Чепурин М.Н., Киселева Е.А. Курс экономической теории
Подождите немного. Документ загружается.
Платежный баланс и обменный курс
637
Таблица 28.1
Условная схема платежного баланса (млрд. долл.)
Кредит Дебет
Счет текущих операций
1. Экспорт товаров 88
Экспорт услуг 14
Доходы от зарубежных инвестиций 4
Трансферты 1
2. Импорт товаров -71
Импорт услуг -19
Доходы на иностранные инвестиции -12
Трансферты -2
Баланс текущих операций 3
Счет движения капитала
3. Финансовые приобретения иностранцами
отечественных активов 43
4. Финансовые приобретения гражданами
страны зарубежных активов -37
5. Ошибки и пропуски -7
Баланс движения капитала -1
Изменения валютных резервов -2
Статьи торгового баланса поддаются наиболее легкому учету, поскольку
основываются на данных таможенной статистики. Хотя по традиции, уходящей
корнями в эпоху меркантилизма, активный торговый баланс, т. е. превышение
экспорта над импортом
1
, нередко однозначно определяется как положительный
макроэкономический показатель, в действительности, взятый сам по себе, он далеко не
всегда отражает реальное состояние экономики в целом. В связи с этим становится
понятен и эпиграф настоящей главы. Действительно, положительный или
отрицательный торговый баланс, так же, как и рассматриваемое далее сальдо по счету
текущих операций, не может быть показателем, однозначно свидетельствующем о
радужном или
1
И даже в эпоху, не столь отдаленную, канцлер казначейства послевоенного английского
лейбористского правительства С.Криппс выдвинул лозунг; «Экспортировать или умереть!».
63Х
Глава 28
плачевном состоянии экономики страны. При оценке торгового баланса следует
учитывать самые разные факторы: инвестиционный климат и общее состояние деловой
активности в стране, когда значительный импорт, даже превышающий экспорт,
является отражением динамичного развития экономики. И наоборот, активный
торговый баланс, например, России, складывался за счет «неблагородной» товарной
структуры экспорта {его львиная доля приходилась на сырьевые товары и
энергоносители) и импорта, отражающей слабость ее внешнеторговых позиций.
Баланс услуг (нефакторных) включает в себя такие статьи «невидимой» торговли,
как платежи, связанные со страхованием, транспортом, туризмом, а также доходы от
продажи интеллектуальной собственности. К факторным услугам относят оплату
труда и инвестиционные доходы (проценты и дивиденды).
Чистые трансферты, т. е. сальдо по дебету и кредиту этой статьи, состоят из
односторонних частных и государственных переводов (дары, денежные переводы,
пенсии, безвозмездная государственная помощь). В целях сохранения принципа
двойного счета в дебетовой строке платежного баланса вписывается искусственная
строка, отражающая величину текущих трансфертов.
Международные сделки с активами страны находят отражение в счете операций с
капиталом и финансовыми инструментами. Этот счет включает чистые
капитальные трансферты (безвозмездную передачу собственности, связанную с
инвестиционными дарами: например, безвозмездное строительство инфраструктурных
или иных объектов) и финансовый счет, отражающий движение долгосрочного и
краткосрочного капитала (прямые и портфельные инвестиции, операции с ценными
бумагами, ссуды, займы, торговые кредиты).
При рассмотрении баланса текущих операций речь шла о международном
перемещении товаров и услуг, т. е. главным образом о внешнеторговых сделках.
Баланс движения капитала отражает другую сторону международной экономики,
связанную с перемещением факторов производства, которое дополняет и замещает
международную торговлю.
Международное движение факторов производства включает в себя движение
капитала, миграцию рабочей силы, международную передачу технологии. В целом
международное движение факторов производства подчиняется тем же законам, что и
движение товаров и услуг.
При анализе статей платежного баланса по счету капитала нас прежде всего
интересует его движение: приток и отток в денежной форме.
Приток капитала может происходить либо в форме увеличения иностранных
активов в стране, либо сокращения зарубежных активов страны. Так, если
американский резидент покупает российские ценные бумаги, на-
Платежный баланс и обменный курс
639
пример ГКО, иностранные активы России увеличиваются, т. е. в платежном балансе
России эта операция записывается в кредит, поскольку ведет к получению платежей от
иностранца. И так же продажа российским резидентом иностранных ценных бумаг, т.
е. уменьшение российских активов за рубежом, рассматривается как приток капитала.
Отток капитала может представлять собой либо увеличение зарубежных активов
страны, либо уменьшение иностранных активов в стране. Покупка американских
ценных бумаг российским резидентом увеличивает российские зарубежные активы и
записывается как дебет, подобным же образом продажа американской фирмой своего
российского филиала (который, в отличие от головной фирмы, является российским
резидентом) тоже записывается как дебет, поскольку предполагает платежи
иностранцам.
Международные потоки капитала делятся по следующим критериям:
- по источникам происхождения: официальный (государственный и
межгосударственный) - государственные займы, ссуды, помощь, дары, займы и
кредиты международных организаций (МВФ, МБРР, учреждений ООН и т. д.) и
частный капитал (частные зарубежные инвестиции, торговые кредиты,
межбанковский кредит и т. д.).
- по срокам вложения: долгосрочный и среднесрочный капитал (сроком более
одного года); краткосрочный капитал (до одного года, главным образом, торговые
кредиты).
- по целям вложения: прямые инвестиции (зарубежные капиталовложения в
предприятия в размере, обеспечивающем инвестору контроль над объектом вложения)
и портфельные инвестиции (вложения в иностранные ценные бумаги, не дающие
права контроля над предприятием).
Особую роль в быстром росте прямых иностранных инвестиций играет капитал
международных корпораций, прежде всего транснациональных корпораций (ТНК),
в которых головная компания принадлежит капиталу одной или нескольких стран, а
филиалы находятся во многих странах мира, т. е. их деятельность является
международной. Феномен ТНК, бурный рост которых начался в середине 1970-х гг.,
привел к тому, что на ТНК (чаще всего это крупнейшие компании своих стран)
приходится сегодня основная часть международной торговли и прямых зарубежных
инвестиций. Так, в середине 90-х годов в мире насчитывалось 37 тыс. ТНК, имевших
206 тыс. филиалов в разных странах. На 100 крупнейших ТНК (без финансовых
компаний и транснациональных банков) приходилась одна треть всех прямых
иностранных инвестиций. Примерами ТНК являются компании «Кока-Кола»,
«Дженерал моторе», ИБМ, «Юнилевер», «Ройял датч-Шелл» и др.
ТНК оказывают огромное и неоднозначное воздействие на характер движения
капитала, международной торговли, на страны базирования и принимающие страны.
640
Глава 28
Благодаря развитию системы международного производства и внутрифирменной
торговли, ТНК весьма существенно изменяют характер международной торговли.
Используя трансфертные цены, ТНК стремятся минимизировать налоги в стране
базирования и импортные пошлины в принимающей стране. Трансфертные цены - это
отличающиеся от рыночных внутренние цены корпорации, применяющиеся для
расчетов между филиалами, находящимися в разных странах. В арсенале ТНК,
делающих их относительно автономными в принятии своих решений как от стран
базирования, так и принимающих стран, использование различий в уровнях на-
логообложения и валютных курсов разных стран, возможностей освобождения от
уплаты таможенных пошлин, разработка и использование передовой технологии и т. д.
В целом деятельность ТНК оказывает позитивное влияние на страны базирования,
благодаря возможностям более эффективного использования капитала (меньшие
издержки за рубежом, экономия на масштабах, сегментация рынков, перевод
прибылей). Среди негативных последствий деятельности ТНК их критики отмечают
потерю рабочих мест в стране базирования, уход от налогообложения части прибыли и
т. д.
В принимающих странах, понимая положительный экономический эффект от
деятельности ТНК, нередко опасаются несовпадения целей национальной политики и
устремлений ТНК, возможностей политического давления, подкупа государственных
чиновников, угрозы национальной безопасности, подавления конкуренции местных
производителей. Государственная политика, проводимая в принимающих странах, как
правило, поощряет приток каиитала ТНК, создавая налоговые и иные льготы, однако
стремится минимизировать негативные последствия путем определения приоритетных
сфер приложения капитала (а также ограниченных или запрещенных), выработки
взаимоприемлемых форм отношений (например, соглашений о разделе продукции в
добывающих отраслях).
Итак, статьи платежного баланса, относящиеся к счету текущих операций, и
статьи, отражающие потоки как частных, так и государственных активов, должны
взаимно уравновешиваться. Это понятно и на интуитивном уровне. Если страна по
каким-либо причинам больше импортирует, чем экспортирует, то она должна
прибегнуть к международным заимствованиям капитала для оплаты разницы между
импортом и экспортом. Так, если дебет по текущим операциям превышает кредит, то
соответственно в статьях счета движения капитала должен появиться равный этому
превышению чистый кредит. И наоборот, если страна имеет положительное сальдо по
счету текущих операций, то она предоставляет займы (отрицательное сальдо по счету
движения капитала).
Баланс счета текущих операций и счета операций с капиталом и финан-
Платежный баланс и обменный курс 641
совыми инструментами дают общий платежный баланс, или баланс официальных
расчетов. Особую строку в балансе официальных расчетов составляет статья «Чистые
ошибки и пропуски», или «Статистическая погрешность», которая делает общую
величину кредита равной дебету. Дело в том, что несовпадение этих величин может
быть вызвано как статистическими погрешностями, так и отсутствием записей по
отдельным сделкам. Сделки, по каким-либо причинам не попавшие в статистический
учет, (например, противозаконные), не оказывают влияния на общий баланс, как и не-
верные записи, одинаковые, однако, по дебету и по кредиту. Другое дело, если в
записях отражена лишь одна сторона сделки. Чаще всего статистические погрешности
возникают при записи движения краткосрочного капитала.
§ 2. Дефицит платежного баланса и способы его финансирования
Поскольку, как отмечалось выше, в соответствии с принципом двойного счета,
платежный баланс (сумма сальдо по счету текущих операций и счету движения
капитала) должен быть равен нулю, возникает вопрос о понятии дефицита платежного
баланса.
Очень часто под дефицитом платежного баланса имеют в виду дефицит по
счету текущих операций платежного баланса. Действительно, данный
макроэкономический показатель, выступающий как несоответствие между расходами
и доходами страны по текущим операциям, имеет весьма важное значение.
Такая ситуация складывается, когда страна импортирует товары и услуги на
большую величину, чем экспортирует, т. е. ее инвестиции превышают сбережения.
Тогда необходимо прибегнуть к заимствованиям на международных финансовых
рынках, с тем, чтобы покрыть разницу между инвестициями и сбережениями. Излишек
инвестиций финансируются за счет внешнего кредитования, позволяющего ввозить
необходимые товары и услуги. Приток капитала может происходить в разных формах:
приобретения иностранцами акций отечественных предприятий, государственных
ценных бумаг или других активов, продажи зарубежных активов (например, земельной
собственности за рубежом). В целом дефицит по счету текущих операций ведет к
сокращению чистых заграничных активов, т. е. уменьшению заграничных активов,
которыми владеют резиденты, по отношению к активам, которыми владеют
иностранцы.
Однако далеко не всегда чистый приток капитала может автоматически
компенсировать дефицит платежного баланса по счету текущих операций. При
постоянном его дефиците страна должна все больше влезать в долги и распродавать
свои активы. Следовательно, страна, имеющая дефицит по счету текущих операций,
может использовать больше благ, чем производит, только при условии роста
международной задолженности.
41
642 Глава 28
Рост международных заимствований порождает проблему внешнего долга и
источников его финансирования. Это отдельная и весьма сложная проблема. Здесь же
поставим лишь вопрос о том, как используются внешние заимствования. Если
привлеченные средства инвестируются в реальный сектор экономики, больших
проблем не возникает. Возросшие инвестиции приведут к увеличению выпуска
продукции, часть из которой будет экспортироваться, либо заменит импортную, что
так или иначе приведет к выравниванию платежного баланса, росту доходов в
иностранной валюте, которые пойдут на погашение внешнего долга и процентов по
нему. Другое дело, если внешние займы идут на финансирование потребительских
расходов, выплату заработной платы в государственном секторе, пенсий и т. д., как это
имело место в России во второй половине 90-х гг., что поставило страну в 1998 г. на
грань банкротства (см. гл. 22).
Таким образом, невозможно в течение длительного периода рассчитывать на
покрытие дефицита по счету текущих операций за счет притока капитала. Внешние
источники финансирования рано или поздно исчерпываются, особенно при наличии
сомнений в платежеспособности страны. Для притока иностранных частных
инвестиций также необходимы благоприятные условия и соответствующий
инвестиционный климат.
При рассмотрении общего дефицита платежного баланса можно воспользоваться
несколько иной разбивкой его статей. Обычно в счет движения капитала не включают
сделки с официальными резервами. Однако, если суммарное сальдо счета текущих
операций и счета движения капитала сводится с дефицитом, то эта нехватка
поступлений иностранной валюты компенсируется за счет уменьшения официальных
резервов. И, наоборот, при активном платежном балансе официальные резервы
возрастают. Покупку и продажу официальных резервных активов осуществляет
Центральный банк. Иногда под балансом официальных платежей, или просто
балансом платежей, понимают чистые продажи иностранной валюты Центральным
банком. На самом деле, к официальным резервным активам относятся монетарное
золото, специальные права заимствования (СДР), резервная позиция в МВФ,
иностранная валюта, иностранные официальные активы. Однако большая часть
официальных резервов приходится на основные иностранные валюты.
Изменения официальных валютных резервов выступают в качестве одного из
основных инструментов регулирования дефицита платежного баланса. В конечном
счете, дефицит или активное сальдо платежного баланса (баланса официальных
расчетов) в точности соответствует продажам или покупкам Центральным банком
иностранной валюты.
Центральные банки покупают или продают коммерческим банкам иностранную
валюту для оказания воздействия на макроэкономические пока-
Платежный баланс и обменный курс 643
затели своей страны. Сделки подобного типа называются официальной валютной
интервенцией.
Такие сделки, как и все другие, отражаются в платежном балансе дважды: при
продаже валюты, необходимой для финансирования дефицита платежного баланса,
уменьшение официальных резервов отразится в кредите со знаком «плюс», поскольку
предложение валюты увеличивается, как и при экспорте товаров и услуг. С другой
стороны, эта операция отразится в дебете счета операций с капиталом, поскольку
означает сокращение зарубежных активов страны. Напротив, увеличение валютных
резервов страны записывается в дебет (знак «минус»), но в счете операций с капиталом
это отразится в кредите.
Таким образом, сумма счетов текущих операций, движения капитала и
официальных резервов должна равняться нулю.
В таблице 28.1. соответственно (3 млрд.долл.) + (-1 млрд.долл.) +(-2 млрд. долл.) =
0. В этом смысле динамика официальных резервов служит показателем дефицита
платежного баланса: рост величины резервов (со знаком «минус») равен величине
активного сальдо платежного баланса, и наоборот.
С другой стороны, величина изменения официальных резервов может служить
показателем степени государственного вмешательства в функционирование рынков
иностранных валют и активности в регулировании платежного баланса в целом.
Использование валютных резервов для урегулирования платежного баланса также
имеет свои пределы и в длительном плане при хроническом дефиците баланса по счету
текущих операций может привести к кризису платежного баланса. Кроме того,
уменьшение валютных резервов является показателем дефицита платежного баланса
лишь при системе фиксированного валютного курса, о чем будет говориться дальше.
При устойчивом дефиците платежного баланса, недостаточном притоке иностранного
капитала и истощении валютных резервов страна должна будет использовать другие
меры для корректировки макроэкономического неравновесия: ограничения на импорт,
девальвацию валюты и т. д.
Учитывая неоднозначность показателя общего дефицита платежного баланса,
многие страны используют его сегодня весьма ограниченно. Так, США, начиная с 1976
г. прекратили расчет дефицита или активного сальдо платежного баланса и не
указывают сальдо баланса официальных расчетов. Однако этот показатель
используется большинством развивающихся стран и МВФ (в «International Financial
Statistics» этот пункт записывается как «Операции с официальными резервами»).
Кризис платежного баланса может произойти по разным причинам. Предположим,
что в какой-то стране ухудшаются внешнеторговые позиции вследствие возросшей
конкуренции на внешних рынках и сокращения ее
41*