Мишкин Фредерик С. Экономическая теория денег, банковского дела и финансовых рынков

Подождите немного. Документ загружается.

ГЛАВА 1. Зачем мы изучаем деньги, банковское дело и финансовые рынки 45

Средняя цена товаров и услуг в экономике называется общим уровнем цен (более

строгое определение приведено в приложении к этой главе). График на рис. 1.5 иллю-

стрирует постоянный рост уровня цен в экономике США в период с 1950 по 2002 год.

Как видно из графика, за это время цены выросли более чем в шесть раз. Инфляция,

непрерывный рост общего уровня цен, затрагивает каждого потребителя, производи-

теля и правительство. Политики и разработчики экономической стратегии, как пра-

вило, стремятся обуздать инфляцию, поэтому для достижения этой цели необходимо

знать факторы, определяющие колебания уровня цен.

1950 1955 1960 1965 1970 1975 1980 1985 1990 1995 2000

Рис. 1.5. Общий уровень цен и денежная масса в США в 1950-2002 годах

Источники, www.stls.frb.org/fred/data/gdp/gdpdef; www.federalreserve.gov/

releases/h6/hist/h6histl0.txt

Чем объяснить инфляцию? Один из возможных ответов на этот вопрос подска-

зывает график на рис. 1.5, на котором изображен синхронный рост уровня цен и де-

нежной массы. Возможно, постоянное увеличение денежной массы — самый важный

фактор непрерывного роста уровня цен в экономике, называемого инфляцией?

Следующее доказательство тесной связи инфляции и роста денежной массы

представляет точечный график, изображенный на рис. 1.6. Координаты каждой точ-

ки на нем, соответствующей определенной стране, — это средняя величина прироста

денежной массы в 1992-2002 годах и средний темп инфляции за этот период (оба

46 ЧАСТЬ I. Введение

показателя даны в процентах). График демонстрирует наличие прямой связи между

инфляцией и приростом денежной массы. Страны, у которых самая высокая инфля-

ция, имеют также самый высокий прирост денежной массы. Например, Беларусь,

Бразилия, Румыния и Россия отличались в этот период очень высокими темпами

инфляции; в этих же странах наблюдался и самый значительный прирост денежной

массы. Наоборот, темпы инфляции в Великобритании и США в этот период были

очень низкими (как и прирост денежной массы). Эти факты легли в основу знамени-

того утверждения Милтона Фридмана, Нобелевского лауреата в области экономики:

"Инфляция — это всегда и везде монетарное явление"

. Глава 27 посвящена различ-

ным оценкам того, как прирост денежной массы влияет на темп инфляции.

220

200

180

- 160

| 140

120

100

•е-

Бразилия

• Беларусь

США

Великобритания

Эквадор

Колумбия

Аргентина

i Венесуэла

•Перу

Уругвай

'Мексика

• Чили

-aJ I I

Россия

* •> Румыния

3 20 40 60 80 100 120 140 160 180 200 220

Средний прирост денежной массы (%)

Рис. 1.6. Средний прирост денежной массы и средний темп инфляции в не-

которых странах в 1992-2002 годах

Источник. International Financial Statistics.

Деньги и процентные ставки

Наряду с другими факторами, деньги влияют на колебания процентной ставки -

объекта постоянного внимания производителей и потребителей. На графике, пред-

ставленном на рис. 1.7, изменения процентной ставки по долгосрочным казначейским

облигациям США сопоставляются с приростом денежной массы. Процентная ставка

по долгосрочным облигациям росла в 1960-х и 1970-х годах вместе с увеличением

прироста денежной массы. Однако начиная с 1980 года между приростом денежной

массы и процентной ставкой нет однозначной связи. Взаимосвязь между этими по-

казателями анализируется в главе 5.

Milton Friedman, Dollars and Deficits (Upper Saddle River, N.J.: Prentice Hall, 1968), p. 39.

ГЛАВА 1. Зачем мы изучаем деньги, банковское дело и финансовые рынки 47

1950 1955 1960 1965 1970 1975 1980 1985 1990 1995 2000 2005

Рис. 1.7. Прирост денежной массы (М2) и процентные ставки (по долгосрочным казначей-

ским облигациям) в США в 1950-2002 годах

Источник. Federal Reserve Bulletin, p. A4, Table 1.10; www.federalreserve.gov/

releases/h6/hist/h6histl.txt

Монетарная политика

Поскольку деньги влияют на многие экономические переменные, определяющие

уровень экономического развития страны, монетарная политика, т.е. управление

деньгами и процентными ставками, — объект пристального внимания политиков и

разработчиков экономической стратегии во всем мире. За проведение монетарной

политики в стране отвечает центральный банк (в США это — Федеральная резерв-

ная система (ФРС)). Главы с 14 по 18, а также 21 посвящены анализу роли централь-

ного банка в управлении количеством денег в экономике и особенностям монетарной

политики, проводимой в США и других странах.

Связь фискальной и монетарной политики

www.kowaldesign.com/budget/

Текущий дефицит или положительное сальдо федерального бюджета начиная с 1970 года.

Направления расходов федерального бюджета.

www.brillig.com/debt_clock/

Текущее состояние государственного долга.

Фискальная политика включает решения, касающиеся налогообложения и го-

сударственных расходов. Дефицит бюджета — превышение расходов бюджета над

доходами за год. Положительное сальдо бюджета (профицит) имеет место, когда

доходы бюджета превышают расходы. Для финансирования дефицита бюджета пра-

вительству приходится занимать деньги; положительное же сальдо позволяет умень-

шить размер государственного долга. График на рис. 1.8 показывает, что дефицит

бюджета США в процентах от валового внутреннего продукта (определение показа-

теля ВВП приведено в Приложении к настоящей главе) достиг максимального зна-

чения (6%) в 1983 году. После этого дефицит бюджета сначала снизился до 3% ВВП,

затем к 1989 году увеличился до 5%, а после этого постоянно уменьшался, сменив-

48 ЧАСТЬ I. Введение

шись положительным сальдо бюджета в 1999-2001 годах. После террористической

атаки 11 сентября 2001 года бюджет снова стал дефицитным. Вопросы, касающиеся

дефицита или профицита бюджета, — постоянный предмет бурных дебатов между

исполнительной и законодательной ветвями власти.

В средствах массовой информации много говорится о том, что положительное

сальдо бюджета — это хорошо, а дефицит — плохо. Насколько эти утверждения соот-

ветствуют истине? В главах 8 и 21 бюджетный дефицит рассматривается в качестве

причины финансового кризиса в Аргентине в 2001 году. В главе 27 анализируется

влияние дефицита бюджета на увеличение прироста денежной массы, темпов инфля-

ции и процентных ставок.

1950 1955 1960 1965 1970 1975 1980 1985 1990 1995 2000

Рис. 1.8. Сальдо бюджета США (в процентах от ВВП) в 1950-2002 годах

Источник, http://www.gpoaccess.gov/usbudget/

Подход к изучению денег, банковского

дела и финансовых рынков

В этой книге предложен единый аналитический подход к изучению денег, бан-

ковской системы и финансовых рынков с позиций экономического мышления. Этот

аналитический подход опирается на несколько базовых экономических принципов,

что позволяет систематизировать знания читателя по вопросам стоимости активов,

структуры финансовых рынков, банковского менеджмента и роли денег в экономике.

Вот эти базовые принципы:

• упрощенный подход к спросу на активы;

•

принцип равновесия;

• анализ поведения финансовых рынков с помощью модели спроса и пред-

ложения;

• поиск выгоды;

ГЛАВА 1. Зачем мы изучаем деньги, банковское дело и финансовые рынки 49

• анализ финансовой структуры с учетом операционных издержек и непол-

ноты информации;

• анализ совокупного предложения и спроса.

Предложенный единый подход делает чтение книги более интересным и способ-

ствует постоянному обновлению ваших знаний. Он учит понимать истинные причи-

ны и следствия различных событий, не требуя запоминания массы скучных фактов,

которые забываются сразу после сдачи экзамена. Этот подход дает ключ к понима-

нию тенденций развития рынка, динамики процентных ставок, валютных курсов, ин-

фляции и объемов производства товаров и услуг.

Чтобы помочь читателю понять и использовать единый аналитический подход,

автором построен ряд простых моделей. Ход построения каждой модели детально

объяснен, все переменные описаны. Модели применяются для анализа различных

экономических явлений при изменении одной переменной во времени и неизмен-

ности остальных.

Для повышения эффективности работы с моделями книга включает примеры,

приложения, специальные тематические врезки, дополняющие теоретические вы-

воды практическими навыками. Примеры реальных событий, фактические данные

опровергают мнение о том, что экономисты делают абстрактные допущения и разви-

вают теоретические выводы, не имеющие ничего общего с реальной жизнью.

Не ограничиваясь рамками учебника, читатель должен уметь анализировать фи-

нансовые новости, регулярно публикуемые на страницах ведущих финансовых изда-

ний, таких как Wall Streetjoumal. Чтобы поближе познакомить вас с формой и содер-

жанием этих публикаций, в книге использованы два вида информации. Во-первых,

специальные врезки под названием "Из финансовых новостей", содержащие реаль-

ные (ежедневные или периодические) данные из Wall Street Journal. В них помеще-

на детальная информация о показателях и методиках их расчета. Во-вторых, специ-

альные врезки под названием "Читая Wall Streetjoumal", подробно разъясняющие

врезки "Из финансовых новостей". Этот материал учит применять предложенный

аналитический подход для эффективного усвоения ежедневной информации веду-

щих финансовых изданий США. Помимо этого, книга содержит около 400 вопросов

и заданий, помещенных в конце каждой главы и требующих применения теоретиче-

ских знаний на практике. Особый интерес представляет класс задач под названием

"Использование экономического анализа для прогнозирования". В помощь при са-

мостоятельном освоении материала в конце книги приведены ответы на половину

вопросов и заданий, что позволит вам разобраться во множестве финансовых поня-

тий и моделей, содержащихся в книге, и использовать их на практике.

Использование Internet

World Wide Web — так называемая Всемирная паутина, собрание информации,

доступной по всему миру через сеть Internet, — стала крайне важным и удобным ре-

сурсом в финансовых исследованиях. Мы подчеркиваем важность этого инструмента

в нескольких аспектах. Во-первых, данные для построения приведенных в книге гра-

фиков и таблиц получены путем обращения к соответствующим Web-сайтам, содер-

жащим массу систематически обновляемой информации. Во-вторых, в тексте есть

ссылки на Web-сайты, относящиеся к конкретному материалу, что дает возможность

50 ЧАСТЬ I. Введение

получить дополнительную информацию по интересующим вас вопросам. Наконец, в

конце каждой главы имеются упражнения, предполагающие использование Internet

для доступа к указанным Web-сайтам и обработки соответствующей информации в

режиме реального времени.

Учитывая постоянное изменение имен Web-сайтов, даже правительственных, мы ста-

рались ссылаться на стабильные имена. Актуальный список используемых Web-сайтов

с учетом изменения имен можно найти на Web-сайте издателя: www. aw. com/mishkin.

Образец Web-упражнения включен в эту главу. Он особенно важен, так как опи-

сывает перемещение данных из Web-сайта в Microsoft® Excel для дальнейшего ана-

лиза. Выполнив это упражнение на практике в соответствии с приведенными ниже

рекомендациями, вы сможете использовать полученные навыки при работе со всеми

последующими Web-упражнениями.

Web-упражнение

Предположим, венчурное предприятие наняло вас в качестве консультанта по во-

просам динамики процентных ставок. В первую очередь заказчика интересует взаи-

мосвязь между долгосрочными и краткосрочными процентными ставками. Вам пред-

стоит как можно быстрее собрать соответствующие ряды исторических данных, для

чего лучше всего воспользоваться Internet.

;

ederal Reserve Board

Statistics: Releases and Historical Data

Principal Economic Indicators

__-0^__'_:

га

!ЗГ£. S' - pqwnces - H.4.1

• Industrial Production and Capacity Utilization -

- Money Stock Measures,

„H„.S

Bank Structure Data

- Large Commercial Banks

- Minorflv-Owneti Banks

-Structureand ShareData for theU.S.

Offices of Foreign Banks

Business Finance

- CoHMffl'S'al Rap?!

- Corporate Medium-Term Notes

- Finance „Companies - Q2Q

- Survey of Small .Business, Finances

Exchange Rates and International Data

- Country Exposure Lending Survey -

еле

(on the web ste of the FFEC)

- Foreign Exchange Rates -

H.10 daily \ weekly. Q.5 monthly | annyaj

- Structure and Share Data for U.S.

Offices of Foreign Banks

How of Funds Accounts

• How of Funds Accounts of the United

Bank Asset Quality

- Charge-Off and Delinquency Rates on Loans

and Leases at Commercial Banks

Shared National Credit Program

- Survey of the Performance and Profitatatttv of

CK A-Related Lending

Bank Assets and Liabilities

- Aggregate Reserves of Depository Institutions

and the Monetary Base - H.3

- Agricultural Finance Dgtabook - £.15

- Assets arid Liabilities of, Commercial Banks in

tfteU.S

-_H.6

- Country Exposure Lending Survey - E.16

(on the web ste of the FFEC)

- Home Mortgage Disclosure Act Data

(on the web site of the FFEC)

- Senior Financial Officer Survey

- Senior Loan Officer Qphton Survey on Bank,

Lending Practices

- S.4ry,e.y„,&f Terms, of Business Lending - E.3

Access, to Federal Reserve data at the department of Commerce \Order paper copies | Personal digital assistant wireless service

Household Finance

- Consumer О edit - 0.19

- Finance Companies - G.2Q

• Home Mortgage Disclosure Act Data

(on the web ste of the FFEC)

- Household Debt Service and Financial

Obligations Ratios

- Survey of Consumer Finances

Industrial ActMty

- Industrial Production and Capacity Utilization -

£11

Interest Rates

- Selected Interest Rates - H.15 darty | weekly

Money Stock and Reserve Balances

- Aggregate Reserves of Depository

institutions and the Monetary Base - H.3

- Factors Affecting Reserve Balances - H.4.1

- Money Stock Measures - H.6

- U.S. Reserve Assets/Foretgn Official Asset?

Held at Federal Reserve flanks

Other

- Holidays Observed bvthe Federal Reserve

2ttS:3PQ9

- Selected Interest Rates •• Monthly fG.13]

- Statistical Release Publications Hjsforv

Рис. 1.9. Web-сайт Федерального резерва

ГЛАВА 1. Зачем мы изучаем деньги, банковское дело и финансовые рынки 51

Вы решаете, что лучший показатель по долгосрочным ценным бумагам — про-

центная ставка по 30-летним облигациям Казначейства США.

а) Обратившись по адресу www. federalreserve.gov/releases/, присо-

единитесь к Web-сайту Федерального резерва (рис. 1.9). Выберите Selected

Interest Rates - Н15 (weekly). Щелкнув "мышью" на Historical data (историче-

ские данные), пролистайте список вниз до US. Government sequrities/Treasury

constant maturities/30 year (казначейские обязательства со сроком погашения

30 лет), а затем справа выберите Annual (годовые процентные ставки).

б) Перемещение найденных данных в таблицу Excel потребует некоторого

терпения и прилежания. Вам придется с помощью Мастера текстов Excel

преобразовать текстовые данные в столбцы таблицы. Сначала нужно от-

метить два столбца текста (годы и соответствующие значения процентной

ставки). Отметив два столбца, щелкните правой кнопкой "мыши" и выбери-

те "Копировать". Откройте пустую таблицу в Excel и поставьте курсор в ле-

вую верхнюю ячейку. Вставьте скопированный текст. Выберите на панели

инструментов "Данные", потом "Текст по столбцам". С помощью Мастера

текстов (рис. 1.10) разделите текст на два столбца, указывая фиксирован-

ную ширину. Теперь у вас в одном столбце таблицы Excel находится список

лет, а в другом — соответствующие значения процентной ставки. Вставьте

сверху строку и напишите наименования каждого столбца (пригодятся

для текстового оформления диаграммы). Повторите ту же последователь-

!^j файл Правка йиа Вставка Формат £ереис Данные £кно

Рис. 1.10. Данные по процентным ставкам в таблице Excel

52 ЧАСТЬ I. Введение

ность действий для данных о процентных ставках по годовым облигациям.

Разместите их в следующем столбце (убедитесь, что вы выбрали данные за

те же годы, а лишние удалите).

в) Теперь вы можете построить график, необходимый для анализа. Для этого

надо отметить столбцы данных в таблице, выбрать на панели инструментов

"Вставка/Диаграмма" и с помощью Мастера диаграмм построить линейный

график (рис. 1.11).

~ШЩ

Рис. 1.11. Динамика процентных ставок (график в Excel)

Заключительные комментарии

Деньги, банковское дело и финансовые рынки — важнейшая сфера, напрямую за-

трагивающая жизнь каждого из нас. Процентные ставки влияют на размер процентов

по сбережениям и кредитам на покупку дома или автомобиля, монетарная политика

воздействует на возможность получения работы, а также на уровень цен на товары и

услуги в будущем. Изучение денег, банковского дела и финансовых рынков позволит

вам проникнуть в суть постоянных дебатов по поводу монетарной политики, про-

исходящих на политической арене; вы сможете анализировать экономические собы-

тия, о которых ежедневно читаете в газетах или слышите в телевизионных новостях

Полученными при изучении этого курса знаниями вы сможете пользоваться еще

длительное время.

ГЛАВА 1. Зачем мы изучаем деньги, банковское дело и финансовые рынки 53

Резюме

1. Деятельность на финансовых рынках прямо влияет на благосостояние каждо-

го человека, поведение производителей и эффективность экономики. Три фи-

нансовых рынка заслуживают пристального внимания: рынок облигаций (на

котором определяются процентные ставки), рынок акций (оказывающий вли-

яние на благосостояние граждан и инвестиционные решения фирм) и валют-

ный рынок (имеющий вследствие колебания валютного курса существенное

значение для экономики).

2. Банки и другие финансовые учреждения играют решающую роль в повышении

эффективности экономики, обеспечивая переток ресурсов от людей, имеющих

сбережения, к тем, кто может их эффективно использовать.

3. Деньги оказывают решающее влияние на инфляцию, циклы деловой актив-

ности, процентные ставки. С учетом большой важности этих экономических

переменных для роста и процветания экономики, необходимо уметь анализи-

ровать проводимую монетарную политику и оценивать последствия принима-

емых решений, в частности фискальной политики правительства.

4. В книге предложен единый аналитический подход к изучению денег, банков-

ской системы и финансовых рынков с позиций экономического мышления. Он

использует несколько базовых экономических принципов; все выводы теоре-

тического анализа подтверждаются эмпирическими данными.

Ключевые термины

активы

акция

банки

валовой внутренний продукт (см.

Приложение к данной главе)

валютный курс

валютный рынок

деньги (денежная масса)

дефицит бюджета

инфляция

монетарная политика

монетарная теория

облигация

объем производства конечных товаров и

услуг (совокупный выпуск)

обыкновенная акция

положительное сальдо бюджета (про-

фицит)

процентная ставка

рецессия

совокупный доход (см. Приложение

к данной главе)

средняя цена товаров и услуг в экономи-

ке (общий уровень цен)

темп инфляции

уровень безработицы

Федеральная резервная система (ФРС)

финансовые посредники

финансовые рынки

фискальная политика

ценная бумага

центральный банк

циклы деловой активности

электронные финансы

54 ЧАСТЬ I. Введение

Вопросы и задания

На вопросы, отмеченные звездочкой, ответы приведены в конце книги (в прило-

жении "Ответы на некоторые вопросы и задания").

1. Увеличились или уменьшились темп инфляции и процентные ставки в США в

последние годы?

2. *Если история повторится и прирост денежной массы уменьшится, как, скорее

всего, будут вести себя следующие показатели:

а) реальный объем совокупного выпуска;

б) темп инфляции;

в) процентные ставки?

3. Когда была последняя рецессия в США?

4. *Как падение процентных ставок может отразиться на вашем экономическом

поведении?

5. Как вы восприняли финансовые инновации последних лет (положительно или

отрицательно и почему)?

6. *Всем ли становится хуже, когда растут процентные ставки?

7. Для чего нужны банки?

8. * Почему финансовые рынки важны для успешного развития экономики?

9. Как взаимосвязаны процентные ставки по трехмесячным казначейским вексе-

лям, долгосрочным казначейским облигациям и корпоративным облигациям с

рейтингом Baal

10.*Как снижение цен акций повлияет на инвестиционные решения предпри-

ятий?

11. Как рост цен акций повлияет на потребительские настроения?

12.*Как влияет на британских потребителей падение курса фунта стерлингов?

13. Как повышение курса фунта стерлингов влияет на американских произво-

дителей?

14.*В какие годы, судя по рис. 1.3, американцу было выгоднее посетить Большой

каньон в Аризоне, чем Тауэр в Лондоне?

15. Если курс доллара США растет по отношению к валютам других стран, каким

джинсам отдадут предпочтение американцы — отечественным или импорт-

ным? В каком случае американские производители джинсов чувствуют себя

лучше: когда курс доллара растет или падает? Как относятся к колебаниям

курса доллара американские импортеры джинсов?

Web-упражнения

1. Это упражнение нацелено на получение выборки данных из сети и построе-

ние графиков в Excel. Используйте пример, приведенный выше в этой главе.

Обратитесь по адресу www. forecast.org/data/index.htm, выберите оп-