Бланк И.А. Управление прибылью

Подождите немного. Документ загружается.

Подставив в рассматриваемую формулу приведенные данные, получим:

Модель оценки стоимости простой акции при ее использовании в течение

неопределенного продолжительного периода времени имеет следующий вид:

где СА

—реальная стоимость акции, используемой в те-. чение неопределенного

продолжительного периода времени;

Да — сумма дивидендов, предполагаемая к получению в каждом и-ом периоде;

нп — ожидаемая норма валовой инвестиционной прибыли (доходности) по акциям,

выраженная десятичной дробью; я—число периодов, включенных в расчет.

Экономическое содержание данной модели состоит в том, что текущая реальная

стоимость акции, используемой в течение неопределенного продолжительного периода

времени (неопределенное число лет), представляет собой сумму предполагаемых к

получению дивидендов по отдельным предстоящим периодам, приведенную к настоящей

стоимости по дисконтной ставке, равной ожидаемой норме валовой инвестиционной

прибыли (доходности).

Пример: Приобретенная инвестором акция пред-. ставляется инвестору перспективной и

намечена им к использованию в течение продолжительного периода. На ближайшие пять лет им

составлен прогноз дивидендов, в соответствии с которым в первый год сумма дивидендов

составит 100 усл. ден. ед., а в последующие годы будет ежегодно возрастать на 20усл. ден. ед.

Норма текущей доходности акций данного типа составляет 15% в год. Необходимо определить

текущую рыночную стоимость акции. Подставив в формулу модели необходимые показатели,

получим:

Применительно к нашим условиям рассмотренный вариант представляет собой

лишь гепотетический случай, т.к. ни один инвестор не планирует держать свои

финансовые активы столь продолжительное время (за этот срок ему представится ряд

возможностей реинвестировать капитал на более выгодных условиях) и уж тем более не

сможет составить столь длительный прогноз получения дивидендов в условиях нашей

экономики. Поэтому рассмотри более типичные ситуации, когда денежный поток будет

состоять не только из дивидендов, но и возросшей стоимости акции при ее реализации.

Модель оценки стоимости простой акции, используемой в течение заранее определенного

срока, имеет следующий вид:

где СА

—реальная стоимость акции, используемой в течение заранее

определенного срока; Д

— сумма дивидендов, предполагаемая к получению в каждом л-

ом периоде; КС

— ожидаемая курсовая стоимость акции в конце периода ее реализации;

нп — ожидаемая норма валовой инвестиционной прибыли (доходности) по акциям,

выраженная десятичной дробью; « — число периодов, включенных в расчет.

Экономическое содержание данной модели состоит в том, что текущая реальная

стоимость акции, используемой в течение заранее определенного срока, равна сумме

предполагаемых к получению дивидендов в используемых периодах и ожидаемой

курсовой стоимости акции в момент ее реализации, приведенной к настоящей стоимости

по дисконтной ставке, равной ожидаемой норме валовой инвестиционной прибыли

(доходности). Иными словами экономическое содержание данной модели аналогично

Основной модели оценки облигаций. Отличия состоят лишь в том, что вместо суммы

процентов используются показатели дифференцированной по годам суммы дивидендов, а

291

вместо номинала облигации — прогнозируемая рыночная цена акции в момент ее

реализации. Сам же механизм расчета текущей рыночной стоимости при этом не

меняется.

Рассмотренная принципиальная модель оценки стоимости акций при ее

использовании в течении неопределенного периода времени имеет ряд вариантов:

Модель оценки стоимости простых акций со стабильным уровнем дивидендов имеет

следующий вид:

где СА

— реальная стоимость акций со стабильным уровнем дивидендов; Да —

годовая сумма постоянного дивиденда; нп — ожидаемая норма валовой инвестиционной

прибыли (доходности) по акции, выраженная десятичной дробью;

Пример: По акции выплачивается ежегодный постоянный дивиденд в сумме 20 усл. ден.

ед. Ожидаемая норма текущей прибыли акций данного типа составляет 15% в год. Реальная

рыночная стоимость акции будет составлять:

Модель оценки стоимости простых акций с постоянно возрастающим уровнем

дивидендов (она известна как "Модель Гордона") имеет следующий вид:

где СА

— реальная стоимость акции с постоянно возрастающим уровнем

дивидендов;

— сумма последнего выплаченного дивиденда;

—темп прироста дивидендов, выраженный десятичной дробью;

нп—ожидаемая норма валовой инвестиционной прибыли (доходности) по акции,

выраженная десятичной дробью.

Пример: Последний дивиденд, выплаченный по акции, составлял 150 усл. ден. ед. Компания

постоянно увеличивает сумму ежегодно выплачиваемых дивидендов на 10%. Ожидаемая норма

текущей доходности акций данного типа составляет 20% в год. Реальная рыночная стоимость

акции будет составлять:

Модель оценки стоимости акций с колеблющимся уровнем дивидендов по отдельным

периодам имеет следующий вид:

где СА

— реальная стоимость акции с изменяющимся уровнем дивидендов по

отдельным периодам; Д!-Д

—сумма дивидендов, прогнозируемая к получению в каждом

и-ом периоде; нп — ожидаемая норма валовой инвестиционной прибыли (доходности) по

акциям, выраженная десятичной дробью.

Пример: В соответствии с принятой дивидендной политикой компания ограничила

выплату дивидендов в предстоящие три года суммой 80 усл. ден. ед. В последующие пять лет она

обязалась выплачивать постоянные дивиденды в размере 100 усл. ден. ед. Норма ожидаемой

доходности акции данного типа составляет 25% в год. Текущая рыночная стоимость акции

будет составлять:

Оценка реальной стоимости финансового инструмента в сопоставлении с ценой его

текущей рыночной котировки или рассчитанная ожидаемая норма валовой

инвестиционной прибыли (доходности) по нему являются основным критерием принятия

управленческих решений по осуществлению тех или иных финансовых инвестиций.

292

Вместе с тем, в процессе принятия таких управленческих решений могут быть учтены и

иные факторы — условия эмиссии ценных бумаг, отраслевая или региональная

принадлежность эмитента, уровень активности обращения тех или иных инструментов

финансового инвестирования на рынке и другие.

15.3. ОЦЕНКА РИСКОВ ОТДЕЛЬНЫХ ФИНАНСОВЫХ ИНСТРУМЕНТОВ

ИНВЕСТИРОВАНИЯ

Все инвестиционные операции предприятия, связанные с использованием

различных видов финансовых инструментов инвестирования, являются рискованными,

так как ожидаемый по ним уровень инвестиционного дохода не может быть

гарантирован с полной определенностью. Поэтому используя в процессе инвестирования

тот или иной финансовый инструмент, необходимо в каждом конкретном случае

оценивать его риск.

Под риском отдельного финансового инструмента инвестирования понимается

вероятность отклонения фактического инвестиционного дохода от ожидаемой его величины

в ситуации неопределенности динамики конъюкту-ры соответствующего сегмента

инвестиционного рынка и предстоящих результатов хозяйственной деятельности его

эмитента.

Процесс оценки уровня рисков отдельных финансовых инструментов

инвестирования, требует предварительной классификации этих рисков, которая

осуществляется по следующим основным признакам (рис. 15.6.).

1.По видам. В современной экономической литературе по вопросам

инвестиционного менеджмента различают следующие виды рисков отдельных

финансовых инструментов инвестирования:

Рыночный риск. Этот вид риска характеризует изменчивость курса (реальной

рыночной стоимости) отдельных финансовых инструментов инвестирования под

воздействием колебаний конъюктуры всего инвестиционного рынка или важнейших его

сегментов. Он однонаправ-лено влияет на все виды финансовых инструментов

инвестирования, хотя степень этого влияния неравнозначна по различным их видам и

разновидностям.

Процентный риск. Этот риск характеризуется изменением ставки процента в

результате изменений общего соотношения предложения и спроса на деньги. Рост уровня

ставки процента вызывает снижение рыночного курса (реальной рыночной стоимости)

отдельных финансовых инструментов инвестирования, а следовательно и потерю

инвестором части ожидаемого дохода по ним. Особенно сильно влиянию этого вида риска

подвержены долговые финансовые инструменты инвестирования (облигации, депозитные

сертификаты и т.п.).

Инфляционный риск. Этот вид риска характеризуется изменением уровня цен

(покупательной способности денег) в масштабах всей экономики страны. В период

293

Рисунок 15.6. Классификация рисков отдельных финансовых инструментов

инвестирования по основным признакам.

инфляции обесценивается реальная стоимость капитала, инвестированного в

отдельные финансовые инструменты, а также ожидаемая сумма дохода по ним. В

наибольшей

степени этому виду риска в инфляционной экономике подвержены финансовые

инструменты инвестирования с фиксированным уровнем дохода по ним

(привилегированные акции, облигации и т.п.).

• Риск ликвидности. Этот вид риска связан с отсутствием возможности быстро

продавать тот или иной финансовый инструмент инвестирования без потери

инвестированного в него капитала при изменившихся целях инвестиционной

деятельности, условий формирования инвестиционного дохода, кризисном финансовом

состоянии инвестора и другим причинам. Ликвидность отдельного финансового

инструмента инвестирования выступает также важным условием формирования инвестором

гибкого совокупного инвестиционного портфеля, характеризуемого возможностью

быстрой его реструктуризации. В определенной степени риск ликвидности генерируется

периодом обращения (погашения) отдельных финансовых инструментов инвестирования,

общим сочетанием фондового и других видов инвестиционного рынка, активностью

осуществляемых на них операций.

с Налоговой риск. Этот риск генерируется вероятностью введения новых налогов на

осуществление операций финансового инвестирования, возможностью увеличения

действующих ставок налогообложения этого ввида хозяйственной деятельности

предприятий и изменения других налоговых условий, обуславливающих снижение

ожидаемой нормы доходности по отдельным финансовым инструментам инвестирования.

294

о Коммерческий (деловой) риск. Этот риск генерируется результатами операционной

деятельности эмитента, обуславливающими снижение уровня и суммы его прибыли.

Причинами возникновения такого риска выступают обычно снижение производственного

потенциала предприятия-эмитента, падение спроса на его продукцию, снижение уровня

цен ее реализации в условиях возрастания конкуренции и ряда других аналогичных

факторов. В результате снижения прибыли эмитента и соответствующего ухудшения его

финансового состояния возникает угроза выплат процентов по эмитированным им

долговым ценным бумагам, уровня дивидендных выплат по акциям и т.п.

в Структурный финансовый риск. Эмиссия предприятиями долговых финансовых

инструментов инвестирования часто ведет к нарушению эффективной

пропорциональности в использовании им собственного и заемного капитала, что вызывает

снижение его финансовой устойчивости и платежеспособности. В этих условиях

возникает угроза выполнения эмитентов своих обязательств по таким финансовым

инструментам в полном объеме и в предусмотренные сроки (эти обязательства касаются

как суммы текущего дохода, так и суммы погашения финансового инструмента по

завершении периода его обращения).

• Прочие виды рисков. К этим видам рисков можноотнести появление на рынке

неверной информации, связанной с деятельностью эмитента; внезапным его

банкротством; другие аналогичные виды рисков, отражаемыена котировке эмитируемых

им финансовых инструментов (кроме вышеперечисленных видов рисков).

По источникам возникновения риск отдельных финансовых инструментов

инвестирования подразделяется следующим образом:

Систематический риск. Этот риск генерируется изменением условий внешней

инвестиционной среды и не связан с деятельностью отдельных эмитентов. Он

воздействует на все без исключения финансовые инструменты инвестирования, хотя и в

различной степени (в зависимости от их вида). В инвестиционном менеджменте

систематический риск рассматривается как интегрированное проявление рыночного,

процентного, инфляционного и налогового видов рисков отдельных финансовых

инструментов инвестирования.

Несистематический риск. Этот риск генерируется изменениями результатов

хозяйственной деятельности эмитентов и их финансового состояния. По отношению к

отдельному финансовому инструменту инвестирования причины возникновения этого

риска носят строго индивидуальный характер. В инвестиционном менеджменте

несистематический риск рассматривается как интегрированное проявление коммерческого

(делового), структурного финансового и прочих видов рисков отдельных финансовых

инструментов инвестирования.

По финансовым последствиям выделяются следующие виды риска отдельных

финансовых инструментов инвестирования:

Риск, влекущий только финансовые потери по соответствующему инструменту

инвестирования. Этот риск характеризуется только отдельными последствиями для

ожидаемой инвестиционной прибыли инвестора (например, инфляционный риск для

привилегированных акций, облигаций и т.п.).

Риск, влекущий как финансовые потери, так и дополнительные инвестиционные доходы.

Он может определять как отрицательный, так и положительный исход в формировании

предстоящего инвестиционного дохода (например, риск изменения ставки процента

может вызывать как снижение, так и рост инвестиционного дохода по долговым

финансовым инструментам инвестирования).

По уровню финансовых потерь риск отдельных финансовых инструментов

инвестирования подразделяется на следующие группы:

Допустимый риск. Он характеризует риск, по которому финансовые потери по

отдельному инструменту инвестирования исчисляются размером утраты только

ожидаемого текущего дохода в форме выплат процентов или дивидендов.

295

Критический риск. Он характеризует риск, по которому финансовые потери по

отдельному инструменту инвестирования исчисляются размером утраты невыплаченного

текущего дохода и текущим снижением курсовой стоимости (реальной рыночной

стоимости).

Катастрофический риск. Он характеризует риск, по которому финансовые потери по

отдельному инструменту инвестирования исчисляются размером утраты, как ожидаемого

текущего дохода, так и всего инвестированного капитала (например, в случае банкротства

эмитента с полной потерей имущества).

По характеру проявления во времени выделяют:

• Постоянный риск, присущий обращению отдельныхфинансовых инструментов

инвестирования. Он характерен для всего периода обращения этих

инструментов(например, процентный риск, инфляционный риски т.п.).

в Временный риск, присущий обращению отдельных финансовых инструментов

инвестирования. Примером такого вида риска является риск появления неверной

информации об эмитенте.

По возможности предвидения выделяют две группы рисков отдельных финансовых

инструментов инвестирования:

Прогнозируемый риск. Он характеризует те виды рисков отдельного финансового

инструмента инвестирования, которые связаны с циклическим развитием экономики

страны в целом, конъюктуры отдельных сегментов инвестиционного рынка или

хозяйственной деятельностью эмитента. Эти виды рисков могут быть заранее

предсказаны в определенных пределах (в пределах определенного размаха вариации

ожидаемого инвестиционного дохода).

Непрогнозируемый риск. Он характеризует те виды рисков отдельного финансового

инструмента инвестирования, отличающегося полной непредсказуемостью проявления

(например, коммерческий риск эмитента, вызванный проявлением форс-мажорных

обстоятельств; налоговый риск и т.п.).

С учетом классификации рисков отдельных финансовых инструментов

инвестирования производится оценка их конкретного уровня. Процесс такой оценки

осуществляется по следующим основным этапам.

1. Идентификация отдельных видов рисков по каждому рассматриваемому

финансовому инструменту инвестирования. Процесс идентификации отдельных видов

рисков включает такие стадии:

На первой стадии по каждому финансовому инструменту инвестирования

выделяются присущие ему виды систематического риска (рыночного, процентного,

инфляционного и т.п.).

На второй стадии по рассматриваемым финансовым инструментам инвестирования

определяется перечень отдельных видов несистематического риска (коммерческий,

структурный и т.п.).

На третьей стадии формируется общий портфель рисков, дифференцируемый как в

разрезе отдельных фи-

нансовых инструментов инвестирования, так и в разрезе видов систематического и

несистематического риска.

Оценка вероятности наступления рискового состояния по отдельным видам рисков

финансового инструмента инвестирования. Если финансовый инструмент инвестирования

имеет продолжительный период обращения, такая оценка осуществляется по фактической

информативной базе. Если же оценивается вновь эмитированный финансовый инструмент

инвестирования, то используется информация о характере обращения аналогичных ему

инструментов за предшествующий период. Для оценки вероятности наступления

рискового события по отдельным рисков финансового инструмента инвестирования

используется ранее рассмотренные экономическо-стати-стические, экспертные и

аналоговые методы.

296

Определение размера возможных финансовых потерь при наступлении отдельных

рисковых событий по конкретным финансовым инструментам инвестирования. С

учетом имеющейся исходной базы, характеризующей ретроспективные параметры

обращения рассматриваемых финансовых инструментов инвестирования (или их

аналогов), выявляется диапазона колебаний размера их текущего дохода и курсовой

стоимости (рыночной цены). По результатам оценки этих колебаний определяется

конкретный размер возможных финансовых потерь по рассматриваемым инструментам

инвестирования с его подразделением на допустимый, критический и катастрофический

уровни.

Оценка общего уровня риска отдельных финансовых инструментов инвестирования

с его подразделением на систематический и несистематический. Для оценки общего и

несистематического риска отдельных финансовых инструментов инвестирования

используются показатели среднеквадратического (стандартного)отклонения и

коэффициента вариации. Для оценки систематического риска по этим инструментам

применяется бета-коэффициент (модели расчета этих показателей рассмотрены при

изложении методического инструментария учета фактора риска).

Сопоставление уровня систематического риска отдельных финансовых

инструментов инвестирования с ожи-

даемым уровнем доходности по ним. В основе выявления адекватности

рассматриваемых показателей лежит "Ценовая модель капитальных активов" и ее

графическая интерпретация определяющая "Линию надежности рынка". Эта модель

помогает инвесторам оценивать соотношение "риск—доходность" по каждому

финансовому инструменту инвестирования принимать соответствующие инвестиционные

решения в процессе их отбора в формируемый инвестиционный портфель.

В процессе такого сопоставления следует учесть, что "Линия надежности рынка",

построенная на учете бета—коэффициента по всей совокупности финансовых

инструментов инвестирования, носит усредненный характер. Специфика обращения

отдельных финансовых инструментов инвестирования может определять разницу в

ожидаемых доходах при заданном уровне риска, проявляемую как закономерность в

течение длительного периода времени. Разница между фактической доходностью

отдельного финансового инструмента инвестирования и ожидаемой его доходностью на

основе "Линии надежности рынка" при конкретном уровне риска, характеризуется

"коэффициентом альфа", который может иметь как положительную, так и отрицательную

величину. Чем выше положительное значение "коэффициента альфа", тем выше при

прочих равных условиях инвестиционная привлекательность рассматриваемого

финансового инструмента инвестирования.

6. Ранжирование рассматриваемых финансовых инструментов инвестирования по

уровню риска. Такое ранжирование в целях использования при отборе финансовых

инструментов в инвестиционный портфель осуществляется по показателям общего уровня

их риска, а также риска систематического и несистематического. Ранговые значения

отдельных финансовых инструментов инвестирования должны возрастать по мере роста

уровня риска по ним.

Окончательные инвестиционные решения о возможности использования

отдельных финансовых инструментов инвестирования с учетом фактора их риска

принимаются с учетом рисковых предпочтений инвестора и адекватности соотношения

уровня их риска и доходности.

15.4. ФОРМИРОВАНИЕ ПОРТФЕЛЯ ФИНАНСОВ1Х ИНВЕСТИЦИЙ

Современное финансовое инвестирование непосредственно связано с

формированием "инвестиционного портфеля". Оно базируется на том, что большинство

инвесторов избирают для осуществления финансового инвестирования более чем один

финансовый инструмент, т.е. формируют определенную их совокупность.

297

Целенаправленный подбор таких инструментов представляет собой процесс

формирования инвестиционного портфеля.

Инвестиционный портфель представляет собой целенаправленно сформированную

совокупность финансовых инструментов, предназначенных для осуществления финансового

инвестирования в соответствии с разработанной инвестиционной политикой. Так как на

подавляющем большинстве предприятий единственным видом финансовых инструментов

инвестирования являются ценные бумаги, для таких предприятий понятие

"инвестиционный портфель" отождествляется с понятием "фондовый портфель" (или

"портфель ценных бумаг").

Главной целью формирования инвестиционного портфеля является обеспечение

реализации основных направлений политики финансового инвестирования предприятия

путем подбора наиболее доходных и безопасных финансовых инструментов. С учетом

сформулированной главной цели строится система конкретных локальных целей

формирования инвестиционного портфеля, основными из которых являются:

обеспечение высокого уровня формирования инвестиционного дохода в текущем

периоде;

обеспечение высоких темпов прироста инвестируемого капитала в предстоящей

долгосрочной перспективе;

обеспечение минимизации уровня инвестиционных рисков, связанных с

финансовым инвестированием;

обеспечение необходимой ликвидности инвестиционного портфеля.

5) обеспечение максимального эффекта "налогового щита" в процессе

финансового инвестирования.

Перечисленные конкретные цели формирования инвестиционного портфеля в

значительной степени являют-

ся альтернативными. Так, обеспечение высоких темпов прироста инвестируемого

капитала в долгосрочной перспективе в определенной степени достигается за счет

существенного снижения уровня формирования инвестиционного дохода в текущем

периоде (и наоборот). Темпы прироста инвестируемого капитала и уровень формирования

текущего инвестиционного дохода находятся в прямой связи с уровнем инвестиционных

рисков. Обеспечение необходимой ликвидности портфеля может препятствовать

включению в него как высокодоходных, так и низкорисковых финансовых инструментов

инвестирования.

Альтернативность целей формирования инвестиционного портфеля определяет

различия политики финансового инвестирования предприятия, которая в свою очередь

предопределяет конкретный тип формируемого инвестиционного портфеля.

Рассмотрим современные подходы к типизации инвестиционных портфелей

предприятия, обеспечивающих реализацию конкретных форм его политики финансового

инвестирования. Такая типизация проводится по следующим основным признакам (рис.

15.7).

1. По целям формирования инвестиционного дохода различают два основных типа

инвестиционного портфеля — портфель дохода и портфель роста.

Портфель дохода представляет собой инвестиционный портфель, сформированный

по критерию максимизации уровня инвестиционной прибыли в текущем периоде вне

зависимости от темпов прироста инвестируемого капитала в долгосрочной перспективе.

Иными словами, этот портфель ориентирован на высокую текущую отдачу

инвестиционных затрат, невзирая на то, что в будущем периоде эти затраты могли бы

обеспечить получение более высокой нормы инвестиционной прибыли на вложенный

капитал.

Портфель роста представляет собой инвестиционный портфель, сформированный по

критерию максимизации темпов прироста инвестируемого капитала в предстоящей

долгосрочной перспективе вне зависимости от уровня формирования инвестиционной

прибыли в текущем периоде. Иными словами, этот портфель ориентирован на

298

обеспечение высоких темпов роста рыночной стоимости предприятия (за счет прироста

капитала в процессе финансового инвестирования), так как норма прибыли при

Рисунок 15.7. Типизация инвестиционных портфелей предприятия по

основным признакам.

долгосрочном финансовом инвестировании всегда выше, чем при краткосрочном.

Формирование такого инвестиционного портфеля могут позволить себе лишь достаточно

устойчивые в финансовом отношении предприятия.

2. По уровню принимаемых рисков различают три основных типа инвестиционного

портфеля — агрессивный (спекулятивный) портфель; умеренный (компромиссный)

портфель и консервативный портфель. Такая типизация портфелей основана на

дифференциации уровня инвестиционного риска (а соответственно и уровня

инвестиционной прибыли), на который согласен идти конкретный инвестор в процессе

финансового инвестирования (рис. 15.8.).

299

Рисунок 15.8. Зависимость нормы инвестиционной прибылм портфеля от

уровня портфельного риска.

Агрессивный (спекулятивный) портфель представляет собой инвестиционный

портфель, сформированный по критерию максимизации текущего дохода или прироста

инвестированного капитала вне зависимости от сопутствующего ему уровня

инвестиционного риска. Он позволяет получить максимальную норму инвестиционной

прибыли на вложенный капитал, однако этому сопутствует наивысший уровень

инвестиционного риска, при котором инвестированный капитал может быть потерян

полностью или в значительной доле.

Умеренный (компромиссный) портфель представляет собой сформированную

совокупность финансовых инструментов инвестирования, по которому общий уровень

портфельного риска приближен к среднерыночному. Естественно, что по такому

инвестиционному портфелю и норма инвестиционной прибыли на вложенный капитал

будет также приближена к среднерыночной.

Консервативный портфель представляет собой инвестиционный портфель,

сформированный по критерию минимизации уровня инвестиционного риска. Такой

портфель, формируемый наиболее осторожными инвесторами, практически исключает

использование финансовых инструментов, уровень инвестиционного риска по которым

превышает среднерыночный. Консервативный инвестиционный портфель обеспечивает

наиболее высокий уровень безопасности финансового инвестирования.

3. По уровню ликвидности выделяют три основных типа инвестиционного портфеля

— высоколиквидный портфель, среднеликвидный портфель и низколиквидный портфель.

Такая типизация инвестиционного портфеля предприятия определяется с одной стороны

целями финансового инвестирования (эффективное использование временно свободных

денежных активов в составе оборотного капитала или долговременный рост

инвестиционного капитала), а с другой — интенсивностью изменения факторов внешней

среды, определяющей частоту реинвестирования капитала в процессе реструктуризации

портфеля.

Высоколиквидный портфель формируется, как правило, из срочных финансовых

инструментов инвестирования, а также из долгосрочных их видов, пользующихся

высоким спросом на рынке, по которым регулярно совершаются сделки купли-продажи.

300