Лекции - Финансовый менеджмент
Подождите немного. Документ загружается.
Наименование показателей№ строкиСуммаДоход от реализации продукции (работ, услуг):
Себестоимость реализованной продукции (работ, услуг)
Валовый доход
Расходы периода
В том числе:
* общие и административные расходы;
* расходы по реализации;
* расходы на выплату процентов.
Доход (убыток) от основной деятельности.
Доход (убыток) от неосновной деятельности.
Доход (убыток) от обычной деятельности до налогообложения.
Подоходный налог.
Доход (убыток) от обычной деятельности после налогообложения.
Доход (убыток) от чрезвычайных ситуаций.
Ч И С Т Ы Й Д О Х О Д (У Б Ы Т О К)010
020
030
040
041
042
043
050
060
070
080
090
100
110
Показатели доходов и прибыли:
А) Доход от реализации продукции (работ, услуг) - доходы от реализации товарно-материальных запасов, выполненных
работ, оказанных услуг; доход, полученный в виде вознаграждений, процентов, дивидендов, гонораров и ренты в
зависимости от основной деятельности, за минусом налога на добавленную стоимость, акцизов и т.п. налогов и обязательств,
а также стоимости возвращенных товаров, скидок с продаж и скидок с цены, предоставленных продавцом покупателю.
Б) Себестоимость реализованной продукции (работ, услуг) - фактические затраты, включаемые в себестоимость товаров,
связанные с производством продукции.
В) Валовый доход - разность между доходом от реализации продукции (работ, услуг) в результате основной деятельности.
Г) Расходы периода - это расходы включаемые в себестоимость товарно-материальных запасов.
Д) Доход (убыток) от основной деятельности - это сальдированный финансовый результат от основной деятельности, и
определяется как разность между валовым доходом и расходами периода.
Е) Доход (убыток) от неосновной деятельности - это сальдированный результат дохода (убытка) от неосновной
деятельности, полученный от передачи в пользование активов, принадлежащих субъекту, приносящий доход в виде
процентов, дивидендов, а также доход от переоценки ценных бумаг, обращающихся на бирже и др.
Ж) Доход (убыток) от обычной деятельности до налогообложения - это определяется как сумма дохода (убытка) от основной
деятельности о дохода (убытка) от неосновной деятельности.
З) Доход (убыток) от обычной деятельности после налогообложения - результат (доход или убыток) от основной и
неосновной деятельности после налогообложения.
И) Доход (убыток) от чрезвычайных ситуаций - сальдированный результат дохода (убытка) от чрезвычайных ситуаций (не
обеспеченные страхованием убытки от пожаров, наводнений, землетрясений, прочие доходы (убыток) от чрезвычайных
ситуаций.
К) Чистый доход (убыток) - прибыль после уплаты налога с учетом дохода (убытка) от чрезвычайных ситуаций.
Таким образом, отчет о результатах финансово-хозяйственной деятельности включает в себя сведения о двух оставшихся
элементах финансовой отчетности - о доходах и расходах. В Указе Президента Республики Казахстан, имеющим силу закона
"О бухгалтерском учете от 26 декабря 1995 г. № 2732, а также в Концептуальной основе для подготовки и представления
финансовых отчетов, утвержденной Постановлением Национальной комиссии Республики Казахстан по бухгалтерскому
учету от 12 ноября 1996 г. № 2, отмечается, что эти элементы непосредственно связаны с измерением финансовых
показателей субъектов. Доходы означает увеличение активов, либо уменьшение обязательств в отчетном периоде.
Новой формой финансовой отчетности для хозяйствующих субъектов Республики Казахстан является форма № 3 "Отчет о
движении денежных средств".
Отчет о движении денежных средств.
Отчет о движении денежных средств классифицирует денежные поступления и денежные платежи с учетом операционной
инвестиционной и финансовой деятельности.
Основной целью отчета о движении денежных средств является предоставление информации:
1) о поступлении и выбытии денежных средств организации в течение отчетного периода;
2) об операционной, инвестиционной и финансовой деятельности организации за отчетный период.
Кроме того, отчет о движении денежных средств необходим для того, чтобы при принятии экономических решений
относительно дальнейшей деятельности организации собственник владел информацией о том, достаточно ли у него
свободных денежных средств для выплаты дивидендов акционерам, для погашения кредиторской задолженности, какой
деятельностью за отчетный период занималась организация (финансовой или инвестиционной) какой вид деятельности
принес наибольшее поступление денежных средств, а какой вызвал наибольшее их выбытие, какая кредиторская
задолженность увеличилась или уменьшилась и за счет чего, выпускала ли организация новые акции, если да, то пускала ли
их в оборот и на какие цели использовались полученные средства; какая часть полученных денежных средств является
результатом собственной деятельности организации, какая получена за счет заемных средств и т.п.).
Примерная схема отчета о движении
денежных средств.
Наименование организации
Местонахождение
На__________________199 г._______________ дата(год,число,месяц)
Вид деятельности организации
Орган управления государственным имуществом
Организационно-правовая форма собственности
Единица измерения тыс.тенге
Наименование показателейСумма
12I. Движение денежных средств операционной деятельности.
1. Поступление денежных средств:
Доход от реализации продукции (работ, услуг)
Авансы полученные
Проценты
Дивиденды
Роялти
Прочие поступления
2. Выбытие денежных средств:
По счетам поставщиков и подрядчиков
Авансы выданные
По заработной плате
В фонды социального страхования и пенсионного обеспечения
По налогам
Выплата процентов
Прочие выплаты
3. Увеличение (+)/ уменьшение (-) денежных средств в результате операционной деятельности
Движение денежных средств от инвестиционной деятельности
Поступление денежных средств:
Доход от реализации нематериальных активов
Доход от реализации основных средств
Доход от реализации других долгосрочных активов
Доход от реализации финансовых инвестиций
Доход от получения кредитов, предоставленных другим юридическим лицам
Прочие поступления
Выбытие денежных средств:
Приобретение основных средств
Приобретение нематериальных активов
Приобретение других долгосрочных активов
Приобретение финансовых инвестиций
Предоставления кредитов другим юридическим лицам
Прочие выплаты
3. Увеличение (+) / уменьшение (-) денежных средств в результате инвестиционной деятельности Движение денежных
средств:
От выпуска акций и других ценных бумаг
Получение банковских кредитов
Прочие поступления
Выбытие денежных средств:
Погашение банковских кредитов
Приобретение собственных акций
Выплата дивидендов
Прочие выплаты
Увеличение (+) / уменьшение (-) денежных средствИТОГО: Увеличение (+) / уменьшение (-) денежных средствДенежные
средства на начало отчетного периодаДенежные средства на конец отчетного периода
Руководитель_________________ Главный бухгалтер_______________
Отчет о движении денежных средств состоит из трех разделов:
Движение денежных средств от операционной деятельности;
Движение денежных средств от инвестиционной деятельности;
Движение денежных средств от финансовой деятельности.
В I разделе отражаются статьи, используемые при расчете чистой прибыли. Сюда включаются такие поступления денежных
средств, как оплата покупателями товаров или оказанных услуг, проценты и дивиденды, уплаченные другими компаниями.
Отток денежных средств вызывается оплатой продукции или услуг, выплатой заработной платы, выплатой процентов по
займам, расходами по выплате налогов и др.
Второй раздел охватывает, в основном, операции, относящиеся к изменениям в долгосрочных активах.
Приток поступлений от инвестирования состоит из доходов от реализации нематериальных активов, основных средств,
других долгосрочных активов, финансовых инвестиций.
Отток наличных денег в результате инвестиционной деятельности включает платежи за покупку недвижимого имущества,
ценных бумаг других компаний, предоставление кредитов другим юридическим лицам.
Третий раздел включает в себя изменения в составе и размере собственного капитала и заемных средств. Сюда входят:
продажа и покупка собственных акций и других ценных бумаг, выплате дивидендов, погашение своих долговых
обязательств.
Различаются два метода расчета показателей денежного потока: прямой и косвенный.
Использование того и другого метода приводит к одинаковым результатам. Однако во избежание больших затрат труда и
времени, а также для более легкого восприятия пользователями рекомендуется отчет о движении денежных средств от
операционной деятельности составлять прямым методом.
При раскрытии движения денежных средств от операционной деятельности прямым методом раскрывают повлиявшие на
состояние денежных средств, т.е. операции в корреспонденции со счетами по учету денежных средств, а также неденежные
операции. В случае если операций, однородных по-своему экономическому содержанию, было несколько, то они
обобщаются и показываются в отчете одной строкой. При этом необходимо предварительно распределить операции по
движению денежных средств по видам деятельности (операционная, инвестиционная или финансовая).
То есть, суть прямого метода заключается в группировке и анализе данных бухгалтерского учета, отражающих движение
денежных средств в разрезе указанных видов деятельности.
Прямой метод понятен для широкого круга пользователей, однако он не показывает, почему результат движения денежных
средств отличается от размера чистого дохода (убытка) за отчетный период. Этот недостаток можно устранить, применив
для составления отчета о движении денежных средств косвенный метод.
При раскрытии движения денежных средств от операционной денежных средств от операционной деятельности косвенным
методом субъекты производят корректировку чистого дохода (убытка) на изменения текущих активов и обязательств,
ненадежных операций, а также на доходы и убытки, являющиеся результатом инвестиционной и финансовой деятельности.
В каждом разделе отчета подводится итог движения денежных средств (их увеличение и уменьшение) по результатам
соответствующей деятельности.
Таким образом, при анализе финансового положения предприятия используются не только данные бухгалтерского баланса,
но и показатели других форм финансовой отчетности, сведения, содержащиеся в пояснительной записке, а также в
дополнительной информации, приложенной к отчетности.
9.3. Оценка финансового положения и устойчивости предприятия.
Анализ финансового состояния предприятия по данным бухгалтерской отчетности может быть выполнен с различной
степенью детализации в зависимости от поставленных целей.
В прежней методике анализа решающую роль играли сравнения различных статей и итогов групп и разделов баланса с их
нормативными величинами, изучение причин отклонений от нормативов, изучения влияния этих отклонений на
устойчивость финансового положения предприятия.
Одной из важнейших особенностей новой финансовой отчетности является отсутствие в ней плановых показателей и
нормативов.
В условиях рынка финансовое планирование утрачивает черты централизованного административного целеполагания, извне
задающего предприятия множества параметров его деятельности. Использование нормативов в финансовой деятельности
становится делом выбора самого предприятия, поэтому информация о нормативах переходит в область коммерческой тайны.
Анализ отклонений от планируемых предприятием нормативов соответственно становится частью внутреннего анализа.
Анализ финансового положения, основывающийся на бухгалтерской отчетности, приобретает характер внешнего анализа,
т.е. анализа проводимого за пределами предприятия его заинтересованными контрагентами.
Методика внешнего анализа финансового положения представляет большой интерес для каждого предприятия не только для
целей оценки потенциальных терминов, но и собственной самооценки, осуществляемой с точки зрения внешних
пользователей финансовой отчетности.
Практика финансового анализа уже выработала основные правила чтения финансовой отчетности. Можно выделить среди
них шесть основных методов:
1. горизонтальный анализ;
2. вертикальный анализ;
3. трендовый анализ;
4. сравнительный анализ;
5. факторный анализ;
6. метод финансовых коэффициентов.
Горизонтальный (временный) анализ - сравнение каждой позиции отчетности с предыдущим периодом. Он позволяет
определить абсолютные и относительные отклонения различных статей бухгалтерской отчетности по сравнению с
предшествующим периодом.
Вертикальный (структурный) анализ - определение структуры финансовых показателей с выявлением влияния каждой
позиции отчетности на результат в целом. Он позволяет выявить удельный вес отдельных статей к итоговому показателю в
целом по балансу или по его разделам.
Горизонтальный и вертикальный анализы дополняют друг друга. Поэтому нередко строят таблицы, характеризующие как
структуру отчетной бухгалтерской формы, так и динамику отдельных ее показателей.
Трендовый анализ базируется на расчете относительных отклонений показателей за ряд лет от уровня базисного года, для
которого все показатели принимаются за 100 %. Иными словами, трендовый анализ представляет собой сравнение каждой
позиции отчетности с рядом предшествующих периодов и определения тренда, т.е. основной тенденции динамики
показателя. С помощью тренда формируются возможные значения показателей в будущем, а следовательно, ведется
перспективный, прогнозный анализ.
Сравнительный анализ это и внутрихозяйственный анализ сводных показателей отчетности по отдельным показателям
фирмы, дочерних фирм, подразделений, цехов и межхозяйственный анализ показателей данной фирмы в сравнении с
показателями конкурентов, со среднеотраслевыми и средними общеэкономическими данными.
Факторный анализ - это анализ влияния отдельных факторов (причин) на результативный показатель. Причем факторный
анализ может быть как прямым (собственно анализ), т.е. раздробление результативного показателя на составные части, так и
обратным (синтез), когда его отдельные элементы соединяют в общий результативный показатель.
Метод финансовых коэффициентов рассматривается в вопросе 4.
9.4. Финансовые коэффициенты анализа. Типы коэффициентов.
Наиболее распространенный прием финансового анализа в условиях рыночной экономики - использование различных
финансовых коэффициентов.
Значение таких коэффициентов определяется возможностью сопоставления полученных результатов с существующими
общепринятыми стандартными нормами - усредненными отраслевыми коэффициентами, а также с применяемыми в стране
или в конкретной фирме показателями анализа финансовой отчетности. От правильности истолкования их зависит
полезность анализа соответствующих коэффициентов для принятия решений.
Механическое перенесение зарубежного опыта проведения финансового анализа на основе относительных показателей при
анализе финансового положения необходимо, так как оно позволяет понять происходящие процессы и более правильно
оценить их не только для текущего момента, но и на перспективу.
Существуют различные подходы к классификации показателей финансовой отчетности.
В финансовом менеджменте наиболее важными признаются следующие группы финансовых показателей:
I. Коэффициенты ликвидности.
Коэффициент текущей ликвидности. Этот показатель вычисляется по формуле:
Коэффициент текущей ликвидности=оборотные средства
---------------------
краткосрочные пассивыОборотные средства включают обычно денежные средства, ликвидные ценные бумаги, дебиторскую
задолженность и товарно-материальные запасы.
Краткосрочные пассивы состоят из счетов к оплате, краткосрочных векселей к оплате, текущей части долгосрочных
пассивов, сделанных начислений (налоги, заработная плата). Если краткосрочные пассивы растут быстрее, чем оборотные
средства, то коэффициент текущей ликвидности будет снижаться, что может вызвать обоснованную тревогу. Поскольку этот
коэффициент показывает, в какой мере краткосрочные пассивы покрываются активами, которые можно обратить в денежные
средства в течение определенного периода, его используют как один из основных показателей платежеспособности.
Коэффициент быстрой ликвидности рассчитывается по формуле:
Коэффициент быстрой ликвидности=оборотные средства - запасы
---------------------------
краткосрочные пассивыТоварно-материальные запасы, как правило, являются наименее ликвидными оборотными
средствами; вынужденная продажа этих активов нередко связана с убытками. Поэтому так важно определение способности
предприятия расплатиться по краткосрочным обязательствам, не прибегая к продаже товарно-материальных запасов.
II. Коэффициенты управления активами.
Коэффициенты управления активами предназначена для оценки эффективности использования ресурсов предприятия.
Оборачиваемость запасов. Коэффициент оборачиваемости запасов определяется по формуле:
Коэффициент оборачиваемости запасов=выручка от реализации
---------------------
запасыПри расчете и анализе коэффициентов оборачиваемости запасов возникают две проблемы.
1. Реализация продукции осуществляется по рыночным ценам, а в расчет принимают затраты по себестоимости, вследствие
этого расчетная оборачиваемость оказывается завышенной. Поэтому для расчета целесообразнее использовать
себестоимость продукции, а не выручку от реализации.
2. Реализация продукции осуществляется в течение всего года, тогда как величина товарного запаса дается на определенный
момент. Поэтому целесообразно использовать для расчетов среднее значение запасов.
Время обращения дебиторской задолженности в днях. Оборачиваемость дебиторской задолженности в днях, или средний
срок получения платежа, используется для оценки системы расчетов с дебиторами. Показатель рассчитывается по формуле:
DSO=дебиторская задолженность
---------------------------
однодневная выручка от реализации=дебиторская задолженность
------------------------
годовая выручка от реализации/360Фондоотдача. Коэффициент оборачиваемости средств, вложенных в основные средства,
вложенных в основные средства, называемый также коэффициентом фондоотдачи рассчитываются отношением объема
реализации к остаточной стоимости основных средств.
Коэффициент фондоотдачи=выручка от реализации
------------------------------------
Остаточная стоимость основных средствОборачиваемость активов (ресурсоотдача) коэффициент ресурсоотдачи - измеряет
оборачиваемость средств, вложенных в активы фирмы, и рассчитывается путем деления выручки от реализации на стоимость
всех активов.
Коэффициент
ресурсоотдачи=выручка от реализации
-----------------------
сумма активов
III. Коэффициенты рентабельности.
Коэффициенты рентабельности отражают эффективность хозяйственной деятельности предприятия. Эти коэффициенты
рассчитываются как отношение полученной прибыли к затраченным средствам, либо к объему реализованной продукции.
А) коэффициент рентабельности активов рассчитывается делением чистой прибыли на среднегодовую стоимость активов
предприятия. Он свидетельствует о том, сколько денежных единиц потребовалось предприятию для получения одной
единицы прибыли. Этот коэффициент применяется для определения уровня конкурентоспособности предприятия.
Б) коэффициент рентабельности реализации рассчитывается посредством деления прибыли на объем реализованной
продукции.
В) коэффициент рентабельности собственного капитала (или коэффициент финансовой рентабельности). Он характеризует
прибыльность собственного капитала, инвестированного в предприятие, т.е. сколько денежных единиц чистой прибыли
получено фирмой на одну денежную единицу среднегодовой суммы собственного капитала.
Проведение интегральной оценки финансового состояния предприятия основано на использовании известной "модели
Дюпона".
В соответствии с этой моделью коэффициент рентабельности всех используемых активов предприятия определяется
произведением коэффициента рентабельности реализации товаров на коэффициент оборачиваемости всех используемых
активов:
Ра = Рр х КОа
Коэффициенты платежеспособности или структуры капитала.
Платежеспособность предприятия - важнейший показатель, характеризующий финансовое положение предприятия. Оценка
платежеспособности производится на основе расчета следующих показателей:
* коэффициента собственности;
* коэффициента финансовой зависимости;
* коэффициента защищенности кредитов.
А) Коэффициент собственности рассчитывается делением собственного капитала на общую сумму обязательств и
собственного капитала. Высокий уровень этого коэффициента отражает стабильность финансовой структуры капитала, что
является привлекательным для кредиторов и служит гарантией получения кредитов. Нормальным считается отношение
собственного капитала к итогу всех средств, имеющихся в распоряжении предприятия на уровне 60 %.
Б) Коэффициент финансовой зависимости характеризует зависимость предприятия от внешних источников финансирования.
Рассчитывается этот коэффициент отношением заемного капитала к собственному. Предполагается, что задолженность не
должна превышать собственный капитал, т.е. коэффициент финансовой зависимости не должен превышать 1. Чем выше
уровень этого показателя, тем выше зависимость предприятия от кредиторов.
В) Коэффициент защищенности кредиторов (или покрытия процента) показывает, какими средствами в течение отчетного
года располагала предприятие для выплаты процентов по займам, а также отражает уровень снижения прибыли,
используемой для выплаты процентов, и характеризует степень защищенности кредиторов от неуплаты причитающихся им
процентов.
Рассчитывается отношением прибыли до выплаты процентов и налогов к расходам по выплате процентов.
Резюме.
Основные формы финансовой отчетности:
Бухгалтерский баланс;
Отчет о результатах финансово-хозяйственной деятельности;
Отчет о движении денежных средств.
Баланс отражает три элемента финансовой отчетности: активы, собственный капитал и обязательства.
Отчет о результатах финансово-хозяйственной деятельности включает в себя сведения о двух оставшихся элементах
финансовой отчетности - о доходах и расходах.
Отчет о движении денежных средств классифицирует денежные поступления и денежные платежи с учетом
инвестиционной, финансовой и производственной деятельности.
Анализ финансовой отчетности начинается обычно с расчета ряда финансовых показателей, позволяющих охарактеризовать
положение предприятия в отрасли, тенденции его изменения.
Коэффициенты ликвидности показывают соотношение оборотных средств и краткосрочных пассивов и, таким образом,
служат индикатором способности предприятия своевременно погасить краткосрочные обязательства.
Коэффициенты управления источниками средств показывают:
1. В какой степени предприятие финансируется за счет заемных средств;
2. Достаточен ли денежный поток для покрытия расходов по обслуживанию долговых обязательств и других постоянных
затрат.
Коэффициенты рыночной активности и положения на рынке ценных бумаг соотносят курс акций фирмы с доходами фирмы
и балансовой стоимостью активов на акцию.
Коэффициенты рентабельности показывают совокупное влияние мер по обеспечению ликвидности, управлению активами и
источниками средств на результаты финансовой деятельности.
Коэффициенты управления активами показывают, насколько эффективно управляет фирма своими активами.
Коэффициенты используются в рамках сравнительного анализа, в ходе которого показатели предприятия сравниваются со
средними в отрасли и трендового анализа, предусматривающего построение и анализ рядов динамики.
Задачи для самостоятельного решения.
При решении задач по этой теме, необходимо знать алгоритмы расчета основных коэффициентов, рекомендуемые
нормативные значения (по коэффициентам ликвидности) и уметь на основе полученных результатов дать полную оценку
финансового состояния и рекомендации по финансовому оздоровлению анализируемого предприятия.
Структурные коэффициенты и коэффициенты инвестиций рассматриваются в соответствующих темах.
Для углубления оценки отдельных аспектов финансового состояния предприятия используется более обширная система
финансовых показателей, методика анализа по известной в науке, как "формула Дюпона", разработанная экономистами
фирмы "Дюпон де Немур".
В соответствие с этой моделью коэффициент рентабельности всех используемых активов предприятия определяется
произведением коэффициента рентабельности реализации товаров на коэффициент оборачиваемости всех используемых
активов (применительно к торговле предприятиям).
Формула Дюпона.
ЭР=НРЭИ
-----------
Оборотх 100 хоборот
--------
актив= КМ, % х КТ,
Где НРЭИ - нетто-результат эксплуатации инвестиций - прибыль до выплаты процентов за кредит и налога на прибыль.
Именно НРЭИ является источником выплаты налоговых обязательств предприятия перед государством, выплаты процентов
кредиторам и дивидендов - акционерам. НРЭИ рассчитывается по данным учета и бухгалтерской отчетности предприятия,
прибавив к балансовой прибыли проценты за кредит, относимые на себестоимость.
Коммерческая маржа (КМ) показывает, какой НРЭИ дают каждые 100 тенге оборота (обычно КМ выражают в процентах).
По существу, это экономическая рентабельность оборота или рентабельность продаж.
Коэффициент трансформации (КТ) показывает, сколько тенге оборота снимается с каждого тенге актива, т.е. какую
величину оборота трансформируется каждый тенге актива.
Коэффициент трансформации можно также воспринимать как оборачиваемость активов. В такой трактовке (КТ) показывает,
сколько раз за данный период оборачивается каждый тенге активов.
Чистая рентабельность акционерного капитала=Чистая прибыль
--------
оборот(оборот
-----
актив( 100актив
------------
акционерный капитал
Задача 1.
Компания "Береке" имеет коэффициент "критической оценки" - 1,4; коэффициент текущей ликвидности - 3,0; оборот запасов
- 6 раз, итого текущих активов 810,0 тыс. тенге. Наличность и легкореализуемые ценные бумаги - 120,0 тыс. тенге. Какая
была годовая продажа компании и количество дней от неоплаченных продаж за год.
Задача 2.
Исходя из следующих данных, рассчитайте коэффициент оборачиваемости запасов, период оборота товарных запасов и
показатель "средний срок хранения запасов".
Данные для расчета:
1. Запасы - 900,0 тыс. тенге
2. Себестоимость реализованной продукции - 1760,0 тыс. тенге
Задача 3.
Рассчитайте сумму заемных и привлеченных средств, коэффициент автономии и финансовой устойчивости АО
"Теплоприбор" и дайте оценку финансовой устойчивости.
Данные для расчета:
Собственные средства предприятия возросли за год на 302439,0 тыс. тенге с 401269,0 тыс. тенге до 703708,0 тыс. тенге;
общая сумма источников увеличилась на 1209913,0 тыс. тенге с 1208643,0 тыс.тенге до 24185556,0 тыс тенге.
Тесты для самоконтроля.
1. Финансовая отчетность представляет собой:
a)элемент информационного обеспечения финансового анализа;b)совокупность информаций о средствах хозяйствующих
субъектов, источниках этих средств и их движении;c)средство коммуникации хозяйствующих субъектов;d)годовой отчет
контрагента.
2. Какой из следующих показателей является показателем текущей ликвидности:
a)отношение текущих активов к величине краткосрочных обязательств;b)отношение выручки к среднегодовой стоимости
активов;c)отношение ликвидных средств к краткосрочным обязательствам;d)прибыль деленная на объем реализованной
продукции.
3. К показателям платежеспособности относятся:
a)коэффициент оборачиваемости активов;b)коэффициент рентабельности реализации;c)коэффициент
собственности;d)коэффициент абсолютной ликвидности.
4. Трендовый анализ - это:
a)анализ сводных показателей отчетности;b)расчет относительных отклонений показателей за ряд лет;c)определение
структуры финансовых показателей с выявлением влияния каждой позиции отчетности;d)анализ влияния отдельных
факторов.
ТЕМА 10. ПРИВЛЕЧЕНИЕ ЗАЕМНЫХ СРЕДСТВ.
1. Рациональная политика заимствования.
2. Левередж и его роль в финансовом менеджменте.
3. Финансовый левередж - эффект финансового рычага.
4. Критерии выбора банка заемщиком в условиях рынка.
Литература: Л - 14 (с.309-320), Л - 27 (с.88-92), Л - 29 (с.109-110), Л- 39 (с.56-70), Л - 40 (с.147 - 163), Л - 46 (с.206-211).
10.1. Рациональная политика заимствования.
Политика фирмы в отношении предельно допустимой доли заемных средств в общей сумме источников, или финансового
левереджа определяется тремя важными условиями: 1) привлекая заемные средства, владельцы получают возможность
контролировать крупную фирму, имея относительно небольшую долю собственного капитала; 2) кредиторы отслеживают
изменения в структуре источников средств с тем, чтобы обеспечить себе определенный "уровень безопасности". Если доля
собственного капитала в общей сумме источников мала, то риск деятельности такой фирмы ложится в основном на ее
кредиторов; 3) если фирма обеспечивает эффективность инвестиционных проектов, профинансированных за счет заемных
средств, рентабельность собственного капитала возрастает.
Возможности предприятия по формированию той или иной структуры капитала зависят от чистой рентабельности
собственных средств. При высокой чистой рентабельности собственных средств можно составлять больше
перераспределенной прибыли на развитие (наращивание собственных средств можно оставлять больше нераспределенной
прибыли на развитие (наращивание собственных средств).
Таким образом, внешнее - за счет заимствований и эмиссии акций - и внутреннее - за счет нераспределенной прибыли -
финансирование тесно взаимозависимы. Это не означает, тем не менее, взаимозаменяемости. Так, внешнее долговое
финансирование ни в коем случае не должно подменять привлечение и использование собственных средств. Только
достаточный объем собственных средств может обеспечивать развитие предприятия и укреплять его независимость, а также
свидетельствовать о намерении акционеров разделять связанные с предприятием риски и подпитывать тем самым доверие
партнеров, поставщиков, клиентов и кредиторов.
Внося прямой вклад в финансирование стратегических потребностей предприятия, собственные средства одновременно
становятся важным козырем в финансовых взаимоотношениях предприятия со всеми персонажами рынка. Вот почему
банкир рассматривая баланс предприятия, прежде всего обращает внимание на уже достигнутое соотношение между
заемными и собственными средствами, поскольку в критической ситуации именно собственные средства способны стать
обеспечением кредита.
Важный момент в политике заимствования средств - дивидендная политика. Именно, достижение достаточной чистой
рентабельности собственных средств и высокого уровня дивиденда зависит от структуры источников средств.
Во-первых, увеличение дивидендов при уменьшении перераспределенной прибыли ведет к относительному снижению
собственных средств предприятия по сравнению с заемными. К тому же приводят и привлечение новых кредитов и выпуск
привилегированных акций.
Во-вторых, при чрезвычайно высоком уровне задолженности у предприятия возникают повышенный риск банкротства. И,
наконец, в-третьих, при эмиссии облигаций новые заемные средства привлекаются на более выгодных для инвесторов
условиях, чем предшествующие, то ранее выпущенные облигации могут претерпеть падение курса.
В рыночной экономике существуют, однако, механизмы смягчения этих противоречий. Широко известный способ - выпуск
таких финансовых активов, которые позволяют держателям облигаций (облигаций, конвертируемых в акции, облигаций с
подписными купонами и пр.) стать акционерами, т.е. владельцами предприятия. В англосаксонских странах практикуется
четкое очерчивание, а по существу - ограничение прав акционеров в области инвестиций, финансирования и распределения,
фиксируемое непосредственно в Уставе и в Учредительном договоре. Наконец, предприятия могут последовательно
проводить политику постоянного возобновления заемных средств, привлекаемых на краткосрочной основе на цели
долгосрочного финансирования.
Если соотношение между заемными и собственными средствами для данного юридического лица ограничиваются
нормативами ликвидности (такому регулированию подвергаются в нашей стране в основном банки), возможности
привлечения заемных средств оказываются суженными. Иногда эти возможности ограничиваются различными
положениями. Наконец, и это самое главное, условие денежного и финансового рынков могут сдерживать свободу
финансового маневра предприятия. Поэтому предприятие вне экстремальных условий не должно полностью исчерпывать
свою заемную способность. Всегда должен оставаться резерв "заемной силы", чтобы в случае необходимости покрыть
недостаток средств кредитом без превращения дифференциала финансового рычага в отрицательную величину.
10.2. Левередж и его роль в финансовом менеджменте.
Процесс управления активами, направленный на возрастание прибыли, характеризуется в финансовом менеджменте
категорией левереджа. Левередж трактуется как некоторый фактор, небольшое изменение которого может привести к
существенному изменению результативных показателей.
Величина чистой прибыли зависит от многих факторов. С позиции финансового управления деятельностью предприятия на
нее оказывают влияние:
А) то, насколько рационально использованы предоставленные предприятию финансовые ресурсы;
Б) структура источников средств.
Первый момент, когда доходы точно соответствуют затратам, т.е. безубыточность продаж. Основными элементами
себестоимости продукции являются переменные и постоянные расходы, причем соотношение между ними может быть
различным.
Отметим следующие важные понятия - маржинальная прибыль - превышение от продаж над переменными расходами. Это
имеющиеся денежные средства для покрытия постоянных расходов и для получения прибыли - единичная маржинальная
прибыль - превышение единичной продажной цены над единичными переменными расходами.
Но любое изменение структуры себестоимости существенно повлиять на величину прибыли. Поэтому найти оптимальное
сочетание постоянных расходов нелегко. Эта взаимосвязь и характеризуется категорией операционного левереджа.
Итак, операционный левередж - потенциальная возможность влиять на валовой доход путем изменения структуры
себестоимости и объема выпуска.
Второй момент находит отражение в соотношении собственных и заемных средств как источников долгосрочного
финансирования, целесообразности и эффективности использования последних. Использование заемных средств связано
для предприятия с определенными, порой значительными издержками. Каково должно быть оптимальное сочетание между
собственными и привлеченными долгосрочными финансовыми ресурсами, как оно повлияет на прибыль? Эта взаимосвязь
характеризуется категорией финансового левереджа.
Итак, финансовый левередж - потенциальная возможность влиять на прибыль путем изменения объема и структуры
долгосрочных пассивов.
10.3. Финансовый левередж - эффект финансового рычага.
Для того, чтобы рассчитать эффект финансового рычага, нам необходимо овладеть принятой во все мире
предпринимательской терминологией и внутрифирменной системой финансовых показателей.
1. Добавленная стоимость (ДС).
Если из стоимости продукции, произведенной, а не только реализованной предприятием за тот или иной период, вычесть
стоимость потребленных материальных средств производства (сырья, энергии и пр.) и услуг других организаций, то
получится стоимость, которую действительно добавили к стоимости сырья, энергии, услуг. Вычтем из добавленной
стоимости налог на добавленную стоимость и перейдем к конструированию следующего показателя.
2. Брутто - результат эксплуатации инвестиций (БРЭИ). Вычтем из добавленной стоимости расходы по оплате труда и все
связанные с ней обязательные платежи предприятия (по социальному страху пенсионному обеспечению и проч.), а также все
налоги и налоговые платежи предприятия, кроме подоходного налога - получим БРЭИ.
3. Нетто - результат эксплуатации инвестиций (НРЭИ), или прибыль до уплаты процентов за кредит и подоходного налога.
Из предыдущего показателя вычтем все затраты на восстановление основных средств - это и будет нетто-результат
эксплуатации инвестиций
4. Экономическая рентабельность (ЭР) активов, или, что то же, экономическая рентабельность всего капитала предприятия,
т.е. суммы его собственных средств.
НРЭИЭР =-------------------------------------х 100Собственные средства + заемные средстваДля расчета берется аналитический
баланс, который составляется следующим образом:
1. Берется средняя величина источников собственных средств.
2. Вся сумма заемных средств, которой располагало предприятие в данном периоде (без кредиторской задолженности).
3. Первое складывается со вторым - получается пассив аналитического баланса. Актив не просчитываем, а просто принимаем
его равным пассиву.
Возьмем два предприятия с одинаковым уровнем экономической рентабельности, например, 20 %. Единственное различие
между этими предприятиями - структура пассива.
У предприятия А: актив за минусом отсроченных платежей - 1000 тыс. тенге; в пассиве - 1000 тыс. тенге собственных
средств.
У предприятия Б: актив за минусом отсроченных платежей - 1000 тыс. тенге; в пассиве - 500 тыс. тенге собственных средств
и 500 тыс. тенге заемных средств (кредитов).
Нетто-результат эксплуатации инвестиций, у обоих предприятий, одинаковый: 200 тыс. тенге (20 % от 1000 тыс. тенге).
Если эти предприятия не платят налогов, находясь в своеобразном "налоговом раю", то получается, что предприятие А
получает 200 тыс. тенге исключительно благодаря эксплуатации собственных средств, которые покрывают весь актив.
Рентабельность (отдача) собственных средств такого предприятия составит 200: 1000 = 20 %.
А вот предприятие Б из тех же 200 тыс. тенге должно сначала выплатить проценты по задолженности. При условной
средней процентной ставке 15 % эти финансовые издержки составят 75 тыс. тенге (15% от 500 тыс. тенге). Рентабельность
собственных средств (РСС) предприятия Б будет, таким образом, равны 125 тыс. тенге: 500 тыс. тенге = 25 %.
Итак, при одинаковой экономической рентабельности в 20 % налицо различная рентабельность собственных средств,
получаемая в результате иной структуры 5 % - ных пунктов и есть эффект финансового рычага.
Эффект финансового рычага - это приращение к рентабельности собственных средств, получаемое благодаря использованию
кредита, несмотря на платность последнего.
Действительно, у предприятия Б одна часть актива, приносящего в целом 20 % финансируется ресурсами, обходящимися в
15 %. Р.С.С. при этом возрастает и, заметим, речь идет о собственных средствах, использование которых связано не с
финансовыми издержками (банковский кредит), а с риском, характерным для любого АО, общества с ограниченной
ответственностью, кооператива .... Словом, любого предприятия акционерной, групповой, смешанной собственности. Это
так называемый акционерный риск: не удовлетворенные успехами предприятия и недополучающие желаемых дивидендов
акционеры могут потребовать смены администрации, не исключены и более жесткие последствия.
Нельзя ли как-нибудь компенсировать этот риск, чтобы сохранять ровные отношения с инвесторами?
Введем в расчеты налогообложение прибыли в размере 1/3.
По логике вещей, мы должны получить примерно такие же результаты, как и при расчетах для налогового рая", ведь и
проценты за кредит, и налоги составляют обязательные изъятия (платежи) из наработанного предприятием экономического
эффекта.
Таблица 10.1.
Расчет рентабельности собственных средств.
ПоказателиПредприятияАБНетто-результат эксплуатации инвестиций, тыс. тенге
Финансовые издержки (по заемным средствам)
Прибыль, подлежащая налогообложению
Налоги
Чистая прибыль
Чистая рентабельность собственных средств, %
200
-
200
67
133
133/1000=
13,3
200
75
125
42
83
83/500=
16,6
Из таблицы видно, что у предприятия Б рентабельность собственных средств на 3,3 %-ных пункта лучше, чем у предприятия
А, только лишь за счет иной финансовой структуры пассива. Налогообложение "срезало" эффект рычага на одну треть.
Отсюда выводы:
Предприятие, использующее только собственные средства, ограничивает их рентабельность примерно двумя третями
экономической рентабельности:
РСС = 2/3 ЭР
Предприятие, использующий кредит, увеличивает либо уменьшает рентабельность собственных средств в зависимости от
соотношения собственных и заемных средств в пассиве и от величины процентной ставки. Тогда и возникает эффект
финансового рычага.
РСС = 2/3 ЭР + эффект финансового рычага.
Как же действует финансовый рычаг?
Нетрудно заметить, что этот эффект возникает из расхождения между экономической рентабельностью и "ценой" заемных
средств - средней ставкой процента (СП).
Иными словами, предприятие должно поработать такую экономическую рентабельность, для уплаты процентов за кредит.
Теперь мы можем выделить первую составляющую эффекта рычага - это так называемый ДИФФЕРЕНЦИАЛ.
Для предприятия Б дифференциал равен ЭР минус СП, а с учетом налогообложения надо к сожалению, оставить от
дифференциала лишь 2/3:
2/3 (ЭР - СП) = 2/3 (20 % - 15 %) = 3,3 %
Вторая составляющая - ПЛЕЧО РЫЧАГА - характеризует силу воздействия рычага. Это соотношение между заемными и
собственными средствами. Для предприятия Б плечо рычага равна 1. Соединим обе составляющие эффекта рычага и
получим:
Эффект финансового рычага = 2/3 дифор х плечо рычага
Или
заемные средстваЭФР = 2/3 (ЭР-СП) х-------------------собственные средстваТеперь возьмем третье предприятие - В - такое же,
как и А и Б, но имеющее 250 тыс. тенге собственных и 750 тыс. тенге заемных средств. Заемные средства обходятся, скажем,
в 18 %. Для такого предприятия эффект рычага составит:
2/3 (20 % - 18 %) х 750/250 = 4 %
По сравнению с предприятием Б, у предприятия В дифференциал гораздо меньше ( 2% против 5 %), но эффект рычага в
целом больше благодаря опоре на более сильное плечо рычага.
Эффект рычага - чудесный, но опасный инструмент. Никакая, даже самая гениальная идея не выдерживает доведения до
абсурда.
Вот пример. В надежде на значительное увеличение эффекта рычага, предприятие доводит плечо рычага до 9 (900 тыс. тенге
заемных средств на 100 тыс. тенге собственных средств).
Оправдаются ли ожидания?
Вспомним о первой составляющей эффекта рычага - дифференциале (ЭР - СП). Условия кредита при неуемном наращивании
заимствований могут ухудшаться !
Даже уже знакомому нам предприятию В с эффектом рычага 4 % и дифференциалом 2% при удорожании кредита всего на 1
% придется для сохранения прежнего эффекта рычага доводить плечо рычага до 6.
В самом деле, эффект финансового рычага = 2/3 (20-19) х 6 = 4 %. Для компенсации удорожания кредита всего на 1 %- ный
пункт предприятие вынуждено удвоить соотношение между заемными и собственными средствами.
Не дороговато ли?
Может, далее, наступить момент, когда дифференциал станет меньше нуля. Эффект рычага будет действовать тогда лишь
во вред предприятия.
Если, например, при девятикратном соотношении заемных и собственных средств приходится выплачивать драконовскую
среднюю ставку в 22 % по кредиту, то эффект рычага и рентабельность собственных средств составят:
ЭФР = 2/3 (20 % - 22 %) х 9 = - 12 %
РСС = 2/3 (20 %) + (-12 %) = 1,3 % против 13,3 % у предприятия А, если не использующего заемных средств и не имеющего
никакого эффекта рычага!
Итак главный вывод:
Разумный финансовый менеджер не станет увеличивать любой ценой плечо рычага, а будет регулировать плечо рычага в
зависимости от дифференциала.
Задавая себе вопрос: превысит ли отдача заемных средств их "цену", мы вторгаемся в область прогнозирования результатов
финансово-хозяйственной деятельности предприятия. Но финансист прекрасно понимает, что будущее фирмы основано на
ее настоящем. Даже если сегодня соотношение заемных и собственных средств благоприятно для предприятия, это не
снимает беспокойства по поводу завтрашнего уровня экономической рентабельности и величины ставки процента, а
следовательно, и значения дифференциала.
Таким образом, сама по себе задолженность - не благо и не зло. Задолженность - это и акселератор развития предприятия, и
акселератор риска. Привлекая заемные средства, предприятие может быстрее и масштабнее выполнить свои задачи.
При этом проблема для финансового менеджера не в том, чтобы исключить все риски вообще, а в том, чтобы принять
разумные, рассчитанные риски в пределах дифференциала (ЭР - СП).
10.4. Критерии выбора банка заемщиком в условиях рынка.
Обратить действие финансового рычага на пользу своему предприятию финансовый менеджер может лишь в случае без
ошибочного выбора банка. Клиент выбирает банк по местонахождению его и стоимости услуг.
Однако существуют и другие критерии. Потенциальный заемщик, принимая решение, должен знать, что имеются
существенные различия между банками. Некоторые из них мы сейчас рассмотрим.
1. Готовность взять на себя риск.
Банки могут придерживаться различной политики в отношении риска. Некоторые банки выбирают относительно
консервативную практику представления кредитов, тогда как другие поступают наоборот. О выбранной политике частично
свидетельствуют характер депозитных обязательств банка и штат служащих.
Таким образом, банк с колеблющимися депозитными обязательствами и постоянным штатом тяготит к консервативной
политике. Тогда как банк, депозитные обязательства которого увеличиваются с небольшими перерывами, может следовать
"либеральной" кредитной политике. Банк деятельность которого широко диверсифицирована по географическим регионам
или по отраслям, сглаживает и усредняет риск и прибыль.
2. Консультационные услуги. Стратегия банка подразумевает развитие и совершенствование контактов со своими
клиентами. Некоторые банки имеют специальные отделы по представлению инвестиционных кредитов фирмам, которые
впоследствии могут стать еще более полезными клиентами. Персонал таких отделов может предоставить различные
консультационные услуги.
3. Лояльность по отношению к клиентам. Банки могут по-разному относиться к своим клиентам в плане их финансовой
поддержки, когда они оказываются в затруднительном положении. Это характеризует уровень лояльности банка. В одном