Каримова Т.Г. Рынок ценных бумаг

Подождите немного. Документ загружается.

равен сумме процентов, получаемых компанией по государственным облигациям

за срок обращения выпущенных стрипов.

§ 8. Производные ценные бумаги

Производные ценные бумаги – это бездокументарная форма выражения

имущественного права (обязательства), возникающего в связи с изменением цены,

лежащего в основе данной ценные бумаги биржевого актива.

Целью обращения производных ценных бумаг является извлечение прибыли

из колебаний цен соответствующих биржевых активов.

Существуют два основных типа производных ценных бумаг: форвардные

(фьючерсные) контракты и биржевые опционы.

Форвардный (фьючерсный) контракт – это договор купли-продажи актива,

подлежащий реализации в определенный момент времени в будущем по цене,

установленной сторонами сделки в момент ее заключения.

Форвардные контракты заключаются преимущественно на внебиржевом

рынке с целью реального исполнения сделок купли-продажи активов (товаров,

валюты, акций), параметры каждого договора индивидуальны.

Фьючерсные контракты обращаются исключительно на фондовой бирже,

предусматривают только стандартную форму заключения биржевых договоров и

характеризуются незначительной долей действительных поставок. Фьючерсные

контракты являются инструментами спекулятивной игры на бирже, либо

средством хеджирования (страхования) других сделок.

Участники фьючерсных торгов вносят на биржу определенный гарантийный

взнос – начальную маржу. Для ускорения времени заключения контрактов и

расчетов по ним расчетно-клиринговая система биржи выступает одной из сторон

по фьючерсному контракту. То есть каждый фьючерсный контракт между

продавцом и покупателем преобразуется в два новых контракта: между биржей и

покупателем и между биржей и продавцом. Это позволяет участникам срочного

рынка в любой момент времени до истечения срока данного фьючерсного

контракта ликвидировать свои обязательства по нему путем заключения

противоположной ранее сделанной сделки. Для ограничения спекулятивной игры

и рисков участников срочного рынка биржа устанавливает ценовой лимит, то есть

допустимую разницу между ценами покупки и продажи контрактов.

Купить фьючерсный контракт (открыть длинную позицию) – значит взять на

себя обязательство принять от биржи первичный актив, когда наступит срок

исполнения контракта и уплатить по нему бирже по цене, установленной на

момент заключения контракта. График дохода покупателя фьючерсного контракта

представлен на рис. 5.

Рис. 5. Доход по длинной позиции фьючерсного контракта:

т.А, В – возможные цены на актив, сложившиеся на реальном рынке к моменту

исполнения контакта (спот-цена), т.S – цена исполнения контракта (страйк-цена).

Покупатель фьючерсного контракта ожидает повышения цены на актив на

рынке. Если в момент исполнения контракта спот-цена (т.А) на рынке будет ниже

страйк-цены, то участник срочного рынка при реализации контракта купит актив

по цене S (выше рыночной) и получит убыток в размере (S–А). Если в момент

исполнения контракта спот-цена на рынке (т.В) будет выше страйк-цены, то

участник срочного рынка при реализации контракта купит актив по цене S (ниже

рыночной) и получит доход в размере (В–S).

Продать фьючерсный контракт (открыть короткую позицию) – значит принять

на себя обязательство передать бирже первичный актив, когда наступит срок

исполнения контракта и получить за него по цене, установленной в момент

заключения контракта. График дохода продавца фьючерсного контракта

представлен на рис. 6.

Продавец фьючерсного контракта ожидает понижения цены на актив на рынке.

Если в момент исполнения контракта спот-цена на рынке (т.А) будет ниже страйк-

цены, то участник срочного рынка при реализации контракта продаст актив по

цене S (выше рыночной) и получит доход в размере (S–А). Если в момент

исполнения контракта спот-цена на рынке (т.В) будет выше страйк-цены, то

участник срочного рынка при реализации контракта продаст актив по цене S

(ниже рыночной) и получит убыток в размере (В–S).

Убыток

A B

Цена

Доход

Рис. 6. Доход по короткой позиции фьючерсного контракта:

т.А, В – возможные цены на актив, сложившиеся на реальном рынке к моменту

исполнения контакта (спот-цена), т.S – цена исполнения контракта (страйк-цена).

Стоимость фьючерсного контракта (цена актива) определяется такими

основными факторами, как: цена актива на физическом рынке, срок действия

фьючерсного контракта, процентная ставка.

Биржевой опцион – это стандартный биржевой договор на право купить или

продать биржевой актив или фьючерсный контракт по оговоренной цене с

уплатой за это право продавцу определенной суммы денег (премии). Покупатель

опциона может не исполнять опцион при неблагоприятной для себя рыночной

ситуации. Продавец опциона исполняет или не исполняет опционный контракт в

зависимости от решения принятого покупателем. Опцион исполняется по цене

актива, зафиксированной в момент заключения контракта (страйк-цена).

Существует два вида опционных контрактов: опцион на покупку (колл) и

опцион на продажу (пут). В зависимости от выбранной позиции участника

срочного рынка выделяют следующие опционные стратегии:

Длинная позиция по колл-опциону. График дохода покупателя колл-опциона

представлен на рис. 7.

Покупатель колл-опциона имеет право купить актив по определенной в момент

заключения контракта цене и уплачивает за это продавцу опционную премию.

Покупатель при этом ожидает значительного (больше размера опционной премии)

повышения цены актива на реальном рынке. Если в момент исполнения контракта

спот-цена на рынке (т.А) будет ниже страйк-цены, то участник срочного рынка не

будет реализовывать контракт, поскольку ему пришлось бы совершить покупку

актива по цене выше рыночной, и его убытки будут ограничены размером

уплаченной опционной премии.

Убыток

Доход

A B

Цена

Доход

Рис. 7. Доход по длинной позиции колл-опциона:

т.А, В, С – возможные цены на актив, сложившиеся на реальном рынке к моменту

исполнения контакта (спот-цена), т.S – цена исполнения контракта (страйк-цена).

Если в момент исполнения контракта спот-цена на рынке (т.С) будет

незначительно выше страйк-цены (в пределах опционной премии), то при

реализации контракта убыток участника будет уменьшаться до нуля и составит

(S–С). Если в момент исполнения контракта спот-цена на рынке (т.В) будет

значительно выше страйк-цены, то участник срочного рынка при реализации

контракта купит актив по цене S (ниже рыночной) и получит доход в размере (В–

S).

Короткая позиция по колл-опциону. График дохода продавца колл-опциона

представлен на рис. 8.

Рис. 8. Доход по короткой позиции колл-опциона:

т.А, В, С – возможные цены на актив, сложившиеся на реальном рынке к моменту

исполнения контакта (спот-цена), т.S – цена исполнения контракта (страйк-цена).

Премия

Убыток

Цена

Доход

Премия

УбытокSA

Цена

Доход

Продавец колл-опциона обязан продать актив по установленной в момент

заключения контракта цене, и получает за это от покупателя опционную премию.

Продавец ожидает при этом незначительного понижения цены актива на реальном

рынке (в пределах опционной премии). Если в момент исполнения контракта

спот-цена на рынке (т.А) будет ниже страйк-цены, то покупатель не будет

реализовывать контракт, и продавец получит доход в размере опционной премии.

Если в момент исполнения контракта спот-цена на рынке (т.С) будет

незначительно выше страйк-цены (в пределах опционной премии), то при

реализации контракта доход участника будет уменьшаться до нуля и составит (S–

С). Если в момент исполнения контракта спот-цена на рынке (т.В) будет

значительно выше страйк-цены, то участник срочного рынка обязан реализовать

контракт, продать актив по цене S (ниже рыночной) и получит убыток в размере

(В–S).

Длинная позиция по пут-опциону. Покупатель пут-опциона имеет право

продать актив по определенной в момент заключения контракта цене и

уплачивает за это продавцу опционную премию. Покупатель при этом ожидает

значительного (больше размера опционной премии) понижения цены актива на

реальном рынке. График дохода покупателя пут-опциона представлен на рис. 9.

Рис. 9. Доход по длинной позиции пут-опциона:

т.А, В, С – возможные цены на актив, сложившиеся на реальном рынке к моменту

исполнения контакта (спот-цена), т.S – цена исполнения контракта (страйк-цена).

Если в момент исполнения контракта спот-цена на рынке (т.В) будет выше

страйк-цены, то участник срочного рынка не будет реализовывать контракт,

поскольку ему пришлось бы совершить продажу актива по цене ниже рыночной, и

его убытки будут ограничены размером уплаченной опционной премии. Если в

момент исполнения контракта спот-цена на рынке (т.С) будет незначительно ниже

Премия

Убыток

S B

Цена

Доход

страйк-цены (в пределах опционной премии), то при реализации контракта убыток

участника будет уменьшаться до нуля и составит (S–С). Если в момент

исполнения контракта спот-цена на рынке (т.А) будет значительно ниже страйк-

цены, то участник срочного рынка при реализации контракта продаст актив по

цене S (выше рыночной) и получит доход в размере (S–А).

Короткая позиция по пут-опциону. Продавец пут-опциона обязан купить актив

по установленной в момент заключения контракта цене, и получает за это от

покупателя опционную премию. Продавец ожидает при этом незначительного

повышения цены актива на реальном рынке (в пределах опционной премии).

График дохода продавца пут-опциона представлен на рис. 10.

Рис. 10. Доход по короткой позиции пут-опциона:

т.А, В, С – возможные цены на актив, сложившиеся на реальном рынке к моменту

исполнения контакта (спот-цена), т.S – цена исполнения контракта (страйк-цена).

Если в момент исполнения контракта спот-цена на рынке (т.В) будет выше

страйк-цены, то покупатель не будет реализовывать контракт, и продавец получит

доход в размере опционной премии. Если в момент исполнения контракта спот-

цена на рынке (т.С) будет незначительно ниже страйк-цены (в пределах

опционной премии), то при реализации контракта доход участника будет

уменьшаться до нуля и составит (S–С). Если в момент исполнения контракта

спот-цена на рынке (т.А) будет значительно ниже страйк-цены, то участник

срочного рынка обязан реализовать контракт, купить актив по цене S (выше

рыночной) и получит убыток в размере (А–S).

Таким образом, продавцы опционов находятся в более рисковой позиции

относительно покупателей, так как имеют потенциально неограниченные убытки

и ограниченный размером опционной премии доход.

По срокам исполнения опцион может быть двух типов:

Доход

Премия

Убыток

Цена

Доход

– американский, может быть исполнен в любой момент до окончания срока

действия опциона,

– европейский, может быть исполнен только на дату окончания срока его

действия.

Опционы в зависимости от актива могут быть валютными (купля – продажа

валюты), фондовыми (на акции, облигации) и процентными (на процентные

ставки денежного рынка).

Стоимость опциона складывается из внутренней стоимости опциона и

временной стоимости. Внутренняя стоимость представляет собой разницу между

рыночной ценой актива на физическом рынке и ценой исполнения опциона.

Временная стоимость это плата за риск. Она тем больше, чем продолжительнее

срок его существования, поскольку с увеличением времени риск увеличивается, и

тем меньше, чем ближе наступление срока исполнения.

ТЕМА 4. ВИДЫ СДЕЛОК И СТРАТЕГИИ НА РЫНКЕ ЦЕННЫХ

БУМАГ

§ 1. Сделки с ценными бумагами

В соответствии с ГК РФ под сделкой с ценными бумагами следует понимать

взаимное соглашение, связанное с возникновением, прекращением или

изменением имущественных прав, заложенных в ценные бумаги. Сделки с

ценными бумагами возможны при покупке, продаже, уступке прав (цессии),

наследовании, дарении, учете…

При заключении сделки обязательными условиями являются:

 объект сделки (ценные бумаги, которые покупаются или продаются),

 объем (количество ценных бумаг),

 цена, по которой будет заключена сделка,

 срок исполнения сделки,

 срок расчета по сделке.

Классификация сделок:

1. В зависимости от количества участников:

 Прямая сделка (рис. 11). Заключается без участия посредников, напрямую

между продавцом и покупателем. Такие сделки характерны для

внебиржевого рынка.

Рис. 11. Прямая сделка

 Сделки с посредниками. В качестве посредников могут выступать

профессиональные участники рынка ценных бумаг – брокеры и дилеры:

– внебиржевая сделка с брокером (рис. 12). Брокер в этом случае не

является участником сделки, а сводит покупателя и продавца, получая доход в

виде комиссионных.

Рис. 12. Внебиржевая сделка с брокером

– биржевая сделка с брокером (рис. 13). В рамках фондовой биржи сделки

заключаются между участниками биржи – брокерами, которые выполняют

поручения клиентов и действуют на основании доверенности или договора

поручения. За свои услуги брокеры получают от клиентов комиссионное

вознаграждение.

Продавец

Покупатель

Сделка

Покупатель

Продавец

Брокер

Предложение

на продажу

Заказ на

покупку

Сделка

Рис. 13. Биржевая сделка с брокером

– биржевая сделка с дилером (рис. 14).

Покупатель и продавец могут быть связаны через дилера, в этом случае они не

взаимодействуют между собой непосредственно. Дилер является участником

сделки. Сделка с дилером представляет собой две последовательные или

одновременные сделки: между дилером и продавцом, где дилер выступает в роли

покупателя, и дилером и покупателем, где дилер выступает в роли продавца.

Доход дилера представляет собой разницу между ценой продажи ценных бумаг и

ценой их покупки.

Сделка

Продавец

Покупатель

Брокер

Заказ на

покупку

Предложение

на продажу

Рис. 14. Сделка с дилером

2. В зависимости от срока исполнения сделки бывают:

 кассовые сделки – подлежат немедленному исполнению;

 срочные сделки – исполняются через определенный при заключении сделки

срок.

Основным параметром срочной сделки является цена ее исполнения.

Существует несколько способов установления цен на активы, продаваемые на

срок:

– цена фиксируется на уровне курса актива в день заключения сделки,

– за цену принимается курс на момент исполнения сделки,

– за цену принимается курс актива в любой, заранее оговоренный биржевой

день,

– условиями сделки может быть установлена максимальная цена покупки и

минимальная цена продажи.

§ 2. Биржевые стратегии

Биржевая стратегия – это поведение участника рынка ценных бумаг по

заключению и исполнению сделок, направленное на максимизацию дохода. В

Покупатель

Дилер

Сделка

Продавец