Лысенко Д.В. Комплексный экономический анализ хозяйственной деятельности

Подождите немного. Документ загружается.

211

Финансовый леверидж показывает использование заемных

средств фирмой с целью увеличения показателя дохода на  акцию

(Д

акц

), ведет к росту финансовой зависимости организации, может

вести к росту финансового риска.

Рассмотрим три плана финансирования компании: план A, в

котором все активы финансируются за счет собственного капита-

ла; план B, в котором активы финансируются на 75% за счет собст-

венного капитала, и 25% — за счет заемных средств; план C —

60% — собственный капитал и 40% — заемные средства.

По данным табл. 7.5, можно сделать следующие выводы о фор-

мах проявлений финансового левериджа.

Во-первых, наблюдаем рост прибыли на  акцию (Д

акц

Во-вторых, степень использования финансового левериджа

(Degreeoffinancialleverage — DFL) показывает, на сколько процен-

тов изменится Д

акц

, если операционная прибыль изменится на %,

т.е. характеризует эластичность Д

акц

в зависимости от изменения

операционной прибыли.

DFL = Процент изменения Д

акц

/ Процент;

DFL = EBIT/(EBIT — выплаченные проценты по долгу);

DFL (план A) = 20 000/(20 000 – 0) = ;

DFL (план B) = 20 000/(20 000 – 4000) = ,25;

DFL (план C) = 20 000/(20 000 – 6400) = ,47.

Допустим изменение EBIT на 00%, тогда Д

акц

плана A изменит-

ся на 00%, так как DFL = ; Д

акц

плана B изменится на 25%

(DFL = 25% /00% = ,25); Д

акц

плана C изменится на 47%

(DFL = 47% / 00% = ,47).

В-третьих, растет ROE (доходность собственного капитала)

(табл. 7.6).

Таблица .

Доходность собственного капитала по планам A, B, C

ROE

0000

200000

5= = %

ROE2

20000

200000

0= = %

ROE

8000

50000

5 3= = , %

ROE2

8000

50000

2= = %

ROE

6800

20000

5 67= = , %

ROE2

6800

20000

4= = %

212

В-четвертых, экономия на налоге. Заемный капитал создает

возможность снизить налогооблагаемую прибыль и налоги.

В-пятых, в связи с экономией на налогах стоимость долга

для организации снижается (проявляется эффект «налогового

щита»).

Налоговый щит = 6400 ( – t) = 3200 долл.

Располагая информацией плана A и плана C из табл. 7.5, мы

можем вывести график безубыточности (безразличия), аналогич-

ный тому, который мы строили для операционного левериджа. На

горизонтальной оси откладываем прибыль до выплаты налогов и

процентов, на вертикальной — доход на одну акцию (Д

акц

). Рас-

сматривая очередной вариант финансирования, чертим прямую,

которая отражает значение прибыли на акцию при всех возможных

значениях EBIT. Так как при эмиссии обыкновенных акций пос-

тоянные издержки отсутствуют, прямая начинается в точке (0;0).

Из графика видно, что точка безубыточности для эмиссии долго-

вых обязательств и эмиссии обыкновенных акций соответствует

EBIT = 6 000, при котором Д

акц

для двух вариантов одинаков. Если

EBIT ниже этого значения, то Д

акц

будет больше при эмиссии

обыкновенных акций; если выше, то предпочтительнее вариант

эмиссии долговых обязательств.

Рис. 7.5. Графический анализ EBIT — Д

акц

Различие между двумя вариантами финансирования выражает-

ся следующим образом:

21

Точка безразличия Д

акц

= [(EBIT – I) · ( – G

) – D] / Коли-

чество обыкновенных акций,

где EBIT — точка безразличия для двух рассматриваемых вариантов;

 I —

проценты по долгу;

 G

— ставка налога на прибыль;

 D —

дивиденды на привилегированные акции.

В точке безубыточности доход на одну акцию для двух вариан-

тов одинаков, таким образом:

Д Д

акц

( )( )

;

EBIT I G D

− − −



( )( ) ( )( , )

;

EBIT EBIT− − −

− − −6400  0 0

200

0  0 5 0

200

EBIT = 6 000,

где

акц

— доход на одну акцию по плану «долг»;

 I

— процентные платежи по плану «долг»;

 g

— количество акций в обращении по плану «долг»;

акц

— доход на одну акцию по плану «акции»;

 I

— процентные платежи по плану «акции»;

 q

— количество акций в обращении по плану «акции».

Деловойриск—риск активов организации, не использующей

заемного капитала. Неопределенность получения ожидаемой при-

были обусловлена только характеристиками операций организа-

ции, а не условиями их финансирования.

Факторы делового риска:

) спрос на продукцию компании (чем стабильнее объем и струк-

тура спроса, тем стабильнее выручка и ниже деловой риск);

2) колебания цен на продукцию компании (чем стабильнее цены,

тем ниже деловой риск);

3) стабильность цен на факторы производства (чем больше неоп-

ределенности в уровне будущих цен, тем выше деловой риск);

4) способность менеджмента реагировать на изменения в ценах

факторов производства: качество чрезвычайно важно в условиях

инфляции (чем выше гибкость, тем ниже риск);

5) структура затрат организации, ее операционный рычаг.

21

Финансовыйриск—дополнительный риск для акционеров, вы-

званный использованием заемного капитала. Неопределенность

получения ожидаемой акционерами прибыли вытекает из необхо-

димости обслуживать долг.

Комбинированныйлеверидж.

Способыизмерениястепенииспользованиякомбинированноголе-

вериджа(degreeofcombinedleverage — DCL) определяются следу-

ющим образом:

. DCL = DOL · DFL;

DCL = (Процент изменения EBIT/ Процент изменения объема

продаж) · (Процент изменения Д

акц

/ Процент изменения EBIT).

2. DCL = Процент изменения Д

акц

/ Процент изменения объема

продаж.

Таким образом, DCL показывает эластичность дохода на одну

акцию Д

акц

к изменению объема продаж, в то время как DOL пока-

зывает эластичность EBIT к изменению объема продаж, а DFL

эластичность Д

акц

к изменению EBIT (табл. 7.7).

Таблица .

Эластичность дохода

Показатель Леверидж

Объем продаж

DOL к изменению

объема продаж

DCL к

изменению

EBIT

Себестоимость реализованной продукции

Валовая прибыль

Административные и торговые издержки

Операционная прибыль (EBIT)

Проценты по долгу

DFL к изменению

объема продаж

Прибыль до выплаты налогов (EBIT)

Налоги

Чистая прибыль (NI)

Количество акций в обращении

EPS

( )

,DCL

N S

N S S

−

− −

пер

пер пост

где N — физический объем реализации,

ω —

цена реализации единицы продукции,

 S

пер

— переменные издержки на единицу продукции,

S

пост

— постоянные издержки,

 I —

выплаченные проценты по долгу.

21

7.4. анализ цены и структуры капитала

Каждый хозяйствующий субъект для ведения своей деятельно-

сти привлекает заемные средства (капитал) и использует собствен-

ные средства. Привлечение заемных средств связано с определен-

ными затратами, так как следует:

выплачивать акционерам дивиденды на вложенный капитал;

платить проценты за выданные кредитными учреждениями

ссуды, кредиты.

Общая сумма средств, которую необходимо заплатить за ис-

пользование привлеченных финансовых ресурсов, выраженная в

процентах к общему объему привлеченных средств, называется

ценойкапитала(ЦК) и определяется соотношением:

ЦК(%)=Платазапривлеченныесредства,тыс.руб./Общийобъ-

емпривлеченныхсредств,тыс.руб. ·100.

Необходимо различать два, на первый взгляд, похожих понятия:

) ценакапиталапредприятия—количественно выражается вели-

чиной относительных годовых расходов по обслуживанию за-

долженности перед собственниками и инвесторами;

2) ценапредприятиявыражается чаще всего величиной собствен-

ного капитала (см. разд. III Баланса), которая включает:

средства собственников и участников в виде уставного капи-

тала;

нераспределенную прибыль и фонды собственных средств.

Помимо собственных средств предприятия используют времен-

но привлеченные средства:

ссуды и займы кредитных организаций;

средства инвесторов;

временно привлеченные средства и др.;

фонды собственных средств (резервный фонд и др.).

Знание цены капитала предприятия необходимо для сравни-

тельной оценки эффективности авансированных средств в его де-

ятельность и для осуществления собственной инвестиционной

политики.

Структура всего капитала выражается в процентах каждой его

составляющей к общей величине капитала организации: собствен-

ного, заемного и привлеченного. Существуют три реальных источ-

ника формирования капитала:

собственный капитал (СК);

•

21

заемный капитал (ЗК);

отложенная прибыль.

Информация о величине собственных источников средств (СК)

представлена в разд. III Бухгалтерского баланса: прибыль; устав-

ный капитал; резервный капитал; фонд накопления; целевое фи-

нансирование и др.; информация о величине заемных источников

средств (ЗК) имеется в разд. IV и V Бухгалтерского баланса: долго-

срочные и краткосрочные кредиты и займы; кредиторская задол-

женность; задолженность участникам по выплате доходов; инвес-

тиционные вклады работников предприятия; облигационные зай-

мы и др.

7.5. анализ кредитОспОсОбнОсти заемщика

Кредитоспособность — это финансовые возможности коммер-

ческих организаций своевременно и в полном объеме рассчиты-

ваться по своим долгосрочным и краткосрочным обязательствам в

связи с необходимостью погашения заемных средств (кредитов и

займов).

Заемныесредства — краткосрочные и долгосрочные кредиты и

займы — предоставляются организациям на возвратной основе,

которые они должны выплатить в определенный срок и в полном

объеме с процентами за использование полученных в кредит

средств.

Раскрывая интересы банка-кредитора в оценке кредитоспособ-

ности заемщика, следует охарактеризовать целесообразность и

последовательность действий банка-кредитора в отношении его

будущего клиента.

. Устанавливаются предварительные контакты с клиентом по

двум направлениям: либо специалисты банка проводят работу

по маркетингу и рекламе с целью привлечения клиентов для

получения кредита, либо клиент сам обращается в банк, распо-

лагая определенными данными о репутации банка и приемле-

мых условиях кредитования.

2. Оценивается содержание кредитной заявки клиента по данным

проведенного комплексного экономического анализа креди-

тоспособности заемщика для расчета выполнения им своих фи-

нансовых обязательств. Кредитодателей интересуют такие во-

просы:

ликвидность активов заемщика;

•

21

финансовая устойчивость и его платежеспособность в пред-

стоящей перспективе;

деловая этика потенциального клиента — не откажется ли он

от выполнения обязательств по кредиту;

эффективность принимаемых мер банком по оценке кредит-

ных заявок, обеспечивающих снижение риска по кредиту;

установление банком ставки доходности по предоставляемому

кредиту для следующих целей:

покрытия стоимости капитала, выданного в качестве кредита;

возмещения прямых затрат и накладных расходов;

компенсации риска по кредиту в случае невыполнения кли-

ентом условий кредитного соглашения;

получение чистой прибыли от этой операции.

3. Обосновывается система количественных и качественных по-

казателей оценки бизнес-риска и финансового риска как кре-

дитодателем, так и кредитозаемщиком. Не всегда на практике

выделяются специфические показатели раздельно для кредито-

дателя и кредитозаемщика; это приводит к повышению риска

невозвращения кредита, растут убытки кредиторов, а банк, что-

бы их покрыть, увеличивает процентные ставки за кредит.

Показателиоценкибанкомбизнес-рискавключают:

оценку внешней среды функционирования заемщика;

качество управления;

взаимоотношение с клиентом (исследование его кредитной ис-

тории);

оценку кредитной заявки (назначение кредита, сумма креди-

та, порядок его выдачи, залоговое обеспечение и др.).

В качестве залога принимаются:

ценные бумаги Сбербанка России и государственные ценные

бумаги РФ;

акции корпоративных эмитентов в пределах установленных на

них лимитов риска;

поручительство Министерства финансов, органов исполни-

тельной власти, субъектов РФ и других платежеспособных ор-

ганизаций;

передаваемые в залог объекты недвижимости, права аренды

недвижимости (в том числе земли), права по инвестиционным

контрактам;

средства на депозитных счетах организации-заемщика и др.

Для получения кредита организация-заемщик представляет сле-

дующие документы:

•

21

заявление в произвольной форме о предоставлении кредита;

документы, подтверждающие правоспособность заемщика;

документы с технико-экономическим обоснованием целесо-

образности получения кредита в банке и указанием направле-

ний его использования;

годовой отчет за последний финансовый год с отметкой ГНИ

(все формы отчетности) и др.

Оценив бизнес-риск, связанный с клиентом, и получив доста-

точно полное представление о внешней среде его функциониро-

вания, об управлении и конкурентоспособности, а также о содер-

жании кредитной заявки, переходят к 4 этапу — финансовому

анализу и оценке результативности деятельности хозяйствующего

субъекта-заемщика по трем группам коэифицентов:

ликвидности;

оборачиваемости и рентабельности;

соотношения собственных и заемных средств.

Коэффициентыликвидностирассчитываются по следующим

формулам с использованием данных бухгалтерского баланса:



= Коэффициент абсолютной ликвидности

ДС+КФВ

КО

;



= 0,5 – 0,2);

= Коэффициент критической ликвидности

ДС+КФВ+ДС

КО

;

= 0,2 – ,0);

= Коэффициент текущей ликвидности

;



= ,0 – 2,0),

где КО—краткосрочные обязательства (по балансу);

 КФВ

— краткосрочные финансовые вложения.

Коэффициентыоборачиваемости(К

) и рентабельности (ρ), рас-

считываются по соответствующим формулам, в зависимости от

предмета оборачиваемости, например, готовой продукции (ГП);

незавершенного производства (НЗП); запасов (З); денежных

средств (ДС); оборотных активов (ОА); собственного капитала

(СК), заемного капитала и т.п.

Расчет оборачиваемости по данным бухгалтерского баланса

(форма № ) и формы № 2 «Отчета о прибылях и убытках» осуще-

ствляется по формулам:

•

21

Оборачиваемость оборотных активов

Оборачиваемость дебиторской задолженности

ДЗ

Оборачиваемость краткосрочных финансовых вложений

КФВ

Оборачиваемость активов

Оборачиваемость собственного капитала

СК

Оборачиваемость заемного капитала

ЗК

и д.р.

Однако оборачиваемость запасов и кредиторской задолженно-

сти определяется по формулам:

Оборачиваемость запасов

произ

(ф.№2)

З(ф.№)

Оборачиваемость кредиторской задолженности

произ

(ф.№2)

КЗ(ф.№)

Коэффициент соотношения собственных и заемных средств

или коэффициент покрытия заемных средств собственными сред-

ствами

произ

(ф.№2)

КЗ(ф.№)

≥ 0,

Коэффициент рентабельности продаж

(ρ

) , .= =

(ф.№2)

(ф.№)N

0 5

Согласно регламенту Сбербанка РФ из всех перечисленных

показателей пять являются базовыми, определяющими в сово-

купности кредитоспособность заемщика (коэффициент абсолют-

ной ликвидности, коэффициент критической ликвидности, ко-

эффициент текущей ликвидности, коэффициент соотношения

собственного и заемного капитала, коэффициент рентабельности

продаж). Установлены категории оценки кредитоспособности

заемщика (первая, вторая и третья) с указанием предельного нор-

мативного значения избранных пяти показателей по каждой ка-

тегории (табл. 7.8).

220

Сбербанк РФ установил коэффициенты значимости для оценки

кредитоспособности (табл. 7.9, гр. Б): если сумма баллов находит-

ся в пределах –,05 — заемщик может быть отнесен к первому

классу; в пределах –0,5 — тоже к первому классу.

Если сумма баллов находится в пределах  ≤ сумма баллов ≤ 2,42 —

заемщик может быть отнесен ко второму классу.

Если сумма баллов равна или больше 2,42 — к третьему классу.

Таблица .

Расчет суммы баллов для оценки класса кредитоспособности заемщика

ОАО «Прогресс»

Достаточное

(предельное)

значение

показателей

кредитоспо-

собности

Предельные

значения

показателей

некредито-

способности

Показатель

ОАО «Прогресс»

за отчетный год

(категория)

Категория

кредитоспо-

собности с

учетом

коэффициента

значимости

Сумма

баллов

А Б 1 2 3

К1 = 0,2 Менее 0,15 0,108 (3) 3*0,11 0,33

К2 = 0,8 Менее 0,5 0,270 (3) 3*0, 5 0,15

К3 = 2,0 Менее 1,0 0,580 (3) 3*0,42 0,126

К4 = 1,0 Менее 0,7 0,450 (3) 3*0,21 0,63

К5 = 0,15 и выше Нерентабельные 0,031 (3) 3*0,2 0,63

Итого х х х 3,0

Таблица

.

Категории показателей оценки кредитоспособности заемщика

Коэффициент

значимости

показателей

Категория

первая вторая третья

А Б 1 2 3

Абсолютной

ликвидности (К1)

0,11 0,2 и выше 0,15–0,2 Менее 0,15

Критической

ликвидности (К2)

0,05 0,8 и выше 0,5–0,8 Менее 0,5

Текущей

ликвидности (К3)

0,42 2,0 и выше 1,0–2,0 Менее 1,0

Соотношения СК

ЗК (К4)

0,21 1,0 0,7–1,0 Менее 0,7

Рентабельности

продаж (К5)

0,21 0,15 и выше Менее 0,15 Нерентабельные