Калинина Л.П. Рынок корпоративных ценных бумаг

Подождите немного. Документ загружается.

Таблица 6

Итоги торговли в РТС в 1998 г.

Дата Индекс РТС-1 Объем

РТС-1

Объем РТС-2

Знач. Изм.% Знач., S Знач., S

Общий оборот,

Изм., % Среднедневной

объем, S

Изм.по отн.к преды-

дущ.периоду,%

1 8 10 14 17 20 21 23 24

Декабрь 97 396,86 20,81 1 225 389 990 15 117 240 1 240 507 230 10,37 56 386 692,3 -4,7

IV квартал 97 -20,38 5 024 578 650 117 998 048 5 142 576 698 6,04 80 352 760,9 н/д

II полугодие

-5,20 9 592 163 780 400 841 838,6 9 993 005 619 102,03 79 309 568,4 н/д

1997 год 97,94 14 021 923 870 917 405 661,1 14 939 329 531 407,05 59 997 307,4 н/д

Март 98 325,50 5,21 1 838 700 240 23 075 439 1 861 775 679 45,94 84 626 167,2 32,7

I квартал 98 -17,98 4 375 987 914 39 152 210 4 415 140 124 -14,15 71 211 937,5 -11,4

Июнь 98 151,35 -20,88 689 768 113 1 915 661 691 683 774 -42,79 32 937 322,6 -51,0

II квартал 98 -53,50 3 127 972 393 17 726 287 3 145 698 680 -28,75 51 568 830,8 -27,6

I полугодие

-61,86 7 503 960 307 56 878 497 7 560 838 804 -24,34 61 470 234,2 -22,5

Сентябрь 98 43,81 -33,12 27 678 079 229 334 27 907 413 -88,20 1 268 518,8 -88,7

III квартал 98 -71,05 1 013 152 008 9 720 403 1 022 872 411 -67,48 15 498 066,8 -69,9

Декабрь 98 59,39 -16,89 43 579 820 336 380 43 916 201 -27,61 2 091 247,7 -31,1

IV квартал 98 35,55 148 797 713 711 807 149 509 520 -85,38 2 373 167,0 -84,7

II полугодие

-60,76 1 161 949 721 10 432 210 1 172 381 931 -84,49 9 088 232,0 -85,2

1998 год -85,04 8 665 910 028 67 310 708 8 733 220 736 -41,54 34 655 637,8 -43,2

Свертывание торгов в РТС к концу 1998 года отчетливо видно по

изменению среднедневного объема заключенных сделок (см. табл.)

Именно значение этого важнейшего показателя и является, в принципе,

разделительной вехой между различными этапами развития фондового

рынка. Сильнейший обвал произошел в августе-сентябре. Хотя средне-

дневной оборот в III-м квартале и составил 15.5 млн. долл. (-70% от пре-

дыдущего результата), на самом деле активность к концу данного пе-

риода уже была на порядок ниже (по итогам сентября – 1.267 млн.

долл.). Таким образом, после августовского кризиса торговля в РТС вер-

нулась к ситуации конца 1995 года.

Важнейший недостаток РТС - отсутствие депозитарно-

клирингового центра, позволяющего осуществлять расчетные операции

по сделкам в максимально короткие сроки и по принципу «поставка

против платежа». Пока же в торговой системе действует принцип

«предпоставки акций», а процесс перерегистрации фондовых ценностей

и расчетов по ним занимает длительное время: действия участников РТС

при осуществлении операций с ценными бумагами предполагает прове-

дение расчетов по каждой сделке отдельно и требует оформления контр-

агентами множества документов для проведения перерегистрации цен-

ных бумаг в реестрах акционеров, что значительно увеличивает издерж-

ки участников на проведение операций и время осуществления расчетов,

и не обеспечивает защиты от многочисленных рисков.

С целью решения подобных проблем НАУФОР (Национальная ас-

социация участников фондового рынка) ведет активную работу по соз-

данию депозитарно-клирингового центра (в качестве расчетного депози-

тария уже выбрана Депозитарно-клиринговая компания), внедрению

системы расчетов по принципу «поставка против платежа», и созданию

специализированного фонда, призванного обеспечивать гарантирован-

ное исполнение сделки (по предварительным расчетам, компании, же-

лающие стать участниками гарантированного фонда и использовать

схему с гарантированным исполнением, должны будут постоянно под-

держивать в фонде 50% от величины своего дневного оборота в РТС).

В настоящее время Российская торговая система создает Расчет-

ную палату, усиливает свое взаимодействие с Депозитарно-клиринговой

компанией и начинает выполнять функции организации расчетов по за-

ключаемым сделкам. Таким образом, организация рынка по принципу

единой технологической цепочки, используемому первоначально только

на ММВБ, развивается на всех ведущих фондовых площадках России

(ММВБ, РТС), а также на Московской фондовой бирже (МФБ), Санкт-

Петербургской валютной бирже (СПВБ) и т.д.

2.3 Саморегулируемые организации

Саморегулируемая организация (СРО) профессиональных уча-

стников рынка ценных бумаг – добровольное объединение профессио-

нальных участников фондового рынка на некоммерческой основе с це-

лью обеспечения условий профессиональной деятельности на рынке

ценных бумаг, соблюдения принципов и норм профессиональной этики,

защиты интересов владельцев ценных бумаг, установления стандартов

операций с ценными бумагами, обеспечивающих эффективную деятель-

ность на рынке ценных бумаг.

На сегодня статусом СРО обладают Национальная ассоциация

участников фондового рынка (НАУФОР) и Профессиональная ассоциа-

ция регистраторов, трансфер-агентов и депозитариев (ПАРТАД), на рас-

смотрении в ФКЦБ находятся документы по присвоению статуса само-

регулируемой организации малых инвестиционных компаний - СОМИК.

В общем, функции и задачи СРО можно определить следующим

образом:

- регулирование деятельности своих членов;

- информационная функция (сбор, обработка и хранение информа-

ции о правонарушениях, допускаемых ее членами, или иных важных

юридических фактах);

- контроль и надзор за соблюдением всеми участниками СРО тре-

бований законодательства, правил и стандартов профессиональной дея-

тельности на рынке ценных бумаг, устанавливаемых СРО для своих

членов;

- защита прав владельцев ценных бумаг и клиентов – членов СРО

с помощью устанавливаемых саморегулируемой организацией санкций

для участников, допускающих нарушение этих прав;

- компенсационная функция, направленная на восстановление

прав и имущественных интересов клиентов – членов СРО и владельцев

ценных бумаг, которым причинен ущерб в результате противоправных

действий членов СРО в случае отсутствия имущества у правонарушите-

ля;

- разрешение споров между членами СРО, между ними и их кли-

ентами (при наличие согласия последних) с помощью Третейских судов,

создаваемых в саморегулируемых организациях;

- защита интересов самих участников СРО от других СРО и их

членов, от органов исполнительной государственной власти, судебное

представительство интересов своих членов в случа6е делегирования ими

своих прав саморегулируемой организации.

Деятельность СРО по созданию системы разрешения конфликтов

и выработке этического кодекса профессионального участника рынка

ценных бумаг, а также по проведению предварительного анализа проек-

тов нормативных актов органов государственного регулирования и др. в

значительной степени способствует снижению инфраструктурных рис-

ков на фондовом рынке и, соответственно, созданию благоприятного

инвестиционного климата на рынке ценных бумаг.

Вопросы для контроля

1. Определите основные виды профессиональной деятельности на рос-

сийском рынке корпоративных ценных бумаг.

2. Дайте сущностные характеристики брокерской, дилерской деятель-

ности. и деятельности по доверительному управлению.

3. Перечислите институты фондового рынка, составляющие его тех-

нологическую инфраструктуру.

4. Назовите основную причину зависимости регистраторов от эми-

тентов.

5. Какие функции выполняют расчетно-клиринговые организации?

6. Укажите различия между расчетными депозитариями и кастоди-

альными депозитариями.

7. Дайте характеристику основных торговых площадок по корпора-

тивным ценным бумагам в России.

8. Какую роль выполняют саморегулируемые организации на россий-

ском фондовом рынке?

3. РОССИЙСКИЙ РЫНОК КОРПОРАТИВНЫХ ЦЕННЫХ БУМАГ

КАК РАЗВИВАЮЩИЙСЯ РЫНОК

3.1 Общая характеристика развивающихся рынков

Термин «возникающий рынок» (emerging market) применительно к

рынку ценных бумаг является довольно условным, но, тем не менее, по-

лучил широкое применение. Существуют различные подходы к опреде-

лению критериев развивающихся рынков:

- рынок, составляющий менее 3% мировой рыночной капитализации;

- рынок, оборот которого составляет не менее 2 млрд. долл. и на кото-

ром зарегистрировано не менее 100 компаний;

- рынок, расположенный за пределами Северной Америки (США и

Канады), Европы, Австралии, и Дальнего Востока, на котором дейст-

вует фондовая биржа или активен внебиржевой рынок, отечествен-

ные ценные бумаги доступны иностранным портфельным инвесто-

рам, валюта конвертируема или имеется возможность свободной ре-

патриации капитала и дохода.

Согласно определению Международной финансовой корпорации

(МФК) в группу «возникающих» рынков входят:

- практически все страны, которые по классификации ООН относятся к

развивающимся (исключением является Гонконг и Сингапур, имею-

щие развитые рынки);

- Греция, Португалия и Южно-Африканская Республика, являющиеся

развитыми государствами по классификации ООН, но имеющие сла-

бо развитые рынки капиталов (следует отметить, что Португалия по

количественным и качественным показателям в последнее время

вполне обоснованно претендует на статус развитого рынка);

- рынки стран с «переходной» экономикой Восточной Европы и быв-

шего СССР.

Известного специалист в области emerging market М. Мобиус вы-

деляет следующие основные признаки стран с развивающимися рынка-

ми 1) имеют низкий или средний уровень дохода на душу населения; 2)

имеют неразвитые рынки капитала (суммарный капитал их фондовых

рынков представляет собой малую часть валового национального про-

дукта); 3) они промышленно не развиты.

Общими для развивающихся рынков являются следующие харак-

теристики.

Наличие политических рисков:

- вмешательство государства в рыночную систему и ее функциониро-

вание (стремление установить «справедливые» цены на акции, не по-

зволяя рынку самому определить их реальную стоимость; манипуля-

ция рынком за счет искусственного повышения цен во время фондо-

вых кризисов и т.д.);

- несовершенство нормативно-правовой базы (отсутствие четкой кон-

цепции развития фондового рынка; противоречия в нормативных ак-

тах, регулирующих деятельность на фондовом рынке; риск, связан-

ный с возможными изменениями в законодательстве; отсутствие чет-

кого разграничения функций регулирующих органов; недостаток го-

сударственного контроля над исполнением регулирующих положе-

ний и др.);

- политическая и социальная напряженность в развивающихся странах,

обострение которой приводит к снижению деловой активности в дан-

ном регионе; самые угрожающие условия создаются тогда, когда

принимаются решения о конфискации предприятий или проведении

национализации.

Непрозрачность рынка, т.е. низкий информационный уровень:

- недостаток информации или неверная информация об эмитентах; от-

сутствие своевременных сведений об изменениях в администрации

компании или среди ее владельцев, которые могут повлечь за собой

изменения в деятельности компании и т.д.;

- недобросовестное информирование инвесторов о доходности, лик-

видности, сокрытие других важных сведений о ценных бумагах;

- нераскрытие профессиональными участниками информации о себе с

точки зрения компетентности и надежности;

- раскрытие инсайдерской информации (информации, составляющей

служебную и коммерческую тайну).

Несовершенство рыночной инфраструктуры. В этой области

наиболее распространенными являются следующие виды нарушений:

- при хранении ценных бумаг – использование профессиональными

участниками ценных бумаг собственника, переданных на хранение,

без его согласия;

- при регистрация сделок с фондовыми ценностями – длительные сро-

ки перерегистрации акций регистраторами, отказ от внесения в ре-

естр собственников именных ценных бумаг;

- при проведении расчетов за операции - сложные процедуры по пере-

воду денег с большой вероятностью ошибок или проблемы в осуще-

ствлении поставки против платежа;

- практика торгов, которые имеют тенденцию служить интересам бро-

керов, а не инвестиционной общественности в целом;

- качество компаний, допускаемых к котировке на фондовых биржах и

др.

Низкая ликвидность ценных бумаг по сравнению с развитыми

рынками. В основном, торговля связана с незначительным числом цен-

ных бумаг (на долю 10 крупнейших эмитентов приходится от 50% и

выше всей капитализации и оборота). Объемы торговли также незначи-

тельны: в 1990 г. средний ежедневный торговый оборот основных раз-

вивающихся рынков составлял 212 млн. долл., или всего лишь 8% от

объема ежедневных торгов в развитых странах.

Зависимость от иностранного капитала, и прежде всего от

американского. В подобных условиях рынок крайне неустойчив по от-

ношению к внешним факторам и чутко реагирует на поведение запад-

ных инвесторов.

Вместе с тем, развивающиеся рынки имеют большие возможно-

сти для дальнейшего развития.

1. Потенциал для более быстрого развития в силу действии сле-

дующих факторов:

природные – занимая 2/3 всех территорий, развивающиеся страны

обладают большей частью природных ресурсов, освоение которых ока-

зывает существенное влияние на их экономический рост;

демографические – в результате улучшения качества жизни в раз-

вивающихся странах наметились положительные демографические тен-

денции, которые существенно влияли и будут влиять на экономический

рост и развитие новых рынков мира;

технологические – по мере роста уровня образования и квалифи-

кации населения, развивающиеся страны могут воспользоваться пре-

имуществами технологических изобретений, разработанных развитыми

странами, что способствует ускорению роста производительности труда;

политические – под влиянием процессов, происходящих в России

и странах Восточной Европы, укрепилась тенденция развития в сторону

рыночной экономики (приватизация, изменения в налогообложении, от-

крытые рынки, свободные цены и др.).

2. Высокие прибыли

, получение которых возможно вследствие бо-

лее быстрого экономического роста в развивающихся странах. Так, в

1990 г. прибыль на новых рынках в среднем выросла на 30.4%, в то вре-

мя, как на развитых рынках она снизилась на 9.6%; в 1991 г. этот показа-

тель составил 65.8% и 18.8% соответственно; в 1992 г. прирост прибыли

на развивающихся рынках составил 5.7%, в то время как на развитых

рынках за этот период упала на 5.9%. Существующая нехватка почти

всех видов товаров и неудовлетворенный спрос на новые товары по мере

роста благосостояния в развивающихся странах открывают значитель-

ные перспективы для развития бизнеса, что влечет за собой расширение

потребности в кредитах и финансах, стимулируя, таким образом, рынки

капитала.

3. Перспективы роста капитала

на развивающихся рынках. Как

уже отмечалось ранее, развивающиеся рынки составляют сегодня лишь

малую долю мировой капитализации.

Вместе с тем, следует отметить, что рост капитализации разви-

вающихся рынков в 2 раза выше роста капитализации рынков развитых

стран, а количество новых компаний, прошедших процедуру листинга

на фондовых биржах развивающихся рынков, растет быстрее, чем на

биржах развитых стран.

Потенциал роста на развивающихся рынках очень велик. В разви-

тых странах отношение капитализации к валовому национальному про-

дукту (ВНП) в среднем выше 80%, в то время, как в развивающихся этот

показатель составляет 35%, а более чем у половины развивающихся

стран он ниже 20% . (См. Таб.7)

Таблица 7

Капитализация основных развивающихся рынков

по состоянию на февраль 1997 г.

Ранг

1997г. 1996г.

Страна

Капитализация

млрд. долл.

Прирост к

февралю

1996г.

Капитализация

к ВНП

в %

1 2 Малайзия 369,4 54 381

2 4 Тайвань 316,3 81 118

3 5 Бразилия 256,5 57 34

4 1 Южная Африка 239,3 -16 190

5 3 Южная Корея 141,2 -19 29

6 12 Китай 140,6 232 18

7 7 Индия 135,1 -6 39

8 8 Мексика 116,2 25 35

9 9 Индонезия 100,7 30 44

10 11 Филиппины 88,7 34 106

11 6 Таиланд 86,5 -42 47

12 10 Чили 76,6 7 101

13 17 Россия 67,5 415 15

14 13 Аргентина 49,4 34 17

15 14 Турция 43,8 45 24

Колоссальным потенциалом увеличения собственной капитализа-

ции обладает российский рынок ценных бумаг: как видно из таблицы,

рыночная стоимость его акций по отношению к валовому национально-

му продукту значительно ниже, чем у всех основных развивающихся

стран и на конец 1997 г. составила 15%.

Данные, приведенные выше, свидетельствуют о том, что разви-

вающимся странам предстоит пройти длительный путь развития, прежде

чем их фондовые рынки достигнут максимально возможных объемов.

3.2 Особенности российского рынка корпоративных ценных бумаг.

Российский рынок корпоративных ценных бумаг относится к кате-

гории развивающихся рынков. Подтверждением данного статуса явился

тот факт, что в 1996 г. Международная финансовая корпорация, входя-

щая в группу Всемирного банка, присвоила России статус развивающе-

гося рынка и включила ее в серию инвестиционных индексов.

В силу этого отечественному рынку корпоративных ценных бумаг

присущи все те характеристики, относящиеся к развивающимся рынкам.

Вместе с тем, российский фондовый рынок имеет и свои особенности.

Уникальность отечественного фондового рынка заключает в следую-

щем:

- огромные размеры фондового рынка по сравнению с другими разви-

вающимися рынками, что означает большое количество ценных бу-

маг, которые на нем обращаются;

- богатые природные ресурсы, которые стоят за значительной частью

ценных бумаг.

- российский рынок корпоративных ценных бумаг значительно моло-

же других развивающихся рынков.

Эти особенности оказали существенное влияние на процесс ста-

новления и развития российского фондового рынка. В формировании

предпочтений на российском рынке корпоративных ценных бумаг ус-

ловно можно выделить три этапа.

Традиционно на российском рынке корпоративных ценных бумаг,

как и на других развивающихся рынках, постоянным спросом пользова-

лись ценные бумаги наиболее динамичных инфраструктурных отрас-

лей (телекоммуникация, энергетика), обладающие значительной моно-

польной властью, а также предприятий добывающих отраслей, инте-

рес к которым определяется перспективностью разрабатываемых ими

природных ресурсов (нефтедобыча, цветная металлургия). Их привлека-

тельность увеличивалась, также, вследствие того, что предприятия, про-

изводящие стандартные товары и услуги, легче оценить по технологиче-

ским показателям, чем предприятия обрабатывающей промышленности,

что в условиях недостатка корпоративной информации имеет особое

значение. В основном, это акции предприятий, которые были привати-

зированы. На российском фондовом рынке очень мало примеров выхода

на широкий рынок акций вновь созданных предприятий (один из них –

АО «Вымпелком»).

Первый этап.

На первых порах развития фондового рынка интерес инвесторов

концентрировался вокруг акций компаний, занимающих ведущее место

в названных выше отраслях (blue chips). Далее инвесторы стали при-

сматриваться к ценным бумагам других компаний тех же отраслей (вто-

рой эшелон). Вместе с тем, в обоих случаях расчет был один и тот же:

ставка делалась

а) на рост стоимости акций в силу недооцененности данных

предприятий;

б) на рост стоимости акций по мере активизации борьбы за кон-

троль в данной отрасли.

В результате на российском фондовом рынке сложилась ситуация,

когда капитализация отраслей, не входящих в тройку лидеров (телеком-

муникация, энергетика и нефтедобыча), даже до кризиса, когда спросом

пользовались акции «второго эшелона» не превышала 10% от общей ка-

питализации российского фондового рынка. Акции обрабатывающей

промышленности или финансового сектора, составляющие мощный

пласт на фондовых рынках развитых стран, на российском рынке цен-

ных бумаг занимали весьма незначительное место по своему количеству.

Второй этап

В последующее время ситуация несколько изменилась, что можно

было объяснить следующими причинами:

- во-первых, постепенная стабилизация отношений собственности на

приватизированных предприятиях привела к тому, что интерес к ак-

циям наиболее привлекательных предприятий инфраструктурных и

добывающих отраслей среди спекулятивных инвесторов заметно сни-

зился;

- во-вторых, на смену инвестору, осуществлявшему скупку акций с

целью установления контроля над предприятием (или с целью пере-

продажи близкого к контрольному пакета акций) пришел качественно

новый инвестор – нацеленный на получение дохода от долгосрочных

вложений в данное предприятие.

Таким образом, если ранее инвестиционная привлекательность

ценных бумаг определялась принадлежностью компаний к определен-

ным отраслям, то постепенно резервы роста в данном направлении, в

силу вышеназванных причин, исчерпали себя – на смену акциям от-

раслей-фаворитов пришли акции конкретных предприятий. Это оз-

начало, что внимание инвестиционного сообщества привлекают любые

предприятия любых отраслей, если их оценка и их финансовые показа-

тели оказываются в среднем лучше, чем в отрасли в целом.

В формировании инвестиционных предпочтений на первый план

выходят такие показатели, как бизнес-стратегия эмитента, способность

менеджмента реализовать эту стратегию, деятельность эмитента в про-

шлом, финансовые характеристики предприятия и пр.

Однако с наступлением кризиса августа 1998г. эти тенденции бы-

ли нарушены.

Третий этап

После событий августа 1998 года ситуация в корне изменилась:

российский фондовый рынок вступил в новую, и, по мнению многих,

достаточно длительную фазу своего развития, которая характеризуется

снижением оборотов торговли (объем зарегистрированных сделок в РТС

по итогам 1998 года составил 8.733 млрд. долл., что на 41.54% меньше

чем в 1997 году), низкой ликвидностью и высокой рискованностью опе-

раций. Цены на акции за год – в сравнении с максимумом, достигнутым

6 октября 1997 года, упали почти в 13 раз. Активные операции на рынке

корпоративных ценных бумаг осуществляются исключительно с акция-

ми нескольких высоконадежных эмитентов (НК «ЛУКойл», РАО «ЕЭС

России», РАО «Газпром», ОАО «Мосэнерго», ОАО «Сургутнефтегаз»).

Рынок корпоративных ценных бумаг по основным своим показа-

телям (капитализация, ликвидность, объемы операций) практически от-

брошен на несколько лет назад. Несмотря на большое количество цен-