Гаврилова А.Н., Попов А.А. Практикум по финансам предприятий (с примерами)

Подождите немного. Документ загружается.

где Ц

— текущая цена акции;

Див — предполагаемая к получению сумма дивидендов;

r — требуемая инвестором норма доходности, в долях ед.

Если темп прироста дивидендов постоянен, т.е.

= const., для оцен-

ки курсовой цены акции используют следующую модель:

()

gДив

Див

−

+×

−

, (1.5)

где Див

, Див

— величина дивиденда соответственно последнего выпла-

ченного и ближайшего прогнозируемого;

g — темп прироста дивидендов, в долях ед.

Для определения текущей стоимости акций, используемых в тече-

ние определенного срока, используется следующая модель:

()()

Див

∑

, (1.6)

где

Ц — ожидаемая курсовая цена акции в конце периода ее реализа-

ции;

п — число периодов использования акции.

Пример 1.5.

Номинальная стоимость акции — 1000 руб., уровень

дивидендов — 20%, ожидаемая курсовая цена акции в конце периода ее

реализации — 1100 руб., требуемая инвестором рыночная норма доходно-

сти — 15%, период использования акции — 3 года, периодичность выплаты

дивидендов — раз в году. Определить курсовую цену акции.

()()()()

.1178

15,01

1100

15,01

2,01000

15,01

2,01000

15,01

2,01000

3321

рубЦ

Задание 1.26.

На основе приведенных данных рассчитать методом

Гордона цену простых акций трех последующих выпусков, соответственно

и средневзвешенные затраты предприятия на выпуск простых акций в теку-

щем году.

Таблица 1.39

ПредприятияПоказатели

А BCD

Основной выпуск акции (по данным зада ния 1.33)

Второй выпуск

а) годовые дивиденды, руб. 30402538

б) рыночная цена одной акции, руб. 500 200 100 200

в) ожидаемый рост дивидендов, % 3,0 3,0 3,5 5,0

г) затраты на эмиссию, руб. 4 5 4 5,6

д) количество выпущенных акций, ед. 2000 3000 1000 2500

Выпуск акции:

а) годовые дивиденды 40 36 30 32

б) рыночная цена одной акции, руб. 200 100 200 500

в) ожидаемый рост дивидендов, % 5,0 4,0 5,0 4,0

г) затраты на эмиссию, руб. 5 6,0 4,0 5

д) количество выпущенных акций, ед. 3200 5400 2000 3500

Задание 1.27.

Прибыль акционерного общества, направляемая на

выплату дивидендов, составляет 30 тыс. руб. Сумма оплаченных акций —

45 тыс. руб., в том числе привилегированных акций на сумму 5 000 руб. с

фиксированным размером дивиденда 50% годовых. Рассчитать размер ди-

виденда, приходящегося на одну обыкновенную акцию, если ее номинал со-

ставляет 1 000 руб.

Задание 1.28.

На основе приведенных данных определить затраты

предприятий на выпуск привилегированных акций.

Таблица 1.40

Предприятия

Показатели

А BCD

Дивиденды на одну акцию, установленные на год, руб.

Цена акции (рыночная)

Количество акций, реализованных на первичном рынке

500

8500

200

10000

100

2000

200

10600

Задание 1.29.

На основе приведенных данных определить затраты

предприятия на все проведенные в течение года эмиссии привилегирован-

ных акций. Рассчитать средневзвешенную цену акций (привилегированных)

за год.

Таблица 1.41

ПредприятияПоказатели

А BCD

Основной выпуск акций:

а) годовые дивиденды за одну установлены, руб. 80101415

б) рыночная цена 1000 100 200 300

в) количество 10000 10000 12000 5000

Дополнительный выпуск:

а) годовые дивиденды 60 12 14 18

б) рыночная цена одной акции 1000 200 200 500

в) затраты на ее эмиссию, руб.7456

г) количество 8000 5000 7500 4200

Выпуск акции:

а) годовые дивиденды 30 15 16 17

б) рыночная цена акции, руб. 500 100 300 400

в) затраты на эмиссию за одну акцию, руб.6547

г) количество акций 4000 3000 8000 3500

Задание 1.30.

На основе приведенных данных рассчитать цену про-

стых акций и затраты предприятия на

их эмиссию и реализацию, применив

модель Гордона.

Таблица 1.42

ПредприятияПоказатели

А BCD

Годовые дивиденды за первый год на простую акцию,

руб.

Рыночная цена одной акции, руб.

Ожидаемый темп прироста дивидендов, %

Количество выпущенных акций, ед.

500

3,5

15000

200

2,6

8000

100

4,0

1500

300

6,0

4800

Задание 1.31.

Рассчитать балансовую стоимость акции акционерно-

го общества, если известно, что сумма активов акционерного общества –

5689 тыс. руб., Сумма задолженности – 1105 тыс. руб., количество оплачен-

ных акций – 2400 тыс. ед.

Задание 1.32.

Рассчитать величину прибыли на акцию, если при-

быль акционерного общества, направляемая на выплату дивидендов, со-

ставляет 5000 тыс. руб., общее количество оплаченных акций — 4500, в том

числе привилегированных акций — 500 номиналом 1 тыс. руб. с фиксиро-

ванным размером дивиденда 120% к номиналу.

Задание 1.33.

Определите рыночную стоимость акций, если сумма

чистой прибыли предприятия за последние 12 месяцев составляет 665,6 тыс.

руб., количество оплаченных акций — 100000. Средняя за период ставка

процентов по депозитам – 13%.

Задание 1.34.

Рассчитать рыночную цену привилегированной ак-

ции, если акция выпущена номинальной стоимостью 10,0 тыс. руб. с фикси-

рованным размером дивиденда 30% к номиналу, а минимально необходимая

норма прибыли, которую инвестор может получить по другим инвестициям,

по его мнению, составляет 12% в год.

Задание 1.35.

Рассчитать рыночную цену акции в текущем году, ес-

ли известны следующие данные: сумма дивиденда по акции составляет 3,0

тыс. руб., в среднем размер дивиденда постоянно возрастает на 5,0%. Ми-

нимально необходимая норма прибыли, которую инвестор может полу чить

по другим инвестициям, по его мнению, составляет 14%.

Задание 1.36.

Рассчитать рыночную цену акции в текущем году, ес-

ли известны следующие данные: сумма дивиденда по акции в текущем году

составляет 5,0 тыс. руб., темп прироста дивиденда составляет 0,17. Средняя

за период ставка процентов по депозитам составила 10%.

Задание 1.37.

Имеются следующие данные по предприятию. Устав-

ный капитал (обыкновенные акции номиналом 10 тыс. руб.) — 1 800 тыс.

руб.; чистая прибыль — 630 тыс. руб.; сумма выплаченных дивидендов —

300 тыс. руб.; эмиссионный доход — 200 тыс. руб.; накопленная прибыль —

720 тыс. руб.; стоимость покупки одной акции — 11 руб.; стоимость прода-

жи одной акции — 16 руб. Оцените рыночную активность предприятия,

рассчитав следующие показатели (табл. 1.43):

Таблица 1.43

Показатель рыночной активности Значение

1 2

5.1. Доход (прибыль) на акцию (прибыльность одной акции)

5.2. Ценность акции

5.3. Дивидендная доходность акции (Норма дивиденда на одну акцию)

5.4. Доходность акции с учетом курсовой стоимости акции

5.5. Балансовая стоимость акции

5.6. Коэффициент котировки акции

5.7. Дивидендный выход (доля выплаченных дивидендов)

2. ПРОГНОЗИРОВАНИЕ ФИНАНСОВЫХ ПОКАЗАТЕЛЕЙ

ДЕЯТЕЛЬНОСТИ ПРЕДПРИЯТИЯ

Методические указания.

В основе прогноза нормы прибыли на

капитал заложена следующая жестко детерминированная трехфакторная

зависимость (формула Дюпона):

ФЗОАпрск

ККРР

××=

. (2.1)

Из представленной модели видно, что рентабельность собственного

капитала зависит от трех показателей:

– рентабельности продаж

пр

, (2.2)

– оборачиваемости активов (коэффициента трансформации сово-

купных активов), отражающей эффективность использования активов пред-

приятия

ОАВА

прпр

ОА

, (2.3)

– финансовой зависимости, отражающей структу ру источников

средств, авансированных в данное предприятие

СК

КПДПСК

ФЗ

. (2.4)

Значения отдельных элементов, участвующих в расчете показателей

модели Дюпона и методика их расчета приведена в табл. 2.1.

Таблица 2.1

Обозначе-

ние

Определение

Источник информа-

ции

Код стр.

1 2 3 4

Чистая прибыль предприятия за отчетный

период, т.е. прибыль, доступная к распреде-

лению среди ее владельцев, руб.

ф. 2

с. 190

пр

Выручка (нетто) от продаж, руб. ф. 2 с. 010

ДП Долгосрочные обязательства, руб. ф. 1 с.590

КП Краткосрочные обязательства, руб. ф. 1 с.690

ВА Внеоборотные активы, руб. ф. 1

с.190+с.230

ОА Оборотные активы (нетто-оценка), руб. ф. 1 с.290 – с.230

СК Собственный капитал, руб. ф. 1

с.490

А Средняя величина совокупных активов (ве-

личина капитала, авансированного в дея-

тельность пред приятия), руб.

ф. 1

с.300 (700)

Задание 2.1.

Назвать факторы, оказывающие влияние на изменение

рентабельности капитала предприятия. По данным отчета о прибылях и

убытках, бухгалтерского баланса (приложения III, IV):

1. Рассчитать норму прибыли на капитал предприятия, осуществ-

ляющего производственную деятельность, используя модифицированную

факторную модель Дюпона, на начало и конец рассматриваемого периода.

2. Оценить динамику рентабельности капитала, охарактеризовать

причины ее изменения.

Методические указания.

Оценка влияния изменения рассмотренных

факторов на результирующую функцию (2.1) или (2.6) может производиться

с помощью

приема цепных подстановок

, относящегося к методам элимини-

рования.

Формула для вычисления результирующего показателя (в рассматри-

ваемом случае — рентабельности собственного капитала) приводится к ви-

ду:

∏

, (2.5)

где Y — результирующая функция,

— факторы.

Введем следующие обозначения:

пр

= х

;

ОА

= х

;

ФЗ

= х

– значения показателей на на-

чало периода;

пр

= х

;

ОА

= х

;

ФЗ

= х

– значения показателей на конец

периода.

Тогда

Y = х

(2.6)

Влияние изменения

k - го

фактора на изменение результирующей

функции:

∏

−

=∆

∏

×∆×

. (2.7)

В частности, для трех факторов имеем следующее:

Влияние изменения первого фактора на изменение результирую-

щей функции:

∆

х1

= ( х

– х

)

(2.8)

Влияние изменения второго фактора на изменение результирующей

функции:

∆

х2

= х

( х

– х

)

(2.9)

Влияние изменения третьего фактора на изменение результирую-

щей функции:

∆

х3

= х

( х

– х

). (2.10)

Проверить правильность расчетов можно с помощью следующей

формулы:

– Y

∆

Y =

∆

х1

∆

х2

∆

х3

. (2.11)

Пример 2.1 .

На основании данных б ухгалтерского баланса (прило-

жение I) и отчета о прибылях и убытках (приложение II) производится по-

следовательный расчет следующих показателей.

1. Показатель рентабельности продаж на начало рассматриваемого

периода (01.01.2002):

% 9,18 100

74276

6818

100

ф.2.гр.4 с .010

ф.2.гр.4 с .190

=×=×=

пр

На конец рассматриваемого периода (01.01.2003) величина показа-

теля составит, соответственно:

% 75,3100

165980

6219

100

ф.2гр.3 с.010

ф.2.гр.3 с .190

=×=×=

пр

Аналогичным образом рассчитываются показатели оборачиваемо-

сти активов и финансовой зависимости.

2. Показатель оборачиваемости активов (ресурсоотдачи):

()

672,7

74276

===

9682ô700ñ.300

ô.2.ãð.4 ñ.110

íà÷

ОА

()

593,4

165980

===

36139ô700ñ.300

ãð.3 ô.2. ñ.110

êîí

ОА

3. Показатель финансовой зависимости:

()

537,1

6301

9682

===

ô.1ñ.490

ô.1 700ñ.300

íà÷

ФЗ

()

189,2

36139

===

16507ô.1ñ.490

ô.1 700ñ.300

êîí

ФЗ

Строится модель и анализируются факторные разложения. На нача-

ло рассматриваемого периода:

%21,108537,1672,7%18,9

=××=

ск

На конец рассматриваемого периода:

%67,37189,2593,4%75,3

=××=

ск

Применение метода цепных подстановок позволяет выявить, изме-

нение какого из факторов в наибольшей степени повлияло на снижение по-

казателя нормы прибыли на капитал.

Оценивается влияние изменения первого фактора (рентабельности

продаж

пр

) на изменение результирующей функции (с целью повышения

точности вычислений округлим значения показателей до десятитысячных):

∆

х1

= (х

– х

)

= (0,0375 – 0,0918)

4,5929

2,1892 = –0,5462;

– влияние изменения второго фактора (коэффициента оборачивае-

мости активов

ОА

) на изменение результирующего показателя:

∆

х2

= х

(х

– х

)

= 0,0918

(4,5929 – 7,6716)

2,1892= –0,6187;

– влияние изменения третьего фактора (коэффициента финансовой

зависимости

ФЗ

) на изменение результирующего показателя:

∆

х3

= х

(х

– х

) = 0,0918

7,6716

(2,1892 – 1,5366) =

= 0,4596.

Рассчитаем сумму влияний на изменение результирующей функ-

ции:

∆

Y = Y

– Y

∆

х1

∆

х2

∆

х3

= –0,5462 + (–0,6187) + 0,4596 =

= 0,7053.

Проанализировав динамику факторных разложений за рассматри-

ваемый период, можно сделать вывод, что на снижение рентабельности соб-

ственного капитала на 70,53 п.п. в наибольшей степени повлияло уменьше-

ние оборачиваемости активов с 7,67 до 4,59 оборотов, а также рентабельно-

сти продаж с 9,18% до 3,75%. Предприятию необходимо принять меры для

увеличения объемов продаж или интенсификации производственной дея-

тельности.

Положительное влияние на динамику нормы прибыли на капитал

оказал рост коэффициента финансовой зависимости (с 1,54 на 01.01.2002 до

2,19 на начало 2003 г.), обусловленный снижением доли собственного капи-

тала в источниках формирования активов предприятия. С другой стороны,

увеличение коэффициента финансовой зависимости – негативный показа-

тель: на начало 2003 г. 54,32% общей суммы капитала, авансированного в

активы предприятия, представляет собой привлеченные средства. Этот факт

может насторожить потенциального инвестора, поскольку снижается фи-

нансовая устойчивость (в данном случае бóльшая часть заемного капитала

(76,15% на конец периода) представлена авансами покупателей.

Задание 2.2.

В условиях предыдущего примера:

1. Используя метод цепных подстановок, выявить, изменение какого

из факторов в наибольшей степени повлияло на снижение показателя нормы

прибыли на капитал.

2. Выявить возможные пути повышения рентабельности капитала

предприятия.

Методические указания.

Показатель рентабельности собственного

капитала можно рассматривать как совокупный результат двух факторов:

рентабельности продаж

оборачиваемости собственного капитала

(2.6).

СК

пр

ск

×=

. (2.12)

Как видно их схемы, представленной на рис. 2.1, рассмотренные фак-

торы могут быть, в свою очередь, разбиты на отдельные элементы: оборачи-

ваемость собственного капитала можно повысить, увеличив объем реализа-

ции, или снижая объем инвестиций, необходимых для поддержания задан-

ного уровня объема реализации.

Пример 2.2.

Расчет показателей, представленных на рис. 2.1., осно-

ван на данных бухгалтерской отчетности предприятия – бухгалтерского ба-

ланса (табл. 2.2) и отчета о прибылях и убытках (табл. 2.3) по состоянию на

конец отчетного периода.

Таблица 2.2

Бухгалтерский баланс предприятия (тыс. руб.)

АКТИВ

На начало года На конец года

123

I. Внеоборотные активы

Нематериальные активы 149,0 261,5

Основные средства 793,3 863,0

Долгосрочные финансовые вложения 18,0 30,0

Отложенные налоговые ак тивы 0,6 0,8

Прочие внеоборотные активы 2,0 5,0

Итого по разделу I 962,9 1 160,3

II. Оборотные активы

Запасы 237,5 285,4

Дебиторская задолженность (менее 12 месяцев после от-

четной даты)

77,4 121,5

Краткосрочные финансовые вложения 15,0 10,0

Денежные средства 12,7 5,0

Прочие оборотные активы 50,9 63,0

Итого по разделу II 393,5 484,9

Всего активы 1 356,4 1 645,2

ПАССИВ

III. Капитал и резервы

Уставный капитал 90,2 90,2

Добавочный капитал 51,7 51,3

Нераспределенная прибыль 586,0 690,9

Итого по разделу III 727,9 832,4

IV. Долгосрочные обязательства

Займы и кредиты 247,3 349,2

Отложенные налоговые обязательства 158,9 163,8

Прочие долгосрочные обязательства

ИТОГО по разделу IV 406,2 513,0

V. Краткосрочные обязательства

Займы и кредиты 8,4 31,5

Кредиторская задолженность 213,8 268,3

Итого по разделу V 222,2 299,8

БАЛАНС 1 356,3 1 645,2

Таблица 2.3

Отчет о прибылях и убытках предприятия (тыс. руб.)

Наименование показателя На конец года

Выручка (нетто) от продаж 2 433,8

Себестоимость проданных товаров, продукции, раб от, услуг 1 612,1