Каримова Т.Г. Рынок ценных бумаг

Подождите немного. Документ загружается.

зависимости от рынка, на котором работают участники, выделяют стратегии

срочного рынка и стратегии кассового рынка.

Стратегии кассового рынка.

1. Игра на повышение («быки»). Участники биржи покупают ценные бумаги,

ожидая повышения их курса, чтобы продать их в дальнейшем по более высокой

цене. Их действия увеличивают спрос и инициируют повышение курсов ценных

бумаг. При реализации этой стратегии допускается частичная оплата заемными

деньгами (не более 50%).

2. Игра на понижение («медведи»). Участники биржи продают ценные бумаги,

ожидая понижения их курсов. Их действия увеличивают предложение и

инициируют снижение курсов ценных бумаг. При реализации этой стратегии

допускается продажа взятых взаймы ценных бумаг. Если ожидания участников

оправдываются, то взятые взаймы ценные бумаги покупаются по более низкой

цене. В результате образуется доход участника – курсовая разница.

Один и тот же участник может формировать одновременно разные стратегии

по разным ценным бумагам для снижения собственного риска.

Стратегии срочного рынка.

1. Хеджирование – это биржевое страхование потерь на физическом рынке по

отношению к фьючерсному или опционному. Механизм хеджирования состоит в

том, что участник рынка занимает в каждый момент времени противоположные

позиции на фьючерсном (опционном) и физическом рынке. Поскольку динамика

цен однонаправлена, то неблагоприятные их колебания будут компенсированы.

Например, для страхования потерь от понижения курсов ценных бумаг,

участник срочного рынка может открыть короткую позицию по фьючерсному

контракту (см. рис. 6). И, при снижении курсов продать актив по установленной в

контракте более высокой цене, избежав потери капитала.

При страховании потерь от незначительного понижения курсов акций,

участник может продать колл-опцион (см. рис. 8). При незначительном снижении

курсов покупатель не будет реализовывать контракт, и полученная опционная

премия компенсирует потери капитала.

Если участник ожидает значительного снижения курсов акций, то он может

купить пут-опцион (см. рис. 9). При реализации ожиданий, участник продаст

ценные бумаги по установленной цене с учетом уплаченной опционной премии и

избежит потери капитала.

2. Если направление колебаний курсов акций заранее неизвестны, то

участники могут использовать стеллажные операции, то есть одновременное

приобретение или продажу колл и пут опционов на одни и те же акции с

одинаковой ценой и датой исполнения. Различают стеллаж покупателя и

продавца.

– Стеллаж покупателя состоит в покупке опционов колл и пут на одни и те же

акции с одинаковой ценой исполнения, уплачивая по каждому определенный

размер премии (рис. 15).

Такая стратегия используется, когда участник ожидает значительных

колебаний курсов акций. Если курс акций увеличивается, тогда участник

реализует колл-опцион, а пут-опцион остается нереализованным. Если курс акций

уменьшается, то реализуется пут-опцион. В результате полученный доход

компенсирует уплаченную премию.

Рис. 15. Стеллаж покупателя

– Стеллаж продавца состоит в продаже колл и пут опционов (рис. 16).

Рис. 16. Стеллаж продавца

премия 1

премия 2

Цена

Доход

премия 1 Цена

Доход

премия 2

Такая стратегия используется, когда инвестор рассчитывает на незначительные

колебания курса акций. При этом его доход будет ограничен двумя премиями от

продажи опционов, а любая реализация опционов означает потери для него.

ТЕМА 5. АНАЛИЗ ФОНДОВОГО РЫНКА

§ 1. Анализ инвестиционных свойств ценных бумаг

При принятии инвестиционных решений на рынке ценных бумаг участнику

требуется оценить ценные бумаги с точки зрения их настоящей и перспективной

доходности и рискованности. Существует два подхода к оценке

привлекательности фондовых инструментов: фундаментальный анализ и

технический анализ.

Фундаментальный анализ основывается на оценке эмитента: его доходов,

положения на рынке, перспектив и направлений развития. Кроме того, изучается

практика управления компанией, состав управляющих органов. Делается прогноз

дохода, который определяет будущую стоимость ценных бумаг и может повлиять

на цену. Ключевыми показателями являются коэффициенты покрытия по

текущим, денежным активам, коэффициент капитализации по прибыли,

собственным средствам, эффективность использования активов, стоимость

чистого капитала на 1 акцию, а так же анализ потенциала акций на основе

динамики размера дивиденда в расчете на 1 акцию, соотношения между ценой

акции и ее доходностью. Эти трудоемкие исследования позволяют сравнить эти

показатели со среднеотраслевыми и сделать вывод о том, завышена или занижена

стоимость ценных бумаг по сравнению с реальной стоимостью активов,

будущими прибылями эмитента. Этот вид анализа используется при принятии

долгосрочных инвестиционных решений.

Технический анализ предполагает, что в движении биржевых курсов отражена

информация об эффективности функционирования фирмы. Основной объект

анализа – спрос и предложение ценных бумаг, динамика объемов операций по

купле-продаже, динамика курсов. Технический анализ позволяет определить

время покупки или продажи ценных бумаг и используется участниками рынка

ценных бумаг в краткосрочном периоде. Технический анализ использует

графические методы, изучающие закономерности движения цен на графиках

путем построения линий тенденции, и аналитические методы, использующие

математическую аппроксимацию временных рядов и расчет индикаторов.

Одним из способов охарактеризовать рынок является создание рейтинговых

оценок. Рейтинг не означает конкретных рекомендаций по покупке и продаже

ценных бумаг, это лишь информация, которую могут использовать инвесторы в

качестве критериев, осуществляя операции с ценными бумагами. В мировой

практике эмитенты обращаются в рейтинговые агентства, чтобы специалисты-

аналитики проверили качество их ценных бумаг и присвоили ей рейтинг.

Наиболее известными мировыми рейтинговыми агентствами являются

«Standard&Poor's» и «Moody's», в России – АК&М. По методике оценки агентства

«Standard&Poor's» приняты следующие категории оценки ценных бумаг:

ААА – ценные бумаги высшего качества,

АА – ценные бумаги высокого качества,

А – ценные бумаги хорошего качества,

ВВВ – ценные бумаги среднего качества,

ВВ – ценные бумаги качества ниже среднего,

В – ценные бумаги низкого качества,

ССС, СС, С – чисто спекулятивные ценные бумаги.

§ 2. Фондовые индексы

Для оценки преобладающей конъюнктуры на фондовом рынке, а так же для

характеристики состояния и динамики развития национальной и мировой

экономики используются фондовые индексы. Индексы рассчитываются

информационными агентствами, консалтинговыми фирмами, фондовыми

биржами. Это определяет многообразие существующих индексов. Расчет

фондовых индексов основан на усреднении цен акций (средняя арифметическая,

средняя арифметическая взвешенная по цене, по капитализации, средняя

геометрическая). Рассмотрим некоторые из фондовых индексов:

1. Индексы международного рынка:

 Индексы Доу-Джонса являются наиболее известными. Рассчитываются как

среднее арифметическое курсов акций, входящих в представительский набор,

поделенное на некоторый корректирующий делитель, отражающий изменение в

акциях списка (дробление, слияние). Значение индекса в 1928 году принято за

базу. Публикуется базисный индекс в виде пунктов. Семейство индексов Доу-

Джонса представляет собой систему из четырех самостоятельных индексов:

промышленного, транспортного, коммунального и комплексного.

Промышленный индекс является самым старым из семейства, рассчитывается

по акциям 30 крупных промышленных компаний США.

Транспортный индекс является средним показателем движения курсов акций

20 авиакомпаний, железнодорожных и автодорожных компаний.

Коммунальный индекс рассчитывается по 15 крупным компаниям газо и

электроснабжения.

Сводный индекс рассчитывается на базе 65 акций, входящих в предыдущие

индексы.

 Индексы Нью-Йоркской фондовой биржи. Индексы рассчитываются как

среднее арифметическое взвешенное курсов акций некоторого списка компаний,

обращающихся на Нью-Йоркской фондовой бирже. В качестве веса используется

рыночная капитализация компании (общее количество ценных бумаг,

выпущенных компанией). Рассчитываются промышленный, транспортный,

коммунальный, финансовый индексы (рис. 17).

NYSE Volume 920,184,813

AS OF 16:31 ET 27 Dec 2004

Value Change

NYSE COMPOSITE 7197.27

11.51

NYSE US 100 5975.74

22.78

NYSE INTL 100 4967.12 25.31

NYSE WRLD LDRS 5604.08 1.06

NYSE TMT 5423.51 11.59

DOW JONES IND 10776.13

50.99

S & P 500 1204.92

5.21

Рис. 17. Значение и динамика индексов Нью-Йоркской фондовой биржи

на 27.12.2004

 Индексы NASDAQ. Рассчитываются как среднее арифметическое

взвешенное по капитализации по акциям внебиржевого рынка,

зарегистрированным в торговой системе NASDAQ. Индексы NASDAQ включают:

сводный индекс, рассчитываемый по всем зарегистрированным в торговой

системе акциям, и множество отраслевых индексов (промышленный, банковский,

страховой, финансовый, транспортный, коммунальный и т.д.), отражающих

положение в соответствующих отраслях американской экономики.

2. Российские фондовые индексы:

 Индексы АК&М. Семейство этих индексов представлено сводным

индексом АК&М, индексом акций промышленных предприятий, Индексом акций

«второго эшелона», 11 отраслевыми индексами и индексом ADR. В основе

расчета индексов лежит определение относительного изменения суммарной

капитализации обыкновенных акций компаний листинга на основе котировальных

цен. Листинги для расчета индексов составляются с учетом влияния ценных

бумаг на рыночную ситуацию и пересматриваются поквартально. Для каждого

индекса принята базовое значение – 1000 и определенная дата начала расчета.

 Индекс РТС является официальным индикатором Российской торговой

системы. Рассчитывается индекс с 1 сентября 1995 г. по ценам наиболее

ликвидных акций, допущенных к обращению на Фондовой бирже РТС. Начальное

значение Индекса составляло 100 пунктов, максимальное – 571.66 (6 октября 1997

г.), минимальное – 37.74 (2 октября 1998 г.). К расчету принимаются акции

утвержденного экспертной комиссией списка. В семейство индексов РТС входят:

– индекс RTSI, сводный индекс, рассчитывается 13 раз в день через каждые

полчаса по подтвержденным сделкам торговой системы (рис. 18).

Рис. 18. Значения индекса RTSI на 27.12.2004

и его динамика с 23.12.04 по 27.12.04

– индекс RTST, индекс текущих котировок, рассчитывается в течение торговой

сессии каждую минуту.

ТЕМА 6. ПОРТФЕЛЬНОЕ ИНВЕСТИРОВАНИЕ

§ 1. Портфель ценных бумаг

В сложившейся практике фондового рынка под инвестиционным портфелем

понимается совокупность ценных бумаг, имеющая такие инвестиционные

характеристики, которые недостижимы с позиции отдельно взятой ценной бумаги,

а возможны только при их комбинации. Основными характеристиками портфеля

является доходность и риск. С учетом инвестиционных качеств можно

Текущее значение: 605.78

Значение открытия: 602.86

12:00

27.12

Изменение к открытию: +0.48%

Предыдущее закрытие: 597.17

18:00

24.12

Изменение к закрытию: +1.44% (+8.61pt.)

Максимальное значение: 605.78

Минимальное значение: 602.51

сформировать различные портфели ценных бумаг, в каждом из которых будет

собственный баланс между существующим риском, приемлемым для владельца

портфеля, и ожидаемой им отдачей в определенный период времени.

Все инвесторы в зависимости от целей инвестирования делятся на следующие

типы:

1. Консервативный тип. Инвестор стремится защитить свои средства от

инфляции, для этого он предпочитает вложения с невысокой доходностью с

низким риском.

2. Умеренно-агрессивный тип. Инвестор стремится произвести длительное

вложение капитала, обеспечивающее его рост. Он готов пойти на ограниченно

рисковые вложения, подстраховывая себя вложениями в малодоходные, но

надежные ценные бумаги.

3. Агрессивный инвестор. Инвестор стремится к быстрому росту вложенных

средств, готов покупать рисковые ценные бумаги, быстро менять структуру

своего портфеля, проводя спекулятивную игру на курсах ценных бумаг.

Соотношение факторов риска и доходности определяет тип портфеля ценных

бумаг, при этом важно, за счет какого источника получен данный доход: за счет

роста курсовой стоимости или текущих выплат (дивидендов, процентов).

Различают следующие типы портфелей:

1. Портфели роста. Целью является рост капитала преимущественно за счет

роста курса ценных бумаг. Основные вложения производятся в акции. Выделяют:

 Портфели агрессивного роста ориентируются на максимальный прирост

капитала, состоят из акций молодых быстрорастущих компаний, которые

при благоприятных условиях способны принести высокий доход;

 Портфели консервативного роста содержат в основном акции крупных,

хорошо известных и стабильных компаний, риск потери капитала невелик;

 Портфели среднего роста сочетают свойства вышеуказанных портфелей,

при этом высокая доходность обеспечивается агрессивными акциями,

умеренная степень риска – оборонительными.

2. Портфели дохода. Их целью является получение дохода за счет дивидендов

и процентов. Обеспечивают заранее спланированный уровень дохода при

минимальном риске. Объектами инвестирования являются высоконадежные

ценные бумаги. Выделяют:

 Конвертируемые портфели состоят из конвертируемых акций и облигаций.

Инвестор в зависимости от условий выбирает направление инвестирования

– акции или облигации – и получает доход в виде дивиденда или процента;

 Портфели денежного рынка имеют целью полное сохранение капитала.

Используются при краткосрочном помещении капитала с высокой

ликвидностью. В портфель включаются денежная наличность и

быстрореализуемые активы;

 Портфели облигаций – формируются за счет облигаций, как правило,

государственных, и приносят средний доход при минимальном риске.

§ 2. Управление портфелем ценных бумаг

Для минимизации риска и максимизации дохода необходимо управлять

структурой портфеля ценных бумаг. Под управлением портфелем понимается

применение к совокупности различных видов ценных бумаг определенных

методов и технологических возможностей, которые позволяют сохранить

первоначально инвестированные средства, достигнуть максимального дохода,

обеспечить инвестиционную направленность портфеля.

Основным элементом управления является мониторинг, представляющий

собой непрерывный детальный анализ фондового рынка, тенденций его развития,

финансово-экономических показателей фирмы-эмитента ценных бумаг,

инвестиционных качеств ценные бумаги. Мониторинг является основой как

пассивного, так и активного управления. Основные этапы мониторинга

представлены на рис. 19.

Активное управление предполагает тщательное отслеживание и немедленное

приобретение инструментов, отвечающих инвестиционным целям портфеля, а так

же быстрое изменение состава фондовых инструментов, входящих в портфель.

Это непрерывный процесс, который сводится к периодической ревизии портфеля,

частота которой зависит от предвидения учетной ставки. Сигналом к пересмотру

портфеля являются изменения рыночных условий инвестирования. В условиях

нестабильной рыночной ситуации, в условиях агрессивного инвестирования

эффективно именно активное управление.

Пассивное управление представляет собой создание диверсифицированных

портфелей с заранее определенным уровнем риска и доходности, рассчитанным

на длительную перспективу. Продолжительность существования портфеля

зависит от стабильности процессов на фондовом рынке. Сигналом к изменению

структуры сформированного портфеля служит падение доходности портфеля

ниже минимально установленной. Пассивное управление используется в

стабильной рыночной ситуации, в условиях консервативного инвестирования.

Рис. 19. Процесс управления портфелем ценных бумаг

§ 3. Модели формирования портфелей ценных бумаг

При наличии определенной суммы денег и желания на них приобрести ценные

бумаги на определенный промежуток времени инвестор каждый раз сталкивается

с проблемой выбора оптимального инвестиционного портфеля, то есть

распределения средств по различным альтернативным вложениям (акции,

облигации, наличные деньги), чтобы наилучшим образом достичь своих целей. В

первую очередь инвестор стремится к получению максимального дохода от

благоприятного изменения курса акций, дивидендов, процентов. С другой

стороны, любое вложение капитала связано с риском его потери. Для

формирования эффективных портфелей ценных бумаг инвесторы

руководствуются следующими принципами:

1. Принцип консервативности. Соотношение между рисковыми и надежными

ценными бумагами в портфеле должно быть таким, чтобы возможные потери от

рисковой доли покрывались доходами надежной доли.

Мониторинг:

оценка инвестиционных качеств ценных бумаг

Отбор ценных бумаг и

оптимизация портфеля

Эффективных

к покупке

Активное управление

Определение

минимальной

доходности и

максимального риска

портфеля

Пассивное управление

Падение доходности

ниже минимальной

Отбор ценных бумаг

Формирование нового

портфеля

Неэффективн

ых к продаже

Пересмотр портфеля с

учетом рыночных

изменений

Оптимизация портфеля

Формирование нового

портфеля

2. Принцип диверсификации. Диверсификация состоит в делении средств

между несколькими ценными бумагами разных видов, избегая синхронности

колебаний их цен и доходности.

3. Принцип ликвидности. В портфеле должны присутствовать

быстрореализуемые активы для поддержания достаточного уровня

платежеспособности.

То есть, основная задача инвестора – распределить средства по определенным

направлениям вложений. Для выбора оптимального инвестиционного портфеля

разработаны следующие математические модели:

Модель Марковитца.

Согласно теории Марковитца, для принятия решения о вложении средств

инвестору не нужно проводить оценку всех портфелей, а достаточно рассмотреть

лишь эффективное множество портфелей и выбрать оптимальный. Инвесторы,

стремясь максимизировать доходность, одновременно хотят минимизировать

риск. Уменьшить влияние противоречивых целей рекомендуется с помощью

покупки не одной, а нескольких бумаг, каждая из которых отличается

доходностью и риском. Согласно теории, при обосновании портфеля следует

руководствоваться ожидаемой доходностью как мерой потенциального

вознаграждения и стандартным отклонением как мерой риска, связанной с

портфелем. При этом устанавливаются два предположения, что при прочих

равных условиях инвестор предпочтет большую доходность и меньший риск.

Ожидаемое значение дохода по i-й ценной бумаге рассчитывается:

PRЕ





, (14)

где R

– одно из возможных значений дохода по ценной бумаге, руб.; P

–

вероятности получения данного значения дохода; n- количество оценок по каждой

ценной бумаге.

Мерой риска является среднеквадратичное отклонение:

 

iij

iji

ERP 





, (15)

или дисперсия, равная σ

По каждому изучаемому портфелю рассчитывается ожидаемое значение

дохода портфеля ценные бумаги, которое определяется как сумма наиболее

вероятных доходов различных ценных бумаг: