Калинина Л.П. Рынок корпоративных ценных бумаг

Подождите немного. Документ загружается.

Деятельность по

доверительному

управлению

Осуществление от своего имени за

вознаграждение в течение опреде-

ленного срока доверительного

управления переданных во владе-

ние и принадлежащих другому

лицу в интересах этого лица или

указанных этим лицом третьих

лиц

Инвестиционная компа-

ния, физическое лицо

Расчетно-

клиринговая дея-

тельность по цен-

ным бумагам и де-

нежным средствам

Деятельность по определению

взаимных обязательств по постав-

ке (переводу) ценных бумаг уча-

стников операций с ценными бу-

магами и по поставке (переводу)

денежных средств связи с опера-

циями с ценными бумагами

Расчетно-депозитарные

организации, клиринго-

вые палаты, банки и кре-

дитные учреждения

Депозитарная дея-

тельность

Деятельность по хранению ценных

бумаг и учету прав на ценные бу-

маги

Специализированные

депозитарии, расчетно-

депозитарные организа-

ции, депозитарии инве-

стиционных фондов

Деятельность по

ведению и хране-

нию реестра ак-

ционеров

Деятельность держателя реестра

акционеров

Специализированные ре-

гистраторы

Деятельность по

организации тор-

говли ценными

бумагами

Предоставление услуг, способст-

вующих заключению сделок с

ценными бумагами между профес-

сиональными участниками рынка

ценных бумаг

Фондовые биржи, фон-

довые отделы товарных

и валютных бирж, орга-

низованные внебирже-

вые системы торговли

ценными бумагами

2.1 Фондовые посредники: брокеры, дилеры, доверительные управ-

ляющие

Брокер – профессиональный участник рынка ценных бумаг, осу-

ществляющий сделки с ценными бумагами в качестве поверенного или

комиссионера, действуя на основании договора поручения или комиссии

либо доверенности на совершение таких сделок.

Договор поручения означает, что брокер выступает от имени кли-

ента и за счет клиента, т.е. стороной по заключенным сделкам является

клиент и он несет ответственность за исполнение сделки.

Договор комиссии означает, что при заключении сделки брокер

выступает от своего имени, но действует в интересах клиента и за его

счет; стороной по сделке в этом случае выступает брокер и он несет от-

ветственность за ее исполнение.

Исполнением договора поручения или комиссии считается пере-

дача клиенту официального извещения брокера о заключении сделки.

В обязанности брокера входит добросовестное выполнение пору-

чений клиентов: интересы клиентов брокер должен ставить на первое

место и выполнять их в порядке поступления. В случае недобросовест-

ного исполнения брокерами своих обязанностей инвесторы сталкива-

ются с риском в следствие конфликтом интересов брокера как самостоя-

тельного инвестора на рынке ценных бумаг и брокера как финансового

посредника. Фондовые кризисы 1997-1998 г. показали, что клиенты бро-

керских компаний часто несут более серьезные потери, чем брокеры в

части операций, ведущихся за собственный счет.

В качестве брокера могут выступать как физические лица, так и

организации. Основной доход брокеров формируется за счет комисси-

онных, взимаемых от суммы сделки

Дилер – профессиональный участник рынка ценных бумаг, совер-

шающий сделки купли-продажи ценных бумаг от своего имени и за свой

счет путем публичного объявления цен покупки и (или) продажи опре-

деленных ценных бумаг с обязательством покупки и (или) продажи оп-

ределенных ценных бумаг по объявленным ценам. В отличии от броке-

ра, дилером может быть только юридическое лицо, являющееся коммер-

ческой организацией.

Обязанности дилера:

- объявляет цену продажи и покупки определенных ценных бу-

маг;

- определяет минимальное и максимальное количество покупае-

мых и (или) продаваемых ценных бумаг;

- устанавливает сроки, в течении которых действуют объявлен-

ные цены;

Доход дилера составляет разница между ценой покупки и ценой

продажи.

Доверительный управляющий – профессиональный участник

рынка ценных бумаг (юридическое или физическое лицо), осуществ-

ляющий деятельность по доверительному управлению. Деятельность по

доверительному управлению включает:

- управление ценными бумагами, переданными их владельцами в

соответствующую компанию;

- управление денежными средствами клиентов, предназначен-

ными для прибыльного вложения в ценные бумаги;

- управление ценными бумагами и денежными средствами, кото-

рые компании получают в процессе своей деятельности на

рынке ценных бумаг.

Экономический смысл функционирования управляющих компа-

ний и их деятельности на рынке ценных бумаг состоит в достижении

а) лучших результатов от управления ценными бумагами клиента

по сравнению с деятельностью последних за счет более высокого уровня

профессионализма;

б) более низких затрат на обслуживание операций на фондовых

рынках за счет масштабов своей деятельности;

в) эффективности операций за счет работы одновременно на раз-

личных сегментах фондового рынка.

Для деятельности на рынке ценных фондовые посредники должны

отвечать следующим квалификационным требованиям:

- иметь в штате специалистов, у которых есть квалификационные

аттестаты;

- обладать установленным минимальным собственным капита-

лом, необходимым для материальной ответственности перед

инвесторами (См. таб.);

- располагать разработанной системой учета и отчетности, точно

и полно отражающей операции с ценными бумагами.

Таблица 5

Собственный капитал фондовых посредников

1 Для получения лицензии профессионального участника рынка

ценных бумаг на осуществление брокерской деятельности на

рынке ценных бумаг

5 000 МРОТ

2 Для получения лицензии профессионального участника рынка

ценных бумаг на осуществление дилерской деятельности на

рынке ценных бумаг

8 000 МРОТ

3 Для получения лицензии профессионального участника рынка

ценных бумаг на осуществление деятельности по доверитель-

ному управлению на рынке ценных бумаг

35 000 МРОТ

2.2 Технологическая инфраструктура рынка ценных бумаг

Регистраторы - это организации, которые по договору с

эмитентом ведут реестр. Реестром называется список владельцев

именных ценных бумаг, составленный на определенную дату. Задача ре-

гистратора состоит в том, чтобы вовремя и без ошибок предоставлять

реестр эмитенту.

Помимо своей основной функции регистраторы, как правило, ис-

полняют дополнительные обязанности, тесно связанные с ведением рее-

стра:

- отвечает за выдачу собственникам ценных бумаг сертификатов и дру-

гих документов, подтверждающих права собственности на ценные

бумаги, осуществляет контроль над обращением сертификатов цен-

ных бумаг;

- оформляет блокировку ценных бумаг, связанную с арестом, залогом

или другими операциями;

- является, как правило, агентом эмитента по выполнению корпоратив-

ных действий в отношении ценных бумаг, таких как сплит (расщеп-

ление или дробление акций на более мелкие), консолидация, конвер-

тация и др.; через регистратора эмитент может передавать информа-

ционные сообщения своим инвесторам.

Таким образом, регистратору, помимо предоставления реестра

эмитенту в большинстве случаев приходится вести лицевые счета вла-

дельцев ценных бумаг и в дополнение к списку хранить еще и иную ин-

формацию. Все эти данные составляют то, что принято называть «сис-

темой ведения реестра».

Всех регистраторов, обслуживающих российский фондовый ры-

нок, можно условно разделить на три большие категории: к первой от-

носятся отраслевые регистраторы (например, регистраторская компа-

ния, ведущая реестр РАО «Газпром»); вторую категорию составляют

крупные компании-регистраторы (Центральный Московский депозита-

рий, РК «НИКойл», Национальная регистрационная компания и др); к

третьей категории относятся региональные регистраторы.

Регистраторы в значительной степени зависимы от эмитента, по-

скольку любой регистратор в России, призванный защищать интересы

инвестора, действует не на основании договора с ним и за его счет (как

все другие профессиональные участники рынка), а на основании догово-

ра с эмитентом и за счет получаемой по этому договору абонентской

платы. Это, в свою очередь, приводит к существенному увеличению

риска хранения и проведения операций в рамках его учетной системы.

Со стороны регулирующих органов неоднократно предпринима-

лись действия с целью ослабить степень зависимости регистратора

от эмитента:

- требование обязательной передачи реестра независимому ре-

гистратору, если у эмитента более 1000 акционеров (результатом стало

появление «карманных» регистраторов, полностью зависимых от эми-

тента);

- введение лицензирования с предъявлением жестких требова-

ний (число лицевых счетов не менее 100 тыс.; доля эмитентов в устав-

ном капитале не должна превышать 20%; членство в одной из саморе-

гулируемых организаций и др.) на осуществление деятельности по веде-

нию реестра владельцев именных ценных бумаг;

- предоставление возможности регистраторам вести реестры

сразу нескольких компаний, что делает их в определенной степени не-

зависимым от эмитента.

Следствием зависимости регистратора от эмитента могут быть та-

кие негативные явления, как:

- нарушение конфиденциальности ведения реестра акционеров;

- использование инсайдерской информации эмитентом или самим ре-

гистратором в коммерческих целях;

- нарушение прав акционеров, выражающееся в ограничениях на пере-

регистрацию прав собственности и др.

Расчетно-клиринговые организации – это специализированная

организация банковского типа, которая осуществляет расчетное об-

служивание участников организованного рынка ценных бумаг. Ее глав-

ными целями является сокращение времени расчетов и минимизация

издержек по расчетному обслуживанию участников рынка, а также сни-

жение до минимального уровня всех видов рисков, которые имеют ме-

сто при расчетах.

Расчетно-клиринговые организации осуществляют расчетно-

клиринговую деятельность, которая, в частности, включает:

- проведение расчетных операций между членами расчетно-

клиринговой организации (а в ряде случаев – и другими участниками

фондового рынка);

- осуществление зачета взаимных требований между участниками рас-

четов, или осуществление клиринга;

- сбор, сверку и корректировку информации по сделкам, совершенным

на рынках, которые обслуживаются данной организацией;

- разработку расписания расчетов, т.е. установление строгих сроков, в

течение которых денежные средства и соответствующая им инфор-

мация и документация должны поступать в расчетно-клиринговую

организацию;

- контроль за перемещением ценных бумаг (или других активов) в ре-

зультате исполнения контрактов;

- гарантирование исполнения заключенных на бирже контрактов (сде-

лок);

- бухгалтерское и документарное оформление произведенных расче-

тов.

Часто расчетно-клиринговые организации не ограничивают круг

своей деятельности только расчетным обслуживанием, а одновременно

выполняют услуги и депозитарного характера.

Депозитариями называются организации, которые оказывают

услуги по хранению сертификатов ценных бумаг и/или учету прав соб-

ственности на ценные бумаги, т.е. депозитарий ведет счета, на кото-

рых учитываются ценные бумаги, переданные ему клиентами на хране-

ние, а также непосредственно хранит сертификаты этих ценных бу-

маг. Счета, предназначенные для учета ценных бумаг, называются «сче-

тами депо».

Представляется целесообразным разделить депозитарные опера-

ции на два класса: элементарные

(основные) и глобальные (комплекс-

ные).

К элементарным можно отнести основные операции депозитария:

открытие (закрытие) счета депо, изменение реквизитов счета, прием

(снятие) ценных бумаг с хранения и/или учета, перевод (перемещение)

ценных бумаг, блокировка ценных бумаг и т.д.

Глобальные депозитарные операции связаны с отражением в де-

позитарном учете иных видов деятельности: дилерской, брокерской,

эмиссионной и, наконец, банковской. Глобальные операции – это, как

правило, операции, в которых помимо счетов депо задействованы де-

нежные счета, не связанные с оплатой услуг депозитария, или лицевые

счета в реестре владельцев именных ценных бумаг. К глобальным опе-

рациям можно отнести:

торговые;

брокерские;

операции, связанные с номинальным держанием ценных бумаг;

кредитование клиента под залог ценных бумаг;

кредитование ценными бумагами;

корпоративные действия;

эмиссионные операции и т.п.

Проведение депозитарного обслуживания глобальных операций

осуществляется на основании специальных договоров (брокерских и

т.п.).

В настоящее время в России параллельно формируются несколько

направлений депозитарной деятельности, что соответствует мировой

практике: расчетные депозитарии и кастоди (клиентские депозита-

рии). Эти виды депозитариев образуют два основных сегмента рынка

депозитарных услуг.

Особенность расчетных депозитариев состоит в том, что они об-

разуются вокруг конкретных торговых площадок (РТС, ММВБ, МФБ,

некоторые региональные биржи), следовательно, их основная функция –

предоставление всего комплекса депозитарных услуг при осуществле-

нии расчетов по сделкам, заключаемым на данной торговой площадке.

Исходя из этого, самая важная задача, стоящая перед расчетными депо-

зитариями - построение равновесной, гибкой и технологичной расчет-

ной системы, которая учитывала бы интересы всех участников фондово-

го рынка. Расчетные депозитарии – это инфраструктурные организации,

обслуживающие профессиональных участников российского фондового

рынка с максимальной эффективностью и надежностью при минималь-

ных затратах и рисках (одна из таких организаций - Депозитарно-

клиринговая компания (ДКК), которая является расчетным депозитари-

ем РТС).

Спектр услуг, предоставляемых кастодиальными депозитариями

очень широк: от просто хранения ценных бумаг до оказания крайне

сложных услуг, включающих ежедневную обработку больших объемов

торговли; эффективную работу со всеми категориями ценных бумаг; об-

работку, накопление и получение любого вида доходов; ежедневное ин-

вестирование неработающих денег; отчетность и ее оценку в день сдел-

ки. На российском фондовом рынке на данный момент крайне мало ин-

ститутов, способных предоставить весь комплекс кастодиальных услуг.

Пока они представлены, в основном, дочерними западными банками, но

на эту роль активно претендуют и российские банки. На данный момент

спрос на кастодиальные услуги предъявляют, в основном, иностранные

институциональные инвесторы. В связи с этим, деятельность кастоди

принципиально важна для отечественного рынка ценных бумаг, так как

многие западные инвесторы не решаются вкладываться в российские

ценные бумаги из-за отсутствия в России сложной системы кастодиаль-

ных услуг, существующей на Западе.

На данный момент на российском фондовом рынке существует

много отдельных депозитарных структур, каждая из которых замкнута

сама на себе, и зачастую рассматривает другие организации подобного

профиля исключительно как конкурентов. В связи с этим, крайне важ-

ной проблемой является формирование в России единой национальной

депозитарной системы во главе с центральным депозитарием.

Уни-

версальной концепции создания центрального депозитария не существу-

ет. Вместе с тем, среди профессиональных участников фондового рынка

идет дискуссия о принципах его построения и функционирования

Организаторы торговли. Торговля ценными бумагами может

быть организована самым различным образом, а встречи продавцов и

покупателей для заключения сделок купли-продажи могут происходить

на различных торговых площадках. Организация фондового рынка про-

шла путь от так называемого «уличного» (дикого) неорганизованного

рынка ценных бумаг до фондовой биржи и современных электронных

систем торговли ценными бумагами.

В России развитие фондовых бирж с точки зрения их рынков и

технологической цепи происходило двумя путями. Это создание инсти-

тутов

, занимающихся только организацией торгов ценными бумагами,

и создание универсальных бирж

, организующих рынки различных фи-

нансовых инструментов и валюты и обеспечивающих участников пол-

ным набором услуг – от организации торгов до осуществления клиринга

и обеспечения расчетов как по ценным бумагам, так и по денежным

средствам.

Ярким примером первого пути является Российская торговая сис-

тема (РТС), второго – Московская межбанковская валютная биржа

(ММВБ).

Особенности организации торговли ценными бумагами на ММВБ

Открытие в марте 1997 года на Московской Межбанковской Ва-

лютной Бирже (ММВБ) площадки по торговле корпоративными ценны-

ми бумагами стало первым реальным успехом в организации биржевой

торговли корпоративными ценными бумагами в нашей стране по меж-

дународным стандартам. Важно то, что ММВБ не только выполняет

функции организатора торговли

, но и выступает в качестве организа-

тора исполнения

тех сделок, которые заключаются на бирже, то есть

ММВБ обеспечивает обслуживание всего фондового цикла – от подачи

заявки до завершения расчетов.

Одним из ключевых моментов в организации деятельности ММВБ

стал механизм гарантирования исполнения сделок, заключенных на

бирже, основанный на двух принципах: «100%-й предоплаты» и «по-

ставки против платежа» (DVP).

Принцип «100%-й предоплаты» в самом общем виде предпола-

гает, что покупатель перед заключением сделки на ММВБ резервирует

сумму денежных средств, необходимую для оплаты ценных бумаг, ко-

торые он собирается приобрести, а продавец резервирует ценные бума-

ги, которые он собирается продать. В результате, уже в момент заклю-

чения сделки на бирже продавец и покупатель знают, что их сделка яв-

ляется обеспеченной и будет исполнена. Выбор такого достаточно жест-

кого способа снижения расчетных рисков обусловлен рядом причин.

Во-первых, как известно, ситуация на российском фондовом рын-

ке характеризуется высоким уровнем рисков; в подобных условиях

принципиально важно завоевать доверие среди профессиональных уча-

стников и инвесторов, поэтому при определении подходов к решению

проблем защиты от рисков организаторы биржевой торговли исходили

из принципа их минимизации.

Во-вторых, создание более гибкой системы управления рисками

связано с образованием коллективных гарантийных фондов за счет

взносов участников. При незначительных объемах рынка на начальном

этапе необходимость отвлечения средств в гарантийные фонды могла

стать неприемлемым условием для участников и снизила бы привлека-

тельность этого рынка.

Недостатки данного принципа очевидны не только участникам

рынка, но и его организаторам. В будущем биржа постепенно будет от-

ходить от использования механизма «100%-й предоплаты», при сохра-

нении гарантий исполнения сделок путем внедрения более гибкой сис-

темы управления рисками (лимиты на размер открытых позиций, креди-

тование под обеспечение, формирование гарантийных фондов, органи-

зация системы коллективных гарантий и покрытий и т.д.) Но в совре-

менных условиях принцип полной предоплаты делает условия работы на

бирже более комфортными и безопасными.

Принцип «поставки против платежа» (DVP) означает, что по-

купатель ценных бумаг получит приобретенные ценные бумаги только

после их оплаты, а денежные средства поступят на счет продавца только

после поставки ценных бумаг. Контроль над соблюдением принципа

«поставки против платежа» осуществляет ММВБ с помощью механизма

«блокирования денежных средств и ценных бумаг» (См. Схему 1).

Осуществление данного принципа стало возможным в результате

внедрения на ММВБ принципиально нового для российского рынка

корпоративных ценных бумаг подхода к построению системы расчетов

по сделкам с ценными бумагами.

В его основу положен принцип централизации: проведение расче-

тов инициируется не участниками, а биржей, как клиринговым центром

на основании полномочий, полученных от участников, при этом исполь-

зуется процедура многостороннего «неттинга»; расчеты проводятся че-

рез специализированные организации (через Расчетную палату ММВБ,

которая осуществляет расчеты по денежным средствам, и Националь-

ный депозитарный центр, который выполняет функции уполномоченно-

го депозитария и осуществляет расчеты по ценным бумагам). Внедрение

централизованной системы расчетов позволило не только обеспечить

гарантии по исполнению сделок, но и снизить трансакционные издерж-

ки, связанные с оформлением сделок и их исполнением, а также сущест-

венно сократить время проведения расчетов.

Схема 1.

Схема расчетов на ММВБ на условиях «поставка против платежа».

Расчетная пала-

та

2 1 3 4 2

Нетто-

покупатели

ММВБ

1 Нетто-

продавцы

1 3 4

2 2

Уполномоченный

депозитарий

1 – предоставление участникам отчетных документов по их нетто-

обязательствам; передача расчетных документов в Расчетную палату и уполномо-

ченный депозитарий;

2 - перевод денежных средств и ценных бумаг по счетам в Расчетной палате

и уполномоченном депозитарии (переводы остаются условными и отзывными до

получения от ММВБ дополнительного распоряжения);

3 - передача на ММВБ отчетов об исполнении расчетов;

4 - передача в Расчетную палату и уполномоченный депозитарий дополни-

тельного распоряжения (переводы становятся «окончательными»).

Использование принципа «поставки против платежа» и «100%-й

предоплаты» позволяет ММВБ обезопасить участников и инвесторов от

расчетных рисков по тем сделкам, которые заключены на бирже. Биржа

гарантирует, что каждая заключенная сделка будет исполнена в уста-

новленные сроки и на оговоренных в момент ее заключения условиях.

Еще одним преимуществом организации торговли на ММВБ явля-

ется обычный размер минимального лота – 100 ценных бумаг. Такой

размер лота наиболее удобен для участников рынка и соответствует

принятым международным стандартам. Его размер позволяет не сни-

жать ликвидность рынка и дает основания в перспективе для привлече-

ния средств мелких частных инвесторов.

Особенности организации торговли ценными бумагами в РТС

Некоммерческое партнерство «Торговая система РТС» учреждено

в январе 1997 г. компаниями – профессиональными участниками фондо-

вого рынка. РТС позволяет ее участникам в режиме реального времени

выставлять котировки, получать оперативную информацию о состоянии

рынка, заключать сделки и отчитываться по ним.

Исторически сложилось, что торговля наиболее ликвидными ак-

циями российских предприятий практически полностью была сосредо-

точена в Российской торговой системе. До осени 1998 года основной

объем сделок по корпоративным ценным бумагам заключался именно в

РТС. Но, в связи с обострением рисков, вызванных финансовым кризи-

сом августа 1998 года, торговая площадка по корпоративным ценным

бумагам на ММВБ, предоставляющая полный комплекс обслуживания

всего фондового цикла и обеспечивающая гарантию исполнения сделок,

стала более привлекательной для осуществления операций на рынке

корпоративных ценных бумаг, и роль Российской торговой системы,

возможно временно, отошла на второй план.