Управление стоимостью бизнеса и подготовка кадров по ценообразованию и оценочной деятельности. Сборник докладов

Подождите немного. Документ загружается.

РАЗДЕЛ II. ОЦЕНОЧНАЯ ДЕЯТЕЛЬНОСТЬ

Ж. Н. Тарасова, канд. экон. наук,

докторант кафедры ценообразования

и оценочной деятельности СПбГУЭФ

Оценки бизнеса в целях управления стоимостью

В начале девяностых годов в США широкое распространение полу-

чил метод менеджмента, который на русский язык можно перевести как

управление стоимостью компании (УСК). УСК – это такой метод управ-

ления, при котором все стратегические и оперативные управленческие

решения направлены на максимизацию стоимости предприятия, – самый

комплексный показатель, оценивающий абсолютно все ее достижения.

Тем самым УСК ставит перед всеми работниками, от управляющих выс-

шего звена до рабочих, одну общую цель – непрерывный рост стоимости

предприятия. За двадцать лет динамичного развития практика управления

компанией на основе оценок роста ее стоимости не только получила ши-

рокое распространение, но и претерпела значимые качественные измене-

ния. Начав с эпизодического использования показателей «остаточного до-

хода» (Residual Income), в явном виде учитывающих «плату» за весь при-

влеченный компанией капитал, она трансформировалась в интегрирован-

ную концепцию экономического анализа управленческих решений, осно-

ванную на фундаментальных результатах теории корпоративных финан-

сов и методах стратегического менеджмента. На этом этапе к историче-

ской проекции традиционного анализа финансовых показателей добавля-

ется направленная в будущее ось долгосрочного прогноза, когда оценка

финансовых последствий важнейших управленческих решений строится с

учетом вероятной динамики изменений внешней и внутренней среды ор-

ганизации. Каркасом системы эффективного управления становится диа-

лектическое единство противоположностей: применение рациональных

методов количественной оценки и целеполагания в финансовых терминах

в сочетании с гибкими, ориентированными на обучение и адаптивное

взаимодействие, подходами стратегического менеджмента. Логика разви-

тия и накопленный к началу 90-х опыт комплексного внедрения методов

«управления по стоимости» диктуют необходимость расширения концеп-

ции. Становится очевидным, что в процессе выработки и реализации стра-

тегии компании должно быть взаимоувязано все: не только анализ альтер-

натив и распределение ресурсов, система контроля и оценки результатив-

ности, но и принципы стимулирования менеджеров и формирования ком-

пенсационного пакета. В арсенале Value Based Management появляется

«экономическая психология», и стоимостной подход к управлению обре-

тает все признаки системности. Объединив в себе весь предыдущий опыт

развития концепций управления, стоимостной подход отражает качест-

венный скачок в идеологии оценки и принятия управленческих решений.

От традиционного анализа финансовых результатов за период и их сопос-

тавления с аналогичными показателями в прошлом менеджмент перехо-

дит к долгосрочному прогнозу денежных потоков и непрерывному мони-

торингу опережающих нефинансовых индикаторов. Важнейшей целью

становится максимизация стоимости компании, а главной отличительной

чертой корпоративного управления – нацеленность в будущее. Управле-

ние стоимостью – это управление будущим. Перестройка управленческих

процессов должна начинаться с вопроса о том, где и как создается или те-

ряется стоимость, насколько эффективно работают звенья цепочки стои-

мости и как результаты подразделений компании соотносятся с показате-

лями основных конкурентов. Одним из важнейших итогов стоимостного

аудита может стать пересмотр сложившихся представлений менеджмента

о сферах ключевой компетентности или выявление областей, где компа-

ния глубоко и безнадежно неконкурентоспособна. Такой анализ не только

обозначает существующие и назревающие проблемы, но и проливает свет

на реальные возможности долгосрочного роста стоимости компании. Ко-

нечно, принцип максимизации стоимости сам по себе ничего не говорит о

том, в каком направлении должен развиваться бизнес и какую стратегию

он должен взять на вооружение. Он не дает ответа на вопрос, где искать и

как использовать источники роста стоимости компании, как выжить или

победить в конкурентной борьбе. Принцип максимизации стоимости зада-

ет единую проекцию для оценивания результатов, универсальную систему

координат для управления как отдельными подсистемами, так и организа-

цией в целом, единую шкалу для измерения успеха на пути реализации

стратегии. Управление стоимостью компании – комплексный процесс. Его

можно определить, с одной стороны, как последовательную реализацию

принципов финансовой модели и построение на ее основе и с ее помощью

всех решений менеджмента компаний – стратегических и оперативных,

финансовых и нефинансовых. С другой стороны, управление стоимостью

должно исходить из необходимости удовлетворения ожиданий всех «за-

интересованных лиц». Выделяют несколько слагаемых управления стои-

мостью [2].

1. Стратегическое планирование инвестиционной стоимости ка-

питала владельцев, внедрение стоимостного мышления в стратегические

решения. В этом слагаемом соединяются два типа моделей компании.

Нужно, во-первых, описать бизнес-модель: в частности, выбрать качест-

венные параметры, характеризующие привлекательные особенности ее

стратегии и конкурентные преимущества, то есть дать качественный

портрет фундамента создания стоимости. Во-вторых, нужно измерить

движущие силы бизнеса и перевести их на язык конкретных показателей –

ведущих факторов стоимости, а значит, подобрать конкретный вариант

расчетного алгоритма и способ построения финансовой модели.

2. Второе слагаемое – создание системы показателей оценки опе-

ративной деятельности внутренних подразделений компании на разных

этажах управления, в которой будут учтены распределение ответственно-

сти, масштабы полномочий менеджеров разного уровня организационно-

управленческой структуры. Такая система показателей, отталкиваясь от

базовых принципов, обрастает индивидуальными параметрами, характер-

ными как для отрасли, так и для компании. С помощью новой системы

показателей менеджеры могут оценивать влияние тех или иных оператив-

ных решений, которые предполагается осуществлять внутри данного эта-

жа управления, на стоимость всей компании. Определяя и измеряя их

влияние, то есть оценивая наиболее «чувствительные зоны стоимости»,

команда менеджеров получает инструмент для обоснования выбора из

имеющихся альтернатив и определения приоритетов. Преимущество тако-

го углубления стоимостного мышления – увязывание профессиональных

задач персонала компании с итоговым, интегрирующим показателем

стоимости.

3. Третье слагаемое управления стоимостью – мониторинг веду-

щих факторов стоимости, система «раннего предупреждения» негатив-

ных, разрушительных процессов на разных этажах управления с точки

зрения критерия стоимости, выявление «разрушителей стоимости».

4. Четвертое слагаемое управления стоимостью – создание новых

показателей оценки деятельности компании, использование новых анали-

тических моделей, применение новых алгоритмов обоснования решений,

новые критерии приоритетов в деятельности внутренних единиц.

Внедрение УСК с экономической точки зрения проводится в не-

сколько этапов.

Первый этап – оценка стоимости предприятия на текущий момент в

состоянии «как есть» с созданием модели, учитывающей индивидуаль-

ность денежных потоков конкретного предприятия.

Второй этап – изыскание внутренних и внешних резервов пред-

приятия для максимально возможного увеличения его стоимости. Этот

этап самый насыщенный и продолжительный. Он включает в себя ана-

лиз компании с целью определения воздействия различных факторов на

показатель стоимости компании. Например: насколько увеличит-

ся/снизится стоимость компании, если увеличить отпускные цены на

3%. Или как изменится стоимость компании, если снизить накладные

расходы на 5%.

На третьем этапе – стоимость компании в идеале должна стать ос-

новным ориентиром при принятии любых решений, будь то заключение

договора с новым поставщиком или решение о продаже одного из подраз-

делений предприятия.

Как отмечает И. В. Выходцев в статье «Концепция управления

стоимостью»: «Стратегию Компании, принятую акционерами, следует пе-

ревести на язык конкретных количественных показателей, для чего ме-

неджеры должны будут установить ряд целевых индикаторов, связанных с

созданием стоимости. Первым этапом на пути к созданию системы управ-

ления стоимостью Компании является определение ее стоимости в качест-

ве точки отсчета, то есть берется ближайшая прошедшая отчетная дата, на

которую и определяется стоимость компании. Именно в сравнении с дан-

ной величиной стоимости будут определяться дальнейшие достижения

Компании». Оценка эффективности бизнеса позволяет не только опреде-

лить текущую стоимость компании, но и оценить ее потенциальные воз-

можности, перспективы развития. Теория управления стоимостью компа-

нии, включающая в себя все основные методы, содержит информацию о

том, каковы цели и особенности оценки бизнеса. В данном случае цен-

тральным понятием анализа становится оценка стоимости бизнеса.

Стоимость (ее прирост) – это состоятельный экономический крите-

рий, отражающий интегральный эффект влияния принимаемых решений

на все параметры, по которым оценивается деятельность предприятия (до-

ля рынка и прочность конкурентной позиции, доходы, инвестиционные

потребности, операционная эффективность, налоговое бремя, регулирова-

ние, и в конечном итоге потоки денежных средств и уровень риска), по-

зволяющий ранжировать варианты в ситуации множественного выбора.

Только при наличии такого критерия обеспечивается согласованность, на-

правленность (а в конечном итоге сбалансированность и эффективность)

повседневных усилий на всех уровнях управления. Приращение стоимо-

сти бизнеса основано на учете и количественной оценке влияния различ-

ных факторов деятельности организации на конечную величину ее стои-

мости.

Говоря об управлении стоимостью, следует учитывать, что речь идет

об управлении системой факторов стоимости. В крупных компаниях такая

система может включать множество факторов. Поэтому первостепенной

задачей является определение ключевых, наиболее значимых из них, на

которые должны быть направлены основные усилия по управлению стои-

мостью.

Система управления стоимостью бизнеса основана на выявлении и

оптимизации ключевых факторов стоимости в различных элементах ком-

пании (в компании в целом, бизнес-единицах, региональных филиалах,

функциональных подразделениях, бизнес-процессах, инвестиционных

проектах и т. д.). Оптимизация ключевого фактора стоимости означает

достижение такого значения этого фактора, при котором его вклад в стои-

мость компании (с учетом взаимодействия с другими факторами стоимо-

сти) является максимальным.

Фактором стоимости является любой фактор, оказывающий влияние

на стоимость компании – от уровня дебиторской задолженности до уровня

мотивации коммерческих представителей. Факторы стоимости бывают

внутренними (относящимися к самой компании) и внешними (относящи-

мися к окружающей среде компании); количественными (поддающимися

численному измерению) и качественными (численному измерению не

поддающимися); финансовыми (измеряемыми в денежном выражении) и

нефинансовыми (не имеющими денежного выражения). Согласно широко

известному принципу Парето, 20% факторов стоимости вносят 80% вкла-

да в создание стоимости в компании. Эти 20% и являются ключевыми

факторами стоимости (КФС). Среди КФС можно, в свою очередь, выде-

лить 20% важнейших факторов стоимости, вносящих наибольший вклад в

стоимость компании. Таким образом, искусство менеджера состоит в вы-

явлении ключевых и важнейших факторов стоимости и в построении сис-

темы структур и мер по их оптимизации (которая и становится системой

управления стоимостью компании).

Необходимо определить степень влияния каждого фактора на стои-

мость компании (провести факторный анализ) [1]. Тестирование системы

факторов имеет смысл производить на основе как обычной текущей дея-

тельности, так и возможных критических ситуаций, таких как ценовые

войны, дефицит сырья, негативные изменения законодательства и т.п. При

этом можно использовать упрощенные модели деятельности предприятия

и для тестирования прибегнуть, например, к электронной таблице. В ней

необходимо связать несколько факторов (например, объем продаж в нату-

ральном выражении, цены, выручка, затраты и прибыль). Изменяя один из

показателей (например, цену), стоит проанализировать, как он влияет на

фактор более высокого уровня (в данном случае на прибыль).

Факторы стоимости могут быть распределены по нескольким уровням.

Первый уровень – общие факторы:

1. Рентабельность инвестированного капитала.

2. Показатели операционной прибыли и объема инвестированного ка-

питала.

3. Факторы, которыми определяются прибыль компании (доход и из-

держки); направления инвестирования капитала (различные виды

активов).

Второй уровень – специфические факторы:

1. Клиентская база.

2. Эффективность использования ресурсов и т.п.

Третий уровень – оперативные факторы:

1. Цены на отдельные виды ресурсов.

2. Платежная политика.

3. Наличие поставщиков.

4. Дефицит ресурсов.

5. Стоимость ремонта основных средств и т.д.

Такая многоуровневая система демонстрирует зависимость факторов

более высокого уровня от факторов более низкого уровня и показывает,

каким образом показатель стоимости связан с текущей деятельностью.

Например, совершенствование бизнес-процессов может привести к сни-

жению текущих издержек компании. Это способствует росту операцион-

ной прибыли и повышению рентабельности всей деятельности и вложен-

ного капитала.

Список использованной литературы

1. Битюцких В. Т. Мифы финансового анализа и управление стоимостью

компании. – М.: Олимп-Бизнес, 2007.

2. Ивашковская И. Управляемая стоимость // Секрет фирмы. – 2003. – № 4.

О. В. Арзамасцева, аспирант

кафедры ценообразования и

оценочной деятельности СПбГУЭФ

Подход к оценке инвестиционной привлекательности предприятия

Для определения максимальной эффективности принятия инвести-

ционного решения при покупке предприятия (или его части, например,

проекта) используется такое понятие, как инвестиционная привлека-

тельность. Как правило, термин «инвестиционная привлекательность»

используется для выбора альтернативных вариантов при определении эф-

фективности размещения ресурсов. К оценке инвестиционной привлека-

тельности обычно подходят с позиции комплексного подхода, который

предполагает оценку деятельности и инвестиционных возможностей орга-

низации. Инвестиционная привлекательность имеет ряд аспектов, из кото-

рых, несомненно, самую весомую значимость имеет финансовая состав-

ляющая. Существует множество классификаций факторов, определяющих

инвестиционную привлекательность. Например, их можно разделить на:

 производственно-технологические;

 ресурсные, институциональные;

 нормативно-правовые;

 инфраструктурные;

 деловая репутация и другие.

Каждый из вышеизложенных факторов может быть охарактеризован

различными показателями, которые зачастую имеют одну и ту же эконо-

мическую природу.

Другие факторы, определяющие инвестиционную привлекатель-

ность предприятия, классифицируются на:

 формальные (рассчитываются на основании данных финансовой отчет-

ности);

 неформальные (компетентность руководства, коммерческая репутация

и т.д.).

При оценке инвестиционной привлекательности предприятия (про-

екта) на краткосрочную перспективу, как правило, приводятся показатели

оценки удовлетворительности структуры баланса (текущей ликвидности,

обеспеченности собственными средствами и способности восстановле-

ния/утраты платежеспособности). При оценке инвестиционной привлека-

тельности на долгосрочную перспективу приводятся: характеристика

структуры источников средств; степень зависимости организации от

внешних инвесторов и кредиторов и пр.

Одним из наиболее распространенных подходов к определению ин-

вестиционной привлекательности является показатель уровня прибыль-

ности собственных активов. Такой подход может иметь большое значе-

ние при определении наиболее эффективных путей использования капи-

тала в процессе инвестирования и формирования отдельных направлений

инвестиционной деятельности. Поскольку он требует изучения мини-

мального набора факторов, влияющих на принятие решения, его преиму-

щество – относительная оперативность, особенно если есть большой объ-

ем информации по однородным объектам инвестирования. При этом оце-

нить можно практически любой объект вложений. Но у этого подхода есть

и заметные недостатки – прежде всего, высокая вероятность неточности

оценки, невозможность сопоставить результаты анализа из-за отсутствия

единой информационной базы, формирующей показатели. Сказывается и

индивидуальный подход к оценке объектов инвестирования.

Кроме исследования финансового состояния хозяйствующего субъ-

екта, при оценке инвестиционной привлекательности производят оценку

стоимости предприятия. В литературе по вопросам оценки стоимости

имущества предприятия рассматриваются различные подходы и методы

оценки. Причем в широком смысле предмет оценки бизнеса понимается

двояко. Первое его понимание сводится к традиционному в нашей стране

пониманию оценки бизнеса как оценки предприятия в качестве юридиче-

ского лица. Для этого понимания характерно отождествление оценки биз-

неса с оценкой имущества предприятия. Второе, наиболее распространен-

ное в Западных странах, – оценка бизнеса производится с тем, чтобы вы-

яснить, сколько стоят не фирмы, зарабатывающие те или иные доходы, а

права собственности, технологии, конкурентные преимущества и активы,

материальные и нематериальные, которые дают возможность зарабаты-

вать данные доходы.

Оценка стоимости предприятия в России проводится на основе за-

тратного, сравнительного (рыночного) и доходного подходов и включает

в себя: оценку стоимости имущества и предприятия в целом, которая в за-

висимости от предполагаемого варианта использования результатов оцен-

ки определяет стоимость в использовании или в обмене; оценку видов

имущества предприятия, которая производится в отношении активов, а

также предприятия в целом как единого имущественного и производст-

венного комплекса.

Динамику развития предприятия учитывает только доходный подход,

т.к. позволяет сопоставить сегодняшние затраты инвестора (владельцев

компании) с ожидаемыми будущими доходами с учетом времени поступ-

ления доходов и факторов риска, характерных для анализируемого бизнеса.

При оценке бизнеса доходным подходом анализируются результаты про-

шлой деятельности, составляется модель денежного потока предприятия,

прогнозируются будущие показатели деятельности предприятия, то есть

фактически составляется подробный бизнес-план. Стоимость реагирует на

любое изменение ситуации: снижение рентабельности; ухудшение плате-

жеспособности; увеличение инвестиционного риска и пр. Основные факто-

ры, влияющие на стоимость бизнеса, определяющую инвестиционную при-

влекательность предприятия: ликвидность доли и (или) бизнеса; полезность

бизнеса для собственника; характеристики доходов (величина, время полу-

чения доходов) и риски, связанные с их получением; нематериальные акти-

вы; навыки управления, опыт и компетентность руководящего персонала;

имидж предприятия на рынке; размер оцениваемой доли бизнеса; перспек-

тивы развития объекта оценки; финансовая состоятельность, стабильность

хозяйственной деятельности; степень конкурентной борьбы в данной от-

расли; диверсификация производства (состав и структура выпускаемой

продукции, услуг); качество выпускаемой предприятием продукции; уро-

вень развития технологии; себестоимость продукции, работ, услуг и пр.

Комплексное воздействие на перечисленные факторы стоимости предпри-

ятия в соответствии с требованиями внешнего окружения и выбранной

стратегией его развития способствует достижению конкурентных преиму-

ществ и повышению инвестиционной привлекательности бизнеса.

Существует множество методик определения стоимости бизнеса, но

для быстрой предварительной оценки можно ограничиться наиболее про-

стыми. Например, воспользоваться одним из способов расчета терминаль-

ной (постпрогнозной) стоимости по свободному денежному потоку (FCF-

free cash). Это вполне оправданно, если предполагается, что приобретен-

ная компания будет приносить доход в будущем и планов по ее закрытию

нет. Для оценки конечной стоимости компании по свободному денежному

потоку используется следующая формула:

Стоимость компании = Свободный денежный поток х (1 + Плани-

руемый рост прибыли до уплаты налогов и процентов : 100) : (Средне-

взвешенная стоимость капитала : 100 + Планируемый рост прибыли до

уплаты налогов и процентов : 100).

Другой способ – определить стоимость предприятия как ожидаемую

сумму чистой прибыли за вычетом долгосрочных обязательств. Подобный

расчет выполняется на основе текущих показателей отчетности компании

с учетом прогнозов. Поскольку в силу разных причин прогнозы могут не

оправдаться – подорожают кредиты или вырастет ставка налога на при-

быль, весьма целесообразно ввести некий понижающий коэффициент –

плату за возможные коммерческие риски: операционные, форс-мажорные,

риски персонала и прибыли.

Под операционными рисками подразумеваются риски, которые мо-

гут возникнуть при внедрении новой технологии производства, поддержке

существующей клиентской базы, замене источников материальных ресур-

сов, продлении каких-либо лицензий и пр. Все эти риски без труда выяв-

ляются в ходе SWOT-анализа компании. Что касается понижающего ко-

эффициента, на этом этапе его величину определяют по упрощенной схе-

ме или экспертным путем.

Таким образом, в текущих условиях хозяйствования сложились не-

сколько подходов к оценке инвестиционной привлекательности предпри-

ятий (проектов). Первый базируется на показателях оценки финансово-

хозяйственной деятельности и конкурентоспособности предприятия, вто-

рой основывается на оценке стоимости предприятия. Каждый подход и

каждый метод имеют свои достоинства, недостатки и границы примене-

ния. Чем больше подходов и методов будет использовано в процессе

оценки, тем больше вероятность того, что итоговая величина будет объек-

тивным отражением инвестиционной привлекательности предприятия.

И. Н. Жиров, соискатель

кафедры ценообразования

и оценочной деятельности СПбГУЭФ

Инвестиционная стратегия населения

в условиях финансовой нестабильности

Укрепление и развитие экономики государства обуславливается

притоком прямых инвестиций в национальную экономику. В то же время

экономический рост государства и благосостояние его граждан тесно свя-

заны друг с другом. С ростом реальных доходов у домашних хозяйств по-

являются свободные денежные средства и возникает необходимость их

эффективного использования.

В настоящее время правительством и научным миром все большее

внимание уделяется инвестициям свободных денежных средств населе-

ния. Прямые инвестиции населения в гораздо меньшей степени подверже-

ны экономической нестабильности, поскольку они значительно диверси-

фицированы и носят зачастую неотложный характер.

Таким образом, сбережения населения являются одним из важней-

ших инвестиционных инструментов государства. Вовлечение ресурсов

домашних хозяйств в национальную экономику и инвестиционная актив-

ность населения являются залогом роста национальной экономики в лю-

бом государстве, поскольку сбережения населения являются значитель-

ным инвестиционным ресурсом. В международной практике сбережения

населения активно вовлекаются в экономику и выступают в качестве ин-

вестиций, устойчивых к конъюнктурным колебаниям. В последнее время

благодаря росту благосостояния населения и развитию финансовых рын-

ков у россиян появилась возможность вкладывать свободные денежные

средства в различные финансовые активы.

С другой стороны, варианты инвестирования своих свободных де-

нежных средств у населения ограничены. Каждый вариант инвестирова-

ния имеет свои преимущества, недостатки, возможности и угрозы. Для

достижения цели инвестирования для каждого отдельного домохозяйства

приемлема своя стратегия инвестирования, учитывающая доходность и

рискованность всех вариантов инвестирования и предусматривающая дос-

тижение избранных домохозяйством показателей доходности. Поэтому

одной из наиболее сложных проблем, стоящих перед домохозяйствами,

является выбор формы инвестирования своих свободных денежных

средств. Для многих домохозяйств выбор формы инвестирования – это

комплексный вопрос, охватывающий много аспектов деятельности чле-

нов домохозяйства. В настоящее время традиционно значительная часть

свободных денежных средств российского населения сосредоточена «на

руках» в рублях или валюте. Это обусловлено недоверием граждан к на-

дежности вложений собственных средств в различные финансовые инсти-

туты. Также отсутствует система подходов к формированию инвестици-

онных стратегий населения и, в частности, к оценке эффективности и

осуществлению выбора той или иной формы инвестирования. Решение

данной проблемы требует вмешательства государства.

Как показал настоящий экономический кризис, с помощью опреде-

ленных инструментов государство может и должно вмешиваться в пове-

дение населения. Одним из множества таких инструментов является фор-

мирование условий, необходимых для реализации населением соответст-