Калашникова Т.В. Финансовый менеджмент
Подождите немного. Документ загружается.
101
• > ' 4;
•
> , -
>> "# 4# 4 -
.
< -
> D.
= D ' %4 -
, $' % %.
= – 4 # >. =
> D " 4 -
>" ># # ' -
# . "$ – D –
"$ "4
% " %$ 4
.
A" , "$'#
, ", $:
•
: , % -
, >;
•
" : (# -
), #4 ";
•
: "-
>.
& D "> " ,
#, "> " #
, , -, "
4, -, ' 4,
#, , 4 -
# 4>$ #-
# %# .
, , $-
% ' " -
, D >
4 .
", 4 -
$ $' # :
1. J , #
#4 ".
2. @ , $$ -
4, # 4 $ >.
102
C "# " # %,
>" 4 (% $-
'), " 4 # #-
", > % % #-
".
O ( «( )» >-
# >. B " , 4 "
>" $$ > 4,
> " ## #
>, $ . ">
> . &D 4 4 «-
# » >, " 4, -
# :
K1 = p*(1 – ),
# p – 4 # ( -
% C E * 1,1); – # >.
B % E , -
4 $ C E * 1,1.
@# $ " " "4$
4 4 # $$ -
> > ".
G 4 # (p)
$ C E, $ 1,1 ", 4 D#
%:
K1 = (4 * 1,1)*(1 – ) + 2
2 = p – (4 * 1,1)
# D "# $ #4. &-
4, #4, ">-
E, $ " . -
", $ ( «) $» -
4, #4, >
. " #4 > -
-". &"> ' #4
" # # ( #$) -
## 4
:
2
2
PM
n
PMD
103
# D – (#) 4 ; M – > -
> #4; P – ' () 4 #4; n – -
# #4.
G % - "-
, >"> " ' -
#4:
B
2
+ M – > > #4; E – ' ()
4 #4; – ( 4).
4 #4 #-
$, # ".
#$ ( « » $
, 4. & # -
4 % 4, D > D#
$' %:
3
# – # 4; E – ' 4 -
4 (" " "').
4 #$ #, D #
".
C 4# , # )$
!$, >" > , " -
" " " "> -
. @> D#
$ 4$. D#
>"> 4:
1. *> 4 % (@AE*).
2. *> # # (> +).
3. * «> #4 $ " ».
D $$
". = " >" > >-
#. = > -
, " > " . G $
> $' ">, >-
".
B 6 6 (@AE*) -
#, 4 # "
$ " :
104
4 = rf + ~i * (rm – rf),
# rf – " >; rm – > %
; ~i – D%%4 i- 4 -
.
" >">
4 # " "> -
# 20 (" ).
E"> >$ % "
>$ $ $ " : (rm – rf).
&" ~- D%%4 $ $ " -
$ " i- 4.
~ – D%%4 4 " #
( %4#) . < " > "-
4 # $ 4 # -
4$ $ ,
4 #.
@'$ ' " ~- D%%4.
J ~–D%%4:
0 – 4 # " (" 4-
# – " >);
0,5 – 4 # # >
" 4 #;
1,0 – 4 # # >$ "
4 # ( );
2,0 – 4 # # " .
4 , -
# 4, $ -
' , +. E 4-
4 > #
" ":
¦
n
t
t
t
rt
D
P
1
0
1
# E – > 4; Dt – -
; rt – >; t – .
G > 4 ,
4 4 >"> $'$
%:
gr
D
gr
gD
P
1
0
0
1
105
# D
0
– % ; r –
> 4, $' ; g –
( );
1
– , -
> " #.
&" D %, % 4
4:
g
P
D
r
0
1
5
@> 4 >
%4$' 4 " D$ "'
, $$' >, .
G > > "' " 4 ( %), %-
4 >
$' :
g
fP
D
r
1
0
1
5
# f – > "' " %.
*> + # .
, >"> > , $' -
. #, > >
.
B «6 ) $ % $! »
4
#4
" . > #$ #4 # 4>
% (
2
), 4> $ "
.
& " -
4 % >$ #4. < "
" >. &D ' " -
:
•
# ";
•
# # .
& >" # " "-
" , "
" 2 % 4 % 3,6 %
$ $ .
" 4 " "
6 %, – 3 %.
106
& #
> 4 . J-
>$ #4
. = D .
# % -
>.
K! )
, $' # #, -
# 4 4 #4.
< >4 4. G
>"> : > " -
" > 4. + " -
, 4 $, # -
, > -
$ 4 .
& D 4 > >
# 4 #
>$ .
", 4 , %# " -
, $ > -
4 , 4-
« 4».
@)&! (WACC)
" 4 # ' :
¦
n
i
ii
dKW
1
# K
i
– > i-# ; d
i
– > i-# -
' .
@" 4 "
" >>
% , # >>. B D#
" $': WACC >$
, $ -
, > $ ,
4# , > >
'# " " " 4 . &
" " >
" >$ " .
107
:
1
. E> " WACC , -
# > 20 %.
!
4
..
, %
4
, %
J :
– 17 200 11,20
– # 6 780 27,65
< 4 8 420 19,84
&# 4 1 200 15,40
E > 4 500 18,28
!#: 100 %
2. = >$ .
>
&">
1 2 3 4 5 6 7
#
98 90 80 70 60 50 4
"#
2 10 20 30 40 50 96
@> #
13,4 15,1 15,3 15,7 16,8 17,1 17,3
@>
"#
15 14,5 16,3 14,3 13,8 12,6 11,9
C
108
9. E!+ E FO
D D%% 4 -
$ $' ":
•
N ' > (NPV)
I
i
D
NPV
n
t
t
t
¦
1
1
# D
t
– t- #; I – -
4; n – >> .
&"> NPV " > >, $ $
> , $ 4
, 4-
(' D# 4 -
# # 4).
•
@ 4 ()
< " :
I
i
D
k
t
t
t
¦
1
1
•
! (PI)
I
i
D
PI
n
t
t
t
/
1
1
¦
""> NPV PI >>
> > , #
•
() (IRR) –
, ' -
> $ ( ",
#, $). < " :
I
i
D
n
t
t
t
¦
1
1
.
IRR #% :
•
J> $ > NPV -
. <> $'$ #% ( –
, IRR, 4 – NPV).
•
J> #" >$ (# NPV
" >), > NEV > $'$ -
#%.
•
@> , , >
$ NPV >$ IRR.
NPV >$ IRR ' > $.
109
IRR "
WACC: IRR > WACC – >; IRR < WACC –
#>; IRR = ## – >,
.
:
<> D$ D%%> 4, >-
" $' :
!4 – 60 . .; 15 %.
4 # (>>
5 ) : 20, 25, 30, 35, 40 . .
E"> %# " $ -
> $ 4
%>. @ %# " ">
" %>, -
4 . -
">, " "-
4 >. #
> ", %4 #, -
; >"# %# "; >> -
; D%%> (>) > ; >
; > % -
> . .
> " >
# " # ## "-
, $'# 4 > -
. < 4 -
%> "$ D ". -
# # ">
> 4,
, "> " " .
G % -
" " , 4 ,
, "> . , -
# > " # " D -
, D "> " $.
"" , D (%-
) " 4 > , #
. G %> H$ " , -
" NPV, IP IRR,
, ". $ "> -
110
> 4# . ""> -
:
NPV> 0, IRR > WACC PI > 1;
NPV < 0, IRR <WA ## PI < 1;
NPV= 0, IRR = WA## PI = 1.
!4 # >
#, $ "$$'. < "-
$$' "$ 4, $ >-
# # "> >-
" #- ## (>
). <#> % "-
$ %> -
4 " #>,
> '. 4 %
% -
(" #, $ " "-
$$'), " " >"# -
.
" '$' %>
' .
>
$, " " NPV. & -
NPV > > ,
IRR.
<, , # > -
NPV, $ ,
" " IRR. B H >-
>$ " IRR, # # > ,
# NPV $ ".
> " >, "$$'
IRR 4, # -
"> " NPV, D >"> -
. 4 IRR > .
& " " " IRR, # " "4 -
# # . E IRR -
" >
. G D IRR >WA ##, " -
4" > " " IRR.
, IRR "
> > > ", 4#
. G 4 , # % >-