Алексеев Е.Е., Новикова И.Я., Ромашкина Р.К., и др. Методические материалы по программе профессиональной переподготовки оценщиков по специализации (направлению): Оценка стоимости предприятия (бизнеса). Часть 1 Базовые дисциплины

Подождите немного. Документ загружается.

, y

(1)

...

, y

Требуется найти уравнение прямой наилучшим образом согласующейся

с опытными точками:

y=ax+b (2)

Пусть мы нашли такую прямую. Обозначим через расстояние опытной

точки от этой прямой (измеренное параллельно оси y).

Из уравнения (2) следует, что

(3)

Чем меньше числа по абсолютной величине, тем лучше подобрана

прямая (2). В качестве характеристики точнос ти подбора прямой (2) можно

принять сумму квадратов

(4)

Покажем, как можно подобрать прямую (2) так, чтобы сумма квадратов S

была минимальной. Из уравнений (3) и (4) получаем

(5)

Условия минимума S будут

(6)

(7)

Уравнения (6) и (7) можно записать в таком виде:

(8)

(9)

Из уравнений (8) и (9) легко найти a и b по опытным значениям xi и yi.

Прямая (2), определяемая уравнениями (8) и (9), называется прямой,

полученной по методу наименьших квадратов (этим названием подчеркивается

то, что сумма квадратов S имеет минимум). Уравнения (8) и (9), из которых

определяется прямая (2), называются нормальными уравнениями.

ОП.07 «ИНВЕСТИЦИИ»

1. ОСНОВНЫЕ ПОНЯТИЯ.

Инвестиции – денежные средства, ценные бумаги, иное имущество, в том

числе имущественные права, иные права, имеющие денежную оценку,

вкладываемые в объекты предпринимательской и (или) иной деятельности в

целях получения прибыли и (или) достижения иного полезного эффекта.

Инвестиционная деятельность – вложение инвестиций и осуществление

практических действий в целях получения прибыли и (или) достижения иного

полезного эффекта.

Инвестиционный проект – обоснование экономической

целесообразности, объема и сроков осуществления капитальных вложений, в

том числе необходимая проектно - сметная документация, разработанная в

соответствии с законодательс твом РФ и утвержденными в установленном

порядке стандартами (нормами и правилами), а также описание практических

действий по осуществлению инвестиций (бизнес - план).

Инвестиционный климат – совокупность социально-экономических,

политических и финансовых факторов, определяющих степень

привлекательности инвестиционного рынка и величину инвестиционного

риска.

Проблема инвестиций может быть рассмотрена с двух сторон:

 С позиции инвестора, т.е. лица осуществляющего инвестиции.

 С позиции компании, которая привлекает инвестиции.

С позиции инвестора взгляд на инвестиции, прежде всего, связан с

анализом инвестиционной привлекательности инвестиционного инс трумента,

их доходностью, риском, сроком инвестиций, ликвидностью и т.д. С позиции

получателя инвестиций, основной вопрос – это выбор финансового

инструмента, который бы позволял привлечь необходимую сумму, по

наименьшей цене и был привлекательным для потенциальных инвесторов.

2. ВИДЫ ИНВЕСТИЦИЙ

По объектам инвестиционной деятельности инвестиции делят на:

 Реальные инвестиции (или инвестиции в нефинансовые активы) - это

вложения в основной капитал, в нематериальные активы, в прирост запасов

материальных оборотных средств, на приобретение земельных участков,

затраты на капитальный ремонт.

 Финансовые инвестиции (финансовые вложения) - вложения средств

в различные финансовые активы: ценные бумаги акционерных обществ,

государственные ценные бумаги, облигации и иные ценные бумаги, доли в

уставных капиталах других организаций, а также предоставленные займы.

Инвестор

Компания, получатель

инвестиций

инвестиции

финансовые

инструменты

По формам

собственности

на инвестицион-

ные ресурсы

 Частные инвестиции

 Государственные инвестиции

 Иностранные инвестиции

 Совместные инвестиции

По отношению к

объекту

вложения

 Внутренние инвестиции – вложение капитала в активы самого

инвестора.

 Внешние инвестиции – вложения капитал в реальные активы других

хозяйствующих субъектов или финансовые инструменты иных

эмитентов.

По периоду

осуществления

 Долгосрочные инвестиции – вложение капитала на период от 10 лет.

 Среднесрочные инвестиции – вложение капитала на период от 1 до 10

лет.

 Краткосрочные инвестиции – вложение капитала на период до года.

По характеру

участие

инвестора в

инвестиционном

процессе

 Прямые инвестиции – непосредственное участие инвестора во

вложении капитала в конкретный объект инвестирования.

 Косвенные (опосредованные) инвестиции – вложение капитала

инвестора в объекты инвестирования через финансовых посредников

(институциональных инвесторов) посредством приобретения

различных финансовых инструментов.

3. ХАРАКТЕРИСТИКА НАПРАВЛЕНИЙ, ТЕХНОЛОГИЙ И

ИНСТРУМЕНТОВ ИНВЕСТИРОВАНИЯ.

Инвестиционная привлекательность инвестиционного инструмента –

это сочетание характеристик (прежде всего риска и доходности) того или иного

инвестиционного инс трумента, удовлетворяющих цели и задачам конкретного

инвестора.

Ключевыми характеристиками инвестиционных инструментов, которые

влияют на их инвестиционную привлекательнос ть, являются:

 Риск – вероятностная оценка наступления неблагоприятных событий.

 Доход – денежный поток, поступающий инвестору в виде дивидендов,

процентов, роста стоимости принадлежащих ему ценных бумаг и т.д.

 Ликвидность – возможность обмена финансового актива на денежные

средства без существенных потерь.

Существуют два основных правила рационального инвестирования:

 чем больше ожидаемый риск, связанный с инвестицией, тем более высокое

вознаграждение ожидает инвестор;

 чем больше срок инвестирования, тем более высокое вознаграждение

ожидает инвестор;

Рисунок. Соотношения риск – доход и срок инвестирования – доход

Доход

Риск

Срок инвестирования

Доход

Условно можно выделить пять направлений инвестирования в

зависимости от целей инвестирования:

 стратегическое инвестирование

 портфельное инвестирование

 инвестирование для целей страхования (хеджирования);

 опосредованное инвестирование;

 сервисное инвестирование (для обслуживания товарооборота и

расчетов).

Сравнительная характеристика направлений инвестирования

Стратегичес-

кое

Портфельное Для

хеджирования

Опосредован-

ное

Сервисное

Цель

Управление

предприятием -

эмитентом

Сохранение

капитала, по-

лучение при-

были

Страхование

ценовых рис-

ков

Налоговые

льготы, защита

имущества

Обслуживание

товарооборота

и расчетов

Инвес-

торы

Государство,

предприятия,

частные лица

Финансовые

институты и

частные лица

Крупные про-

изводители и

потребители

биржевых то-

варов

Предприятия,

финансовые

институты, ча-

стные лица

Предприятия,

финансовые

институты, ча-

стные лица

Инстру-

менты

Акции, доли,

облигации,

векселя

Акции, доли,

облигации,

векселя, ИП

СДУ

***

, недви-

жимость, сроч-

ные контракты

Срочные кон-

тракты (фью-

черсы, оп-

ционы), акции

и паи хедж-

фондов

Пенсионные и

страховые ре-

зервы, акции

ЗАО, ИП

Складские

свидетельства,

закладные, ко-

носаменты,

чеки, сертифи-

каты

Меха-

низмы

инвес-

тиро-

вания

Участие в при-

ватизации,

IPO

, покупка

ценных бумаг

на биржевом и

внебиржевом

рынке

Игра на фон-

довом рынке,

участие в IPO

внебиржевые

сделки,

покупка

недвижимости

Заключение

биржевых и

индивидуаль-

ных внебирже-

вых срочных

контрактов

Учреждение

ЗАО, УК и

ПИФов, раз-

мещение

средств через

НПФ и страхо-

вые компании

Приобретение

на внебирже-

вом рынке, по-

лучение от

эмитента

______________________________

IPO (Initial Public Offering) – первичное публичное предложение акций

инвесторам.

ИП – инвестиционный пай паевого инвестиционног о фонда

***

СДУ – сертификат долевого участия общег о фонда банковского управления

Для размещения финансовых ресурсов на рынке инвесторы используют

различные технологии, которые можно объединить в следующие виды:

 Прямая покупка. Непосредственное приобретение инвестором

инвестиционных инструментов у продавца. Сюда относится покупка любых

ценных бумаг на внебиржевом рынке, покупка недвижимости и драгоценных

металлов, размещение средств на депозит в банке.

 Самостоятельное инвестирование через брокера. Данная технология

применяется для инвестирования в биржевые инвестиционные инструменты.

Брокер необходим для совершения сделок на биржах, поскольку сам инвестор

(если он не имеет лицензии профессионального участника рынка ценных

бумаг) самостоятельно не может участвовать в биржевых торгах. Брокер это

посредник, решения в любом случае принимает сам инвестор.

 Индивидуальное доверительное управление. Решение принимается

доверительным управляющим на основании индивидуальной стратегии,

согласованной с инвестором. Объектами инвестирования выступают ценные

бумаги. Эта технология актуальна для крупных индивидуальных инвесторов.

 Коллективное доверительное управление. Схемы коллективного

инвестирования через доверительного управляющего (управляющую

компанию). Данная технология направлена, прежде всего, на мелких

инвесторов. Объектами инвестирования выступают как ценные бумаги, так и

иные активы, например, недвижимость.

Характеристика различных инвестиционных инструментов:

Акция – эмиссионная ценная бумага, закрепляющая права ее владельца

(акционера) на получение части прибыли акционерного общества в виде

дивидендов, на участие в управлении акционерным обществом и на часть

имущества, остающегося после его ликвидации.

Облигация – эмиссионная ценная бумага, закрепляющая право ее

держателя на получение от эмитента облигации в предусмотренный ею срок ее

номинальной стоимости и зафиксированного в ней процента от этой с тоимости

или иного имущественного эквивалента.

Вексель – долговая ценная бумага, в тексте которой содержится

безусловное, абстрактное и с трого формальное обязательство или предложение

уплатить определенную сумму, называемую вексельной суммой.

Инвестиционный пай - именная ценная бумага, удостоверяющая долю его

владельца в праве собственности на имущество, составляющее паевой

инвестиционный фонд (ПИФ), право требовать от управляющей компании

надлежащего доверительного управления ПИФом, право на получение

денежной компенсации при прекращении ПИФа.

Сертификат долевого участия - документ, свидетельствующий факт

передачи имущества в доверительное управление и размер доли учредителя в

составе общего фонда банковского управления (ОФБУ). Сертификат долевого

участия не является ценной бумагой и не может быть предметом договоров

купли-продажи и иных сделок.

Фьючерс – срочный биржевой контракт, представляющий собой

соглашение на продажу (поставку) какого-либо актива в будущем по заранее

оговоренной цене. Внебиржевой аналог фьючерса – форвард.

Опцион – срочный контракт, представляющий собой право одной

стороны контракта на покупку либо продажу какого-либо актива до или на

определенную дату в будущем по заранее определенной цене.

Банковский депозит (вклад) – денежные средства, вносимые в банк на

некоторый срок, на которые начисляется определенный доход (процент).

Сберегательный (депозитный) сертификат является ценной бумагой,

удостоверяющей сумму вклада, внесенного в кредитную организацию, и права

вкладчика (держателя сертификата) на получение по истечении установленного

срока суммы вклада и обусловленных в сертификате процентов в кредитной

организации, выдавшей сертификат, или в любом ее филиале.

Драгоценные металлы – золото, серебро, платина и металлы платиновой

группы (палладий, иридий, родий, рутений и осмий). Драгоценные металлы

могут находиться в любом состоянии, виде, в т. ч. в самородном и

аффинированном виде, в сырье, сплавах, полуфабрикатах, промышленных

продуктах, ювелирных изделиях, монетах, ломе и т.д. Наиболее популярной

формой работы с драгоценными металлами в целях инвестирования является

обезличенный металлический счет (ОМС). Услуги по открытию и ведению

ОМС оказывают многие коммерческие банки.

Недвижимость – земельные и другие естественные угодья, участки недр,

обособленные водные объекты, леса, многолетние насаждения, другое

имущество, прикрепленное к земле, прочно связанное с ней (здания,

сооружения, объекты). К недвижимости относятся также вещные права на

землю. В недвижимость включают подлежащие государственной регистрации

воздушные и морские суда, космические объекты.

Особенности

Направления

инвестирования

Потенциальная

доходность

Риск

Акции

Долевая эмисси-

онная ценная бу-

мага

Стратегическое и

портфельное ин-

вестирование

Высокая. Высокий

Облигации

Долговая эмисси-

онная ценная бу-

мага

Консервативное

портфельное ин-

вестирование

Низкая и средняя. Средний

Государ-

ственные

облигации

Долговая эмисси-

онная ценная бу-

мага

Консервативное

портфельное ин-

вестирование

Низкая Низкий

Векселя

Долговая неэмис-

сионная ценная

бумага

Портфельное и

сервисное инве-

стирование

Любая в

зависимости от

эмитента

Любой в

зависимости от

эмитента

Фьючерсы,

опционы

Срочные кон-

тракты

Портфельное ин-

вестирование и

хеджирование

Очень высокая Очень высокий

Инвести-

ционные

паи

Долевая ценная

бумага. ПИФ –

коллективный

инвестор

Портфельное и

опосредованное

инвестирование

Средняя и высокая.

Высокий для

ПИФов акций,

средний для

смешанных

ПИФов, низ-

кий для ПИ-

Фов облигаций

Сертифи-

каты

долевого

участия

Не является цен-

ной бумагой.

ОФБУ – коллек-

тивный инвестор

Портфельное ин-

вестирование

Средняя и высокая

Средний и вы-

сокий в зави-

симости от

банка

Банковски

й депозит

Банк

институциональн

ый инвестор

Консервативное

портфельное ин-

вестирование

Низкая Низкий

Драгоцен-

ные ме-

таллы

Прямая покупка

или обезличен-

ные металличе-

ские счета

Портфельное ин-

вестирование

Низкая и средняя

Низкий и

средний

Недвижи-

мость

Прямая покупка,

либо через ЗПИФ

Портфельное ин-

вестирование

Низкая и средняя

Низкий и

средний

4. ОСНОВЫ УПРАВЛЕНИЯ ПОРТФЕЛЕМ ИНВЕСТИЦИЙ

Портфель ценных бумаг – совокупность ценных бумаг и финансовых

активов, принадлежащих одному инвестору.

В основе портфеля ценных бумаг лежит принцип диверсификации,

заключающийся в распределении средств по различным видам активов в целях

снижения рисков.

Методологическую базу современной портфельной теории

сформулировал Г. Марковитц, который выразил суть диверсификации, в

снижении риска портфеля путем распределения средств между активами с

минимальной корреляцией.

Основные положения теории формирования портфеля Марковитца:

● Портфель формируется исходя из приемлемого для инвестора

соотношения риска и дохода,

● Общая сумма рисков по каждой ценной бумаге портфеля не равна

риску по портфелю в целом,

● Уменьшение риска за счет диверсификации портфеля означает

снижение доходности портфеля

Существует два основных подхода к отбору инвестиционных

инструментов для формирования портфеля инвестора:

 Метод «сверху вниз». При таком методе вначале делаются прогнозы

для экономики в целом, затем для отдельных отраслей и, наконец, для

отдельных компаний. Прогнозы для отраслей основываются на

прогнозах для экономики в целом, а прогнозы для компаний в свою

очередь основываются на тех и других прогнозах. В зависимости от

результатов указанных прогнозов формируется инвестиционный

портфель.

 Метод «снизу вверх». Сначала оцениваются перспективы отдельных

компаний, затем дается прогноз оценки перспектив для отраслей и,

наконец, для экономики в целом. Данный метод позволяет найти

недооцененные компании, для включения их ценных бумаг в

портфель.

Структура портфеля инвестиций полностью зависит от требований к

инвестициям выгодоприобретателя (бенефициара) портфеля.

Пример портфеля инвестора.

Инвестиционный инструмент Доля

Акции 60%

Корпоративные облигации 15%

Государственные облигации 10%

Недвижимость (здания) 10%

Денежные средства на депозите 5%

Итого 100%

Акции включают в инвестиционный портфель для обеспечения прирос та

капитала. Обычно выбирают акции различных компаний из разных отраслей,

характеризующихся различным уровнем риска.

Корпоративные облигации включают в портфель с целью обеспечить

текущий гарантированный доход (как правило, незначительный), при

минимальном уровне риска.

Государственные облигации дают минимальный из возможных доходов,

поэтому их скорее рассматривают не как инструмент для получения текущего

дохода, а как форма размещения денежных средств (государственные

облигации обладают высокой ликвидностью и низким риском). В основном

инвесторами в государственные облигации являются финансовые инс титуты

(например, коммерческие банки).

Недвижимость присутствует в крупных инвестиционных портфелях. Этот

актив рассматривается и как приносящий текущий доход (арендная плата), и

как обеспечивающий прирост капитала за счет роста стоимости недвижимости.

Денежные средства на депозите обеспечивают инвестору возможность

быстрого вывода некоторой суммы денег, не прибегая к продаже активов (это

актуально в периоды спада на финансовом рынке).

Производные финансовые инструменты также нередко используются в

портфеле, либо для снижения риска (хеджирование), либо для увеличения

капитала за счет спекуляции.

5. ИСТОЧНИКИ ФИНАНСИРОВАНИЯ ИНВЕСТИЦИЙ И

ФИНАНСОВЫЕ ИНСТРУМЕНТЫ ПРИВЛЕЧЕНИЯ ИНВЕСТИЦИЙ.

Если для инвесторов основной вопрос заключается в выборе

инвестиционных инструментов для размещения своих средств, то для

предприятий и компаний (эмитентов) актуальна обратная проблема: каким

образом привлечь инвестиции.

Рисунок. Соотношение источников финансирования инвестиций и финансовых

инструментов привлечения инвестиций

При выборе источника финансирования инвестиций необходимо

учитывать их основные достоинс тва и недостатки:

Источники финансирования

Внут

ренние

Внешние

Собственное

финансирование

Долговое финансирование

Через рынок

ценных бумаг:

1. Эмиссия

облигаций

2. Вексельные

программы

Прямое фи

нансирование:

1.Кредиты

коммерческих

банков

2. Финансовый

лизинг

3.Факторинг

Долевое ф

инансирования

Через рынок

ценных бумаг:

1. Эмиссия акций

и депозитарных

расписок

2. Эмиссия

опционов

эмитента

Прямое фи

нансирование:

1. Долевое

финансирование

без эмиссии

акций

Собственное

финансирование

Долговое

финансирование

Долевое

финансирование

Досто-

инства

• Доступность;

• Нет финансовых обяза-

тельств;

• Не ограничен срок.

• Доступность;

• В ряде случаев значи-

тельный объем привле-

каемых средств.

• Значительный объем;

• Нет финансовых обяза-

тельств по возврату осно-

вной суммы долга и вып-

лате дохода инвестору.

Недос-

татки

• Ограниченный объем. • Жесткие финансовые

обязательства по возврату

основной суммы долга и

выплате процентов инве-

стору.

• Изменение структуры

собственников;

• Длительный срок орга-

низации.

Финансовые инс трументы в рамках одного способа финансирования

могут значительно отличаться друг от друга и иметь свой набор достоинств и

недостатков:

Финансовые инструменты в рамках долгового финансирования

Банковский

кредит

Финансо-

вый лизинг

Факто-

ринг

Эмиссия

облигаций

Вексельная

программа

Досто-

инства

• Короткие

сроки орга-

низации;

• Низкие на-

кладные

расходы.

• Залогом

выступает

приобретае-

мое имуще-

ство;

• Переус-

тупка де-

биторской

задолжен-

ности;

• Самая низкая

стоимость капи-

тала по группе;

• Значительный

объем;

•Нет зависимости

от единственного

кредитора.

• Гибкий

инструмент по

сумме, сроку,

доходу, числу

инвесторов;

•Нет зависимости

от единственного

кредитора.

Недос-

татки

• Зависимость от единственного креди-

тора;

• Высокая стоимость получаемого капи-

тала.

• Высокие наклад-

ные расходы;

• Значительные

затраты времени

на организацию.

• Высокая стои-

мость капитала;

• Высокие риски

связанные с обра-

щением векселей.

Финансовые инструменты в рамках долевого финансирования

Обыкновенные

акции

Привилегированн

ые акции

Депозитарные

расписки

Опционы

эмитента

Досто-

инства

• Значительный

объем;

• Нет обязательств

по выплате

основной суммы и

дохода инвестору.

•Не меняет

структуру

собственников;

•Нет обязательств

по выплате

основной суммы и

дохода инвестору.

• Значительный

объем;

• Максимальный

круг инвесторов;

• Нет обязательств

по выплате

основной суммы и

дохода инвестору.

• Значительный

объем;

• Нет обязательств

по выплате

основной суммы и

дохода инвестору.

• Отсрочка

эмиссии акций

Недос-

татки

• Допуск

инвесторов к

управлению

компанией;

• Значительные

затраты времени на

организацию.

• Законодательные

ограничения на

объем выпуска;

• Значительные

затраты времени на

организацию.

• Высокие

накладные

расходы;

• Значительные

затраты времени на

организацию.

• Значительные

затраты времени на

организацию.

• Допуск инвесто-

ров к управлению

компанией после

размещения акций;

6. ОСНОВЫ ИНВЕСТИЦИОННОГО ПРОЕКТИРОВАНИЯ.

В процессе деятельности любой организации возникает необходимость

совершенствования деятельности, внедрения новых услуг или выпуск новых

товаров и т.д. В большинстве случаев реализация этих идей связана с

инвестициями (как внутренними, так и внешними). Организация должна

сделать определенные обоснования, произвести различные расчеты и т.д.,

которые в сводной форме оформляются, например, в виде инвестиционного

проекта.

В литературе принято выделять два типа инвестиционных проектов:

 Стратегические. Подразумевают изменение формы собственности,

либо изменение характера производства, номенклатуры

выпускаемых товаров или оказываемых услуг.

 Тактические. Подразумевают изменение объемов выпускаемой

продукции, повышением качества продукции, модернизацией

оборудования и т.д.

Этапы разработки и реализации инвестиционного проекта.

1. Предпроектный этап. Включает всесторонний анализ текущего

состояние организации, поиск «точек роста» и приоритетных направлений

развития.

2. Разработка проекта. Включает разработку конкретных действий,

блоков (коммерческий, технический, финансовый, экономический и т.д.)

3. Экспертиза проекта. Подразумевает проверку и пересчет

основных показателей. Зачастую для этого этапа привлекаются сторонние (как

правило консалтинговые) организации.

4. Осуществление проекта.

5. Оценка результатов. Оценка результатов производится как по

завершению проекта в целом, так и в процессе его выполнения. Основная цель

– получение обратной связи между заложенными в проект идеями и степенью

их фактического выполнения.

Литература:

1. Виленский П.Л., Лившиц В.Н., Смоляк С.А. Оценка эффективности инвестиционных

проектов: Теория и практика: Учеб.пособие. – М.: Дело, 2002.

2. Гудков Ф.А. Вексель: Правила составления. Последствия оборота подделок. Правовые

аспекты экспертизы. – М.: МЦФЭР, 2005.

3. Инвестиции: Учебник / Под ред. В.В.Ковалева, В.В.Иванова, В.А.Лялина. – М.: ООО «ТК

Велби», 2003.

4. Килячков А.А., Чалдаева Л.А. Рынок ценных бумаг и биржевое дело. – М.: Юристъ, 2003.

5. Миркин Я.М. Руководство по организации эмиссии и обращения облигаций. – М.: Альпина

бизнес Букс, 2004.

6. Шарп У., Александр Г., Бейли Дж. Инвестиции. – М.: ИНФРА-М, 2003.

7. Управление инвестициями: В 2-х т. / В.В.Шеремет и др. - М.: Высшая школа, 1998.