Дрозд Н.М.Ценообразование на мировом рынке

Подождите немного. Документ загружается.

организации рынка ценных бумаг государственное вмешательство

должно стать необходимым условием его развития (принятие

законодательных и нормативных актов, лицензирование и контроль);

 недостаточно развиты инструменты рынка ценных бумаг.

Белорусские участники рынка – это в основном коммерческие банки,

биржа и государство, поэтому следует увеличить количество

эмитентов рынка за счет долевых ценных бумаг, по которым эмитент

не несет обязательства возврата средств, но которые удостоверяют их

собственников в уставном фонде, предоставляют им право на участие

в управлении делами эмитента и получения части прибыли.

Одновременно следует расширить круг долговых ценных бумаг, по

которым эмитент несет обязательство возвратить в определенный

срок средства, инвестированные в его деятельность, а также

производных ценных бумаг, механизм которых связан с долевыми,

долговыми ценными бумагами и иными финансовыми

инструментами;

 особое место на рынке ценных бумаг должна занять фондовая биржа

республики как специализированное учреждение, создающее условия

для постоянно действующей централизованной торговли ценными

бумагами путем объединения спроса и предложения на них; фондовая

биржа должна способствовать максимально справедливой стоимости

ценных бумаг; посредством листинга, механизма биржевых торгов

определять единую котировку ценных бумаг, повышать доверие к ним

инвесторов.

Через фондовую биржу государство должно осуществлять контроль и

процедуру листинга для участников фондового рынка, способствовать

унификации биржевых правил, а также размещать свои ценные бумаги.

140

В Республике Беларусь наиболее успешно отработана система

первичного размещения государственных краткосрочных облигаций

(ГКО), однако вторичный рынок требует дальнейшего

совершенствования. Размещение ГКО в основном носит кратковременный

характер: от 14Cдо 30Cдней

Таблица 10.4

Основные параметры аукционов ГКО Республики Беларусь в 2000Cг.

Месяц

Средневзвешенная

доходность выпуска, %

Средневзвешенная

цена выпуска, %

Средневзвешенный

период обращения, дн.

Январь 137,65 50,33 262

Февраль 148,57 49,15 254

Март 112,81 63,63 185

Апрель 107,63 65,17 181

Май 97,50 63,36 217

Июнь 91,26 66,71 200

Июль 80,24 77,99 128

Август 79,09 82,09 101

Сентябрь 85,00 78,48 118

Октябрь 79,51 80,67 110

Ноябрь 85,01 76,76 130

Декабрь 80,13 82,00 100

141

Таблица 10.5

Данные регистрации внебиржевых сделок за период с 25.01Cпо 16.02.2002Cг.

Эмитенты

Количество

сделок

с ценными

бумагами

Оборот по сделкам Средневзвешенная цена

Относительные

отклонения цен

от средневзвешенных,

акций, шт.

сумма,

бел. руб.

к уставному

фонду

стоимость

акции,

бел. руб.

к предыдущему

периоду

к номиналу

min max

ОАО «Амкодор» 35 78399 1928400000 16,135 24,597 98,44 98,39 –83,74 1,64

Борилак 3 1360 2203000 4,0749 1619,850 Нет 161,99 –7,40 35,81

Гомелькабель 4 102 15300 0,0130 150,000 Нет 428,57 0,00 0,00

СИФ «Дайнова-Инвест» 4 1420 49700 0,177 35,000 Нет 100,00 0,00 0,00

Технобанк 10 1905 618306 0,045 324,570 85,23 41,24 –76,58 142,47

Итого 56 1931286306

Всего за период 90/сделок 1944519444/бел. руб. 13528/долл. США с акциями 37/эмитентов

142

со средневзвешенной доходностью около 70% годовых, либо со сроком

обращения от 140Cдо 160Cдней со средневзвешенной доходностью 85%.

Основные параметры аукционов ГКО в Республике Беларусь в 2000Cг.

отражены в табл.C10.4.

Рынок государственных ценных бумаг очень важен: он дает

возможность центральному банку избежать прямого финансирования

дефицита государственного бюджета; позволяет контролировать

поступление кредитов и ликвидность в экономике в целом путем

операций на открытом рынке или с помощью других средств; служит

основой для развития рынков частных инвестиций.

Особое значение в развитии рынка ценных бумаг должен сыграть

внебиржевой рынок, который в настоящее время находится в стадии

своего становления. Как свидетельствуют данные табл. 10.5, за

анализируемый период на ОАО «БВФБ» было зарегистрировано

90Cсделок с акциями 37Cбелорусских эмитентов на общую сумму

1,944Cмлрд бел. руб. Самой крупной была сделка с акциями ОАО

«Амкодор» на сумму 1,044Cмлрд бел. руб.

Развитие внебиржевого рынка ценных бумаг позволит привлечь

финансовые ресурсы отдельных предприятий для обеспечения

благоприятных условий развития технологий и производств,

диверсификации производства в регионах, создания фондовой

инфраструктуры в целях реструктуризации производства в регионах,

активизации инвесторов и эмитентов на региональном уровне.

10.3.&Мировой валютный рынок. Курсы валют

Рынок иностранной валюты характеризуется огромным

количеством ее участников: экспортеры и импортеры, финансовые и

нефинансовые институты, центральные банки, ТНК. Условно их можно

разделить на три группы:

 первая – коммерческие – инвестиционные банки; покупают и продают

валюту для своих клиентов, для корреспондентских банков и

собственных операций;

 вторая – центральные банки; осуществляют правительственные

сделки, расчеты с международными организациями и интервенции,

расчеты между центральными банками;

 третья – торговля; реализует товары, услуги или финансовые активы

за границей;

 четвертая – инвесторы и эмитенты.

Купля и продажа валют в основном осуществляется на фьючерсных

биржах, с помощью которых происходит нейтрализация

противоположных валютных рисков. Кроме хеджирования, фьючерсный

143

рынок определяет курс валют. Фьючерсная биржа образовалась 16Cмая

1972Cг. на Чикагской товарной бирже и получила широкое

распространение.

Валютный рынок выступает в виде рынка спот и рынка валютных

дериватов: прямых форвардов, свопов, фьючерсов и опционов.

Сделки спот представляют собой обмен двумя валютами на основе

простых стандартизированных контрактов с расчетами по ним в течение

срока до двух рабочих дней.

Прямые форварды отличаются от обмена спот временем расчетов по

контракту (более двух дней).

Свопы – представляют собой сделки, предусматривающие обмен

определенным количеством двух валют и обратный обмен такими же

количествами валют в согласованную в будущем дату.

Фьючерсы – выступают в качестве стандартизированных

форвардных контрактов на валюту, торговля которыми происходит на

биржах.

Опционы – контракт, дающий покупателю за определенную плату

право, которое не является его обязательством, купить и продать на

основе стандартного контракта валюту в определенный день по

фиксированной цене.

Приведем пример установления цены на фьючерсном рынке. Фьючерс

представляет собой контракт, по которому инвестор берет на себя

обязательство по истечению определенного срока, оговоренного в

контракте, продать (купить) определенное количество ценных бумаг по

цене, оговоренной в контракте. Характерной особенностью фьючерсной

сделки является то, что оговоренная цена выплачивается в день поставки

ценной бумаги. Текущая цена фьючерсного контракта определяется по

формуле:

= У

+ Ц

– Д + З,

где У

– текущая цена покупки фьючерсного контракта; У

– оптимальная

(спотовая) цена актива на дату поставки; Ц

э –

эквивалент процента (с

учетом защиты от инфляционного давления – долларовый эквивалент),

который будет начислен с момента заключения до момента поставки; Д –

доход для владельца; З – затраты на владение.

В обороте мирового валютного рынка сделки спот занимают

примерно 40%, прямые форварды и свопы – 50%, фьючерсы и опционы –

до 10%.

Конечно, размеры рынка мировой торговли валютой в значительной

степени превышают все остальные формы международной торговли

(торговлю товарами и услугами, международное движение капитала,

рабочей силы и технологий). В 2000Cг. мировой рынок валют достиг

144

2Cтрлн долл. США, из которых примерно 41% составили сделки спот, 53%

– прямые форварды и свопы и около 6% – фьючерсы и опционы.

На мировом рынке валют доминирующее положение занимает доллар.

Наиболее активные торгуемые пары валют следующие: доллар США –

евро, доллар США – иена, доллар США – фунт, доллар США – канадский

доллар, евро – иена. Как свидетельствуют данные Банка международных

расчетов, из общего объема мировых официальных резервов основная

часть приходится на доллар США. Эта денежная единица занимает

доминирующую роль и в операциях на мировом валютном рынке. Из

общего объема ежедневных операций на мировом валютном рынке в

начале 2003Cг.Cпримерно 85% приходилось на операции с долларом США.

Доллар США используется в качестве «проводниковой валюты» при

торговле всеми другими валютами. Так, 97% канадских долларов и 88%

японских иен сначала продаются за доллары США, а потом на них

покупается необходимая валюта.

Немаловажное значение в мировой валютной системе имеет и тот

факт, что доллар США выступает в качестве основной валюты в

структуре операций на внутренних валютных рынках развивающихся

стран (от 80 до 90% всего объема внутренних сделок). Некоторые

государства (Панама, Эквадор) полностью отказались от национальной

валюты и признали доллар США в качестве законного платежного

внутреннего средства.

На соотношение курсов валют и вытеснение доллара США на

европейском континенте повлияло введение в 1999Cг. единой европейской

валюты (евро). Страны ЕС отказались от национального валютного

суверенитета, от национальных валют ради единой валюты, единого

центрального банка, единой кредитно-денежной и финансовой политики.

Это, в свою очередь, проявилось в тенденции образования нового

валютного блока на основе евро, что существенно сказывается на

долларовом главенстве. От того, смогут ли Европейские страны создать

конкурентоспособный рынок валют доллару США, во многом зависят

перспективы евро в качестве международной валюты.

В отличие от мировых рынков товаров и услуг, особенностью

мирового валютного рынка является его высокая концентрация.

Например, только в трех городах (Лондон, Нью-Йорк и Токио)

происходит примерно 55% мировой торговли валютой (ежедневный

оборот составляет от 161Cдо 464Cмлрд долл. США). Абсолютно

доминирует в торговле валютой Лондон (примерно 30% всего объема

торговли). Следующее место по торговле валютой занимают Сингапур,

Гонконг, Цюрих и Франкфурт (ежедневные обороты – 76–105Cмлрд долл.

США).

145

В основном купля-продажа валюты сконцентрирована в руках банков

и других финансовых институтов. Примерно 11% финансовых институтов

осуществляют 75% мировой торговли валюты.

Важной чертой современных мировых валютных рынков является то,

что они становятся основными структурообразующими факторами

финансового сектора. Банки, которые занимали главенствующую роль в

перераспределении финансовых средств, уступили данную функцию

фондовому рынку. Например, по данным «Файнэншл Тайм» в 1999Cг.

банковские кредиты составили всего 25% средств, привлеченных

промышленными компаниями и правительствами во всем мире.

Купля и продажа валют осуществляется на основе валютных курсов.

Это цена денежной единицы одной страны, выраженная в денежной

единице другой страны или в международной валюте. На

рис.C10.1Cотражен курс валют, который выступает как равновесная цена,

как точка пересечения кривых спроса и предложения.

Однако курс валют зависит не только от спроса и предложения. На

него оказывают влияние различные факторы:

 экономическое состояние страны;

 место и роль страны в мировой торговле, вывозе капитала, ноу-хау

иCт.Cд.;

 состояние платежного баланса страны;

 темпы инфляции в различных странах;

 государственный протекционизм иCт.Cд.

Рис. 10.1. Спрос и предложение валют. Курс валют

146

К примеру, с марта 1994Cг. по июль 1995Cг. в Республике Беларусь

функционировал валютный режим свободно-плавающего обменного

курса, т.Cе.Cкурс определялся на основе спроса и предложения. С июля

1995Cг. по сентябрь 2000Cг. в республике использовался валютный режим

фиксированного характера с различными национальными

модификациями. В настоящее время опять осуществляется режим

свободно-плавающего обменного курса.

Таким образом, валютный курс тесным образом связан с валютным

режимом, который представляет собой совокупность форм и методов,

используемых при его установлении.

В мировой практике в образовании валютно-обменного курса

выделяют два основных режима:

 первый валютный режим – механизм фиксирования или привязки

курса национальной валюты по отношению к курсу другой валюты

или корзине валют;

 второй валютный режим – основывается на свободно-плавающих ва-

лютно-обменных курсах.

В Республике Беларусь курсы валют устанавливаются Национальным

банком (табл.C10.6).

Колебание курса национального рубля обусловлено конъюнктурными

факторами, которые зависят от деловой активности,

внешнеэкономических и политических отношений республики.

Во многом курс валют зависит и от состояния конкуренции на

валютном рынке, от его развитости. В республике валютный рынок

находится в стадии становления, а основные торги валют осуществляются

на межбанковской валютной бирже (табл.C10.7).

Валютный курс на валютных биржах тесным образом связан с

движением товаров и услуг, особенно когда речь идет о международной

торговле. В этой сфере валюта выполняет функцию меры стоимости и

находит свое выражение в паритете валюты или паритете покупательной

способности национальной денежной единицы, являясь надежным

критерием на долгосрочных отрезках времени.

Таблица 10.6

Курсы валют, установленные Национальным банком Республики Беларусь

Название валюты 19.02.2002/г. 21.03.2003 г.

1/доллар США

1/евро

1/российский рубль

1236,00

1121,61

43,12

1990,00

2109,00

63,41

147

Курс валют и цены на товары в международной торговле тесно

взаимосвязаны. Снижение курса приводит к снижению цен национальных

товаров на мировом рынке. В результате снижения цен в иностранной

валюте товары становятся более конкурентоспособными, увеличивается

экспорт. Цены на иностранные товары, выраженные в национальной

валюте, будут расти, в итоге сокращается импорт. Результатом падения

курса национальной валюты является увеличение притока капитала из-за

рубежа, поскольку национальные активы и ценные бумаги становятся

дешевле.

Обратное влияние на цены на товары и услуги оказывает рост курса

национальной валюты, что приводит к повышению цены национальных

товаров на мировом рынке, ценных бумаг и других активов, способствует

увеличению импорта товаров и росту экспорта капитала.

Колебания валютных курсов различных стран, сложность и огромные

размеры валютного рынка создали объективные условия для

возникновения специфической группы рисков.

Валютные риски – группа рисков, возникающих в связи с

использованием нескольких валют в международных сделках. Они

делятся на риски, связанные с изменением в будущем валютного курса, и

расчетные риски.

148

Таким образом, курсы валют или спрос на денежных рынках,

выступая как результат использования денег в качестве средств

обращения, тесным образом связан с национальным продуктом и играет

центральную роль в количественной теории спроса на деньги. Сущность

количественной теории сводится к тому, что предложение денег любой

страны равно спросу на них, который прямо пропорционален стоимости

ВНП. Уравнение количественной теории может быть использовано для

соотношения уровня цен между странами:

f f

K Y

P M

P M K Y



где Р – уровень цен внутреннего рынка; Р

– уровень цен внешних

рынков; М – внутреннее предложение денег; М

– внешнее предложение

денег; К

и К – поведенческие коэффициенты, определяемые каждым

уровнем; Y и Y

– реальные национальные продукты.

Таблица 10.7

Итоги торгов иностранными валютами

в ОАО «Белорусская валютно-фондовая биржа» с 18 по 21 февраля 2003 г.

Дата Валюта К-во

Спрос, тыс.

Предложение,

тыс.

Объем, тыс.

Курс, бел. руб

18.02 Российский рубль

Доллар США

Евро

Украинская гривня

Швейцарский франк

100717

7647

495

109

67029

6619

290

670

67029

7617

494

670

62,09

1959,00

2099,00

365,00

1428,00

19.02 Российский рубль

Доллар США

Евро

Украинская гривня

Швейцарский франк

65106

4674

542

70639

2088

490

1000

70639

4674

540

1000

62,09

1961,00

2103,00

363,00

1429,00

20.02 Российский рубль

Доллар США

Евро

Украинская гривня

Литовский лит

Швейцарский франк

99364

5701

509

67895

4583

325

78464

5699

469

62,22

1963,00

2111,00

363,00

612,00

1436,00

21.02 Российский рубль

Доллар США

Евро

Украинская гривня

173682

13258

824

136

161141

11329

641

161141

13258

641

136

62,28

1965,00

2125,00

365,00

149