Жарковская Е.П., Бродский Б.Е., Бродский И.Б. Антикризисное управление
Подождите немного. Документ загружается.
191
но зарождение начальных признаков финансовой неустойчивости, а
также возникновение эпизодических сбоев исполнения обязательств,
не нарушающих процесс производства. У организаций, входящих в
3ю группу, наблюдается усиление финансовой неустойчивости, ча
стые нарушения сроков исполнения обязательств, что негативно ска
зывается на процессе производства, и в результате эти организации
в текущем периоде могут оказаться в кризисном финансовом состо
янии.
Использование указанных моделей в российской практике возмож
но с учетом того, что в России иные, отличные от стран с развитой ры
ночной экономикой, финансовые условия, а именно темпы инфляции,
условия кредитования, условия налогообложения и т.д. Поэтому исполь
зование этих моделей в отечественных условиях требует соблюдения
определенной осторожности.
4.14. Экономические особенности рейтинговых оценок
и их использование для анализа
В системе антикризисного управления обязательно должен присут
ствовать анализ своих контрагентов по бизнесу. Одним из элементов
этого анализа выступает постоянное наблюдение за рейтинговыми по
казателями своих партнеров.
Иностранное слово «рейтинг » (от англ. rating — оценка значимости,
масштабности, важности исследуемого объекта, а также показатель кре
дитоспособности) вполне прижилось в современном языке. Все при
выкли к рейтингам телепередач, политических лидеров и т.д. Сегодня
финансовый мир также прочно усвоил понятие «кредитный рейтинг» и
воспринимает его как синоним словосочетания «оценка доверия» или,
говоря языком финансистов, «оценка кредитоспособности». Часто при
оценке преимуществ одной компании перед другой аналитики приме
няют ранжирование организаций по определенному признаку.
Впервые такие оценки появились в 1909 г. в США в «Руководстве
по ценным бумагам железнодорожных компаний», написанном
Дж. Муди. С оценок корпоративных облигаций началась история
старейшего рейтингового агентства Moody’s. В 1941 г. путем объедине
ния Poor’s Publishing Соmраnу и Standard Statistic Соmраnу было об
разовано рейтинговое агентство Stапdагd & Poor’s, которое занялось
построением рейтингов ценных бумаг. Новая индустрия рейтинго
вых услуг оформилась с 1970х гг. Ее бурное развитие сопровожда
лось ростом числа агентств не только в США, но и по всему миру.
4.14. Экономические особенности рейтинговых оценок и их использование...
192
Глава 4. Диагностика финансового состояния организации
Кредитный рейтинг может быть использован при принятии реше
ний о возможности работать с какимлибо контрагентом или коммер
ческим банком.
Кредитный рейтинг (рейтинг благонадежности) представляет собой
заключение о возможности и готовности заемщика в полном объеме и
своевременно погашать свои долговые обязательства. В качестве та
кого заемщика можно рассматривать коммерческий банк, который вре
менно использует деньги клиентов для осуществления своих актив
ных операций.
Современные международные агентства выставляют огромное
число рейтингов. Каждый из рейтингов посвоему уникален, их со
ставители преследуют различные цели и соответственно используют
различные методики. Среди них можно выделить два главных типа:
рейтинг эмитента и рейтинг ценных бумаг. В первую категорию сле
дует включить суверенный рейтинг государства, рейтинги админис
тративнотерриториальных образований, рейтинги банков (финан
совых институтов) и промышленных корпораций; во вторую группу —
рейтинги конкретных ценных бумаг, как краткосрочных, так и дол
госрочных.
Ведущие рейтинговые агентства придерживаются разных подходов
к изменению кредитного рейтинга. Так, Moody’s придает большое зна
чение амплитуде циклических колебаний в данной отрасли и, соот
ветственно, устойчивости данного эмитента в периоды неблагоприят
ных изменений на рынках своей продукции либо в условиях инфляции.
В то же время Standard & Poor’s до сих пор определяет рейтинги обли
гаций главным образом на основе финансового состояния компании.
Присвоенный кредитный рейтинг в целом представляет собой ве
сомый аргумент заемщика в пользу собственной кредитоспособности,
которым он может оперировать в отношении любых третьих лиц, уча
ствующих в принятии на себя кредитных рисков по данному делу —
будь то клиенты, партнеры, инвесторы, акционеры или кредиторы за
емщика. Если же эмитент не имеет кредитного рейтинга, то некото
рые страховые компании и пенсионные фонды вообще не будут иметь
дела с его долговыми обязательствами ввиду юридически установлен
ных прямых запретов на их приобретение.
В финансовом мире разработан язык символов для оценки кре
дитных рисков. Существуют различные рейтинговые обозначения и
шкалы, по которым выносится суждение об уровне кредитных рей
тингов известных рейтинговых агентств. Это полезно знать для того,
чтобы убедиться в надежности эмитента и его долговых обязательств
(табл. 4.23).
193
Таблица 4.23
Шкала кредитных рейтингов крупнейших
рейтинговых агентств
Уровень надежности Standard Moody’s ЕА Интерфакс
долговых обяза & Ratings
тельств эмитентов Рооr’s
Исключительный, ААА Ааа ruААА Ааа (rus)
максимальная
надежность
Отличный, высокая АА Аа ruАА Aa(rus)
надежность
Выше среднего А А ruА A(rus)
Ниже среднего ВВВ Ваа ruВВВ Baa(rus)
Спекулятивный ВВ Ва ruВВ Ba(rus)
Высокоспекуля В В ruВ B(rus)
тивный
Сверхспекуля ССС, Саа,Са, ruССС, Caa(rus),
тивный ССС С ruСС, Са С
ruС Ca(rus),
C(rus)
Невыполнимые D Са,С ruSD, Ca(rus),
обязательства ruD C(rus)
Агентства используют внутри каждой категории добавочные сим
волы. Так, Moody’s и «Интерфакс» назначают цифры от 1 до 3: «1» оз
начает лучший, «3» — хуже среднего. С теми же целями агентства при
меняют значки «+» для лучших в категории и «–» для тех, кто хуже
средних.
Самые авторитетные рейтинговые современные компании действу
ют на коммерческих началах. К числу трех агентствлидеров, облада
ющих статусом официально признанной рейтинговой организации,
который им предоставила Американская комиссия по биржам и цен
ным бумагам, относятся: Stаndаrd & Poor’s, Moody’s, Fitch — IBCA.
Статистика подтверждает надежность кредитных рейтингов извес
тных мировых агентств. Так, за истекшие 70 лет вероятность дефолта
по обязательствам эмитента с рейтингом ААА приравнивается в пер
вые пять лет к 0% и составляет 2,2% в последующие 20 лет с момента
присвоения рейтинга. Очевидно, что по мере ухудшения рейтинга и
4.14. Экономические особенности рейтинговых оценок и их использование...
194
Глава 4. Диагностика финансового состояния организации
отдаления от срока его присвоения растет вероятность отказа в обслу
живании долгового обязательства.
Россия запаздывает с практикой присвоения кредитных рейтингов.
Существует определенное число рейтинговых агентств, действующих в
сфере эмитентов и долговых обязательств. Сюда относятся рейтинго
вое агентство «Эксперт», рейтинговый центр АО «АК&М», рейтинго
вое агентство «Интерфакс».
Крупные международные рейтинговые агентства обладают преиму
ществами перед российскими, ведь многолетний стаж работы на фи
нансовых рынках позволил усовершенствовать методику оценки кре
дитоспособности.
Однако, если приходится иметь дело с международными рейтинга
ми внутри страны, то здесь возникает ряд «неудобств». По принятым
в мире стандартам, рейтинг сверхнадежной компании не может обо
гнать суверенный рейтинг страны, в которой она зарегистрирована.
Получается, что достойнейшая российская компания будет иметь рей
тинг не выше странового рейтинга, закрепленного за Россией. Более
того, международные агентства всетаки далеки от внутренних тенден
ций и особенностей в деятельности конкретной страны. Они понево
ле проигрывают местным агентствам, досконально осведомленным о
реалиях российской действительности.
В настоящее время уже разработана национальная шкала кредитно
го рейтинга, по которой можно оценить кредитоспособность эмитен
тов внутри страны. Она явилась своеобразным симбиозом мирового
опыта и практического знания российской специфики. Национальная
шкала отражает на более глубинном уровне и более дифференцированно
внутренних заемщиков по уровню кредитного риска, поскольку они
сравниваются не с прочими мировыми банками, а с другими отечествен
ными банками.
Кредитный рейтинг любого инструмента складывается из анализа
четырех компонентов кредитного риска или, как их называют, четы
рех «С» кредитного анализа:
1) character (т.е. «характера» эмитента);
2) capacity (способности эмитента обслуживать финансовые обяза
тельства);
3) collateral (обеспечения);
4) соvеnаnts (накладывания на эмитента ограниченных условий).
Каждый компонент оценивается методами расчета экспертных
оценок, связанных в рейтинговые показатели. В России кредитный
анализ в основном сводится к анализу эмитента или, говоря точ
195
нее, к способности и желанию эмитента обслуживать свои обяза
тельства.
Рейтинги, присваиваемые кредитными агентствами, служат по
лезным и информативным инструментом, особенно при сравнении
кредитного качества эмитентов на различных отраслевых и геогра
фических рынках и достаточно четко предсказывают вероятность не
выполнения эмитентом своих обязательств.
Оценка рейтинговых агентств повсеместно используется в государ
ственном регулировании рыночных институтов. Только в США эффек
тивность применения более десятка нормативных актов, регулирующих
деятельность на финансовом рынке, основывается на активном исполь
зовании оценок рейтинговых агентств.
В ближайшем будущем роль рейтинговых оценок возрастет. Так, в
новых предложениях Базельского комитета по банковскому надзору
предлагается использовать составляемые рейтинги в качестве одного
из способов определения объема резервного капитала банков, фор
мируемого для покрытия финансовых потерь, возможных в случаях
неплатежеспособности клиента. Однако руководители рейтинговых
агентств настаивают на том, что рейтинги – это не рекомендации, а
просто мнение, высказанное специалистами.
Таким образом, рейтинговые оценки – инструмент, который в те
чение многих лет с успехом используется в рыночной экономике. На
Западе накоплен значительный опыт в применении рейтинговых оце
нок для обоснования надежности экономических субъектов. Рейтин
говые оценки получают сегодня широкое распространение в практике
анализа российских компаний.
Нельзя рассматривать рейтинг как рекомендацию: вкладывать ли
средства в тот или иной банк; продавать или покупать ценные бумаги
данного эмитента. В процессе определения рейтинга ни одно агент
ство не производит аудиторскую проверку финансового состояния за
емщика.
С одной стороны, отсутствие рейтинга отнюдь не означает низкой
кредитоспособности заемщика или высоких рисков по работе с ним, а
с другой — наличие рейтинга у эмитента не застраховывает компанию
от банкротства.
Таким образом, каждый руководитель в зависимости от ситуации
и других предпочтений может воспользоваться информацией рей
тинговых агентств или не учитывать ее отсутствие при выборе своих
контрагентов в бизнесе.
4.14. Экономические особенности рейтинговых оценок и их использование...
196
Глава 5. Финансовое оздоровление несостоятельных организаций
5.1. Причины ухудшения финансового состояния
организации
Результатами всестороннего анализа финансового состояния органи
зации являются установление причин ухудшения ее финансовоэконо
мического положения, выбор методов «лечения» и определение, какие
органы управления и другие организации могут урегулировать кризис
ные процессы в рассматриваемой организации, не доводя ее до полного
банкротства (ликвидации) с распродажей всего имущества.
Система организаций дебиторов и кредиторов, органов управления
и третьих лиц, которые могут взаимодействовать с организацией
должником, представлена на рис. 5.1.
Рис. 5.1. Взаимоотношения участников урегулирования кризисной ситуа
ции несостоятельной организации
Глава 5
ФИНАНСОВОЕ
ОЗДОРОВЛЕНИЕ
НЕСОСТОЯТЕЛЬНЫХ
ОРГАНИЗАЦИЙ
Государственные
органы власти
Министерство
юстиции РФ
Местные органы
управления
Федеральная
налоговая служба
Арбитражный
суд
Организациядолжник
(несостоятельная)
Саморегулируемые
организации
арбитражных
управляющих
Арбитражные
управляющие
Учебные заведения
по подготовке
арбитражных
управляющих
Третьи лица
Конкуренты
Банки
Собственники
Кредиторы
Партнеры –
покупатели
и поставщики
197
Финансовое оздоровление организации означает прежде всего вос
становление ее платежеспособности путем устранения причин, вызы
вающих ухудшение финансового состояния. Для этого необходимо
рассмотреть факторы, учет влияния которых позволит разработать
мероприятия, позволяющие снизить их негативное влияние на резуль
таты хозяйственной деятельности.
Рассмотрим порядок перехода от симптомов к обобщающим фак
торам и далее к их детализации.
На рис. 5.2 представлена взаимосвязь влияния выручки, себестои
мости продукции и уровня управления на снижение рентабельности.
Рис. 5.2. Система причинноследственных связей, влияющих
на рентабельность деятельности организации
На рис. 5.3 рассмотрена причинноследственная связь между объ
емом продаж и ценой продукции, ее объемом и соответствием потре
бительским запросам.
Ухудшение
финансового состояния
организации
Низкая рентабельность
или убыточность деятельности
Снижение
выручки
Высокая
себестоимость
продукции
Низкий уровень
управления и
организации
производства
Нерациональное
использование
кредитных
ресурсов
Низкий
уровень
денежной
состав
ляющей
Снижение
объема
продаж
Увеличение
объема
дебиторской
задолженности
Увеличение
оборота
дебиторской
задолженности
Материальные
ресурсы
Трудовые
ресурсы
Технология
производства
Высокий рост
непроизводственных
активов
5.1. Причины ухудшения финансового состояния организации
198
Глава 5. Финансовое оздоровление несостоятельных организаций
Рис. 5.3. Возможные причины снижения объема продаж
Рассмотрим одну из ветвей рис. 5.3.
Например, объем продаж может снизиться изза несоответст
вия продукции запросам потребителей, что в свою очередь связано с
низким качеством продукции, объясняемым использованием нека
чественных исходных материалов и (или) отсутствием контроля ка
чества.
На рис. 5.4 рассмотрены причины, обусловливающие высокую
себестоимость производства продукции. Эти причины связаны с нера
циональным расходованием материальных и трудовых ресурсов, неэф
фективной технологией производства и высоким уровнем непроизвод
ственных затрат.
На рис. 5.5 также рассмотрены возможные причины, отрицательно
влияющие на процесс управления организацией.
Представленные на рис. 5.5 недостатки управления резко снижают
уровень эффективности деятельности организации.
Снижение
объема продаж
Недостаточный объем
выпуска продукции
Несоответствие продукции
потребительским запросам
Высокая цена
продукции
Недостаточно
диверсифи
цированный
ассортимент
продукции
Низкая
активность
по разработке
новой
продукции
(услуг)
Высокая
себестои
мость
продукции
Низкое
качество
продукции
Отсутствие
контроля
качества
Использование
некачественных
материалов
и комплектующих
Нехватка производственных
мощностей
Недостаточность
собственного капитала
Низкая
производительность
199
Рис. 5.4. Причины высокой себестоимости продукции
Таким образом, рассмотрев представленную на схемах причин
носледственную связь, можно разработать систему мероприятий и
аналитических показателей, позволяющих изменить создавшуюся си
туацию и диагностировать эти изменения. В основе диагностики на
ходится процесс установления причин, повлекших ухудшение фи
нансового состояния организации. Наиболее полный перечень воз
можных причин приведен на рис. 5.2—5.5 и в представленном ниже
классификаторе.
Высокая себестоимость
производства продукции
Материальные
ресурсы
Трудовые
ресурсы
Технология
производства
Непроизводственные
расходы и затраты
Высокие цены
на сырье
Перерасход
ресурсов
Высокие затра
ты на перера
ботку ресурсов
Высокая
стоимость
хранения
Сверхнорма
тивные запасы
Нерациональ
ная организа
ция складского
хозяйства
Высокие
трудовые
затраты
Нарушение
трудовой
дисциплины
Потери
рабочего
времени
Нерациональ
ная организация
труда рабочих
Превышение
численности
работников
Низкая про
фессиональная
квалификация
работников
Низкий уровень
использования
основных фондов
Высокий уровень
износа (физиче
ского и мораль
ного) основных
фондов
Устаревшая
технология
производства
Отсутствие
ресурсосбе
регающих
технологий
Несвоевре
менный ремонт
и модернизация
оборудования
Низкий уровень
использования
производственных
мощностей
Высокий
уровень
постоянных
расходов
Высокий
уровень
управлен
ческих
расходов
Высокий
уровень
брака
5.1. Причины ухудшения финансового состояния организации
200
Глава 5. Финансовое оздоровление несостоятельных организаций
Рис. 5.5. Причины низкого уровня управления организацией
5.2. Классификатор и анализ причин неплатежеспособности
организации
В предыдущих главах учебника уже рассматривались причины воз
никновения финансовой неустойчивости организации. С целью оп
ределения этапов и мер по оздоровлению финансов организации был
сформулирован подробный перечень возможных типичных причин,
отрицательно влияющих на платежеспособность организации.
А. Внешние причины.
1. Общеэкономические:
рост инфляции (выше 3–4%);
ухудшение платежеспособности населения, снижение уровня
реальных доходов населения;
нестабильность валютного рынка;
Низкий уровень управления
и организации деятельности
Избыточная численность
инженернотехнических
работников и служащих
Неэффективный маркетинг
по поиску поставщиков
Наличие управленческих
конфликтов
Неэффективный маркетинг
по продвижению продукции
на рынок
Неудовлетворительная
организация учета
Неэффективная организация
процессов управления
(неоправданная централизация
и децентрализация подготовки
и принятия решений)
Нерациональная
организационная структура
управления
Дублирование и неэффективное
выполнение функций управления в
подразделениях аппарата управления
Высокий уровень
накладных расходов
Отсутствие контроля за выполнением
управленческих решений
и ответственности за их выполнение
Нерациональная кооперация
(внешняя и внутренняя)
при производстве продукции
Отсутствие надежной
сети сбыта