Крамаренко Г.О., Чорна О.Є. Фінансовий менеджмент. Підручник
Подождите немного. Документ загружается.
331
? % #(/ ) ) #
(*) !.
=. ## &', + «#/ ! !1 )-
&/ # !), &»
1
.
#, ?.?. / )': «H/ # 1,
! #! ) # ! # "#-
##, & # */ #, )'/#
*( !»
2
.
&. . \ &. 3. = &(/, + #/ ! )-
'/# !, ! !!' ) # *
!! ! / #
3
.
3.T. , )/ ! «#/ !-
– * #/)& *, + ! #! ) 1-
, # " # !»
4
.
?.3. T'!*/% )', + )/ !
«#/ ! )'/# % ).
? ) ! … * # !,
+ ! )%#( ", # ! (#,
) ) ) # ) !»
5
.
?.. @/ =.?. J#' (/ ) #
!: « #( ! )'/# % #/,
!, % # (*)»
6
.
.E. T "(' ) # !
: «?#/ ! ' #( *, + !!'#
#!' ) % ) ) ) &»
7
.
1
## =. ?#" ., & T. 4# ! "-
#: . # . – J.: K ) )%, 2000. – =. 431.
2
?.?. $#% ): ! !. ? -
#*%. E) #. – J.: $# ##, 1996. – =. 228.
3
\ &% ., = & 3. $#% &: . # . –
J.: "*-)/#% «$», 1996. – =. 169.
4
$#% &: ) / 3.T. , .E. E-
#, @.E. .; . !". 3.T. . – J.: $#, S@,
1997. – =. 146.
5
T!*% ?.3. $# ": # *% / . .. J-
). – J.: $E – J, 1998. – =. 118.
6
$# ! "% / ?.. @, =.?. J#,
.?. @, =.. ; ! . ?.. @. – J.: 4E4 «)-
«», 1998. – =. 156.
7
T .E. 4# "# &. @.1. – .: -,
1999. – =. 429.
332
) # ! & !#% &%# . ?
Q « !#/ ! # -
# ) ! "# )#»
1
.
?.. = ' ) # !: « -
#( ! )'/# , + ! !# #*
, + # ! ) ! #»
2
.
# ! )(/# , #
# !!'#.
& , + #/ #
! )&/ #! ), !’) ) % )-
+.
# !!'# # 1 !) )-
/ #/ ! (' # !, -
! !#* # *% -
. 1 #, #/ ! & *
* ! * )’)/ !!'#.
? Q ), + «#/ ! – % !-
% !, % ) ! "#.
H/( #( ! ' # )& /
#%»
3
.
? Q / &, #/
!#('/# #. !!'# *
& ** 1. @ )/ #/ !
% !% #*% 1/, )## /
!, :
– !!'# ) ! );
– #*% !!)*, + *((/# )(/#,
& )/(/ *% ).
N+ #*% !!)* (/ )% #!/ ),
! !!'# & #-
' !% 1.
1
? Q &%#, . 4# "# &, 11- )-
/ &%#, . ? Q, &, J. . ?: . # .. – J.: )-
/#% «?/#», 2001. – =. 528.
2
= ?.. $#% & !!: ! !-
# # ) #*%. – .: )/#% «J#»,
2001. – =. 454.
3
? Q &. . 4# ! "#: . # . – J.:
$# ##, 2000. – =. 414.
333
E)( + ), & ) #-
! , + /1#/ )(/ #/ !-
! #, /
) !.
?#/ ! & *(# ) !)* 1/-
#!#/ /#, ) ! # -
1 !, ! */ )'/# "#
#/ !. H1 * # ! !/-
# ) !)* # . */ ! %
! #/ !. */ )’) # )),
+ #/ ! )& &'/# % "-
# #
1
.
)1 *!* # !, ))-
, + %& # )(/ #/ ! *
) " *.
1 !, ; *;*G ED : -
@ ; ;, F DD C , =
=:? /:; ?@ A* = @ H@
=H@ /<; /;* /C * C-
/ /*; /G.
@ ) )' ) # ! , + -
! ' %&1 # ) !!'-
#, ' ! #/, + # !' ! #-
!#/ /# !!'#.
) %&1 #! # !)
# ! /# !!'#.
1. ?#/ ! #' ( )( !%
1 ! */#/ # !!'#, )
)1 /# #!(( #’'.
2. ?#/ ! #'/# #
! /#. 4#/ #/ ! &' #-
! ()! !), + ! #!-
) ) !, % !) ' /-
( ( " # /# !!'-
#.
1
.: = ?.J. . $# )& !*%: /%
!# / ?.J. =, ?.J. $#, .=. ); H . ?.J. $#-
. – .: K/, 1993. – =. 175.
334
3. ) # ! #'/# -
/% !*# )%# / #. / -
# (*) ! #'/# # #, )
( # %/ 1 ! !/# %#
#.
4. ?#/ ! !!'# ' ) '
( "# #*%. ** # -
"# #*% (*% ! *%)
)( ! #' #/ !. # -
! )' * / / #/
#/ * !!, % )-
%/1 !#! ! "# #-
.
5. ?#/ ! )) % -
#'/# !*# ! % #(, #' -
) & * "# "-
# #! ! % -
#!#/% /# !!'#.
6. ?#/ ! ' * !!'-
#. H& * ! !)/ )#
# !!'# !. 4# * )&#/
!)'/# /# * #, * *%
! !+'/# )&'/# " ,
+ !' #/ / !.
4&, ! #( ! ' ( (
!+ * !!'#.
1. !' ##/ *!* # !?
2. % ) # !.
3. N %&1 #! # !) -
# ! /# !!'#?
13.2. : /=<? ;
/G
?) * ! !!'# !', !-!-
1, ! % *, !-, * &-
335
!. )/ ) &/ ! -
!# !),
(weighted average cost of capital – WACC). 6=. T-
)' #/)& #/ ! «#/-
)& #/ ! , !% *%
)% *%»
1
. ) (/ .E. T
2
, ?..
=
3
, .K. ?#/%, ?.. K1*/, =.E. =
4
.
% !), ) #'( #(, !#' #( "-
)&, ) ) # *% .
H/ " ## /- ' -
:
,
¦
¦
¸
¸
¸
¹
·
¨
¨
¨
©
§
i
i
i
f
f
xx
– # " )&;
i
– ) & - !);
f
i
– & - !) # .
! ) - #-
# , , ) !/-
# ) * !. ! #! !'/# #-
%, !)% )%. #"* )'
# !, & ) )!(.
#! #/ )#/ ) , , !-
#, )#/ ) ) !, )#/ ) #!-
! 1 #/ )#. #
#/ )# ' )/ ! "#-
-#!#/ !*% !!'#. @ ! )
# ! !!'# #/ )#/ %-
1
T 6. 4# "# &: . ) . – :
J/, 1997. – =. 365.
2
T .E. ! " !. – .: «-»,
2000. – =. 34.
3
= ?.. $#% & !!%: ! !-
# # ) #*%. – .: )/#% «J#»,
2001. – =. 456.
4
?#% .K. 4* ""# #* !:
@ !: !#. – 2- )., !. !. / .K. ?-
#%, ?.. K1*, =.E. =. – J.: , 2002. – =. 433.
(13.1)
336
#1 '/# ) )/ # !. 1 -
, #% !)% !, ' )( * #
!. %/1 !# " ) WACC '
:
,
grgr=BF
WACC – #/)& #/ !;
r
– #/)& #/ # !;
r
– #/)& #/ !) !;
g
, g
– # # !) ! )/
#) !.
=# -# (/ +
!) #/)& # ! (WACC). !-
, 4.=. = ' ): «=/)&
#/ ! ' #( #/)& !#!
«*», !!'# /# # !) &
"#»
1
. ?# !) «!» )
WACC !%( =\E, #, ##(
!, % # ) !) 1 (-
(/# ! ! !. ?# # #-
#/ )' )1 !% ! ,
1 #, & ! !/, )-
! #. */ " )
WACC !%' % :
,)1(
grAgr=BF
A – # ! ) !.
)( #/)& #/ ! !!'-
# ## #/ , -
:
1. P, # ! ) WACC, !
!%# / ("), /.
*/ ) ! ) (&-
/) # 1, # (+ #* -
& + !1 ! -
).
(13.2)
1
$#% &: !: / .
4.=. =%. – 5- )., !. !. – J.: #!, 2000. – =. 247.
(13.3)
337
2. ) WACC #% ! -
, + #/ 1 ( #) &
!1(# #/ )% ! ) , + #-
# # # ) (/ -
*( )& (. 13.1). 4&, ) -
!) #/ & # !
!% ) # # ) #.
A&# 13.1
:@ :@ E = /
:; ;D, = 1994-2002 .*
*) ) ## + ) 1994–
2001 .
**J/ # # ) !*% ) ##
! 1 , #/ ! "*. ) )
"( . $1. .: $#% &: !:
/ . 4.=. =%. – 5- )., !. !. – J.: #-
!, 2000. –
=. 112.
***J/ # # ) !*% ) ##
! 1 , #/ ! "*.
3. J WACC ' * "# /#
!!'# *, & #/ # !
! ** /# # !) !!'-
#. !’) ) , + 1 ! # )&/
# "# !), #(( ) !
".
) 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002
* #
) , % 201,7 107,1 77 49,1 54,5 53,4 40,3 31,9 24,8
# #!&
* (#
"*), % 500 280 140 110,1 120 119,2 125,8 106,1 99,4
* #
) )
# "*,
% ** 1408,5 479,9 147,8 64,2 85,4 82,9 76,5 39,9 24,1
* #
) )
"*, % (!)-
#)*** -39,7 -26,0 26,4 35,4 28,8 28,7 11,5 24,3 25,6
338
4. H## + ) (
!!'# ' )/ #/ )/. 4# !
!' , + + # !!'# #
# !* )&, ! #-
. # ! /#
!!'# &/ )# ) ! !-
, &#/ /- ) )&/ /
)1 1 , + # !(/# -
).
4#/ #/)& #/ ! !!'#
* ' #( !!*% #' ) #%
) ! "#, ! ) -
!) * # )’)/
# !.
1. 4)% !) «#/)& #/
!».
2. L ## #!(-
) #/)& # !
!!'#?
13.3. /; : =E’*=
/G
! !!'# #% ! )’-
) !!'# ! !*! !!/ !-
* # ! # !’)% ) )-
, # &
!) «#/)& #/ !».
E)( WACC, ? Q ' ) #
!) !: «…* # # ) -
#* !»
1
. ?! )-
) !)% !, !#(#/ )
% % *.
1
? Q &%#, . ?, . & J. 4# "#
&, 11- ).: . # .. – J.: )/#% «?/-
#», 2001. – =. 528.
339
)% )% "#% ! )'
#!% # )’)/ #’' #!( )/-
# (#. 13.1).
. 13.1. ;/ =E’*= /G
)% )% ! ) !)* % # *-
' ##%, + #!-
#/% /# !!'#.
1. # !) ) !
!!'# "'/# )% 1% !, + (-
' #: # # # ) % #-
. /#/ !’)
) !( ! "-
# ), )&/ " )!)
1, ! !’) ) # )1 )’)/. -
! ! !) ) 1 * & !-
)# !!'# #.
2. 4& !) 1 !’) ) "
#!&# !!'#.
+,
& #/ ) !. % !)/
!* # &, # +.
=! )’) !!'#
)% !
#% !)%
!
#
# "#
)’)
?# !
)’)
1 # !)
1
#% !)%
!
#
# !)
1
H% !
#/
)#/
@!#/
H #
H # &
H ) )
(&
H ) )
!)(& "
H #
H ! !*
H #
H 1
1 ) 1
340
3. = "# !' ) 1
!!'#. )% "#% )' -
# ) # " )!) #-
! # )& % #/.
4. #( ##( # !) 1 '
# !# " !) * # !-
. @ !) & # ) , !
# ) *%, # # ) #, # )
) (), # * )& +.
5. !*# # * !) ) !-
, !, & ## !% .
!’) ) ! # ) #
##/ !.
? % %/1 # )(/#
& " !) 1: #/%
*% !). = * & )!) !
)%#((/ * #
1
. %/1 ! # *
# !) ) "# ! )!!-
.E. T (#. 13.2)
2
.
)!!% # (/# # -
: "#% ; *% !); % (-
*%%) ; #/ )#/. ? * -
)' /1 ) #/)& #/
!) ) "# !.
. /; : /
?#/ # # )-
'/# 1 & !)/-
. % !) ' #( !* #, ) (
!!'# ! )! ) # .
1
.: T% ., J%# =. *! ! "#: .
# . – J.: HE4 «4! – T)#», 1997; T S. *! "-
# &: . # . – J.: E3=, , 1998; 3 .,
4 ., % . !: . # . – J.: & %
=), 1995; ?.?. $#% ): ! !.
? #*%. E) #. – J.: $# ##, 1996;
?.?. ? "#% &. – J.: $E-J, 1998;
\ ., = . $#% &: . # . – J.: $, 1996.
2
.: T .E. 4# "# &. @.1. – .: «-
», 1999. – =. 532.