226
Основной задачей является определение стоимости бизнеса электростанции и со-
ставление расчетной модели. Необходимо оптимизировать условия максимизации стои-
мости электростанции.
Согласно доходному подходу, стоимость бизнеса напрямую определяется текущи-
ми или ожидаемыми доходами от его деятельности. В случае, когда предприятие вышло
на запланированную мощность, и его денежные потоки носят стабильный характер, при-
меняется метод капитализации, при котором выбранный показатель доходности за один
финансовый период напрямую пересчитывается с помощью ставки капитализации в вели-
чину стоимости [1]. В случае прогноза нестабильных денежных потоков в реально обо-
зримом будущем, применяется метод дисконтированных денежных потоков, при котором
прогноз потоков денежных средств на выбранный период приводится с помощью ставки
дисконтирования к текущей стоимости бизнеса. Ставки капитализации и дисконтирования
призваны, в первую очередь, отразить риск, связанный с вложениями средств в анализи-
руемый бизнес. При оценке объекта электроэнергетики доходным подходом применяется
метод дисконтированных денежных потоков.
Сравнительный подход методом компаний-аналогов основан на сопоставлении по-
казателей оцениваемой компании с показателями компаний, акции которых либо котиру-
ются на рынке, либо продавались крупными пакетами на внебиржевом рынке. Данный ме-
тод не применим в случае отсутствия сравниваемых компаний или закрытости информа-
ции, необходимой для анализа.
Сопоставление компаний происходит исходя из следующих основных критериев:
1) вид деятельности (объект генерации, сетевая компания);
2) стадия развития бизнеса;
3) диверсификация деятельности (производство и сбыт электрической и тепловой
энергии и т.д.);
4) портфель (ГЭС, ТЭС, АЭС) и конфигурация активов;
5) расположение станций (близость к источникам сырья, отсутствие или наличие
сетевых ограничений);
6) размер компании (выручка, активы);
7) финансовые показатели;
8) ликвидность акций и так далее.
При определении стоимости объекта энергетического бизнеса сравнительным под-
ходом может использоваться различный набор критериев сопоставления компаний.
Затратный подход к определению стоимости энергетических компаний основан на
методе чистых активов. Согласно методу чистых активов, стоимость бизнеса складывает-
ся из индивидуальных стоимостей участвующих в нем активов (как материальных, так и
нематериальных) за вычетом обязательств. Проблемой данного метода является необхо-
димость оценки рыночной стоимости активов компании.
Особенность оценки энергетических объектов. При оценке объекта генерации
необходимо ввести критерий, отражающий специфику энергетического бизнеса. Таким
критерием может послужить рыночная сила. Рыночная сила – способность участников
рынка с выгодой для себя изменять цены, отклоняя их от конкурентного уровня [2]. Дру-
гими словами, это способность электростанции влиять на стоимость электроэнергии на
рынке, представленном несколькими объектами генерации, при условии имеющихся сете-
вых и других ограничений.
Целесообразней рассматривать данное понятие в рамках сравнительного подхода
при оценке бизнеса объекта генерации. Рыночная сила должна выступать в качестве крите-
рия при подборе электростанций методом компаний-аналогов наряду с такими параметра-
ми, как финансовые показатели деятельности, размер портфеля, конфигурация активов и пр.