Каримова Т.Г. Рынок ценных бумаг

Подождите немного. Документ загружается.

1. Акционерное общество не обязано возвращать инвесторам их капитал,

вложенный в покупку акций. Поскольку акционеры отвечают по долгам общества

в размере стоимости принадлежащих им акций, то владение акциями несет в себе

риск потери инвестиции в полном объеме.

2. Выплата дивидендов не гарантируется. Законом предусматривается

только право акционера на получение дивиденда. Доход по акциям в виде

дивиденда выплачивается только при наличии чистой прибыли, а размер

дивиденда устанавливается решением высшего органа управления акционерного

общества – общего собрания акционеров.

3. Размер дивидендов может устанавливаться произвольно независимо от

прибыли. Акционерное общество может всю прибыль направить на развитие

предприятия.

Инвестора в акциях привлекают следующие обстоятельства:

– Возможность участия в управлении акционерным обществом

(предоставляется акционерам – владельцам обыкновенных акций).

– Право на периодическое получение дохода в форме дивидендов.

– Прирост капитала, связанный с возможным ростом цены акций на рынке

ценных бумаг.

– Дополнительные льготы социального и экономического характера,

предоставляемые акционерным обществом для своих акционеров (часто

предоставляются акционерам – работникам предприятия).

– Право преимущественного приобретения акций новых выпусков других

ценных бумаг.

– Право на часть имущества акционерного общества остающегося после его

ликвидации.

Все акции акционерного общества являются именными и могут выпускаться

как в документарной, так и в бездокументарной форме.

Акционерные общества могут выпускать обыкновенные и привилегированные

акции.

Обыкновенная акция предоставляет своему владельцу следующие права:

1. Право на участие в общем собрании акционеров с правом голоса по всем

вопросам его компетенции. Владельцы обыкновенных акций участвуют в

принятии решений общим собранием акционеров путем голосования из расчета 1

акция – 1 голос.

2. Право на получение части чистой прибыли акционерного общества в виде

дивидендов. Дивиденды по акциям выплачиваются из чистой прибыли общества

за текущий год. Владельцы обыкновенных акций получают дивиденды из той

части чистой прибыли, которая остается после выплат по облигациям и

привилегированным акциям. Размер дивиденда выражается в процентах к

номинальной стоимости акции и устанавливается решением общего собрания

акционеров, но не более рекомендованной Советом директоров величины.

Дивиденды выплачиваются, как правило, деньгами, но могут быть предусмотрены

выплаты в форме дополнительных выпусков акций (облигаций) пропорционально

имеющимся у акционера акциям, либо путем распределения доходов в

имущественной форме.

3. Право на получение части имущества акционерного общества в случае его

ликвидации (ликвидационная стоимость). Распределение имущества

ликвидируемого общества между акционерами – владельцами обыкновенных

акций осуществляется после выплат по привилегированным акциям.

Все обыкновенные акции общества имеют равный номинал и объем прав.

Привилегированная акция предоставляет своему владельцу следующие права:

1. Право на участие в общем собрании акционеров без права голоса.

Акционеры – владельцы привилегированных акций участвуют в общем собрании

акционеров с правом голоса при решении вопросов о ликвидации и реорганизации

общества.

2. Право на получение части прибыли акционерного общества в виде

дивиденда. Владельцы привилегированных акций получают дивиденд в

фиксированном размере, установленном при эмиссии акций в уставе общества.

Размер дивиденда устанавливается в твердой денежной сумме или в процентах к

номиналу акции. Владельцы привилегированных акций имеют преимущественное

право на получение дивиденда перед владельцами обыкновенных акций. Для

выплат дивидендов по привилегированным акциям общество может формировать

специальные фонды.

3. Право на получение части имущества общества при его ликвидации.

Владельцы привилегированных акций получают фиксированный размер

ликвидационной стоимости, определенный в уставе общества, выраженный в

твердой денежной сумме или в процентах к номиналу. Владельцы

привилегированных акций имеют преимущественное право на получение

ликвидационной стоимости перед владельцами обыкновенных акций.

Доля привилегированных акций общества не должна превышать 25% общего

объема уставного капитала. Уставом общества могут быть предусмотрены

привилегированные акции нескольких типов.

Кумулятивными считаются акции, по которым невыплаченный при отсутствии

достаточной прибыли дивиденд накапливается и выплачивается впоследствии.

Владелец такой акции получает право голоса на общем собрании акционеров на

период, в течение которого не выплачивается дивиденд, и теряет это право с

момента выплаты всех накопленных дивидендов.

Конвертируемые акции предоставляют право владельцам обменять их на

обыкновенные акции, привилегированные акции иных типов, облигации данного

общества.

Возвратные акции могут быть выкуплены эмитентом, при этом инвестору

выплачивается премия в процентах от номинала.

В ходе приватизации в России появились специфические привилегированные

акции типа А и типа Б. Привилегированные акции типа А выпускались при

создании открытых акционерных обществ и предназначались для работников

преобразуемых предприятий, которые получали их бесплатно. Число этих акций

эквивалентно 25% уставного капитала, для выплаты дивидендов выделяется 10%

чистой прибыли. Эти акции дают право владельцам присутствовать на собрании

акционеров, вносить предложения, но не дают права голоса. Привилегированные

акции типа Б выпускались в счет доли уставного капитала (25%), принадлежащей

фонду имущества. Для выплаты дивидендов по таким акциям направляется 5%

чистой прибыли. Фонд имущества имеет право без согласия других акционеров

свободно продавать акции третьим лицам, однако при этом акции автоматически

конвертируются в обыкновенные.

Правительство РФ или Госкомимущество могут принять решение о выпуске

«золотой акции», которая остается во владении государства. Она предоставляет на

срок до 3-х лет право «вето» при принятии собранием акционеров решений о

внесении изменений и дополнений в устав акционерного общества, его

реорганизации или ликвидации, его участии в других предприятиях, передаче в

залог или аренду, продаже или отчуждении имущества иными способами. При

продаже или отчуждении «золотой акции» она конвертируется в обыкновенную.

При выпуске и обращении акций встает вопрос их стоимостной оценки.

Первая оценка акций в момент ее выпуска – номинальная. Номинал акции –

это нарицательная стоимость ценной бумаги, указанная на ее сертификате или

зарегистрированная в реестре или депозитарии. Номинальная стоимость является

базой для последующих стоимостных оценок акции.

При первичном размещении устанавливается эмиссионная цена – цена, по

которой ее приобретает первый владелец. Превышение эмиссионной цены над

номинальной является эмиссионным доходом эмитента и присоединяется к

добавочному капиталу акционерного общества.

Рыночная цена (курсовая) – это цена, по которой акция продается и

покупается на вторичном рынке.

При принятии решения о покупке или продаже акции инвесторы

ориентируются на соотношение реальной и рыночной стоимости акции. Реальная

стоимость акции рассчитывается как:

%,100



(1)

где Д – размер годового дивиденда, руб.; r – ссудный процент как нормальная

рыночная доходность, %.

Если реальная стоимость акции больше рыночной, то говорят, что акция

недооценена рынком, и можно ожидать роста ее рыночной стоимости.

Если реальная стоимость акции меньше рыночной, то говорят, что акция

переоценена рынком, и можно ожидать снижения ее рыночной стоимости.

Сопоставимым эквивалентом рыночных цен акций на рынке является курс

акции, то есть рыночная цена акции в расчете на 100 денежных единиц номинала.

Курс акции рассчитывается как:

%100



, (2)

где Ц – рыночная цена акции, руб.; Н – номинал акции, руб.

Одной из целей вложения денег в акции является получение дохода.

Доходными считаются такие вложения в акции, которые способны обеспечить

доход выше среднерыночного. Инвесторы могут получать доход по акции в виде

дивиденда или в виде курсовой разницы, то есть разницы между ценой продажи и

ценой покупки акции.

Показателями эффективности вложений в акции являются:

1. Текущая (дивидендная) доходность. Показывает сколько единиц дохода в

виде дивиденда по акции получает инвестор на сто единиц затрат на ее покупку.

Текущая доходность рассчитывается при продолжающемся владении акцией и

определяется как:

%100

ТЕК



, (3)

где Д – годовой дивиденд по акции, руб.; Ц

– цена покупки акции, руб.

2. Конечная (совокупная) доходность. Учитывает общий доход по акции с

учетом ее реализации по рыночной цене в конце инвестиционного периода.

Конечная доходность рассчитывается как:

%100

ТЦ

ЦЦД

12i

КОН







, (4)

где



- суммарный размер дивиденда за инвестиционный период, руб.; Ц

– цена продажи акции, руб.; Т – длительность инвестиционного периода, лет.

Полученные значения доходности корректируются с учетом инфляции и

налогообложения, и для принятия решений сравниваются с показателями

альтернативной или среднерыночной доходности.

В настоящее время в российских условиях основным видом корпоративных

ценных бумаг, обращающихся на рынке являются обыкновенные акции

акционерных обществ. При этом преобладающим является внебиржевой рынок

(около 90% сделок).

§ 3. Корпоративные облигации

Облигация – ценная бумага, удостоверяющая отношения займа между ее

владельцем и лицом, выпустившим ее (эмитентом). То есть облигация включает

два элемента:

– обязательство эмитента вернуть владельцу облигации по истечении

оговоренного срока сумму, указанную на титуле облигации,

– обязательство эмитента периодически выплачивать владельцу облигации

фиксированный доход в виде процента от номинальной стоимости или иного

имущественного эквивалента.

Облигации имеют ограниченный, определяемый при эмиссии срок обращения,

в конце которого эмитент исполняет все обязательства по облигации, то есть

облигация погашается. Облигации не дают право на участие в управлении

компанией-эмитентом.

Выпуск облигаций является основным способом заимствования капитала и

позволяет компании-эмитенту привлечь дополнительные финансовые ресурсы без

угрозы вмешательства их владельцев в управление. Для погашения и

периодических выплат дохода по облигациям эмитент может формировать

резервный и выкупной фонды путем отчислений от чистой прибыли.

Облигации могут быть именными и на предъявителя.

Корпоративные облигации отличаются многообразием. Различают следующие

виды облигаций:

1. По способу выплаты дохода:

 облигации с фиксированным доходом предусматривают периодические

выплаты установленного при эмиссии процента, рассчитываемого как часть

номинальной стоимости облигации,

 облигации с плавающим процентом предусматривают периодические

выплаты дохода, размер которого изменяется в зависимости от ставок

денежного рынка,

 облигации со ступенчатым процентом предусматривают периодические

выплаты дохода, размер которого изменяется в зависимости от срока,

оставшегося до погашения облигации,

 облигации с дисконтом предусматривают размещение по цене ниже

номинала и погашаются по номиналу в конце срока обращения,

 облигации со смешанным доходом размещаются с дисконтом и

предусматривают периодические выплаты дохода.

Выплата периодического дохода по облигациям может производиться как в

денежной форме, так и в форме ценных бумаг или имущества.

2. По обеспеченности:

 облигации, обеспеченные залогом эмитента. В качестве залога может

выступать имущество эмитента, которое планируется использовать в

течение длительного периода времени (объекты основных фондов),

материальные или нематериальные активы (продукция, долгосрочные

контракты, торговые марки, ценные бумаги). При этом размер эмиссии

облигаций не может превышать размер залога. В случае неисполнения

обязательств эмитента по облигациям или его ликвидации, реализация

залога компенсирует долг эмитента,

 облигации, обеспеченные гарантией третьих лиц. В качестве третьих лиц,

выступают, как правило, кредитные учреждения, которые несут солидарную

ответственность по облигационным обязательствам эмитента.

 облигации без обеспечения. Гарантией исполнения обязательств эмитента

по таким облигациям является его платежеспособность. Акционерное

общество может эмитировать необеспеченные облигации не ранее третьего

года существовании при условии надлежащего утверждения двух годовых

балансов. Необеспеченные облигации являются наиболее рискованными.

3. По наличию дополнительных прав:

 отзывные облигации предусматривают возможность их досрочного

погашения по желанию владельцев, при этом определяется минимальный

срок предъявления,

 конвертируемые облигации дают право владельцу обменять их на акции

этого же эмитента по определенной цене и в установленный срок. Обычно

устанавливается коэффициент конвертации, отражающий пропорцию

обмена.

4. По сроку погашения:

 краткосрочные облигации со сроком погашения до 1 года,

 среднесрочные облигации со сроком погашения до 5 лет,

 долгосрочные облигации со сроком погашения 10–15 лет.

Облигации имеют номинал и рыночную цену. Номинал – это цена погашения

облигации. Рыночная цена облигации определяется следующими факторами:

– ситуацией, сложившейся на рынке к моменту продажи, то есть рыночными

колебаниями конъюнктуры,

– сроком, оставшимся до погашения облигации (чем ближе срок погашения,

тем выше ее рыночная стоимость),

– правом на регулярный доход (чем выше доход, тем выше ее рыночная

стоимость),

– периодичностью выплаты дохода (чем чаще выплачивается доход, тем выше

рыночная цена облигации),

– степенью риска вложений (чем больше степень риска, тем больше цена

облигации).

Сопоставимым измерителем рыночных цен облигаций является курс

облигации, то есть значение рыночной цены облигации, выраженное в процентах

к ее номиналу:

%100



, (5)

где Ц – рыночная цена облигации, руб.; Н – номинал облигации, руб.

Облигация, как любой объект инвестирования приносит доход. Общий доход

по облигации складывается из периодически выплачиваемых процентов

(купонного дохода), изменения стоимости облигации за соответствующий период

(курсовая разница), дохода от возможной реинвестиции полученных процентов.

Размер купонного дохода зависит от надежности облигации. Чем устойчивее

компания-эмитент, тем ниже предлагаемый процент.

При размещении облигации с дисконтом возникает задача определения цены

размещения, то есть, по какой цене следует продать облигацию сегодня, если

известна сумма, которая будет получена в будущем (номинал) и базовая норма

доходности. Подсчет цены называется дисконтированием, а цена – сегодняшней

стоимостью будущей суммы денег.

Для краткосрочных облигаций дисконтирование ведется по простой ставке:

%100

Т1





, (6)

где Ц

– цена размещения облигации с дисконтом, руб.; Н – номинал

облигации, руб.; Т – срок погашения облигации, лет; r – норма ссудного процента

(нормальная рыночная доходность), %.

Для долгосрочных облигаций дисконтирование ведется по сложной ставке:

%100

















, (7)

Разность (Н – Ц

) является дисконтом по данному виду облигации.

Общий доход по облигациям, как правило, ниже, чем по другим ценным

бумаги, что объясняется тем, что облигации обладают большей надежностью, а

доходы по ним меньше подвергнуты циклическим колебаниям и влиянию

конъюнктуры рынка.

Показателями эффективности финансовых вложений в облигации являются:

1. Текущая доходность, которая характеризует годовые поступления по

облигации относительно затрат на ее покупку, рассчитывается:

%100

ТЕК



, (8)

где В – сумма выплачиваемых в год процентов; Ц

– цена покупки

(размещения) облигации, руб.

2. Конечная (совокупная) доходность, которая характеризует полный доход по

облигации, приходящийся на единицу затрат при покупке:

%100

ТЦ

ЦЦВ

12i

КОН







, (9)

где



– совокупный процентный доход, полученный инвестором за срок

владения облигацией, руб.; Ц

– цена продажи (погашения) облигации, руб.; Т –

срок владения облигацией, лет.

Следует сказать, что на доходность облигации влияет инфляция и налоги.

На современном этапе облигации имеют незначительный удельный вес в

общем объеме корпоративных ценных бумаг: около 2% (по данным ФКЦБ). Они

обычно непопулярны у инвесторов из-за низкой доходности. Наиболее

известными являются облигации РАО «Высокоскоростные магистрали»,

выпущенные в 1996 г., конвертируемые облигации АО «Нефтяная компания

«ЛУКойл».

§ 4. Государственные и муниципальные ценные бумаги

Государственные ценные бумаги – это форма существования

государственного внутреннего долга. Они являются долговыми ценными

бумагами, эмитентом которых выступает государство в лице Министерства

Финансов, органы самоуправления субъектов федерации и местные органов

власти.

Основными инвесторами в зависимости от вида выпускаемых облигаций

являются: население, пенсионные и страховые компании и фонды, банки,

инвестиционные компании и фонды.

Выпуск государственных ценных бумаг может использоваться для решения

следующих основных задач:

 финансирование дефицита государственного бюджета без дополнительного

выпуска денег в обращение,

 финансирование целевых государственных программ в области жилищного

строительства, инфраструктуры, социального обеспечения,

 регулирование экономической активности: денежной массы в обращении,

воздействие на цены и инфляцию, на расходы и направления

инвестирования, экономический рост, платежный баланс.

Ценные бумаги государства с точки зрения инвестора имеют два

преимущества перед другими ценными бумагами и активами. Во-первых, это

самый высокий относительный уровень надежности вложенных средств и,

соответственно, минимальный риск потери основного капитала и доходов по

нему. Во-вторых, наиболее льготное налогообложение по сравнению с другими

ценными бумагами или направлениями инвестирования капитала.

Размещение государственных ценных бумаг осуществляется через

Центральный банк или Министерство финансов путем аукционных торгов,

открытой продажи всем желающим по установленным ценам, закрытого

распространения среди определенного круга инвесторов.

Выпускаются государственные ценные бумаги в документарной (бланковой)

или бездокументарной (записи на счетах в уполномоченных депозитариях)

формах.

Рынок ценных бумаг федерального правительства составляют:

государственные краткосрочные облигации (ГКО), облигации федерального займа

с переменным купоном (ОФЗ-ПК), облигации федерального займа с постоянным

доходом (ОФЗ-ПД), облигации внутреннего валютного займа Внешэкономбанка

(ОГВВЗ), облигации государственного сберегательного займа (ОГСЗ).

Государственные краткосрочные облигации (ГКО).

Этим ценным бумагам, наряду с облигациями федерального займа,

принадлежит ведущая роль среди государственных ценных бумаг по объему в

обращении, по емкости рынка, по ликвидности и динамичности развития. Первый

выпуск ГКО состоялся 18 мая 1993 года. Важнейшей задачей этих ценные бумаги

являлось финансирование дефицита госбюджета по минимальной цене.

Параметрами выпуск ГКО, согласно Постановлению Правительства РФ от

8.02.93 № 107 являются:

– номинальная стоимость облигации – 1U000U000 рублей,

– срок обращения 3месяца, 6 месяцев, 1 год,

– облигации дисконтные,

– эмиссия облигаций осуществляется отдельными выпусками (траншами),

– владельцами облигаций могут быть как юридические, так и физические лица,

в том числе нерезиденты,

– облигации именные, бездокументарные.

Эмитентом ГКО выступает Министерство финансов РФ. Банк России

проводил размещение, обслуживание и погашение облигаций через аукционы на

ММВБ (Московскую межбанковскую валютную биржу).

Первичное размещение проводится по принципу американского аукциона.

Претенденты подают два типа заявок: конкурентные и неконкурентные.

Конкурентные заявки подаются с указанием количества ценных бумаг и цены

приобретения облигаций. В неконкурентной заявке указывается только сумма

денег, направляемых на покупку облигаций. Заявки поступают в торговую

систему. Министерство финансов в зависимости от необходимого объема

размещения определяет минимальную цену продажи облигаций (цену отсечения).

Конкурентные заявки удовлетворяются, если заявленная цена не ниже цены

отсечения. Неконкурентные заявки удовлетворяются по средней взвешенной цене

удовлетворенных конкурентных заявок. Остальные заявки снимаются.

Ликвидность ГКО обеспечивается наличием постоянно функционирующей

торговой системы в рамках ММВБ, где проводятся вторичные торги и

размещаются дополнительные транши.

Погашение облигаций осуществляется так же через торговую систему. Дилеры

вводят заявки на погашение с указанием номера серии, количества ценных бумаг

и номинальной стоимости. Центральный банк выкупает весь объем заявок.

Первоначально ГКО были для государства эффективны. Так, в 1995 чистый

доход бюджета от них составил почти 13 млрд. руб. Доля ГКО (вместе с ОФЗ) в

общем финансировании дефицита бюджета составляла 50%, достигая в некоторые

месяцы 85–95%. Однако по мере роста объема эмиссии ГКО, росли и расходы