Лекции - Банковская и финансовая экономика

Подождите немного. Документ загружается.

Василенко С. А.

FOREX: ОЦЕНКА ЭФФЕКТИВНОСТИ

СИСТЕМЫ АНАЛИЗА И ЕЕ РИСКА

Для оперативного анализа курсов валют на международном рын-

ке разработано множество методик и индикаторов, графических и ма-

тематических, позволяющих оценить вероятность движения котиро-

вок в ту или иную сторону.

Все они базируются на моделировании ситуации через анализ

временных рядов данных

котировок валют.

И если графический анализ временных рядов служит скорее для ви-

зуализации информации о ситуации на рынке, то математическая обра-

ботка тренда позволяет создать четкую систему принятия решений.

При этом каждый трейдер использует свой уникальный метод

обработки и прогнозирования тренда. Одни основывают свою страте-

гию на определении направления тренда и

следуют за ним, другие

ищут момент перелома тенденции на рынке.

В издающейся литературе приводятся сотни примеров «удачных»

стратегий, позволяющих достичь сверхприбылей. Однако их приме-

нение на практике сопряжено с риском, за который «автор ответст-

венности не несет».

Поэтому разработка системы анализа валютных курсов должна

обязательно сопровождаться оценкой ее эффективности и

надежно-

сти. При этом такая методика должна быть проста в применении, ина-

че она останется только теоретической разработкой.

Таким образом, для дальнейшего изучения проблемы необходимо

ввести два определения:

1. Система анализа первого уровня – набор индикаторов и четко

оговоренных условий, при которых принимается решение об

открытии валютной позиции, ее корректировке и закрытии

2. Система анализа второго уровня – набор критериев, которые

позволяют оценить риски торговли валютой (изменения от-

крытой валютной позиции) по избранной стратегии и опреде-

лить устойчивость результатов.

Введение в анализ шкалы оценок второго уровня позволит отве-

тить на важные вопросы:

• Где проходит граница обоснованного риска?

• Что ждать от дилера,

торгующего по данной системе: прибыли

или убытков?

• Насколько стабильны прибыль/убытки от валютных операций

при использовании этой методики анализа курсов?

• Какому риску подвергается открытая валютная позиция ком-

мерческого банка, если ее изменяют по избранной стратегии?

На практике, не ответив на эти вопросы, нельзя приступать к ис-

пользованию системы анализа рынка. Ведь максимизация прибыли,

которую мы пытались

достичь, создавая стратегию, не является един-

ственной задачей и сопряжена с огромными рисками.

Максимизация прибыли или оптимизация

накопления прибыли?

Как правило, при построении системы принятия решений на ос-

нове анализа ряда котировок за предыдущий период времени основ-

ным критерием оптимизации является прибыль, получаемая в конце

анализируемого периода. Это наиболее удобная

цель при настройке

системы анализа.

Изменяя параметры системы анализа, например, период расчета

используемого математического индикатора, дилеры оценивают их

влияние на итоговую прибыль, которую показывает система в конце

тестового периода.

При этом, настраивая систему анализа только на получение мак-

симальной прибыли, мы пренебрегаем показателями риска принятия

решений по выбранной методике. Ведь для

практического анализа бо-

лее важно оптимизировать накопление прибыли во времени.

Например, система анализа, показавшая значительную прибыль

за период тестирования, не может считаться приемлемой, если резуль-

тат был заработан на нескольких очень удачных сделках, в то время

как тридцать остальных принесли мелкие убытки. Очевидно, что та-

кая система не покажет устойчивый

результат при практическом при-

менении.

Поэтому встает вопрос о разработке системы оценок для оптими-

зации динамики накопления прибыли.

С этой целью все сделки из журнала операций необходимо пере-

нести на график. По оси Х отложим даты и время заключения сделок

по сигналам тестируемой системы, по оси Y – накопленную прибыль с

начала

проведения операций по данной системе.

Результат будет иметь следующий вид:

Рис. 1. Накопление прибыли во времени

На рис. 1 горизонтальные отрезки показывают время между от-

крытием и закрытием позиции, то есть продолжительность сделки.

Каждый вертикальный отрезок показывает результат сделки, а их об-

щий текущий уровень – результат системы.

Целью системы анализа второго уровня является оптимизация

накопления прибыли на этом рисунке. Для этого мы подкрепляем

данные графика расчетом параметров, которые

требуют оптимизации:

1. Максимальное падение прибыли в ряде последовательных

убыточных сделок: требуется минимизация этого параметра,

исходя из ресурсов, которые трейдер может дополнительно

привлечь для подкрепления позиции.

2. Соотношение количества прибыльных/убыточных сделок: по-

казатель равномерного накопления прибыли.

3. Средняя продолжительность сделки: на работу в каком временном

диапазоне настроена система, сколько

будет «висеть» открытая по-

зиция.

4. Число сделок: показывает возможность системы отсекать не-

значительные колебания тренда, не ведущие к его изменению.

Также позволяет оценить размер комиссии, которая будет вы-

плачена за определенное время.

Оценка крайних рисков или расчет ожидаемых рисков?

Колби и Мейерс в «Энциклопедии технических индикаторов

рынка» для оценки эффективности

индикатора предлагают использо-

вать такие показатели риска, как максимальный убыток, полученный в

Прибыль,

в пунктах

Дата и время за-

ключения с

елок

Максимальное паде-

ние прибыли в после-

довательных сделках

одной сделке, и максимальное падение капитала в серии убыточных

сделок, допущенной при использовании тестируемого индикатора.

Эти показатели мы можем использовать и при оценке эффектив-

ности системы анализа и того риска, который она несет.

Показатель «худшая сделка» позволит оценить крайний риск, на

который мы идем, принимая решения по данной системе. Максималь-

ное

падение капитала, которое мы использовали при оптимизации ди-

намики накопления прибыли, позволяет оценить риск привлечения

средств из резервов трейдера.

Однако эти показатели ограничивают наше представление о риске

только пограничными значениями и не позволяют оценить вероятность

риска на который мы идем, принимая решения по данной системе.

Для расчета ожидаемых рисков воспользуемся

методикой, описан-

ной Г. Г. Малинецким и С. П. Курдюмовым из Российского института

прикладной математики им. М. В. Келдыша в статье «Нелинейная дина-

мика и проблемы прогноза». По их мнению, сейчас «можно говорить о

неких универсальных сценариях возникновения катастроф», под которы-

ми в нашем случае мы можем понимать риски крупных убытков

Для определения ожидаемых рисков и крупных рисков по оси Х

отложим диапазоны возможных убытков, а по оси Y – число сделок,

которые закончились убытками в соответствующих диапазонах при

тестировании системы анализа. Для более наглядной оценки результа-

та проведем сглаживание графика.

Рис. 2. График оценки риска и его вероятности в тестируемой системе анализа

При приближении кривой убытков к виду (1), т. е. нормальному

распределению, можно считать, что вероятность больших рисков на-

столько мала, что ею можно пренебречь.

Убытки в сделках

Число сделок с убытками

в указанном диапазоне

До 10

пп*

11–30

пп

31–50

пп

51–70

пп

71–100

пп

Свыше

100 пп

Определение области

«ожидаемых» убытков

При расположении убытков по степенному распределению (2),

которое убывает медленней нормального, вероятностью возникнове-

ния крупных убытков при работе с тестируемой системой пренебречь

нельзя. Такая система требует дополнительной настройки.

Кроме того, рис. 2 позволяет оценить вероятность возникновения

тех или иных убытков.

Экстремум графика указывает на область искомых «ожидаемых»

рисков в тестируемой системе анализа.

Если

экстремум сдвинут к оси Y, то можно заключить, что в са-

мой системе анализа заложен механизм ограничения риска. Это дает

нам свободу маневра при установлении защитных ордеров Stop-Loss,

которые могут быть отодвинуты дальше от котировки открытия пози-

ции, поскольку вероятность их срабатывания убывает за границей

«ожидаемых» рисков.

Если экстремум указывает на

значительную вероятность возник-

новения более крупных убытков, которые не могут быть признаны

приемлемыми, трейдер может откорректировать установления защит-

ного ордера, сдвинув его ближе к оси Y, ограничив таким образом об-

ласть возникновения «ожидаемых» убытков.

Выводы:

1. Система анализа валютных курсов должна обязательно подкреп-

ляться оценкой риска принятия решений по избранной

методике.

2. При тестировании системы анализа целью оптимизации является

не прибыль в конце периода, а динамика накопления прибыли.

3. При оценке эффективности системы анализа необходимо опреде-

лить наличие риска возникновения крупных убытков.

4. Оценка наиболее вероятных («ожидаемых») убытков, допускаемых

системой анализа, позволяет оптимизировать управление ордерами

на закрытие позиции в случае,

если текущие убытки по открытой

позиции превысят установленный предел.

Каберник Д. И.

НАУЧНЫЕ ПАРКИ И ТЕХНОПАРКИ

В ТРАНСФОРМАЦИОННОЙ ЭКОНОМИКЕ

Ни одна из проблем не является

более важной или менее изученной,

чем проблема инноваций.

Тоффлер

К концу XX века стало очевидно, что уровень развития и дина-

мизм инновационной сферы развитых стран определяют границы ме-

жду бедными и богатыми, создают основу устойчивого экономиче-

ского роста. Технологический процесс не только изменил масштабы и

структуру производства индустриально развитых стран, но и оказал

заметное влияние на качество жизни, взаимоотношения людей друг

другом и с окружающим миром.

В современных условиях научно-технологическое развитие ста-

новится главным средством достижения экономического лидерства,

важным инструментом в конкурентной борьбе, приносит значитель-

ный коммерческий успех. В настоящее время мировой рынок науко-

емкой продукции составляет 2 трлн долл. в год, при этом США по-

средством участия в нем

получают 740 млрд долл. в год, а Россия

только 1 млрд, т. е. наблюдается значительное недополучение потен-

циальной прибыли от активного участия в мировом технологическом

обмене. По данным независимой комиссии ООН Беларусь обладает

научными разработками, коммерческая стоимость которых оценива-

ется миллиардами долларов. Но проблема заключается не только в по-

тере возможного коммерческого успеха

, но, что еще более важно, в

низком технологическом уровне национальной экономики или отсут-

ствии системы эффективного использования интеллектуального ре-

сурса и современного механизма продвижения наукоемкой продукции

на мировой рынок.

На сегодняшний день в Беларуси регулирование научно-

технологического развития осуществляется в двух направлениях:

• Первое – совершенствование традиционных методов регулиро-

вания: формирование

научно-технической политики, разработка

и реализация научно-технических программ, повышение моти-

вации научно-технической деятельности и т. п.;

• второе – использование новых подходов и методов регулирова-

ния научно-технологического развития, включающих таргети-

рование наукоемких отраслей, создание условий для трансферта

высоких технологий и коммерциализации научно-технических

разработок, формирование инновационной инфраструктуры, ко-

торая обеспечивает эффективную связь науки с производством,

результат – выпуск инновационной продукции.

В настоящее время в Республике Беларусь имеются лишь от-

дельные элементы инновационной инфраструктуры: малые и сред-

ние научно-инновационные предприятия, два научно-

технологических парка (в Минске и Могилеве), 9 инкубаторов и

57 центров поддержки предпринимательства в системе Министер-

ства предпринимательства Беларуси, в целях развития инновацион-

ной инфраструктуры и рыночной экономики создан Минский инно-

вационный фонд развития города (МИФОР), являющийся научно-

производственной организацией.

Именно такие образования, по мнению зарубежных специали-

стов, являются «точками роста» современного технологического про-

гресса. На мой взгляд, рассмотрение и изучение проблемы технопар-

ков в Республике Беларусь актуально и важно, т. к. в бизнес-

инкубатор приходит новатор, начинающий бизнесмен с любой идей, и

с этого события начинается процесс ее материализации.

В современном мире бизнес-инкубатор определяют как инно-

вационную структуру, имеющую своей целью поддержку образова-

ния и развития новых предприятий путем предоставления им пло-

щадей для аренды, первоначального капитала, консультаций и т. п.

Объединение успешно работающих бизнес-инкубаторов называют

технопарк, хотя технопарками часто считают и бизнес-инкубаторы,

продвигающие к успеху высокотехнологические идеи посредством

развития малых и средних форм предпринимательства. С этой точки

зрения бизнес-инкубатор – просто ранняя стадия, уменьшенная вер-

сия научного парка, т. е. имеет смысл рассматривать их «единым

блоком». Они сходны по характеру потенциального технического

взаимодействия с университетами и другими организациями, по ис-

пользованию средств обслуживания и удобному месторасположе-

нию (обычно при университете).

За рубежом термин «бизнес-инкубатор» появился в конце 50-х

годов, а в Беларуси только в 1993–1994 годах, в России в начале 90-х

годов, т. е. на 40 лет позже. Сравним для наглядности условия, в кото-

рых развиваются бизнес-инкубаторы в США и Беларуси (табл. 1).

Таблица 1

США Беларусь

Освобождение от налогов на протя-

жении 5 лет

От налогов не освобождены. Система

налогообложения не содействует разви-

тию бизнеса

Имеют долгосрочное кредитование

Отсутствие стартового и оборотного

капитала. Нет возможности взять кре-

дит, т. к. нечего дать в залог

Бизнес-инкубатор – собственники

зданий

Бизнес-инкубаторы собственных зданий

не имеют

99 % бизнес-инкубаторов – беспри-

быльные организации

Юридический статус: ЗАО, ООО, фонд,

общественная организация и т. п., фак-

тический статус может быть любым

На 10–60 % сомоокупаемы

Могут быть на 10–60 % самоокупаемы-

ми, однако необходим постоянный по-

иск спонсорских средств

Время инкубации – два года и более

Пока эффективность инкубации весьма

низка, государство слабо содействует

развитию предпринимательства

После инкубации 80 % новых пред-

приятий выживают, бизнес-

инкубация существенно содействует

снижению безработицы

бизнес-инкубация может содействовать

созданию рабочих мест, однако эти

возможности пока не раскрыты

Оценивая возможности выживания в таких условиях бизнес-

инкубаторов, технопарков и других инновационных структур, следует

согласиться с организаторами технопарка при Белгосуниверситете, ут-

верждающим, что технопарки в Беларуси должны создаваться по прин-

ципу «шаг за шагом» в соответствии с изменениями внешних и внут-

ренних условий, логически завершая цепочку инновационного процесса.

Мировой опыт свидетельствует, что малый инновационный бизнес

не может развиваться без соответствующей поддержки. Так, научно-

технологический парк при БГУ все годы своей деятельности пользо-

вался материальной и интеллектуальной базой университета.

Наше государство пока не оказывает существенной помощи развитию

частного сектора экономики. Белорусские бизнес-инкубаторы и техно-

парки вынуждены ориентироваться на доходность. Хотя при более вни-

мательном подходе со стороны властей, они помогли бы не только уве-

личить сумму налоговых отчислений в бюджет, но и оказать незамени-

мую помощь в адаптации населения к рыночным условиям.

Таким образом, не следует упрощать процесс создания бизнес-

инкубаторов, т. к. это сложное, дорогостоящее и долговременное де-

ло. Однако оно очень перспективно, ибо ориентировано в технологии

ХХI века от них нельзя ожидать сиюминутной отдачи:

• необходим соответствующий инновационный механизм, разра-

ботанный государством и его поддержка им, который создаст

благоприятный инновационный климат, способствующий

трансформации научных идей, открытий, технологических ре-

шений в новые продукты и технологии;

• следует разработать концепцию создания бизнес-инкубаторов и

технопарков согласно национальным особенностям научно-

инновационной деятельности, исходя из опыта других стран.

Крук Д. Э.

ЦЕЛЕСООБРАЗНОСТЬ ОБЪЕДИНЕНИЯ

ДЕНЕЖНЫХ СИСТЕМ

Глядя на динамику развития как мировой экономики, так и миро-

вой политической системы, сегодня четко вырисовывается облик гло-

бализации, как доминирующей тенденции современного мира. В по-

следние годы этот процесс все больше принимает экономические

очертания. Одним из экономических проявлений можно назвать объе-

динение денежных

систем, практику заключения валютных союзов.

Исследуя данную проблему, я пытался следующим образом

структурировать цели и задачи анализа:

• Нужен ли наднациональный монетарный союз в принципе. Вы-

деление типов монетарных союзов. Выгоды и издержки единой

денежно-валютной системы для каждого из этих типов.

• Необходимые условия образования союза. Анализ с точки зре-

ния теории оптимальных валютных

зон и минимального уровня

конвергенции экономических систем.

• Анализ опыта ЕВС как главного примера монетарного союза в

современных условиях.

• Целесообразность и возможность объединения денежных сис-

тем РБ и РФ. Характерные особенности и возникающие пробле-

мы (проблема эмиссионного центра).

При этом главным будет выступать последний из сформулиро-

ванных вопросов. Действительно, в

последние полтора года данная

проблема является одной из самых насущных и дискутируемых. В

свете развития европейского ЭВС (неоднозначного, как будет показа-

но далее) подсознательно монетарный союз стал рассматриваться как

некая панацея от всех бед. В случае же нашего государства и РФ, на

мой взгляд, на первый план выходит все же

упоминавшаяся политиче-

ская составляющая. Поэтому данная тема имеет мало шансов на поте-

рю актуальности. Следовательно, я считаю, что абстрагированный от

политики экономический анализ данной проблемы весьма уместным,

с тем, чтобы именно он вышел на первый план при обсуждении пер-

спектив введения единой денежной единицы Республики Беларусь и

Российской Федерации.

Термины «объединение денежных систем», «валютный союз», «монетар-

ный союз» я рассматриваю как синонимы. При этом специфические черты каждо-

го из видов союзов учитываются при классификации монетарных союзов.