить ему

1000 долл. под 100 долл. годовых. При этом каждый из вас будет в выигрыше: вы по-

лучите проценты в сумме 100 долл. за год, а плотник получит дополнительный годо-

вой доход в сумме 100 долл. (200 долл. минус 100 долл. процентов за использование

ваших денег).

При отсутствии же финансовых рынков вы с плотником Карлом можете никог-

да не встретиться. Без финансовых рынков тяжело передавать фонды от тех, кто не

имеет возможности их инвестировать, тем, кто может их продуктивно использовать;

в этом случае экономическое состояние обоих участников остается неизменным,

и экономика в целом проигрывает. Финансовые рынки — существенный фактор по-

вышения эффективности экономики.

Существование финансовых рынков выгодно не только в случае, когда заем-

щик вкладывает средства в расширение производства. Предположим, вы недавно

женились, имеете хорошую работу и хотите купить дом. Вы хорошо зарабатывае-

те, но еще не успели накопить необходимую сумму. Вы сможете накопить деньги

на "дом вашей мечты", откладывая в течение ряда лет, но к тому времени слиш-

ком состаритесь, чтобы ощутить всю полноту счастья от этого приобретения. Без

финансовых рынков у вас нет иного выхода, кроме как жить до самой старости в

тесной квартире.

Если же люди, накопившие сбережения, смогут с помощью финансовых рынков

одолжить вам необходимую для покупки дома сумму, то вы будете просто счаст-

ливы заплатить определенные проценты за возможность жить в собственном доме

еще в достаточно молодом возрасте. За несколько лет вы выплатите долг. В итоге

выигрываете и вы, и заимодавец, получающий проценты от использования своих

сбережений.

Мы убедились в том, что финансовые рынки выполняют важнейшую функцию

в экономике. Они приводят в движение финансовые ресурсы, помогая им переме-

щаться от тех, кто не имеет возможности продуктивно их использовать, к тем, кто

может это сделать. Следовательно, финансовые рынки необходимы для повышения

производительности и эффективности всей экономики. В главе 8 мы увидим, что па-

ралич финансовых рынков в результате финансовых кризисов, имевших место в по-

следние годы в Мексике, странах Восточной Азии и Аргентине, привел к тяжелым

экономическим последствиям и создал угрозу политической стабильности в этих

странах.

Слаженная работа финансовых рынков непосредственно отражается на повыше-

нии благосостояния потребителей, давая им возможность делать покупки своевре-

менно. Молодые люди одалживают деньги, чтобы купить именно те блага, которые

им необходимы в данный момент, не дожидаясь накопления всей суммы для оплаты

их полной стоимости. Эффективно работающие финансовые рынки повышают бла-

госостояние каждого гражданина.

Структура финансовых рынков

Перейдем от рассмотрения основной функции финансовых рынков к изучению

их структуры. Ниже описаны основные категории финансовых рынков и их суще-

ственные характеристики.

62 ЧАСТЬ I. Введение

Рынки долговых обязательств и акций

http://stockcharts.com/def/servlet/Favorites.CServlet?obj=msummary&cmd

=show&disp=SXA

Web-сайт содержит фафики фондовых индексов многих стран мира.

Фирма или отдельный гражданин может получить ресурсы на финансовом рынке

двумя способами. Самый распространенный метод — выпуск долговых инструмен-

тов, таких как облигация или закладная, по которым заемщик обязуется регулярно

уплачивать их владельцу фиксированное количество долларов (основную сумму и

проценты) до наступления даты погашения. Срок погашения долгового инструмен-

та — количество лет до истечения срока его действия. Существуют краткосрочные

(со сроком погашения до одного года) и долгосрочные (со сроком погашения свыше

десяти лет) долговые инструменты. Долговые инструменты со сроком погашения m

одного до десяти лет называются среднесрочными.

Второй метод привлечения ресурсов — выпуск (эмиссия) акций, таких как обык-

новенная акция, т.е. притязание на часть чистого дохода (после уплаты налогов) и

активов эмитента. Будучи владельцем одной из миллиона акций, выпущенных ком-

панией, вы располагаете одной миллионной долей чистого дохода компании и одной

миллионной ее активов. Держатели акций периодически получают по ним доходы

(дивиденды). Акции считаются долгосрочными ценными бумагами, так как не имеют

срока погашения. Обладание акцией дает вам как собственнику части фирмы право

голоса при принятии важных для компании решений и избрании руководства.

Основной недостаток акций корпораций по сравнению с долговыми обязатель-

ствами состоит в том, что владелец акции — остаточный претендент, поэтому кор-

порация должна сначала заплатить держателям долговых обязательств, а затем-

держателям акций. Преимущество акций — в том, что их владелец выигрывает при

каждом повышении прибыльности корпорации или стоимости активов, поскольку

обладает правом собственности. Владельцы долговых обязательств не принимают

участия в распределении прибыли, так как им выплачиваются фиксированные сум-

мы. Преимущества и недостатки долговых инструментов и акций детально исследу-

ются в главе 8 в ходе экономического анализа финансовой структуры.

Начиная с 1970-х годов общая стоимость акций в США колеблется в пределах от

1 трлн. до 20 трлн. долл., в зависимости от цен акций. Хотя средний американец знаето

фондовом рынке больше, чем о любом другом финансовом рынке, объем рынка долго-

вых обязательств часто превышает объем рынка акций: в конце 2002 года стоимосп

долговых инструментов составила 20 трлн. долл., а стоимость акций — 11 трлн. долл.

Первичные и вторичные рынки

www.nyse.com

Web-сайт Нью-йоркской фондовой биржи содержит список (листинг) зарегистрированнш

компаний, финансовые показатели компаний, котировки и фондовые индексы в режиме ре-

ального времени.

Первичный рынок — это финансовый рынок, на котором заемщик (корпорация

или государственный орган) продает новые выпуски ценных бумаг (акций или об-

лигаций) их первичным покупателям. Вторичный рынок — это финансовый рынок

на котором перепродаются ранее выпущенные ценные бумаги.

ГЛАВА 2. Обзор финансовой системы

Первичные рынки ценных бумаг не очень известны широкой публике, так как

продажа ценных бумаг первичным покупателям часто происходит "за закрытыми

дверями". Важную роль на первичном рынке играют инвестиционные банки — фи-

нансовые учреждения, которые помогают продать новые ценные бумаги путем под-

писки (андеррайтинга), т.е. размещают ценные бумаги эмитента на рынке по гаран-

тированной цене.

Нью-йоркская и Американская фондовые биржи и внебиржевой рынок NASDAQ,

где торгуют ранее выпущенными акциями, — самые известные примеры вторичных

рынков, хотя по объемам купли-продажи они уступают рынкам облигаций, на кото-

рых продаются и покупаются ранее выпущенные облигации крупнейших корпора-

ций и правительства США.

Другие примеры вторичных рынков: валютные, фьючерсные и опционные рынки.

Большой вклад в успешное функционирование вторичного рынка вносят брокеры

и дилеры. Брокеры — агенты инвесторов, посредники между покупателями и про-

давцами ценных бумаг; дилеры связывают продавцов и покупателей путем покупки

и продажи ценных бумаг по определенным ценам.

Когда индивидуальный покупатель покупает ценную бумагу на вторичном рынке,

продавец получает взамен деньги, но корпорация, выпустившая ценную бумагу, не

приобретает новых фондов. Компания привлекает новые фонды только при первой

продаже своих ценных бумаг на первичном рынке. Однако вторичные рынки выпол-

няют две важные функции. Во-первых, они облегчают и ускоряют продажу финан-

совых инструментов с целью увеличения массы наличных денег, т.е. повышают лик-

видность финансовых инструментов, способствуя их продаже на первичном рынке.

Во-вторых, они определяют цену финансовых инструментов на первичном рынке.

Инвесторы, покупающие ценные бумаги на первичном рынке, не дадут эмитенту цену

выше той, по которой они котируются на вторичном рынке. Чем выше цена ценной

бумаги на вторичном рынке, тем выше будет цена новой ценной бумаги на первичном

рынке, следовательно, тем будет больше объем привлеченного капитала. Обстановка

на вторичном рынке решающим образом влияет на принятие корпорацией решения

о выпуске новых акций и на его успех. Вот почему при рассмотрении деятельности

финансовых рынков мы уделим основное внимание вторичным рынкам.

Биржи и внебиржевые рынки

www.nasdaq.com

Детальная информация о состоянии внебиржевого рынка NASDAQ.

Есть два способа организации вторичных рынков. Первый способ — организация

бирж, учреждений для заключения биржевых сделок продавцами и покупателями

ценных бумаг (либо их агентами или брокерами). Примеры организованных бирж:

Нью-йоркская и Американская фондовые биржи и Чикагская продуктовая биржа

(рынок пшеницы, кукурузы, серебра и другого сырья).

Еще один способ организации вторичного рынка — внебиржевой рынок, на кото-

ром дилеры, имеющие запас ценных бумаг, постоянно покупают и продают ценные

бумаги "с прилавка" по договорным ценам. Поскольку внебиржевые дилеры поддер-

живают компьютерные контакты и находятся в курсе всех котировок, внебиржевой

рынок считается достойным конкурентом организованных бирж.

64 ЧАСТЬ I. Введение

Торговля многими обыкновенными акциями осуществляется на внебиржевом

рынке, хотя большинство крупнейших корпораций зарегистрированы на организо-

ванных биржах, таких как Нью-йоркская фондовая биржа. Рынок облигаций прави-

тельства США, превосходящий по объемам торгов Нью-йоркскую фондовую биржу,

организован как внебиржевой рынок. Около сорока дилеров составляют "рынок"

этих ценных бумаг, активно покупая и продавая государственные облигации. На дру-

гих внебиржевых рынках идет торговля другими типами финансовых инструментов,

такими как свободнообращающиеся депозитные сертификаты, федеральные фонды,

банковские акцепты и иностранная валюта.

Рынки денег и капиталов

Рынки также классифицируются по срокам погашения продаваемых и поку-

паемых ценных бумаг. Рынок денег — это финансовый рынок, на котором ведется

торговля только краткосрочными долговыми инструментами (в общем случае пер-

воначальный срок их погашения не превышает одного года). На рынке капиталов

продаются и покупаются долгосрочные долговые инструменты (с первоначальным

сроком погашения, как правило, более одного года) и акции. Масштабы торговли

краткосрочными ценными бумагами обычно шире, чем долгосрочными, т.е. ликвид-

ность краткосрочных ценных бумаг выше. Кроме того, как мы увидим в главе 4, ко-

лебания цен на краткосрочные ценные бумаги не столь значительны, как колебания

цен на долгосрочные долговые инструменты, следовательно, инвестировать в крат-

косрочные ценные бумаги надежнее. В результате корпорации и банки активно ис-

пользуют рынок денег для получения процентов от резервных средств, имеющих

временный характер. Долгосрочным ценным бумагам, таким как облигации и акции,

отдают предпочтение финансовые посредники, в частности страховые компании и

пенсионные фонды, характеризующиеся большей уверенностью в объемах средств,

которыми они будут располагать в будущем

Интернационализация финансовых рынков

Возрастающая интернационализация финансовых рынков — отличительная черта

последних десятилетий. До 1980-х годов финансовые рынки США намного превос-

ходили финансовые рынки других стран. Однако в последние годы их доминирова-

нию пришел конец. Невиданный скачок в развитии финансовых рынков других госу-

дарств стал результатом значительного роста объема сбережений в таких странах, как

Япония, а также ослабления регулирования финансовых рынков в других странах

что позволило им расширить свою деятельность. Американские корпорации и банке

сейчас все шире используют международные финансовые рынки для привлечении

необходимых средств, а многие американские инвесторы ищут возможности инве-

стировать за границей. Точно так же иностранные корпорации и банки аккумулиру-

ют фонды на американских рынках, а иностранные инвесторы вносят свой вклад

развитие американской экономики. Знакомство с международными рынками об.»

Более детальная информация о различных инструментах рынков денег и капиталов со-

держится в приложении к этой главе, находящемся на Web-сайте данной книги www. aw. com/

mishkin.