Бабурина Н.А. Международный банковский бизнес

Подождите немного. Документ загружается.

маржафорварднаяFM −

Ôîðâàðäíàÿ ìàðæà ìîæåò áûòü ïàðèòåòíîé, ïðåìèàëüíîé è äèñêîí-

òíîé. Ïàðèòåòíàÿ ôîðâàðäíàÿ ìàðæà íà ïðàêòèêå âñòðå÷àåòñÿ êðàéíå

ðåäêî. Ôîðâàðäíàÿ ìàðæà íàçûâàåòñÿ ïàðèòåòíîé, åñëè ôîðâàðäíûé

êóðñ ðàâåí ñïîò êóðñó. Ôîðâàðäíàÿ ìàðæà íàçûâàåòñÿ ïðåìèàëüíîé,

åñëè ôîðâàðäíûé êóðñ áîëüøå êóðñà ñïîò. Ôîðâàðäíàÿ ìàðæà íàçûâà-

åòñÿ äèñêîíòíîé, åñëè ôîðâàðäíûé êóðñ ìåíüøå ñïîò êóðñà.

Ïðè ðàñ÷åòå ôîðâàðäíîé ìàðæè ó÷èòûâàþòñÿ ïðîöåíòíûå ñòàâêè ïî

êîòèðóþùåéñÿ è êîíòðàãåíòíîé âàëþòå.

Ãäå, %

— ïðîöåíòí‡ÿ ñò‡‚ê‡ ïî ‚‡ëþòå À

— ïðîöåíòí‡ÿ ñò‡‚ê‡ ïî ‚‡ëþòå Â

— cðîê ôîð‚‡ð‰‡ ‚ ‰íÿõ

Ïðè ïðèìåíåíèè äàííîé ôîðìóëû ðàñ÷åòà ôîðâàðäíîé ìàðæè ñëå-

äóåò ó÷èòûâàòü «Ïðàâèëî áîëüøîãî ïàëüöà», òàê êàê îíî ïîçâîëÿåò

èäåíòèôèöèðîâàòü çíàê ïîëó÷åííîãî ïî ìîäóëþ çíà÷åíèÿ, ò. å. îïðåäå-

ëèòü ïðåìèþ èëè äèñêîíò.

«Ïðàâèëî áîëüøîãî ïàëüöà» ãëàñèò — ôîðâàðäíûé êóðñ îáû÷íî

ïðåâûøàåò êóðñ ñïîò íàñòîëüêî, íàñêîëüêî áàíêîâñêèå ñòàâêè êîòèðóþ-

ùåéñÿ âàëþòû íèæå, ÷åì ïðîöåíòíûå ñòàâêè ïî êîíòðàãåíòíîé âàëþòå.

Òàêèì îáðàçîì:

1. Âàëþòà ñ áîëåå âûñîêîé ïðîöåíòíîé ñòàâêîé áóäåò ïðîäàâàòüñÿ

íà ôîðâàðäíîì ðûíêå ñ äèñêîíòîì ïî îòíîøåíèþ ê âàëþòå ñ áîëåå

íèçêîé ïðîöåíòíîé ñòàâêîé.

2. Âàëþòà ñ áîëåå íèçêîé ïðîöåíòíîé ñòàâêîé áóäåò ïðîäàâàòüñÿ íà

ôîðâàðäíîì ðûíêå ñ ïðåìèåé ïî îòíîøåíèþ ê âàëþòå ñ áîëåå âûñîêîé

ïðîöåíòíîé ñòàâêîé.

Â îòíîñèòåëüíîì âûðàæåíèè ôîðâàðäíàÿ ìàðæà íîñèò íàçâàíèå ôîð-

âàðäíûé äèôôåðåíöèàë, êîòîðûé îïðåäåëÿåòñÿ ïî ñëåäóþùåé ôîðìóëå:

Ñóùåñòâóåò äâà ìåòîäà êîòèðîâêè ôîðâàðäíîãî êóðñà: ìåòîä «àóò-

ðàéò» è ìåòîä «ñâîï ïóíêòîâ». Ñîãëàñíî ìåòîäó «àóòðàéò» óêàçûâàåòñÿ

ïîëíûé ñïîò êóðñ è ôîðâàðäíûé êóðñ. Ñîãëàñíî êîòèðîâêå â ôîðìå

«ñâîï ïóíêòîâ», âìåñòî ïîëíîãî ôîðâàðäíîãî êóðñà âûñòàâëÿåòñÿ òîëü-

êî ôîðâàðäíàÿ ìàðæà â ïóíêòàõ. Ïðè÷åì ñâîï ïóíêòû íå èìåþò çíàêà,

òàêèì îáðàçîì, ÷òîáû åãî îïðåäåëèòü, ò. å. ïîíÿòü ñ ïðåìèåé èëè äèñêîí-

òîì êîòèðóåòñÿ âàëþòà íà ôîðâàðäíîì ðûíêå, íåîáõîäèìî ñîïîñòàâèòü

ñâîï ïóíêòû ïî ïîêóïêå è ñâîï ïóíêòû ïî ïðîäàæå. Åñëè ñâîï ïóíêòû

ïî ïîêóïêå ìåíüøå, ÷åì ïî ïðîäàæå, òî ýòî ïðåìèÿ. Åñëè ñâîï ïóíêòû

ïî ïîêóïêå áîëüøå, ÷åì ïî ïðîäàæå, òî ýòî äèñêîíò.

Ïðè ïåðåñ÷åòå ñâîï ïóíêòîâ â êîòèðîâêó àóòðàéò íåîáõîäèìî ó÷è-

òûâàòü ñëåäóþùåå:

— ïîëó÷åííûå çíà÷åíèÿ ôîðâàðäíîãî êóðñà ïîêóïêè è êóðñà ïðî-

äàæè äîëæíû ñîîòíîñèòüñÿ â ñîîòâåòñòâèè ñ ìåòîäîì âàëþòíîé êîòè-

ðîâêè (ïðÿìàÿ èëè êîñâåííàÿ);

— ïîëó÷åííûå êóðñîâûå ñïðýäû íå äîëæíû áûòü ìåíüøå, ÷åì êóð-

ñîâûå ñïðýäû ïî ñïîò êóðñó. Íà ôîðâàðäíîì ðûíêå çà÷àñòóþ êóðñîâûå

ñïðýäû áîëüøå, ÷åì íà ñïîò ðûíêå â ñèëó áîëüøåé ðèñêîâàííîñòè ôîð-

âàðäíîé ñäåëêè.

Ôîðâàðäíûå ñäåëêè ïîäâåðæåíû òàêèì îñíîâíûì ðèñêàì, êàê ðû-

íî÷íûé, ïðîöåíòíûé, êðåäèòíûé è ñòðàíîâîé.

Â‡ëþòíûé ôüþ÷åðñ — ýòî áèðæåâîé êîíòðàêò íà êóïëþ-ïðîäàæó

âàëþòû â áóäóùåì ïî óñòàíîâëåííîìó êóðñó â òå÷åíèå îïðåäåëåííîãî

ïåðèîäà âðåìåíè.

Äàííûé âèä ñðî÷íûõ âàëþòíûõ îïåðàöèé îñóùåñòâëÿåòñÿ ñðàâíè-

òåëüíî íåäàâíî. Ïåðâûå ñäåëêè ñòàëè çàêëþ÷àòüñÿ íà ×èêàãñêîé áèðæå

â ÑØÀ â 1972 ã. Â íàñòîÿùåå âðåìÿ ïîäðàçäåëåíèå ×èêàãñêîé òîâàðíîé

áèðæè (CME — Chicago Mercantile Exchange) — Ìåæäóíàðîäíûé âà-

ëþòíûé ðûíîê (IMM — International Monetary Market), íà êîòîðîì

ïðîèçâîäèòñÿ òîðãîâëÿ âàëþòíûìè è ïðîöåíòíûìè ôüþ÷åðñàìè è îïöè-

îíàìè, ÿâëÿåòñÿ êðóïíåéøèì êàê íà àìåðèêàíñêîì, òàê è íà ìèðîâîì

ðûíêå. Â Ðîññèè ôüþ÷åðñíûå êîíòðàêòû ñòàëè çàêëþ÷àòüñÿ ñ 1992 ã.,

èñêëþ÷èòåëüíî íà äîëëàðû ÑØÀ íà ñðîê îò îäíîãî äî 6 ìåñÿöåâ.

Âàëþòíûé ôüþ÷åðñ ñõîæ ñ âàëþòíûì ôîðâàðäîì, îäíàêî ñóùåñòâó-

þò è îòëè÷èÿ. Ñõîäñòâî çàêëþ÷àåòñÿ â ýêîíîìè÷åñêîì íàçíà÷åíèè äàí-

íûõ ñðî÷íûõ âàëþòíûõ êîíòðàêòîâ. Îòëè÷èÿ îïðåäåëÿþò òåì, ÷òî îäíè

êîíòðàêòû òîðãóþòñÿ öåíòðàëèçîâàííî íà áèðæå, à äðóãèå íåò. Ðàñ-

ñìîòðèì áîëåå ïîäðîáíî îñíîâíûå îòëè÷èÿ âàëþòíîãî ôüþ÷åðñà îò âà-

ëþòíîãî ôîðâàðäà (ñì. òàáëèöó 5).

Îñíîâíûìè ïðåèìóùåñòâàìè âàëþòíîãî ôüþ÷åðñà ïåðåä ôîðâàðä-

íûì êîíòðàêòîì ÿâëÿþòñÿ âûñîêàÿ ëèêâèäíîñòü è ïîñòîÿííàÿ êîòèðîâ-

êà íà âàëþòíîé áèðæå. Â òî æå âðåìÿ âàëþòíûé ôüþ÷åðñ îáëàäàåò è

íåäîñòàòêàìè ïî ñðàâíåíèþ ñ âàëþòíûì ôîðâàðäîì. Îäíèì èç íåäî-

ñòàòêîâ ÿâëÿåòñÿ òî, ÷òî ìîæåò âîçíèêíóòü ðàçðûâ ìåæäó ñóììîé, êî-

òîðóþ íåîáõîäèìî ïðîõåäæèðîâàòü, è ñòàíäàðòíîé ñóììîé ôüþ÷åðñíî-

ãî êîíòðàêòà. Äàííóþ ðàçíèöó ïðèäåòñÿ ëèáî äåðæàòü íåçàêðûòîé, ëèáî

õåäæèðîâàòü íà ôîðâàðäíîì ðûíêå. Åùå îäíèì íåäîñòàòêîì ÿâëÿåòñÿ

òî, ÷òî ìîãóò íå ñîâïàäàòü ñðîêè îáðàùåíèÿ ôüþ÷åðñà è æåëàåìûé

ïåðèîä õåäæèðîâàíèÿ.

Ò‡áëèö‡ 5

Îòëè÷èÿ ‚‡ëþòíî„î ôüþ÷åðñ‡ îò ‚‡ëþòíî„î ôîð‚‡ð‰‡

Ñëåäóåò îòìåòèòü, ÷òî ôüþ÷åðñíûé ðûíîê èñêëþ÷àåò êðåäèòíûé ðèñê.

Ýòî îáóñëîâëåíî òåì, ÷òî êëèðèíãîâàÿ ïàëàòà âûñòóïàåò ïîêóïàòåëåì

äëÿ ïðîäàâöîâ è ïðîäàâöîì äëÿ ïîêóïàòåëåé ïî âàëþòíûì ôüþ÷åðñàì.

Òàêæå îíà òðåáóåò âíåñåíèÿ íà÷àëüíîé è âàðèàöèîííîé ìàðæè.

Ìàðæà — ýòî îïðåäåëåííàÿ ñóììà äåíåæíûõ ñðåäñòâ, âíîñèìàÿ â

êëèðèíãîâóþ ïàëàòó ó÷àñòíèêàìè áèðæåâûõ òîðãîâ ñ öåëüþ ïîêðûòèÿ

óáûòêîâ ïî îòêðûòîé ôüþ÷åðñíîé ïîçèöèè. Ìàðæà âíîñèòñÿ äëÿ òîãî,

÷òîáû íèêòî èç òðåéäåðîâ íå ìîã îòêàçàòüñÿ îò âûïîëíåíèÿ ñâîèõ îáÿ-

çàòåëüñòâ.

Ñóùåñòâóåò äâà òèïà ìàðæè. Ïåðâûé òèï ìàðæè — íà÷àëüíàÿ ìàð-

æà — ïåðâîíà÷àëüíûé ãàðàíòèéíûé âçíîñ äåïîíèðóåòñÿ â êëèðèíãîâîé

ïàëàòå ó÷àñòíèêîì òîðãîâ. Íà÷àëüíàÿ ìàðæà âçèìàåòñÿ áèðæåé ïðè

îòêðûòèè òðåéäåðîì ïîçèöèè ïî ôüþ÷åðñíîìó êîíòðàêòó. Ïðè çàêðûòèè

ïîçèöèè íà÷àëüíàÿ ìàðæà ïîäëåæèò âîçâðàùåíèþ â ñëó÷àå ïîëíîãî

èñïîëíåíèÿ ïðèíÿòûõ íà ñåáÿ îáÿçàòåëüñòâ. Åæåäíåâíûé óáûòîê òðåé-

äåðà íå ìîæåò ïðåâûøàòü ðàçìåðà äàííîé ìàðæè. Âòîðîé òèï ìàðæè —

âàðèàöèîííàÿ ìàðæà — ïðèáûëü èëè óáûòîê òåêóùåãî äíÿ ïî ôüþ÷åð-

ñíîé ïîçèöèè. Èñ÷èñëÿåòñÿ åæåäíåâíî ïî èòîãàì òîðãîâîé ñåññèè äëÿ

êàæäîé îòêðûòîé ïîçèöèè êëèåíòà.

Валютный фьючерс Валютный форвард

Биржевой контракт Внебиржевой контракт

Строго стандартизирован Не стандартизирован

Заключается на ограниченный круг валют Заключается на расширенный круг валют

Цены прозрачны Цены не видимы третьей стороне

Расчеты по текущим прибылям и убыткам

по позиции делаются ежедневно

Все расчеты осуществляются в конце срока

действия контракта

Предусматривает внесение гарантийных

депозитов

Не предусматривает гарантийных

депозитов

В основном заканчивается заключением

офсетной сделки

В основном заканчивается реальной

поставкой валюты

Ликвиден Неликвиден

Низкий уровень кредитного риска Высокий уровень кредитного риска

Â ñëó÷àå íåâûïîëíåíèÿ ó÷àñòíèêîì òîðãîâ ñâîèõ îáÿçàòåëüñòâî ïî âà-

ðèàöèîííîé ìàðæå íà ñëåäóþùèé äåíü åãî ïîçèöèÿ çàêðûâàåòñÿ ïðèíóäè-

òåëüíî âî èçáåæàíèå êóìóëÿöèè óáûòêîâ. Ïðèíóäèòåëüíîå çàêðûòèå ïðåä-

ñòàâëÿåò ñîáîé ïðîöåäóðó, ñîãëàñíî êîòîðîé âíà÷àëå òðåéäåðó ïðåäîñòàâëÿ-

åòñÿ âîçìîæíîñòü ó÷àñòèÿ â òîðãàõ ïóòåì âûñòàâëåíèÿ çàÿâîê íà çàêðûòèå

ïîçèöèè â òå÷åíèå îïðåäåëåííîãî ïðîìåæóòêà âðåìåíè, ïîñëå ÷åãî ó÷àñòíèê

îòñòðàíÿåòñÿ îò òîðãîâ, à çàÿâêà àâòîìàòè÷åñêè ôîðìèðóåòñÿ òîðãîâîé ñèñ-

òåìîé. Çà ñ÷åò íà÷àëüíîé ìàðæè ïðîèñõîäèò ïîêðûòèå ïîòåðü ïî ïîçèöèè,

âîçíèêøèõ â ðåçóëüòàòå íåáëàãîïðèÿòíîãî èçìåíåíèÿ êîíúþíêòóðû ðûíêà.

Â‡ëþòíûé îïöèîí — ýòî êîíòðàêò, äàþùèé ïðàâî îäíîìó èç

ó÷àñòíèêîâ ñäåëêè êóïèòü èëè ïðîäàòü îïðåäåëåííîå êîëè÷åñòâî âàëþ-

òû ïî ôèêñèðîâàííîé öåíå â òå÷åíèå íåêîòîðîãî ïåðèîäà âðåìåíè, â òî

âðåìÿ êàê äðóãîé ó÷àñòíèê çà äåíåæíóþ ïðåìèþ îáÿçûâàåòñÿ ïðè íåîá-

õîäèìîñòè îáåñïå÷èòü ðåàëèçàöèþ ýòîãî ïðàâà.

Îñîáåííîñòÿìè âàëþòíîãî îïöèîíà ÿâëÿåòñÿ òî, ÷òî îäíîé èç ñòî-

ðîí äàííîé ñäåëêè (äåðæàòåëþ îïöèîíà) ïðåäîñòàâëÿåòñÿ ïðàâî èñïîë-

íèòü îïöèîí èëè îòêàçàòüñÿ îò åãî èñïîëíåíèÿ â çàâèñèìîñòè îò ðûíî÷-

íîé êîíúþíêòóðû. Âòîðàÿ ñòîðîíà (íàäïèñàòåëü îïöèîíà) ïðèíèìàåò

íà ñåáÿ îáÿçàòåëüñòâî êóïèòü èëè ïðîäàòü âàëþòó ïî îïöèîíó. Äàííàÿ

ñòîðîíà íåñåò ïîâûøåííûé ðèñê èçìåíåíèÿ âàëþòíîãî êóðñà, ïîýòîìó

ïîëó÷àåò îò äåðæàòåëÿ ïðåìèþ, íå ïîäëåæàùóþ âîçâðàùåíèþ íè â

ñëó÷àå èñïîëíåíèÿ îïöèîíà, íè â ñëó÷àå îòêàçà îò èñïîëíåíèÿ äåðæàòå-

ëåì. Ïðåìèÿ, êîòîðóþ âûïëà÷èâàåò ñòîðîíà, ïîëó÷àþùàÿ ïðàâî, ñòîðî-

íå, ïðèíèìàþùåé îáÿçàòåëüñòâî, íîñèò íàçâàíèå öåíà îïöèîííîãî êîí-

òðàêòà. Ïðåìèÿ çàâèñèò îò ñðîêà îïöèîíà, êóðñà ñïîò íà äàòó ïîêóïêè

îïöèîíà, öåíû ñòðàéê, âèäà îïöèîíà è ïðî÷èõ ôàêòîðîâ.

Êóðñ, ïî êîòîðîìó ïðîèñõîäèò èñïîëíåíèå îïöèîíà, íîñèò íàçâàíèå

îïöèîííûé êóðñ èëè öåíà ñòðàéê. Ïî äàííîìó êóðñó ïðîèñõîäèò êóïëÿ-

ïðîäàæà îáúåêòà îïöèîíà.

Ïîä ñðîêîì îïöèîíà ñëåäóåò ïîíèìàòü âðåìÿ, ïî èñòå÷åíèè êîòîðîãî

ïîêóïàòåëü îïöèîíà òåðÿåò ïðàâî íà ïîêóïêó èëè ïðîäàæó âàëþòû, à ïðîäà-

âåö îïöèîíà îñâîáîæäàåòñÿ îò ñâîèõ îáÿçàííîñòåé ïî óñëîâèÿì êîíòðàêòà.

Ïåðâûå òîðãè îïöèîíàìè íà÷àëèñü â 1982 ã. â Ôèëàäåëüôèè íà áèð-

æå âàëþòíûõ îïöèîíîâ. Â íàñòîÿùåå âðåìÿ òîðãîâëþ âàëþòíûìè îïöè-

îííûìè êîíòðàêòàìè îñóùåñòâëÿþò: ×èêàãñêàÿ áèðæà îïöèîíîâ, Åâðî-

ïåéñêàÿ îïöèîííàÿ áèðæà â Àìñòåðäàìå, Àâñòðèéñêàÿ áèðæà ñðî÷íûõ

îïöèîíîâ â Âåíå. Íî îïöèîíàìè òîðãóþò íå òîëüêî íà áèðæå, íî è íà

âíåáèðæåâûõ ðûíêàõ. Îòëè÷èå áèðæåâîé òîðãîâëè çàêëþ÷àåòñÿ â òîð-

ãîâëå òîëüêî ñòàíäàðòèçèðîâàííûìè îïöèîíàìè.

Âûäåëÿþò ñëåäóþùèå âèäû îïöèîíîâ:

1. Îïöèîí íà ïîêóïêó (êîëë-îïöèîí, call). Ïîêóïàòåëü îïöèîíà íà

ïîêóïêó èìååò ïðàâî êóïèòü âàëþòó, à ïðîäàâåö îïöèîíà îáÿçàí ýòó

âàëþòó ïðîäàòü.

2. Îïöèîí íà ïðîäàæó (ïóò-îïöèîí, put). Ïîêóïàòåëü îïöèîíà íà

ïðîäàæó èìååò ïðàâî ïðîäàòü âàëþòó, à ïðîäàâåö îïöèîíà îáÿçàí ýòó

âàëþòó êóïèòü.

3. Äâîéíîé îïöèîí (îïöèîí íà êóïëþ-ïðîäàæó, îïöèîí ñòåëëàæ).

Ïîêóïàòåëü èìååò ïðàâî ëèáî êóïèòü âàëþòó, ëèáî åå ïðîäàòü, à ïðîäà-

âåö îáÿçàí ðåàëèçîâàòü äàííîå ïðàâî.

Ðàçëè÷àþòñÿ è ñòèëè èñïîëíåíèÿ îïöèîíà:

1. Åâðîïåéñêèé — îïöèîí äîëæåí áûòü èñïîëüçîâàí òîëüêî â ôèê-

ñèðîâàííóþ äàòó.

2. Àìåðèêàíñêèé — îïöèîí ìîæåò áûòü èñïîëüçîâàí â ëþáîé ìî-

ìåíò â ïðåäåëàõ ñðîêà îïöèîíà.

Ïðè àìåðèêàíñêîì ñòèëå èñïîëíåíèÿ îïöèîíà åãî ïðîäàâåö íåñåò

áîëåå âûñîêèé ðèñê, ñîîòâåòñòâåííî è ïîëó÷àåò áîëåå âûñîêóþ ïðåìèþ.

Äëÿ ðàñ÷åòà äîõîäà ïî îïöèîíó ïðèìåíÿþòñÿ ñëåäóþùèå ôîðìóëû:

1. Äîõîä ïî îïöèîíó íà ïîêóïêó.

OвKKc

PVOSI −×−= )(

Ãäå,

контрактаисполнениямоментнакурсспотS

−

)( страйкценакурсопционныйO

−

опционуповалютыобъемV

−

– ïðåìèÿ ïî îïöèîíó

2. Äîõîä ïî îïöèîíó íà ïðîäàæó

= (O

– S

)×V

‚

– P

Âàëþòíûé îïöèîí ÿâëÿåòñÿ îäíèì èç íàèáîëåå ãèáêèõ èíñòðóìåí-

òîâ ñòðàõîâàíèÿ îò èçìåíåíèÿ âàëþòíîãî êóðñà.

Îïåð‡öèè ñ‚îï — ýòî îáìåí äåíåæíûìè îáÿçàòåëüñòâàìè èëè àêòè-

âàìè, îñóùåñòâëÿåìûé â öåëÿõ ñíèæåíèÿ ðèñêîâ è ïîëó÷åíèÿ ïðèáûëè.

Íà âàëþòíîì ðûíêå îïåðàöèè ñâîï ïðåäñòàâëÿþò ñîáîé îáìåí

äåíåæíîãî ïîòîêà ñ îäíèìè õàðàêòåðèñòèêàìè íà äåíåæíûé ïîòîê ñ

äðóãèìè õàðàêòåðèñòèêàìè, ïîä êîòîðûìè ïîíèìàþò óðîâåíü ïðî-

öåíòíûõ ñòàâîê, ïåðèîäè÷íîñòü ïëàòåæåé, âàëþòà ïëàòåæà, êóðñ ïå-

ðåñ÷åòà.

Íà âàëþòíîì ðûíêå ìîæíî âûäåëèòü òðè îñíîâíûõ âèäà îïåðàöèè ñâîï:

— âàëþòíûé ñâîï;

— ïðîöåíòíûé ñâîï;

— âàëþòíî-ïðîöåíòíûé ñâîï.

Ðàññìîòðèì áîëåå ïîäðîáíî êàæäûé èç ýòèõ âèäîâ.

Âàëþòíûé ñâîï ÿâëÿåòñÿ ñäåëêîé, â êîòîðîé êîìáèíèðóþòñÿ äâå

îïåðàöèè ïî êóïëå-ïðîäàæå îäèíàêîâîé ñóììû îäíîé è òîé æå âàëþòû,

íî ðàñ÷åò ïî ýòèì îïåðàöèÿì ïðîèçâîäèòñÿ íà ðàçíûå äàòû è ïî ðàç-

íûì îáìåííûì êóðñàì. Òàêèì îáðàçîì, âàëþòíûé ñâîï — ýòî îäíî-

âðåìåííîå çàêëþ÷åíèå ñäåëîê íà ïîêóïêó è ïðîäàæó îäíîãî è òîãî æå

îáúåìà îïðåäåëåííîé âàëþòû ñ ðàçíûìè äàòàìè ðàñ÷åòà.

Â âàëþòíîì ñâîïå âûäåëÿþò äàòó âàëþòèðîâàíèÿ è äàòó îêîí÷àíèÿ

ñâîïà. Äàòà âàëþòèðîâàíèÿ — äàòà èñïîëíåíèÿ áîëåå áëèçêîé ïî ñðîêó

ñäåëêè. Äàòà îêîí÷àíèÿ ñâîïà — äàòà èñïîëíåíèÿ áîëåå äàëåêîé ïî

ñðîêó îáðàòíîé ñäåëêè.

Â çàâèñèìîñòè îò ïåðâîíà÷àëüíî îòêðûâàåìîé ïîçèöèè ðàçãðàíè÷è-

âàþò êóïèë/ïðîäàë (buy/sell) è ïðîäàë/êóïèë (sell/buy) ñâîï. Ñâîï

íàçûâàåòñÿ buy/sell òîãäà, êîãäà áëèæíÿÿ ïî äàòå êîíâåðñèîííàÿ ñäåë-

êà ÿâëÿåòñÿ ïîêóïêîé âàëþòû, äàëüíÿÿ — ïðîäàæåé âàëþòû, à sell/

buy — êîãäà ïåðâàÿ ïî äàòå êîíâåðñèîííàÿ ñäåëêà ÿâëÿåòñÿ ïðîäàæåé

âàëþòû, äàëüíÿÿ — ïîêóïêîé âàëþòû.

Ñîãëàñíî ñðîêàì âàëþòíûé ñâîï ìîæåò áûòü ñòàíäàðòíûì, êîðîò-

êèì îäíîäíåâíûì è ôîðâàðäíûì.

Ñòàíäàðòíûé âàëþòíûé ñâîï — ñäåëêà ñïîò ïëþñ ôîðâàðä, ò. å.

áëèæàéøàÿ êîíâåðñèîííàÿ ñäåëêà îñóùåñòâëÿåòñÿ íà óñëîâèÿõ êàññî-

âîé îïåðàöèè, à äàëüíÿÿ — íà óñëîâèÿõ ñðî÷íîé îïåðàöèè.

Êîðîòêèé îäíîäíåâíûé ñâîï ïîäðàçóìåâàåò, ÷òî îáå îïåðàöèè îñó-

ùåñòâëÿþòñÿ íà óñëîâèÿõ ñïîò. Íàïðèìåð, ñâîï tom/next.

Ôîðâàðäíûé ñâîï — ñî÷åòàíèå äâóõ ôîðâàðäíûõ ñäåëîê (ñäåëîê

àóòðàéò).

Ïðîöåíòíûé ñâîï çàêëþ÷àåòñÿ â îáìåíå ïðîöåíòíûìè ïëàòåæàìè,

èñ÷èñëåííûìè ñ îïðåäåëåííîé ñóììû â òå÷åíèå î÷åð÷åííîãî ïðîìåæóò-

êà âðåìåíè. Äàííûå ïðîöåíòíûå ïëàòåæè ïîëó÷èëè íàçâàíèå «íîãà ñâî-

ïà». Â ïðîöåíòíîì ñâîïå ïðîèñõîäèò îáìåí «ïëàâàþùåé íîãè» íà «ôèê-

ñèðîâàííóþ íîãó», ò. å. îáìåí ïðîöåíòíîãî ïëàòåæà, èñ÷èñëåííîãî ïî

ïëàâàþùåé ïðîöåíòíîé ñòàâêå, íà ïðîöåíòíûé ïëàòåæ, èñ÷èñëåííûé ïî

ôèêñèðîâàííîé ïðîöåíòíîé ñòàâêå. Çà÷àñòóþ â êà÷åñòâå ïëàâàþùåé

ñòàâêè èñïîëüçóåòñÿ ñòàâêà LIBOR. Óêàçàííûå ïðîöåíòíûå ïëàòåæè

äîëæíû èñ÷èñëÿòüñÿ â îäíîé âàëþòå.

Åñëè â ñäåëêå ñâîï ó÷àñòâóþò äâå ñòîðîíû, òî òàêîé ñâîï íàçûâàåò-

ñÿ ïðîñòûì èëè âàíèëüíûì, åñëè òðè è áîëåå ñòîðîíû — ñëîæíûì èëè

ñòðóêòóðèðîâàííûì.

Îïåðàöèè ñâîï ñ òå÷åíèåì âðåìåíè ïðåòåðïåâàþò èçìåíåíèÿ â ðå-

çóëüòàòå ñîãëàñîâàíèÿ ñòîðîíàìè ëþáûõ ïðèåìëåìûõ óñëîâèé îáìåíà

ïëàòåæàìè. Âñëåäñòâèå ÷åãî ïîÿâëÿþòñÿ ðàçëè÷íûå èõ ìîäèôèêàöèè:

— àìîðòèçèðóåìûé ñâîï — ïðåäïîëàãàåò ðàâíîìåðíîå óìåíüøåíèå

íîìèíàëà âî âðåìåíè;

— íàðàñòàþùèé ñâîï — ïðåäïîëàãàåò ðàâíîìåðíîå óâåëè÷åíèå íî-

ìèíàëà âî âðåìåíè;

— îòëîæåííûé ñâîï — ïðåäïîëàãàåò îáìåí ïðîöåíòíûìè ïëàòåæà-

ìè ñ ìîìåíòà âðåìåíè â áóäóùåì;

— ïðîäëåâàåìûé ñâîï — çàêëþ÷àåòñÿ â ïðåäîñòàâëåíèè ïðàâà îä-

íîé èç ñòîðîí ïðîäëèòü ñðîê äåéñòâèÿ ñâîïà ñâåðõ îãîâîðåííîãî ïåðèî-

äà âðåìåíè;

— ïðåêðàùàåìûé ñâîï — çàêëþ÷àåòñÿ â ïðåäîñòàâëåíèè ïðàâà îä-

íîé èç ñòîðîí ñîêðàòèòü ñðîê äåéñòâèÿ ñâîïà;

— ïðî÷èå.

Âàëþòíî-ïðîöåíòíûé ñâîï ïðåäñòàâëÿåò ñîáîé êîìáèíàöèþ âàëþòíîãî

è ïðîöåíòíîãî ñâîïà. Òàêèì îáðàçîì, íàðÿäó ñ îáìåíîì ïðîöåíòíûìè

ïëàòåæàìè, èñ÷èñëåííûìè ïî ðàçíûì ïðîöåíòíûì ñòàâêàì, ñàìè ïðîöåíò-

íûå ïëàòåæè è íîìèíàëû êîíòðàêòîâ âûðàæàþòñÿ â ðàçëè÷íûõ âàëþòàõ.

Â îñíîâå ‡ðáèòð‡æíûõ ñ‰åëîê çàëîæåíà ñóùåñòâóþùàÿ ðàçíèöà

â âàëþòíûõ êóðñàõ íà ðàçíûõ âàëþòíûõ ðûíêàõ èëè îáðàçóþùàÿñÿ ñ

òå÷åíèåì âðåìåíè, ÷òî ïîðîæäàåò âîçìîæíîñòü èçâëå÷åíèÿ äîõîäà. Ñóòü

ñäåëêè çàêëþ÷àåòñÿ â âûáîðå îïòèìàëüíîé ñòðàòåãèè êóïëè-ïðîäàæè

âàëþòû ñ öåëüþ ïîëó÷åíèÿ ïðèáûëè.

Ñóùåñòâóþò ðàçëè÷íûå ñõåìû àðáèòðàæíûõ îïåðàöèé, êîòîðûå ìîæíî

ñãðóïïèðîâàòü â âèäû àðáèòðàæà ñ âàëþòîé (ñì. ðèñ. 4).

Ðèñ. 4. Âèäû àðáèòðàæíûõ ñäåëîê ñ âàëþòîé

Арбитраж

Валютный арбитраж Процентный арбитраж

Пространственный

валютный арбитраж

Временной валютный

арбитраж

Процентный арбитраж с

форвардным покрытием

Процентный арбитраж без

форвардного покрытия

Âàëþòíûé àðáèòðàæ ïðåäñòàâëÿåò ñîáîé ñäåëêó ïî êóïëå-ïðîäàæå

âàëþòû ñ öåëüþ ïîëó÷åíèÿ ïðèáûëè îò ðàçíèöû â âàëþòíûõ êóðñàõ. Â

ñëó÷àå, åñëè âàëþòíûé àðáèòðàæ ñîâåðøàåòñÿ ñ äâóìÿ âàëþòàìè, îí

íîñèò íàçâàíèå ïðîñòîé, åñëè ñ òðåìÿ è áîëåå âàëþò, òî — ñëîæíûé

(êðîññ-êóðñîâîé).

Ïðîñòðàíñòâåííûé âàëþòíûé àðáèòðàæ ñâÿçàí ñ âîçíèêàþùèì íå-

ñîâïàäåíèåì âàëþòíûõ êóðñîâ íà ðàçíûõ âàëþòíûõ ðûíêàõ, ÷òî ïî-

ðîæäàåò âîçìîæíîñòü èãðû íà êóðñîâîé ðàçíèöå. Îòêðûòèå ïîçèöèè íà

îäíîì âàëþòíîì ðûíêå ñîïðîâîæäàåòñÿ ïðàêòè÷åñêè îäíîâðåìåííûì

çàêðûòèåì ïîçèöèè íà äðóãîì âàëþòíîì ðûíêå, ÷òî ñâîäèò ðèñê ê ìè-

íèìóìó.

Äëÿ ïîëó÷åíèÿ çíà÷èòåëüíîé ïðèáûëè â ïðîñòðàíñòâåííûé âàëþò-

íûé àðáèòðàæ íåîáõîäèìî âîâëåêàòü áîëüøîé îáúåì ðåñóðñîâ. Îáóñ-

ëîâëèâàåòñÿ òàêàÿ ñèòóàöèÿ íåäîëãîâðåìåííûìè è íåçíà÷èòåëüíûìè

ðàçëè÷èÿìè â êóðñàõ âàëþò íà âàëþòíûõ ðûíêàõ, çà÷àñòóþ îòëè÷èÿ

ïðîÿâëÿþòñÿ â òûñÿ÷íûõ. Ýòî îãðàíè÷èâàåò êðóã ó÷àñòíèêîâ àðáèòðàæ-

íûõ îïåðàöèé.

Âðåìåííîé âàëþòíûé àðáèòðàæ ñâÿçàí ñ èçâëå÷åíèåì ïðèáûëè çà

ñ÷åò ðàçíèöû â êóðñàõ âàëþò âî âðåìåíè. Îòêðûòèå ïîçèöèè íå ñîâïà-

äàåò ïî âðåìåíè ñ çàêðûòèåì ïîçèöèè, ÷òî ïîðîæäàåò âàëþòíûé ðèñê è

íåîáõîäèìîñòü åãî ñòðàõîâàíèÿ.

Ïðîöåíòíûé àðáèòðàæ ïðåäñòàâëÿåò ñîáîé îïåðàöèþ ñ öåëüþ èçâëå-

÷åíèÿ ïðèáûëè çà ñ÷åò ðàçëè÷èé â ïðîöåíòíûõ ñòàâêàõ ðàçíûõ âàëþò

íà ðàçíûõ ðûíêàõ ññóäíûõ êàïèòàëîâ.

Â çàâèñèìîñòè îò èñïîëüçîâàíèÿ èíñòðóìåíòîâ ñòðàõîâàíèÿ âàëþò-

íîãî ðèñêà ïðîöåíòíûé àðáèòðàæ ìîæåò áûòü ïîêðûòûì è íåïîêðûòûì.

Ïîêðûòûé ïðîöåíòíûé àðáèòðàæ èëè àðáèòðàæ ñ ôîðâàðäíûì ïî-

êðûòèåì ïðåäóñìàòðèâàåò ñî÷åòàíèå íàëè÷íîé, ñðî÷íîé êîíâåðñèîííîé

ñäåëêè è äåïîçèòíîé îïåðàöèè. Ñäåëêà ôîðâàðä ïîçâîëÿåò çàñòðàõîâàòü

âàëþòíûé ðèñê, íåèçáåæíî âîçíèêàþùèé ïðè íàëè÷èè ðàçíèöû â ñðî-

êàõ îòêðûòèÿ è çàêðûòèÿ ïîçèöèè. Ïðèáûëü îáðàçóåòñÿ ïóòåì ñîïîñòàâ-

ëåíèÿ ïðîöåíòíîãî äîõîäà è ñòîèìîñòè ñòðàõîâàíèÿ âàëþòíîãî ðèñêà.

Íåïîêðûòûé ïðîöåíòíûé àðáèòðàæ èëè ïðîöåíòíûé àðáèòðàæ áåç

ôîðâàðäíîãî ïîêðûòèÿ íå ïîäðàçóìåâàåò ñòðàõîâàíèÿ âàëþòíîãî ðèñêà

ñðî÷íîé âàëþòíîé ñäåëêîé. Íåñåò ïîâûøåííûé ðèñê èçìåíåíèÿ âàëþò-

íîãî êóðñà.

ÃËÀÂÀ 4. ÊÎÌÌÅÐ×ÅÑÊÈÅ ÁÀÍÊÈ ÊÀÊ Ó×ÀÑÒÍÈÊÈ ÑÈÑ-

ÒÅÌÛ ÌÅÆÄÓÍÀÐÎÄÍÛÕ ÐÀÑ×ÅÒÎÂ

Êîððåñïîíäåíòñêèå îòíîøåíèÿ ìåæäó áàíêàìè êàê ôîðìà îñóùåñòâëåíèÿ

ìåæäóíàðîäíîãî áàíêîâñêîãî áèçíåñà. Öåëåñîîáðàçíîñòü çàêëþ÷åíèÿ ìåæäóíà-

ðîäíûõ êîððåñïîíäåíòñêèõ îòíîøåíèé. Âèäû êîððåñïîíäåíòñêèõ îòíîøåíèé. Êîð-

ðåñïîíäåíòñêèå ñ÷åòà è èõ âèäû. Ïîðÿäîê çàêëþ÷åíèÿ êîððåñïîíäåíòñêèõ îòíî-

øåíèé. Ñïîñîáû îòñûëêè ïëàòåæíûõ è ðàñ÷åòíûõ äîêóìåíòîâ. SWIFT êàê íàèáî-

ëåå ðàñïðîñòðàíåííàÿ òåëåêîììóíèêàöèîííàÿ ñèñòåìà áàíêîâñêèõ ðàñ÷åòîâ.

Ïîíÿòèå ìåæäóíàðîäíûõ ðàñ÷åòîâ, óñëîâèÿ èõ îñóùåñòâëåíèÿ. Ó÷àñòíèêè

ìåæäóíàðîäíûõ ðàñ÷åòîâ. Îñîáåííîñòè ìåæäóíàðîäíûõ ðàñ÷åòîâ. Âàëþòíî-ôè-

íàíñîâûå è ïëàòåæíûå óñëîâèÿ âíåøíåòîðãîâîãî êîíòðàêòà: âàëþòà öåíû è ñïîñîá

åå óñòàíîâëåíèÿ, âàëþòà ïëàòåæà, êóðñ ïåðåñ÷åòà ïðè íåñîâïàäåíèè âàëþòû

öåíû è âàëþòû ïëàòåæà, óñëîâèÿ ïëàòåæà, ôîðìû ìåæäóíàðîäíûõ ðàñ÷åòîâ.

Áàíêîâñêèé ïåðåâîä: ñîäåðæàíèå è âèäû. Ïîðÿäîê ðàñ÷åòà áàíêîâñêèì ïå-

ðåâîäîì. Ñïîñîáû îñóùåñòâëåíèÿ áàíêîâñêîãî ïåðåâîäà. Ïðåèìóùåñòâà è íå-

äîñòàòêè áàíêîâñêîãî ïåðåâîäà.

Óíèôèöèðîâàííûå ïðàâèëà ïî èíêàññî. Ôèíàíñîâûå è êîììåð÷åñêèå äîêó-

ìåíòû. Âèäû èíêàññî: ÷èñòîå èíêàññî è äîêóìåíòàðíîå èíêàññî. Ñòîðîíû ïî èí-

êàññî. Îñíîâíûå âèäû äîêóìåíòàðíîãî èíêàññî. Ìåõàíèçì îñóùåñòâëåíèÿ èí-

êàññîâîé ôîðìû ðàñ÷åòîâ. Ïðåèìóùåñòâà è íåäîñòàòêè äîêóìåíòàðíîãî èíêàññî.

Äîêóìåíòàðíûé àêêðåäèòèâ. Óíèôèöèðîâàííûå ïðàâèëà è îáû÷àè äëÿ äî-

êóìåíòàðíûõ àêêðåäèòèâîâ. Ìåõàíèçì îñóùåñòâëåíèÿ àêêðåäèòèâíîé ôîðìû

ðàñ÷åòîâ. Ïðèíöèïû ïðèåìà áàíêîì äîêóìåíòîâ ïðè äîêóìåíòàðíîì àêêðåäèòè-

âå. Ôîðìû äîêóìåíòàðíîãî àêêðåäèòèâà. Ïðåèìóùåñòâà è íåäîñòàòêè äîêóìåí-

òàðíîãî àêêðåäèòèâà.

4.1. Êîððåñïîí‰åíòñêèå îòíîøåíèÿ ê‡ê ôîðì‡ îñóùåñò‚ëåíèÿ

ìåæ‰óí‡ðî‰íî„î á‡íêî‚ñêî„î áèçíåñ‡

Êîððåñïîíäåíòñêèå îòíîøåíèÿ êàê ôîðìà îñóùåñòâëåíèÿ ìåæäóíà-

ðîäíîãî áàíêîâñêîãî áèçíåñà ïðåäñòàâëÿþò ñîáîé ôîðìû ñîòðóäíè÷å-

ñòâà êîììåð÷åñêèõ áàíêîâ ðàçíûõ ñòðàí íà îñíîâå äîãîâîðåííîñòè î

ðåæèìå îáìåíà èíôîðìàöèåé, îá îòêðûòèè ñ÷åòîâ è ïðîâåäåíèè ôèíàí-

ñîâûõ îïåðàöèé.

Öåëåñîîáðàçíîñòü çàêëþ÷åíèÿ ìåæäóíàðîäíûõ êîððåñïîíäåíòñêèõ

îòíîøåíèé ìåæäó áàíêàìè ðàçíûõ ñòðàí çàêëþ÷àåòñÿ â ðàñøèðåíèè

âîçìîæíîñòè ïðåäîñòàâëåíèÿ ñâîèì êëèåíòàì óñëóã íà ðàçíîîáðàçíûõ

ìåæäóíàðîäíûõ è íàöèîíàëüíûõ ôèíàíñîâûõ ðûíêàõ. Òàêæå çàêëþ÷å-

íèå êîððåñïîíäåíòñêèõ îòíîøåíèé ïðåäñòàâëÿåòñÿ ïðèâëåêàòåëüíîé ôîð-

ìîé âûõîäà íà ìåæäóíàðîäíûå ðûíêè, òàê êàê ÿâëÿåòñÿ ìåíåå çàòðàò-

íûì ïî ñðàâíåíèþ ñ îòêðûòèåì îïåðàöèîííûõ è íåîïåðàöèîííûõ îðãà-

íèçàöèîííî-èíñòèòóöèîíàëüíûõ åäèíèö.

Êîððåñïîíäåíòñêèå îòíîøåíèÿ ìåæäó áàíêàìè ìîãóò áûòü äâóõ âè-

äîâ. Âî-ïåðâûõ, êîððåñïîíäåíòñêèå îòíîøåíèÿ áåç îòêðûòèÿ ñ÷åòîâ. Òàêèå

îòíîøåíèÿ ñâîäÿòñÿ â îñíîâíîì ê îáìåíó èíôîðìàöèåé. Âî-âòîðûõ,

êîððåñïîíäåíòñêèå îòíîøåíèÿ ñ îòêðûòèåì êîððåñïîíäåíòñêèõ ñ÷åòîâ.

Â ýòîì ñëó÷àå áàíêè ðàçíûõ ñòðàí îòêðûâàþò äðóã ó äðóãà êîððåñïîí-

äåíòñêèå ñ÷åòà, êîòîðûå áûâàþò äâóõ âèäîâ:

— ÍÎÑÒÐÎ — ýòî êîððåñïîíäåíòñêèé ñ÷åò áàíêà-ðåçèäåíòà, îò-

êðûòûé â èíîñòðàííîì áàíêå êîððåñïîíäåíòå. ÍÎÑÒÐÎ ñ÷åòà ÿâëÿþòñÿ

òðåáîâàíèÿìè áàíêà-ðåçèäåíòà è ó÷èòûâàþòñÿ â àêòèâå ïðè ñîñòàâëå-

íèè îò÷åòíîñòè.

— ËÎÐÎ — ýòî ñ÷åò èíîñòðàííîãî áàíêà êîððåñïîíäåíòà, îòêðû-

òûé â áàíêå-ðåçèäåíòå. ËÎÐÎ ñ÷åòà ÿâëÿþòñÿ îáÿçàòåëüñòâàìè áàíêà-

ðåçèäåíòà è ñ÷èòàþòñÿ ïàññèâíûìè ïðè ñîñòàâëåíèè îò÷åòíîñòè.

Îòêðûòèå êîððåñïîíäåíòñêèõ ñ÷åòîâ ìîæåò îñóùåñòâëÿòüñÿ íà âçà-

èìíîé îñíîâå, à ìîæåò ñîïðîâîæäàòüñÿ è îòêðûòèåì ñ÷åòà â îäíîì èç

áàíêîâ-êîððåñïîíäåíòîâ. Îòêðûòèå ñ÷åòîâ ïðîèçâîäèòñÿ â èíîñòðàí-

íîé âàëþòå òîé ñòðàíû, â áàíêå êîòîðîé îòêðûò ñ÷åò, â íàöèîíàëüíîé

âàëþòå áàíêà, êîòîðîìó ïðèíàäëåæèò äàííûé ñ÷åò, â âàëþòå òðåòüåé

ñòðàíû.

Ïî êîððåñïîíäåíòñêèì ñ÷åòàì îòðàæàþòñÿ âñå îïåðàöèè, ñîâåðøàå-

ìûå ìåæäó áàíêàìè ïî ïîðó÷åíèþ èõ êëèåíòîâ è çà ñâîé ñ÷åò. Âëàäå-

ëåö ñ÷åòà óâåäîìëÿåòñÿ î ñîâåðøåííîé îïåðàöèè ïîñðåäñòâîì âûïèñêè,

êîòîðàÿ íàïðàâëÿåòñÿ äåðæàòåëþ ïî ñèñòåìå SWIFT, ïî÷òå, òåëåêñó, à

òàêæå èíûì äîñòóïíûì ñïîñîáîì. Â ìåæáàíêîâñêîì äîêóìåíòîîáîðîòå

â îñíîâíîì èñïîëüçóþòñÿ âûïèñêè, â êîòîðûõ óêàçûâàåòñÿ äâèæåíèå ïî

ñ÷åòó, îñóùåñòâëåííîå â òå÷åíèå îäíîãî äíÿ. Â âûïèñêå ïîäëåæàò îòðà-

æåíèþ: âõîäÿùèé îñòàòîê (îñòàòîê ñðåäñòâ íà íà÷àëî äíÿ), âñå çà÷èñ-

ëåíèÿ è ñïèñàíèÿ, ïðîèçâåäåííûå çà äåíü, èñõîäÿùèé îñòàòîê (îñòàòîê

ñðåäñòâ íà êîíåö äíÿ). Ïðîèñõîäèò òàêæå âûñûëêà àâèçî ïî ñ÷åòó î

ñîâåðøåíèè ñîîòâåòñòâóþùèõ îïåðàöèé ïî ñïèñàíèþ èëè çà÷èñëåíèþ

ñðåäñòâ íà ñ÷åò.

Îñíîâíûå òðåáîâàíèÿ, êîòîðûå ïðåäúÿâëÿþòñÿ ê êîððåñïîíäåíòñ-

êèì ñ÷åòàì áàíêîâ:

1. Òðåáîâàíèå ïîääåðæàíèÿ íåïðåðûâíîé ëèêâèäíîñòè ñ÷åòà.

2. Òðåáîâàíèå îñóùåñòâëåíèÿ êîíòðîëÿ.

Óïðàâëÿÿ ñâîèìè êîððåñïîíäåíòñêèìè ñ÷åòàìè, áàíêè, îòêðûâàþ-

ùèå ñ÷åòà ÍÎÑÒÐÎ, ñòàðàþòñÿ ïîääåðæèâàòü íà íèõ ìèíèìàëüíûå îñ-