Бланк И.А. Управление прибылью

Подождите немного. Документ загружается.

инфляции. Вместе с тем, нестабильность инвестиционного дохода делает их более

рисковыми инструментами инвестирования, так как они не защищены ни от

систематического, ни от неси-

стематического видов рисков. Низкая эффективность хозяйственной деятельности

эмитента может привести не только к потере инвестиционного дохода по долевым

ценным бумагам, но и к частичной (а в случае банкротства — и полной) потере

вложенного в них капитала.

2. По уровню риска, связанного с характером эмитента, выделяют следующие виды

фондовых инструментов инвестирования:

Государственные ценные бумаги. Они представлены в основном долговыми

обязательствами и имеют наименьший уровень инвестиционного риска. Отдельные виды

государственных ценных бумаг рассматриваются даже в качестве эталона безрисковых

инвестиций. Вместе с тем, уровень инвестиционного дохода по таким ценным бумагам,

как правило, наиболее низкий. При этом путем из--* менения ставки рефинансирования

(учетной ставки центрального банка) государство имеет возможность влиять на реальный

уровень инвестиционного дохода по своим ценным бумагам в периоды резких колебаний

конъюнктуры финансового рынка.

Ценные бумаги муниципальных органов. Уровень инвестиционных качеств таких

ценных бумаг (как правило, долговых) в значительной степени определяется уровнем

инвестиционной привлекательности соответствующих регионов. Хотя ценные бумаги

такого вида трудно отнести к безрисковым, уровень инвестиционного риска по ним

обычно невысокий. Соответственно невысок и уровень инвестиционного дохода по ним.

Ценные бумаги, эмитированные банками. Инвестиционные качества этих фондовых

инструментов считаются достаточно высокими, так как уровень доходности по ним

обычно выше, чем по государственным и муниципальным ценным бумагам. Кроме того,

система экономических нормативов банковской деятельности и высокий уровень

государственного контроля за их деятельностью снижают потенциальный уровень риска

инвестирования в ценные бумаги этих эмитентов (хотя случаи финансовой

несостоятельности банков не такие редкие).

Ценные бумаги предприятий. Этот вид финансовых инструментов инвестирования в

нашей стране обладает низкими инвестиционными качествами. Это вызвано низкой

эффективностью хозяйственной деятельности большинства предприятий на современном

этапе (особенно

корпоратизированных государственных предприятий), вследствие чего по акциям

многих из них не выплачиваются даже дивиденды. Уровень инвестиционного риска по

ценным бумагам предприятий (особенно относящихся к категории "венчурных") наиболее

высокий. Кроме того, этот тип ценных бумаг в целом характеризуется самым низким

уровнем ликвидности на фондовом рынке.

3. По уровню риска и ликвидности, связанными с периодом обращения,

выделяют следующие фондовые инструменты инвестирования:

Краткосрочные ценные бумаги. Период их обращения определяет достаточно высокий

уровень их ликвидности на фондовом рынке. Кроме того, короткий период их обращения в

значительной степени снижает уровень инвестиционного риска, связанного с изменением

конъюнктуры финансового рынка и финансового состояния их эмитентов. В то же время,

относительно низкий уровень риска и достаточно высокий уровень их ликвидности

определяют сравнительно невысокий уровень инвестиционного дохода по таким

фондовым инструментам.

Долгосрочные ценные бумаги. Уровень инвестиционных качеств таких фондовых

инструментов определяется противоположными характеристиками — низким уровнем

ликвидности (при прочих равных условиях) и соответственно более высоким уровнем

инвестиционного риска. Соответственно по таким фондовым инструментам предлагается

и более высокий уровень инвестиционного дохода.

281

4. По уровню ликвидности, связанному с характеромвыпуска и обращения,

фондовые инструменты инвестирования подразделяются на следующие виды:

Именные ценные бумаги. В связи со сложной процедурой их оформления и более

глубоким контролем эмитента за их обращением эти ценные бумаги обладают очень

низкой ликвидностью.

Ценные бумаги на предъявителя. Указанная особенность выпуска таких фондовых

инструментов не препятствует процессу их свободного обращения, а соответственно и

повышает потенциальный уровень их ликвидности.

Выше были рассмотрены общие особенности фондовых инструментов,

определяющие их инвестиционные качества в соответствии с приведенной

классификацией.

Вместе с тем, главной задачей в процессе финансового инвестирования является

оценка инвестиционных качеств конкретных видов ценных бумаг, обращающихся на

фондовом рынке. Такая оценка дифференцируется по основным видам ценных бумаг —

акциям, облигациям, депозитным (сберегательным) сертификатам и т.п. Рассмотрим

основные параметры оценки инвестиционных качеств важнейших видов этих ценных

бумаг.

Интегральная оценка инвестиционных качеств акций

осуществляется по следующим основным параметрам (рис. 15.3.).

Рисунок 15.3. Основные параметры оценки инвестиционных качеств акций.

1. Характеристика вида акций по степени защищенности размера дивидендных

выплат. Деление акций по характеру обязательств эмитента (Обеспечению защищенности

размера дивидендных выплат) на привилегированные (в зарубежной литературе используется

термин "преференциальные") и простые имеет наиболее существенное значение для

инвестора с позиций принципиального различия их инвестиционных качеств.

Характеризуя эти различия в целом, можно отметить, что уровень безопасности

инвестирования в привилегированные акции значительно выше, чем в простые в связи с

их преферентивным правом на получение зара-

нее предусмотренного уровня дивидендов и доли имущества при ликвидации

акционерного общества. По степени надежности вложений привилегированные акции

занимают промежуточное значение между простыми акциями и облигациями компании

(они не имеют четкого срока погашения как облигации, а также столь надежного

обеспечения имуществом акционерного общества при его ликвидации).

В то же время по критерию доходности более предпочтительными для инвестора

могут оказаться простые акции, которые лучше приспособлены к условиям инфляционной

экономики и изменениям конъюктуры фондового рынка. Кроме того, владельцы простых

акций могут принимать непосредственное участие в разработке дивидендной политики

акционерной компании.

2. Оценка отрасли, в которой осуществляет свою операционную деятельность

эмитент, предполагает прежде всего изучение стадии ее жизненного цикла и

282

предполагаемых сроков нахождения в этой стадии. Доход инвестора по акциям

обеспечивается двумя основными результатами: а) ростом курсовой стоимости акции

(основным фактором здесь выступает прирост капитала на одну акцию); б) суммой

дивидендов по акциям (определяемом, в основном, размером чистой прибыли эмитента).

Наиболее стабильный рост капитала и чистой прибыли характерен, как правило, для

компаний тех отраслей, которые находятся на ранних стадиях своего жизненного цикла.

Зарубежный опыт показывает, что наиболее высокий доход по акциям обеспечивают

компании, осуществляющие свою деятельность в сфере наукоемких отраслей. Однако

акции таких компаний являются одновременно и наиболее рисковыми — эти компании

так и называются "венчурными" (или рисковыми) компаниями. Среди других факторов,

определяющих инвестиционные качества акций компаний различных отраслей, следует

обратить особое внимание при оценке на место, отводимое отрасли в структурной

перестройке экономики Украины; средний уровень рентабельности предприятий отрасли,

а также уровень налогообложения их доходов (прибыли). Последние два фактора могут

служить критерием оценки возможного уровня дивидендов по акциям. При оценке

инвестиционных качеств

компаний отдельных отраслей можно воспользоваться методикой определения

инвестиционной привлекательности отраслей экономики, рассмотренной ранее.

3. Оценка основных показателей хозяйственной деятельности и финансового

состояния эмитента дифференцируется в зависимости от того, предлагаются ли акции

впервые, или они уже продолжительный период обращаются на фондовом рынке. В

первом случае проводится оценка инвестиционной привлекательности предприятия с

использованием системы показателей рентабельности, финансовой устойчивости,

платежеспособности, оборачиваемости капитала и активов. Во втором случае эта оценка

дополняется анализом ряда новых показателей, среди которых наиболее важную роль

играют следующие:

а) Уровень отдачи акционерного капитала. Этотпоказатель характеризует

уровень чистой прибыли поиспользуемому акционерному капиталу и рассчитываетсяпо

формуле:

где УОдк— уровень отдачи акционерного капитала в %; ЧП — сумма чистой

прибыли компании в рассматриваемом периоде; АК—средняя стоимость акционерного

капитала в рассматриваемом периоде.

б) Балансовая ("книжная") стоимость одной акции.Этот показатель характеризует

размер акционерного капитала и резервного фонда компании, приходящегосяна одну

акцию, т.е. обеспеченность собственными реальными активами по балансу. Расчет этого

показателяосуществляется по формуле:

где БСд — балансовая стоимость одной акции на определенную

дату;

АК — стоимость акционерного капитала на определенную дату;

РФ — стоимость резервного фонда на определенную дату;

AQ — общее количество акций компании на определенную дату.

в) Коэффициент обеспеченности привилегированныхакций чистыми активами. Этот

показатель позволяет определить степень защиты капитала при его инвестированиив

привилегированные акции. Он рассчитан по формуле:

где КОцд — коэффициент обеспеченности привилегированных акций чистыми

активами; ЧА — сумма чистых активов акционерного общества на определенную дату,

определяемая как разница между общей суммой активов по балансу, с одной стороны, и

283

нематериальными активами, текущими и долгосрочными обязательства-' •* ми, с другой;

прив

— количество привилегированных акций компании.

г) Коэффициент покрытия дивидендов по привилегированным акциям. Этот

показатель позволяет оценить, вкакой мере размер чистой прибыли компании

обеспечивает выплату дивидендов по привилегированным акциям.Расчет этого показателя

осуществляется по формуле:

где КПд — коэффициент покрытия дивидендов по привилегированным акциям; ЧП

— сумма чистой прибыли общества в рассматриваемом периоде; Дприв — сумма

дивидендов, предусмотренная к выплате по привилегированным акциям в рассматриваемом

периоде.

Все рассмотренные показатели характеризуют эффективность предыдущих

выпусков акций компании.

4. Оценка характера обращения акции на фондовом рынке связана прежде всего с

показателями ее рыночной котировки и ликвидности. Среди этих показателей наиболее

важную роль играют следующие:

а) Коэффициент ликвидности акции на фондовой бирже.Он характеризует

возможности быстрой ликвидностиакции в случае необходимости ее реализации.

Расчетэтого показателя осуществляется по формуле:

где Кл — коэффициент ликвидности акции на фондовой бирже; Опр — общий

объем продажи рассматриваемых акций на данных торгах (или сумма этого показателя по

всем торгам за определенный период); О

пр

едл — общий объем предложения рассматриваемых

акций на данных торгах (или сумма этого показателя по всем торгам за определенный

период).

б) Коэффициент соотношения котируемых цен предложения и спроса акций. Этот

показатель рассчитываетсяпо формуле:

где Кп/с — коэффициент соотношения котируемых цен

предложения и спроса акций; Цп - средний уровень цен предложения акции на

торгах; Цс — средний уровень цен спроса акции на торгах.

в) Коэффициент обращения акций. Он показываетобъем обращения выпущенных

акций и является косвенным показатели ее ликвидности. В зарубежной практике этот

показатель рассчитывается по результатампродаж как на биржевом, так и на внебиржевом

фондовом рынке. В нашей практике учет продаж конкретныхпростых акций на

внебиржевом рынке не организован,поэтому расчет этого показателя возможен только

побиржевому рынку. Он рассчитывается по формуле:

где Код — Щвэффициент обращения акций в определенном периоде;

Одр — общий объем продажи рассматриваемых акций на торгах за определенный

период; Ао — общее количество акций компании;

Цпр — средняя цена продажи одной акции в рассматриваемом периоде.

Расчет этого показателя может быть также осуществлен на основе количества

реализованных и имеющихся акций. Неточность этого показателя заключается в том, что

объем продажи может характеризовать многократные спекулятивные операции по

небольшому количеству обращающихся акций.

Важную роль в процессе оценки играет сам факт допуска акций к торгам на

фондовой бирже (т.е. ее листинг).

284

5. Оценка условий эмиссии акции является заключительным этапом изучения ее

инвестиционных качеств. Предметом такой оценки являются: цели эмиссии, условия и

периодичность выплаты дивидендов, степень участия отдельных держателей акций в

управлении и другие интересующие инвестора данные, содержащиеся в эмиссионном

проспекте. Следует, однако, иметь в виду, что часто декларируемый предполагаемый

размер дивидендов не носит характера не только юридических, но и контрактных

обязательств эмитента, поэтому ориентироваться на этот показатель не следует.

Интегральная оценка инвестиционных качеств облигаций осуществляется по

следующим основным параметрам (рис. 15.4.).

1. Вид облигаций по характеру эмитентов, сроку погашения и формам выплаты

дохода существенно влияет на все основные параметры инвестиционных качеств —

уровень доходности, риска и ликвидности.

Деление облигаций по видам эмитентов на облигации внутреннего государственного

займа; облигации местных займов и облигации компаний и фирм имеет существенное значение

для инвесторов прежде всего с позиций уровня их рисков. Наименее рисковыми являются

вложения в облигации внутреннего государственного займа—в ряде стран с развитой

рыночной экономикой они служат эталоном инвестиций без риска. Наибольшим уровнем

риска среди данного вида ценных бумаг отлича-

Рисунок 15.4. Основные параметры оценки инвестиционных качеств

облигаций

ются облигации компаний и фирм (хотя уровень риска по ним значительно ниже,

чем по привилегированным акциям тех же эмитентов). Соответственно дифференцируется

и уровень дохода по этим видам облигаций: наименьший доход предлагается обычно по

облигациям внутреннего государственного займа, а наибольший — по облигациям

компаний и фирм.

Деление облигаций по сроку погашения на краткосрочные, среднесрочные и

долгосрочные определяет те же инвестиционные их особенности, что и в предыдущем

случае. По уровню риска наиболее предпочтительными для инвестора являются

краткосрочные облигации, после погашения которых капитал может быть реинвестирован

в более выгодные объекты. С ростом срока погашения уровень риска возрастает — его

усиливает риск возрастания инфляции (а соответственно и рост ссудного процента), а

также более низкая ликвидность инвестиций. В соответствии с принципом платы за риск

уровень доходности этих видов облигаций формируется в прямой зависимости (при

прочих равных условиях).

Наконец деление облигаций по формам выплаты вознаграждения (дохода) на

процентные и беспроцентные (целевые) представляет для инвестора интерес с точки

зрения целей вложения средств. Если такой целью является приращение капитала

в денежной форме, то инвестирование будет осуществлено в процентные облигации (как

правило, эти облигации имеют более высокую текущую ликвидность на фондовом рынке).

285

Беспроцентные (целевые) облигации предусматривают выплату вознаграждения (дохода)

по ним в виде определенного товара или услуги. Такие облигации вызывают интерес у

инвесто-ров-физических лиц по меньшей мере в двух случаях:

при значительной дефицитности этих товаров или услуг на потребительском

рынке;

при существенной разнице между стартовой ценой приобретения облигации и

реальной ценой на предлагаемые в качестве вознаграждения (дохода) товар или услугу.

Оценки инвестиционной привлекательности региона (такая оценка проводится

только по облигациям внутреннего местного займа). Необходимость в такой оценке

возникает потому, что часть регионов, получающих от государства значительные объемы

субсидий и субвенций, может испытывать серьезные финансовые затруднения при

погашении облигаций. Поэтому, рассматривая инвестиционные качества отдельных

облигаций внутренних местных займов, следует по меньшей мере изучить динамику

сальдо их бюджетов и структуру источников формирования их структурной части;

Оценка финансовой устойчивости и платежеспособности предприятия — эмитента

(такая оценка проводится только по облигациям предприятий). Главной задачей такой

оценки является выявление кредитного рейтинга предприятия, степени его финансовой

устойчивости и ее прогноз на период погашения облигации, а также наличие частично

сформированного выкупного фонда по обращающимся краткосрочным обязательствам;

Оценка характера обращения облигации на фондовом рынке. Основу такой оценки

составляет изучение коэффициента соотношения ее рыночной цены и реальной

стоимости. Этот показатель существенно зависит от ставки процента на финансовом

рынке — если ставка процента возрастает, то цена облигации падает (в силу

фиксированной величины дохода по ней) и наоборот. Кроме того, реальная рыночная

стоимость облигации

зависит также от срока, остающегося до ее погашения эмитентом (чем выше срок,

тем больше уровень ее риска и ниже настоящая стоимость, что определяет и более низкий

уровень рыночной цены);

5. Оценка условий эмиссии облигации. Предметом оценки являются: цель и условия

эмиссии; периодичность выплаты процента и ее размер; условия погашения основной

суммы (принципала) и другие показатели. При оценке следует иметь в виду, что более

частая периодичность выплат может перекрыть выгоды для инвестора, получаемые от

более высокого размера процента.

Следует отметить, что приведенные параметры оценки дают лишь обобщенную

групповую характеристику инвестиционных качеств отдельных фондовых инструментов

и не гарантируют соответствующее их ранжирование по конкретным разновидностям.

15.2. ОЦЕНКА ЭФФЕКТИВНОСТИ ОТДЕЛЬНЫХ ФИНАНСОВЫХ

ИНСТРУМЕНТОВ ИНВЕСТИРОВАНИЯ

Оценка эффективности отдельных финансовых инструментов инвестирования, как

и реальных инвестиций, осуществляется на основе сопоставления объема

инвестиционных затрат, с одной стороны, и сумм возвратного денежного потока по ним, с

другой. Вместе с тем, формирование этих показателей в условиях финансового

инвестирования имеет существенные отличительные особенности.

Прежде всего, в сумме возвратного денежного потока при финансовом

инвестировании отсутствует показатель амортизационных отчислений, так как

финансовые инструменты, в отличие от реальных инвестиций, не содержат в своем

составе амортизируемых активов. Поэтому основу текущего возвратного денежного

потока по финансовым инструментам инвестирования составляют суммы периодически

выплачиваемых по ним процентов (на вклады в уставные фонды; на депозитные вклады в

банках; по облигациям и другим долговым ценным бумагам) и дивидендов (по акциям и

Другим долевым ценным бумагам).

286

Кроме того, коль скоро финансовые активы предприятия (каковыми являются

финансовые инструменты инвестирования) не амортизируются, они продаются

(погашаются) в конце срока их использования предприятием (или в конце обусловленного

фиксированного срока их обращения) по той цене, которая сложилась на них на момент

продажи на финансовом рынке (или по заранее обусловленной фиксированной их сумме).

Следовательно, в состав возвратного денежного потока по финансовым инструментам

инвестирования входит стоимость их реализации по окончании срока их использования

(фиксированной стоимости по долговым финансовым активам и текущей курсовой

стоимости по долевым финансовым активам).

Определенные отличия складываются и в формировании нормы прибыли на

инвестированный капитал. Если по реальным инвестициям этот показатель

опосредствуется уровнем предстоящей операционной прибыли, которая складывается в

условиях объективно существующих отраслевых ограничений, то по финансовым

инвестициям инвестор сам выбирает ожидаемую норму прибыли с учетом уровня риска

вложений в различные финансовые инструменты. Осторожный (или консервативный)

инвестор предпочтет выбор финансовых инструментов с невысоким уровнем риска (а

соответственно и с невысокой нормой инвестиционной прибыли), в то время как

рисковый (или агрессивный) инвестор предпочтет выбор для инвестирования финансовых

инструментов с высокой нормой инвестиционной прибыли (невзирая на высокий уровень

риска по ним).

Коль скоро ожидаемая норма инвестиционной прибыли задается самим

инвестором, то этот показатель формирует и сумму инвестиционных затрат в тот или иной

инструмент финансового инвестирования, которая должна обеспечить ему ожидаемую

сумму прибыли. Эта расчетная сумма инвестиционных затрат представляет собой

реальную стоимость финансового инструмента инвестирования, которая складывается в

условиях ожидаемой нормы прибыли по нему с учетом соответствующего уровня риска.

Если фактическая сумма инвестиционных затрат по финансовому инструменту

будет превышать его реаль-

ную стоимость, то эффективность финансового инвестирования снизится (т.е.

инвестор не получит ожидаемую сумму инвестиционной прибыли). И наоборот, если

фактическая сумма инвестиционных затрат будет ниже реальной стоимости финансового

инструмента, то эффективность финансового инвестирования возрастет (т.е. инвестор

получит инвестиционную прибыль в сумме, большей чем ожидаемая).

С учетом изложенного оценка эффективности того или иного финансового

инструмента инвестирования сводится к оценке реальной его стоимости, обеспечивающей

получение ожидаемой нормы инвестиционной прибыли по нему. Принципиальная модель

оценки стоимости финансового инструмента инвестирования имеет следующий вид:

где СфИ —реальная стоимость финансового инструмента инвестирования; ВДП—

ожидаемый возвратный денежный поток за период использования финансового

инструмента; нп — ожидаемая норма прибыли по финансовому инструменту, выраженная

десятичной дробью (формируемая инвестором самостоятельно с учетом уровня риска); п

— число периодов формирования возвратных потоков (по всем их формам).

Особенности формирования возвратного денежного потока по отдельным видам

финансовых инструментов определяют разнообразие вариаций используемых моделей

оценки их реальной стоимости. Система основных из этих моделей оценки приведена на

рис. 15.5.

Рассмотрим содержание этих моделей применительно к долговым и долевым

финансовым инструментам инвестирования на примере облигаций и акций.

Модели оценки стоимости облигаций построены на следующих исходных

показателях: а) номинал облигации: б) сумма процента, выплачиваемая по облигации; в)

287

ожидаемая норма валовой инвестиционной прибыли (норма доходности) по облигации: г)

количество периодов До срока погашения облигации.

Рисунок15.5. Система основных моделей оценки реальной стоимости отдельных

видов финансовых ин-, . струментов инвестирования.

Базисная модель оценки стоимости облигации [Basis Bond Valuation Model] или

облигации с периодической выплатой процентов имеет следующий вид:

где СОб — реальная стоимость облигации с периодической выплатой процентов;

— сумма процента, выплачиваемая в каждом периоде (представляющая собой

произведение ее номинала на объявленную ставку процента); Н

— номинал облигации,

подлежащий погашению

в конце срока ее обращения; нп — ожидаемая норма валовой инвестиционной

прибыли (доходности) по облигации, выраженная десятичной дробью; л —число

периодов, остающихся до срока погашения облигации. Экономическое содержание

Базисной модели оценки стоимости облигации (облигации с периодической выплатой

процентов) заключается в том, что ее текущая реальная стоимость равна сумме всех

процентных поступлений по ней за оставшийся период ее обращения и номинала,

приведенных к настоящей стоимости по дисконтной ставке, равной ожидаемой норме

валовой инвестиционной прибыли (доходности).

Пример. На фондовом рынке предлагается к продаже облигация одного из предприятий

по цене 90 усл. ден. ед. за единицу. Она была выпущена сроком на 3 года, до погашения осталось 2

года. Ее номинал при выпуске определен в 100 усл. ден. ед. Процентные выплаты по облигации

осуществляются один раз в год по ставке 30% к номиналу. С учетом уровня риска данного типа

облигации ожидаемая норма инвестиционной прибыли принимается в размере 35% в год.

Необходимо определить реальную рыночную стоимость облигации и ее соответствие цене

продажи. Подставив в формулу соответствующие значения показателей, получаем реальную

рыночную стоимость:

288

Сопоставив текущую рыночную стоимость облигации и цену ее продажи, можно

увидеть, что кроме ожидаемой нормы инвестиционной прибыли по ней

может быть получен дополнительный доход в сумме 3,6 усл. ден. ед. (93,6—90) в связи с

заниженной рыночной стоимостью.

Модель оценки стоимости облигации с выплатой всей суммы процентов при ее погашении

имеет следующий вид:

где С0

—реальная стоимость облигации с выплатой всей суммы процентов при ее

погашении;

— номинал облигации, подлежащий погашению в конце срока ее обращения;

— сумма процента по облигации, подлежащая выплате в конце срока ее

обращения;

нп — ожидаемая норма валовой инвестиционной прибыли (доходности) по

облигации, выраженная десятичной дробью; л—число периодов, остающихся до срока

погашения облигации (по которым установлена норма прибыли).

Экономическое содержание данной модели состоит в том, что текущая реальная

стоимость облигации с выплатой всей суммы процентов при ее погашении, равна

совокупным выплатам номинала и суммы процента по ней, приведенным к настоящей

стоимости по дисконтной ставке, равной ожидаемой норме валовой инвестиционной

прибыли (доходности).

Пример. Облигация предприятия номиналом в 100 усл. ден. ед. реализуется на рынке по

цене 67,5 усл. ден. ед. Погашение облигации и разовая выплата уммы процента по ней по ставке

20% предусмотрены через 3 года. Ожидаемая норма валовой инвестиционной прибыли по

облигациям такого типа составляет 35%.

Необходимо определить ожидаемую текущую доходность и текущую рыночную

стоимость данной облигации.

Подставив необходимые показатели в формулу модели реальной рыночной стоимости

облигации, получим:

Модель оценки стоимости облигации, реализуемой с дисконтом без выплаты процентов,

имеет следующий вид:

где СОд —реальная стоимость облигации, реализуемой с дисконтом без выплаты

процентов по ней;

—номинал облигации, подлежащий погашению в конце срока ее обращения;

нп — ожидаемая норма валовой инвестиционной прибыли (доходности) по

облигации, выраженная десятичной дробью; и—число периодов, остающихся до срока

погашения облигации (по которым установлена норма прибыли).

Экономическое содержание данной модели состоит в том, что текущая реальная

стоимость облигации, реализуемой с дисконтом без выплаты процентов по ней,

представляет собой ее номинал, приведенный к настоящей стоимости по дисконтной

ставке, равной ожидаемой норме валовой инвестиционной прибыли (доходности).

Пример: Необходимо определить текущую рыночную стоимость облигации внутреннего

местного займа и сопоставить ее с ценой продажи, используя следующие исходные данные:

289

облигация номиналом в 100 усл. ден. единиц реализуется по цене 67,5 усл. ден. ед. Погашение

облигации предусмотрено через 3 года. Норма валовой инвестиционной прибыли ожидается в

размере 16%. Подставив в формулу соответствующие значения показателей получим текущую

рыночную стоимость данной облигации:

Сопоставляя текущую рыночную стоимость облигации с ценой ее продажи, можно

сделать вывод, что последняя завышена на 3,4 усл. ден. ед. (67,5—64,1).

Трансформируя соответствующим образом указанные модели (т.е. меняя искомый

расчетный показатель)

можно по каждому виду облигаций рассчитать ожидаемую норму валовой

инвестиционной прибыли (доходности), если показатель реальной стоимости облигации

заменить на фактическую цену ее реализации на фондовом рынке (комплекс таких

моделей широко представлен в специальной литературе по вопросам обращения

фондовых инструментов).

Для оценки текущего уровня валовой инвестиционной прибыли по облигациям

используется коэффициент ее текущей доходности, который рассчитывается по формуле:

где К

тдо

— коэффициент текущей доходности облигации; Н

— номинал облигации;

СП —объявленная ставка процента (так называемая

"купонная ставка"), выраженная десятичной

дробью; СО—реальная текущая стоимость облигации (или

текущая ее цена).

Пример: Необходимо определить коэффициент текущей доходности облигации с

периодической выплатой процентов (купонной облигации) при следующих исходных данных:

номинал облигации составляет 100 усл. ден. ед., а ее текущая стоимость — 67,5 усл. ден. ед.

купонная ставка составляет 20%.

Подставив в рассматриваемую формулу соответствующие данные, получим:

Модели оценки стоимости акций построены по следующим исходным показателям:

а) вид акции — привилегированная или простая; б) сумма дивидендов, предполагаемая к

получению в конкретном периоде; в) ожидаемая курсовая стоимость акции в конце

периода ее реализации (при использовании акции в течении заранее определенного

периода); г) ожидаемая норма валовой инвестиционной прибыли (норма доходности) по

акциям; д) число периодов использования акции.

Модель оценки стоимости привилегированной акции основана на том, что эти акции

дают право их собственникам на получение регулярных дивидендных выплат в

фиксированном размере. Она имеет следующий вид:

где САП — реальная стоимость привилегированной акции; Дп — сумма

дивидендов, предусмотренная к выплате по привилегированной акции в предстоящем

периоде; НП — ожидаемая норма валовой инвестиционной прибыли (доходности) по

привилегированной акции, выраженная десятичной дробью.

Экономическое содержание данной модели состоит в том, что текущая реальная

стоимость привилегированной акции представляет собой частное от деления суммы

предусмотренных по ней дивидендов на ожидаемую инвестором норму валовой

инвестиционной прибыли.

Пример: определить реальную стоимость привилегированной акции при следующих

данных: предусмотренная по акции сумма дивидендов составляет 20 усл. ден. ед. в год;

ожидаемая инвестором годовая норма валовой инвестиционной прибыли составляет 10%.

290