Щербаков В.А., Щербакова Н.А. Оценка стоимости предприятия (бизнеса)

Подождите немного. Документ загружается.

ятиями-аналогами, прогнозирование доходности, позволяет изучить показатели са-

мого предприятия по годам, выявить тенденции, увидеть в динамике происходящие

изменения в структуре капитала компании, источниках финансирования, доходно-

сти и т.п.

В соответствии с целями оценки бизнеса степень детализации финансового

анализа может быть различной:

- экспресс-анализ, при котором анализируются данные бухгалтерской отчет-

ности, оценивается финансовая устойчивость и динамика развития, показатели оце-

ниваемого предприятия сравниваются с абсолютными, отраслевыми или с показа-

телями предприятий-аналогов;

- детальный анализ финансовой устойчивости направлен на более тщатель-

ную оценку имущественного и финансового состояния, возможностей и перспектив

развития предприятия (анализируются баланс, отчет о прибылях и убытках, данные

аналитического и производственного учета).

При любой степени детализации, анализ проводится в два этапа:

1) анализ финансовых отчетов,

2) анализ финансовых показателей.

Анализу и корректировке в целях оценки бизнеса подвергаются баланс и от-

чет о прибылях и убытках (о финансовых результатах). Баланс предприятия отра-

жает финансово-имущественное состояние предприятия на конкретную дату. Отчет

о прибылях и убытках отражает выручку, затраты и прибыль предприятия за опре-

деленный период (квартал, год).

Скорректированные баланс и отчет о прибылях и убытках используются при

оценке предприятия каждым из подходов к оценке. При этом при осуществлении

оценки различными подходами уделяется большее или меньшее внимание тому или

другому бухгалтерскому документу:

- при оценке затратным подходом основное внимание уделяется анализу и

корректировке баланса предприятия;

- при использовании сравнительного подхода анализируется баланс и отчет о

прибылях и убытках оцениваемого предприятия и его аналогов;

- в случае оценки доходным подходом больше внимания уделяется анализу и

корректировке отчета о прибылях и убытках, в котором наиболее полно представ-

лена информация о доходности предприятия, на основе которой прогнозируются

денежные потоки.

Значительную помощь в информационном обеспечении финансового анализа

и оценке предприятия оказывает анкетирование владельцев, администрации, ауди-

торов, кредиторов, конкурентов оцениваемого предприятия, представителей отрас-

левых ассоциаций и местных администраций.

При оценке следует учитывать ряд недостатков, затрудняющих применение

финансовой отчетности для целей оценки:

- финансовая отчетность содержит только ретроспективную информацию;

- финансовая отчетность устаревает к дате оценки (если дата оценки не за-

фиксирована в прошлом);

- отчетность может содержать единовременные не характерные для оцени-

ваемого бизнеса доходы и расходы;

- стоимость активов, отраженная в балансе, редко соответствует их рыночной

стоимости;

- некоторые активы не отражены в балансе, например, полностью самортизи-

рованные здания, срок экономической жизни которых еще не закончился;

- отчетность может не отражать реального состояния дел из-за ведения

«двойной» бухгалтерии;

- отчетность может содержать ошибки бухгалтера.

Финансовая отчетность, не подвергавшаяся аудиторской проверке должна

анализироваться более тщательно. После сбора бухгалтерской отчетности осущест-

вляется ее корректировка для целей оценки.

3.3. КОРРЕКТИРОВКА ФИНАНСОВОЙ ОТЧЕТНОСТИ В ЦЕЛЯХ ОЦЕНКИ

БИЗНЕСА

Общие правила и принципы ведения бухгалтерского учета могут различаться

у предприятий, что отражается в учетной политике и на финансовой отчетности.

Для повышения сопоставимости информации необходима корректировка.

Для анализа бухгалтерской документации проводят корректировку - нормали-

зацию финансовых документов за предшествующие периоды (обычно 3-5 лет) в це-

лях установления показателей, характерных для нормального ведения предприни-

мательской деятельности.

Общие корректировки финансовой отчетности бизнеса позволяют прибли-

зить к экономической реальности финансовую отчетность предприятия и, соответ-

ственно, потоки доходов.

Корректировки показателей финансовых отчетов проводятся для позиций, ко-

торые имеют прямое отношение и важны для процесса оценки. Корректировки мо-

гут быть целесообразными по следующим причинам:

− привести показатели поступлений и расходов к уровню, который характерен

для операционной (основной, производственной) деятельности, которую предпола-

гается продолжать;

− представить сопоставимые финансовые данные по рассматриваемому бизне-

су и аналогичным бизнесам;

− привести показатели, приведенные в отчетах, в соответствие с рыночными

стоимостями;

− сделать поправки с учетом стоимости активов и обязательств, не связанных с

операционной (основной, производственной) деятельностью и соответствующих

поступлений и расходов;

− сделать поправки с учетом поступлений и расходов, не связанных с хозяйст-

венной деятельностью.

Основные направления корректировок - исключение из финансовых отчетов

следующих доходов-расходов:

− излишние или непроизводственные затраты предприятия;

− единовременные доходы-расходы, не связанные с деятельностью предпри-

ятия;

− доходы и расходы по избыточным активам (производственным, непроизвод-

ственным, нефункционирующим);

− личные доходы- расходы владельца предприятия и его родственников;

− прочие.

На практике корректировки могут быть и положительными.

Различают несколько видов бухгалтерской документации в зависимости от

степени ее корректировки.

Приведенный ретроспективный баланс - баланс, скорректированный на по-

следнюю дату бухучета. Корректировка заключается в исключении из баланса всех

нематериальных активов и активов, не связанных с основной деятельностью пред-

приятия для повышения сопоставимости данных с отчетностью предприятий-

аналогов. Корректируются суммы основных средств (переоценка, физический из-

нос).

Если скорректировать материальные активы по рыночной стоимости, долго-

срочные и краткосрочные финансовые вложения, дебиторскую и кредиторскую за-

долженность в соответствии с их реальным состоянием на дату оценки, получим

рыночный баланс.

Аналогично корректируется ретроспективный отчет о прибылях и убытках:

из прибылей и убытков исключаются статьи, не связанные с основной деятельно-

стью или искажающие результаты сравнения с предприятиями-аналогами. Коррек-

тируется выплаченные проценты по ссудам, заработная плата владельцев в целях

оценки приравнивается к среднеотраслевой, увеличивается прибыль на величину

избыточных расходов. Получается приведенный ретроспективный отчет о прибы-

лях и убытках.

На основе этих ретроспективных финансовых отчетов, данных об отрасли, ре-

гионе, рынке, стране прогнозируются финансовые показатели деятельности пред-

приятия. Для сравнения с предприятиями-аналогами могут рассчитываться показа-

тели в процентах. Например: остаточная стоимость машин и оборудования состав-

ляет 35 % стоимости всех активов.

Направления работы с внутренней финансовой документацией предприятия в

целях оценки:

• инфляционная корректировка;

• нормализация бухгалтерской отчетности;

• трансформация бухгалтерской отчетности;

• вычисление относительных показателей.

Инфляционная корректировка ретроспективной финансовой отчетности в про-

цессе оценки бизнеса

Цели инфляционной корректировки документации:

− приведение ретроспективной информации за прошедшие периоды к сопос-

тавимому виду;

− учет инфляционного изменения цен при составлении прогнозов денежных

потоков и ставок дисконтирования.

− Простейший способ инфляционной корректировки - переоценка всех статей

баланса согласно изменению курса рубля относительно более стабильной валюты.

Инфляционная корректировка с учетом изменения курса рубля относительно дол-

лара была очень популярна в России в конце 90-х годов. Достоинство способа – его

простота и возможность работы без использования большого объема дополнитель-

ной информации. Недостатки: корректировка по курсу валюты дает неточные ре-

зультаты, так как курсовые соотношения рубля и других валют не совпадают с их

реальной покупательной способностью.

− Пример 3.1. Импортное оборудование было приобретено в 2001 г. за 20 тыс. руб.

Курс рубля по отношению к доллару на дату приобретения составлял 29 руб./дол., на дату оценки

– 24,5 руб./дол. Следовательно, в долларах стоимость оборудования в 2001 г. составляла 689,66

дол. (20 000 руб. : 29 руб./дол.). Тогда приведенная стоимость оборудования на дату оценки (но-

ябрь 2007 г.) составит 16,9 тыс. руб. (24,5 руб./дол. * 689,66 дол.).

Второй способ инфляционной корректировки - переоценка статей актива и

пассива баланса по колебаниям уровней товарных цен. Можно ориентироваться как

на товарную массу в целом, так и на каждый конкретный товар или товарную груп-

пу. Это более точный способ инфляционной корректировки.

Третий способ инфляционной корректировки основан на учете изменения

общего уровня цен: различные статьи финансовых отчетов рассчитываются в де-

нежных единицах одинаковой покупательной силы (в рублях базового или текуще-

го периода на отчетную дату), для пересчетов используются индекс динамики ва-

лового национального продукта, либо индекс потребительских или оптовых цен.

Метод повышает реалистичность анализа, но не учитывает разную степень измене-

ния стоимости отдельных активов.

После инфляционной корректировки проводят нормализацию финансовой от-

четности.

Нормализация бухгалтерской отчетности - корректировка отчетности на ос-

нове определения доходов и расходов, характерных для нормально действующего

бизнеса.

Возможность использования разных методов учета операций, списания дол-

гов приводит к неодинаковым значениям прибыли и денежных потоков. Рыночная

стоимость части активов (например, нематериальных) может не учитываться при

составлении баланса. Нормализация проводится для того, чтобы оценочные за-

ключения имели объективный характер, основывались на реальных показателях,

характеризующих деятельность предприятия, к тому же сопоставимых с показате-

лями аналогичных предприятий.

Нормализация отчетности в процессе оценки проводится всегда, объем при-

меняемых корректировок в зависимости от целей оценки меняется. В отчете долж-

ны быть объяснены расчеты и изменения, проводимые в ходе нормализации.

Нормализованная финансовая отчетность может использоваться только в це-

лях оценки.

Нормализующие корректировки финансовой документации проводятся по

следующим направлениям:

• корректировка разовых, нетипичных и неоперационных доходов и расходов;

• корректировка метода учета операций (например, учет запасов) или метода

начисления амортизации;

• корректировка данных бухгалтерской отчетности с целью определения ры-

ночной стоимости активов.

Корректировка разовых, нетипичных и неоперационных доходов и расходов.

К числу наиболее важных факторов, определяющих величину денежных потоков,

относится себестоимость продукции - выраженные в денежной форме затраты всех

видов ресурсов, используемых непосредственно в процессе изготовления и выпол-

нения работ, а также для сохранения и улучшения условий производства. Кроме

расходов, относимых на себестоимость, выделяются коммерческие и управленче-

ские расходы, прочие доходы и расходы, также влияющие на величину прибыли.

Величина прибыли может быть занижена и поэтому потенциального инвесто-

ра интересует, в первую очередь, динамика выручки от реализации и структура се-

бестоимости, а затем - нормализованная прибыль. Если речь идет об оценке пред-

приятий сферы услуг, сервисных и страховых компаний, сделок по слиянию и при-

соединению, акцент делается на анализ валовых доходов. Показатель прибыли и

денежного потока становится следующим критерием при принятии инвестиционно-

го решения.

Если ожидаемая чистая прибыль играет решающую роль в процессе оценки,

то важно принимать этот показатель как отражение наиболее вероятного экономи-

ческого дохода, получаемого компанией. Именно с этой целью и проводится норма-

лизация бухгалтерской (финансовой) отчетности в процессе оценки.

Пример. Оценщиком выявлено, что значительные финансовые ресурсы на-

правлены на приобретение земельного массива в пригороде, что не имеет от-

ношения к основной производственной деятельности компании (торговля компью-

терами и комплектующими). Расходы, не связанные с основной производственной

деятельностью, должны быть исключены из расчетов в ходе нормализации финан-

совой отчетности.

В итоге получают нормализованный доход, не включающий нетипичные для

данного бизнеса, не относящиеся к основной деятельности доходы и расходы. Затем

может быть рассчитан нормализованный отчет о прибылях и убытках.

Кроме того, корректировке могут подвергнуться расходы, превышающие

средние значения по предприятиям - аналогам.

Результаты нормализации следует учитывать при прогнозировании денеж-

ных потоков анализируемого предприятия.

Корректировка метода учета операций. На величину прибыли и денежных по-

токов серьезное влияние могут оказывать методы учета запасов и начисления амор-

тизации. В Российской Федерации принята

следующая методика учета запасов:

 по себестоимости каждой единицы запасов;

 по средней себестоимости;

 по себестоимости первых по времени закупок (ФИФО) - первым получен,

первым отгружен;

 по себестоимости последних по времени закупок (ЛИФО) - последним полу-

чен, первым отгружен

Метод оценки по каждой единице запасов применяется либо на малых пред-

приятиях, либо в единичном производстве на средних и крупных предприятиях.

Оценка запасов методом ФИФО основана на допущении того, что ресурсы, первые

поступившие в производство (продажу), должны быть оценены по себестоимости

первых по времени закупок, с учетом стоимости ценностей, числящихся на начало

месяца. Метод ЛИФО основан на допущении того, что ресурсы, первые посту-

пившие в производство (продажу), должны быть оценены по себестоимости по-

следних в последовательности по времени закупок.

Пример. Определить себестоимость реализованной продукции 3 методами,

если за анализируемый период было израсходовано 200 кг запасов.

Сведения о приобретении запасов

Дата приобретения

Характеристика запасов

Масса, кг Цена приобретения,

тыс.руб./кг

Стоимость запасов,

тыс. руб.

01 марта 100 10 1000

Приказ Минфина РФ от 09.06.2001 № 44н «Об утверждении Положения по

бухгалтерскому учету "Учет материально-производственных запасов" ПБУ 5/01 (в

ред. Приказа Минфина РФ от 27.11.2006 № 156н)

С 1 января 2008 г. метод ЛИФО исключен из правил бухгалтерского учета то-

варно-материальных ценностей (Приказ Минфина России от 26 марта 2007 г. N

26н). В налоговом учете метод ЛИФО пока остается. Его используют при списании

сырья и материалов в производство (п. 8 ст. 254 НК), при реализации покупных то-

варов (пп. 3 п. 1 ст. 268 НК) и при реализации или ином выбытии ценных бумаг (п.

9 ст. 280 НК).

10 марта 50 15 750

20 марта 100 25 2500

Итого

250 10-25 4250

Средняя фактическая себестоимость:

4250 тыс. руб. : 250 кг • 200 кг = 3400 тыс. руб.

Себестоимость реализованной продукции по методу ФИФО:

100 * 10 + 50 •15 + 50 * 25 = 3000 тыс. руб.

Себестоимость реализованной продукции по методу ЛИФО:

100 * 25 + 50 * 15 + 50 * 10 = 3750 тыс. руб.

Если предприятие-аналог использует метод учета запасов по средней себе-

стоимости, в то время как на оцениваемом предприятии применяется метод ЛИФО,

то разница (3750 - 3400 = 350 тыс. руб. ), скорректированная на ставку налогообло-

жения (24%), может быть добавлена к величине прибыли после налогообложения.

Аналогичные расчеты проводятся и в сторону уменьшения величины прибы-

ли. Размер прибыли также зависит от методов начисления износа как основных

фондов, так и нематериальных активов.

Корректировка данных бухгалтерской отчетности с целью определения ры-

ночной стоимости активов. Балансовая стоимость активов, как правило, отличает-

ся от их рыночной оценки. Итогом по нормализации финансовой отчетности дол-

жен стать нормализованный баланс - это ретроспективный бухгалтерский баланс, в

котором все балансовые показатели учитываются по их рыночной стоимости на да-

ту оценки.

После нормализации, если требуется в соответствии с целями оценки, прово-

дится трансформация финансовой отчетности.

Трансформация финансовой отчетности - это корректировка счетов для

приведения к единым стандартам бухгалтерского учета. Трансформация бух-

галтерской отчетности не является обязательной в процессе оценки.

Российские предприятия выступают как объекты инвестирования со стороны

иностранных инвесторов и сами пытаются инвестировать временно свободные

средства. Принятию решения об инвестировании предшествует детальный анализ

финансового состояния компании. Такая отчетность должна соответствовать меж-

дународным стандартам прежде всего в целях сопоставимости информации.

Отчетная информация имеет принципиальное сходство: пользователям пре-

доставляются данные об имущественном состоянии компании (баланс) и отчет о

финансовых результатах. Вместе с тем между российской и международной систе-

мами учета существуют различия:

традиционно в российской практике бухгалтерская отчетность, отличается от

финансовой отчетности и содержит также внутрихозяйственную информацию,

предназначенную для выполнения менеджментом функций планирования, регули-

рования производственных процессов, контроля. Форма и содержание такой ин-

формации определяются менеджментом. Система МСФО не распространяется на

эту отчетность;

- по составу отчетности: западная отчетность содержит отчет об изменениях

собственного капитала (в соответствии с GAAP), примечания к финансовым отче-

там;

- по принципу построения основных показателей: российский баланс постро-

ен по принципу возрастания ликвидности, в то время как баланс по GAAP - по убы-

ванию ликвидности;

- ориентация на пользователя (основным органом, регламентирующим фор-

мирование системы бухгалтерского учета в России, является Министерство финан-

сов РФ - государственная структура, которая при выработке учетной модели руко-

водствуется интересами государства и отчетность направлена прежде всего на пре-

доставление информации государственным органам с целью обеспечения ими

функций контроля за налоговыми платежами в бюджет, а Международные стандар-

ты учета разработаны независимой организацией - Международным комитетом по

бухгалтерским стандартам и в соответствии с международными бухгалтерскими

стандартами (МБС) задачей финансовой отчетности является предоставление ин-

формации о финансовом положении, результатах деятельности предприятия, что

является полезным при принятии экономических решений для широкого круга

пользователей);

- в российской отчетности о финансовых результатах себестоимость реа-

лизованной продукции может включать часть общехозяйственных расходов, т.е.

расходов на управление, а в соответствии с международными стандартами бухгал-