Бархатов В.И. и др. Прогнозирование и планирование в условиях рынка. Учебное пособие
Подождите немного. Документ загружается.
«Прогнозирование и планирование в условиях рынка» 81 K__
материальных запасов (в зависимости от ожидаемых выплат, объема реализации,
ожидаемого времени реализации заказа) плюс дополнительная сумма –
страховой
запас
на случай непредвиденных отклонений от ожидаемых величин. Аналогичным
образом уровень дебиторской задолженности зависит от сроков предо
ставляемого
кредита, а наиболее жесткие сроки кредита для данного объема реализации дают
наиболее низкий уровень дебиторской задолженности. Если фирма будет
придерживаться ограничительной стратегии в отношении оборотных средств, она
будет держать минимальный уровень страховых запасов денежных средств и товарно-
материальных запасов и проводить жесткую кредитную политику, несмотря на то, что
такая политика может привести к снижению объема реализации.
Ограничительная стратегия в отношении оборотных средств предполагает
получение выгоды от относительно меньшего объема финансовых ресурсов,
омертвленных в оборотных средствах, вместе с тем она влечет за собой и наибольший
риск. Обратное утверждение верно для осторожной стратегии. С позиции соотношения
ожидаемого уровня риска и доходности умеренная стратегия находится посредине.
Ограничительная стратегия в отношении оборотных средств предполагает
получение выгоды от относительно меньшего объема финансовых ресурсов,
омертвленных в оборотных средствах, вместе с тем она влечет за собой и наибольший
риск. Обратное утверждение верно для осторожной стратегии. С позиции соотношения
ожидаемого уровня риска и доходности умеренная стратегия находится посредине.
С точки зрения влияния на период обращения денежных средств
ограничительная стратегия ведет к ускорению оборачиваемости товарно-
материальных запасов и дебиторской задолженности, следовательно, результатом ее
является относительно короткий период обращения денежных средств.
Противоположную тенденцию имеет осторожная стратегия, которая допускает более
высокие уровни товарно-материальных запасов и дебиторской задолженности и,
следовательно, более продолжительные периоды обращения запасов, дебиторской
задолженности и денежных средств. В результате проведения умеренной стратегии
продолжительность периода обращения денежных средств находится на
промежуточном уровне между двумя описанными выше.
Как будет показано в следующих двух главах, фирма может сократить уровень
оборотных средств без ущерба в отношении объема реализации или операционных
затрат. Это может быть сделано, например, за счет поставки материалов «точно в
срок». Нужно отметить, что размер оборотных средств оказывает существенное
влияние на прибыль фирмы, а потребность в этих средствах в свою очередь зависит
от путей их финансирования, которые будут рассмотрены в следующем разделе.
Альтернативные стратегии финансирования оборотных средств
Уровень расходов в большей части сфер приложения капитала подвержен
сезонным и/или циклическим колебаниям. Например, пик расходов строительных
фирм приходится на весну и лето; торговых – на рождественские праздники.
Поставщики строительных фирм и ремонтные компании ориентируются на
колебания в уровнях спроса своих клиентов, следуя установившейся модели.
Аналогичным образом все фирмы пополняют свои активы в период экономического
подъема и, напротив, продают товарно-материальные запасы и сводят дебиторскую
задолженность к минимуму в период спада. Поскольку величине оборотных средств
крайне редко опускается до нуля, можно выдвинуть предположение о постоянной
Кафедра «Экономическая теория и мировая экономика», ЮУрГУ, Сентябрь 2001
82 УЧЕБНОЕ ПОСОБИЕ
их величине, сохраняемой в любой момент. Применительно к компании «Foxcraft»
(табл. 5.1) мы видим, что размер активов этой компании колеблется в зависимости
от времени года в пределах между 700000 и 740000 долл. Иначе говоря, постоянные
активы компании составляют 700000 долл. и состоят из 500000 долл. основных
средств и 200000 долл. постоянной части оборотных средств плюс сезонной, или
переменной, величины оборотных средств, которая колеблется от нуля до
максимального значения в 40000 долл.
Способ, которым фирма финансирует постоянную и переменную часть
оборотных средств, определяется в рамках стратегии финансирования оборотных
средств.
Метод согласования сроков существования активов и обязательств. Суть
данного метода, отвечающего стратегии, состоит в определенном согласовании сроков
существования активов и обязательств по группам. Основной целью подобной
стратегии является минимизация риска того, что фирма окажется не в состоянии
рассчитаться по своим обязательствам при наступлении сроков платежа по ним.
Например, предположим, что «Foxcraft» заняла на один год сумму средств для
строительства и оборудования завода. Денежные поступления от этого проекта
(прибыль плюс амортизация) практически никогда не бывают достаточными, чтобы
выплатить кредит к концу первого года, поэтому он должен быть продлен
(возобновлен). Если по какой-то причине кредитор откажется возобновить кредит,
то у компании возникнут серьезные проблемы. Если вместо краткосрочного был взят
долгосрочный кредит, то выплаты по нему сочетаются с поступлениями прибыли в
амортизационных отчислений более благоприятным образом, а проблемы продления
кредита не возникает.
В известной степени фирма может привести в точное соответствие сроки расчётов
с дебиторами и кредиторами. Например, продажа товарно-материальных ценностей,
ожидаемые сроки которой составляют 30 дней, может быть профинансирована 30-
дневным банковским кредитом; покупка станка, эксплуатация которого ожидается в
течение пяти лет, может быть профинансирована при по-5-летнего кредита; 20-летнее
строительство может финансироваться при помощи ипотечного кредита и т. д. Однако
существуют два фактора, мешающие точному согласованию сроков: 1) относительная
непредсказуемость сроков службы активов; 2) использование в качестве частичного
источника покрытия обыкновенных акций, не имеющих сроков погашения. Для
иллюстрации воздействия факторов неопределенности снова обратимся к компании
«Foxcraft». Она может профинансировать свои товарно-материальные ценности за
счет 30-дневного кредита, ожидая затем продать их, а выручку от реализации
использовать для возврата кредита. Но если объем реализации будет низок и выручки
не хватит, чтобы рассчитаться с банком, то при выбранном типе финансирования за
счет краткосрочных кредитов компания столкнется с проблемами. Таким образом, если
«Foxcraft» делает попытки привести в соответствие сроки платежей по обязательствам и
поступления доходов, можно сделать вывод о том, что компания придерживается
умеренной политики финансирования оборотных средств.
Агрессивная стратегия финансирования. В этом случае фирма финансирует весь
объем основных и некоторую долю постоянной части оборотных средств путем
долгосрочных кредитов, а оставшуюся долю постоянной части оборотных средств – при
помощи краткосрочных кредитов. Возвращаясь к табл. 5.1, можно увидеть, что «Foxcraft»
в данный момент придерживается именно этой стратегии. Предположим, что
Кафедра «Экономическая теория и мировая экономика», ЮУрГУ, Сентябрь, 2001
«Прогнозирование и планирование в условиях рынка» 83 K__
40000 долл. – часть долгосрочного кредита, предназначенная к погашению в текущем
периоде, будет профинансирована путем нового долгосрочного кредита. Таким образом,
«Foxcraft» имеет основные средства в размере 500 000 долл. и долгосрочные
обязательства на сумму 590000 долл. (40000 долл. возобновленного долгосрочного
кредита плюс 150000 долл. – оставшаяся часть долгосрочного кредита плюс 400000 долл.
акционерного капитала), из которых 500000 долл. пойдет на финансирование основных
средств и лишь 90000 долл. останется для покрытия оборотных средств. При этом
компания имеет 60000 долл. «бесплатного» краткосрочного кредита в виде
кредиторской задолженности, равной 30000 долл., и начислений по заработной плате
(15000 долл.) и налогам (15000 долл.). Мы видим, что у компании остается потребность
в дополнительном финансировании 50000 долл., чтобы был достигнут постоянный
уровень оборотных средств. Эти средства привлекаются за счет плановых краткосрочных
кредитов (50000 долл. – «векселя к оплате»). Если же происходят сезонные колебания
уровня оборотных средств, то также привлекаются краткосрочные кредиты.
Консервативная стратегия финансирования. В этом случае при помощи
долгосрочных обязательств и спонтанной краткосрочной задолженности (если такая
возникает) происходит финансирование постоянной части оборотных средств и
некоторой доли их переменной части. В данной ситуации фирма использует
незначительный объем планового краткосрочного кредита только в моменты, когда
потребность в средствах достигает пика. В период затишья резервные средства
сохраняются в виде высоколиквидных ценных бумаг, которые в случае
возникновения финансовых потребностей, превышающих обычный уровень, будут
обращены в денежные средства. Это политика с минимальной долей риска.
Преимущества и недостатки краткосрочного финансирования
Основным различием трех возможных стратегий финансирования, описанных
выше, была величина краткосрочных кредитов, используемых при проведении
каждой из них. Агрессивная политика предполагает наибольшее использование
этого источника, тогда как консервативная – наименьшее. Третья находится
посредине. Хотя использование краткосрочного кредита в основном является более
рисковым по сравнению с долгосрочным, оно имеет ряд преимуществ. Рассмотрим
положительные и отрицательные стороны краткосрочных кредитов.
Быстрота предоставления
Краткосрочный кредит может быть получен значительно быстрее, чем
долгосрочный. Дело в том, что при предоставлении долгосрочного кредита кредиторы
стараются провести детальное изучение финансового состояния заемщика «и
оговорить в договоре о предоставлении кредита все нюансы, которые могут
произойти в течение 10 или 20 лет пользования этим источником. Поэтому, если
средства требуются срочно, прибегают к краткосрочному кредиту.
Гибкость
Если потребность в средствах сезонная или циклическая, то краткосрочный
кредит выгоднее по следующим причинам.
1. Расходы, связанные с получением долгосрочных кредитов и займов, значительно
выше, чем краткосрочных, при увеличении их объема.
2. За невыполнение условий соглашения по долгосрочным долговым обязательствам,
Кафедра «Экономическая теория и мировая экономика», ЮУрГУ, Сентябрь 2001
84 УЧЕБНОЕ ПОСОБИЕ
включая их досрочное погашение, которое в принципе может быть условием
контракта, предусматриваются большие штрафы, чем по краткосрочным.
Поэтому, если фирма предполагает, что в недалеком будущем ее потребности в
средствах сократятся, ей лучше выбрать краткосрочный кредит, условия которого
могут быть более гибкими.
3. Условия договора долгосрочного кредита всегда содержат пункты, в некоторой
степени ограничивающие будущие действия фирмы-заемщика. В этом отношении
договора краткосрочного кредита менее обременительны.
Сравнительная характеристика процентных ставок
Как известно, существует тенденция скачкообразного роста процентных ставок.
Тем не менее процентные ставки по краткосрочным кредитам в основном ниже, чем
по долгосрочным. Таким образом, если краткосрочный кредит взят на обычных
условиях, то это обойдется дешевле, чем долгосрочный.
Риск краткосрочного кредита в сравнении с долгосрочным
Хотя краткосрочный кредит дешевле, чем долгосрочный, он является и более
рисковым. Больший риск объясняется двумя причинами.
1. Если процент по долгосрочному кредиту относительно стабилен, то по
краткосрочному он широко колеблется, порой достигая весьма высокого уровня.
Например, в 1980-х гг. в течение двухлетнего периода ставка банковского
процента по кратка срочным кредитам, предоставляемая крупным компаниям,
более чем утроилась поднявшись с 6.25 до 21%. Это привело к банкротству многих
фирм, строивших свою деятельность на основе краткосрочных кредитов, и, как
результат, – рекордный уровень банкротств в течение данного периода.
2. Если фирма слишком полагается на краткосрочные кредиты, может возникнуть
ситуация, когда он будет не в состоянии вернуть их при наступлении срока
платежей, если кредитор откажется продлить срок кредита до более
благоприятного для фирн момента. Это приведет ее к банкротству. Примером
такой ситуации служит история банкротства фирмы «Braniff Airlines».
Другой яркий пример рисковости краткосрочных кредитов представляв
случай с крупной финансовой корпорацией «Transamerica». Председатель совета
директоров корпорации пояснил, как им удалось уменьшить зависимость
краткосрочных кредитов с постоянно колеблющимися процентными ставками. По его
словам, корпорации удалось в течение двух лет сократить краткосрочные кредиты с
постоянно меняющимися ставками на сумму примерно 450000 долл. «Мы не
собираемся терпеть это чрезмерное увеличение расходов по выплате процентов,
которое наносит серьезный ущерб нашим доходам», – сказал Бекке. Действительно,
доходы компании резко упали из-за рекордного скачка ставок по краткосрочным
кредитам. «Мы были почти всецело во власти меняющихся процентных ставок», –
сказал он, но ситуация постоянно менялась, и сейчас «примерно 65% ставок
остаются постоянными, а 35% – колеблются. Мы прошли нелегкий путь и
постараемся не повторить его». Доходы «Transamerica» значительно снизились за
счет увеличения ставок краткосрочных кредитов. Но ряд других компаний оказались в
худшем положении – они просто не смогли выплатить возросшие процентные
расходы, что привело их к банкротству.
Кафедра «Экономическая теория и мировая экономика», ЮУрГУ, Сентябрь, 2001
«Прогнозирование и планирование в условиях рынка» 85 K__
Источники краткосрочного финансирования
Справедливость утверждений о гибкости, относительной дешевизне и рисковости
краткосрочного финансирования по сравнению с долгосрочным во многом зависит от
типа источников краткосрочного кредита, основными из которых являются:
1) начисления,
2) кредиторская задолженность за товары, работы и услуги (торговый кредит),
3) банковские кредиты,
4) коммерческие бумаги
Кроме того, рассмотрим цену банковского кредита и факторы, влияющие на
выбор фирмой банка.
Начисления
В основном выплаты заработной платы происходят еженедельно, два раза в или
один раз в месяц. Таким образом, в балансе отражается сумма нацеленной, но не
выплаченной заработной платы. Аналогичным образом дело обстоит и с налогами на
прибыль, частично удерживаемым компанией подоходным налогом, отчислениями на
социальное страхование, и пр., которые могут выплачиваться ежеквартально,
ежемесячно или еженедельно. Их начисленную, не выплаченную сумму также можно
установить по данным баланса.
Сделанные начисления могут быть временно использованы в качестве
источников финансирования, причем бесплатно, так как процентных ставок за их
использование платить не нужно. В то же время фирма не может полностью
контролировать такие начисления, поскольку сроки их выплат регулируются не,
традициями или законами, которые порой меняются независимо от планов и
возможностей фирмы. Но все же, пусть не в полной мере, фирма может держать под
контролем эти средства и использовать их.
Кредиторская задолженность за товары, работы и услуги
(торговый кредит)
В основном фирмы производят закупки у других фирм в кредит. Этот долг
учитывается в виде кредиторской задолженности (или торгового кредита).
Кредиторская задолженность – наиболее весомая часть краткосрочной задолженности,
составляющая примерно 40% краткосрочных обязательств среднего небанковского
предприятия. Эта доля может быть выше у более мелких фирм, которые не всегда
имеют возможность использовать другие источники финансирования, доступные
крупным фирмам.
Торговый кредит – это спонтанный источник финансирования, так как его
возникновение зависит лишь от совершаемых сделок. Например, если фирма
приобретает сырье исходя из ежедневной потребности в 2000 долл. на условиях
оплаты в 30-дневный срок, то в ее распоряжении будет иметься краткосрочный 30-
дневный кредит в виде кредиторской задолженности на сумму 60000 долл. Бели размер
закупок увеличится вдвое, то также вдвое возрастет и кредиторская задолженность,
достигнув уровня 120000 долл. Таким путем фирма получит внеплановые
дополнительные средства в размере 60000 долл. Аналогичным образом, если срок оплаты
увеличится с 30 до 40 дней, кредиторская задолженность увеличится с 60000 до
80000 долл. Таким образом, удлинение периода погашения кредиторской задолженности
Кафедра «Экономическая теория и мировая экономика», ЮУрГУ, Сентябрь 2001
86 УЧЕБНОЕ ПОСОБИЕ
наравне с увеличением объема реализации и закупок приводит к дополнительному
финансированию.
Затраты на получение торгового кредита
Фирмы, осуществляющие продажу в кредит, придерживаются определенной
кредитной политики (credit policy), которая включает в себя условия кредиту (terms of
credit). Например, компания «Microchip Electronics» осуществляет продажу товара на
условиях 2/10, брутто 30. Это означает, что фирма готова предоставить скидку 2%,
если оплата будет осуществлена в течение 10 дней со дня, обозначенного в счет-
фактуре. Максимальный срок, в течение которого должна быть произведена оплата без
предоставления скидки, составляет 30 дней.
Предположим, компания «Personal Computer» (PCC) покупает ежегодно на сумму
12 млн. долл. электронные компоненты у компании «Microchip» со скидкой 2%, что
составляет (за вычетом скидки) 11 760 000 долл. / 360 = 32 666,67 долл. в день. Для
простоты предположим также, что «Microchip» является единственным поставщиком
РСС. Если РСС покупает комплектующие со скидкой, проводя оплату на 10-й день, ее
кредиторская задолженность составит в среднем 10 • 32 666,67 долл. = 326,667 долл.
Таким образом, РСС в среднем получит 326,667 долл. кредита лишь от одного-
единственного поставщика «Microchip Electronics».
Теперь предположим, что РСС решает отказаться от скидки и покупать я
оплачивать сырье на 30-й день. Благодаря этому кредиторская задолженность
увеличится до 30•32 666,67 долл. = 980000 долл. Таким образом, дополнительный
кредит составит 653 333 долл. и может быть использован на погашение банковского
займа, покупку запасов, увеличение основных средств и т. д.
Но новый кредит имеет свою цену. РСС отказалась от скидки в 2% на 12 млн.
долл. покупок, т. е. в год эти дополнительные затраты составляют 240 000 долл.
Путем деления 240000 долл. на сумму дополнительного кредита мы получим
предполагаемую цену этого кредита как простое среднее:
%7,36или367,0
.долл653333
.долл240000
=
Если РСС может получить банковский кредит (или использовать какой-либо
другой источник средств) по ставке процента ниже 36.7% , ей не стоит увеличивать
кредиторскую задолженность путем отказа от скидки.
Формула для вычисления примерной годовой цены дополнительного
торгового кредита при отказе от скидки выглядит так:
)1.5(
скидкидействиясроккредитаенияпредоставлсрок
360
скидкипроцент100
скидкипроцент
−
×
−
Числитель первого выражения представляет собой цену каждого доллара кредита;
знаменатель – сумму, которую можно получить, отказавшись от скидки. Таким образом,
первое выражение есть цена торгового кредита за период. Второе выражение показывает,
сколько раз в течение года повторяется этот период. Например, определим примерную
годовую цену отказа от скидки при условиях 2/10, брутто 30:
%7,36или367,0180204,0
20
360
98
2
=×=×
Кафедра «Экономическая теория и мировая экономика», ЮУрГУ, Сентябрь, 2001
«Прогнозирование и планирование в условиях рынка» 87 K__
В терминах эффективной годовой ставки процент за кредит обычно выше. Если
рассчитать цену отказа от скидки в этом случае, то при тех же условиях 2/10, брутто
30 дополнительный срок пользования кредитом составляет (30 дней)-(10 дней)=
20 дней; в году таких периодов 18. Используя первое выражение формулы, получаем
ставку процента за период, равную 0.02/0.98 = 0.0204. Эта ставка начисляется 18 раз в
год. Таким образом, цена торгового кредита, рассчитанная как эффективная годовая
ставка, составит
%8,43или438,00,1438,10,10204,1
18
=−=−
Таким образом, примерная ставка процента, вычисленная по формуле,
преуменьшает фактическую цену торгового кредита.
Заметим также, что затраты на торговый кредит могут быть сокращены путем
замедления платежей. Так, если РСС может удлинить срок оплаты до 60 дней вместо
положенных 30, то период кредита при отказе от скидки составит 60 дней – 10 дней – 50
дней и цена отказа от скидки, рассчитанная по формуле, снизится с 36.7% до 2.98 •
360/50 = 14.7%. Эффективная годовая ставка в этом случае снизится с 43.8 до 15.7%:
%7,15или157,00,1157,10,10204,1
2,7
=−=−
В периоды недогрузки производственных мощностей фирмам обычно удается
избежать затягивания сроков оплаты. Бывают и другие ситуации, когда Фирмам
приходится прикладывать массу усилий, чтобы не заработать репутацию злостных
неплательщиков. В дальнейшем мы коснемся этих проблем. Различные условия
реализации оказывают немалое влияние на цену торгового кредита или отказа от скидки.
Цена отказа от скидки может быть весьма значительна.
В данной главе мы предполагали, что платежи производятся в последний день
срока действия скидки или в последний день периода оплаты, но не иначе, поскольку
было бы просто неразумно оплачивать товар на 5-й или 20-й день, если продажа сделана
на условиях 2/10, брутто 30.
Цена дополнительного торгового кредита, полученного в
результате отказа от скидки (в %)
Условия кредита
примерная эффективная
1/10, брутто 20 36 44
1/10, брутто 30 18 20
2/10, брутто 20 73 107
3/15, брутто 45 37 44
Влияние торгового кредита на финансовое состояние фирмы
Решение фирмы о том, воспользоваться скидкой или нет, может оказать
существенное влияние на ее финансовое положение. Проиллюстрируем это на примере.
Предположим, РСС только начинает свою деятельность. В первый день она
осуществляет покупки на сумму 32666.67 долл. (эта сумма отражена в балансе по статье
«кредиторская задолженность»). На следующий день она также осуществляет покупки
на сумму 32 666.67 долл. Так как покупки предыдущего дня еще не оплачены,
кредиторская задолженность составляет теперь 65333.34 долл. Таким образом, спустя
10 дней кредиторская задолженность будет равна 326667 долл.
Если РСС решит воспользоваться скидкой, то на 11-й день ей придется
оплатить покупки первого дня (32666.67 долл.), что сократит кредиторскую
задолженность, но в этот же день она снова приобретет в кредит товар на
Кафедра «Экономическая теория и мировая экономика», ЮУрГУ, Сентябрь 2001
88 УЧЕБНОЕ ПОСОБИЕ
32 666.67 долл. и кредиторская задолженность увеличится на ту же сумму. Таким
образом, если фирма ежедневно осуществляет покупку на сумму 32 666.67 долл. на
условиях 2/10, брутто 30, пользуясь скидкой, ее кредиторская задолженность,
отраженная в балансе, всегда будет равна 326667 долл.
Если же фирма решит отказаться от скидки, то к концу 30-го дня сумма по
статье «кредиторская задолженность» составит 30 • 326666.67 долл. = 980000 долл. На
31-й день она выплатит долг первого дня и снова приобретет в кредит на ту же сумму.
Иначе говоря, постоянная величина кредиторской задолженности составит 980 000 долл.
В табл. 5.2, I показаны балансы РСС в стабильном состоянии (кредиторская
задолженность достигла постоянного уровня) для каждого из двух рассмотренных
подходов. Предполагается, что величины активов, начислений и акционерного капитала
неизменны и не зависят от выбора того или иного подхода. Балансы отличаются лишь
суммами по статьям «кредиторская задолженность» и «векселя к оплате». Если фирма
решила воспользоваться скидкой и отказаться от торгового кредита (увеличения
кредиторской задолженности, которой можно пользоваться в течение некоторого срока),
ей придется привлекать дополнительные средства в размере 980000 долл.-
326667 долл. = 653333 долл. из других источников. Чтобы привлечь эту сумму
средств, фирма может выпустить дополнительные обыкновенные акции или
использовать долгосрочные облигации и т. д. Допустим, она решила воспользоваться
банковским кредитом, который предоставляется под 10% годовых. Сумма
полученного кредита отражена по статье «векселя к оплате».
Таблица 5.2
Финансовая отчетность РСС при различных подходах к торговому кредиту (в долл.)
Согласие на дисконт;
получение кредита в банке
Отказ от дисконта;
максимальная задержка
расчётов с кредиторами
I. Баланс
Денежные средства
500 000
50000
Дебиторская задолженность
1 000 000
1 000 000
Запасы
2 000 000
2 000 000
Основные средства
2 980 000
2 980 000
Всего активов
6 480 000
6 480 000
Кредиторская задолженность
326 667 980 000
Векселя к оплате
653 333
0
Начисления
500 000
500 000
Акционерный капитал
5 000 000
5 000 000
Всего пассивов
6 480 000
6 480 000
II Отчеты о прибылях и убытках
Выручка от реализации
15 000 000 15 000 000
Затраты на покупку сырья
11 760 000 11 760 000
Затраты по оплате труда
2 000 000 2 000 000
Проценты к уплате
65 333
0
Неиспользованные скидки 0
240 000
Прибыль до вычета налогов
1 174 667
1 000 000
Налог (40%)
469 867 400 000
Чистая прибыль
704 800
600 000
Кафедра «Экономическая теория и мировая экономика», ЮУрГУ, Сентябрь, 2001
«Прогнозирование и планирование в условиях рынка» 89 K__
Табл. 5.2, II представляет собой краткий отчет о прибылях и убытках РСС при
реализации двух альтернативных подходов. Если фирма отказывается от скидки, то
расходы на выплату процентов по кредиту равны нулю; но в то же время увеличатся
затраты на величину возможной скидки, что составляет 240000 долл. С другой
стороны, если фирма решает воспользоваться скидкой, ей придется нести
дополнительные расходы по выплате процентов за привлеченный кредит, что
составляет 0.1 • 653333 долл. = 65333 долл. Сравнивая дополнительные расходы и
выгоды, приходим к выводу о том, что если сумма Упущенной скидки выше, чем
расходы по выплате процентов, то фирме следует воспользоваться скидкой.
Результатом будет увеличение чистой прибыли и, следовательно, рост рыночного
курса акций фирмы.
Компоненты торгового кредита
В начале обсуждения отметим, что принято подразделять торговый кредит на
две части:
1) бесплатный торговый кредит (free trade credit) – кредит, который можно
получить в течение срока действия скидки; в нашем примере это сумма, которую
РСС получает в пределах 10 дней, – 326667 долл.;
2) платный торговый кредит (costly trade credit) – кредит, численно равный сумме
превышения над бесплатным, ценой которого является цена отказа от скидки;
для
РСС это дополнительные 653333 долл. в течение последующих 20 дней; примерная
цена этого кредита составляет 37% годовых.
Финансовому менеджеру в любом случае следует воспользоваться бесплатным
компонентом торгового кредита, а платный использовать только после анализа его
цены и только в том случае, если эта цена ниже цены средств, которые могут быть
получены из других источников. В большинстве отраслей сделки между фирмами
осуществляются на таких условиях, что платный компонент торгового кредита
предполагает слишком большую цену в сравнении с ценой банковского кредита, поэтому
крупные фирмы предпочитают не использовать его.
Как было отмечено ранее, удлинение сроков оплаты уменьшает цену торгового
кредита, поэтому на практике большинство западных компаний строго не
придерживаются установленных условий. Например, компания «Califor Manufacturing»,
покупая сырье на условиях 2/10, брутто 30, фактически производит оплату через 15
дней (вместо 10), но по цене за вычетом скидки. Аналогично фирма «Wisconsin»,
покупая на тех же условиях, производит оплату в полной стоимости, но не через 30 дней,
а через 60. Это делается с молчаливого согласия поставщиков и возможно лишь в тех
случаях, когда фирма-поставщик работает не на полную мощность и спрос на ее
продукцию низок, а также если она особо заинтересована в поддержании отношений с
данными клиентами.
Краткосрочные банковские кредиты
Краткосрочные банковские кредиты, которые отражаются в балансе по статье
«векселя к оплате», являются вторым по важности после торгового кредита
источником краткосрочного финансирования. Влияние банков на деятельность
фирм, пользующихся их услугами, в действительности шире, чем может показаться
на первый взгляд. Причина в том, что банковские кредиты
не возникают
спонтанно.
Так, если финансовые потребности фирмы возросли, она обратится в
Кафедра «Экономическая теория и мировая экономика», ЮУрГУ, Сентябрь 2001
90 УЧЕБНОЕ ПОСОБИЕ
банк с просьбой о предоставлении дополнительного кредита. Если банк даст
отрицательный ответ, это может заставить фирму отказаться от выгодных сдел
ок в
заманчивых перспектив. Рассмотрим кратко основные характеристики банковских
кредитов.
Сроки погашения
Хотя банки предоставляют долгосрочные кредиты, большинство из них
предпочитают краткосрочные. Примерно 2/3 кредитов имеют сроки погашения один
год и менее. Популярна практика предоставления кредитов на 90 дней с возможностью их
продления, хотя банк может и отказать в этом.
Простой вексель
Соглашение о кредите оформляется подписанием простого векселя (promis-sory
note), в котором оговариваются сумма кредита, уровень процента (ставка процента),
условия возврата (общей суммой или выплатой по частям), обеспечение кредита
(залог, который может быть внесен, например, в виде ценных бумаг), различные
другие условия. Когда обязательство подписано, банк зачисляет на текущий счет
заемщика требуемую сумму, а баланс заемщика увеличится как по статье «денежные
средства», так и по статье «векселя к оплате».
Компенсационный остаток
Иногда банки при предоставлении кредитов требуют, чтобы заемщик в течение
срока пользования кредитом держал на текущем счете 10-20% его номинальной
суммы. Этот остаток средств на счете называют компенсационным (Compensating
Balance, CB), и за счет него происходит увеличение ставки пробита (по кредиту).
Например, если фирме требуется 80000 долл., а банк ставит условие, что 20% суммы
должно храниться в виде компенсационного остатка, то фирма вынуждена увеличить
общую сумму кредита до 100000 долл. Если ставка за кредит равна 8%, то общая
сумма процента составит 100000 долл. * 0.08 = 8000 долл. Поскольку со счета
можно снять лишь 80000 долл., фактически ставка процента равна 8000 долл./80000
долл. = 0.1, или 10% .
Кредитная линия
Кредитная линия (credit line) – это формальное или неформальное соглашение
между банком и заемщиком, определяющее максимальную величину кредита, которую
банк может предоставить данному клиенту. Например, на 31 декабря банк сообщает
финансовому менеджеру фирмы, что в течение следующего года он сможет предоставить
кредиты данной фирме в пределах 80000 долл., т. е. не больше, чем на эту сумму. Если 10
января финансовый менеджер подпишет долговое обязательство на 15000 долл. на 20
дней, кредитная линия понизится на 15000 долл. от общей суммы. Эта сумма будет
записана на кредит текущего счета фирмы в банке, и до возврата долга фирма сможет
получать кредиты только на сумму 80000 долл. - 15000 долл. = 65000 долл.
Револьверный кредит
Револьверный кредит (revolving credit agreement) – это формальная кредитная
линия, часто используемая крупными, фирмами. Например, в 1992 г. «Texas
Petroleum» заключила договор об автоматически возобновляемом (револьверном)
кредите на 100 млн. долл. с группой банков. В соответствии с этим договором банки
Кафедра «Экономическая теория и мировая экономика», ЮУрГУ, Сентябрь, 2001