Лекции по финансовому менеджменту

Подождите немного. Документ загружается.

Зная порог рентабельности можно рассчитать критический объем

производства:

продукцииедЦена

ПОРОГ

КР



Запас финансовой прочности рассчитывается по формуле:

ЗФП = V

– R

ПОРОГ

Чем выше СВОР, тем меньше ЗФР.

Итак, если у предприятия солидных ЗФР, благоприятное значение

финансового рычага при разумном удельном весе постоянных затрат в общем

объеме затрат; если у предприятия высокий уровень рентабельности активов, то

предприятия весьма привлекательно для банков, кредитов, страховых обществ и

других субъектов экономической деятельности.

7.3 Предпринимательский риск. Взаимодействие финансового и

операционного рычагов.

Связанные с предприятием риски имеют 2 основных источника:

1) неустойчивость спроса и цен на готовую продукцию, сырье, материалы,

электроэнергию могут привести к росту себестоимости и к снижению прибыли на

предприятии. Все это связано с предпринимательским риском. Если удельный вес

постоянных затрат высок и не снижается в период спада объема производства

предпринимательский риск компании увеличивается;

2) неустойчивые финансовые условия кредитования, неуверенность

владельцев обыкновенных акций в получении дивидендов – все это приводит к

финансовому риску.

Предпринимательские и финансовые риски тесно взаимосвязаны, а,

следовательно, тесно взаимосвязаны операционные и финансовые рычаги.

Операционный рычаг воздействует на прибыль до уплаты налога на

прибыль и выплаты процентов за кредит. Финансовый рычаг – на чистую

прибыль

Рост процента за кредит при наращении финансового рычага оказывает

воздействие на операционный рычаг. При этом растет и финансовый, и

предпринимательский риск, а, следовательно, падение курса. В этой ситуации

финансовый менеджер должен снизить воздействие финансового рычага. По мере

одновременного увеличения финансового и операционного рычагов все менее и

менее значительно сказывается изменение объема реализации на изменение

чистой прибыли на акцию и рассчитывается сопряженный эффект. Уровень

сопряженного эффекта рычага равен:

ЭФРСВОРУСР 

Очевидно, что сочетание мощного операционного рычага с финансовым

рычагом может оказаться губительным, так как предпринимательский и

финансовый риски взаимно усиливаются.

Таким образом, задача снижения УСР может привести к стратегиям:

1. высокий уровень финансового рычага (ФР) в сочетании со

слабым операционным рычагом (ОР);

2. низкий уровень финансового рычага (ФР) в сочетании с

высоким операционным рычагом (ОР);

3. умеренными уровнями ФР и ОР.

В самом общем виде критерием выбора одного из этих вариантов служит

показатель – максимальная курсовая стоимость акций при достаточной

безопасности инвестора, т.е. оптимальная структура капитала – это всегда

результат компромисса между риском и доходом, и поэтому финансовые

менеджеры должны рассчитывать на максимальный чистый доход на 1 акцию при

различных структурах капитала (собственного и заемного). Кроме того, с

помощью ОР и ФР можно решить задачу ценовой и ассортиментной политики

предприятия.

8 РАСПРЕДЕЛЕНИЕ ПРИБЫЛИ. ДИВИДЕНДНАЯ ПОЛИТИКА И

ПОЛИТИКА РАЗВИТИЯ ПРОИЗВОДСТВА

Дивидендная политика, так же как и управление структурой капитала,

оказывает влияние на курсовую стоимость акций. Дивиденды представляют собой

денежный доход акционеров и в определенной степени символизируют, что

предприятие, в акции которого вложены деньги, работает успешно. Упрощенная

схема распределения прибыли выглядит так:

1. часть прибыли выплачивается в виде дивидендов;

2. другая часть реинвестируется в активы предприятия – одну из основных

внутренних источников предприятия.

С точки зрения теории выбора дивидендной политики предполагает

решение 2 ключевых вопросов:

1) влияет ли величина дивидендов на изменение совокупного

богатства акционеров;

2) если да, то какова должна быть оптимальная величина дивиденда.

Существует 2 подхода в разработке дивидендной политики:

I. Теория начисления дивидендов по остаточному принципу. Дивиденды не

влияют на изменение совокупного богатства акционеров и поэтому оптимальная

дивидендная политика заключается в том, что дивиденды начисляются после

того, как проанализированы все возможности реинвестирования прибыли в

капитал предприятия. Теория разработана в 1961 г. Модельяни и Миллером.

Согласно их идеям, акционеры предпочитают стабильные дивиденды

сверхприбылям по дивидендам. Дивидендная политика не нужна, согласно этой

теории.

Оппонент – Гордон. Дивидендная политика влияет на величину

совокупного дивидендного богатства. Основная идея: инвесторы, исходя из

принципа минимизации риска, всегда будут предпочитать текущие дивиденды

возможному будущему приросту акционерного капитала. Кроме того, текущие

дивидендные выплаты уменьшают неопределенность инвесторов относительно

целесообразности и выгодности инвестирования в данное предприятие, и тем

самым их удовлетворяет меньшая норма дохода на инвестируемый капитал, а это,

в свою очередь, увеличит рыночную оценку акционерного капитала.

II. Другой подход более распространен, но какого-либо единого

формализованного алгоритма разработки дивидендной политики на практике не

существует. Дивидендная политика определяется рядом факторов. В любой

стране существует нормативная база, регулирующая хозяйственную деятельность

предприятий, в том числе порядок выплаты дивидендов, кроме того, имеются

национальные традиции. Итак, факторы:

1. Ограничения правового характера, так, например, согласно российскому

положению «Об акционерных обществах» процедура объявления дивидендов

проводится в 2 этапа:

а) директором АО объявляется фиксированный размер дивиденда;

б) дивиденды утверждаются общим собранием акционеров с учетом

выплаты промежуточного дивиденда. Окончательная величина дивиденда

предлагается на утверждение акционеров. Размер дивиденда не больше размера

утвержденного директором, но может быть уменьшен собранием акционеров.

2. Ограничения контрактного характера. Во многих странах величина

выплачиваемого дивиденда регулируется специальными контрактами, если

предприятие в будущем предполагает получить долгосрочные кредиты. Для

обеспечения в этом контракте оговаривается верхний предел размера дивиденда

на 1 акцию либо оговаривается минимальный размер реинвестируемой прибыли.

В российской экономике подобной практики нет, но есть аналог – обязательное

формирование резервов капитала в размере 10–25% от уставного капитала из

чистой прибыли.

3. Ограничения в связи с недостаточной ликвидностью. Дивиденды могут

выплачиваться лишь в случае наличия ликвидных активов, поэтому может

создаться ситуация дефицита денежных средств  не выплачиваются дивиденды.

4. Ограничения в связи с расширением производства. Многие предприятия

сталкиваются с проблемой поиска источников финансирования своих

производственных мощностей  здесь один из источников – прибыль. В этом

случае, если у предприятия имеются мероприятия по увеличению

производственных мощностей, то дивидендные выплаты будут ограничены.

5. Ограничения в связи с интересами акционеров – величина

выплачиваемого дивиденда может повлиять на цену предприятия, а это влияет на

изменение рыночной цены акций. Если интересы акционеров заключается в

максимизации получения прибыли, то он продает акции ухудшает финансовое

положение предприятия.

6. Ограничения рекламно-финансового характера – любое изменение в

выплатах дивидендов может плохо сказаться на рыночной цене акции.

Стабильность дивидендной политики – индикатор успешности деятельности

предприятия.

Виды дивидендных выплат и их источники

Согласно российскому законодательству источники выплат дивидендов

могут выступать:

1) чистая прибыль отчетного года;

2) нераспределенная прибыль прошлых лет;

3) специфические фонды, созданные для этих целей.

Поэтому теоретически предприятие может выплатить общую сумму

дивидендов в размере, превышающем прибыль отчетного года. Однако, базовым

является вариант распределения чистой прибыли отчетного года. Величина

чистой прибыли любого предприятия подвержена различным ситуациям и

поэтому принятие решения о размере дивидендных выплат – непростая задача,

так как:

во-первых, в условиях рыночной экономики всегда имеются возможности

для расширения производственной мощности или возможность участия в

инвестировании проекта;

во-вторых, нестабильные дивидендные выплаты чреваты изменениями в

курсовой стоимости дивидендных выплат.

1. Методика постоянного процентного распределения прибыли.

ЧП = Д

ПО ПРИВЕЛ. АКЦИЯМ

+ ЧП

НА ДИВИД. ПО ОБЫКН. АКЦИЯМ

+ НПр, где

(ЧП

НА ДИВИД. ПО ОБЫКН. АКЦИЯМ

+ НПр) – максимальная величина, которая может пойти

на дивиденды по обыкновенным акциям.

Коэффициент дивидендного выхода определяется по формуле:

const

ЧП

АКЦОБЫКН



где д

– коэффициент дивидендного выхода;

ОБЫКН. АКЦ.

– дивиденды по обыкновенным акциям;

ЧП – величина чистой прибыли доступной акционерам.

Такая методика выплат сопровождается значительным колебанием

дивидендов по обыкновенным акциям  нежелательные колебания курсовой

стоимости обыкновенных акций.

2. Методика фиксированных дивидендных выплат.

Она предусматривает регулярную выплату дивидендов на 1 акцию в

течении продолжительного времени независимо от курсовой стоимости акций.

Если фирма развивается успешно и доход по акциям стабилен, то фирма может

увеличить эти выплаты.

3. Методика выплаты гарантированного минимума и экстра

дивидендов.

Такая методика является развитием предыдущей методики. Компания

выплачивает регулярные фиксированные дивиденды, однако периодически, в

случае успешной деятельности, акционерам выплачивается премия (экстра

дивиденд), носящая разовый характер.

4. Методика выплаты дивидендов акциями.

Акционеры получают вместо денег дополнительный пакет акций. Причины

применения методики могут быть различны:

1) у компании проблемы с денежной наличностью, финансовое положение

устойчивое, чтобы избежать недовольства акционеров, компания выплачивает

дивиденды акциями;

2) финансовое положение достаточно устойчивое, развитие быстрое 

фирме нужны денежные средства на развитие в размере нераспределенной

прибыли, и фирма выплачивает дивиденды акциями;

3) фирма решила изменить структуру источников своих средств, либо

решила привязать высшее руководство к фирме.

В зависимости от размера выплачиваемого акциями дивиденда рыночная

цена изменяется по-разному. Считается, что если размеры небольшие (до 20%), то

рыночная цена не меняется, если больше 20%, то рыночная цена может упасть,

либо подняться. Выплаты дивидендов акциями может сопровождаться либо

одновременным увеличением уставного капитала и увеличением валюты баланса,

либо простым перераспределением источников средств (2

ОЙ

вариант нежелателен,

так как происходит размывание курсовой стоимости акций).

Пример 1. Как суммируется структура источников собственных средств,

если рыночная цена обыкновенной акции состав-т 1200 р. и предприятие

объявило о выплате дивидендов акциями в размере 5%.

Уставный капитал:

- привилегированные акции (1 000 шт. по 5 000 руб.) 5 000 т.р.

- обыкновенные акции (15 000 шт. по 1 000 р.) 15 000 т.р.

- резервный капитал 2 000 т.р.

- нераспределенная прибыль (НПр) 7 000 т.р.

29 000 т.р.

Дополнительно выпускается 15 000 x 0,05 = 750 шт. акций. Источник

выпуска новых акций НПр на сумму 750 x 1 200 = 900 т.р. Тогда:

Уставный капитал:

- привилегированные акции (1 000 шт. по 5 000 руб.) 5 000 т.р.

- обыкновенные акции (15 750 шт. по 1 000 р.) 15 750 т.р.

- резервный капитал 2 000 т.р. + 750 x (1 200 – 1 000)= 2 150 т.р.

- нераспределенная прибыль (НПр) 7 000 т.р. – 900 р = 6 100 т.р.

29 000 т.р.

Дивидендная политика и регулирование курса акций.

Курсовая стоимость акций и дивиденды тесно взаимосвязаны. В

финансовом менеджменте разработаны приемы искусственного регулирования

курсовой стоимости акций, которые при определенных условиях могут оказать

влияние и на размер дивидендных выплат. К таким искусственным приемам

относятся:

 дробление (расщепление или сплит акций);

 консолидация;

 выкуп.

Дробление не влияет на дивидендную политику, но влияет на размер

дивидендов. дробление обычно производится процветающими компаниями,

акции которых со временем растут. Многие компании пытаются не допустить

слишком высокой цены акций, так как это может повлиять на ликвидность акций.

Алгоритм: получив разрешение от акционеров, Совет Директоров, в

зависимости от рыночной цены акции, определяет наиболее предпочтительный

масштаб дробления (2, 3, … за 1 старую); далее замена ценных бумаг.

Консолидация акций – несколько старых акций меняются на 1 новую.

Если новая номинальная стоимость акции и новый размер дивиденда

рассчитывается с использованием разных алгоритмов, то это может сказаться на

совокупном доходе акционеров.

И консолидация, и дробление сопровождается дополнительными расходами

по выпуску новых акций – это минус двух методов.

Выкуп акций разрешен не во всех странах (например, в Германии).

Причина – желание избежать при увеличении общей величины активов за счет

отражения в балансе активов, ценность которых не вполне очевидна. Акции в

портфеле нужны для предоставления их своим работникам, сделать менеджеров –

акционерами, для уменьшения числа владельцев компании, для изменения

курсовой стоимости акций и т.д. в определенной степени эта операция отражается

на совокупном доходе акционеров.

9 АНТИКРИЗИСНОЕ УПРАВЛЕНИЕ

Антикризисное управление – это:

1) анализ внешней среды и внутреннего потенциала конкурентных

преимуществ предприятия для выбора стратегии его развития на

основе прогнозирования финансового состояния;

2) предварительная диагностика причин возникновения кризисной

ситуации в экономике и финансах предприятия;

3) комплексный анализ финансово-экономического состояния

предприятия для установления методов его финансового

оздоровления;

4) бизнес-планирование финансового оздоровления предприятия;

5) процедуры антикризисного управления и контроль их проведения.

Закон РФ от 8.01.98 №6–ФЗ «О несостоятельности (банкротстве)»

определяет несостоятельность как признанную арбитражным судом или

объявленную должником неспособность предприятия в полном объеме

удовлетворять требования кредиторов по денежным обязательствам и

использовать обязанности по уплате обязательных платежей. Внешним признаком

банкротства предприятия является приостановление его текущих платежей, если

предприятие не обеспечивает или заведомо не способно обеспечить выполнение

требований кредиторов в течение 3 месяцев со дня наступления сроков их

исполнения. При этом сумма платежа должна составлять не менее 500 МРОТ,

установленных законодательством. Все процедуры, применяемые к

предприятиям–должникам можно разделить на 2 группы:

1. реорганизационные процедуры;

2. ликвидационные процедуры.

К реорганизационным относятся:

а) внешнее управление имуществом предприятия–должника;

б) досудебная санация;

в) наблюдение.

К ликвидационным процедурам относятся:

а) принудительная ликвидация по решению арбитражного суда;

б) добровольная ликвидация под контролем кредиторов.

Реорганизационные процедуры

Внешнее управление имуществом предприятия–должника – это

процедура, направленная на сохранение деятельности предприятия. Внешнее

управление вводится решением арбитражного суда по заявлению должника,

собственника предприятия или кредитора и осуществляется путем передачи

функций по управлению предприятием арбитражному управляющему. Внешнее

управление проводится 12 месяцев, и за этот период предприятие должно

получить отсрочку по погашению обязательств и льготы по начислению штрафов

и пеней по налоговым платежам.

Досудебная санация – процедура, когда собственником предприятия,

кредиторами и заинтересованными инвесторами оказывается финансовая помощь

предприятия должнику. Ходатайство и санации должно быть подано в

арбитражный суд. Он удовлетворяет ходатайство, если имеется реальная

возможность восстановить платежеспособность предприятия.