Каримова Т.Г. Рынок ценных бумаг

Подождите немного. Документ загружается.

бумаг, те есть факт их появления в биржевых списках, означает разрешение на

участие их в торгах и дает им все те привилегии, которыми наделяется любая

иная ценная бумага, уже задействованная в биржевой торговле. Большинство

компаний-эмитентов стремятся разместить свои ценные бумаги на какой-либо

одной или даже нескольких биржах, поскольку это приносит им ряд

преимуществ: повышенный уровень ликвидности ценных бумаг, относительная

стабильность их цены. Кроме того, компании получают большую известность и

популярность среди лиц, занятых в сфере инвестиций и имеют благоприятные

перспективы по дальнейшему привлечению финансовых ресурсов средствами

рынка ценных бумаг. Процесс обращения фондовых ценностей контролируется

биржей, которая таким образом предохраняет заключаемые на торгах сделки от

мошенничества и злоупотреблений.

Инвестор, покупающий ценные бумаги, включенные в котировальный лист

биржи, может получить достоверную и своевременную информацию о компании-

эмитенте и рынке ее ценных бумаг, оценить перспективы экономического

развития эмитента и качество его ценных бумаг.

Фондовая биржа, однако, не гарантирует доходность инвестиций в акции

компаний, прошедших листинг.

Каждая биржа самостоятельно устанавливает правила для компаний-

эмитентов, желающих включить свои акции в биржевой список.

Для проверки соответствия параметров ценных бумаг установленным

критериям, а также постоянного анализа их инвестиционных качеств на биржах

созданы специальные отделы листинга, которые осуществляют экспертизу

соответствия показателей, указанных в заявке эмитента, формальным критериям,

установленным биржей, и выносят свои рекомендации.

Практически на всех российских биржах процедура листинга начинается с

подачи эмитентом заявки в отдел листинга с приложением ряда нотариально

заверенных документов. Заявка представляется на фирменном бланке, имеет

печать и подпись руководителя, сведения о регистрируемом выпуске ценных

бумаг, наименование, номер выпуска, номинал, гарантию достоверности

представляемых в отдел листинга документов, а также уведомление о согласии с

существующими правилами допуска к котировке (листинга). Кроме того,

представляются учредительные документы, справка об оплаченном уставном

фонде, копии проспекта эмиссии установленного законом образца. Биржа

оставляет за собой право требовать от эмитента предоставления других

документов и информации, необходимой для проведения экспертной оценки и

допуска ценных бумаг к котировке. Рассмотрение заявки обычно не превышает

один месяц.

С целью защиты интересов инвесторов биржа может временно или навсегда

исключить ценные бумаги акционерного общества из котировочного листа.

Существуют три формы временного прекращения котировки на бирже:

1. Отсрочка начала торговли (до открытия торгов биржа может приказать

трейдерам сбалансировать заказы на покупку или продажу и тем самым

определить более справедливую цену, если по какому-либо виду акций поступило

необычайно большое количество заказов на покупку или продажу);

2. Перерыв в торговле (объявляется в любое время для сообщения какой-либо

важной информации);

3. Приостановка торговли на одну сессию и более (используется, когда нужно

время, чтобы разобраться в каком-то важном событии, а также при нарушении

компанией соглашения о листинге до его устранения, или принять решении о

делистинге ценных бумаг компании-эмитента).

Делистинг или исключение из биржевого списка, может последовать, если:

– эмитент объявлен банкротом или его финансовое состояние признано

неудовлетворительным;

– публичное размещение ценных бумаг достигает неприемлемо малых

масштабов или иного их несоответствия минимальным требованиям листинга;

– компании-эмитенты в письменном виде подают заявление об исключении их

ценных бумаг из числа котирующихся;

ценные бумаги эмитента отозваны для погашения или обмена на новые при их

дроблении, а также при слиянии с другой фирмой и т.д.;

– нарушается соглашение о листинге, и т.д.

Организация торговли на бирже зависит от состояния фондового рынка, то

есть его глубины, ширины и уровня сопротивляемости. Чем больше объем спроса

и предложения на ценные бумаги, тем шире рынок; чем крупнее объемы заявок

инвесторов и концентрированнее спрос и предложение, тем глубже вторичный

рынок. Уровень сопротивляемости рынка связан с диапазоном цен, в котором

участники рынка готовы покупать или продавать ценные бумаги. Разрыв между

лучшей ценой продавца (минимальной) и лучшей ценой покупателя

(максимальной) называется спрэдом. Биржевая торговля способствует

сокращению диапазона цен, их концентрации вокруг лучших. Это достигается с

помощью аукциона.

При небольшом объеме спроса или предложения торговля проводится в форме

простого аукциона. Такой аукцион может быть организован либо продавцом,

который получает предложение покупателей (аукцион продавца), либо

покупателем, который ищет выгоднейшее предложение от ряда потенциальных

продавцов (аукцион покупателя).

В России процесс биржевой торговли начал возрождаться с простых

аукционов продавцов по типу английского аукциона. Его сущность заключается в

том, что продавцы до начала торговых собраний подают свои заявки на продажу

фондовых ценностей по начальной цене. Они сводятся в котировочных

бюллетенях, которые раздаются участникам биржевого торга. В ходе аукциона

при наличии конкуренции покупателей цена последовательно повышается шаг за

шагом (размер шага аукциона определяется до начала торгов), пока не остается

один покупатель и ценные бумага продаются по самой высокой цене

предложения.

Возможен и голландский аукцион, при котором начальная цена продавца

велика и ведущий торги последовательно предлагает все более низкие ставки,

пока какая-либо из них не принимается. В этом случае ценные бумаги продаются

первому покупателю, которого устраивает предложенный курс.

На аукционе втемную, или на так называемом заочном аукционе, все

покупатели предлагают свои ставки одновременно, а ценные бумаги приобретает

тот, кто сделал самое высокое предложение.

Простой аукцион предполагает конкуренцию либо продавцов, либо

покупателей. При отсутствии этих факторов, а также при достаточной глубине и

ширине фондового рынка наиболее эффективной оказывается система двойного

аукциона. Она предполагает наличие конкуренции между продавцами и между

покупателями. Существуют две формы двойных аукционов: онкольный рынок и

непрерывный аукцион.

Если сделки на рынке заключаются редко, существует большой разрыв между

ценой покупателя и ценой продавца, а колебания цен от сделки к сделке велики и

носят регулярный характер, то такой рынок не является ликвидным, и более

приемлемой является организация биржевой торговли по типу онкольного рынка

с редким шагом. Чем менее ликвиден рынок, тем реже шаг аукциона и длительнее

период накопления заявок на покупку и продажу ценных бумаг, которые затем

«выстреливаются залпом» в торговый зал для одновременного исполнения. Таким

образом, каждый «залп» «очищает» рынок от наибольшего количества заказов.

Частые «залпы» свидетельствуют о наличии постоянного спроса и предложения

на ценные бумаги, о ликвидности рынка, позволяют перейти к непрерывному

аукциону, на котором рыночная цена биржевого актива колеблется от сделки к

сделке.

При заключении и исполнении сделок биржа принимает на себя функцию

контроля. Обычно подтверждением и расчетами по биржевым сделкам

занимаются клиринговые организации. Информация в клиринговую палату

поступает от брокеров и с биржи. После сверки документы, подтверждающие

заключение сделки, передаются в секцию расчетов. Исполнение сделки включает

два параллельных процесса – платеж (переход права собственности на деньги) и

поставка (переход права собственности на ценные бумаги).

§ 3. Инвестиционные фонды

Инвестиционные фонды – это механизм, при помощи которого частные лица

передают денежные средства или активы в руки профессиональных менеджеров

для управления. К инвестиционным фондам относятся паевые инвестиционные

фонды, акционерные инвестиционные фонды, негосударственные пенсионные

фонды.

Паевые инвестиционные фонды (ПИФы) работают на российском фондовом

рынке с ноября 1996 года. Этот институт коллективного инвестирования

отличается солидной законодательной базой, жестким государственным

регулированием, требованием максимальной надежности и высокой ликвидности

ценных бумаг, находящихся в портфеле ПИФа, хотя и не самыми большими

активами среди

всех институтов коллективного инвестирования.

Капитал фонда делится на паи, принадлежащие частным инвесторам.

Инвестиционный пай является именной ценной бумагой, удостоверяющей право

его собственника на долю в имуществе паевого фонда. Владелец паев получает

доход не в виде фиксированного процента или дивиденда, а в виде разницы

между ценой покупки и ценой продажи пая в результате прироста стоимости

имущества фонда.

Средства инвесторов передаются в доверительное управление управляющей

компании которая вкладывает их в наиболее надежные и ликвидные инструменты

фондового рынка, стремясь при этом к обеспечению максимально возможной

доходности.

Существует два типа фондов: открытые и интервальные. В открытом фонде

купить и продать пай можно в любой рабочий день, в интервальном – только в

сроки, установленные правилами фонда, но не реже одного раза в год.

Управляющие паевых фондов обязаны периодически отчитываться перед

Федеральной комиссией по рынку ценных бумаг и публиковать основные

показатели работы фондов – стоимость чистых активов и стоимость пая – в прессе

и в компьютерной сети Интернет.

Управляющая компания вкладывает средства вкладчиков в точном

соответствии с инвестиционной декларацией, опубликованной в Правилах и

Проспекте эмиссии фонда. Согласно Положению о составе и структуре активов

открытых паевых фондов, их активы могут составлять государственные и

корпоративные ценные бумаги, ценные бумаги субъектов Российской Федерации

и органов местного самоуправления, а также денежные средства в валюте РФ и

иностранной валюте на банковских счетах и во вкладах (табл.1). Портфель

интервального фонда, кроме указанных выше активов может включать

недвижимость и права на нее.

В июле 2000 г. на российском рынке работали 15 открытых и 16 интервальных

паевых фондов, их активами управляют 19 управляющих компаний.

В отличие от паевых фондов, акционерные инвестиционные фонды являются

юридическими лицами и регистрируются в виде открытого акционерного

общества.

Таблица 1

Структура активов инвестиционных фондов

Наименование актива

Максимальная доля в капитале

Открытый ПИФ Интервальный ПИФ

Ценные бумаги одного эмитента Не более 20 % Не более 30 %

Государственные ценные бумаги РФ Не более 35 % Не более 35 %

Ценные бумаги, не имеющие признаваемых

котировок

Не более 10 % –

Ценные бумаги иностранных государств, акции и

облигации иностранных акционерных обществ

Не более 20 % Не более 20%

Денежные средства во вкладах в одном банке Не более 25 % Не более 25 %

Недвижимость, права на недвижимость и ценные

бумаги, не имеющие признаваемых котировок

– Не более 65 %

До 1999 года в России существовало два вида акционерных инвестиционных

фондов – чековые инвестиционные фонды, созданные для сбора у населения

приватизационных чеков и последующего их вложения в акции приватизируемых

предприятий, и инвестиционные фонды, принимавшие в обмен на свои акции

только денежные средства. Впоследствии чековые инвестиционные фонды были

преобразованы в паевые фонды или акционерные компании.

Негосударственный пенсионный фонд – это особая организационно-правовая

форма некоммерческой организации социального обеспечения, исключительным

видом деятельности которой является негосударственное пенсионное обеспечение

участников фонда на основании договоров о негосударственном пенсионном

обеспечении населения с вкладчиками фонда в пользу участников фонда.

Деятельность фонда по негосударственному пенсионному обеспечению

населения включает аккумулирование пенсионных взносов, размещение

пенсионных резервов, учет пенсионных обязательств фонда и выплату

негосударственных пенсий участникам фонда независимо от государственного

пенсионного обеспечения населения.

Регулированием деятельности негосударственных пенсионных фондов

занимается Инспекция НПФ при Министерстве труда и социального развития.

§ 4. Коммерческие банки

Коммерческие банки являются активными участниками рынка ценных бумаг.

Целями их деятельности на рынке является привлечение дополнительных

денежных средств для кредитной и расчетной деятельности на основе эмиссии

ценных бумаг; получение прибыли от собственных инвестиций в ценные бумаги

за счет выплачиваемых банку процентов, дивидендов и также курсовой стоимости

ценных бумаг; получение прибыли от предоставления клиентам услуг по

операциям с ценными бумагами; поддержание необходимого запаса ликвидности.

Коммерческим банкам на рынке ценных бумаг разрешено:

– выпускать, продавать и хранить ценные бумаги;

– вкладывать средства в ценные бумаги;

– осуществлять куплю-продажу ценных бумаг от своего имени и за свой счет;

– управлять ценными бумагами по поручению клиентов;

– выполнять посреднические (агентские) функции при покупке-продаже

ценных бумаг на основании договора комиссии или поручения;

– осуществлять инвестиционное консультирование;

– организовывать и обслуживать эмиссии ценных бумаг.

Российские банки осуществляют непрофессиональные операции с ценными

бумагами по общим правилам, действующим для инвесторов и эмитентов, а также

в рамках нормативов, установленных Центральным Банком России.

Профессиональная деятельность банков на рынке ценных бумаг

осуществляется на основе лицензий, выданных Федеральной комиссией по рынку

ценных бумаг.

Коммерческие банки как акционерные общества вправе выпускать

эмиссионные ценные бумаги (акции и облигации).

Первый выпуск акций банка должен полностью состоять из обыкновенных

акций. Выпуск акций для увеличения уставного фонда банка (повторный выпуск

акций) может осуществляться лишь после полной оплаты акционерами всех ранее

выпущенных банком акций. Повторный выпуск акций банка может включать

выпуск как обыкновенных, так и у привилегированных акций.

Банк может выпускать облигации для привлечения заемных средств лишь при

условии полной оплаты всех выпущенных банком акций. Регистрация выпуска

облигаций банка должна, по общему правилу, сопровождаться регистрацией

проспекта эмиссии.

Кроме акций и облигаций коммерческие банки для привлечения

дополнительных кредитных ресурсов могут выпускать депозитные,

сберегательные сертификаты и собственные векселя. Банковские векселя могут

быть процентные, дисконтные, рублевые, валютные. Они активно используются

предприятиями как средства платежа.

На первичном рынке ценных бумаг коммерческие банки осуществляют

посреднические операции между эмитентами ценных бумаг и инвесторами,

оказывая услуги андеррайтинга.

На вторичном рынке ценных бумаг коммерческие банки могут выступать как

профессиональные участники:

1. Банк может выполнять эти операции в качестве брокера на основе

поручения клиента о покупке или продаже ценных бумаг.

2. Коммерческий банк может покупать и продавать ценные бумаги от своего

имени и за свой счет, как через фондовую биржу, так и на внебиржевом рынке

ценных бумаг, действуя в качестве дилера с целью формирования и управления

портфелем ценных бумаг.

3. Коммерческий банк оказывает депозитарные услуги, осуществляет хранение

ценных бумаг юридических и физических лиц.

4. Коммерческий банк может выступать в качестве управляющего и

производить по поручению своего клиента управление портфелем его ценных

бумаг. Банк обязуется хранить ценные бумаги своего клиента, обеспечить их учет,

осуществлять инкассацию процентов и дивидендов, а также сумм по погашаемым

ценным бумагам, производить обмен акций и облигаций на другие ценные

бумаги, информировать клиента об очередных собраниях акционеров, выпуске

новых акций, в которых клиент имеет преимущественное право на покупку.

5. Коммерческий банк может оказывать услуги инвестиционного консультанта.

ТЕМА 3. ВИДЫ ЦЕННЫХ БУМАГ

§ 1. Экономическая сущность и классификация ценных бумаг

В ГК РФ дается юридическое определение ценной бумаги как документа

установленной формы и реквизитов, удостоверяющего имущественные права,

осуществление и передача которых возможны только при его предъявлении.

С экономической точки зрения, ценная бумага – это форма существования

капитала, отличная от его товарной, производительной и денежной форм, которая

может передаваться вместо него самого, обращаться на рынке, как товар и

приносить доход.

Ценная бумага выполняет ряд общественно значимых функций:

1. Перераспределяет денежные средства (капиталы) между отраслями и

сферами экономики; территориями и странами; группами и слоями населения;

населением и сферами экономики; населением и государством.

2. Предоставляет определенные дополнительные права ее владельцам, помимо

права на капитал (право на участие в управлении, информацию, первоочередность

…).

3. Обеспечивает получение дохода на капитал и возврат самого капитала.

Ценные бумаги обладают такими качествами как:

• ликвидность – способность ценных бумаг быть обращенными в денежные

средства путем продажи без значительных потерь;

• обращаемость – способность выступать в качестве предмета купли-продажи

(акции, облигации), или платежного инструмента, опосредующего обращение на

рынке других товаров (чеки, векселя, коносаменты, приватизационные

документы);

• рыночный характер (для обращения ценных бумаг существует свой

обособленный рынок);

• участие ценных бумаг в гражданском обороте заключается в способности

ценных бумаг не только быть предметом купли-продажи, но и выступать

объектом других имущественных прав (сделок залога, хранения, дарения,

комиссии, займа, наследования …);

• надежность – способность ценных бумаг выполнять закрепленные функции

длительное время;

• рискованность – определяется подверженностью ценных бумаг и операций с

ними влиянию факторов с вероятностным характером взаимодействия: чем

больше вероятность наступления неблагоприятной ситуации, тем больше риск по

ценной бумаге;

• регулируемость заключается в том, что все ценные бумаги, а так же права,

удостоверяемые ими, и параметры обращения регулируются государством и

уполномоченными организациями.

Классификация ценных бумаг

1. По сроку существования:

 срочные, срок их обращения ограничен условиями выпуска или

законодательно (облигации, векселя),

 бессрочные, срок обращения ценных бумаг не ограничен (акции).

2. По происхождению:

 основные ценные бумаги – это ценные бумаги, в основе которых лежат

имущественные права на какой – либо актив, обычно на товар, деньги, капитал,

имущество, различного рода ресурсы:

– первичные ценные бумаги основаны непосредственно на активах: акции,

облигации, векселя, закладные…),

– вторичные ценные бумаги выпускаются на основе первичных (то есть

ценные бумаги на ценные бумаги: варранты, депозитарные расписки…).

 производные ценные бумаги – это бездокументарная форма выражения

имущественного права (обязательства), возникающего в связи с изменением цены

лежащего в основе данной ценные бумаги биржевого актива (то есть ценные

бумаги на какой-либо ценовой актив: на цены товаров, на цены основных ценных

бумаг, на цены кредитного и валютного рынков: фьючерсные контракты

(товарные, валютные, процентные…), свободнообращающиеся опционы).

3. По форме существования:

 документарные, когда права по ценным бумагам закреплены в сертификате,

 бездокументарные, когда права по ценным бумагам удостоверяются

записями в реестре ценных бумаг эмитента или на счетах «депо» в депозитарии.

4. По национальной принадлежности:

 ценные бумаги отечественных эмитентов,

 ценные бумаги иностранных эмитентов. Они допускаются к размещению и

публичному обращению в Российской Федерации при наличии международного

договора Российской Федерации или соглашения, заключаемого между

федеральным органом исполнительной власти по рынку ценных бумаг на

основании решения Правительства Российской Федерации и соответствующим

органом (организацией) страны иностранного эмитента и предусматривающего

порядок их взаимодействия.

5. По типу использования:

 инвестиционные – ценные бумаги, выступающие как объект вложения

капитала (акции),

 неинвестиционные - ценные бумаги, обслуживающие расчеты, товарное

обращение или служащие средством спекулятивной биржевой игры.

6. По порядку владения:

 именные – ценные бумаги, удостоверяющие права конкретного

именованного лица,

 предъявительские – ценные бумаги, удостоверяющие права предъявителя.

7. По форме выпуска:

 эмиссионные – это ценные бумаги, выпускаемые в результате эмиссии

отдельными группами (сериями),

 неэмиссионные – это ценные бумаги, образующиеся в результате

договорных отношений участников рынка.

8. По виду эмитента:

 государственные ценные бумаги, эмитентом которых выступают органы

государственной власти и местного самоуправления,

 корпоративные ценные бумаги, эмитируемые акционерными обществами.

9. По наличию дохода:

 доходные – ценные бумаги, условиями выпуска и обращения которых

предусматривается получение дохода при владении ими (акции, облигации),

 бездоходные – ценные бумаги, не предусматривающие получение текущего

дохода (опционы).

§ 2. Акции

Акция – эмиссионная ценная бумага, закрепляющая права ее владельца

(акционера) на получение части прибыли акционерного общества в виде

дивидендов, на участие в управлении и на часть имущества, остающегося после

его ликвидации. Эмитентом акций выступают юридические лица, организованные

в форме акционерных обществ (коммерческие предприятия, инвестиционные

компании и фонды, банки и биржи). Эмиссия акций может проводиться при

учреждении общества (первичная эмиссия), при его реорганизации, при

увеличении уставного капитала (дополнительная эмиссия). Полученные денежные

средства от размещения акций эмитент может использовать для формирования

основных и оборотных фондов.

Выпуск акций привлекателен для эмитента по следующим причинам: