Анализ баланса или как понимать баланс
Подождите немного. Документ загружается.
Устойчивые пассивы можно определить как минимальную величину краткосроч
ных обязательств (т. е. кредиторской задолженности в широком смысле) по данным те
кущего учета. Если представить себе некий обобщенный пассивный счет, в кредите ко
торого учитывается вся кредиторская задолженность, а в дебете отражается ее погаше
ние, то величина устойчивых пассивов будет равна минимуму из кредитовых сальдо
этого счета, рассчитываемых ежедневно. В советское время к группе устойчивых пасси
вов относили ряд статей (например, «Покупатели и заказчики», «Задолженность по за
работной плате» и др.), по каждой из которых финансовым планом предусматривался
норматив, который и учитывался при расчете величины устойчивых пассивов. В част
ности, задолженность по заработной плате в составе устойчивых пассивов учитывалась
в размере задолженности за вторую половину месяца.
Поскольку устойчивые пассивы – постоянно переходящая, т. е. фактически непога
шаемая, часть кредиторской задолженности, это означает, что за счет данного источни
ка у предприятия в его пользовании всегда находятся дополнительные активы.
В методологическом плане алгоритм, задаваемый формулой (9.16), более оправдан,
нежели алгоритм из формулы (9.15), однако этот подход имеет один весьма серьезный
недостаток, сводящий на нет его привлекательность, – выявление минимальной вели
чины кредиторской задолженности представляет собой утомительную процедуру с не
предсказуемым исходом. Введение устойчивых пассивов в расчет величины собствен
ных оборотных средств, как представляется, уточняет ее; вместе с тем возникает вопрос,
нужно ли это уточнение, имеет ли оно практический смысл. Если формула (9.15) на
глядна в интерпретации и проста в реализации, ею можно пользоваться при наличии
данных на любую дату, то с формулой (9.16) дело обстоит гораздо сложнее. Например,
на 1 июля хотим рассчитать «уточненную» величину собственных оборотных средств с
учетом устойчивых пассивов, однако не ясно, что брать в качестве минимума креди
торской задолженности в формуле (9.16), поскольку не исключено, что этот минимум
еще не наступил. Можно, конечно, воспользоваться некой средней из многолетних
данных, но это будет уже очень субъективная оценка, практическая ценность которой
неочевидна.
Тем не менее именно алгоритм, задаваемый формулой (9.16), был основным в совет
ском бухгалтерском учете, а сам показатель «собственные оборотные средства» актив
но применялся в практике нормирования оборотных активов и учитывался при опреде
лении условий кредитования предприятий банками. В условиях перехода к рыночной
экономике и, в частности, в связи с изменением принципов финансового планирова
ния, целевого кредитования производственной деятельности и все большим развитием
коммерческого кредитования ограничения на использование как собственных, так и за
емных средств, имеющие директивный характер, практически устранены. Куда и в ка
кой пропорции направлять имеющиеся финансовые ресурсы, решает руководство ком
мерческой организации. Эти изменения оказали серьезное влияние на трактовку поня
тий ликвидности и платежеспособности. В частности, категория устойчивых пассивов
была исключена из методологических основ бухгалтерского учета, исчезло понятие
нормируемых оборотных средств (в данном случае под нормированием понимается
централизованно регулируемая процедура), изменилась структура баланса, что, естест
венно, сказалось и на некоторых традиционных для отечественной аналитической
практики алгоритмах. Именно в эти годы формула (9.16) трансформировалась в (9.15).
К началу 90х годов ХХ в. показатель величины собственных оборотных средств по
терял свою значимость, поскольку из нормативного превратился в сугубо аналитиче
ский. В частности, алгоритм, описанный формулой (9.15), использовался даже в норма
тивных документах (упомянем о постановлении Правительства РФ от 20 мая 1994 г.
272
·
Глава 9. Индикаторы оценки экономического потенциала фирмы
№ 498 «О некоторых мерах по реализации законодательства о несостоятельности (бан
кротстве) предприятий»).
По мере сближения российской системы бухгалтерского учета с мировой учет
нофинансовой практикой выяснилось, что западными финансовыми аналитиками ак
тивно используется некий индикатор, являющийся очевидным аналогом показателя
«собственные оборотные средства». В переводах на русский язык работ англоязычных
авторов этот индикатор именуется как «рабочий капитал», «функционирующий капи
тал», «чистый оборотный капитал» и др., а алгоритм его расчета таков:
WC = CA – CL, (9.17)
где CA – оборотные активы;
CL – краткосрочные обязательства.
Формула (9.17) является в настоящее время базовой и в отечественной
учетноаналитической практике. Несложно заметить, что в этом случае все источники
финансирования по своему предназначению распределяются следующим образом:
– долгосрочные обязательства в полном объеме покрывают внеоборотные активы;
– краткосрочные обязательства в полном объеме покрывают оборотные активы;
– собственный капитал трактуется как источник покрытия той части внеоборот
ных активов, которая не покрыта долгосрочными обязательствами, а его оставшаяся
часть является источником покрытия оборотных активов.
Данная логика расчета показателя WC проиллюстрирована на рис. 9.5; для нагляд
ности разделы баланса перегруппированы.
Рис. 9.5. Иллюстрация трактовки и алгоритма расчета величины собственных оборотных средств
по балансу
Очевидно, что этот алгоритм также не является абсолютно оптимальным, его можно
критиковать за то, что долгосрочные обязательства безоговорочно отнесены к источни
кам финансирования внеоборотных активов (в примере было показано, что это подоб
ное предположение не всегда корректно).
Несложно заметить, что алгоритмы, описываемые формулами (9.15) и (9.17), как бы
противостоят друг другу: в первом случае долгосрочные обязательства рассматривают
ся как источник покрытия соответственно оборотных активов, а во втором – внеоборот
ных активов. Это крайности, причем обе спорные. Алгоритм в (9.16), предусматриваю
щий увеличение собственного капитала на сумму приравненных к нему средств (устой
9.2. Оценка и анализ ликвидности и платежеспособности
·
273
чивых пассивов), дает некоторое паллиативное решение. Надо признать, что выбирая
между подходами, описываемыми соответственно формулами (9.15) и (9.17), следует
отдать предпочтение последнему, поскольку долгосрочные источники заемного финан
сирования привлекаются главным образом для развития производственных мощно
стей и лишь в незначительной части могут использоваться для финансирования обо
ротных активов. Поскольку анализ – это выявление закономерностей, а не копание
в мелочах, присущую (9.17) условность можно считать вполне допустимой, не имею
щей критического характера.
Приведем две основные трактовки индикатора WC. Согласно первой он показыва
ет, какая сумма оборотных средств останется в распоряжении предприятия после рас
четов по краткосрочным обязательствам; в некотором смысле это характеристика сво
боды маневра и финансовой устойчивости предприятия с позиции краткосрочной
перспективы. Согласно второй трактовке показатель WC дает оценку части собствен
ного капитала фирмы (капитала собственников), использованной для финансирова
ния оборотных активов. В первом случае акцент – на активы, во втором – на пассивы
(источники).
Приведенные рассуждения дают основание сделать следующий вывод: показатель
WC по своей природе является аналитическим, и какой бы алгоритм ни использовался
для его расчета, величину собственных оборотных средств можно исчислить лишь с оп
ределенной долей условности.
Подчеркнем, что в термине «собственные оборотные средства» уточняющее прила
гательное «собственные» не следует понимать буквально в том смысле, что некоторые
оборотные средства являются собственными, а другие нет. Как уже пояснялось
в разд. 2.2, нужно различать права собственности самой фирмы и ее владельцев. Все
средства, указанные в балансе фирмы (за исключением объектов, полученных по дого
вору финансового лизинга), принадлежат ей на праве собственности. Поэтому термин
«собственные оборотные средства» говорит лишь о том, сколько средств собственников
фирмы вложено в оборотные активы.
Нормативов в отношении размера собственных оборотных средств, естественно,
нет, а потому этот показатель анализируют в динамике; с ростом объемов производ
ства величина собственных оборотных средств обычно увеличивается. Дополни
тельную информацию о показателе WC можно найти в работе [Ковалев, 1999,
с. 219–224].
Являясь абсолютным, показатель WC не приспособлен для пространственно
временных сопоставлений; поэтому в анализе более активно применяются относитель
ные показатели – коэффициенты ликвидности. Смысл этих показателей очевиден – со
поставить кредиторскую задолженность с активами (теоретически), используемыми
для ее погашения. Принято выделять три группы однородных оборотных активов, раз
личающиеся с позиции их участия в погашении расчетов: а) производственные запасы
(сырья, материалов, готовой продукции); б) дебиторская задолженность и в) денежные
средства и их эквиваленты. Это позволяет построить три основных аналитических ко
эффициента, которые можно использовать для обобщенной оценки ликвидности и пла
тежеспособности предприятия.
Коэффициент текущей ликвидности. Дает общую оценку ликвидности предпри
ятия, показывая, сколько рублей оборотных средств (текущих активов) приходится на
один рубль текущей краткосрочной задолженности (текущих обязательств):
k
cr
=
Оборотные средства
Краткосрочные обязательства
.
(9.18)
274
·
Глава 9. Индикаторы оценки экономического потенциала фирмы
Значение показателя может значительно варьировать по отраслям и видам дея
тельности, а его разумный рост в динамике обычно рассматривается как благоприят
ная тенденция. В западной учетноаналитической практике приводится критическое
нижнее значение показателя – 2; однако это лишь ориентировочное значение, указы
вающее на порядок показателя, но не на его точное нормативное значение. Смысл та
кого соотношения достаточно прост – фирме рекомендуется иметь оборотных акти
вов примерно в два раза больше, чем ее кредиторская задолженность. Такое превыше
ние обеспечивает определенный запас прочности на случай, если будут сбои
в производственном процессе или отдельные дебиторы просрочат исполнение своих
обязательств. Кроме того, опыт показывает, что стоимостные оценки оборотных акти
вов, рассматриваемых как элементы нормального технологического процесса и как
вынужденно продаваемые товары, существенно разнятся, причем последняя может
быть гораздо ниже первой порой в два раза. Отсюда виден и смысл критерия: если
k
cr
= 2, то даже в самой неблагоприятной ситуации денег, вырученных от вынужденной
ликвидации оборотных активов, хватит для погашения текущей кредиторской задол
женности.
Предприятия, имеющие спецификой своей деятельности относительно высокую
оборачиваемость оборотных активов, могут позволить себе и относительно меньшее
значение коэффициента текущей ликвидности (например, в торговле его рекоменда
тельный ориентир равен 1,5); ровно обратное рекомендуется фирмам с длительным
производственным циклом, когда оборачиваемость низка ввиду специфики деятельно
сти.
Коэффициент быстрой ликвидности. По своему смысловому назначению показа
тель аналогичен коэффициенту текущей ликвидности; однако исчисляется по более уз
кому кругу оборотных активов, когда из расчета исключена наименее ликвидная их
часть – производственные запасы:
k
qr
=
Дебиторская задолженность + Денежные средства
К
раткосрочные обязательства
.
(9.19)
Логика такого исключения состоит не только в значительно меньшей ликвидности
запасов, но и, что гораздо более важно, в том, что денежные средства, которые можно
выручить в случае вынужденной реализации производственных запасов, могут быть
существенно ниже расходов по их приобретению. Иными словами, этот коэффициент
дает более осторожную оценку ликвидности фирмы.
В работах некоторых западных аналитиков приводится ориентировочное нижнее
значение показателя – 1, однако эта оценка носит также условный характер. Приведен
ному критериальному значению коэффициента можно дать вполне наглядное и обос
нованное толкование. Дело в том, что кредиторская и дебиторская задолженности пред
ставляют собой некую форму взаимного кредитования контрагентов, находящихся
в деловых отношениях. Очевидно, что в целом по экономике суммы предоставленного
и полученного кредитов равны. Любое предприятие должно стремиться к тому, чтобы
сумма кредита, предоставленного им своим покупателям (дебиторская задолжен
ность), не превышала величины кредита, полученного им от поставщиков: отсюда
и критическое значение коэффициента (k
qr
> 1). На практике возможны любые откло
нения от этого правила. В частности, все бизнесмены понимают, что выгодно жить
в долг, поэтому по возможности каждый из них предпочитает оттягивать срок платежа
своим кредиторам, если это не сказывается на финансовых результатах и взаимоотно
шениях с поставщиками.
9.2. Оценка и анализ ликвидности и платежеспособности
·
275
Коэффициент абсолютной ликвидности (платежеспособности). Является наибо
лее жестким критерием ликвидности предприятия; показывает, какая часть кратко
срочных заемных обязательств может быть при необходимости погашена немедленно
за счет имеющихся денежных средств.
k
mr
=
Денежные средства
Краткосрочные обязательства
.
(9.20)
Общепризнанных критериальных значений для этого коэффициента нет. Опыт ра
боты с отечественной отчетностью показывает, что его значение, как правило, варьиру
ет в пределах от 0,05 до 0,1. Этот показатель называют иногда коэффициентом платеже
способности – действительно, он показывает, какая часть краткосрочных обязательств
может быть погашена немедленно.
Рассмотренные четыре индикатора являются основными для оценки ликвидности
и платежеспособности. Тем не менее известны и другие показатели, имеющие опреде
ленный интерес для аналитика. Например, фирма может установить минимально до
пустимую границу остатка средств на расчетном счете и контролировать фактическое
его значение, в торговле традиционно контролируется покрытие товарных запасов соб
ственными оборотными средствами (считается, что запасы как минимум на 50% долж
ны финансироваться за счет собственных средств) и др. Приведем краткое описание не
которых из них.
Коэффициент покрытия оборотных активов собственным капиталом. Этот пока
затель рассчитывается соотнесением величины собственных оборотных средств с сум
мой оборотных активов:
k
ca
wc
=
Собственные оборотные средства
Оборотные сред
ства
.
(9.21)
Экономическая трактовка данного коэффициента очевидна – он показывает долю
оборотных средств, профинансированную за счет собственных источников. Чем выше
эта доля, тем в меньшей степени зависит финансирование текущей деятельности от
кредиторов, а следовательно, меньше и вероятность сбоев в расчетах с ними. Несложно
заметить, что коэффициенты покрытия оборотных активов собственным капиталом
и текущей ликвидности связаны между собой очевидным соотношением:
k
WC
CA
CA CL
CA
CL
CA k
ca
wc
cr
==
-
=- =-11
1
.
(9.22)
Если вспомнить, что рекомендованная нижняя граница для коэффициента текущей
ликвидности равна двум, то очевидно, что, подставив минимальное значение k
cr
в зна
менатель дроби в формуле (9.22), получим максимальное значение этой дроби, т. е. в от
ношении
k
ca
wc
должно выполняться следующее неравенство:
k
k
ca
wc
cr
=- >- =1
1
1
1
2
1
2
.
(9.23)
Из (9.23) следует очевидная рекомендация: оборотные активы должны покрывать
ся собственными источниками финансирования как минимум наполовину
1
. Примерно
такая рекомендация в течение многих лет применялась в советской торговле: при нор
мировании оборотных средств, вложенных в товарные запасы, считалось, что половина
запасов должна покрываться собственными оборотными средствами.
276
·
Глава 9. Индикаторы оценки экономического потенциала фирмы
1
Данная рекомендация может быть обоснована различными способами; рекомендуем читате
лю найти другие варианты ее формального обоснования.
Ограничение на способы финансирования оборотных активов, рекомендуемое меж
дународной учетноаналитической практикой и задаваемое неравенством (9.23), доста
точно жесткое, а смысл его в том, что привлечение даже краткосрочных источников фи
нансирования должно делаться осмысленно и осторожно; если рекомендательные нор
мативы в отношении коэффициентов покрытия оборотных активов собственным
капиталом и текущей ликвидности не выполняются, у фирмы могут возникнуть про
блемы в получении банковских кредитов по среднерыночной ставке. Любопытно отме
тить, что в современном российском финансовом анализе ограничение на коэффициент
k
ca
wc
также накладывалось – данный показатель, названный коэффициентом обеспечен
ности собственными оборотными средствами, рассматривался как один из критериев,
позволяющих делать суждение о наличии признаков грядущего банкротства предпри
ятия. Согласно документу «Методические положения по оценке финансового состоя
ния предприятий и установлению неудовлетворительной структуры баланса», утвер
жденному распоряжением Федерального управления по делам о несостоятельности
(банкротстве) от 12 августа 1994 г. № 31р, структура баланса признается неудовлетво
рительной, если коэффициент текущей ликвидности меньше двух или коэффициент
покрытия оборотных активов собственными оборотными средствами меньше 10%.
Иными словами, требования международной практики гораздо более строги.
Коэффициент маневренности (подвижности) оборотных активов. Этот показатель
характеризует степень подвижности, мобильности оборотных активов и рассчитывается
соотнесением денежных средств и их эквивалентов с величиной оборотных активов:
k
ca
m
=
Денежные средства и их эквиваленты
Оборотные с
редства
.
(9.24)
Экономический смысл показателя очевиден и предопределяется тем обстоятельст
вом, что именно денежные средства и их эквиваленты
1
используются для погашения те
кущей кредиторской задолженности, поэтому чем выше значение коэффициента, тем
гарантированнее сохранность платежеспособности фирмы. Вместе с тем понятно, что
эта доля не может быть слишком высокой – в этом случае нарушается приемлемая
структура оборотных активов как необходимого элемента торговотехнологического
процесса. Никаких нормативов по этому показателю не существует; предприятие само
выбирает наиболее оптимальный вариант и отслеживает соответствие ему.
Коэффициент маневренности (подвижности) собственных оборотных средств
(функционирующего капитала). Появление этого индикатора обусловлено упоминав
шейся выше двойственной природой показателя «собственные оборотные средства»,
который может трактоваться с позиции либо активов, либо источников. Именно во вто
ром случае и возникает данный коэффициент; он характеризует ту часть собственных
оборотных средств, которая находится в форме денежных средств и их эквивалентов,
т. е. средств, имеющих абсолютную ликвидность:
k
wc
m
=
Денежные средства и их эквиваленты
Собственные
оборотные средства
.
(9.25)
9.2. Оценка и анализ ликвидности и платежеспособности
·
277
1
Напомним, что этим термином принято обозначать высоколиквидные рыночные ценные бу
маги, приобретенные предприятием для создания страхового запаса денежных средств, в которые
эти бумаги при необходимости и могут быть трансформированы с минимальным временны´мла
гом и минимальными потерями. Смысл упоминания о потерях состоит в следующем: если пред
приятие крайне нуждается в деньгах и для их получения вынуждено продать часть своих матери
альных активов (запасы, станки и др.), то, как известно, подобная операция чревата исключитель
но высокими потерями – вырученная сумма будет гораздо меньше той, которая могла бы быть
получена от использования вынужденно продаваемых активов. При вынужденной продаже высо
коликвидных ценных бумаг подобных потерь не возникает.
Сопоставление денежных средств с собственными оборотными средствами, трак
туемыми как часть капитала собственников, логически объяснимо и наиболее наглядно
проявляется на момент начала работы фирмы (см. табл. 9.2). Когда происходит распре
деление направления использования источников средств, часть собственного капитала
направляется на финансирование материальных активов, а оставшаяся часть (это
и есть денежные средства) предназначена для обеспечения стабильности расчетно
платежной дисциплины и решения оперативных вопросов, требующих денежного по
крытия и непременно возникающих у любого хозяйствующего субъекта. Поэтому чем
выше значение этого показателя, тем более надежным может рассматриваться текущее
финансовое положение.
Для нормально функционирующего предприятия этот показатель обычно меняется
в пределах от нуля до единицы, хотя теоретически возможны и другие варианты. На
пример, для предприятия, имеющего приведенный в табл. 9.6 баланс, значение коэффи
циента маневренности собственных оборотных средств равно 1,5.
Таблица 9.6
БАЛАНС
(тыс. руб.)
Актив Пассив
Внеоборотные активы 100 Собственный капитал 300
Расчетный счет 300 Краткосрочные обязательства 100
Баланс 400 Баланс 400
Справедливости ради отметим, что аналитическая ценность рассмотренного пока
зателя гораздо ниже, нежели, например, коэффициента маневренности оборотных ак
тивов. Никаких нормативов или аналитических ориентиров в отношении его не суще
ствует.
Продолжительность финансового цикла. Этот индикатор занимает весьма важное
место в системе аналитических коэффициентов. Он тесно связан с показателем продол
жительности операционного цикла и в известном смысле дополняет его. Оба эти пока
зателя будут рассмотрены в разд. 10.1.
Подводя итог краткому описанию индикаторов рассматриваемого блока, подчерк
нем два обстоятельства. Вопервых, оценку ликвидности и платежеспособности нужно
проводить осмысленно; например, если величина собственных оборотных средств от
рицательна, то финансовое положение предприятия в краткосрочной перспективе рас
сматривается как неблагоприятное, при этом расчет коэффициентов ликвидности уже
не имеет смысла. На практике такая ситуация может иметь место, однако при прочих
равных условиях она считается крайне нежелательной – у фирмы не только нет запаса
прочности, но в случае (теоретически возможной) необходимости погашения всей кре
диторской задолженности одновременно ей придется распродавать основные средства.
Это чревато крупными убытками, поскольку вынужденная распродажа активов, как
уже отмечалось, всегда сопровождается потерями.
Вовторых, ликвидность и платежеспособность с очевидностью являются характе
ристиками, имеющими оттенок оперативности, тогда как оценки делаются по балансу,
для подобной цели вряд ли предназначенному. На самом деле это противоречие не яв
ляется критическим, поскольку большинство экономических показателей инерцион
ны, а потому текущий баланс всегда позволяет сформировать общее представление
о той или иной стороне деятельности фирмы. Тем не менее, делая по балансу суждение
о ликвидности и платежеспособности, всегда необходимо иметь в виду отмеченную ус
ловность.
278
·
Глава 9. Индикаторы оценки экономического потенциала фирмы
9.3. Оценка и анализ финансовой устойчивости
Показатели этого раздела анализа позволяют получить некоторые ответы на вопро
сы, имеющие отношение к системе финансирования деятельности фирмы, в частности:
1) какова структура источников финансирования; 2) способна ли фирма поддерживать
такую структуру; 3) какие изменения в системе финансирования имели место в отчет
ном периоде; 4) соответствуют ли друг другу сложившаяся и целевая структуры источ
ников? Акцент в блоке делается на оценку роли долгосрочных источников и соотноше
ние различных их видов.
Под финансовой устойчивостью понимают способность предприятия поддержи
вать целевую структуру источников финансирования. Как известно, в балансе обособ
лены три вида источников: собственный капитал, заемный капитал, краткосрочная кре
диторская задолженность (см. рис. 2.2 и 2.3). Первый источник обеспечивается собст
венниками предприятия (его учредителями, участниками, акционерами), второй –
лендерами (это в основном держатели облигаций и банки), третий – текущими креди
торами (в основном поставщиками сырья и материалов, а также банками, предостав
ляющими краткосрочные кредиты). Последний источник имеет очень существенное
отличие от первых двух – он, как правило, бесплатен. Действительно, основной удель
ный вес в краткосрочных источниках занимает кредиторская задолженность, в частно
сти, за поставленные сырье и материалы. В долгосрочных договорах поставки могут
оговариваться графики поставки, условия оплаты, штрафные санкции и др. Условия
оплаты могут нарушаться, причем нередко без финансовых последствий (причин тому
много: недостаточная проработанность договора, монополизм и др.), в результате чего
у предприятия появляется на некоторое время бесплатный источник финансирования.
Что касается краткосрочных источников, являющихся платными (например, кратко
срочные банковские кредиты), то ими можно управлять в оперативном режиме, т. е.
прибегать к ним лишь в случае крайней необходимости или заведомой выгодности.
Иными словами, эти источники не являются критически важными с позиции долго
срочной перспективы.
Иное дело долгосрочные источники. Прежде всего отметим, что эти источники
платны: собственники фирмы получают дивиденды или капитализированный доход,
который в принципе также доступен к получению в результате возможной продажи ак
ций фирмы на свободном рынке, а лендеры – регулярно выплачиваемые им проценты.
Далее, вложив свои средства в фирму, инвесторы (собственники и кредиторы) надеют
ся в будущем вернуть их с приемлемой доходностью. Если эта доходность не обеспечи
вается, то инвесторы могут сначала постепенно, а потом лавинообразно покидать пред
приятие, продавая свои финансовые инструменты или, в крайнем случае, инициируя
процедуру банкротства. Таким образом, привлечение долгосрочных источников фи
нансирования всегда сопряжено для самой фирмы и ее собственников с относительно
большим риском по сравнению с мобилизацией краткосрочных источников.
Кроме того, в связке «собственники – лендеры» именно поставщики заемного капи
тала играют критическую роль, суть которой в следующем. Если собственники в крити
ческие для фирмы моменты могут повременить с получением текущих дивидендов
и/или приемлемой капитализированной доходности, то лендеры, если и ждут, то требу
ют за свое ожидание уплаты штрафных санкций, а если не ждут, то инициируют проце
дуру банкротства. Таким образом, именно привлечение заемного капитала представля
ет собой весьма ответственную процедуру, ввязавшись в которую фирма на длительное
время обременяет себя определенными и довольно жесткими обязательствами по вы
плате процентов (независимо от того, насколько успешна ее текущая деятельность
9.3. Оценка и анализ финансовой устойчивости
·
279
и оправдались ли целевые ожидания, ради которых и был привлечен заемный капитал)
и погашению полученных средств, которые, естественно, весьма объемны.
Любое предприятие обладает так называемым резервным заемным потенциалом,
под которым понимается способность предприятия привлекать заемный капитал
в требуемых объемах и на приемлемых условиях, по крайней мере не худших, чем
в среднем на рынке. Наращивание объемов заемного финансирования влечет за собой
повышение степени финансового риска как вероятности возникновения осложнений
во взаимоотношениях с лендерами. Например, фирма в свое время получила от банка
крупный кредит на производство новой продукции, однако эта продукция не пользу
ется спросом, дополнительных поступлений нет, а гасить проценты и накапливать
средства для возврата банку необходимо; как результат – финансовые проблемы, ко
торые могут оказаться катастрофическими. Отсюда следует очевидный вывод – по
вышение доли заемного капитала в долгосрочных источниках снижает планку резерв
ного заемного потенциала и/или приводит к удорожанию вновь привлекаемых источ
ников.
Привлечение заемных средств выгодно, но до определенных пределов. Строгих ре
комендаций в этом направлении нет, а потому каждая фирма с течением лет нарабаты
вает свое представление об оптимальной структуре источников финансирования, кото
рая и называется целевой структурой. Например, в фирме сложилось соотношение ме
жду собственным и заемным капиталом 2 : 1, которое и руководство фирмы, и рынок
капитала рассматривают как вполне приемлемое для данной фирмы (данной сферы
бизнеса). Это означает, что наращивание собственного капитала, например, в результа
те дополнительной эмиссии акций или роста нераспределенной, т. е. не изъятой собст
венниками, прибыли, может сопровождаться и привлечением более дешевого (при
нормальных обстоятельствах) заемного капитала. Если предприятие старается при
держиваться упомянутой целевой структуры долгосрочных источников, то на каждые
дополнительные два рубля прироста собственного капитала можно дополнительно
привлечь один рубль капитала заемного. Понятно, что привлечение заемного капита
ла осуществляется в дискретном режиме. То есть если фирма работает успешно, ее
собственный капитал нарастает, фактическое соотношение между собственными
и привлеченными источниками смещается в сторону собственных, а потому при дос
тижении определенного уровня и наличии и желании инвестиционных возможностей
фирма может привлечь, например, долгосрочный банковский кредит в размере, восста
навливающем целевую структуру капитала.
Приведенные рассуждения позволяют сделать следующий вывод: с позиции долго
срочной перспективы и само предприятие, и любые заинтересованные в его деятельно
сти лица должны отслеживать, вопервых, состояние структуры источников финанси
рования и происходящие в ней изменения и, вовторых, способность предприятия под
держивать эту структуру. Соответственно в данном блоке формируются две группы
показателей, называемых условно коэффициентами капитализации и коэффициента
ми покрытия; первые рассчитываются по балансу, вторые – по данным, служащим ос
новой для формирования отчета о прибылях и убытках. Наиболее значимые для анали
за индикаторы приведены на рис. 9.6.
В группе коэффициентов капитализации выделяют прежде всего соотношение соб
ственных и заемных средств и их доли в валюте баланса. Однако эти показатели дают
лишь общую оценку финансовой устойчивости и применяются в рамках экспресс
анализа. Для более детальной характеристики этой стороны деятельности компании
в мировой и отечественной учетноаналитической практике разработана система пока
зателей. В частности, это: соотношение капитализированных (т. е. направленных на ка
питальные вложения и долгосрочные финансовые вложения) и собственных оборот
280
·
Глава 9. Индикаторы оценки экономического потенциала фирмы
ных средств, темпы накопления собственных средств, соотношение краткосрочных
и долгосрочных обязательств. Охарактеризуем наиболее известные из этой совокупно
сти показатели.
Рис. 9.6. Классификация показателей оценки финансовой устойчивости фирмы
Прежде всего необходимо четко сформулировать условия, в которых приводимые
ниже счетные алгоритмы реализуемы. Дело в том, что многие показатели данного ана
литического блока могут иметь различное наполнение в зависимости от того, какие ис
точники средств и в какой градации выбраны аналитиком для оценки. Наибольшее рас
пространение получили два варианта, когда для расчетов используются соответственно
данные: а) о всех источниках; б) о долгосрочных источниках.
В первом случае рассчитывают коэффициенты, характеризующие долю собственно
го капитала, заемного капитала и долгосрочных источников в общей сумме источников
финансирования, т. е. в оценке учитываются все статьи пассива баланса. Здесь неявно
предполагается, что активы и отдельные источники не сопоставляются между собой
в плане целевого покрытия, т. е. любой источник в принципе может рассматриваться
как источник покрытия любого актива; важно не соотнесение какихто активов и источ
ников, а общая характеристика финансовой структуры предприятия. Иными словами,
9.3. Оценка и анализ финансовой устойчивости
·
281