Анализ баланса или как понимать баланс
Подождите немного. Документ загружается.
нюю» цену одной денежной единицы будущего, т. е. чему с позиции текущего момента
равна одна денежная единица (например, один рубль), циркулирующая в сфере бизнеса
k периодов спустя от момента расчета, при заданных процентной ставке (доходности) r
и частоте начисления процента. Термин «сегодняшняя стоимость» не следует понимать
буквально, поскольку дисконтирование может быть выполнено на любой момент вре
мени, не обязательно совпадающий с текущим моментом.
До сих пор мы рассматривали методы оценки единичных платежей (потоков), на
практике исключительную важность имеют также методы оценки денежных потоков,
т. е. серии последовательных платежей (притоков или оттоков). Потоки могут быть
разными, вместе с тем достаточно широкое распространение в операциях инвести
ционнофинансового характера имеют так называемые аннуитеты. Логика, заложенная
в схему аннуитетных платежей, широко используется при оценке долговых и долевых
ценных бумаг, в анализе инвестиционных проектов, а также в анализе аренды. Чаще
всего под аннуитетом понимается однонаправленный денежный поток, элементы кото
рого равны и имеют место через равные временные интервалы. Если каждый элемент
аннуитета имеет место в конце соответствующего периода, аннуитет называется аннуи
тетом постнумерандо; если в начале периода – аннуитетом пренумерандо.
Оказывается, что операции, описываемые в терминах аннуитета, поддаются оцен
ке с помощью унифицированных алгоритмов. Представляют интерес две оценочные
задачи:
– какова будущая стоимость аннуитета, если на поступающие (или ожидаемые
к поступлению) суммы будут начисляться проценты по оговоренной ставке, т. е. какова
будет наращенная сумма в конце финансовой операции, описанной данным аннуите
том? (так называемая прямая задача);
– какова дисконтированная стоимость аннуитета, т. е. сколько можно заплатить
«сегодня» за возможность регулярного получения аннуитетных платежей в будущем?
(так называемая обратная задача).
Для решения прямой задачи оценки срочных аннуитетов постнумерандо и пренуме
рандо при заданных величинах регулярного аннуитетного платежа (А) и процентной
ставке (r) можно воспользоваться соответственно формулами (7.23) и (7.24):
FV A FM r, n
pst
a
= 3( )
; (7.23)
FV FV r A FM r, n r
pre
a
pst
a
=+= +() ()()131
; (7.24)
где
FM r, n r
r
r
nk
k
n
n
31
11
1
() ( )
()
=+ =
+-
-
=
å
. (7.25)
Экономический смысл FM3(r, n), называемого мультиплицирующим множителем
для аннуитета, заключается в следующем: он показывает, чему будет равна суммарная
величина срочного аннуитета в одну денежную единицу (например, один рубль) к кон
цу срока его действия. Предполагается, что производится лишь начисление денежных
сумм, а их изъятие может быть сделано по окончании срока действия аннуитета. Мно
житель FM3(r, n) часто используется в финансовых вычислениях, и поскольку легко за
метить, что его значения в общем виде зависят лишь от r и n, они также табулированы.
Для решения обратной задачи оценки срочных аннуитетов постнумерандо и прену
мерандо, являющейся основной при анализе инвестиционных проектов, денежные при
токи которых имеют вид аннуитетных поступлений, можно воспользоваться соответст
венно формулами (7.26) и (7.27):
PV A FM r, n
pst
a
= 4( )
; (7.26)
212
·
Глава 7. Методы анализа отчетных данных
PV PV r A FM r, n r
pre
a
pst
a
=+= +() ()()141
, (7.27)
где
FM r, n
r
r
r
k
k
n
n
4
1
1
11
1
()
()
()
=
+
=
-+
=
-
å
. (7.28)
Экономический смысл FM4(r, n), называемого дисконтирующим множителем для
аннуитета, заключается в следующем: он показывает, чему равна с позиции текущего
момента величина аннуитета с регулярными денежными поступлениями в размере од
ной денежной единицы (например, один рубль), продолжающегося n равных периодов
с заданной процентной ставкой r. Значения этого множителя также табулированы.
Рассмотренные методы оценки эффективности и обоснования финансовых опера
ций широко используются в анализе и финансовом менеджменте, они необходимы для
понимания многих понятий и категорий, описываемых в Международных стандартах
финансовой отчетности; иными словами, на современном этапе развития бизнеса по
добные методы входят в состав базового аналитического инструментария всех участни
ков бизнесотношений (примеры использования методов финансовых вычислений
можно найти, например, в [Ковалев, 2001; Ковалев, Уланов]).
МАТЕРИАЛЫ ДЛЯ САМОСТОЯТЕЛЬНОЙ РАБОТЫ
Дайте определение следующим ключевым понятиям: система показателей, муль
тиколлинеарность, моментный показатель, интервальный показатель, средняя хроно
логическая, средняя арифметическая, жестко детерминированная факторная модель,
стохастическая модель, факторный анализ, метод цепных подстановок, метод прогно
зирования на основе пропорциональных зависимостей, наращение, дисконтирование,
процентная ставка, учетная ставка, эффективная ставка, денежный поток, аннуитет,
прямая (обратная) задача оценки денежного потока.
Вопросы для обсуждения
1. Сформулируйте и поясните преимущества системы показателей перед сово
купностью показателей. Всякая ли совокупность показателей может быть на
звана системой? Приведите примеры системы показателей.
2. В чем смысл требования допустимой мультиколлинеарности показателей,
включаемых в систему?
3. Какие типы средних применяются для усреднения моментных и интервальных
показателей? Как усредняются относительные показатели?
4. Сформулируйте и прокомментируйте основные рекомендации к построению
аналитических таблиц.
5. Охарактеризуйте достоинства и недостатки факторных моделей: а) жестко де
терминированных; б) стохастических.
6. Какие отчетные формы содержат в себе табличные реализации жестко детер
минированных факторных моделей? Дайте формульное выражение этих моде
лей.
7. В отечественных и западных методиках факторного анализа применяются раз
личные подходы в отношении «весов» в методе цепных подстановок (или
арифметических разниц). Какой подход представляется вам более обоснован
ным и почему?
Материалы для самостоятельной работы
·
213
8. Постройте пример на использование метода скользящей средней. Зачем нужен
этот метод?
9. Приведите примеры корреляционной и регрессионной зависимостей.
10. В чем суть метода прогнозирования на основе пропорциональных зависимо
стей?
11. Могут ли совпадать будущая и дисконтированная стоимости? Если да, то при
каких условиях?
12. Как соотносятся между собой процентная и учетная ставки?
13. В чем состоит принципиальная разница между простыми и сложными процен
тами? Какая схема начисления процентов – простая или сложная – и при каких
условиях более предпочтительна?
14. Какое начисление процентов – более или менее частое – и при каких условиях
более выгодно?
15. Составьте пример на использование эффективной годовой процентной ставки.
16. Дайте экономическую интерпретацию будущей и дисконтированной стоимо
стей денежного потока.
17. Дайте экономическую интерпретацию факторных множителей, применяемых
для оценки единичных платежей и денежных потоков.
18. Связаны ли между собой факторные множители?
19. Что такое финансовые таблицы и как ими пользоваться?
20. Имеют ли наращение и дисконтирование какоелибо отношение к отчетности?
Если да, то поясните его смысл.
214
·
Глава 7. Методы анализа отчетных данных
Глава 8
АНАЛИЗ ОТЧЕТНОСТИ В СИСТЕМЕ ФИНАНСОВОГО АНАЛИЗА
После изучения этой главы вы сможете получить представление:
•
об истории становления и истоках финансового анализа;
•
месте анализа отчетности в системе финансового анализа;
•
классификации видов финансового анализа;
•
трактовках профессии «финансовый аналитик»;
•
принципах анализа;
•
логике и видах анализа финансовой отчетности;
•
логике структурирования системы показателей оценки имущественного и финансово
го потенциалов фирмы.
Профессия финансового аналитика на слуху, а сам термин активно используется
в совершенно различных контекстах. В частности, под финансовым аналитиком могут
понимать:
а) сотрудника банка, брокерской или финансовой компании, специализирующего
ся на анализе положения группы компаний, отдельной фирмы, конъюнктуры рынка
ценных бумаг, сектора финансового рынка, валюты и др.;
б) специалиста по оценке кредитоспособности и инвестиционной привлекательно
сти компаний;
в) специалиста, занятого анализом и прогнозированием макроэкономических фи
нансовых индикаторов;
г) профессионального менеджера по управлению инвестиционным портфелем;
д) сотрудника бухгалтерии или финансовой службы компании, ответственного за
оценку финансового состояния компании и аналитическое обоснование управленче
ских решений финансового характера.
Даже не прибегая к детальному структурированию круга функциональных обязан
ностей каждого из означенных представителей экономической практики, можно согла
ситься на определенную правомочность каждого из них именоваться финансовым ана
литиком, поскольку они действительно подавляющую часть своего рабочего времени
заняты разработкой и выполнением аналитических процедур с использованием сведе
ний финансового характера, в общей массе которых данные бухгалтерского учета зани
мают весьма существенное место.
Отмеченная неопределенность обусловлена, в частности, и тем обстоятельством,
что не существует общепринятого и однозначно трактуемого определения, что такое,
собственно, финансовый анализ. Этот вопрос достаточно подробно будет рассмотрен
ниже, а пока ограничимся следующим общим определением: совокупность аналитиче
ских процедур в отношении некоторого объекта исследования, основывающихся на
данных финансового характера, может быть поименована финансовым анализом в ши
роком смысле. Вследствие неоднозначности трактовки финансового анализа четко не
определено и понятие «финансовый аналитик», не отграничены сфера его деятельно
сти и содержание работы.
Рассмотрим один из возможных подходов к определению сущностной природы фи
нансового анализа и места, занимаемого в нем анализом финансовой отчетности.
8.1. Истоки зарождения финансового анализа
Появление категории «финансы» ученые датируют Средними веками: уже в XIII
и XIV вв. были широко распространены выражения finatio, financia, а также financia
pecuniaria, означавшие обязательную уплату денег (подробнее см. [Рау]). С развитием
и усложнением финансовой практики, т. е. операций прямо или косвенно опосредован
ных денежными средствами, постепенно начала зарождаться финансовая наука
1
, в рам
ках которой систематизировались и процедуры финансового анализа.
Элементы практического финансового анализа, понимаемого как анализ с помощью
стоимостных оценок, при желании можно найти уже в Древнем мире, когда товарооб
менные операции стали осуществляться с использованием денежного измерителя (счи
тается, что деньги как товар, выполняющий роль всеобщего эквивалента, были введены
примерно в 700 г. до н. э. в Лидии, древнем государстве Малой Азии [Edwards, 1989,
p. 27]). С появлением денег с неизбежностью эффективность подобных операций стала
выражаться с помощью количественных стоимостных оценок, т. е. начали выполняться
простейшие процедуры финансовоаналитического характера. Однако говорить о заро
ждении финансового анализа в те годы не приходится; вероятно, более оправданно от
носить его появление к эпохе торгового капитализма.
С определенной долей условности можно выделить четыре истока финансового
анализа: 1) появление (манориального) аудита; 2) распространение баланса как отчет
ной формы информационноконтрольного назначения; 3) становление ссудозаемных
операций и 4) формирование рынков капитала.
Появление аудита было обусловлено необходимостью решения проблемы противо
речий, возникающих при отграничении функций управления предприятием, происте
кающих из права собственности (прерогатива собственника), от функций текущего
контроля и управления его хозяйственной деятельностью (прерогатива управленче
ского персонала). Как показало время, аудит явился одной из наиболее эффективных
форм решения этой проблемы, и потому его рудиментарные формы начали формиро
ваться по мере появления назначаемых (позднее – наемных) управляющих.
Первые упоминания об аудите относятся ко временам Восточной Римской импе
рии. В 812 г. римский император Карл Великий (742–814) выпустил серию весьма де
тализированных инструкций по управлению королевским хозяйством, предусматри
216
·
Глава 8. Анализ отчетности в системе финансового анализа
1
Классическая теория финансов, понимаемая как свод административных и хозяйственных
знаний по ведению камерального, т. е. дворцового, а в широком смысле — государственного, хозяй
ства, сформировалась во второй половине XVIII в. благодаря усилиям немецких ученыхка
мералистов, в частности И. Юсти (1720–1771) и Й. Зонненфельса (1732–1817), которых и приня
то считать родоначальниками финансовой науки. Изначально предметом науки являлись государ
ственные финансы, под которыми понимались средства государства, полученные в виде денег,
материалов, услуг. В дальнейшем предмет был расширен до финансов публичных союзов. Цель
науки состояла в систематизации и развитии методов управления финансами публичных союзов.
Новые реалии в общемировых тенденциях развития экономики в первой половине ХХ в., нашед
шие воплощение в необычайно высокой роли рынков капитала, естественным образом привели
к становлению неоклассической теории финансов, понимаемой как система знаний об организа
ции и управлении финансовой триадой: ресурсы, отношения, рынки. Основной вклад в ее разви
тие сделан представителями англоамериканской финансовой школы, многие из которых были
удостоены Нобелевской премии. Подробнее см., например, [Ковалев В., 2008, с. 405–438].
вавших ежегодную инвентаризацию земельных угодий, скота, инвентаря и отчет
управляющих перед сувереном. Хотя отчет носил в основном инвентаризационно
контрольный оттенок, он тем не менее должен был показать, что управление королев
ским имуществом осуществляется с наибольшей пользой для короля.
Подобная схема была реализована позднее и в системе манориального аудита, весь
ма развитого в феодальной Британии, являвшегося изначально логичным дополнением
манориального учета. Напомним коротко, что период Средневековья знаменовался
значительной неоднородностью развития учета в различных странах. В те годы учет не
носил систематического характера. Дело в том, что еще в конце первого тысячелетия во
многих странах Европы подавляющее большинство населения было неграмотным, по
этому о какомлибо систематическом учете и анализе речи идти не могло. В истории от
мечается, например, что король Альфред, правивший донорманской Британией
в 871–899 гг., был по тем временам выдающейся личностью, поскольку, кроме прочих
достоинств, обладал еще умением читать и писать. Именно он инициировал ведение
учета и проведение периодической инвентаризации королевского имущества. Но это
был король, который по определению должен был быть выше и развитее своих подчи
ненных, что же касается обычных людей, то ситуация была абсолютно другой. Особня
ком стояли монастыри, в которых уровень грамотности был существенно выше, что
и предопределило развитие монастырского средневекового учета. В Британии первые
сведения о систематическом учете в монастырских хозяйствах датируются XII в., в по
местьях – XIII в.
По мере развития феодального общества постепенно начала складываться система
общественного уклада, представлявшая собой пирамиду имущественных и властных
полномочий обособленных групп людей, связанных между собой системой вертикаль
ной коммуникации, предполагавшей обмен учетной информацией финансового харак
тера. В то время слово ценилось выше документа, поскольку считалось, что последний
можно легко фальсифицировать, поэтому письменные документы были лишь дополне
нием к наиболее важной учетной информации, зафиксированной в результате устных
договоренностей. Такое положение сохранялось во многих странах Европы вплоть до
XIV в. (особняком стояли города Северной Италии).
Значительную роль в экономических отношениях в то время играли владельцы по
местий. Примерно до XII в. основной доход от владения землей поступал в виде рент
ных платежей, которые были заранее оговоренными, и, следовательно, не требовалось
какойлибо сложной системы учета. В XII в. положение начинает постепенно менять
ся – предпочтение отдается не просто сдаче земли внаем, но использованию ее непо
средственно для собственника, в частности для ведения фермерства. Владелец земли
предпочитал нанимать управляющего, которому поручал ведение хозяйства. Для того
чтобы пресечь возможные злоупотребления со стороны управляющего, необходимо
было организовать некоторую систему учета и контроля.
Кроме того, начиная уже с XI в. в связи с развитием арифметики и распространени
ем грамотности постепенно появляется интерес к «письменному деловому общению»,
что в свою очередь приводит к возникновению первых форм письменного систематизи
рованного учета. Так появилась система учета в сельскохозяйственных поместьях, на
зываемая манориальной
1
(Charge and Discharge Accounting) и основывавшаяся на про
стой бухгалтерии. Основным итоговым документом этой системы являлся отчет управ
ляющего имением своему господину (лорду) об имуществе, вверенном управляющему
(the Charge): имущество на начало периода («задолженность» управляющего на начало
8.1. Истоки зарождения финансового анализа
·
217
1
Манориальное хозяйство (от англ. manor – поместье) – форма хозяйствования, характерная
для феодальной Европы и основывавшаяся на принципе его хозяйственной самодостаточности.
отчетного периода), денежные и имущественные поступления от лорда, рентные по
ступления, поступления от продажи скота и урожая и др. и обоснованных расходах
(the Discharge): изъятие лордом денежных средств и других активов в свою пользу,
расходы по управлению поместьем, другие расходы. Итоговая строка отчета выводи
лась балансовым методом и показывала общую «задолженность» управляющего на
конец периода.
Основные признаки манориальной системы учета заключались в следующем: а) ис
пользование персонифицированных счетов; б) четко выраженный контролирующий
характер отчетности; в) отражение результатов всех операций по движению средств не
зависимо от их характера; г) система не была ориентирована на исчисление прибыли;
д) записи нередко делались на латыни, кроме того, вплоть до XVI в. использовались
римские цифры.
Система манориального учета, несомненно, в чемто уступала итальянской двойной
бухгалтерии; однако у нее были и свои преимущества – демонстрируя возможности
учета с позиции контроля деятельности управляющих и оптимизации их работы, эта
бухгалтерия, по сути, явилась родоначальницей направления, получившего в ХХ в. на
звание производственного, или управленческого, учета. Манориальный учет получил
достаточное распространение, ему посвящались книги и практические руководства; бо
лее того, начиная с XIII в. он был включен как учебная дисциплина в программу Окс
фордского университета.
Манориальный аудит как естественное дополнение манориального учета имел раз
личные формы, однако наиболее традиционная заключалась в следующем: перед лор
дом зачитывалось содержание манориального отчета (именно с этих времен унаследо
ван термин «аудит», происходящий от лат. audio – слышу). Отчет был в основном пове
ствовательным, тем не менее в нем содержались показатели о поступлениях и расходах
в денежной форме (форму отчета можно видеть в работе [Edwards, 1989, р. 35]). В круп
ных хозяйствах проводились инвентаризации специально назначенным аудитором.
В отличие от аудита греческого и римского периодов особенностью британского сред
невекового аудита была нацеленность аудитора не только и не столько на инвентариза
цию имущества и контроль счетов, но прежде всего на расчет результатов, которые
должны были иметь место после той или иной сделки. Нередки были случаи, когда сче
та корректировались, а сумма, за которую должен был отчитаться управляющий, уве
личивалась.
Из самой сути манориального аудита видно, что он был некоторой системой внут
реннего контроля, т. е. его можно рассматривать как предтечу современного внутри
фирменного аудита. Системы манориального учета и аудита выполняли две функции –
контрольную и информационноаналитическую – и выполняли их довольно успешно.
Этим объясняется их живучесть на протяжении нескольких веков. Однако в целом они
не были приспособлены для расчета и контроля прибыли; правда, следует признать, что
особой нужды в подобной ориентации в то время не было.
Хотя в системе манориального аудита и можно видеть ростки финансового анализа,
понимаемого как оценка работы управляющего с помощью отчета, все же более сущест
венным было распространение баланса как отчетной формы. Именно с появлением
баланса в роли распространяемого носителя информации, а не просто итоговой формы
как составной части системы учета, и возник финансовый анализ. (Говоря о распро
странении баланса, мы имеем в виду прежде всего его движение внутри фирмы, напри
мер от управляющего собственнику; распространение баланса как общедоступной от
четной формы стало практиковаться позднее, по мере развития рынков капитала.) Из
дошедших до нашего времени старейшими считаются балансы флорентийских банков.
Один из наиболее могущественных банков того времени – банк Медичи, основанный
218
·
Глава 8. Анализ отчетности в системе финансового анализа
в 1397 г., имел множество филиалов в Западной Европе. Он не только вел учет на осно
ве прогрессивной системы двойной записи, но и использовал его результаты для управ
ления деятельностью, контроля, аудита и даже исчисления налогооблагаемой прибыли.
Ежегодно 24 марта все филиалы банка должны были закрывать счета и составлять ба
лансы, копии которых высылались в головную контору банка во Флоренции. Посколь
ку в то время для банкиров главная задача состояла в контроле за своевременностью
возврата выданных кредитов, полученные балансы просматривались управляющими
головной конторы прежде всего с позиции обоснованности выданных кредитов и при
нятия мер по предотвращению появления сомнительных долгов в филиалах.
Заметим, что подобное регулярное составление и анализ баланса было одной из спе
цифических, принципиальных особенностей флорентийской бухгалтерии, отличавших
ее от описанной Лукой Пачоли венецианской бухгалтерии, в рамках которой составле
ние баланса предусматривалось либо по окончании «проекта» (например, по возвраще
нии корабля из торгового вояжа), либо после заполнения всех страниц учетного журна
ла, а баланс использовался, по сути, лишь в целях контроля за правильностью учетных
записей. Тем не менее именно венецианский подход в учете получил более широкое
распространение в последующие двести лет.
В 1586 г. бенедиктинский монах А. Пиетра (1550–1590) написал книгу, посвящен
ную учету в монастырях (это была первая в истории книга по учету в неприбыльных ор
ганизациях). В ней он в некотором смысле вернулся к идее флорентийских бухгалтеров
использовать баланс в целях контроля финансовохозяйственной деятельности и ин
формирования о ее результатах. Пиетра предложил составлять ежегодную отчетность,
с помощью которой, по его мнению, хозяйственную деятельность монастыря можно
было оценить более качественно. Кроме того, считается, что именно Пиетра впервые ак
центировал внимание на проблеме отделения имущества собственников от имущества
организации – он полагал, что с помощью регулярно составляемой отчетности можно
делать оценку как изменения капитала собственников, так и финансового состояния
организации в целом.
Идеи Пиетры были развиты еще одним видным представителем средневекового мо
настырского учета Л. Флори (1579–1647), который в своей книге, написанной в 1633 г.,
также высказывал мысль о том, что периодическая отчетность дает более достоверное
представление о хозяйственной жизни монастыря. Флори был первым, кто настаивал
на отражении операций в увязке с налоговым периодом, что автоматически предполага
ло отделение прибыли отчетного года от финансового результата предыдущих лет, ко
торый следовало относить на изменение капитала. Флори утверждал, что закрытие сче
тов и составление отчетности имеет значимость не только в целях контроля итогов,
а пробный баланс, содержащий сальдо счетов, может быть использован для открытия
счетов на новый учетный период – иными словами, он в известном смысле пропаганди
ровал принцип временно´й последовательности учетной политики. Любопытно отме
тить, что книге Флори была уготована долгая жизнь – по мнению Э. Перагалло
и Ф. Мелиса, эта работа вплоть до 1800 г. была наилучшим руководством по итальян
ской системе учета [The History of Accounting, p. 257].
Помимо контрольноаналитического момента была и еще одна, вероятно, более
серьезная причина постепенного распространения практики составления регулярной
отчетности. Дело в том, что во многих городах Италии и Германии в XVI–
XVII вв. была обычной практика взимания налога на имущество, достоверную оценку
которого можно было получить как раз на основе отчетности.
Несмотря на то, что уже к концу XIV в. балансы, составлявшиеся купцами и банки
рами, использовались не только для контроля оборотов различных ценностей, но и в це
лях управления их хозяйствами в целом, балансы были весьма неудобны для анализа –
8.1. Истоки зарождения финансового анализа
·
219
они были перегружены подробной информацией об отдельных дебиторах и кредиторах.
Существенным шагом по развитию учета и анализа было подразделение счетов на ос
новные (синтетические) и дополнительные (аналитические). Это предложение было
сделано французом Ж. Савари (1622–1690), которого, по сути, можно считать родона
чальником внутрифирменного финансового анализа; позднее идеи Савари были разви
ты итальянским ученым Дж. Чербони (1827–1917), создавшим учение о синтетическом
сложении и аналитическом разложении счетов.
Обособление синтетических счетов позволило, с одной стороны, облегчить баланс,
исключив из него излишнюю детализированность, а с другой стороны, соблюсти усло
вие конфиденциальности. Дело в том, что с ростом масштабов бизнеса в его организа
цию стало втягиваться все большее число людей, в отношении которых принцип равно
доступности к бухгалтерским книгам и регистрам не был обязательным. Уже
в XVII в. начали образовываться акционерные общества, т. е. стал формироваться
класс инвесторов, которым нужно (или достаточно) было предоставлять лишь общую
информацию финансового характера. Бухгалтерская отчетность для этой цели подхо
дила лучше всего.
Существенную роль в развитии анализа, безусловно, сыграли банки, которые орга
низационно оформились в самостоятельный вид бизнеса по мере становления
ссудо$заемных операций. Они получили особое развитие в городах Северной Италии
в эпоху торгового капитализма, поскольку выдача кредитов торговцам с необходимо
стью требовала систематических аналитических расчетов и финансового контроля осо
бенно в том случае, если речь шла о финансировании торговли с другими странами (го
родами).
XIII–XIV вв. знаменуются постепенным развитием банковского бизнеса, усложне
нием производственных и коммерческих связей, развитием финансовой арифметики
и коммерческих вычислений, вытеснением в Европе римских цифр арабскими
1
. Одна
ко о какойлибо систематизации методов финансовых вычислений в то время речь не
шла. Ситуация изменилась в XVII в., когда постепенно начала формироваться наука
о государственных финансах (строго говоря, истоки государственных финансов, в част
ности в отношении систем налогообложения, следует искать также в системах управле
ния итальянскими городамиреспубликами и немецкими свободными городами [Шум
петер, т. 1, с. 257]). В это время начинает формироваться направление, получившее на
звание «политическая арифметика», особая роль в становлении которого признается за
английским ученым У. Петти
2
. Ч. Дэвенант (1656–1714), современник и последователь
учения Петти, дал следующее определение этому направлению: «Под политической
арифметикой мы понимаем искусство рассуждать с помощью цифр о вещах, относя
щихся к государственному управлению … Само по себе это, несомненно, очень древнее
искусство … [но Петти] первым дал ему название и создал для него правила и методы»
[Цит. по: Шумпетер, т. 1, с. 271]. Безусловно, политическую арифметику нельзя рас
220
·
Глава 8. Анализ отчетности в системе финансового анализа
1
Интересно отметить, что хотя арабские цифры появились в Европе в VIII в., процесс их
внедрения затянулся на несколько веков (так, в 1399 г. во Флоренции был издан закон, запрещав
ший банкирам пользоваться арабскими цифрами и предписывавший применять римские цифры
или словесное описание, чтобы исключить возможность фальсификации данных). В этой связи
нельзя не отметить роль Пачоли, ратовавшего за применение арабских цифр в счетных книгах.
Трактат Пачоли, несомненно, сыграл свою позитивную роль в этом многовековом споре.
2
Роль Петти в развитии экономической науки оценивается историками как весьма значимая.
Более того, К. Маркс считал его основателем экономической науки. Й. Шумпетер, отмечая много
гранность таланта Петти, проявившего себя во многих областях науки и практики (медицина, ма
тематика, техника и др.), писал, что «он был одним из тех полных жизни людей, которые добива
ются успеха почти во всем, за что берутся, и даже неудачу превращают в успех» [Шумпетер, т. 1,
с. 269].
сматривать исключительно с позиции финансов, однако значительный раздел в ней
был посвящен как раз аналитическим расчетам в области государственных финансов
(налоги, кредит).
Параллельно с политической арифметикой развивались так называемые купече
ские, а впоследствии коммерческие расчеты, т. е. расчеты, с которыми приходилось
иметь дело главным образом купцам и торговцам. Первые попытки систематизирован
ного изложения коммерческих расчетов, естественно, также связывают со средневеко
вой Венецией, бывшей в то время одним из центров торговли. В дальнейшем это на
правление получило распространение и в других странах, включая Россию. Так, разви
тие торговых связей России со своими соседями в конце концов привело к тому, что
уже в XVII в. в России появляются математические рукописи, представлявшие собой
попытку объединить технику вычислений с логикой коммерческих операций. В частно
сти, в этих рукописях не только систематизировались действия с целыми числами, дро
бями, процентами, но и объяснялась логика расчета цены товара, прибыли, обменных
операций и др. В начале XIX в. коммерческие вычисления систематизируются в виде
пособий и руководств и активно используются на практике. Так, в 1811 г. появляется
работа В. С. Кряжева (1771–1832) «Купеческая арифметика для банкиров, купцов, завод
чиков, фабрикантов и воспитанников их» – повидимому, первое специализированное
руководство по коммерческой арифметике в дореволюционной России. В 1850 г. изда
ется работа А. А. Штейнгауза (ок. 1810–1894) «Купеческая арифметика», которая в те
чение нескольких десятилетий была основным пособием в этой области, изданном на
русском языке. В последующие годы уже многие авторы публикуют свои руководства
по коммерческим вычислениям (подробнее об истории финансовых вычислений
см. в [Ковалев, Уланов]).
В конце XIX в. начинается постепенное расширение круга вопросов, рассматривав
шихся в курсах купеческой (коммерческой) арифметики, на область финансов, что на
ходит отражение в появлении руководств по финансовым вычислениям. Изначально
в основе подобных вычислений была оценка эффективности ссудозаемных операций
(под какую ставку взять/предоставить кредит, на какой срок, как расплатиться по кре
диту и др.), однако в дальнейшем, по мере становления рынков капитала и появления
государственных и частных ценных бумаг, финансовые вычисления распространились
и на оценку эффективности работы с финансовыми активами и инструментами (не слу
чайно один из активных разработчиков и пропагандистов этого направления проф.
Н. С. Лунский (1867–1956) квалифицировал его как высшие финансовые вычисле
ния). Появился финансовый анализ, трактуемый как искусство аналитического обос
нования поведения на рынке заемных средств.
Формирование рынков капитала. В XVI–XVII вв. центр экономической жизни по
степенно смещается из Италии в Англию, которая доминирует на море, в развитии тор
говли и промышленности. Развиваются новые формы организации бизнеса.
ОстИндская компания, зарегистрированная в 1600 г. указом английской королевы
Елизаветы I (1533–1603), была первой компанией, формировавшей свой капитал пу
тем привлечения финансовых ресурсов от широкого класса инвесторов
1
. Она явилась
прообразом современных акционерных обществ, а год ее создания считается годом на
чала акционерного (корпоративного) движения. Компания имела монопольные права
на заморскую торговлю к востоку от мыса Доброй Надежды и к западу от пролива Ма
геллана, т. е. в бассейнах Тихого и Индийского океанов. Поначалу акционерное движе
ние нельзя было назвать сверхдинамичным, однако его темпы существенно ускорились
8.1. Истоки зарождения финансового анализа
·
221
1
Первой чартерной компанией, т. е. компанией, зарегистрированной королевским указом,
была Русская компания (1554–1649), имевшая эксклюзивные права на торговлю с Россией.