Крамаренко Г.О., Чорна О.Є. Фінансовий менеджмент. Підручник
Подождите немного. Документ загружается.
311
?( * +, )) ! «#/ -
!» «* !». 4#% #'/#,
!, ## * !) !.
*/ ! )) * &
1: #% %
1
. T# * ! #-
% )% " – #/ #. *
#1 ) # # )'/# #, !
/- #. !, + * !: -
# ! # # ) -
*%, ! #/, &, *
# ! & ) +(.
@ & #* ' ) !) !. -
#/ % ! ). %/1 )/
!)% ! # & "# !-
'/# : #/ , *% !)
"#% ). "# ) !% )
!) 1 # # & (/ #
/. ? #* #'/# + 1 !, +
!’) ) # !!'# "* -
#% . !'#, + (/ # !#-
, #(/ # !) 1 #/
. @ ), + #)* -
! # & 1 ) !%
))-
' # ) )* ) )/# -
*.
1 , / !), " *
!!, + (/# , &/ #
! * / ). L ##'/# -
#/ "# ), ! # -
#!*/
!# , !-
, & )&/ ’( !) !-
.
N !, "# & !*% #
)(/ / * "# #, + #-
#, !#! ) !!'#, % !#/
1
# #(/ 1 *, ) ,
&((/ ) #(.
312
’' #, + )/ &
* % *%. ! !) #
!, ! )(/ * *% #-
*%, !+ ( , ' ) %&1
/1# % !% #.
"# & # / ' !),
+ )'/# # #% *
!) !, + )'/# % -
% (total market value of a firm). ? ' )/ *
#+ ! !. , ) 1
, /1 ), /1( ' !, + -
' ) #!1# ! *.
+ # " !* )%#('/#
) #!#: #'( * !!, & ,
# !.
4#/ #/ ) & 1 ('/#, -
' ! !!'# + )/1 #' #
1 ) # !.
&# */# ! #(
! ((/# # !. ?-
(/ # ! *' !: *%% (
J/-J (Modigliani and Miller approach).
# !1 ! !&(/, + ) #/
! )&/ % #; ) #' «!/ #-
» !. > !/ #(/ F.
=/)& #/ ! )&/ # %
#, #, !) ) !.
H )( # ! #/ # %
)('/#, ! ( (. # #&-
!), + ) ) !) 1 !#%
)/1'/# #/ # !, #/ !)
! #! )('/#, ! !' & )#-
. % # !) 1 !)/ !-
+ "# ), + ' % * -
* ! )/1 #. =*
)('/# ! !+ ! )!, ! */
* !(/ /1 # !-
#* ). N !, #/ !) ! (kd) #-
313
/ &, & #/ # ! (ke), #'
# !, ) !/(, ! % #/-
)& #/ ! (WACC) ' / ),
&, #/ !!'# #/(
(#. 12.7 12.8).
. 12.7. %/: /@/ / =;<
;
. 12.8. %/: /@/ / =;< ?
/G ?? /<;
4#!& ! $. J/ J. J
(1958 .) #&(/ !& – ) #/
?#/
!
# !)
!
@
!)*
F
min
F
F
F
?#/ !!'#
4* #
!
4* !)
!
/
"
#
&
*
314
" #/ ! )&/ % #, &,
& !), & + #/
" ) ) # !.
J/ # ! " ) $. J/ J. J-
#/ ! , + ! !+ #
!!'# # "# & !
*( & )&'/# #/ ! * -
!. & )(/ «!*! !». E-
) !) #, + #/ !-
!!'#, + )(/# #( !,
.
F */ ! J/ J
! &, ):
– !'/# #/ " !, +
!', !, )1#/ "*, #-
!#/ #, ##/ #*% +;
– ! (/ / ! )’)/: )
))( #( * ()% !);
– #/ ! ('/# 1 !
! ) , ! ") #-
;
– # , !’) ) #;
– 1 ! (/ #( )# -
, )# !(/#;
– # !.
@ J/-J ) # ! # #-
!# *, ) * &/ &
) #. !/1 #& !),
+ * !' # # #, .
, ) &/ ) ).
)&( !#/ #/ ) !)* -
F )&#% & #( ! #-
( !, J/-J ))' #%) -
) !.
L ! #& !’)% )
", + (/ ) ! !%
1/ ! " # !. =(
J%'#, #
315
!)* # ! [Myers, 1984] )'/#
*!*, ) ( # # !% 1/ (/ -
"*( /- ) !!'# #-
/# ' !. !#/% !# -
! )% ' "*(, #! 1 )*
# #! 1 ) ! # . #-
#/ "* & # ! !%
1/ + # !. */ )’) !%
(/ ! )&( ! $ $
#, )# !' #
"# &. '/# # &,
+ )' &#/ ) ! ) !) 1
#/ .
! #) !# # ! -
(/ ## ) , + #-
#, &/ ) 1 ! # )
"*( * !! ## +
/.
? ) # ! -
&/ # ) ! !*. )-
"# ) "* !, ),
#/ # )#.
# ! !%
#!#/% /# #/ !!'# ! -
+. 4# !# & "#-
, # , +
) )& "#/ !% "# 1/.
) ! * # ! ' )
# "# #%# !!'# (/ &-
) ! ) # % ), &
! ! ) "#
))! ! /#.
H ! % )-
!% /# !!'# )’'/# #/
F !/ # !.
N & )#, # 1 # &-
"# /# !!'# */ ) ' )-
1 (#/ )#/). H 1 )-
316
% (/ # # !# (#/
)#/ #/ ). * #
*/ &, !, '/#, #/ )-
'/# )!. T), !% ## */ ',
# + ) *% )
!!'# ’)#/ ) ) .
? ! )% !
# )% #* # & "#.
4# ( * #* ! !"*,
)% ! #, ! #, ' / &
"# -#!#/ /# !!'#.
$#- #*( & )-
":
– )#(/ ! !) & "#,
#/ # )1'/# #/ #( ,
!, !+' #/ # &;
– / # / "# ## , "-
!!)* )1'/# #/ )/(;
– )#(/ "# ) )+ #*%
## &;
– ! !) ! !’)'/# ) "#-
- ) "* !!'#, +
!)/ " # 1 ,
#, # ! .
, + )(/ # #/ )-
# ) , ! . 12.1. N / ) . 12.1,
# #/ )# & !!'#
' %/1 ! # ( . . 86,1% – 2000 .
88,5% – 2003 .), #' * )#
( 2,4%). # *' )# %/1 !
!!' )#/ ) , , !#.
)’) ) * ) #. 4-
, + ) !)* !# & #/ )-
#/ . %#, )#/ ) ) !-
' )! &, #/ ! )
! # )% )&' # !!'#
% #* /- "# -
( (. #/ )#/ )
317
A&# 12.1
;/ /? =EC, %*
*) ) =# + ) 2003 . (#. 64).
2000 ð. 2001 ð. 2003 ð.
Aì³íè çà
2000–2003 ðð., r
'îêàçíèê
1ñîãî
Ó òîì
÷èñ³
ðîñòðî-
÷íî¿
1ñîãî
Ó òîì
÷èñ³
ðîñòðî-
÷íî¿
1ñîãî
Ó òîì
÷èñ³
ðîñòðî-
÷íî¿
1ñîãî
Ó òîì
÷èñ³
ðîñòðî-
÷íî¿
1ñîãî 100 100 100 100 100 100 õ õ
1. B³$ ³äðèìñòâàìè Óêðà¿íè, â
ò. ÷.
86,1 88,5 85,9 88,2 88,5 90,3 2,4 1,8
çà òîâàðè, ðîîòè, îñãè 52,7 59,6 47,4 52,6 47,6 54,4 -5,1 -5,2
çà âêñ*ìè 6,6 1,2 7,1 1,4 7,9 1,5 1,3 0,3
ç îàòè ðà³ 2,4 3,4 1,7 2,1 1,3 1,6 -1,1 -1,8
ç ä$òîì 8,2 12,2 4,5 7,3 5,4 11,7 -2,8 -0,5
ç³ ñòðàõâàíí* 1,7 2,5 1,0 1,2 0,9 1,2 -0,8 -1,3
çà âíòð³9í³ìè ðîçðàõíêàìè 3,3 2,0 12,2 15,7 9,6 12,7 6,3 10,7
³í9à çàîðãîâàí³ñò 11,2 7,6 12,0 7,9 15,8 7,2 4,6 -0,4
2. 0ç ñ’êòàìè ãîñîäàðñêî¿
ä³*íîñò³ êðà¿í–ðñ³ê
êîè9íîãî ÑÐÑÐ
6,4 8,5 6,6 8,9 4,7 8,6 -1,7 0,1
3. 0ç ñ’êòàìè ãîñîäàðñêî¿
ä³*íîñò³ ³í9èõ êðà¿í
7,5 3,0 7,5 2,9 6,8 1,1 -0,7 -1,9
318
!*% !% * & !1-
& ) 1 !!'#. !’) ) &
!1( !( "** ) !& ) !-
# # )& !.
*/ ! & &
"#, !’) ) !!'# !
1 ! )&
. ! /1#/
!%, # ), + (/ # , -
(/ ! #( # (&) )-
&. !#('/# 1 # ! #
#% !*.
4&, # )/1 #/ )#
' !%% . H , * * ' #!-
(, #/ !!'# )’'/# &
"#,
! ## )!. H 1 , -
)/1 #/ )# & )!-
) !+ ) & #.
4, )
" ), !+ ! /
#*! #* )(#. @ ' #/
)## ! * # -
! ! ) & # )' )
+ ! !*%.
@ , # ! !!'# )!#-
/ !' " ! )/#/ % -
#.
1. N )'/# "#% # !!'#?
2. N * # )?
3. N #(/ # & # &
1?
4. L )'
!) !)* !?
5. 4)% # ! ! #-
( !.
6. H !’) #/ F !/
# !?
319
12.4. =:* ;
4!)* # ! ' '( ) %#1
!* ! " ! ! #
!!'#. ? &' #!1 #
# !) !, ! ))!'/#
%/1 "% )')’) & "*' "#-
/# "*' "# #%# #-
#)'/# #/ (*) !!'#.
!'# #'/# !), #/ #-
)1 ! ) !) #-
. # !) &#/ -
# "# #& , !)-
1 /1 / #. & # !)
&#/ "# #& #' (, )&(
( !!'#, % " "#-
) !) ! & # -
# , + !# "# #-
&. T)(#/ * , & ) #-
, + !/ # ! )/# #/ &
* .
4&, !!'# ' ! # !)%
! , ! ! !/ #
(/ , !’) ) )/1( &-
#( "# #&. )'/# -
% '% ; ) ' =. ##,
. ?#", T. &&
1
.
=# !(# (#. 12.9), )-
& #/ ! (VL) !# # (D).
#. 12.9 ! !(/ / ) .
=# # ! ) #
J/-J (M&M), . . 12.2.
+7* ## # ! – *
M&M ) !. )/ ,
+ / V
U
, )', + #/ !
!' # !.
1
=. ##, . ?#", T. &&. 4# ! "-
#: . # . – J.: K T) H%, 2001. – 720 #.
320
. 12.9. + * ;: ;
; ?
<$* – !1 M&M ) -
!*% !, ) !(, + . -
! # !(/ , + )& #. 12.9.
A* . (#' 1 : #/ !
/ #, ! !' )1#. -
('/# ) ) ## . J#/-
#/ ! V
L
* #'/# * D*. @ , *
!/ # !). E 1, !/ # -
! ! #'/# ) D*/V
L
* (1 – D*/V
L
*) *-
!.
@ , #'/# ", + # !,
#)' #/ !, & )' #/ !-
. #. 12.10 & ## ( #
! ) #/)& #/ ! (WACC)
#/ * !. N ) ",
#! % ). '/# # , + #/
!# ! 1, & * -
!, , + !% #! )/ #/ !
)1'/#.
?#/
! (V
L
)
H/ #
(D)
V
U
V
L
*
J#/
#/
!
#/
)# )1
! )
!)
V
L
= V
U
+ T
C
<
?
"#
#&
%# #/
!
V
U
= ?#/
!
)
D*
4!/ #
!)