Щербакова И.А. Финансовый менеджмент

Подождите немного. Документ загружается.

Различают следующие виды слияния.

• Горизонтальное и вертикальное. Под горизонтальным слиянием пони-

мается слияние организаций одной отрасли. Под вертикальным – объедине-

ние предприятий, являющихся звеньями одной технологической цепочки.

• Родовое и конгломератное. При родовом слиянии объединяются пред-

приятия из смежных отраслей, но не имеющие производственных связей.

Конгломератное слияние объединяет предприятия различных отраслей.

• Дружественное и враждебное слияние. При дружественном слиянии

обе стороны заинтересованы в слиянии, при враждебном – только одна

сторона.

• Операционное и финансовое слияние. При операционном слиянии

объединяются производственные мощности, при финансовом – это не

обязательно.

При оценке целесообразности слияния необходимо решать вопросы

дополнительных затрат, возникающих при целевом поглощении или слия-

нии; решать кадровые вопросы. Для определения цены нового предпри-

ятия необходимо спрогнозировать новые денежные потоки, рассчитать

дисконтную ставку.

Дробление может осуществляться в виде продажи части активов дру-

гому предприятию; продажи подразделения; выделения подразделения на

самостоятельный баланс; прямой ликвидации активов. Причинами дроб-

ления могут быть решение суда по антимонопольному иску; ликвидация

неэффективных видов бизнеса, подразделений; поиск капитала для ос-

новного вида деятельности.

Причиной финансовых затруднений могут быть и внешние, и внутрен-

ние причины. В кризисных ситуациях могут оказаться и успешные перспек-

тивные организации. Понимание причин несостоятельности, банкротства,

возможных мер по судебной защите в условиях инициализации банкротст-

ва. Для диагностики серьезности финансовых затруднений могут исполь-

зоваться методы экспресс-анализа. Существуют три основных подхода к

прогнозированию банкротства:

• расчет индекса кредитоспособности;

• использование системы формализованных и неформализованных

критериев;

• оценка и прогнозирование показателей удовлетворительности струк-

туры баланса.

В зарубежной практике часто используется модель Альтмана. В общем

виде индекс кредитоспособности (

) имеет вид

= 3,3

k + 1,0

k + 0,6

k + 1,4

k + 1,2

k , (8.1)

где

k – отношение прибыли до выплаты процентов и налогов к стоимости

активов;

– отношение выручки от реализации к стоимости активов;

k –

отношение собственного капитала (по рыночной стоимости) к привлечен-

ному капиталу (по балансовой оценке);

k – отношение накопленной ре-

инвестированной прибыли в стоимости активов;

k – отношение чистого

оборотного капитала к стоимости активов.

Критическое значение

составляет 2,675. Если значение индекса

меньше критического, высока вероятность банкротства. Если предприятие

имеет возможность восстановить платежеспособность, то решаются во-

просы привлечения финансовой поддержки, продажи излишнего имущест-

ва, реструктуризация задолженности и т. п. Если предприятие не в состоя-

нии восстановить платежеспособность, то могут быть применены проце-

дуры банкротства.

Расчет индексов возможен только для компаний, котирующих свои

ценные бумаги на бирже. Кроме того, единственный критерий не может

учесть особенности предприятий. Система показателей может содержать

две группы: первая группа показателей свидетельствует о возможном бан-

кротстве, вторая отражает неблагополучные тенденции.

К первой группе можно отнести: хроническую нехватку оборотных

средств, высокий удельный вес просроченной дебиторской задолженно-

сти, повторяющиеся существенные потери и т.д. Ко второй группе можно

отнести: потерю ключевых контрагентов, неэффективные долгосрочные

соглашения и т.д.

Удовлетворительность баланса определяется основными балансовы-

ми соотношениями, соответствием финансовых коэффициентов норма-

тивным или критическим значениям.

Одной из наиболее важных экономических категорий, с которой посто-

янно приходится иметь дело финансовому менеджеру, является цена.

Существует значительное число проблем, связанных с ценами, но наибо-

лее актуальной является постоянная их изменчивость. В последние деся-

тилетия тенденция роста цен наблюдается практически во всех странах

мира. Инфляция определяется как процесс, характеризующийся повыше-

нием общего уровня цен в экономике или снижением покупательной спо-

собности денег.

Индекс роста цен может быть рассчитан по формуле (индекс Паше)

qpqp

iip

⋅

∑

/ , (8.2)

где

– цена товара за соответствующие периоды;

– доля в товарообороте.

Индекс рассчитывается через товарооборот и позволяет определять

индекс цен по любой номенклатуре. В теории индексов разработаны и

другие варианты исчисления индекса цен, из которых наибольшую извест-

ность получили индексы Карли, Маршалла, Ласпейреса, Фишера

Отношение к инфляции является неоднозначным. С одной стороны

инфляция приводит к негативным последствиям, но при небольших темпах

стимулирует производство.

В мировой учетно-аналитической практике известно пять подходов к

учету влияния инфляции:

а) игнорировать в учете;

б) делать пересчет по отношению к стабильной валюте;

в) методика оценки объектов бухгалтерского учета в денежных единицах

одинаковой покупательной способности (General Price Level Accounting, GPL);

г) методика переоценки объектов бухгалтерского учета в текущую

стоимость (Current Cost Accounting, CCA);

д) комбинированная методика.

Упомянутые методики имеют не только теоретическое, но и прак-

тическое значение, особенно для стран, в которых инфляция достигла вы-

сокого уровня. В частности, в большинстве латиноамериканских стран

применяется методика GPL или ее модификации. В Бразилии данная ме-

тодика стала применяться около сорока лет назад, но лишь в 1964 г. она

была включена в национальную систему счетоводства как ее важнейший

элемент, позволяющий уменьшить искажающее влияние инфляции.

В ряде стран в методику вносят определенные коррективы. В той же

Бразилии переоценивают только основные средства и вложения на основе

публикуемых правительственными органами индексов. При этом аморти-

зационные отчисления делаются исходя из уже скорректированной стои-

мости основных средств; налогооблагаемая прибыль исчисляется также

после проведения корректировок на темп инфляции.

Израиль в 80-х гг. столкнулся с резким скачком инфляции и также вы-

нужден был внедрить в практику учета методику GPL. Вместе с тем нацио-

нальными учетными стандартами не запрещается использовать в годовом

отчете в качестве дополнительных аналитических сведений данные по се-

бестоимости.

В европейских странах проблемы инфляции в последние четверть века

практически не существовало. Но в ряде стран (ФРГ, Нидерланды, Франция и

др.) национальные учетные стандарты рекомендуют приводить данные о те-

кущей оценке активов и влиянии изменения цен в виде дополнительной ин-

формации в соответствующих аналитических разделах годового отчета.

Инфляция значительно усложняет работу финансового менеджера.

Основные решения финансового характера, имеющие критические значе-

ние для предприятия, носят чаще всего долгосрочный характер и связаны

с выбором инвестиционных проектов. Такой выбор основывается на рас-

чете прогнозных величин чистого приведенного эффекта. Качество расче-

та зависит от точности прогноза денежных поступлений и величины зада-

ваемого менеджером приемлемого уровня эффективности инвестиций.

При расчетах необходимо руководствоваться двумя принципами: а) при-

менять модифицированную ставку дисконтирования, содержащую поправ-

ку на прогнозируемый уровень инфляции; б) при прочих равных условиях

отдавать предпочтение проектам с более коротким сроком реализации.

Планируя свою деятельность в условиях инфляции, целесообразно при-

держиваться некоторых простых правил:

• нецелесообразно держать излишние денежные средства на расчет-

ном счете, выдавать займы и кредиты;

• свободные деньги необходимо вкладывать либо в недвижимость,

либо в дело, сулящее несомненные выгоды;

• по возможности жить в долг.

В условиях инфляции величина капитала, необходимого для нормаль-

ного функционирования деятельности предприятия, постоянно возрастает.

Это обусловлено ростом цен на потребляемое сырье, увеличением расхо-

дов по заработной плате и пр. Таким образом, даже простое воспроизвод-

ство требует дополнительных источников финансирования. Это относится,

прежде всего, к перспективному финансовому планированию.

Что касается финансовых решений кратко- и среднесрочного характера,

то необходимо, чтобы выбранное решение не уменьшало экономического

потенциала предприятия. Если предприятие вложило в дело 2,5 млн р. и

получило в конце года прибыль в размере 0,5 млн р., всю ли прибыль

предприятие может изъять из оборота. Цены за год повысились в среднем

на 15 %, причем снижения темпа инфляции не ожидается.

Если бы цены остались неизменными и предприятие не планировало

расширения своей деятельности, ответ был бы утвердительным. Но по-

скольку цены выросли, предприятию необходимо увеличить объем обо-

ротных средств. Это означает, что только часть прибыли может быть изъ-

ята из оборота, а оставшаяся должна быть направлена на пополнение

собственных оборотных средств. Если предположить, что потребность в

оборотных средствах была 1,2 млн р., то на следующий год предприятие

должно иметь не менее 1,38 млн р. (1,2 ⋅ 1,15).

В условиях инфляции инвесторы, пытаясь обезопасить свой капитал,

предоставляют его на условиях повышенного процента, называемого те-

кущим и отличающегося от номинального на поправку на инфляцию.

Таким образом, в условиях инфляции стоимость привлекаемого капитала

возрастает, что необходимо учитывать финансовому менеджеру при плани-

ровании источников средств и расходов связанных с их обслуживанием.

Снижается роль облигаций хозяйствующих субъектов как источников

долгосрочного финансирования. Риск, ассоциируемый с данным активом,

как правило, рассматривается во времени. Чем дальше горизонт прогно-

зирования, тем рискованнее актив, размах вариации увеличивается. Но

это провоцирует и увеличение доходности (см. рис. 7.3).

В рыночной экономике облигации являются одним из основных источ-

ников финансирования хозяйственной деятельности. В условиях инфля-

ции инвесторы, во-первых, отдают предпочтение краткосрочному кредито-

ванию и, во-вторых, требуют повышенного процента на свой капитал в

случае его долгосрочного инвестирования. Более привлекательными ста-

новятся облигации с плавающей процентной ставкой, привязанной к уров-

ню инфляции.

Основным источником финансирования становятся собственные сред-

ства, но необходимо диверсифицировать собственный инвестиционный

портфель. В условиях инфляции возрастает риск банкротства предпри-

ятия, ценные бумаги которого приобретены. Поэтому комплектованию ин-

вестиционного портфеля должно быть уделено особо пристальное внима-

ние с точки зрения рискованности.

Инфляция существенно искажает финансовую отчетность, причем это

искажение может быть как в сторону преуменьшения экономического по-

тенциала предприятия, его финансовых возможностей, так и в сторону

преувеличения. Последнее особенно опасно. В отчетности может быть по-

казана инфляционная сверхприбыль, но если предприятие планирует

свою деятельность, основываясь на такой прибыли, в дальнейшем могут

быть финансовые трудности. Вполне естественным является требование,

что любой сделке должно предшествовать тщательное ознакомление с

финансовой отчетностью возможного контрагента.

Основополагающим принципом ведения бухгалтерского учета является

оценка объектов учета по себестоимости. В условиях инфляции подобные

оценки могут значительно отличаться от текущих рыночных оценок. По-

этому с позиции соответствия стоимостной оценки активов предприятия их

рыночной цене бухгалтерская отчетность недостоверна, что усложняет

работу финансового менеджера. Существует и другая причина, вызываю-

щая не столько недостоверность отчетных данных, сколько их вариабель-

ность. Это возможность применения различных методов оценки и учета,

разрешенных действующими нормативными документами и по-разному

влияющих на результатные показатели и отчетность. Применение тех или

иных методов, с одной стороны, обусловливается ситуацией с текущими и

прогнозируемыми ценами, а с другой стороны, дает возможность регули-

ровать отчетные данные в определенных пределах.

В основе понимания причин и целесообразности применения того или

иного метода оценки при наличии колеблющихся цен лежит клас-

сификация объектов бухгалтерского учета, разделяющая их на монетар-

ные и немонетарные. В условиях инфляции политика управления этими

активами различается.

Монетарные активы (обязательства) – это учетные объекты, которые либо

находятся в форме денег, либо будут оплачены или получены в виде огово-

ренной неизменной суммы денег. Такие объекты в силу своей природы отра-

жаются в учете и отчетности в текущей денежной оценке и не требуют пере-

оценки. К ним относятся денежные средства в кассе и на расчетном счете,

депозиты, финансовые вложения, расчеты с дебиторами и кредиторами.

Немонетарные активы (обязательства) – это учетные объекты, реаль-

ная денежная оценка которых меняется с течением времени и изменением

цен. В силу своей природы эти объекты должны периодически переоцени-

ваться. К ним относятся основные средства, нематериальные активы, про-

изводственные запасы, обязательства перед контрагентами, которые

должны быть погашены в дальнейшем предоставлением определенного

рода товаров или услуг и т.п.

Очевидно, что инфляция по-разному влияет на эти объекты. Монетарные

активы обесцениваются, в результате чего предприятие имеет косвенные

потери; напротив, разумный рост кредиторской задолженности приводит к

косвенным доходам. Что касается основных средств и товарно-материаль-

ных ценностей, то в условиях инфляции налицо противоречие между посто-

янным ростом их реальной рыночной стоимости и отражением их в учете по

неизменным ценам. Это может иметь негативные последствия как в опера-

тивном плане (например, ухудшение условий для получения заемных

средств), так и в перспективном плане (использование учетных цен в про-

цессе приватизации может привести к разграблению государственной собст-

венности, использование прибыли без учета инфляции может привести к

снижению экономического потенциала предприятия и даже к его банкрот-

ству). Таким образом, учет по себестоимости в условиях инфляции имеет

три основных негативных момента: искаженность балансовых оценок статей;

временная несопоставимость отчетности; отсутствие правильных ориенти-

ров в управлении собственным капиталом и текущей прибылью.

Несмотря на то, что методы управления финансами в крупной компании

в международном контексте достаточно универсальны, национальные осо-

бенности в организации и ведении бизнеса безусловно оказывают на их со-

держание. Знание этих особенностей имеет особую значимость для транс-

национальных корпораций и совместных предприятий, вместе с тем некото-

рые из них представляют интерес для любых специалистов в области

управления, учета, финансов, поскольку многие предприятия обычно заин-

тересованы в выходе на международную арену. Мотивация организации ме-

ждународных бизнес-контактов может быть различной: выход на новые рын-

ки сбыта продукции, поиск более дешевой рабочей силы, потребность в до-

полнительном финансировании, открытие дополнительных производств, ди-

версификация финансово-хозяйственной деятельности и т.п.

Международный рынок капитала существует с незапамятных времен,

однако особенно бурное развитие он получил в связи с появлением трансна-

циональных корпораций (ТНК). Транснациональные и национальные корпо-

рации могут получить необходимые ресурсы с помощью международных ва-

лютно-кредитных организаций, крупных банков, фондовых бирж, эффектив-

ность деятельности которых чрезвычайно высока.

Основными способами получения иностранных долгосрочных инвести-

ций являются: прямое валютное инвестирование, создание совместных

предприятий, эмиссия евроакций и еврооблигаций, открытие кредитной

линии, процентные и валютные свопы, опционы.

Прямое валютное инвестирование (Foreign Direct Investment) является

одним из инструментов деятельности ТНК и подразумевает полное фи-

нансирование иностранной компанией деятельности своего филиала за

рубежом. При этом могут передаваться за рубеж любые виды активов,

включая управленческий персонал и ноу-хау.

Создание совместных предприятий (International Joint Ventures) более

реальный способ получения иностранных инвестиций. В каждой стране

существует свое законодательство, регулирующее деятельность совмест-

ных предприятий, в частности, весьма распространенным требованием

является ограничение доли иностранного инвестора в капитале совмест-

ного предприятия 49 %.

Эмиссия евроакций и еврооблигаций предполагает выпуск ценных бу-

маг с целью размещения их среди иностранных инвесторов. Многие веду-

щие фондовые биржи котируют ценные бумаги иностранных компаний,

главным образом ТНК. Лидирующую роль играет Лондонская фондовая

биржа. Существуют специальные международные синдикаты, занимаю-

щиеся организацией выпуска и размещения подобных ценных бумаг, стра-

хованием и выдачей гарантий. Некоторые крупные ТНК создают за рубе-

жом собственные финансовые институты для подобных операций.

Информационная индустрия в последние десятилетия развивается ис-

ключительно высокими темпами благодаря, прежде всего, совершенство-

ванию технической базы и программных средств коммуникации. Все круп-

ные информационно-аналитические агентства имеют компьютерные фай-

лы, специализированные по отраслям, видам деятельности, типам инве-

сторов, периодичности и т.п. Общее число информационных источников в

мире насчитывает сотни наименований. Большинство таких источников

достаточно хорошо структурированы, однако их основное предназначение

– дать наиболее общие сведения или важнейшие индикаторы исходя из

целевой функции информационного файла; иными словами, эти источники

– часть статистической информации, характерной чертой которой являет-

ся массовость. В этом смысле совершенно иную природу и предназначе-

ние имеет такой информационный источник, как отчетность компании. Он

более специфицирован как с позиции его структуры и содержания, так и с

позиции его потенциальных пользователей. В любой стране подготовка

отчетности в той или иной степени регулируется государством и/или про-

фессиональными общественными организациями.

Проблема подготовки отчетности, доступной для понимания за рубе-

жом, – это международная проблема. Рекомендации к ее решению:

• не предпринимать дополнительных действий (проблему интерпре-

тации отчетности должен решить пользователь);

• подготовить перевод текстовой части отчета (на язык, понятный

большей части предполагаемых пользователей отчета);

• пересчитать данные отчета в иностранную валюту (чаще всего речь

идет о долларах США);

• включить в годовой отчет дополнительную поясняющую информацию

(имеется в виду, что некоторые наиболее важные или неоднозначно трак-

туемые в международной практике индикаторы пересчитываются исходя

из требований страны, для пользователей которой готовится иностранная

версия отчета);

• подготовить отчет в соответствии с зарубежными стандартами (чаще

всего подразумеваются либо международные учетные стандарты, либо

американский ГААП).

Финансовый менеджмент в международной компании обладает опре-

деленными особенностями. Управление финансами, практикуемое в меж-

дународных компаниях, по сравнению с национальными предприятиями

отличается по следующим причинам:

1) использованию различных валют;

2) экономическому и юридическому разнообразию условий;

3) языковым особенностям;

4) культурным различиям;

5) роли органов власти;

6) политическому риску.

Выход на международный рынок имеет и преимущества, но и значи-

тельно усложняет работу финансового менеджера.

ВОПРОСЫ ДЛЯ САМОПРОВЕРКИ

1. Какие вопросы финансового менеджмента относятся к специальным?

2. Виды слияний.

3. Цели слияний.

4. Каковы проблемы отчетности при выходе на международный рынок?

5. В чем отличия в управлении монетарными и немонетарными сред-

ствами в условиях инфляции?

6. Каковы формы выхода на международный рынок?

7. Каковы подходы к оценке инфляции?

8. Каковы методы оценки потенциального банкротства?

9. Роль индекса Альтмана?

10. Как меняется структура источников средств в условиях инфля-

ции?

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

Управление финансами становится одной из наиболее сложных, при-

оритетных задач, стоящих перед управленческим персоналом любой ком-

пании, независимо от сферы и масштабов ее деятельности. Более того,

отдельные элементы финансового менеджмента могут эффективно при-

меняться не только на уровне корпоративных финансов, но и на уровне го-

сударственных, международных и личных финансов. Причина повышения

значимости финансового менеджмента кроется в изменении приоритетов

управления, расширении свободы в принятии управленческих решений.

Финансовые ресурсы приобретают первостепенное значение, поскольку

это единственный ресурс коммерческой организации, трансформируемый

непосредственно и с минимальным временным лагом в любой другой вид

ресурсов. А основой эффективного управления бизнесом является эф-

фективное управление ресурсами. Приоритетность финансового менедж-

мента подтверждается также при рассмотрении динамики управленческого

процесса. Во-первых, с позиции стратегии и тактики управление финансо-

выми ресурсами является приоритетным и решающим для определения

степени благосостояния организации и перспектив ее развития. Во-

вторых, финансовые ресурсы, являясь основным компонентом системы

бухгалтерского учета, представляют собой ведущее связующее звено ме-

жду учетом и управлением.

Дисциплина «Финансовый менеджмент» является относительно новой,

и содержательная часть науки и практики финансового менеджмента раз-

вивается. Отличия в уровне развитости рынка, менталитете, традициях

управления и т. д. приводят к определенным отличиям финансового ме-

неджмента в России. Содержательная часть финансового менеджмента

определяется по-разному. Управление финансами крупной компании осу-

ществляется исходя из целей ее собственников. В иерархии целей основ-

ной является максимизация рыночной цены фирмы путем наращивания ее

капитализированной стоимости. Для достижения этой цели в рамках

управления финансами компании должны приниматься решения по трем

ключевым направлениям: инвестиционной политике; управлению источни-

ками средств; дивидендной политике.

БИБЛИОГРАФИЧЕСКИЙ СПИСОК

1. О формах бухгалтерской отчетности организаций. Министерство

финансов Российской организации. Приказ от 22.07.2003 г. № 67н – ЭиЖ,

№ 33 август 2003 г. Приложение «Ваш партнер консультант».

2. Расходы организации. ПБУ 10/99 – Утв. приказом Минфина России от

6.05.99 № 33н с изм. и доп., внес. Приказами Минфина России от 30.12.99 г.

№ 107н и от 30.03.01 № 27н.

3. Андрейчиков, А.В. Анализ, синтез, планирование решений в экономи-

ке / А.В. Андрейчиков, О.Н. Андрейчикова. – М.: Финансы и статистика,

2000. – 368 с.

4. Балабанов, И.Т. Финансовый менеджмент / И.Т. Балабанов. – М.: Фи-

нансы и статистика, 1994. – 340 с.

5. Басовский, Л.Е. Финансовый менеджмент / Л.Е. Басовский. – М.: Фи-

нансы и статистика, 2002. – 240 с.

6. Бланк, И.А. Основы финансового менеджмента. В 2 т. / И.А. Бланк.

– Киев: Ника-Центр, 2001. – Т. 1. – 592 с. – Т. 2. – 512 с.

7. Брейли, Р., Принципы корпоративных финансов: Пер. с англ. / Р. Брей-

ли, С. Майерс. – М.: Олимп-Бизнес, 1997. – 1120 с.

8. Бригхем,Ю. Энциклопедия финансового менеджмента: Сокр. пер. с

англ. / Ю. Бригхем. – М.: РАГ; ОАО «Изд-во «Экономика», 1998. – 823 с.

9. Бочаров, В.В. Финансовое моделирование / В.В. Бочаров. – СПб:

Питер, 2000. – 208 с.

10. Каратуев, А.Г. Финансовый менеджмент: Учеб. справ. пособие

/ А.Г. Каратуев. – М.: ИД ФБК-ПРЕСС, 2001. – 236 с.

11. Ковалев, В.В. Введение в финансовый менеджмент / В.В. Ковалев.

– М.: Финансы и статистика, 2000. – 768 с.

12. Ковалева, А.Н. Финансы фирмы / А.М. Ковалева, М.Г. Лапуста,

Л.Г. Скамай. – М: ИНФРА-М, 2000. – 493 с.

13. Павлова, Л. Финансовый менеджмент / Л. Павлова. – М.: Банки и

биржи, ЮНИТИ, 1995. – 400 с.

14. Теплова, Т.В. Финансовый менеджмент: управлением капиталом и

инвестициями / Т.В. Теплова. – М.: ГУ ВШЭ, 2000. – 450 с.

15. Уткин, Э.А. Риск-менеджмент / Э.А. Уткин. – М.: Изд-во ЭКМОС,

1998. – 345 с.

16. Финансовый менеджмент / Под ред. В.С. Золотарева. – Ростов н/Д:

Феникс, 2000. – 316 с.

17. Финансовый менеджмент: теория и практика / Под ред. Е.С. Стоя-

новой. – М.: Перспектива, 2002. – 548 с.

18. Холт, Р.Н. Планирование инвестиций: Пер. с англ. / Р.Н. Холт,

С.Б. Барнес. – М.: Дело-ЛТД, 1994. – 120 с.

19. Ченг, Ф.Л. Финансы корпораций: теория, методы и практика: Пер. с

англ. / Ф.Л. Ченг, И.Ф. Джозеф. – М.: ИНФРА-М, 2000. – 686 с.