Белявцев М.И., Шестопалова Л.В. Инфраструктура товарного рынка
Подождите немного. Документ загружается.
290
складское свидетельство (варрант), удостоверяющий количество и качество
товара. Заключив сделку, продавец передает варрант покупателю, получая в
обмен платежное средство (например, чек покупателю).
Такую сделку гарантирует не биржа, а сами участники. Биржа является
лишь местом для заключения сделки. Объем сделки, условия поставки
оговариваются продавцом и покупателем. Сделки не позволяют вести какую-
либо игру на изменение цен.
Постоянные колебания цен на основные биржевые товары привели к
тому, что появились сделки на реальный товар с поставкой его в
определенный срок в будущем (форвард-сделки или шипмент). Считается,
что первая такая сделка была проведена на японской бирже «Дояма» в 1730 г.
В момент заключения форвардной сделки стороны договариваются об
объеме поставки и качества товара, времени и месте поставки, о цене.
В форвардных сделках купля-продажа совершается заранее, до
поставки товара и даже до его производства. Причем продавец получает
возможность заранее зафиксировать цену и покрыть свои издержки, а
покупатель получает гарантию от риска повышения цен, экономит затраты на
аренду складских помещений. Эти сделки позволяют участникам
планировать свою прибыль заранее.
Форвардные сделки имеют ряд отрицательных моментов:
1) форвардные контракты не стандартизированы. Такие условия, как
объем поставки, качество товара, сроки поставки, цена товара
согласовываются непосредственно с продавцом и покупателем;
2) форвардные сделки заключаются на любой сорт товара и на любых
условиях поставки;
3) форвардные сделки подразумевают определенный риск, поскольку
не существует какого-либо гаранта сделки. Одна из сторон может нарушить
взятые обязательства или какие-либо события в будущем могут помешать
сторонам выполнить контракт;
291
4) цены форвардных сделок учитывают не только уровень,
сложившийся в момент заключения контракта, но и перспективы изменения
спроса и предложения за время действия контракта.
Однако предусмотреть все изменения невозможно, поэтому
форвардные сделки могут дать определенный выигрыш (или убыток) для той
или иной стороны.
Например, продавец кукурузы заключил форвардную сделку с
поставкой через 2 месяца по цене 2 долл. за бушель (27,2 кг). Если к моменту
поставки кукурузы цена на рынке «спот» составит 1,5 долл., то он окажется в
выигрыше, а если цена увеличится до 2.2 долл., то он получит убыток. Для
покупателя ситуация будет обратной.
Фьючерсные сделки относятся к срочным сделкам и осуществляются
с товарами, которых в момент заключения сделки в наличии нет. Фактически
происходит акт купли-продажи права на будущий товар. При заключении
фьючерсной сделки в контракте фиксируется цена товара. Сроки поставки
определяются специально принятыми на бирже стандартами. Таким образом,
фьючерсный контракт - это соглашение двух сторон о поставке товара
определенного количества и качества в определенное место и в определенное
время, заключенный по правилам биржи. Цена, по которой заключается
фьючерсный контракт, определяется путем свободной конкуренции среди
участников торговли в определенном зале биржи.
Целью фьючерсной сделки является получение разницы между ценой
контракта в момент его заключения и ценой в день истечения контракта. Если
за этот период цена повысится, то продавец проиграет.
Различия в условиях форвардных и фьючерсных контрактов
представлены в табл. 11.4.
Совокупность фьючерсных сделок позволяет товарной бирже
осуществлять ее главную функцию – ценообразование. Устанавливаемые в
процессе заключения фьючерсных сделок биржевые цены служат
ориентиром и для конкретных региональных рынков реального товара.
292
Таблица 11.4 – Различия форвардных и фьючерсных контрактов
Положения
контракта
Форвардный контракт
Фьючерсный контракт
1. Размер пос-
тавки
Согласовывается
продавцом и покупателем
Стандартизирован
2. Качество
товара
Согласовывается
продавцом и покупателем
Стандартизирован
3. Время пос-
тавки
Наступает через срок,
оговоренный сторонами
Также наступает в
будущем, однако
стандартизировано
биржей
4. Цена товара Согласовывается
продавцом и покупателем
Определяется в
процессе открытого
торга
5. Выполнение
контракта
Контракт заканчивается
поставкой наличного
товара
Контракт
ликвидируется
6. Регулирова-
ние сделки
Законами о торговле Законодательством о
фьючерсной торговле
7. Гарант сдел-
ки
Отсутствует Расчетная палата
биржи
8. Публикация
информации по
сделкам
Отсутствует Обязательна
Основными условиями успеха того или иного фьючерсного контракта
являются следующие:
1) высокий объем спроса и предложения на товар, являющийся его
основой. Небольшой объем спроса резко снижает число участников,
заинтересованных в торговле на этом рынке;
2) товар должен обладать такими свойствами, как однородность и
взаимозаменяемость;
3) ценообразование должно происходить свободно;
4) цены должны колебаться. Если цены стабильны, то у участников
рынка нет стимулов для его использования;
5) контракт должен представлять коммерческий интерес для
участников реального, физического рынка;
293
6) фьючерсный контракт должен иметь достаточное отличие от
других существующих контрактов с тем, чтобы привлечь внимание
спекулянтов.
Стандартизация фьючерсного контракта охватывает следующие
параметры:
количество товара (лот);
качество товара (базисный сорт). Если кроме базисного сорта биржа
устанавливает для фьючерсных сделок еще несколько сортов, то расчеты
осуществляются на основе котировки цен базисного сорта с надбавкой
(«премией») за товар высокого сорта или со скидкой («дисконтом») за товар
более низкого сорта;
место поставки (базис поставки) товара – на тот случай, если по
отдельным фьючерсным сделкам продавец или покупатель предпочтут при
исполнении реальный товар;
срок контракта (длительность позиции);
последний день торговли контрактами;
последний день поставки товара.
Основные функции фьючерсного рынка:
1. Перенос риска с участников рынка, не желающих нести риски, на
тех, кто стремится к этому.
2. Повышение стабильности цен.
3. Выявление цены.
4. Установление определенного порядка в торговой практике
различных участников рынка (упорядоченность и честность в торговле).
5. Доступность и открытость информации для всех участников
биржевой торговли, что заставляет их вести конкуренцию в равных условиях.
Покупатель фьючерсного контракта называется стороной, имеющей
длинную позицию (long), а продавец – стороной, имеющей короткую
позицию (shot).
294
Покупатели контрактов выигрывают от повышения цен, т.к. они смогут
получить товар по цене ниже текущей.
Продавцы выигрывают от падения цены, т.к. они заключили контракты
по цене выше текущей.
Для исполнения контракта продавец может просто купить товар по
новой, более низкой цене, и поставить его по фьючерсному контракту.
Однако на практике фьючерсные контракты крайне редко завершаются
реальной поставкой. Большинство из них завершается путем совершения
обратной (офсетной) сделки.
Особенность заключения фьючерсных сделок в отличие от контрактов
на реальный товар состоит в том, что фьючерсные сделки обязательно
регистрируются в Расчетной палате. С момента такой регистрации продавец
и покупатель перестают быть прямыми субъектами акта купли-продажи,
осуществляя свою деятельность непосредственно лишь с Расчетной палатой.
Расчетная палата служит гарантом исполнения сделки по фьючерсным
контрактам.
Для того чтобы уплатить разницу между предполагаемой в контракте
офсетной и реальной ценой (если цена повышается), продавец заключает
офсетную сделку, т.е. сделку на покупку такой же партии товара по новой,
уже реальной цене на момент истечения фьючерсной сделки. Покупатель
также заключает офсетную сделку на продажу такой же партии товара по
новой цене и получает выигранную разницу. При заключении офсетного
контракта фьючерсный контракт ликвидируется.
Например, продавец продал в марте контракт на определенный товар с
позицией на сентябрь по цене 1000 грн., а в сентябре реальная цена составила
1200 грн. В этом случае, продавец как проигравшая сторона в сделке, должен
уплатить разницу в 200 грн. путем заключения офсетной сделки на такой же
контракт на сумму 1200 грн.
Держатель длинной позиции (покупатель) может продать контракт
либо новому участнику, не имеющему до сих пор обязательств по этому
295
фьючерсному контракту, либо держателю короткой позиции (продавцу),
который таким же образом закрывает свою сделку.
Позиции, которые остаются открытыми к концу периода поставки,
должны быть исполнены путем поставки реального товара. Сдача реального
товара против фьючерсной сделки носит название «тендер».
Одна из характеристик фьючерсного контракта – это
продолжительность его действия, т.е. период, от открытия торговли
контрактом на определенный месяц до окончания торговли этим контрактом.
Этот параметр называют «глубиной контракта». На различных биржах и по
разным товарам он различен, но в целом торговля открывается в среднем за
12-24 месяцев до истечения срока контракта.
Причинами, по которым фьючерсные сделки не заканчиваются
реальной передачей товара, являются следующие:
для продавца условия биржевых контрактов не всегда приемлемы
для реальной поставки, т.е. не всегда удобно стандартное качество, которого
следует придерживаться;
для покупателей поставка по биржевым контрактам сопряжена с
неудобствами и дополнительными расходами и трудностями. Покупателям
до последнего времени не известны такие важные элементы любой сделки,
как конкретный сорт товара, конкретное его местонахождение, время в
течение месяца поставки, в которое он получит товар. Все эти вопросы
согласно условиям биржевых сделок относятся на усмотрение продавца.
11.1.10 Цели осуществления биржевых операций
Заключение тех или иных видов сделок подчинено определенным
целям осуществления биржевых операций, которые участники биржи
проводят на торгах. Основными целями проведения биржевых операций
являются следующие:
♦ покупка и продажа реальных товаров;
296
♦
♦
страхование ценового риска;
биржевые спекуляции.
В основе осуществления биржевой операции покупки или продажи
реального товара лежит механизм совершения биржевых сделок типа
«спот» или «форвард». Когда предприятие решает свои текущие задачи в
области обеспечения или сбыта, оно осуществляет покупку или продажу
реального товара, заключая при этом сделку «спот». В тех случаях, когда
предприятие планирует бесперебойное обеспечение или сбыт в предстоящем
периоде, оно соответственно заключает биржевую сделку типа «форвард».
Страхование ценового риска продавца и покупателя при изменении
цены на реальный товар в процессе осуществления форвардных сделок
получило название хеджирование. Хеджирование в переводе на русский
язык означает ограда, защита.
Участники фьючерсной торговли, преследующие такую цель,
называются хеджерами. В качестве хеджеров выступают продавцы и
покупатели наличных товаров, которые стремятся застраховать от
неблагоприятных изменений цен на свои товары.
На биржевом рынке различают 2 вида операций страхования ценового
риска (хеджирования):
1) хеджирование продажей (короткий хедж).
2) хеджирование покупкой (длинный хедж).
Хеджирование продажей – это использование короткой позиции на
фьючерсном рынке тем, кто имеет длинную позицию на наличном рынке.
Этот вид хеджирования применяется для защиты продажной цены товара.
Хеджирование продажей осуществляет покупатель реального товара,
который, заключив форвардную сделку на покупку реального товара,
одновременно с этим открывает позицию на продажу фьючерсных
контрактов на аналогичное количество товара (из опасения, что к моменту
поставки цена реального товара может снизиться). Если цена к моменту
поставки реального товара снизится, покупатель, неся финансовые потери по
297
форвардной сделке, получит прибыль по фьючерсной сделке,
обеспечивающую возмещение потерь.
Хеджирование покупкой – это биржевая операция, в процессе
которой продавец реального товара, заключив форвардную сделку на
продажу, одновременно осуществляет покупку фьючерсных контрактов на
аналогичное количество товара.
Таким образом, хеджирование требует совершения трех видов
биржевых сделок:
1) покупка (продажа) реального товара с поставкой в будущем
(форвардная сделка);
2) продажа (покупка) фьючерсных контрактов на аналогичное
количество товара;
3) ликвидация позиции по фьючерсным контрактам путем
заключения офсетной сделки.
Принцип страхования в данном случае заключается в том, что если в
сделке одна сторона теряет как продавец реального товара, то она
выигрывает как покупатель фьючерсов на то же количество товара, и
наоборот.
Главный результат хеджирования заключается в том, что покупатель
или продавец реального товара не понесет потенциальных убытков (потерь) в
результате изменения рыночных цен. Правда, он не извлечет и возможной
пользы. Ведь его главной целью является операция с реальным товаром,
приобретение (продажа) потребительской стоимости, а не спекуляция с
использованием игры цен.
Например, предприятие-производитель бензина осуществило на бирже
его продажу в январе с поставкой в марте. Форвардная сделка была
заключена на 10 т бензина по цене 1000 грн. за 1 т. Опасаясь, что к моменту
поставки бензина цены на нефть, а, соответственно, и на бензин, возрастут, и
он может понести убыток, производитель бензина покупает 10 фьючерсных
контрактов по 1 т бензина по цене 1050 грн. каждый или на сумму 10500 грн.
298
Допустим, опасения предприятия-производителя оправдались и цена на
нефть, и соответственно на бензин, возросла в марте следующим образом:
цена на 1 т бензина на биржевом рынке реального товара стала стоить в
марте 1200 грн. за тонну, а на фьючерсном – 1250 грн.
При этих условиях механизм и результаты хеджирования покупкой
будут выглядеть следующим образом:
1) по сделке с реальным товаром он понесет финансовые потери в
сумме 1200 – 1000 = 200 грн.;
2) по фьючерсной сделке он получит прибыль в сумме 12500 – 10500 =
2000 грн.
Выгоды хеджирования:
1) происходит существенное снижение ценового риска торговли
товарами. Хотя полностью устранить риск невозможно, однако хорошо
выполненный хедж устраняет большую долю опасности;
2) хедж не пересекается с обычными операциями и позволяет
обеспечить постоянную защиту цены без необходимости менять политику
запасов или вовлекаться негибкую систему форвардных отношений;
3) хеджирование обеспечивает большую гибкость в планировании
сделки.
Хеджирование используется с разными целями и разнообразно по
технике осуществления.
В зависимости от целей выделяют хеджирование:
1) хеджирование обычное, так называемое чистое хеджирование,
производится исключительно для избежания ценовых рисков. В этом случае
операции на фьючерсном рынке по объемам и времени находятся в
соответствии с обязательствами на рынке реального товара, то есть
сбалансированы;
2) арбитражное хеджирование осуществляется для финансирования
расходов на хранение товаров. Оно основано исключительно на получении
прибыли при благоприятном изменении в соотношении цен реального товара
299
и биржевых котировок. При избытке товара это соотношение цен (котировка
на дальние сроки выше, чем на ближние) позволяет за счет хеджирования
финансировать расходы по хранению товара;
3) селективное хеджирование проводится, если сделка на
фьючерсном рынке выполняется не одновременно с заключением сделки на
реальный товар и не на адекватное количество (эквивалентное).
Осуществление сделки на бирже в значительной мере основывается на
ожидаемом направлении и степени изменения цен реального товара. Этот
вид хеджирования проводится с целью получения прибыли по операциям
(обычный хедж ее уничтожает);
4) предвосхищающее хеджирование – заключается в покупке или
продаже фьючерсного контракта еще до того, как совершена сделка с
реальным товаром.
Операция хеджирования может быть проведена через опцион.
Опцион является особым видом биржевых операций, который
предусматривает покупку права или продажу обязательства заключить
биржевой контракт на обусловленное количество товара по заранее
установленной цене в пределах взаимно согласованного периода.
Суть опционных сделок заключается в использовании промежутка
времени между заключением сделки и ее фактическим исполнением.
Ценой опциона (опционного контракта) выступает размер премии, т.е.
сумма, уплачиваемая покупателем опциона его продавцу.
Плательщиком премии может выступать как продавец, так и
покупатель. Опционная сделка может осуществляться как по реальному
товару, так и по фьючерсному контракту.
Покупатель опциона, уплатив продавцу премию, не несет перед ним
никаких иных обязательств (т.е. он не обязан к моменту завершения срока
опционной сделки купить или продать товар или фьючерсный контракт по
заранее оговоренной цене).