Миллер Р.Л., Ван-Хуз Д.Д. Современные деньги и банковское дело

Подождите немного. Документ загружается.

ЧАСТЬ II Финансовые инструменты, рынки и институты

Является ли

норма

сбережений в США

слишком низкой?

СОВРЕМ

ДИСКУ с с и Я

С 1970-х годов и до настоящего временк

высказывается большое беспокойство по

поводу снижения темпов экономического

роста и повышения производительности тру-

да в США. Темп экономического роста из-

меряется как ежегодное процентное изме-

нение реального (с учетом инфляции) вало-

вого внутреннего продукта. Производитель-

ность труда измеряется отношением реаль-

ного ВВП к количеству труда, которое не-

обходимо Апя его производства. Важным

фактом,

определяющим как экономический

рост, так и производительность труда, яв-

ляется темп роста капитала, т. е. инвести-

ций.

Как показано в этой главе, инвестици-

ям необходимо предшествует сбережение,

В разделе «Международный обзор»,

помещенном в этой главе, показано, что по

сравнению с другими развитыми странами

в США существует низкая норма сбереже-

ний.

Возникают два важных вопроса:

Почему в США норма сбережений и

инвестиций сравнительно низка?

Безусловно

ли,

что низкая норма сбе-

режений и инвестиций — это плохо?

Почему норма сбережений в США так

низка? Специалисты предлагают различные

объяснения вроде тех, что мы обсуждали в

«Международном обзоре». Здесь мы

кон-

кретно рассмотрим, влияет ли на норму сбе-

режений 8 США высокий уровень налого-

обложения.

Утверждают, что повышение уровня на-

логообложения снижает норму сбережений

следующим образом. Доходы от сбереже-

ний облагаются налогом. Как уже отмечалось

в этой главе, когда люди принимают реше-

ЕННАЯ

ния относительно распреде-

ления своего дохода меж-

дутекущим потреблением и

сбережением (для будуще-

го потребления), они рассматривают доход-

ность от сбережения. В такой стране, как

США, в которой доход от сбережения обла-

гается налогом, необходимо рассматривать

доходность от сбережения после выплаты

налогов. При любом размере доходов чем

выше ставка налога, тем ниже посленалого-

вая доходность. Чем ниже доходность от сбе-

режения после выплаты налогов, тем более

вероятно, что люди предпочтут потребление

в настоящем потреблению в будущем, и тем

менее вероятно, что они будут откладывать

сбережения при данном уровне доходов.

Поэтому более высокие налоговые ставки по-

рождают нежелание делать сбережения.

Действительно ли плоха низкая норма

сбережений и как следствие низкая норма

инвестиций? На первый взгляд — да, пото-

му что низкая норма инвестиций приводит к

снижению темпов экономического роста. А

как указывалось в предыдущих главах, эко-

номический рост — одна из целей развития

национальной экономики.

Но отставим в сторону вопрос о нало-

гах. Важно понимать, что между потребле-

нием в настоящем и потреблением в буду-

щем существует торговый обмен. Для того

чтобь* потреблять больше в будущем, об-

щество должно больше сберегать в настоя-

щем и обращать сберегаемые средства в

рост капитала. Не может бь1ть, чтобы для

страны всегда было лучше увеличивать темп

роста за счет потребления в настоящем;

должен существовать оптимальный темп

роста, отражающий общественные предпо-

чтения относительно настоящего и будуще-

го потребления. Короче говоря, возможно,

что темп роста в США снизился, потому что

население этой страны хочет этого. Люди,

возможно, сейчас менее склонны делать

сбережения, чем в прошлом, потому что они

меньше настроены ждать возможности по-

требления в будущем.

Общая и чистая норма сбережений в США, 1981—1991 гг.

1981 1982 1983 1984 1985

1987 1988 1989 1990 1991

Общая норма сбережений

(отношение суммарньк

сбережений к ВВП) 18,4 16,2 14,7 17.0 15,1 13,5 13,6 14,4 14,2 12,9 12,7

Чистая норма сбережений

(отношение чистых

сбережений к ЧИП) 6,9 3,6 2,8 6,3 4,0 2,6 2,9 3.6 3,6 2.4 1.9

ГЛАВА 4 Общее понятие о сбережении, инвестициях и кредитных рынках

6 отношении нормы сбережений

США

сейчас есть некоторый проблеск надежды,

как показано в приведенной ниже табли-

це^

которая представляет два разных по-

казателя нормы сбережений для периода

1980—1991 гг. Первый показатель — это

отношение суммарных сбережений к вало-

вому внутреннему продукту (т. е. совокуп-

ной стоимости товаров и услуг, созданных

внутри страны независимо от того, кому

принадлежат факторы производства)* Вто-

рой показатель — чистая норма сбереже-

ний,

представляющая собой отношение чи-

стых сбережений к чистому (с учетом обес-

ценения капитала) национальному продук-

ту (ЧНП),

Хотя оба показателя

нормы

сбережений

в США колеблк)тся от года к году, таблица

показь»вает, что тенденция к снижению нор-

мы сбережений, наблюдавшаяся в 1980-е

годы,

как будто

сменяется обратной

тенден-

цией в 1988—19S9 гг. Норма сбережений в

США может еще увеличиться по сравнению

с самым низким уровнем в 1990—1991 гг.

Различие между деньгами и кредитом Первое важное следствие из модели робин-

зонады, рассмотренной в этой главе, гласит, что деньги и кредит — «разные звери». До

предыдущего абзаца слово «деньги» в этой главе не употреблялось, однако мы смогли

во всех аспектах обсудить кредитное соглашение. Согласно этому соглашению, эконо-

мист предоставил кредит в размере 50 ананасов ученым-естественникам под рыночную

ставку процента 60%, что означало, что его процентный доход составит 30 ананасов.

Не было необходимости заключать соглашение в денежном выражении, хотя при же-

лании сторон это можно было бы сделать. Вместо этого соглашение было сформулиро-

вано на основе поставки и обмена реальных товаров — ананасов.

Таким образом, кредит представляет собой право или заявку на реальные ресурсы.

Хотя, как правило, говорят о занимаемых и ссужаемых деньгах, деньги и кредит —

не одно и то же. В реальной экономике, как мы показали в главе 2, деньги обычно

выступают в функции средства платежа, что означает, что большинство кредитных

соглашений, как правило, сформулировано с использованием общепринятых единиц

измерения, т. е. денег. Тем не менее по своей природе кредит подразумевает передачу

прав на реальные товары и услуги. Деньги используются в современной экономике,

чтобы дать количественную ои,енку этому праву, но сам кредит является правом.

Кредит как актив и обязательство Другое важное следствие из модели робинзона-

ды состоит в том, что в кредитном соглашении участвуют две стороны, каждая из

которых воспринимает кредит со своей точки зрения. С точки зрения заемщика, кре-

дит — это обязательство, или обязанность на будущее. В то же самое время, с

точки зрения заимодателя, такое обязательство заемщика является активом, или

будущим поступлением. Этот фундаментальный жизненный факт так же справедлив

в реальном мире, как и в вымышленном мире, где на острове живут экономист и

ученые-естественники: он выражает суть кредитного рынка.

Общественный выигрыш от существования кредитного рынка Обсуждавшаяся в

этой главе модель иллюстрирует также другой важный факт. Общество в целом, как

правило, получает выгоду от существования рынка кредитов. Например, все жители

острова (экономист, биохимик и физик) несомненно получили выгоду от кредитного

рынка. Все получили доход, превышающий минимум, который был необходим, чтобы

каждая сторона вступила в кредитные отношения — экономист как заимодатель по-

лучил излишек для производителя в размере 10%, а ученые-естественники как заем-

щики получили излишек для потребителя в размере 40%.

В операциях на кредитном рынке в реальном мире участвуют многие заимодатели

(производители) и заемщики (потребители). Тем не менее обе стороны кредитной сдел-

ки часто извлекают выгоду от участия в операциях на этом рынке, так же как в примере

88 ЧАСТЬ II Финансовые инструменты, рынки и институты

островного кредитного рынка. Именно этот факт и обусловливает существование кре-

дитного рынка в реальном мире.

Более того, суммарный выигрыш, получаемый обществом от существования кре-

дитного рынка, также может быть измерен как общая сумма излишков для произво-

дителя и потребителя, полученных всеми заемщиками и заимодателями. Действитель-

но,

как мы расскажем более подробно в главе 11, экономисты используют такой по-

казатель для оценки эффективности кредитного рынка. Кредитный рынок макси-

мально эффективен, когда общая сумма излишков для производителя и потребителя,

всех участников рынка является максимально возможной в условиях, преобладающих

на рынке. Если этого нет, то существуют оправдания для вмешательства государства

в деятельность кредитного рынка с целью повышения его эффективности.

Отсутствие теоретической необходимости существования банков и других финан-

совых институтов Рассмотренная нами модель робинзонады иллюстрирует еще один

интересный факт. С теоретической точки зрения нет никаких фундаментальных при-

чин, объясняющих необходимость существования банков и других финансовых инсти-

т)пгов. В принципе люди могут делать займы и давать ссуды непосредственно друг

другу, без )^астия какой-либо третьей стороны, например банка.

Тем не менее финансовые институты, такие, как банки, являются важной чертой

реальной экономики. Ряд последующих глав будет посвящен вопросу о том, почему

существуют финансовые институты, представляющие собой третью сторону, как они

функционируют и какую принципиальную роль играют на денежном и кредитном

рынках.

Краткое содержание

Люди должны распределять свое потребление товаров и услуг во времени. Они это

делают в соответствии с множеством потребительских возможностей, которое показыва-

ет, какое количество товаров и услуг можно потребить в каждый период времени. Таким

образом, множество потребительских возможностей ограничивает потребительский вы-

бор индивида. Абсолютное значение наклона графика множества потребительских воз-

можностей показывает, от какого объема потребления следует отказаться ради допол-

нительного потребления в будущем.

Кривая безразличия показывает варианты потребления, которые дают индивиду одина-

ковую степень удовлетворения. Это значит, что на кривой безразличия полезность для

индивида одинакова.

Оптимальным является такой потребительский выбор, когда индивид достигает наиболь-

шей степени полезности из всех, которые достижимы в соответствии с его множеством

потребительских возможностей. Это достигается в точке, в которой кривая безразличия

касается графика множества потребительских возможностей.

Множество производственных возможностей показывает, сколько товаров или услуг может

быть произведено в разные периоды времени. В модели робинзонады множество произ-

водственных возможностей и множество потребительских возможностей совпадают друг

с дрз^ом.

Сбережение — это отказ от потребления. Для того чтобы делать сбережения, индивид

должен потреблять меньше, чем уровень его текущего дохода.

6. Капитальные блага — это товары, которые могут быть использованы для производства

других товаров и услуг в будущем. Предельный прод)а<т капитала — это величина, на

которую возрастает объем производства товаров и услуг в будущем от дополнительной

единицы капитальных благ.

ГЛАВА 4 Общее понятие о сбережении, инвестициях и кредитных рынках 89

Инвестиции — это увеличение основного капитала. Инвестиции невозможны, если ин-

дивидуальные участники экономического процесса не делают сбережений. В экономике,

где не существует государства, сбережения и инвестиции равны между собой в условиях

равновесия.

8. Доходность от сбережения может быть определена по наклону графика множества потре-

бительских/производственных возможностей индивида. Поскольку абсолютное значение

наклона дает величину обменного курса потребления в настоящем на потребление в бу-

дущем, умножая эту величину на любое количество товаров, которое должно быть по-

треблено в будущем, мы получаем их количество, приведенное к текущему моменту, т. е.

приведенную стоимость товаров.

9. Процент есть плата за ссуду. Ставка процента — это норма дохода, выплачиваемая

заемщиком по ссуде; она равна отношению дохода к основной сумме долга, т. е. к размеру

ссуды. Равновесная ставка процента — это ставка, удовлетворяющая как заемщика, так

и заимодателя при данном размере предоставляемой ссуды.

10.

Когда индивид предоставляет кредит частному лицу или фирме, он передает им товары,

услуги или средства в настоящем в обмен на обещание оплаты в будущем.

И. Причина существования кредитного рынка заключается в том, что как заемщики, так и

заимодатели могут остаться в выигрыще от кредитной сделки. Хотя заемщики должны

выплачивать рыночную процентную ставку, чтобы получить ссуду, эта ставка может ока-

заться ниже, чем та, которую они вынуждены были бы платить в иных обстоятельствах; как

заемщики они, таким образом, получают излишек для потребителя. Точно так же заимода-

тели могут получить рыночную ставку процента, которая превышает ту, под которую они

готовы предоставить ссуду; как заимодатели они получают излишек для производителя.

Словарь терминов

Актив (asset) — право на получение выплаты в будущем.

Альтернативная стоимость (opportunity cost) — стоимость отвергнутого альтернативного

варианта.

Доходность от сбережения (rate of return from saving) — отношение общего дохода от

сбережения к первоначальному объему сбережений.

Закон убывающей предельной полезности (law of diminishing marginal utility) — no мере

увеличения количества потребляемых товаров или услуг степень полезности растет, так

что предельная полезность (т. е. прирост полезности) положительна. Тем не менее с

ростом потребления прирост полезности на каждую добавочную единицу снижается, так

что предельная полезность уменьшается.

Излишек для потребителя (consumer surplus) — величина, на которую ставка процента,

которую индивид готов заплатить за ссуду, превышает фактическую рыночную ставку

процента, которую он должен заплатить.

Излишек для производителя (producer surplus) — величина, на которую ставка процента,

получаемая кредитором, превышает рыночную ставку процента, который кредитор был

готов получить за предоставление ссуды.

Инвестиции (investment) — приращение к общему количеству капитальных благ.

Капитальное благо (capital good) — товар, который может быть использован в настоящем

для производства других товаров и услуг, предназначенных для потребления в будущем.

Кредит (credit) — предоставление товаров, услуг или средств в обмен на обещание оплаты

в будущем.

Кривая безразличия (indifference curve) — график комбинаций альтернатив потребления,

имеющих одинаковую степень полезности.

90 ЧАСТЬ II Финансовые инструменты, рынки и институты

Множество потребительских возможностей (consumption opportunities set) — все возмож-

ные варианты потребления, которые имеются у индивида на протяжении данного времен-

ного интервала.

Множество производственных возможностей (production possibilities set) — все возможные

варианты производства, которые имеются у индивида или фирмы на протяжении данного

временного интервала.

Обменный курс (rate of exchange) — количество одного товара или услуги, которое должно

быть отдано, чтобы получить другой товар или услугу.

Обязательство (liability) — обещание заплатить в некоторый момент в будущем.

Основная сумма долга (principal) — размер ссуды.

Полезность (utility) — удовлетворение, получаемое от потребления товара или услуги.

Предельный продукт капитала (marginal product of capital) — прирост производства това-

ров и услуг, которые могут быть потреблены в будущем, возникающий от дополнительной

единицы капитальных благ в настоящем.

Приведенная стоимость (present value) — стоимость будущих количественных величин,

приведенная к текущему моменту.

Процент (interest) — плата за полученный кредит.

Рыночная ставка процента (market rate of interest) — фактическая ставка процента, по

которой стороны соглашаются о ссуде в обмен на обещание ее выплаты в будущем.

Сбережение (saving) — отказ от потребления.

Срок погашения (maturity) — дата прекращения или погашения обязательства.

Ставка процента (interest rate) — норма дохода (в процентах), получаемая с ссужаемых или

сберегаемых средств.

Вопросы ДЛЯ самопроверки

Постройте примерный вариант графика, представленного на рис. 4-5. Допустим, что эко-

номист на необитаемом острове упустил 25 ананасов в океан во время шторма в первый

день пребывания на острове. Таким образом, он начинает свое двухмесячное пребывание на

острове, имея 75 ананасов, дающих предельный продукт капитала в размере IV2. Покажи-

те,

каким будет множество потребительских/производственных возможностей и оптималь-

ный потребительский выбор экономиста. Будет ли в этом случае иметь место эффект до-

хода или эффект замещения.'^

Почему кривая безразличия экономиста всегда имеет отрицательный наклон.^

В условиях равновесия сбережения и инвестиции равны между собой. Являются ли они

эквивалентными понятиями? (Подсказка: Ответ отрицательный. Объясните почему).

Можете ли вы придумать ситуацию, в которой получите излишек для потребителя.-^ Из-

лишек для производителя.^ Объясните.

Должны ли в экономике существовать деньги, чтобы мог функционировать кредитный

рынок.-^ Почему.^

Задачи

4-1.

Наш вымышленный экономист, живущий на необитаемом острове, оказался в следующей

ситуации. Теперь его оптимальный потребительский выбор — 80 ананасов в первом

месяце и 120 — во втором. Предельный продукт капитала равен 1,5.

а) Постройте приблизительно, но аккуратно график множества потребительских/произ-

водственных возможностей экономиста, откладывая потребление/производство ананасов

ГЛАВА 4

Общее понятие о сбережении, инвестициях и кредитных рынках

в первом месяце по вертикальной оси, а потребление/производство ананасов во втором —

по горизонтальной оси. Покажите точку, в которой кривая безразличия касается графика

множества потребительских возможностей, и отметьте соответствующие значения на осях,

используя вышеприведенные данные. На основании этих данных рассчитайте максималь-

ное количество ананасов, которое экономист может потребить в первый месяц, и отметьте

это количество в соответствующем месте на графике. Далее, рассчитайте максимальное

количество ананасов, которое он может потребить во втором месяце, и отметьте его в

соответств)аощем месте на графике.

б) Каков обменный курс ананасов в этом месяце на ананасы в следующем месяце?

в) Ответьте, используя ответ на вопрос (б), сколько ананасов составили сбережения

экономиста в первом месяце.'^ Что такое доходность от сбережения.'^ Какова минимальная

месячная ставка процента, под которую экономист одолжил бы кому-нибудь ананасы,

которые он сберег.-^

4-2.

Рассмотрите приведенный ниже график, описывающий ситуацию с нашим вымышленным

экономистом, оказавшимся на необитаемом острове. На графике показаны два альтерна-

тивных множества потребительских/производственных возможностей (I и II), альтерна-

тивные кривые безразличия (Ц и [/jj) и точки выбора (X и У). Ответьте на следующие

вопросы и проиллюстрируйте ответ любым численным примером.

Ананасы

в месяце /

100 200 300 / 400 \ 500

360 420

Ананасы в месяце 2

а) Каковы обменные курсы для графиков множества потребительских возможностей I и

П.^ (Будьте внимательны, выразите ответ в единицах потребления второго месяца на

единицу первого, или наоборот.)

б) Если потребительский товар одновременно является капитальным благом, каков пре-

дельный продукт капитала для каждого из графиков множества потребительских/произ-

водственных возможностей I и П.'^ (Снова будьте аккуратны в выборе единиц.)

в) Какова минимальная ставка процента, под которую этот индивид дает ссуду в ситу-

ации, представленной на графике I.'^ В ситуации, представленной на графике Ili^

4-3.

Наш вымышленный экономист оказывается в такой ситуации. Предельный прод)/кт ка-

питала равен 1,25. Он сделал такой оптимальный потребительский/производственный

выбор: 100 ананасов в первый месяц и 125 — во второй. Постройте график множества

потребительских/производственных возможностей и выберите оптимальный вариант

производства и потребления, добавьте соответствующую кривую безразличия и ответьте

на следующие вопросы.

92 ЧАСТЬ II Финансовые инструменты, рынки и институты

а) Какое минимальное количество ананасов он мог потребить в первом месяце.'^ Объяс-

ните.

б) То же — во втором месяце.

в) Под какую минимальную процентную ставку экономист будет склонен дать ссуду ананаса-

ми.'^

4-4.

Предположим, некая дама обдумывает возможность заключения контракта, по которому

она получит 1100 единиц товаров для потребления в будущем. В настоящий момент она

оценивает эти 1100 единиц как 1000 единиц. Как она оценивает свою доходность от

сбережения.'^

4-5.

Наш экономист начинает свое двухмесячное пребывание на острове, имея 100 ананасов.

Предположим теперь, что ананасы поразила болезнь и их половина оказалась непригодной

ни для еды, ни для посадки. Если предельный продукт капитала остается равным ^I^, то

каково максимальное число ананасов, которое экономист может иметь для потребления во

втором месяце.^

4-6.

Если доходность от сбережения у экономиста составляет 0,25, каков предельный продукт

капитала на его острове.'^

Рекомендуемая литература

Bovenberg А. Lans, Evans Owen, National and Personal Saving in the United States. — Inter-

national Monetary Fund Staff Papers, 37 (3), September 1990, pp. 636—669.

Hirshleifer Jack, Investment, Interest, and Capital. — Englewood Cliffs (N. J.): Prentice-Hall,

1970.

Pierce James, Monetary and Financial Exonomics. — New York: John Wiley & Sons, 1984, chap. 3.

Slemrod Joel, Fear of Nuclear War and Intercountry Differences in the Rate of Saving. — Economic

Inquiry, 28 (4), October 1990, pp. 647—657.

Smith Roger S., Factors Affecting Saving, Policy Tools, and Tax Reform. — International Monetary

Fund Staff Papers, 37 (1), March 1990, pp. 1—70.

Финансовые

инструменты и рынки

Основные проблемы

Как существование денег облегчает

разделение процессов сбережения и

инвестирования?

Как деньги облегчают передачу средств

от сберегателей к инвесторам?

3. Что такое финансовое посредничество

и в чем состоит его положительная роль?

4. Что такое отказ от финансового

посредничества?

5. Как государство влияет на процессы

финансового посредничества?

Финансовое посредничество

6. Каковы основные виды финансовых

инструментов?

7. Каковы основные категории финансовых

учреждений?

8. В чем заключается разница между

первичным и вторичным финансовыми

рынками?

Каковы основные виды финансовых

рынков?

10.

Почему были необходимы нововведения

на финансовых рынках?

В главе 2 было показано, что при бартере существует только конкретная покупатель-

ная способность; сбережения могут быть сделаны лишь в форме реальных товаров.

Если люди делают сбережения в бартерной экономике, они делают это путем отказа

от потребления (или путем отказа от продажи) части товаров, которые они произвели

или получили в оплату за свои услуги. В экономике с денежным обращением сбере-

жение также является отказом от потребления (дохода); сбережение равно доходу за

вычетом потребления. Однако в экономике с денежным обращением сбережение при-

обретает форму обобщенной покупательной способности — форму денег. Люди могут

накапливать не товары, а деньги.

В бартерной экономике инвестирование, т. е. приобретение производственного обо-

рудования, например материалов, машин и технологической оснастки, основано на

личном сбережении. Будущие инвесторы, желающие расширить бизнес или начать

новый, потребляют меньше своего дохода, а обретенные таким образом реальные товары

обменивают на необходимые инвестиционные товары.

Когда экономика переходит от бартера к денежному стандарту, становится проще

разделить процессы сбережения и инвестирования. Инвесторам нет необходимости лич-

но заниматься сбережением; они могут получить обобщенную покупательную способ-

ность (деньги) от сберегателей. Это выгодно сберегателям, потому что они получают

обобщенный способ сохранения стоимости и могут иметь доход от предоставления кре-

дита. Сберегатели не стали бы заниматься подобными операциями, если бы не получали

от них выгоду. Часть этой выгоды заключена в том, что полученный доход позволяет им

увеличить свое потребление в будущем. Выгода инвесторов состоит в том, что они могут

начать новый бизнес или расширить традиционный, которым они занимаются. Если не

возникает экстраординарных ситуаций, то инвесторы могут выплачивать процент сбере-

94 ЧАСТЬ II Финансовые инструменты, рынки и институты

гателям из дохода от инвестиций. (В главе 7 будет рассказано, каким образом рыночная

ставка процента определяется как соотношение уровней сбережений домашних хозяйств

и инвестиций фирм.) Поскольку обществу теперь проще разделить процессы сбереже-

ния и инвестирования, оно в целом получает выгоду: сберегателям не нужно определять

производственные возможности и инвестировать капитал.

Короче говоря, экономика с денежным обращением поощряет сбережение и инвес-

тирование, а также облегчает передачу покупательной способности от сберегателей к

инвесторам. Эти преимущества способствуют росту экономики и жизненного уровня.

С переходом экономики от бартера к деньгам возникли условия для организации

нового бизнеса — банковского дела. Связывая сберегателей (первичных кредиторов)

с инвесторами (первичными заемщиками), банки облегчают передачу покупательной

способности. Банки выполняют роль посредников — за плату, конечно. Процесс воз-

никновения коммерческих банков и других депозитных учреждений будет описан в

следующей главе.

С развитием экономики и финансовой системы возникают и другие финансовые

учреждения (финансовые посредники). В настоящее время бизнесом, связанным с пе-

редачей средств от сберегателей инвесторам, занимаются государство, коммерческие

банки, ссудо-сберегательные ассоциации, взаимные сберегательные банки, кредитные

союзы, страховые компании, пенсионные фонды, взаимные фонды. Этот процесс назы-

вается финансовым посредничеством {financial intermediation). С развитием финан-

сового посредничества появилось большое разнообразие финансовых активов, или фи-

нансовых инструментов (financial instruments) — акций, облигаций, закладных, вза-

имных фондов, соглашений REPO. Эти активы покупаются и продаются (торгуются)

на фондовых рынках. Современная финансовая система — это разветвленная сеть, в

которой финансовые учреждения разного типа торгуют большим количеством разнооб-

разных финансовых активов на многих специализированных финансовых рынках.

Перевод сбережений в займы

Финансовые рьшки представляют собой каналы, по которым сбережения переводятся

в займы. Двумя главными экономическими агентами в обществе являются домашние

хозяйства и фирмы. Конкретные домашние хозяйства или фирмы, чьи затраты меньше

доходов, являются чистыми сберегателями; а те, чьи затраты больше доходов, явля-

ются чистыми заемщиками. Конкретные домашние хозяйства или фирмы могут быть

как чистыми сберегателями, так и чистыми заемщиками. Однако как экономические

агенты домашние хозяйства являются чистыми сберегателями, а фирмы — чистыми

заемщиками. Для простоты изложения мы в дальнейшем абстрагируемся от заемщи-

ков из числа домашних хозяйств и от сберегателей из числа фирм.

nPHIVlOE Ф1^НАНС1^Р0ВАНИЕ

Фирмы могут учреждаться или развиваться за счет средств, напрямую полученных от

частных лиц. Это можно сделать, например, путем публичного размещения обычных

акций {common stock). Акция представляет собой свидетельство участия в капитале

корпорации; она дает владельцу право голоса при принятии некоторых коллективных

решений и право на пропорциональную часть прибыли. Акция является финансовым

активом для ее владельца и финансовым обязательством для эмитента, т. е. корпора-

ции. Фирма может также получать средства путем выпуска (продажи) облигаций.

Облигация {bond) является свидетельством того, что корпорация обязуется выпла-

тить определенную денежную сумму за предоставленную ей ссуду. Облигация явля-

ГЛАВА 5 Финансовые инструменты и рынки 95

ется финансовым активом кредитора-владельца и финансовым обязательством заем-

щика-корпорации.

В обоих приведенных примерах финансирование является прямым; фирмы размеща-

ют заем непосредственно среди частных лиц. В свою очередь фирмы используют эти

сберегаемые частными лицами средства для приобретения производственного оборудо-

вания и технологической оснастки. На рис. 5-1 показан процесс прямого финансирова-

ния. Рост рынков способствовал развитию прямого финансирования. Акции и облигации

первоначально продаются на первичном рынке; часто они (многократно) перепродаются

на вторичных рынках. Первичные и вторичные рынки будут описаны ниже.

Сберегаемые средства

Фирмы Домашни«1 хозяйства

(чистые заемщики) , {чистые сберегатели)

Финансовые активы

(ценные бумаги)

Рис. 5-1

Прямое финансирование. Этот рисунок показывает процесс прямого финансирования. Заемщики

берут ссуды напрямую у частных лиц, продавая им ценные бумаги, такие, как акции и облигации.

Финансовые посредники не участвуют в процессе перевода сбережений в займы.

НЕПРЯМОЕ ФМИАНС1/1Р08АНИЕ

Непрямое финансирование возникло в результате развития финансового посредниче-

ства. Финансовые институты, выступая в качестве посредников, выполняют роль ка-

налов, по которым сбережения домашних хозяйств (первичных кредиторов) поступа-

ют к фирмам (первичным заемщикам). Например, коммерческие банки и другие де-

позитные учреждения принимают на себя денежные обязательства, например обслу-

живание депозитов до востребования и сберегательных депозитов, а страховые ком-

пании принимают на себя такие денежные обязательства, как выплата страховых пре-

мий в возмещение убытков. В свою очередь финансовые учреждения покупают фи-

нансовые активы, т. е. переодалживают средства. Например, коммерческие банки ску-

пают долговые обязательства фирм, а сберегательные учреждения скупают закладные

на недвижимость у ее приобретателей (сделка такого типа предполагает возвращение

займов домашним хозяйствам).

ПОСРЕДНИЧЕСТВО Ш ДИВЕРСИФИКАЦИЯ ПОРТФЕЛЯ

Финансовые посредники выполняют более важную роль, чем просто посредничество

между первичными кредиторами (сберегателями) и первичными заемщиками. Эта бо-

лее важная роль заключается в том, что они предлагают сберегателям активы, которые

фактически представляют собой широко диверсифицированные портфели активов. На-

пример, если мелкий сберегатель будет иметь дело непосредственно с первичным за-

емщиком, скажем, с покупателем дома, который хочет получить деньги под заклад

дома, этот мелкий сберегатель «положит все яйца в одну корзину». У мелкого сбере-

гателя окажется на руках всего один актив-контракт под заклад недвижимости. Такая

ограниченность набора активов увеличивает риск неисполнения обязательств и потери

всего портфеля активов. Финансовый посредник, такой, как ссудо-сберегательная ас-

социация, может предложить мелкому сберегателю снижение риска

путем

диверсифи-

кации портфеля активов. Она осуществляется путем объединения свободных средств