Одинцова М.И. Институциональная экономика

Подождите немного. Документ загружается.

223

4.4. Моральный риск и способы его предотвращения

ловеческий капитал, например, индустрия моды, юридические

конторы, предприятия, занимающиеся созданием компьютерных

программ, архитектурные мастерские и т.д. в наибольшей степени

подвержены моральному риску.

Деньги также высокопластичный ресурс. Поскольку креди-

ты могут использоваться не по назначению, что ставит под удар

их возврат, а контроль действий заемщиков достаточно сложен и

требует больших издержек, то опасность морального риска в этой

сфере весьма серьезная.

Частным случаем морального риска является проблема, ко-

торая носит название проблема приципала-агента (заказчика-

исполнителя) или проблема агентских отношений (agency).

Идея,

которая стоит за этими понятиями, очень проста. Агент действует

по поручению принципала, но принципалу трудно проконтро-

лировать действия своего агента. То, что принципал может на-

блюдать — это в основном результаты. Если принципал — это

владелец фирмы, то управляющий — это агент, а результатом бу-

дет прибыль в конце года. Если бы не возникало никаких внеш-

них обстоятельств, которые могли бы повлиять на результаты, то

принципал мог бы оценить результаты работы фирмы и сделать

выводы о поведении агента (об уровне его усилий). Однако если

внешние обстоятельства могли повлиять на результаты, в этом

случае у агента могут быть серьезные аргументы в свое оправда-

ние. Он объяснит плохие результаты неблагоприятными внеш-

ними условиями и принципал не сможет точно определить, что

явилось причиной плохих результатов. Любой контракт с агентом

будет неполным контрактом.

Проблема здесь возникает из-за асимметрии информации,

которая складывается при наличии двух условий:

— деятельность агента не поддается непосредственному на-

блюдению принципала;

— о деятельности агента невозможно судить по ее конечным

результатам.

Принципал может оказаться перед угрозой серьезных по-

терь. Благополучие его зависит от действий агента. Издержки в

агентских отношениях

[Jensen, Meckling, 1976] складываются из

следующих компонентов:

Примеров агентских отношений очень много: врач и пациент, акционеры и

управляющий, правитель и сборщики налогов на местах, избиратели и политики,

ребенок как принципал и родители как агенты.

224

Глава 4. Контрактные отношения

— издержек контроля со стороны принципала;

— издержек исполнителя, связанных с добровольным при-

нятием более жестких условий, например, издержки по внесению

залога;

— остаточных потерь, т.е. потерь принципала от решений

агента, отклоняющихся от решений, которые принял бы сам прин-

ципал, если бы обладал информацией и способностями агента.

4.4.2. Способы предотвращения морального риска

Как можно решить проблему морального риска? Существует

несколько путей ее решения.

Контроль за действиями агента

а) Можно ужесточить надзор за деятельностью агента, увели-

чивая объем ресурсов, расходуемых на эти цели. В фирмах работ-

ники часто отмечают время прихода на работу и время окончания

работы. Работодатели покупают компьютерные программы, кото-

рые подсчитывают число ударов по клавишам, которые делают се-

кретари, за кассирами следят видеокамеры. Парфюмерная компа-

ния «Калина» (бывшие «Уральские самоцветы»), к примеру, ввела

в цехах форму разного цвета. Тем самым появилась дополнитель-

ная возможность контролировать работников (можно определить,

работники какого цеха находятся не на своем рабочем месте). В

результате, некоторые работники, недовольные усилением кон-

троля, уволились из компании.

Все меры по ужесточению надзора за работниками, как пра-

вило, дорогостоящие, и нередко издержки контроля могут превы-

шать ту выгоду, которая достигается подобным образом.

б) Контроль — это поиск дополнительных источников ин-

формации об агенте, о его усилиях, о его честности и прилежании.

Контроль, однако, не всегда связан с дополнительным расходо-

ванием ресурсов. Создание конкуренции между агентами может

стать одним из возможных способов организации контроля пове-

дения агентов. Если у агентов противоположные интересы, то они

будут охотно раскрывать относительные преимущества своего то-

вара, подчеркивая недостатки товаров своих конкурентов. Если вы

хотите выбрать пластиковые окна, то, обратившись к нескольким

225

4.4. Моральный риск и способы его предотвращения

фирмам, сможете узнать о недостатках тех окон, которые устанав-

ливают их конкуренты и о которых они предпочитают умолчать.

Однако полностью полагаться на конкурирующие источники ин-

формации, конечно, нельзя. Все они промолчат об общих для их

товаров недостатках.

Эффект конкуренции можно использовать внутри организа-

ции. Например, подобной системой контроля пользуется компа-

ния Макдональдс. Ее работники знают друг друга лишь по номе-

рам, и не знают имен. Видимо, это облегчает их взаимный кон-

троль друг за другом. Об ошибках и нерадивом поведении своих

коллег они должны сообщать, зарабатывая себе очки в рейтинге.

Однако внутри фирмы подобный способ контроля имеет свои

ограничения. Создание атмосферы конкуренции между работни-

ками может разрушить элементы доверия и готовность к сотруд-

ничеству, что затруднит решение задач, требующих объединения

усилий агентов.

в) Существует еще один способ контроля поведения агента —

это контроль посредством рыночного механизма. Контроль со сто-

роны фондового рынка и рынка слияний и поглощений позволяет

смягчить проблему морального риска в отношениях между акцио-

нерами и наемными управляющими.

Контроль имеет особенно важное значение при заключении

кредитных соглашений. Денежные займы характеризуются вы-

сокой степенью пластичности, что делает контроль заемщиков

весьма дорогостоящим. Заемщики всегда нуждаются в контроле.

Банк, в котором вы берете ссуду, поинтересуется вашим финан-

совым положением, он потребует залог, регулярной выплаты про-

цента и части основной ссуды. Банки, предоставляющие кредит

фирмам, проверяют их финансовое положение, выясняют их кре-

дитную историю, требуют бизнес-план и периодические финан-

совые отчеты.

Далее на конкретном примере рассмотрим проявление мо-

рального риска в результате ослабления контроля на кредитном

рынке.

Кризис ссудно-сберегательных ассоциаций в Америке [Мильгром,

Робертс, 1999, т. 1, с. 252—260].

Ссудно-сберегательные ассоциации в Америке — это финан-

совые институты, которые находятся в собственности их членов

(вкладчиков). Они привлекали деньги населения в форме депо-

226

Глава 4. Контрактные отношения

зитов, а затем инвестировали их, предоставляя займы, как это

делают банки. Депозиты индивидуальных вкладчиков были за-

страхованы в федеральном агентстве. Если по каким-то причинам

ассоциация не могла выплатить деньги вкладчикам, то это делала

Федеральная страховая корпорация. Сначала ассоциации предо-

ставляли займы под залог недвижимости, но в 1980-х годах они

стали осуществлять более рискованные инвестиции, в том числе

в высокодоходные и высоко рискованные корпоративные облига-

ции и предоставлять кредиты по коммерческим сделкам с недви-

жимостью. На рынке недвижимости в некоторых частях страны

произошел крах, и кредиты не были возвращены, а потом неко-

торые корпорации объявили о своей неплатежеспособности, и

снова вложенные деньги не вернулись. В результате около 500 ас-

социаций оказались банкротами. Средств Федеральной страховой

корпорации оказалось недостаточно, и расплачиваться пришлось

американским налогоплательщикам.

Причиной банкротства ссудно-сберегательных ассоциаций

стал моральный риск. Депозиты были застрахованы, ассоциации ра-

ботали с привлеченным капиталом, и это поощряло стремление ас-

социаций к рискованным вложениям, ведь они не несли ответствен-

ность за неудачные инвестиции, однако, рискованные инвестиции

приносили большую прибыль, если оказывались удачными.

Предположим, вы работаете с собственным капиталом, и у

вас есть два проекта: надежный и рискованный. Какой проект вы

выберете?

Вариант 1, надежные инвестиции. Вы осуществляете инве-

стиции в размере 100 долл. и получаете прибыль 10% с вероятно-

стью р

= 0,5 и нулевую прибыль с вероятностью (1–р) = 0,5. Ваша

ожидаемая прибыль составляет (0,5 · 110 + 0,5 · 100) – 100 = 5 долл.

Вариант 2, рискованные инвестиции. С вероятностью р

= 0,5 вы

получаете 125 долл. и с вероятностью (1–р) = 0,5 вы несете убыт-

ки и получаете лишь 65 долл. Ваша ожидаемая прибыль составит:

(125 · 0,5 + 65 · 0,5) –100 = –5 долл. При втором варианте вас ожи-

дают убытки в размере 5 долл., поэтому вы его не выберете. Итак,

если вы работаете с собственным капиталом, то выбираете надеж-

ный вариант капиталовложений.

Предположим далее, что вы работаете с заемным капиталом и

у вас есть два варианта капиталовложений. Вы вкладываете 3 долл.,

а вкладчики — 97 долл. Предположим, что процент равен нулю.

Какой вариант капиталовложений вы выберете в этом случае?

227

4.4. Моральный риск и способы его предотвращения

Вариант 1, надежные инвестиции. Вы получаете 10% при-

были с вероятностью р

= 0,5, а если дела идут не очень удачно,

то с вероятностью (1–р) = 0,5 вы получаете нулевую прибыль.

Вкладчикам вы возвращаете 97 долл., а себе оставляете 13 долл., в

случае, если дела идут хорошо, и 3 долл., если дела пошли неудач-

но и вы не получили прибыли. Таким образом, ваша ожидаемая

прибыль составит (13 · 0,5 + 3 · 0,5) – 3 = 5 долл. Вариант 2, ри-

скованные инвестиции. С вероятностью р

= 0,5 дела идут хорошо и

приносят 25 долл. прибыли. В этом случае вы возвращаете вклад-

чикам 97 долл. и у вас остается 28 долл. С вероятностью (1–р) = 0,5

дела идут плохо и вы можете вернуть только 65 долл. В этом случае

вы не получаете ничего, а вкладчики получают только 65 долл., их

убытки при этом составляют 32 долл. Итак, в случае рискованных

инвестиций ваша ожидаемая прибыль составит:

(28 · 0,5 + 0 · 0,5) – 3 = 11 долл. Какой из вариантов вы вы-

берете, работая с заемный капиталом? Конечно, рискованный,

поскольку вы теряете лишь три доллара, а основная доля потерь

ложится на вкладчиков. Это означает, что вы застрахованы от по-

следствий принятых вами решений, и если контроль вкладчиков

за вами ослаблен, то ваш выбор склонится в пользу рискованного

проекта.

В 1980-х годах были ослаблены правила, в соответствии с

которыми контролировались инвестиции ссудно-сберегательных

ассоциаций, размер страховки, предоставляемый каждому вклад-

чику, был увеличен, а размер средств, которые выделялись на кон-

троль, был уменьшен. В результате произошел крах системы.

В данном случае проявились все основные факторы, ко-

торые приводят к возникновению морального риска. Интересы

сторон не совпадали, контроль за вложениями ассоциаций был

ослаблен, а вкладчики и сами ассоциации были застрахованы от

последствий своих действий (ослабление контроля со стороны

вкладчиков и вложение средств в рискованные проекты со сторо-

ны ассоциаций). Ассоциации нуждались в контроле, потому что

инвестиции финансировались из заемных средств, и у них всегда

сохранялся стимул к более рискованным инвестициям, чем хоте-

лось бы кредиторам.

Почему вкладчики в данном случае не осуществляли кон-

троль за действиями ассоциаций, ведь контроль с их стороны

мог бы удержать ассоциации от рискованных вложений. Любой

228

Глава 4. Контрактные отношения

контроль требует определенных усилий, издержек, а вклады

были застрахованы. Не смогла осуществить должный контроль и

Федеральная страховая корпорация.

В этом примере моральный риск проявился со стороны трех

различных групп:

— самих ссудно-сберегательных ассоциаций, осуществляв-

ших рискованные капиталовложения;

— вкладчиков ссудно-сберегательных ассоциаций, которые

не контролировали ассоциации, потому что их вклады были за-

страхованы;

— политиков, которые предоставляли помощь этой отрасли

за счет налогоплательщиков, повысили размер страховки и при-

няли правила, ослабившие контроль за ссудно-сберегательными

ассоциациями. Контроль со стороны избирателей за политиками

также был ослаблен, и, принимая свои решения, политики могли

преследовать и свои собственные цели.

Стимулирующие контракты

Второй способ борьбы с моральным риском — это объедине-

ние интересов принципала и агента с помощью стимулирующих

контрактов или участия агента в результатах деятельности.

Контроль может быть связан со слишком большими издерж-

ками. Иногда о деятельности агента можно судить по ее результа-

ту, в этом случае можно создать стимул для правильного поведе-

ния, выплачивая вознаграждение за хорошие результаты. Однако

использование этого способа предотвращения морального риска

может быть ограничено следующими факторами:

а) поведение агента нередко лишь частично влияет на резуль-

тат и трудно выделить влияние именно усилий агента на конечные

результаты.

Продавцы чая, к примеру, могут очень стараться, но в

условиях жаркого лета продукт будет продаваться плохо, несмотря

на их усилия, а продавцы мороженого будут проявлять значительно

меньше усердия, но погодные условия повлияют на резкое увеличе-

ние объема продаж. Подобный же эффект возникает, если результа-

ты определяются поведением агента, но их нельзя точно измерить.

б) возможности заключения стимулирующих контрактов

ограничены степенью склонности агента к риску. Большинство

людей не склонны к риску (risk-averse). Они скорее выберут не-

229

4.4. Моральный риск и способы его предотвращения

большой, но постоянный доход, чем неопределенный доход, кото-

рый в среднем выше, но зависит от факторов непредсказуемых и не

поддающихся контролю с их стороны (погодных условий, общих

экономических условий или даже простого везения). Возникает

вопрос о том, кто должен нести риск, связанный с действием слу-

чайных факторов. При использовании стимулирующих контрак-

тов работодатель перекладывает часть риска на работников: если

дела пойдут хорошо, то работники получат дополнительный до-

ход, однако если дела пойдут плохо, то влияние неблагоприятных

условий на благосостояние работодателя будет несколько смягче-

но, так как он выплатит работникам меньшее вознаграждение.

Пример: заключение стимулирующего контракта [Posner, 2000a].

Рассмотрим на следующем примере, как с помощью стиму-

лирующего контракта можно решать проблему морального ри-

ска. Вы решили продать квартиру и нанимаете агента по торговле

недвижимостью. Конечно, вы хотите, чтобы ваш агент прилагал

максимальные усилия при поиске вариантов, однако, проконтро-

лировать его действия вам сложно. Он может быть очень усерд-

ным, показывать вашу квартиру в любое время суток, расхваливая

ее достоинства, а может и прилагать минимальные усилия, рабо-

тая только днем, а вечером, когда потенциальные покупатели мог-

ли бы осмотреть вашу квартиру, спешить домой к семье.

Одно из возможных решений проблемы — судить о действи-

ях агента по результатам его работы. Вы ждете в течение месяца,

и если квартира не продана, вы отказываетесь от услуг этого аген-

та. Однако он может высказать доводы в свою защиту, ссылаясь

на неактивный характер рынка недвижимости в данный момент,

и убедить вас, что рынок входит в стадию оживления и, если не-

много подождать, то он сможет найти хорошего покупателя. Вы

не разбираетесь в рынке недвижимостью и вам трудно оценить

эти доводы. Вы не можете наблюдать усилия агента и не можете

судить о них по конечному результату, поскольку на продажу квар-

тиры могут повлиять внешние обстоятельства, которые не подда-

ются контролю со стороны агента.

Давайте посмотрим, нельзя ли использовать стимулирующие

контракты для решения этой проблемы. Какой контракт мы долж-

ны предложить агенту, чтобы у него появились стимулы к прояв-

лению максимального усердия при продаже вашей квартиры. Мы

будем пользоваться следующими предпосылками.

230

Глава 4. Контрактные отношения

1. Агент может прилагать большое или малое количество уси-

лий, занимаясь продажей вашей квартиры. При прочих равных

условиях агент предпочтет низкий уровень усилий. Предположим,

что квартиру можно продать за 200 тыс. долл. или за 100 тыс. долл.

Если уровень усилий агента высокий (E

), то квартира с высокой

вероятностью (р

=0,9) будет продана по максимальной цене 200

тыс. долл., если уровень усилий низкий (E

) , то квартира будет

продана по минимальной цене. Однако останется некоторая доля

случайности, поэтому агент, даже прилагая максимум усилий, с

вероятностью (1 – р) = 0,1 сможет продать квартиру лишь по ми-

нимальной цене 100 тыс. долл.

Таблица 20

Цена квартиры

Уровень усилий 200 тыс. долл. 100 тыс. долл.

0,9 0,1

0,1 0,9

2. Далее предположим, что наш агент не склонен к риску. Это

вполне разумная предпосылка. У агента есть семья, которую он

должен содержать, он должен платить за обучение и лечение детей

и т.д. Поэтому он не согласится на нулевой доход. Агент согласит-

ся на надежный доход, который будет меньше, чем ненадежный

доход, ожидаемая величина которого будет такой же.

3. Вы выступаете в роли принципала и вы нейтральны к ри-

ску. Предположим, что ваша квартира будет продана через месяц

по высокой или по низкой цене. Если вы не нанимаете агента, то

продаете свою квартиру лишь за 80 тыс. долл., так как вы не умеете

это делать. Агенту нужно заплатить некоторый минимум. Пусть

это будет 2000 долл. в месяц, если он прилагает максимальное ко-

личество усилий и квартира будет со стопроцентной вероятностью

продана. Если агент проявляет минимальное количество усилий,

то получит только 1000 долл. Если существует некоторый риск, что

он получит меньше, чем эти суммы, то агент потребует большую

оплату, так что ожидаемые величины будут такими же.

Как должен выглядеть контракт, который вы заключите с ва-

шим агентом, с учетом этих предпосылок? Прежде всего, мы соста-

вим исходный контракт, в котором не возникает проблем агентских

231

4.4. Моральный риск и способы его предотвращения

отношений, а затем ослабим предпосылки, приблизив контракт к

реальной действительности. Мы предположим сначала, что у нас

есть полная и совершенная информация о действиях агента и нам

точно известен его уровень усилий. Тогда наш оптимальный кон-

тракт будет выглядеть следующим образом: мы платим агенту 2000

долл., если он прилагает высокий уровень усилий к продаже нашей

квартиры, и не платим совсем, если уровень его усилий низкий.

Почему это будет оптимальный контракт?

1. Мы платим агенту ту сумму денег, которую намеревались

заплатить.

2. Мы добиваемся высокого уровня усилий с его стороны,

ведь он предпочтет получить 2000 долл., чем не получить ничего.

3. Мы добиваемся того, что он работает на нас, а не где-то в

другом месте.

4. Нам не нужно беспокоиться о том, что он не склонен к ри-

ску, ведь агент знает, что если он проявит высокий уровень уси-

лий, то получит 2000 долл.

5. Хотя мы и не можем быть уверенными в том, что кварти-

ра будет продана по максимальной цене, поскольку случайность

и невезение не исключены полностью, но мы, по крайней мере,

создаем достаточно большую вероятность того, что она будет про-

дана по максимальной цене.

Однако этот оптимальный контракт можно рассматривать

лишь как исходный, потому что в действительности уровень уси-

лий агента невозможно определить, это ненаблюдаемая величина.

Далее мы попытаемся выбрать наиболее приемлемый из альтерна-

тивных контрактов.

А. Фиксированные ставки оплаты труда. Можно установить

для агента почасовую оплату труда, например, платить ему 20

долл. в час. Есть и другая альтернатива: платить ему 2000 долл. в

месяц, независимо от того, продана квартира за высокую или за

низкую цену. Весь риск при этом возлагается на нас. Уровень уси-

лий агента не будет влиять на размер вознаграждения, которое он

получит. Но агент предпочитает низкий уровень усилий. Поэтому

этот контракт не подходит для того, чтобы добиться высокого

уровня усилий от агента.

Б. Стимулирующий контракт с интенсивными стимулами.

Мы можем платить агенту вознаграждение, которое увеличивает-

ся с ростом цены, по которой продана квартира. Например, мы

232

Глава 4. Контрактные отношения

заплатим агенту 2000 долл., если она продана за высокую цену и не

заплатим ничего, если квартира продана за низкую цену. Чем этот

контракт отличается от исходного контракта? В исходном кон-

тракте предполагалось наличие полной информации об усилиях

агента, поэтому агент получал 2000 долл., если проявлял высокий

уровень усилий и не получал ничего, если работал с минимальны-

ми усилиями. А в стимулирующем контракте, мы платим по ре-

зультатам работы агента.

Стимулирующий контракт создает стимулы для агента при-

кладывать высокий уровень усилий, поскольку если он будет

работать с минимальными усилиями, тогда не получит ничего.

Следовательно, если агент предпочитает получить 2000 долл. с

вероятностью 0,9, а не остаться без вознаграждения, то он будет

стараться продать нашу квартиру. Но при заключении подобного

контракта мы столкнемся с двумя проблемами.

Во-первых, поскольку квартира может быть с вероятностью

0,1 продана по низкой цене, даже, если агент будет стараться, то

мы должны заплатить агенту ожидаемую величину вознагражде-

ния 2000 долл., поэтому мы должны будем заплатить агенту, по

крайней мере, 2222 долл.

Во-вторых, агент не склонен к риску, поэтому для того, что-

бы он согласился нести риск того, что с вероятностью 0,1 он во-

обще не получит вознаграждения, мы должны будем заплатить

ему за риск и вознаграждение составит 3000 долл., если кварти-

ра будет продана по высокой цене. В этом случае его ожидаемое

вознаграждение составит 2700 долл. Таким образом, при стимули-

рующем контракте с интенсивными стимулами мы платим аген-

ту значительное вознаграждение 3000 долл. с вероятностью 0,9.

Агент проявляет высокий уровень усилий, а мы максимизируем

вероятность того, что квартира будет продана по высокой цене.

Можно ли каким-либо образом усовершенствовать этот кон-

тракт?

В. Смешанный контракт. Существует еще одна возможность —

создать для агента стимулы к хорошей работе и одновременно предо-

ставить ему страховку от неблагоприятного исхода. Назовем это сме-

шанным контрактом, который будет составлен следующим образом.

Вы платите агенту 2300 долл., если квартира продана по вы-

сокой цене, и 1000 долл., если квартира продана по низкой цене.

Числа здесь произвольные, они зависят от того, насколько агент не рас-

положен к риску.