110
мелких частей распродаваемого крупного пакета в же время не приобретает-
ся.
Влияние ликвидности акций и размещенности их на рынке
Что касается учета того, являются ли акции оцениваемой компании ли-
квидными, то этот фактор существен лишь для инвестора, который не приоб-
ретает контроля над предприятием. Ему важно сохранить возможность из-
влечь из предприятия - пусть даже не за его счет, а за счет третьих лиц - по-
купателей акций или пая - свои
средства (так, чтобы они оказались блокиро-
ванными там) в момент, когда ему это удобно (согласно своим потребитель-
ским или иным инвестиционным планам).
Таким образом, если оценивается неконтрольный пакет акций, а акции
предприятия неликвидны (доля свободно не реализуема), то со стоимости
этого пакета, в которой уже учтена степень обеспечиваемого пакетом акций
контроля
над предприятием, необходимо произвести скидку за недостаток
ликвидности акций.
Обычно эта скидка составляет порядка 30%. Конечно, в
разных отраслях (на основе специально собираемой статистики) она может
от этой цифры отличаться. Заметим, что, оценивая крупный пакет акций,
обеспечивающий контроль над предприятием, фактором ликвидности можно
вообще пренебречь, так как контролирующий компанию инвестор приобре-
тает возможность по-иному, в случае необходимости, извлечь свои средства
(непосредственно из предприятия, с его счета и за счет его имущества - на-
пример, заставляя подконтрольных менеджеров компании выкупать свои ак-
ции за счет средств предприятия, иногда даже в ущерб интересам прочих
совладельцев фирмы).
Скидка за неразмещенность акций на фондовом рынке. Эта скидка при
необходимости производится дополнительно
. Размер ее определяется на ос-
нове статистики издержек по размещению на рынке акций сходных по раз-
меру компаний той же отрасли, и рассматриваемая фирма, т.е. издержек по
регистрации акций для обращения, по включению в листинг фондовых бирж,
по найму постоянных брокеров и т.д. Ориентировочно размер указанной
скидки может составлять
до 10-15% стоимости акций, ранее уже скорректи-
рованной с учетом ров степени обеспечиваемого пакетом акций контроля, а
также степени ликвидности акций.
Заметим, что если скидки или премии в расчетах делаются путем пря-
мого вычитания (прибавления) соответствующих сумм, то на каждом шаге
алгоритма рассматриваемых корректировок базой, относительно которой
производится скидка или премия,
является результат предыдущего шага вы-
полнения этого алгоритма: сначала - учет фактора приобретаемого контроля,
затем - учет фактора ликвидности акций, далее – учет факта размещенности
или неразмещенности акций на рынке.