Сухарев О.С. Стратегия и тактика управления фирмой

Подождите немного. Документ загружается.

171

методического, так и практического характера по активизации и более

эффективному использованию этих источников финансирования капита-

ловложений на предприятиях.

Недостаток собственных внутренних финансовых средств на инве-

стиции необходимо компенсировать их привлечением из внешних ис-

точников.

Использование средств фондового рынка предприятиями происхо-

дит путем выпуска и размещения ими облигаций, а также обыкновенных

и привилегированных акций.

Российский рынок корпоративных акций слабо выполнят функцию

трансформации ресурсов в инвестиции. За счет эмиссии корпоративных

ценных бумаг финансируется менее 1% всех внебюджетных инвестиций,

тогда как в странах с развитой экономикой от 10 до 40%.

Использование механизма фондового рынка для привлечения ин-

вестиций осложняется:

−

слабым финансовым состоянием большинства предприятий:

−

неразвитостью сегмента вторичного рынка корпоративных цен-

ных бумаг, ориентированного на средства мелких инвесторов.

Возможность эффективного использования средств фондового

рынка при реализации инвестиций на предприятиях, на наш взгляд, за-

ключается:

−

в формировании крупных, финансово устойчивых объединений

предприятий и организаций, что позволило бы нейтрализовать отдель-

ные недостатки инструментов фондового рынка по привлечению финан-

совых средств в инвестиционную деятельность предприятий;

−

в развитии регионального фондового рынка, позволяющего при

сравнительно небольших затратах средним и крупным предприятиям ре-

гиона привлекать свободные финансовые ресурсы.

Низкий уровень кредитования реального сектора экономики россий-

скими банками связан, в основном, с деформированностью хозяйственного

механизма, который был направлен на стимулирование спекулятивно-

посреднической деятельности. Это во многом снижало уровень их активно

сти в реальном секторе экономики, и делало изначально невыгодными и

рискованными долгосрочные кредиты и для кредиторов, и для заемщиков.

После финансового кризиса ситуация на рынке банковских креди-

тов немного изменилась; объемы кредитов, выдаваемых банками реаль-

ному сектору экономики увеличились, однако они по-прежнему незначи-

тельны (доля долгосрочных кредитов в активах

банков не более 30% от

всех их активов).

Основными причинами, ограничивающими использование источ-

ников долгового инвестирования, являются:

172

−

убыточность и низкий уровень рентабельности предприятий;

−

значительные кредитный и инвестиционный риски.

Наиболее реальные возможности по использованию банковского

кредита на финансирование инвестиций имеют предприятия, входящие в

интегрированные структуры (одним из участников которого является

финансово-кредитное учреждение), а также экспортно-орентированные

предприятия, имеющие стабильный спрос на свою продукцию.

В сложившихся условиях, когда возможности инвестиционных ре-

сурсов отдельных предприятий крайне

ограничены, а имеющиеся ресур-

сы часто используются нерационально, одной из мер по активизации ин-

вестиционных процессов, на наш взгляд, является интеграция, в рамках

которой необходима разработка механизма финансирования инвестиций,

способствующего аккумулированию ресурсов на инвестиционные цели и

более эффективному их использованию.

В условиях, когда многие предприятия реального сектора эконо-

мики не

могут осуществлять крупные (финансовые) вложения в техноло-

гическое обновление и интенсификацию производства, другой формой

активизации инвестиционной деятельности предприятий является ли-

зинг.

В различных странах наблюдается своя специфика лизинговых от-

ношений, однако, он везде одинаково хорошо проявил себя в инвестици-

онной деятельности. В настоящее время доля лизинга в общем объеме

инвестиций составляет

15-20%. Например, в США 30% всего объема ин-

вестиций приходится на лизинговые операции и в 2000г объем этих опе-

раций превысил 170 млрд. долл. В западной Европе ежегодно заключает-

ся договоров лизинга на сумму 115-117 млрд. долл. В Англии около 35%

всех инвестиций приходится на лизинговые операции. Бурное развитие

лизинга отмечается в странах Восточной Европы,

особенно в Венгрии и

Чехии, где на долю лизинга в инвестициях приходится более 15%

Основными особенностями правовых отношений, возникающих

при лизинговых сделках, является отношение собственности и система

договорных отношений. Первая особенность проявляется в том, что при

реализации лизинговых операций разделено право владения и пользова-

ния предметом лизинга. Вторая основная особенность проявляется в том,

что при реализации лизинга заключается система договоров: между ли-

зингодателем и

лизингополучателем – договор лизинга; между лизинго-

дателем и производителем – договор купли-продажи и т.д.

Лизинг в инвестиционном процессе выполняет следующие функ-

ции:

Газман В.Д. Лизинг в России // Финансы. – М., 1999. - № 8. – с. 16–18.Газман В.Д.

Российский лизинг 2000 // Лизинг-ревю – М., 2001. - № 4. – с.9-18.

173

−

производственную;

−

финансовую;

− получения налоговых и амортизационных льгот.

Производственная функция лизинга, заключается в том, что это –

один из наиболее прогрессивных методов оперативного и гибкого мате-

риально-технического обеспечения производства, открывающий доступ

к новой технике, широкому сервису в условиях ее быстрого морального

старения.

Финансовая функция лизинга, которая выражена наиболее нагляд-

но, позволяет рассматривать лизинг, как

форму вложения средств в дол-

госрочные активы (основные средства) предприятия, в дополнение к

традиционным источникам финансирования.

Основной функцией лизинга в условиях недостаточности инвести-

ционных ресурсов в реальном секторе экономики является получение

налоговых и амортизационных льгот. Действующая система налогооб-

ложения открывает несколько каналов получения льгот для лизингопо-

лучателя и тем самым

уменьшает стоимость лизинга.

Помимо того, что лизинг позволяет за счет внешних источников

расширить инвестиционную деятельность хозяйствующих субъектов, он

имеет ряд преимуществ по сравнению с другими методами инвестирова-

ния в производственную сферу. К таким преимуществам и достоинствам

лизинга в условиях современного развития российской экономики мож-

но отнести следующие:

– снижение у лизингополучателя

потребности в собственном ка-

питале, направляемом на финансирование приобретения основных

средств;

– возможность учета объекта лизинга на балансе лизингодателя

или лизингополучателя по их выбору;

– высокая гибкость, позволяющая оперативно реагировать на из-

менение рыночной конъюнктуры при закупке оборудования;

– широкий спектр услуг и возможности заключения сложных,

многоступенчатых сделок, что обеспечивает эффективную адаптацию

объектов лизинга потребностям лизингополучателя;

−

доступность приобретения эффективного и, соответственно, до-

рогостоящего оборудования для предприятий без соответствующих пер-

воначальных капиталовложений;

−

возможность осуществления лизинговых платежей в течение

всего срока действия лизингового договора за счет доходов, полученных

в результате эксплуатации объекта лизинга;

− возможность применения механизма ускоренной амортизации

имущества, переданного в лизинг.

174

Таким образом, за счет развертывания (использования) лизинговых

операций представляется возможным осуществить модернизацию изно-

шенной производственной базы предприятий, начать обновление парка

оборудования, не прибегая к крупным капиталовложениям, создать но-

вые производства без мобилизации больших единовременных финансо-

вых ресурсов и повысить эффективность использования инвестиционных

ресурсов.

5.7. Система показателей оценки инвестиционной

деятельности промышленных предприятий

Содержание анализа инвестиционных процессов определяется их

структурой, элементами, параметрами состояния. Соответственно этому ос-

новными объектами анализа инвестиционной деятельности выступают:

– объекты и направления инвестирования;

– субъекты инвестирования;

– инвестиционные ресурсы и их источники;

– результаты инвестиционной деятельности.

Активность инвестиционной деятельности предприятия характери-

зуется уровнем и динамикой инвестиций, то есть характеризует интен-

сивность воспроизводственных

процессов на предприятии.

Для характеристики активности инвестиционных процессов может

быть использована система следующих показателей:

1. Коэффициент капиталовложений (

оф

K ) - показывает, какой объ-

ем инвестиций приходится на один рубль стоимости основных производ-

ственных фондов (ОПФ) предприятия; характеризуют долю основных

производственных фондов, покрываемую инвестициями отчетного периода.

Формула для определения этого показателя имеет следующий вид:

ОФ

ср

ОФ

КВ

= ,

где КВ – объем капиталовложений предприятия за анализируемый

период времени;

ОФ

ср

- средняя стоимость ОПФ предприятия за рассматриваемый

период времени.

Этот показатель близок по смыслу к показателю – коэффициент

обновления производственных фондов. Отличие коэффициента капита-

ловложений состоит в том, что в нем отражается вся величина (сумма)

капиталовложений за анализируемый период времени. Коэффициент же

Материал параграфа также взят из нашей совместной статьи с проф. В.Л. Бересто-

вым и к.э.н. С.Г. Кузнецовым.

175

обновления характеризует долю введенных в действие за анализируемый

период основных производственных фондов в общей их стоимости на

конец периода. Коэффициент обновления в большей степени характери-

зует результаты конечной стадии инвестиционного процесса, связанной с

вводом новых основных производственных фондов. Коэффициент же

капиталовложений отражает (оценивает) инвестиционную активность за

анализируемый (текущий) период времени

2. Коэффициент роста капиталовложений (

КВ

) – характеризует

динамику инвестиций. Его рост (падение) показывает увеличение (сни-

жение) инвестиционной активности предприятия во времени. Он опреде-

ляется следующим соотношением:

1−

КВ

где КВ

- капиталовложения в анализируемом периоде;

KВ

n-1

- капиталовложения в периоде, предшествующему анализи-

руемому.

3. Коэффициент реализации капиталовложений (

реал

К ) – характери-

зует, в какой мере они обеспечивают ввод объектов в эксплуатацию,

прирост ОПФ. Исчисляется по формуле:

КВ

ОФ

реал

= ,

где,

ОФ

Q - стоимость новых введенных в действие ОПФ.

4. Коэффициент воспроизводства (

ВОСП

), характеризует интенсив-

ность воспроизводства основного капитала предприятия и определяется

по формуле:

КВ

ВОСП

= ,

где А – начисленная за анализируемый период амортизация;

Таким образом, с помощью коэффициента воспроизводства, устанав-

ливается тип воспроизводства ОПФ на предприятии. Как известно, воспро-

изводство ОПФ может быть простым и расширенным. Если коэффициент

воспроизводства равен единице (

ВОСП

=1), то на предприятии имеет место

процесс простого воспроизводства ОПФ. Если коэффициент больше едини-

цы (

ВОСП

К >1) – происходит процесс расширенного воспроизводства ОПФ; и

если меньше единицы (

ВОСП

<1), то объем осуществляемых инвестиции не

покрывают даже самортизированную часть ОПФ, то есть на предприятии не

обеспечивается даже их простое воспроизводство.

Инвестиции на предприятии осуществляются неравномерно. По-

этому необходимо рассчитывать рекомендуемые выше показатели как

средние величины за принятый период (желательно не менее трех лет).

176

Следующее направление анализа состояния инвестиционной дея-

тельности на предприятии - оценка структуры инвестиций. Она позволя-

ет выявить основные направления капиталовложений на предприятии и

охарактеризовать направленность его инвестиционной политики. Для

этого обычно используются горизонтальный и вертикальный анализ

структуры инвестиций (прежде всего технологической и воспроизводст-

венной).

Еще одно направление анализа – оценка эффективности инвести

ционной деятельности предприятия.

Для характеристики эффективности инвестиционной деятельности

может использоваться система следующих показателей:

1. Интегральный годовой эффект (чистый доход) от инвестицион-

ной деятельности:

⎥

⎦

⎤

⎢

⎣

⎡

−−=

∑

tttТ

КВЗB

ЧДЭ

)(

)( ,

где B

– стоимостная оценка результатов деятельности;

Т – период, за который рассчитывается эффект;

- затраты по осуществлению текущей деятельности предприятия;

КВ

– капитальные вложения за период t.

2. Рентабельность капиталовложений (

РИ

К ) – характеризует сте-

пень отдачи вложений за определенный период в воспроизводственное

развитие предприятия. Она может быть рассчитана по следующей фор-

муле:

РИ

КВ

= ,

где Э

- экономический эффект за анализируемый период за счет

реализации капиталовложений. В качестве экономического эффекта мо-

гут выступать прирост дохода (∆Д) или прибыли (∆П) от инвестицион-

ной деятельности.

3. Рентабельность инвестиционного капитала (ROI) – характеризу-

ет степень отдачи инвестиционного капитала предприятия.

ROI

= ,

где П – прибыль от производственно-хозяйственной деятельности;

И – объем инвестиционного (перманентного) каптала.

4. Срок окупаемости капиталовложений (

ОК

Т ) - характеризует пе-

риод окупаемости капиталовложений на данном предприятии; определя-

ется по формуле:

ОК

АП

КВ

+∆

177

где

∆ - годовой прирост чистой прибыли, полученной предпри-

ятием за определенный период за счет реализации капиталовложений.

– амортизационные отчисления за период t.

5. Срок окупаемости инвестиционного капитала (Т

ИК

) - характери-

зует средний период окупаемости инвестиционного капитала:

ИК

= ;

6. Рентабельность (доходность) собственного капитала:

СК

СЗКrП

ROE

ПЧ

)1()(

−

∗

−

== ,

где П

– прибыль от финансово-хозяйственной деятельности после

налогообложения (чистая прибыль);

ЗК – заемный капитал;

СК – собственный капитал;

r – стоимость заемного капитала;

- налог на прибыль (в долях единицы).

7. Рентабельность основных производственных фондов (R

ОПФ

) -

характеризует эффективность использования производственных фондов

в производственно-финансовой деятельности:

ОПФ

= ,

где ОПФ – среднегодовая стоимость основных производственных

фондов за анализируемый период.

Четвертое направление анализа – оценка источников и форм фи-

нансирования инвестиций; характеризует возможность их использования

в сложившейся экономической обстановке.

Для характеристики источников и форм финансирования инвести-

ций используется следующая система показателей:

1. Соотношение заемных и собственных средств в финансировании

долгосрочных инвестиций, определяется

по формуле:

IR=З

кв

/С

кв ,

Где, З

кв

– капиталовложения из внешних источников (заемные

средства);

кв

– капиталовложения из собственных источников (собственные

средства).

2. Коэффициент использования прибыли на инвестиции (К

пр

) – по-

казывает, какая часть накопленной прибыли используется на инвестици-

онные цели предприятия и определяется так:

нак

КВ

ПР

К =

где П

кв

– прибыль, используемая на капиталовложения;

178

нак

– накопленная прибыль предприятия.

3. Коэффициент использования начисленной амортизации на ин-

вестиции (К

ам

) - показывает какая часть начисленной амортизации, ис-

пользуется на капитальные вложения:

НЧ

КВ

АМ

К =

где А

кв

– объем амортизационных средств, направляемых на капи-

таловложения;

нч

– объем начисленной амортизации.

4. Стоимость (цена) различных внешних источников и форм фи-

нансирования. Факторами, влияющими на возможный объем привлече-

ния финансовых ресурсов из различных источников являются:

– организационно-правовая форма предприятия;

– размер предприятия (объем собственных активов);

– уровень концентрации собственного капитала;

– конъюнктура рынка капитала;

– свобода выбора источника финансирования;

– временные и

количественные ограничения привлечения средств.

Стоимость капитала, используемого для инвестирования, характе-

ризует относительные инвестиционные затраты по привлечению и об-

служиванию используемых средств, то есть ту цену, которую предпри-

ятия платят за использование капитала.

Общую формулу по экономической оценке источников (форм) фи-

нансирования инвестиций предприятия (цена соответствующего источ-

ника финансирования) можно представить

как:

⎥

⎦

⎤

⎢

⎣

⎡

⎟

⎠

⎞

⎜

⎝

⎛

−

где С – цена средств, привлекаемых из соответствующего источни-

ка финансирования инвестиций;

З – затраты по привлечению инвестиций;

V – объем полученных инвестиционных средств;

Q – периодический платеж по основному долгу;

P – процентные выплаты за использование соответствующего ис-

точника (формы) финансирования.

– При этом каждая форма (источник) финансирования имеет

свои особенности, которые необходимо учитывать при их

оценке.

5. Средневзвешенная цена капитала (СC) – это показатель харак-

теризующий относительный уровень общей цены привлечения средств

для инвестиций из всех возможных источников. Этот показатель отража-

ет сложившийся на предприятии минимум возврата на вложенный капи-

тал и рассчитывается по формуле:

179

CC = ∑C

i, ,

где С

–цена i-го источника привлечения инвестиционных ресур-

сов;

– удельный вес i формы или источника.

Предприятие может принимать любые решения инвестиционного

характера, уровень рентабельности которых не ниже текущего значения

«цена капитала».

Используя предложенную систему показателей, можно охаракте-

ризовать состояние инвестиционной деятельности на предприятиях.

Различные стороны инвестиционных процессов, происходящих на

предприятиях, могут иметь различную характеристику. Поэтому помимо

предложенной системы показателей, характеризующих

отдельные сто-

роны инвестиционной деятельности, может быть выполнена ее обобщен-

ная оценка.

Комплексная оценка инвестиционной деятельности предприятий

содержит обобщенные данные о результатах такой деятельности.

В целом оценивать какую-либо сторону деятельности предприятия,

в том числе и инвестиционную, теоретически возможно по какому-либо

показателю, синтезирующему все стороны этой деятельности. Однако

сложность

инвестиционных процессов не позволяет, выбрать какой либо

один показатель в качестве основного (интегрального). Поэтому задача

сводится к комплексной оценке инвестиционной деятельности на основе

приведенной системы показателей.

5.8. Применение «анализа безубыточности»

в формировании стратегии фирмы

Анализ безубыточности, известный также как анализ критических

соотношений общей выручки от реализации и объема производства – это

метод определения объема продаж, при котором предприятие способно

покрыть все свои расходы без получения прибыли.

Расчет этой точки производится следующим образом:

= VC

+ FC,

= FC,

CM = a * S,

Другой вариант расчета может представлен так:

CM= S –VC,

180

a =

VCS −

VCS

SFC

−

Чтобы выразить точку критического объема производства в натуре

необходимо установить соотношение между объемом продаж в

денежном эквиваленте и физическим объемом продаж.

Если:

S = P * Q,

VC = AVC * Q

= (P* Q

) – (AVC* Q

где Q

– объем продаж в натуральном выражении в точке

критического объема производства.

Тогда: Q

AVCP

−

где:

– объем продаж в точке критического объема производства;

– переменные издержки в точке критического объема

производства;

FC – сумма фиксированных издержек (не зависящие от объема

производства, могут возрастать в зависимости от фактора времени);

VC – переменные издержки (зависящие от объема производства);

– валовая прибыль в точке критического объема

производства;

CM – валовая прибыль;

a - постоянный коэффициент отношения валовой прибыли к

объему продаж;

P – продажная цена за единицу продукции;

Q – объем продаж в натуральном выражении;

AVC – средние переменные издержки.

Этот метод применяется в тех случаях, когда предприятие

начинает новый вид хозяйственной деятельности, в частности,

организует новое производство

, развивает и/ или расширяет уже суще-

ствующее.

Анализ безубыточности строится на применении трех видов

оценок:

1) начального периода функционирования нового предприятия;

2) прибыльности нового вида услуг или новой предметно-целевой

специализации;

3) прибыльности инвестиций при наращивании основного

капитала.