Белявцев М.И., Шестопалова Л.В. Инфраструктура товарного рынка
Подождите немного. Документ загружается.
300
В то же время продавец опциона, получив от покупателя премию,
обязан на протяжении оговоренного опционным контрактом периода продать
или купить предусмотренный товар, как бы не изменились условия
биржевого рынка.
Различают следующие виды опционных сделок:
♦
♦
♦
простой опцион;
двойной опцион;
кратный опцион;
Простой опцион. Выделяют:
опцион с правом покупки, который дает его покупателю право, но
не обязанность, купить определенный фьючерсный контракт, товар по
данной цене;
опцион с правом продажи, который дает его покупателю право, но
не обязанность продать контракт по данной цене в течение срока действия
контракта.
Другими словами, покупатель опциона на покупку имеет право купить
реальный товар или фьючерсный контракт, а покупатель опциона на продажу
имеет право продать имеющийся у него реальный товар или фьючерсный
контракт. Соответственно, продавец опциона на покупку берет на себя
обязательство продать реальный товар или фьючерсный контракт, а продавец
опциона на продажу обязан купить у покупателя имеющийся у него
реальный товар или фьючерсный контракт.
Цена, по которой покупатель опциона на покупку имеет право купить
реальный товар или фьючерсный контракт, а покупатель опциона на продажу
продать фьючерсный контракт или реальный товар, называется базисной
ценой исполнения или ценой столкновения.
Сумма, которую покупатель опциона выплачивает продавцу в момент
заключения сделки, называется премией.
Срок действия опциона строго фиксирован. Так, на лондонских биржах
ведется торговля опционами со сроками действия 3, 6 и 9 месяцев.
301
Опционная сделка предполагает наличие двух сторон: продавца и
покупателя. Однако их положение и действия во время осуществления
операции отличаются от обычной сделки купли-продажи.
Покупателя также называют держателем опциона. Уплатив продавцу
оговоренную премию, он не должен далее предпринимать никаких действий,
в частности, не должен уплачивать маржу, пока не решит использовать
опцион. После реализации опцион становится фьючерсным контрактом и
требует обычного внесения депозита. Если покупатель решает не
реализовывать опцион, ему не требуется совершать никаких действий, и его
потери ограничиваются уплаченной продавцу премией.
Продавца опциона называют подписчиком опциона. Он получает
премию от покупателя, однако со своей стороны должен вносить как
гарантийный депозит, так и маржу. Его возможные потери не ограничены,
тогда как возможная прибыль ограничена размерами премии.
Опцион, дающий его покупателю прибыль при его реализации,
называется опционом «при деньгах», или денежным.
Например, если товар по фьючерсному контракту стоит 4,5 долл. за
единицу, а опцион покупателя заключен по 4,0 долл., то это дает право
покупателю купить по фьючерсному контракту товар на 0,5 долл. ниже
текущей цены.
С другой стороны, если опцион на продажу заключен по цене 4,0 долл.,
то покупателю опциона его реализация дает возможность продать
фьючерсный контракт на 0,5 долл. выше. В обоих случаях прибыль
покупателя опциона составит 0,5 долл. за единицу.
Когда текущие цены фьючерсных контрактов (товара) совпадают с
ценой столкновения, такой опцион называется нулевым, паритетным или
опционом «при своих».
Опцион, реализация которого не приносит прибыль, называется
опционом «без денег». Это происходит, когда цена столкновения опциона на
покупку выше цены фьючерсного контракта (товара). Например, если
302
покупатель опциона на кукурузу купил его по цене 3,5 долл., а цена
фьючерсного рынка составляет 3,0 долл., то выгоднее купить фьючерсный
контракт, чем реализовать опцион. С другой стороны, если покупатель
опциона продавца заключил его по 3,0 долл., а цена фьючерсного рынка 3,5
долл., то реализовать такой опцион также невыгодно.
Пример опционной сделки.
На проходящих торгах предложен реальный товар на сумму 500 тыс.
грн. Покупатель опциона предлагает владельцу товара премию в сумме 50
тыс. грн. за право приобрести товар через три месяца. В течение этого срока
владелец товара продать его никому не имеет права. Если за указанный в
опционном контракте период цена на товар снизилась и вся партия стоит уже
400 тыс. грн., то покупатель опциона может отказаться от его покупки.
Если же цена товара возросла и вся партия стоит по биржевым ценам
уже 600 тыс. грн., то покупатель опциона потребует у владельца товара
заключения биржевого контракта на реальный товар в сумме 500 тыс. грн.
При двойном опционе его покупатель приобретает право выбора
между позицией продавца и позицией покупателя реального товара или
фьючерсного контракта, а также право отказаться от последующей сделки.
При этом права покупателя опциона становятся вдвое шире в сравнении с его
правами при простом опционе. Как правило, вдвое увеличивается в связи с
этим и размер премии, уплачиваемой за такой опцион.
Для того чтобы понять суть такого опциона, следует четко уяснить
позиции покупателей опционов:
если покупателем опциона (плательщиком премии) выступает
продавец товара, то он пользуется правом отхода от сделки и продает товар
другому покупателю по более высокой цене;
если премию платит покупатель товара, то за ним остается право
исполнить сделку по прежней – более низкой цене, а затем перепродать
товар, получив при этом прибыль.
303
Расчеты получателя премии строятся на том, что изменения цен не
произойдет или цены снизятся. В этом случае плательщик обязательно
воспользуется правом отхода от сделки и премия останется у покупателя.
Оплата премии в случае отхода от сделки осуществляется в день
заявления об этом (отступная премия), в случае исполнения сделки – в день
ее исполнения.
Кратный опцион предполагает, что покупатель приобретает право за
определенную дополнительную премию продавцу опциона увеличивать в
несколько раз партию товара или фьючерсных контрактов в предстоящей
сделке. Эта новая партия должна быть 2-х, 3-х, 4-х и т.д., кратной по
отношению к первоначально оговоренному размеру, но в пределах
максимального размера, определяемого опционным контрактом.
Таким образом, опционы применяются для страхования части выручки
в условиях неопределенности итогов производства (например, в случае
будущих поставок зерна), а также для защиты от потерь в связи с иными
рисками, находящимися вне поля зрения страховых компаний.
Спекулятивные биржевые операции на разнице в ценах - это самый
сложный вид биржевых операций.
Биржевая спекуляция – это способ получения прибыли в процессе
биржевой торговли, базирующейся на различиях в динамике цен во времени,
пространстве и на разные виды товаров.
Биржевой спекуляцией обычно занимаются члены биржи и те, кто
желает (обычно это частные лица) сыграть на разнице в динамике цен.
На практике нет строгого разграничения между субъектами,
занимающимися хеджированием, и субъектами, деятельность которых
связана с биржевой спекуляцией, так как участники рынка реальных товаров
тоже занимаются биржевыми спекуляциями.
На фьючерсных рынках спекулянты представлены двумя основными
видами:
игроками на понижение («медведи»);
304
игроками на повышение («быки»).
Игра на понижение осуществляется продажей спекулянтами
фьючерсных контрактов с целью их последующего откупа по более низкой
цене.
Игра на повышение осуществляется покупкой фьючерсных
контрактов с целью их последующей продажи по более высокой цене.
В качестве спекулянтов на товарных биржах могут выступать
различные категории участников. Очень часто этим занимаются
профессиональные дилеры – члены фьючерсных бирж, которые
осуществляют сделки от своего имени за свой счет и на свой риск.
В то же время могут быть и непрофессиональные – различные
организации и отдельные лица (так называемая «публика»), торгующие при
посредничестве брокерских фирм.
Спекулянтов можно классифицировать на крупных и мелких.
По методам ведения операций, стратегии и тактике торговли
различают:
однодневных спекулянтов, которые удерживают позицию в
течение одного дня, ожидая существенного движения цен в течение дня (это
члены биржи, которые осуществляют сделки в зале);
позиционных спекулянтов, которые удерживают свою позицию в
течение ряда дней, недель и даже месяцев. Их прогноз базируется на
долгосрочной динамике цен, а краткосрочные колебания не принимаются во
внимание;
скалперов – они ведут торговлю в зале исключительно в своих
интересах, используя при этом малейшие колебания цен. В течение дня они
продают и покупают большое количество контрактов, а к концу дня их
закрывают. При небольшой прибыли по одной операции они получают
необходимый уровень прибыли за счет объема операций. Деятельность
скалперов способствует ликвидности рынка, так как на них приходится
большая часть операций;
305
спредеров – используют разницу цен на различные, но
взаимосвязанные фьючерсные контракты. Прибыль спредера может
возникнуть при использовании определенного соотношения цен на
контракты по одному товару с разными сроками, либо по разным товарам с
одним сроком.
Спекулятивные операции требуют, как правило, осуществления двух
видов биржевых сделок – вначале на покупку, а затем на продажу реального
товара или фьючерсных контрактов. Финансовый результат такой операции
(размер прибыли или убытка) определяется, в конечном счете, тем, насколько
цена продажи будет отличаться от цен покупки.
При этом следует знать одно биржевое правило – на сумму прибыли,
получаемой одними участниками биржевых спекуляций, несут финансовые
потери другие их участники.
Спекулятивные биржевые операции могут быть основаны на:
♦ во-первых, динамике (повышении или понижении) биржевых
цен на реальные товары или на фьючерсные контракты.
При осуществлении этих операций с реальным товаром производится
его закупка на бирже с немедленной поставкой или с поставкой в будущем
периоде в расчете на дальнейшее повышение цен.
При осуществлении спекулятивных операций по сделкам «спот»
необходимо учитывать дополнительные расходы на хранение товаров и
темпы инфляции, поскольку продажа товаров по ценам, возросшим за счет
инфляции, реальной прибыли не приносит.
Например, в процессе осуществления спекулятивной биржевой
операции товар был закуплен по цене 100грн. за единицу на общую сумму
100 тыс. грн. Через месяц этот товар был продан по цене 110 грн. за единицу.
За хранение товара в течение месяца темп инфляции составляет 10%. Таким
образом, цена возросла до 110 грн. исключительно под воздействием
инфляции – 100 х 1,1 = 110 грн. Номинальная прибыль по этой сделке
составляет (110 – 100 - 3) =7 тыс. грн. Однако закупить аналогичный товар в
306
настоящее время можно, только истратив на него на 10 тыс. грн. больше.
Следовательно, реальная прибыль не получена, а сумма убытка составляет 3
тыс. грн. (10 – 7).
При осуществлении спекулятивных операций, основанных на динамике
цен, с фьючерсными контрактами, сделки заключаются как в расчете на
повышение, так и в расчете на понижение цен на них в предстоящем периоде.
Покупатель фьючерсного контракта, который заключает сделку в
расчете на то, что цена на него возрастет, называется «бык», а сама сделка
носит название «длинная».
Продавец фьючерсного контракта, который заключает сделку в расчете
на то, что цена на него снизится, называется «медведь», а сама сделка носит
название «короткая»;
♦ во- вторых, разнице в биржевых ценах на сопряженные в
производстве и потреблении товары.
При проведении таких сделок изучают характер и степень
сопряженности, устанавливают устойчивое соотношение цен между ними и
используют биржевые ситуации, когда это соотношение резко изменится.
К товарам, сопряженным в производстве, можно отнести: сырьевые
товары и готовую продукцию ( сахарная свекла – сахар, нефть – бензин).
К товарам, сопряженным в потреблении, относятся взаимозаменяемые
и взаимодополняемые товары (свинина – говядина, автомобиль – бензин,
мясо – рыба).
Осуществление спекулятивных операций данного типа требует
проведения ряда вспомогательных операций:
1 этап – подбираются отдельные группы сопряженных товаров, среди
которых выделяются пары товаров с наиболее высокой степенью
сопряженности. Одни из таких товаров называются «базовыми», другие –
«сопряженными».
2 этап – на основе изучения соотношения цен между ними за
длительный период на данной и на других биржах региона устанавливается
307
обычное устойчивое соотношение цен между базовым и сопряженным
товаром.
3 этап – на основе изучения биржевой конъюнктуры выделяются
ситуации резкого нарушения обычного устойчивого соотношения цен
(ОУСЦ) на сопряженные товары:
Базовый товар Сопряженный
товар
Обычно
устойчивое
соотношение
цен
Соотношение
уровня цен на
текущих торгах
Сахарная свекла Сахар 1:2,2 1:2,1
Нефть Бензин 1:1,8 1:1,3
Свинина Говядина 1:1,2 1:1,5
4 этап – выбираются товары с наибольшей степенью нарушения ОУСЦ
и принимается решение о закупке одного из сопряженных товаров.
При резком увеличении соотношения цен следует закупать базовый
товар (свинину), при резком уменьшении соотношения – сопряженный товар
(бензин);
♦
♦
♦
в-третьих, разнице в биржевых ценах на отдельные сорта
одного и того же товара. Эти операции аналогичны предыдущей операции,
только в качестве базисного товара рассматривается базисный сорт, а
аналогом сопряженного товара выступает товар иного сорта. Например:
бензин А-76 – это базисный сорт, бензин А-93 – сопряженный сорт. При
резком нарушении ОУСЦ между этими сортами товара принимается решение
о начале спекулятивной операции;
в-четвертых, разнице в ценах на одни и те же товары на
разных товарных биржах. Такие операции носят название «арбитража» или
«арбитражные сделки»;
в пятых, разнице в биржевых ценах на реальный товар и на
фьючерсный контракт на него. Механизм этих операций основан на том,
что обычно для каждой биржи по каждому товару характерно устойчивое
308
соотношение цен на реальный товар и фьючерсные контракты (цены
фьючерсных контрактов обычно несколько выше, т.к. операции с ними в
отличие от сделок с реальным товаром не требуют расходов по хранению и
доставке этих товаров). Если соотношение цен нарушается, то в ожидании
выравнивания этого соотношения можно осуществить спекулятивную
операцию. С осуществлением этих операций связаны две биржевые ситуации
– «контанго» и «бэквордейшн».
«Контанго» представляет собой ситуацию, при которой цены по
фьючерсным контрактам существенно превышают цены на реальный товар.
Такая ситуация возникает в тех случаях, когда предложение реального товара
возрастает и соответственно увеличиваются расходы по его хранению.
Возможно также повышение цен на фьючерсные контракты, когда прогноз
биржевой конъюнктуры дает основание предполагать, что в предстоящем
периоде поставки реального товара на биржу сократятся.
Ситуация «контанго» может иметь место и при осуществлении сделок
по реальному товару типа «спот» и типа «форвард».
Например, на рынке какао-бобов цена по сделкам «спот» составляет
890 ф. ст. за 1 тонну, а с поставкой через 2 месяца - 915 ф. ст. Если к моменту
поставки цена на рынке по-прежнему будет 890 ф. ст., то его выигрыш
составит: 915 – 890 = 25 ф. ст. Если цена «спот» превысит цену его
форвардного контракта и составит 920 ф. ст., то имея ту же реальную
прибыль от первого этапа сделки, торговец будет иметь упущенную выгоду в
размере 5 ф. ст. (920 – 915). Эта упущенная выгода возникла, поскольку
спекулянт уже продал какао-бобы по 915 ф. ст.
Если же цена на рынке «спот» упадет ниже цены закупки
(предположим до 880 ф. ст.), то на первом этапе, как и в прошлых ситуациях,
имеется реальная прибыль – 25 ф. ст., но упущенная выгода и здесь имеет
место и составляет 10 ф. ст. (890 –880). Эту выгоду можно было бы
использовать, если бы спекулянт не покупал на первом этапе наличные
309
какао-бобы, а сделал бы это непосредственно перед поставкой их по
форвардному контракту на рынке «спот».
В этом случае для спекулянта выгоднее купить на бирже реальный
товар и поставить его по форвардному контракту, а имеющиеся какао-бобы
хранить для осуществления дальнейших операций при более выгодном
соотношении цен.
«Бэквордейшн» представляет собой ситуацию, при которой цены на
реальный товар выше цен по фьючерсным контрактам (эта ситуация
характеризуется термином «перевернутый рынок»).
Обычно такая ситуация возникает на бирже в тех случаях, когда
сокращается предложение реального товара и уменьшается его поступление
на биржу. В то же время покупателям необходим реальный товар для
осуществления производственной деятельности, и они готовы заплатить
более высокую цену, чтобы получить его немедленно. «Бэквордейшн»
возникает и в тех случаях, когда производители с целью искусственного
повышения цен воздерживаются от предложения реального товара на бирже
и даже сами скупают его на определенный период.
Например, цена какао-бобов на рынке «спот» составляла 935 ф. ст. за 1
тонну, а цена с поставкой через 3 месяца – 930 ф. ст. Спекулянт заключает
обе сделки и ожидает изменения цен на момент получения товара по
форвардному контракту.
Если цена «спот» через 3 мес. составит 935 ф. ст., то он реализует свою
предполагаемую прибыль и получит дополнительно 5 ф. ст. на тонне.
Если цена поднимется еще выше – до 940 ф. ст., то реализация даст ему
дополнительно 10 ф. ст.
Если ж цена упадет до 920 ф. ст., а он купил по 930 ф. ст., то по этой
операции возникает убыток;
♦ в-шестых, разнице в биржевых ценах на фьючерсные
контракты по одному и тому же товару, но с разной длительностью
позиции. Механизм этих операций основан на том, что уровень цен на