Чепурин М.Н., Киселева Е.А. Курс экономической теории

Подождите немного. Документ загружается.

§ 6. Системы обменных курсов: плавающий и

фиксированный курс валюты

В принципе, существуют две противоположные системы обменных курсов:

свободно плавающие, или гибкие, и фиксированные обменные курсы. Другие системы

представляют собой то или иное сочетание основных.

Под свободно плавающим валютным курсом понимается такой курс, который

складывается на валютном рынке в результате взаимодействия спроса и предложения,

без какого-либо вмешательства государства в этот процесс.

Для построения графика равновесного обменного курса предположим, что

существуют лишь две страны - Россия и США с рублями в качестве национальной

валюты и долларами в качестве иностранной. Предположим также, что обменный курс

устанавливается свободно, под влиянием спроса и предложения.

На вертикальной оси откладывается рублевая цена доллара, на горизонтальной оси

- количество долларов. В этом случае рублевая цена доллара определяется так же, как

и цена любого другого товара, в точке пересечения кривых рыночного спроса и

предложения доллара. Допустим, что спрос на доллары определяется импортом, а

предложение долларов - экспортом товаров и услуг.

Кривые рыночного спроса и

предложения долларов пересекаются в точке Е, определяя равновесный номинальный

обменный курс е = 20 руб./1 долл., при котором спрос и предложение долларов

Рис. 28.3. Равновесный курс валюты в условиях системы

плавающего обменного курса

Это допущение мы делаем для того, чтобы элиминировать фактор чисто спекулятивных

мотивов спроса и предложения иностранной валюты.

Платежный баланс и обменный курс

653

составляют 40 млн. в день. Точка Я, таким образом, отражает нулевое сальдо по счету

текущих операций. При более высоком номинальном обменном курсе, например, 25

руб.Л долл. предложение долларов превысит спрос на них, и курс понизится до

равновесного уровня. При более низком обменном курсе, например, 15 руб./1 долл.

спрос на доллары превысит предложение, и курс поднимется до равновесного уровня.

При смещении кривой D

в положение D

(в результате, например, роста

предпочтения российскими потребителями американских товаров) она пересечет

кривую S

в точке G, когда обменный курс е составит 30 руб./1 долл., а равновесное

количество долларов 60 млн. в день. В этом случае мы говорим о том, что рубль

обесценился. Если же кривая D

сместится вниз и пересечет кривую S

в точке Н,

которая будет соответствовать обменному курсу е, равному 10 руб./1 долл., тогда мы

говорим об удорожании рубля, так как теперь для покупки одного доллара

потребуется меньшее количество рублей. Термины «обесценение» и «удорожание»

валюты используются при анализе динамики обменного курса только при системе

свободного плавания.

Таким образом, при плавающем обменном курсе его величина, т. е. цена

иностранной валюты, выраженная в национальной валюте, зависит от факторов,

определяющих спрос и предложение иностранной валюты. Изменения курса

национальной валюты означают либо ее обесценение, когда на покупку единицы

иностранной валюты потребуется больше национальной, либо удорожание, когда на

покупку единицы иностранной валюты затрачивается меньше национальной.

Среди множества факторов, определяющих динамику спроса и предложения

иностранной валюты, обычно выделяют потребности в валюте для обеспечения

импорта, валютную выручку от экспорта, изменения во вкусах потребителей, в уровне

доходов, относительные изменения в соотношении цен между странами. Но не только

потребности в импорте и экспорте определяют сдвиги кривых D

и S

Так, страновые

различия в реальных процентных ставках, мотивы спекуляции и предосторожности

играют огромную роль в динамике спроса и предложения валюты. Например, в России

в конце 1990-х гг. инфляционные ожидания неоднократно приводили к резкому росту

спроса на иностранную валюту и соответствующему обесценению рубля.

Одним из важнейших достоинств системы плавающих обменных курсов является

то, что при этом происходит автоматическая корректировка платежного баланса, и

нет необходимости в использовании валютных резервов. На рис. 28.3 мы видим, что в

точках G или Η равновесие по счету текущих операций платежного баланса

устанавливается в результате рыночного механизма колебаний цены валюты. Дефицит

или активное сальдо платежного баланса нейтрализуются соответствующим

повышением или

654 Глава 28

снижением курса национальной валюты и не требуют интервенции со стороны

государства.

Среди других достоинств системы гибких курсов можно отметить возможность

более эффективного использования преимуществ международного разделения труда,

облегчение задач поддержания внутреннего равновесия. В этом случае кредитно-

денежная политика, свободная от решения задач урегулирования платежного баланса,

т. е. внешнеэкономического равновесия, может использоваться в целях достижения

внутри экономического равновесия: антиинфляционной политики, борьбы со спадами

и безработицей и др.

В числе недостатков системы гибких курсов можно отметить неопределенность и

нестабильность, связанные с неконтролируемым колебанием обменного курса. Эти

факторы могут привести к таким негативным последствиям, как сокращение объема

внешней торговли, инвестиций, ухудшение условий торговли (соотношения

экспортных и импортных цен товаров), усиление внутренней нестабильности,

особенно для стран с высоким уровнем открытости экономики. Влияние фактора

нестабильности особенно велико в краткосрочном периоде, когда спрос и предложение

иностранной валюты не является эластичными по цене, т. е. номинальному обменному

курсу.

Фиксированный валютный курс - это такой обменный курс, который

устанавливается (фиксируется) государством (Центральным банком). При системе

фиксированного обменного курса Центральный банк берет на себя обязательство

покупать и продавать иностранную валюту по установленному курсу. При этом курс

не обязательно соответствует равновесному рыночному (в качестве его аналога

берется курс валюты на «черном рынке»). Установленный курс является одним из

важных инструментов макроэкономической политики. Чаще всего Центральный банк

выбирает пределы, в рамках которых курс может свободно колебаться (скажем, 2,5%

выше или ниже установленного уровня). Обычно курс привязывается к какой-либо

одной валюте (доллару, франку, рублю), либо корзине валют. Для поддержания

обменного курса Центральный банк осуществляет валютные интервенции, восполняя

дефицит долларов на валютном рынке за счет официальных резервов, либо закупая

доллары.

Как видно из графика на рис. 28.4, при смещении кривой спроса на доллары вверх,

в положение D

, для сохранения фиксированного обменного курса на уровне е

недостаток предложения долларов (E

G) покрывается за счет валютных интервенций

Центрального банка.

Однако официальные резервы, как отмечалось ранее, не могут быть постоянным

источником финансирования дефицита баланса текущих операций и, в конце концов,

правительство или Центральный банк будут вынуждены произвести изменения цены

иностранной валюты путем девальвации (понижения курса национальной валюты),

либо ревальвации (повышения курса).

Платежный баланс и обменный курс 655

Влияние девальвации на платежный

баланс и экономику в целом весьма

неоднозначно. При прочих равных

условиях, девальвация национальной

валюты делает иностранные товары

более дорогими и ведет к сокращению

импорта. С другой стороны, снижение

цен на отечественные товары (выражен-

ных в иностранной валюте)

увеличивает спрос на них со стороны

иностранных покупателей и ведет к

росту экспортных доходов. Например,

девальвация, осуществленная в России в

1998 г., привела к улучшению

торгового баланса к весне 1999 г. Но

девальвация может принести

положительный результат в

долгосрочном плане лишь в том случае,

если она не будет сопровождаться

ростом цен в стране. Для этого, проводя

девальвацию, страна должна

придерживаться очень жесткой налогово-бюджетной и кредитно-денежной политики,

чтобы предотвратить рост внутренних цен. Вообще говоря, реализация целей

девальвации представляется весьма трудной задачей. Дело в том, что девальвация

удорожает импортные товары, снижая покупательную способность населения,

реальную зарплату и уровень жизни в целом. Требования повышения зарплаты и

бюджетных расходов ведут к росту издержек и цен, т. е. к инфляции, и, следовательно,

к потере в выигрыше от девальвации. Как тут вновь не вспомнить о хвосте, который

крутит собакой: стремление уравновесить платежный баланс может усугубить

несбалансированность всей экономики страны.

Влияние девальвации на чистый экспорт зависит еще и от фактора времени. Так, в

краткосрочном периоде (при исходном чистом нулевом экспорте) понижение

обменного курса мало влияет на величину экспорта и импорта, а баланс товаров и

услуг ухудшается. В долгосрочном плане в результате девальвации чистый экспорт

увеличивается, положение на валютном рынке стабилизируется. График,

описывающий временной лаг, возникающий между девальвацией валюты и

улучшением торгового баланса, называется эффектом «Джей-кривой» (см. рис.

28.5). Название кривой

Рис. 28.4. Равновесный курс валюты в

условиях системы фиксированного

валютного курса

Ε - точка внешнеэкономического равновесия при

системе фиксированного курса валюты. Точка Ε -

валютный курс, который установился бы на свободном

рынке валюты, в условиях гибких валютных курсов.

Центральный банк поддерживает фиксированный курс

валюты, продавая доллары ич своих официальных резервов

для восполнения дефицита иностранной валюты.

656

Глава 28

связано с ее формой, напомина-

ющей английскую букву J.

На вертикальной оси откла-

дывается величина сальдо торго-

вого баланса, на горизонтальной

- время. Исходное допущение _____

Время

при построении кривой состоит

в начальном нулевом сальдо тор

гового баланса. Обычно эффект

«Джей-кривой» продолжается от Рис. 28.5. «Джей-кривая»

полугода до года. Наличие такого лага связано с тем, что большинство

экспортных и импортных заказов размещаются за несколько месяцев до

принятия решения о девальвации и не сразу приспосабливаются к изменению

относительной цены. В первые месяцы после девальвации объемы экспорта и

импорта отражают контракты, заключенные на основе старого обменного

курса. В результате первичный эффект девальвации заключается в росте

стоимости объема импорта по заключенным ранее сделкам при сохранении

неизменной величины экспорта. В результате происходит ухудшение

торгового баланса. Постепенно объем экспорта растет при сокращении

импорта, происходит выравнивание экспортных и импортных цен и переход к

улучшению торгового баланса.

Крайним вариантом фиксированного валютного курса является золотой

стандарт (см. далее § 7). В этом случае государство фиксирует золотое со-

держание валюты и устанавливает паритетную стоимость золота (монетный

паритет), т. е. цену золота в национальной валюте. Другими признаками

золотого стандарта являются конвертируемость валюты в золото (когда

государство берет на себя обязательство покупать и продавать национальную

валюту за золото по первому требованию и по паритету) и золотое

обеспечение (наличие золотых запасов, равных количеству денег в об-

ращении). На практике чистый золотой стандарт использовался в Англии с

небольшими перерывами, с 1821 по 1931 гг., и в США - на протяжении

большей части XIX в. и с перерывами - до 1971 г. (конвертируемость дол-

ларов в золото для отдельных граждан была прекращена в 1934 г.).

Фиксация курса может происходить и в виде «валютного управления»

(«валютной палаты»). При такой системе денежное предложение нацио-

нальной валюты должно быть полностью обеспечено запасами резервной

валюты. Другими словами, «валютное управление» представляет собой

институт, скупающий и эмитирующий национальную валюту по цене, фик-

сированной относительно резервной валюты. Центральный банк страны при

системе «валютного управления» лишается самостоятельности и как таковой

вообще перестает функционировать. Устойчивость такого типа си-

Платежный баланс и обменный курс 657

стемы валютного курса будет зависеть от устойчивости иностранной резервной

валюты.

В целом, как и система гибких курсов, система фиксированных курсов не лишена

недостатков. Фиксация курса на определенном уровне (как и всякая фиксация цен)

может привести к избыточному спросу или предложению иностранной валюты и

потребовать использования других средств экономической политики в ущерб решению

внутренних экономических задач. Завышенный реальный обменный курс может

снизить конкурентоспособность отечественных товаров и эффективность экономики в

целом. Такие меры поддержания фиксированного валютного курса, как использование

золотовалютных резервов, валютные и торговые ограничения, валютный контроль,

ограничения в налоговой и денежной сфере, имеют неоднозначные последствия и

могут привести к падению производства и росту безработицы. Те или иные системы

фиксированного валютного курса на начало 1998 г. использовали 66 стран, в том числе

привязку к доллару - 21 страна, валютным корзинам - 19 стран.

Смешанные формы системы валютного курса

В современной практике система гибкого курса осуществляется не в чистом виде, а

чаще всего форме управляемого, или «грязного плавания», при которой

Центральный банк осуществляет интервенции с целью сгладить чрезмерные колебания

курса без попыток воздействовать на долговременные тенденции валютного курса. В

целом, по данным МВФ, на начало 1998 г. в 115 странах-членах МВФ применялась та

или иная система гибких курсов, в том числе свободно плавающий - в 51 стране, а

управляемое плавание - в 48 странах.

К смешанным системам обменного курса относится также «ползущая» привязка,

при которой через определенные непродолжительные интервалы обменный курс

изменяется на небольшую, заранее известную величину в рамках «валютного

коридора» (предельных отклонений от установленного уровня). Применяется и

корректируемая система фиксированных курсов, при которой девальвация или

ревальвация производятся при изменении некоторых макроэкономических показателей

(например, уровня инфляции). Известный в России «валютный коридор» (коридор

используется, как было показано, и при других системах фиксированного курса)

представлял собой такую систему, при которой постоянная девальвация происходит на

неизвестную величину, однако в заранее объявленных рамках. Отмена валютного

коридора в России в августе 1998 г., означавшая отказ от валютных интервенций,

привела к резкому падению курса рубля и фактически означала крупномасштабную

девальвацию.

Итак, очевидно, что выбор той или иной системы валютного курса - задача

чрезвычайно сложная, решение которой зависит от многих факторов:

65 S Глава 28