Миркин Я.М. Росийский рынок ценных бумаг: влияние фундаментальных факторов, приоритеты и механизмы развития

Подождите немного. Документ загружается.

391

на организованном рынке, с раскрытием информации о них через Ассоциацию

участников вексельного рынка или биржи. На рынке долгосрочного капитала

ФКЦБ России может содействовать развити ю корпоративных облигаций и

других долговых ценных бумаг, дающих возможность финансировать инвести-

ции и не имеющих в настоящее время рынка в России. К ним относятся госу-

дарственные инвестиционные облигации (см. пункт 4.2.1), облигации госу-

дарственных ведомств и агентств под конкретные инвестиционные про-

екты (например, обязательства квазигосударственных институтов, учрежден-

ных для финансирования ипотеки), облигации городов под инвестиции в

аграрный сектор, пищевую промышленность и социальную инфраструктуру. Как

уже указывалось (см. пункт 4.2.1), облигации квазигосударственных институтов широко рас-

пространены в международной практике. Выпускались они и в России. В 1929 – 1930 гг. обли-

гации квазигосударственных институтов (всесоюзных объединений) («велосипедные обязатель-

ства», «автомобильные обязательства», «фотообязательства» и т.п.) использовались для финан-

сирования отраслевых проектов».

433

Рынок корпоративных долговых инструментов должен иметь сопоста-

вимые размеры с рынком государственных и муниципальных облигаций (см.

табл. 4.2). Доля государственных ценных бумаг в мире во второй половине 90-

х годов снижалась (см. табл. 4.2), составляя примерно 60% непогашенной

стоимости долговых ценных бумаг, остальные 40% прих одились на долговые

ценности нефинансового сектора (облигации, ноты и коммерческие бумаги).

Таблица 4.2*

Соотношение рынков долговых обязательств публичного и

частного секторов экономики

Показатели, на конец года 1995 1998 1999 2000

Всего непогашенная стоимость долговых ценных бумаг на

внутренних рынках, %,

в том числе

100.0 100.0 100.0 100.0

Государственные и другие долговые ценные бумаги публичного

сектора

63.0 61.4 61.5 60.4

Долговые ценные бумаги частного сектора,

из них

37.0 38.6 38.5 39.6

-финансовые институты н/д 26.6 25.8 26.1

-корпоративные заемщики (нефинансовые компании) н/д 12.0 12.7 13.5

*Рассчитано по более чем 60 странам. Источник: BIS Quarterly Review: International Banking and Financial Market Developments (1998-2001),

табл. 16А.

Формирование рынка коммерческих бумаг. С 1999 г. в России

развивается проект создания нового сегмента финансового рынка -

433

Экономическая жизнь СССР. Хроника событий и фактов 1917- 1965. Книга первая. - М.: Советская энциклопе-

дия,1967. - С. 231.

392

коммерческих бумаг (по инициативе автора совместно с Ассоциацией

участников вексельного рынка). В международной практике коммерческие

бумаги – это простые векселя или подобные им долговые инструменты с очень

крупными номиналами, выдаваемые оптовыми сериями на срок 3, 6 и 9 месяцев

в рамках 1-3-летних программ выпуска коммерческих бумаг. Традиционно эти

финансовые инструменты выпускаются как дисконтные предъявительские бу-

маги. Используются крупными компаниями для оптового привлечения заемных,

более дешевых денежных ресурсов, в том числе напрямую, минуя финансовых

посредников, у институциональных инвесторов. Коммерческие бумаги всё в

большей мере - в качестве ликвидного долгового обязательства - замещают,

секьюритизируют банковский кредит. Регистрация и раскрытие информации по

коммерческим бумагам осуществляются в облегченном режиме. Они размеща-

ются и торгуются, в основном, во внебиржевом обороте, формируя крупнейшие

оптовые рынки. Есть примеры биржевого листинга коммерческих бумаг (Гер-

мания), торговли ими на организованных рынках (Индия, Испания, Венесуэла).

Депозитарные и расчетные функции по коммерческим бумагам осуществляются

теми же организациями, что и на рынке акций и облигаций. Они поддаются им-

мобилизации и дематериализации. Имеют международный кредитный рейтинг.

Масштабным рынком являются еврокоммерческие бумаги. По данным Банка

международных расчетов в 2000 г. объем коммерческих бумаг, находящихся в

обращении, составлял 1.68 трлн. долл. (см. табл. 4.3).

Рынок коммерческих бумаг является наиболее быстро растущим в

мире сегментом рынка долговых инструментов. С 1993 по 2000 гг. объем

коммерческих бумаг в обращении, находящихся на международных и внутрен-

них рынках, вырос в 2.7 раза, при том, что объем рынка всех долговых ценных

бумаг увеличился в 1.48 раза, а рост рынка облигаций составил 1.42 раза.

Таблица 4.3*

Динамика развития рынков коммерческих бумаг

Показатели на конец года

1993 1996 2000

Коммерческие бумаги, обращающиеся на внутренних рынках - всего, млрд.долл.

761.0 1032.7 2069.9

Всего непогашенная стоимость долговых ценных бумаг на внутренних рынках, %,

в том числе

100.0 100.0 100.0

Коммерческие бумаги, %

3.80 4.00 6.96

Казначейские обязательства государства, %

8.56 7.60 6.35

Прочие инструменты денежного рынка, %

5.01 6.30 6.71

Среднесрочные ноты, %

2.21 2.58 2.95

Облигации, %

80.42 79.52 77.03

*На конец года (более 60 стран). Рассчитано по: BIS Quarterly Review: International Banking and Financial Market Developments (1996- 2001).

393

Соответственно, быстро увеличивается доля коммерческих бумаг на

рынке долговых инструментов. Коммерческие бумаги в 1993 г. составляли 3.8%

непогашенной стоимости долговых ценных бумаг, к 2000 г. их доля выросла до

6.96%. (см. табл. 4.3). Если в 1993 г. сегмент коммерческих бумаг не превышал

44% рынка казначейских векселей государства, то к концу 2000 г. он был равен

примерно 110% рыночной стоимости казначейских векселей (t-bills). Относи-

тельные размеры рынка коммерческих бумаг в сравнении с сегментом облига-

ций выросли с 3.8% в 1993 г. до 7.0% в 2000 г. (см. табл. 4.3).

Юридический и экономический анализ показывает, что коммерческие

бумаги (оптовые дисконтные векселя, выпускаемые сериями для привлечения

денежных ресурсов и погашаемые деньгами) могут быть использованы и в

России. Формирование рынка коммерческих бумаг соответствовало бы

экономическим интересам как инвесторов, так и предприятий, стремящихся

привлечь средства на более дешевой, ликвидной и менее рискованной основе,

чем иные финансовые инструменты.

Во-первых, эта 3-, 6- и 9-месячная ценная бумага очень похожа на ГКО,

на который уже настроены биржевые технологии. Во-вт орых, коммерческие

бумаги, это, по сути, секьюритизированные банковские ссуды, у которых есть

ликвидный рынок. В-третьих, коммерческие бумаги понятны и привычны

иностранным инвесторам. В-четвертых, создание рынка коммерческих бумаг

стало бы шагом к вытеснению из хозяйственного оборота вексельных

суррогатов денег, что в интересах регулятивных органов.

Предварительный проект

организации оптового рынка коммерческих бумаг (в электронной форме, с обездвиживанием

векселей в депозитарии) существует с 1999 г. на Московской межбанковской валютной

бирже. Интерес к депозитарному обслуживанию рынка был проявлен Национальным

депозитарным центром и ДКК. Ряд вексельных операторов считает, что может быть создан

внебиржевой рынок коммерческих бу маг с централизованным депозитарием. Выпуск

коммерческих бумаг поддерживает Ассоциация участников вексельного рынка, которая

берется за раскрытие информации на этом рынке. Объявила о создании сегмента коммерческих

бумаг Санкт- Петербургская валютная биржа (1999).

Анализ макроэкономических последствий создания рынка

коммерческих бумаг в России приводит к следующему. В 90-е годы в хозяйстве

были утрачены оборотные средства. Дороговизна банковских ссуд, трудность

394

доступа к ним привели к тому, что в России доля финансирования хозяйства че-

рез кредиты банков стала одной из самых низких в мире (меньше 10% оборот-

ных активов). Предприятия финансируются за счет взаимных долгов. Подобная

структура финансирования присуща кризисной экономике, с разрушенным фи-

нансовым рынком. Она замедляет оборачиваемость средств, вызывает огромные

убытки от неплатежей и сокращения производства.

Коммерческие бумаги создают механизм для частичного замещения

сложившейся системы финансирования оборотных средств (через взаимные не-

платежи, риски и потери) на обращаемые, принятые в международной практике

инструменты, которые способны привлекать инвесторов, в том числе иностран-

ных, быть ликвидными, дох одными, обращаться на организованном рынке и

нести меньшие риски. Предприятиям будет обеспечен более легкий, дешевый и

с меньшими регулятивными издержками доступ к финансированию. Множест-

венность инвесторов - вместо концентрации долгов в руках немногих кредито-

ров - создаст более устойчивую финансовую базу предприятий. Биржевой ры-

нок расширит спрос на векселя, сделает их доступными для тех инвесторов, ко-

торые сейчас не входят в узкий круг участников вексельного оборота.

Будут снижены издержки и риски обращения валового продукта. Не

менее 50% расчетов в хозяйстве происходили в 90-е годы с помощью бартера и

векселей - денежных суррогатов. Предприятия несли огромные издержки из-за

замедления скорости расчетов, искажения рыночных цен, перемещения части

оборотов в теневую экономику, фальсификации документов и векселей. Ком-

мерческие бумаги дают возможность пополнить деньгами оборотные средства

крупнейших и наиболее надежных российских компаний, обладающих экс-

портной выручкой, увеличить денежную составляющую в их расчетах.

Расширится состав инвесторов, передающих долговые средства хо-

зяйству. Создастся единый ряд финансовых продуктов предприятий: ком-

мерческие бумаги – облигации - простые и привилегированные акции. Кроме

того, создание рынка коммерческих бумаг будет способствовать переключению

фондового рынка на обслуживание реального сектора. В 90-е годы был соз-

дан рынок ценных бумаг, нацеленный преиму щественно на спекулятивную со-

ставляющую, на покрытие нужд государства. Коммерческие бумаги - в числе

других мер - дают возможность изменить направленность денежных потоков на

395

финансовом рынке, передать средства инвесторов на вложение в оборотные

средства, на обслуживание экономического роста. Будут снижены е риски в

банковской системе и создани механизм переучета векселей. Коммерческие

бумаги «секьюритизируют» банковские ссуды крупнейшим компаниям, прида-

ют им ликвидность, превращают в обращающиеся финансовые инструменты,

обеспечивают справедливое ценообразование на них. Поэтому будут снижены

риски кредитных портфелей банков, повышена их финансовая устойчивость.

Коммерческие бумаги дают возможность Банку России апробировать механизм

переучета векселей, рефинансирования банков для кредитования реального сек-

тора. При этом раскрытие информации по векселям (коммерческим бумагам),

стандартность, обездвиживание векселей в биржевой системе, открытость и ли-

квидность рынка формируют предпосылки для эффективного и безопасного ме-

ханизма переучета векселей.

Вывод российских акций на иностранные рынки. Как уже указывалось

(см. пункт 1.3), одной из ключевых проблем российского рынка ценных бумаг

является перемещение торговой активности по акциям (в форме депозитарных

расписок) на фондовые рынки индустриальных стран. На фондовые рынки Гер-

мании (Франкфурт, Берлин), Великобритании (Лондон), США выходят крупные

российские экспортеры, акции которых могли бы привлекать иностранных ин-

весторов для работы на внутреннем рынке России. В то же время на рынках

компаний с малой капитализацией (small caps, США) или молодых компаний

роста (сеть EuroNM, охватывающая сегменты «новый рынок» на Лондонской,

Франкфуртской, Парижской, Итальянской, Амстердамской и Брюссельской

фондовых биржах) российских эмит ентов нет, хотя эти рынки специализи-

руются на привлечении денежных ресурсов высокотехнологичными, быстро

расту щими компаниями. Лист инговые критерии к акциям на Neuer Markt

(Франкфуртская биржа) и NASDAQ Europe следующие (см. табл. 4.4).

Таблица 4.4*

Характеристика листинговых критериев, предъявляемых к акциям

молодых растущих компаний

Критерии листинга

(сентябрь 2001)

Neuer Markt (Франкфуртская биржа)NASDAQ Europe

Минимальные финансовые и

операционные требования к

эмитенту

Компания – эмитент должна существовать не

менее 3 лет ( и не менее 1 раза опубликовать

свой финансовый отчет). Количество акций

должно составлять не менее 100 тысяч с общей

номинальной стоимостью не менее 250 тысяч

евро. Оценочная рыночная стоимость акций

Первый вариант: капитал и резервы должны

составлять не менее 10 млн. евро, прибыль до

налогообложения – не менее 1 млн. евро в по-

следнем финансовом году или в течение двух из

трех последних лет.

Второй вариант: капитал и резервы должны

396

должна составлять не менее 5 млн. евро составлять не менее 20 млн. евро, компания

должна иметь не менее чем 2-летнюю операци-

онную историю

Информация Надлежащее раскрытие информации, в том

числе обязательно на английском языке (про-

спекты эмиссии, ежеквартальная отчетность).

По меньшей мере раз в год эмитент должен

устраивать презентацию для аналитиков

Надлежащее раскрытие информации (проспекты

эмиссии, ежеквартальная отчетность). Учет

должен соответствовать International Accounting

Standards или US GAAP

Размещение и доля акционерного

капитала, способного свободно

обращаться (Free Float)

Не менее 25% акций должно быть публично

распределены как на территории ЕС, так и

(допускается) на территории стран, не входя-

щих в Европейский Союз

Не менее 20% акций. Указанные акции не долж-

ны находиться в собственности менеджеров и не

должны быть закреплены в пакетах акций, со-

ставляющих 10 и более процентов акционерного

капитала по каждому классу акций

Минимальное количество акцио-

неров

Не менее 25% акций должно быть публично

распределено

100

Статус и режим обраще ния

акций, ограничения на продажу

акций менеджментом, предупре-

ждающие сброс акций и выход

менеджеров из бизнеса

К листингу принимаются обыкновенные акции,

на обращение которых не должно накладывать-

ся никаких ограничений. В течение шести

месяцев эмитент должен воздерживаться от

дополнительных эмиссий

На обращение акций компании не должно быть

наложено никаких ограничений. При этом ме-

неджмент компании принимает на себя обяза-

тельство не проводить операции с акциями в

течение шести месяцев после листинга

Сопровождение ввода акций на

рынок

Ввод на рынок должен осуществляться мини-

мум 2 участниками рынка – маркет-мейкерами

Ввод на рынок должен осуществляться минимум

2 участниками рынка – маркет-мейкерами

*Rule Book of NASDAQ Europe (содержатся на сайте NASDAQ в Интернете www.nasdaqeurope.com), Rules and Regulations Neuer Markt

(FWB09e, May 21, 2001) (содержатся на сайте в Интернете Франкфуртской ф ондовой биржи www.deutsche-boerse.com).

Компании с объемом активов 5-10 млн. евро, имеющие операционную

историю 3 – 5 лет, реально существуют в российской практике, испытыва-

ют значительную потребность в средствах для развития (в том числе в области

высоких технологий). К таким компаниям относятся: торговые предприятия,

стремящиеся инвестировать в производство товаров, на рынке которых они

специализируются; молодые компании информационного бизнеса; высокотех-

нологичные предприятия, созданные на базе институтов Российской академии

наук, нуждающиеся в небольших инвестициях под инновационные проекты;

сравнительно небольшие и рентабельные предприятия пищевой промышленно-

сти; брокерские компании, стремящиеся увеличить свою долю на рынке, и т.п.

Основные проблемы таких компаний, как уже указывалось (см. пункт

2.3), – непрозрачность и разделенность бизнеса, высокая доля оффшорных опе-

раций. Эти проблемы обусловлены рисками российской экономики 90-х годов,

политикой государства , не ориентированной на экономический рост. Соответ -

ственно, эти компании не способны привлекать средства на фондовом рынке.

Необходима политика по созданию стимулов для экспансии акций

российских компаний роста на иностранные фондовые рынки, пилотные

проекты в этой области с тем, чтобы в определенной мере заместить спеку-

лятивную игру с акциями и депозитарными расписками крупных российских

предприятий на получение иностранных капиталов в отечественные венчурные

компании («замена на менее качественный товар»). Важно осуществлять расши-

ренный допуск в ближайшие годы к прямому обращению за рубежом акций

российских молодых компаний роста, высокотехнологичнымх компаний или

397

компаний малой капитализации, акции которых способны обращаться на спе-

циализированных рынках за рубежом, созданных для этих классов эмитентов.

Снижение степени концентрации рынка на нескольких акциях. Как

уже указывалось (см. пункт 2.3), на организованном рынке обращается 230-250

акций крупнейших российских компаний, однако, большая часть сделок устой-

чиво осуществляется с акциями нескольких эмитентов. Сделки с 5 акциями со-

ставляют более 90% оборотов рынка, сделки с акциями только одной компа-

нии - РАО ЕЭС – 65-70%. Международная статистика концентрации рынков

вокруг 10 крупнейших компаний дает следующие результаты (см. табл. 4.5).

Таблица 4.5*

Уровень концентрации на развитых и формирующихся рынках ценных бумаг

Доля 10 крупнейших национальных компаний в оборотах по сделкам с акциями, %

Греция США (AMEX) США (NYSE)

≤ 20%

2.9 4.3 15.1

Сингапур Таиланд Малайзия Япония (Токио) Г ермания Тайвань Корея› 20 -

40%

18.1 20.6 20.8 25.4 31.0 32.5 37.7

Норвегия Канада (То-

ронто)

Турция Израиль Гонконг Италия Перу

40.3 42.2 43.6 44.3 45.6 46.9 47.3

Австралия Великобри-

тания

Шри-Ланка Филиппины Индонезия Франция Бразилия

47.8 48.7 49.0 49.5 52.1 53.7 55.1

Словения

› 40 -

60%

55.3

Швейцария Дания Аргентина Австрия Мексика Чили Нидерланды

67.0 67.6 68.6 68.7 68.8 68.8 69.3

Швеция Ирландия Н. Зеландия

› 60 -

80%

73.4 79.0 49.4

Португалия Испания Польша› 80 -

90%

80.8 81.0 81.2

Люксембург Финляндия› 90%

91.9 92.1

*Составлено по данным FIBV (FIBV Annual Report 2000).

Соответственно, на 37.5% (15 из 40) представленных рынков доля ак-

ций 10 крупнейших национальных компаний составляет 40-60% оборотов

сделок по акциям, еще на 25% рынков этот показатель колеблется в пределах

60-80% совершенных сделок (см. табл. 4.5). Рынки с доминированием очень

узкой группы акций (более 90% рынка) составляют исключение – Люксембург

(низкая ликвидность) и Финляндия (особая роль акций компании Nokia).

Этот анализ в еще большей степени подчеркивает сверхконцентрацию

рынка на узкой группе из 5 акций, что является одной из ключевых диспропор-

ций фондового рынка России. Вместе с концент рированност ью операторов

рынка и объема сделок в Москве, будучи дополненной олигополией на фондо-

вом рынке (анализ см. в пункте 2.3), сверхконцентрация рынка вокруг не-

398

скольких акций создает базу для масштабного манипулирования ценами, широ-

кого использования инсайдерской информации, ослабления доверия инвесто-

ров. Подрывается способность рынка привлекать капиталы не только для узкого

круга компаний, но и для хозяйства в целом, включая не только особо крупные

предприятия и монополии, но и средний бизнес, молодые компании роста.

Важнейшей задачей финансового регулятора (ФКЦБ России) является расши-

рение хотя бы до 15-20 круга акций, сделки с которыми создают 85-90% рынка

(или же снижение уровня концентрации рынка хотя бы до 75 - 80%).

4.3. Институциональные аспекты долгосрочной политики госу-

дарства на фондовом рынке

4.3.1. Реструктурирование отрасли ценных бумаг и изменение

операционной структуры

Брокеры- дилеры и банки

Равноправие профессиональных участников рынка ценных бумаг . Ис-

следование, проведенное в пунктах 2.1.3, 2.1.4 и 3.2, показывает непродукти в -

ность идей и предложений, направленных на разделение в России коммерче-

ского и инвестиционного банковского дела. Как показывает опыт континен-

тальной Европы и конвергенции «американской» и «германской» моделей (см.

пункт 3.2), не су ществует конфликтов интересов и рисков универсальных бан-

ков на фондовом рынке, которые не могли бы быть урегулированы в рамках

внутренних правил и лимитов, устанавливаемых для кредитных организаций

центральным банком или – во взаимодействии с ним – иными регуляторами

фондового рынка. Необходимо сочетание универсальных и

специализированных инст итутов на рынке ценных бумаг (во всем мире

создание универсальных финансовых конгломератов, перекрестное

предложение финансовых услуг сочетается с созданием финансовых компаний,

получающих выгоду от узкой специализации).

Важно, чтобы профессиональное сообщество восприняло отказ от идеи

создания инвестиционных банков как особенного финансового института

(эту идею, например, декларировали в НАУФОР (см. пункт 3.2),

отличающегося от коммерческих банков и брокерско-дилерских компаний. Как

399

уже указывалось (см. пункт 4.1), в этой идее происходит подмена понятий,

инвестиционный банк- это брокерско-дилерская фирма, которая выполняет

полный круг операций на рынке ценных бумаг. Создание инвестиционных

банков в России связано не с особым законодательством и специальным

правовым статусом этих институтов, а с реструктуризацией уже существующих

брокерско-дилерских компаний.

Важно ввести на финансовый рынок концепцию финансовых конгло-

мератов, включающих в себя в качестве единого бизнеса различные институты,

действующие в различных сегментах финансового рынка. Проводить политику

поощрения их создания, консолидации мелких финансовых компаний. Первая в

России сделка по слиянию брокеров – дилеров («Открытие» и «ВЭО-Инвест»)

состоялась лишь в сентябре 2001 г. Формировать систему регулирования рис-

ков конгломератов, обеспечивающую появление новых (помимо Сберегатель-

ного банка) финансовых институтов, способных осуществлять проектное фи-

нансирование в размере десятков, а в дальнейшем - сотен миллионов долларов

на сделку (в настоящее время для большинства российских предприятий суммы

в 10-15 млн. долл. получить на фондовом рынке очень сложно).

Необходим отказ от попыток и предложений

434

ввести исключительно

функциональное регулирование рынка ценных бумаг, обеспечивая сочетание

институционального и функционального регулирования, как это происходит

повсеместно в международной практике. Соответственно, одной из задач фи-

нансового регулятора на рынке ценных бумаг является обеспечение всё в боль-

шей мере смешанного характера рынков , постепенное прекращение разделе-

ния торговых площадок, СРО, депозитарных организаций и т.д. на банковские

и небанковские, поэтапное их слияние и укрупнение, создание в результате

единой инфраструкт уры рынка ценных бумаг (не разделенной по банковскому

и небанковскому признакам). Как уже указывалось в пункте 3.2, в структуре НАУФОР и

РТС в значительной степени сохранился отпечаток «небанковского» происхождения. 72% мос-

ковских и 90% региональных членов НАУФОР были брокерско-дилерскими компаниями (рас-

считано по данным НАУФОР, декабрь 1998 г.), 63.3% членов РТС в июне 2001 г. были броке-

рами – дилерами (данные РТС). И, наоборот, преобладающая часть членов фондовой секции

Московской межбанковской валютной биржи - банки (63.7% в июне 2001 г.). Доля банков на

рынке акций составляет примерно 30 -35% (2000- 2001 гг.).

400

Восстановление численности профессиональных участников рынка

ценных бумаг. Как уже указывалось (см. пункт 2.3, табл. 2.44) к ноябрю 1999

г. в регионах прекратили существовать 40- 50% профессиональных у частни-

ков, в Москве и Санкт - Петербурге- 30-35%; около 80-90% лицензий прекра-

тили действовать (оценка по данным ФКЦБ России). В большей мере оказались

разрушенными региональные рынки. Число участников, заключивших сделки в

РТС, сократилось в 4 раза в 1999 г. (РТС, октябрь 1999 г./январь 1998 г.).

В 2000 – 2001 гг. процесс сокращения численности участников рынка

продолжился (к концу 2001 г. на рынке осталось менее 700 брокеров вместо бо-

лее чем 1600 в июне 1999 г.) (см. выше пункт 2.3, табл. 2.44). Из более 450

брокеров, совершивших сделки с акциями в Российской торговой системе в

1997 г., на рынке РТС в первом квартале 2001 г. осталось только 86 брокеров,

которые работали на рынке еще в 1997 г. (см. приложение 9). За три года коли-

чество брокеров, совершивших сделки в РТС, сократилось с 450 до 133 в пер-

вом квартале 2001 г., т.е. более чем на 70%, при этом состав брокеров, которые

работали на рынке, обновился на треть (86 «старых» и 47 «новых» брокеров из

133 компаний, совершивших сделки в РТС в первом квартале 2001 г.).

В этой связи важнейшей задачей государства, прежде всего, финансо-

вого регулятора, действующего от его имени, является восст ановление числа

профессиональных участников рынка ценных бумаг до 60-70% предкризисно-

го уровня. Во многом эта задача лежит на региональных от делениях ФКЦБ

России, так как во многих крупных городах нет ни одной брокерской компа-

нии (только банки и их отделения в этих городах могут предоставлять инвесто-

рам профессиональные услуги на рынке ценных бумаг). Восстановление ре-

гиональной сети должно происх одить на основе учреждения отделений круп-

ных брокерских компаний из других регионов (большей частью – из Москвы и

Санкт-Петербурга), либо на основе создания (с участием администраций) круп-

ных региональных брокеров, «представляющих» территорию на национальном

рынке, занимающихся выводом на рынок бумаг региональных предприятий.

В этой связи финансовым регулятором (ФКЦБ России и Банком России)

должна быть одновременно решена задача по снижению степени концентра-

ции в Москве финансовых посредников хотя бы до 35% их числа в России. Эта

434

Концептуальные основы развития рынка ценных бумаг в России, НАУФОР, 2000, Март.