Шаститко А.Е. Проблемы корпоративного управления и особенности перераспределения прав контроля в России
Подождите немного. Документ загружается.
ÁÝÀ
Ôîíä Áþðî ýêîíîìè÷åñêîãî àíàëèçà
103009 Ìîñêâà, Ìàëûé Ãíåçäíèêîâñêèé ïåðåóëîê, 4,
òåë. (095) 937-67-50 ôàêñ (095) 937-67-53
e-mail: bureau@beap.dol.ru
Èíòåðíåò: www.beafnd.org
Èíôîðìàöèîííî-àíàëèòè÷åñêèé áþëëåòåíü
¹ 56
ìàðò 2004 ã.
Ïðîáëåìû êîðïîðàòèâíîãî óïðàâëåíèÿ è îñîáåííîñòè
ïåðåðàñïðåäåëåíèÿ ïðàâ êîíòðîëÿ â Ðîññèè
2
Àâòîð:
Øàñòèòêî À.Å.
Àííîòàöèÿ
Íà îñíîâå îïèñàíèÿ ïðîáëåì êîðïîðàòèâíîãî óïðàâëåíèÿ ÷åðåç ïðèçìó èíñòðóìåíòàðèÿ íîâîé
èíñòèòóöèîíàëüíîé ýêîíîìè÷åñêîé òåîðèè îáîçíà÷åíà ñîïðÿæåííîñòü ñ äðóãèìè àñïåêòàìè
ýêîíîìè÷åñêîé îðãàíèçàöèè. Ðàññìàòðèâàþòñÿ ñïåöèôè÷åñêèå ïðîáëåìû êîðïîðàòèâíîãî óïðàâëåíèÿ,
âîçíèêàþùèå â ïåðåõîäíîé ýêîíîìèêå (ñ ó÷åòîì îñîáåííîñòåé ðåæèìà îñóùåñòâëåíèÿ ïåðåõîäà â ôîðìå
ïðèâàòèçàöèè â Ðîññèè), â òîì ÷èñëå íåäîáðîñîâåñòíûå êîðïîðàòèâíûå çàõâàòû. Ïîêàçàíî, ÷òî â íà÷àëå
XXI âåêà â Ðîññèè ñôîðìèðîâàëàñü ìîäåëü êîðïîðàòèâíîãî óïðàâëåíèÿ, â êîòîðîé â òîé èëè èíîé ôîðìå
äîìèíèðóåò ñîáñòâåííèê-èíñàéäåð ñî ñðàâíèòåëüíî êîðîòêèì âðåìåííûì ãîðèçîíòîì ïðèíÿòèÿ
ðåøåíèé. Ýòî ñîçäàåò ñóùåñòâåííûå îãðàíè÷åíèÿ äëÿ îðèåíòèðîâàííîãî íà íîâîââåäåíèÿ
ýêîíîìè÷åñêîãî ðàçâèòèÿ. Åñëè âíåøíèå ôîðìû êîíòðîëÿ äåéñòâèé èñïîëíèòåëÿ (ìåíåäæåðà) ïðåæäå
âñåãî, ôîíäîâûé ðûíîê è íåäðóæåñòâåííûå çàõâàòû ðàáîòàþò ïëîõî, à òàêæå ñóùåñòâóåò ïðîáëåìà
êîëëåêòèâíûõ äåéñòâèÿ ðàçðîçíåííûõ àêöèîíåðîâ, òî ïðÿìîé êîíòðîëü ÷åðåç êîíöåíòðàöèþ
áëîêèðóþùåãî (èëè áîëåå çíà÷èòåëüíîãî) ïàêåòà àêöèé ñîçäàåò óñëîâèÿ äëÿ ðåøåíèÿ ïðîáëåìû
óïðàâëåíèÿ ïîâåäåíèåì èñïîëíèòåëÿ. Îäíàêî ââèäó ñëàáîé çàùèòû àáñîëþòíûõ (â îòëè÷èå îò
îòíîñèòåëüíûõ) ïðàâ ñîáñòâåííîñòè ìîäåëü êîðïîðàòèâíîãî óïðàâëåíèÿ âêëþ÷àåò â êà÷åñòâå êîìïîíåíòà
ôîðìàëüíî ñêðûòîãî ñîáñòâåííèêà è ïîäñòðàõîâî÷íûå ñõåìû, ñâÿçàííûå ñ èñïîëüçîâàíèåì çàðóáåæíûõ
áàíêîâ äëÿ ðàñ÷åòîâ, à òàêæå èíâåñòèöèè â ïåðñîíàëüíûå îòíîøåíèÿ ñ ïðåäñòàâèòåëÿìè âëàñòè.
Ôîðìóëèðóþòñÿ îñíîâíûå âûâîäû ïî íàïðàâëåíèÿì ýêîíîìè÷åñêîé ïîëèòèêè, êîòîðûå ìîãóò áûòü
âûáðàíû ñ òåì, ÷òîáû îáåñïå÷èòü áîëåå âåñîìûé âêëàä êîðïîðàòèâíîãî óïðàâëåíèÿ â îáåñïå÷åíèå
óñòîé÷èâîñòè ýêîíîìè÷åñêîãî ðàçâèòèÿ
© Áþðî ýêîíîìè÷åñêîãî àíàëèçà, 2004
© Øàñòèòêî À.Å., 2004
3
Ñîäåðæàíèå
Ââåäåíèå
.........................................................................................................................................2
1. Êîðïîðàòèâíîå óïðàâëåíèå: òåîðåòè÷åñêèå ðàìêè
................................................................2
1.1. Ñóòü ïðîáëåìû êîðïîðàòèâíîãî óïðàâëåíèÿ.
..................................................................2
1.2. Çíà÷åíèå êîðïîðàòèâíîãî óïðàâëåíèÿ
.............................................................................2
2. Êîðïîðàòèâíîå óïðàâëåíèå â óñëîâèÿõ ïåðåõîäíîé ýêîíîìèêè.
.........................................2
3. Íåäîáðîñîâåñòíûå êîðïîðàòèâíûå çàõâàòû êàê âûðàæåíèå ñïåöèôèêè
êîðïîðàòèâíîãî óïðàâëåíèÿ â Ðîññèè.
........................................................................................2
3.1. Íåäîáðîñîâåñòíûå êîðïîðàòèâíûå çàõâàòû: ñîäåðæàíèå, ôîðìû, çíà÷åíèå
...............2
3.2. Âëèÿíèå èíñòèòóöèîíàëüíîé ñðåäû íà âîçìîæíîñòè îñóùåñòâëåíèÿ
íåäîáðîñîâåñòíûõ êîðïîðàòèâíûõ çàõâàòîâ
..........................................................................2
4. Çàêëþ÷åíèå: óðîêè ôîðìèðîâàíèÿ êîðïîðàòèâíîãî óïðàâëåíèÿ â Ðîññèè.
........................2
Ïðèëîæåíèå 1. Íåäîáðîñîâåñòíûå çàõâàòû â òåðìèíàõ èãðû äèëåììà çàêëþ÷åííûõ
.......2
Ëèòåðàòóðà
.....................................................................................................................................2
4
Ââåäåíèå
*
Ïðîáëåìû êîðïîðàòèâíîãî óïðàâëåíèÿ â Ðîññèè ïîïàëè â ïîëå çðåíèÿ
èññëåäîâàòåëåé ïðàêòè÷åñêè îäíîâðåìåííî ñ íà÷àëîì ïðèâàòèçàöèè, ôîðìèðîâàíèåì
êîðïîðàòèâíîãî ñåêòîðà.  òå÷åíèå áîëåå ÷åì äåñÿòè ëåò äàííàÿ òåìà ðàçðàáàòûâàåòñÿ
ìíîãèìè ðîññèéñêèìè è çàðóáåæíûìè èññëåäîâàòåëÿìè.
Àêòóàëüíîñòü ïðîáëåìû ïîèñêà ýôôåêòèâíîé ìîäåëè êîðïîðàòèâíîãî óïðàâëåíèÿ
ñòàëà åùå áîëåå çíà÷èòåëüíîé ïîñëå âîëíû êîðïîðàòèâíûõ ñêàíäàëîâ â ðàçâèòûõ
ñòðàíàõ, îñîáåííî â ÑØÀ (Ýíðîí, Óîðëäêîì è äð.), à òàêæå âîïðîñîâ, ñâÿçàííûõ ñ
ïåðåðàñïðåäåëåíèåì ïðàâ êîíòðîëÿ íàä êîðïîðàöèÿìè â Ðîññèè, îñîáåííî ïîñëå
êðèçèñà 1998 ãîäà.
Ïî âîïðîñàì êîðïîðàòèâíîãî óïðàâëåíèÿ ïðîâåäåíî î÷åíü áîëüøîå êîëè÷åñòâî
ýìïèðè÷åñêèõ èññëåäîâàíèé, â ðàìêàõ êîòîðûõ áûëè âûÿâëåíû ôàêòîðû, âëèÿþùèå íà
ôîðìèðîâàíèå ìîäåëè êîðïîðàòèâíîãî óïðàâëåíèÿ â Ðîññèè, à òàêæå ïîñëåäñòâèÿ
ôóíêöèîíèðîâàíèÿ è ðàçâèòèÿ äàííîé ìîäåëè
1
. Â ýòîé ðàáîòå ìû íå ïðåòåíäóåì íà òî,
÷òîáû íà îñíîâå íîâîé ìîäåëè, à òàêæå ñîáñòâåííîãî ïîëåâîãî èññëåäîâàíèÿ åùå ðàç
ïîäòâåðäèòü èëè ôàëüñèôèöèðîâàòü ãèïîòåçû, âûäâèíóòûå äðóãèìè èññëåäîâàòåëÿìè.
Îñíîâíàÿ çàäà÷à ñîñòîèò â òîì, ÷òîáû ïîïûòàòüñÿ ïîíÿòü âçàèìîñâÿçè ìåæäó
ðàçëè÷íûìè àñïåêòàìè êîðïîðàòèâíîãî óïðàâëåíèÿ ñ ó÷åòîì óæå èìåþùèõñÿ
ðåçóëüòàòîâ íåêîòîðûõ ýìïèðè÷åñêèõ èññëåäîâàíèé è íà ýòîé îñíîâå èäåíòèôèöèðîâàòü
êëþ÷åâûå ïðîáëåìû êîðïîðàòèâíîãî óïðàâëåíèÿ â êîíòåêñòå ñîçäàíèÿ óñëîâèé äëÿ
óñòîé÷èâîãî ýêîíîìè÷åñêîãî ðàçâèòèÿ.
Äàííàÿ ðàáîòà ñîñòîèò èç ÷åòûðåõ ðàçäåëîâ. Â
ïåðâîì ðàçäåëå
ðàñêðûâàåòñÿ ñóòü
ïðîáëåì êîðïîðàòèâíîãî óïðàâëåíèÿ ÷åðåç ïðèçìó èíñòðóìåíòàðèÿ íîâîé
èíñòèòóöèîíàëüíîé ýêîíîìè÷åñêîé òåîðèè è îáîçíà÷àåòñÿ ñîïðÿæåííîñòü ñ äðóãèìè
àñïåêòàìè ýêîíîìè÷åñêîé îðãàíèçàöèè
2
. Âî
âòîðîì ðàçäåëå
ðàññìàòðèâàþòñÿ
ñïåöèôè÷åñêèå ïðîáëåìû êîðïîðàòèâíîãî óïðàâëåíèÿ, âîçíèêàþùèå â ïåðåõîäíîé
ýêîíîìèêå (ñ ó÷åòîì îñîáåííîñòåé âûáðàííîãî ðåæèìà îñóùåñòâëåíèÿ òðàíñôîðìàöèè
â Ðîññèè). Â
òðåòüåì ðàçäåëå
â êà÷åñòâå ñïåöèàëüíîãî âîïðîñà ðàññìàòðèâàþòñÿ
íåäîáðîñîâåñòíûå êîðïîðàòèâíûå çàõâàòû, â êîòîðûõ íàøëè îòðàæåíèå íå òîëüêî
îñîáåííîñòè ñóùåñòâóþùåãî çàêîíîäàòåëüñòâà, íî è ïðàêòèêà åãî ïðèìåíåíèÿ. Èíûìè
ñëîâàìè, â äàííîì ðàçäåëå îñîáåííîñòè êîðïîðàòèâíîãî óïðàâëåíèÿ â Ðîññèè
ðàññìàòðèâàþòñÿ ÷åðåç ïðèçìó ôîðì è ìåõàíèçìîâ ïåðåðàñïðåäåëåíèÿ ïðàâ êîíòðîëÿ.
Â
÷åòâåðòîì ðàçäåëå
ôîðìóëèðóþòñÿ îñíîâíûå âûâîäû ïî íàïðàâëåíèÿì
ýêîíîìè÷åñêîé ïîëèòèêè, êîòîðûå ìîãóò áûòü âûáðàíû ñ òåì, ÷òîáû îáåñïå÷èòü áîëåå
âåñîìûé âêëàä êîðïîðàòèâíîãî óïðàâëåíèÿ â îáåñïå÷åíèå óñòîé÷èâîñòè
ýêîíîìè÷åñêîãî ðîñòà (â òîì ÷èñëå çà ñ÷åò åãî èííîâàöèîííîñòè).
*
Àâòîð âûðàæàåò ïðèçíàòåëüíîñòü Ñâåòëàíå Àâäàøåâîé, Òàòüÿíå Äîëãîïÿòîâîé, Ðîñòèñëàâó Êîêîðåâó çà
öåííûå çàìå÷àíèÿ, ñäåëàííûå âî âðåìÿ íàïèñàíèÿ äàííîé ðàáîòû.
1
Îòìåòèì ðàáîòû òàêèõ èññëåäîâàòåëåé êàê Ñ. Àâäàøåâà, Ë. Ãðèãîðüåâ, Ñ. Ãóðèåâ, Ò. Äîëãîïÿòîâà,
Å.Æóðàâñêàÿ, Á. Êóçíåöîâ, Ï. Êóçíåöîâ, À. Ìóðàâüåâ, À. Ðàäûãèí, Þ. Ñèìà÷åâ, Ê. Ñîíèí, Ð. Ýíòîâ
À.ßêîâëåâ è ìíîãèõ äðóãèõ. Ñðåäè èññëåäîâàòåëüñêèõ öåíòðîâ, àêòèâíî çàíèìàâøèõñÿ ïðîáëåìàòèêîé
êîðïîðàòèâíîãî óïðàâëåíèÿ, ñëåäóåò âûäåëèòü Ãîñóäàðñòâåííûé óíèâåðñèòåò - Âûñøóþ øêîëó
ýêîíîìèêè, Èíñòèòóò ýêîíîìè÷åñêèõ ïðîáëåì ïåðåõîäíîãî ïåðèîäà, Ôîíä «Áþðî ýêîíîìè÷åñêîãî
àíàëèçà», Öåíòð ýêîíîìè÷åñêèõ è ôèíàíñîâûõ ðàçðàáîòîê.
2
Òàêóþ ïîñòàíîâêó âîïðîñà ìîæíî, â ÷àñòíîñòè, íàéòè â
[Williamson, 1996]
5
Ðàáîòà áàçèðóåòñÿ íà èäåå, ñôîðìóëèðîâàííîé âî ìíîãèõ ðàáîòàõ, â êîòîðûõ
èñïîëüçóåòñÿ ïîíÿòèéíûé àïïàðàò íîâîé èíñòèòóöèîíàëüíîé ýêîíîìè÷åñêîé òåîðèè:
èíñòèòóòû êàê ïðàâèëà è ìåõàíèçìû, îáåñïå÷èâàþùèå èõ ñîáëþäåíèå, èìåþò çíà÷åíèå
ñ òî÷êè çðåíèÿ ýôôåêòèâíîãî èñïîëüçîâàíèÿ ðåñóðñîâ è óñòîé÷èâîñòè ýêîíîìè÷åñêîãî
ðàçâèòèÿ [
North, 1991;
Íîðò, 1997, Øàëèçè Ç. (ðóê). 2003 è ìíîãèå äð.]. Ðàñøèôðîâûâàÿ
äàííûé òåçèñ, ìîæíî îòìåòèòü ñëåäóþùåå. Èíñòèòóòû îïðåäåëÿþò õàðàêòåðèñòèêè
ïðàâ ñîáñòâåííîñòè êàê àáñîëþòíûõ (òî åñòü ðàñïðîñòðàíÿþùèõñÿ íà íåîïðåäëåííûé
êðóã ëèö), òàê è îòíîñèòåëüíûõ (òî åñòü ðàñïðîñòðàíÿþùèõñÿ íà ó÷àñòíèêîâ
êîíòðàêòîâ, ñîäåðæàùèõ îáåùàíèÿ)
3
. Äàííûå õàðàêòåðèñòèêè âêëþ÷àþò òàêèå âàæíûå
êîìïîíåíòû, êàê ñòåïåíü çàùèùåííîñòè (èñêëþ÷èòåëüíîñòè) ïðàâà (â òîì ÷èñëå ñ
òî÷êè çðåíèÿ óñòðàíåíèÿ íåãàòèâíûõ ïîñëåäñòâèé àñèììåòðè÷íîãî ðàñïðåäåëåíèÿ
èíôîðìàöèè), áåññðî÷íîñòü ïðàâà (âðåìåííîé àñïåêò), à òàêæå ìåõàíèçìû, ñâÿçàííûå ñ
âîçìîæíîñòÿìè ïåðåäà÷è ïðàâ äðóãèì ëèöàì
4
.
1. Êîðïîðàòèâíîå óïðàâëåíèå: òåîðåòè÷åñêèå ðàìêè
 äàííîì ðàçäåëå áóäåò êðàòêî ñôîðìóëèðîâàíà ñóòü ïðîáëåìû êîðïîðàòèâíîãî
óïðàâëåíèÿ ñ ó÷åòîì ðåçóëüòàòîâ èññëåäîâàíèé, ïðîâåäåííûõ â ýêîíîìè÷åñêîé òåîðèè
âî âòîðîé ïîëîâèíå XX âåêà. Êðîìå òîãî, áóäåò ðàñêðûòî â îáùåì âèäå çíà÷åíèå
êîðïîðàòèâíîãî óïðàâëåíèÿ â êîíòåêñòå ïðîáëåìû ýôôåêòèâíîãî ðàçìåùåíèÿ ðåñóðñîâ
è óñòîé÷èâîãî ýêîíîìè÷åñêîãî ðàçâèòèÿ.
1.1. Ñóòü ïðîáëåìû êîðïîðàòèâíîãî óïðàâëåíèÿ.
Êàê ïðàâèëî, ïðîáëåìû êîðïîðàòèâíîãî óïðàâëåíèÿ â ÿâíîé ôîðìå èëè
èìïëèöèòíî ñâÿçûâàþò ñ îáîñîáëåíèåì ïðàâ ñîáñòâåííîñòè îò ïðàâ óïðàâëåíèÿ â
óñëîâèÿõ ðàñïûëåííîñòè ìåæäó ìíîæåñòâîì àêöèîíåðîâ òèòóëîâ ïðàâ ñîáñòâåííîñòè
[Berle,
Means, 1932; Ãðèãîðüåâ, 2003; Äîëãîïÿòîâà (ðåä), 2002; Äîëãîïÿòîâà, 2003;
Ëàçàðåâà, 2004; Ðàäûãèí, Ýíòîâ, 2003; Ðàäûãèí, Ýíòîâ, Ìåæåðàóïñ, 2003; Õàøè, 2004;
Øàñòèòêî, 1996], ÷òî ÿâëÿåòñÿ îñíîâîïîëàãàþùåé õàðàêòåðèñòèêîé àêöèîíåðíûõ
îáùåñòâ (êîðïîðàöèé), â êîòîðûõ ïðèìåíÿåòñÿ ïðèíöèï îãðàíè÷åííîé îòâåòñòâåííîñòè
è îáåñïå÷èâàåòñÿ âîçìîæíîñòü ïðîäàæè (ïîêóïêè) òèòóëîâ ïðàâ ñîáñòâåííîñòè
5
.
Êîðïîðàòèâíîå óïðàâëåíèå ÷àñòíûé ñëó÷àé âíóòðèôèðìåííîé ôîðìû
êîîðäèíàöèè äåÿòåëüíîñòè, ïðè÷åì ôîðìàëüíûå (ïðàâîâûå) õàðàêòåðèñòèêè
îðãàíèçàöèè (êàê êîðïîðàöèè) ìîãóò çíà÷èòåëüíî îòëè÷àòüñÿ îò ôàêòè÷åñêèõ
õàðàêòåðèñòèê
6
. Îäíàêî â äàííîé ðàáîòå ìû áóäåì èñõîäèòü èç íàëè÷èÿ ôîðìàëüíûõ
ïðèçíàêîâ, åñëè ñïåöèàëüíî íå îãîâàðèâàåòñÿ èíîå. Òàêèì îáðàçîì, ó÷èòûâàÿ
îñîáåííîñòè ðîññèéñêîãî çàêîíîäàòåëüñòâà, ìîæíî ãîâîðèòü î òðåõ ãðóïïàõ, âõîäÿùèõ
3
 ïåðâîì ïðèáëèæåíèè àáñîëþòíûå è îòíîñèòåëüíûå ïðàâà ñîáñòâåííîñòè êàê àíàëèòè÷åñêàÿ
êîíñòðóêöèÿ, èñïîëüçóåìàÿ â íîâîé èíñòèòóöèîíàëüíîé ýêîíîìè÷åñêîé òåîðèè, ìîæíî ïîñòàâèòü â
ñîîòâåòñòâèå àáñîëþòíûì è îòíîñèòåëüíûì ïðàâàì, êîòîûðå îïðåäåëåíû â ãðàæäàíñêîì ïðàâå
[
Áåëîâ,
2003, ñ.21, Ñåðãååâ, Òîëñòîé (ðåä), 1996, ñ.83-84].
4
Áîëåå ïîäðîáíî ñì. [Øàñòèòêî, 2002à].
5
Ñòðîãî ãîâîðÿ, ôàêò ðàñïûëåííîñòè ïðàâ ñîáñòâåííîñòè ìåæäó ìíîæåñòâîì àêöèîíåðîâ õàðàêòåðåí äëÿ
«àóòñàéäåðñêîé» ìîäåëè êîðïîðàòèâíîãî óïðàâëåíèÿ
[
Òðåòüÿêîâ, 2004], êîòîðàÿ â íàèáîëåå îò÷åòëèâîé
ôîðìå ïîçâîëÿåò îáîçíà÷èòü îñîáåííîñòè äàííîé ôîðìû ýêîíîìè÷åñêîé îðãàíèçàöèè îòíîñèòåëüíî
äðóãèõ.
6
Äîñòàòî÷íî îòìåòèòü, ÷òî êîðïîðàöèè ìîãóò áûòü íà ñòî ïðîöåíòîâ ãîñóäàðñòâåííûìè èëè íà ñòî
ïðîöåíòîâ ïðèíàäëåæàòü îäíîìó èëè íåñêîëüêèì ëèöàì, íåïîñðåäñòâåííî ïðèíèìàþùèì ó÷àñòèå â
óïðàâëåíèè.  ýòîì ñëó÷àå, ïî ñóòè äåëà, ðå÷ü èäåò î êëàññè÷åñêîé ôèðìå (êîíöåíòðàöèÿ ïðàâ
ñîáñòâåííîñòè ó îäíîãî ëèöà). Äàííàÿ ôîðìà òàêæå áûëà ïðåäìåòîì èññëåäîâàíèÿ â ýêîíîìè÷åñêîé
ëèòåðàòóðå
[Alchian, Demsetz, 1972; Eggertsson, 1990].
6
â êîðïîðàòèâíûé ñåêòîð, ïðåäïðèÿòèé ñ òî÷êè çðåíèÿ îðãàíèçàöèîííî-ïðàâîâîé ôîðìû:
îòêðûòûå àêöèîíåðíûå îáùåñòâà, çàêðûòûå àêöèîíåðíûå îáùåñòâà è íàðîäíûå
ïðåäïðèÿòèÿ
7
.
 äàëüíåéøåì ìû òàêæå áóäåò ñëåäîâàòü ñôîðìèðîâàâøåéñÿ êîíâåíöèè,
îñíîâûâàÿñü âìåñòå ñ òåì íà òîì, ÷òî êîðïîðàòèâíîå óïðàâëåíèå ôîðìà
èíñòèòóöèîíàëüíûõ ñîãëàøåíèé, îñíîâàííàÿ íà ðàçãðàíè÷åíèè äå-þðå ïðàâ
ñîáñòâåííîñòè è ïðàâ óïðàâëåíèÿ è ñâÿçàííàÿ ñ ðàñïðåäåëåíèåì (à òàêæå
ïåðåðàñïðåäåëåíèåì) ìåæäó âîâëå÷åííûìè ñòîðîíàìè ïó÷êîâ ïðàâîìî÷èé,
îïðåäåëÿþùèõ ìíîæåñòâî äîïóñòèìûõ âèäîâ ðåøåíèé)
8
ïî ïîâîäó èñïîëüçîâàíèÿ
îáúåäèíåííûõ â ïóë îãðàíè÷åííûõ ðåñóðñîâ â ðàìêàõ èåðàðõè÷åñêè îðãàíèçîâàííûõ
îòíîøåíèé. Èíûìè ñëîâàìè, êîðïîðàòèâíîå óïðàâëåíèå íàáîð ìåõàíèçìîâ ïîèñêà
áàëàíñà èíòåðåñîâ ìåæäó çàèíòåðåñîâàííûìè ñòîðîíàìè â ñâÿçè ñ èñïîëüçîâàíèåì
îãðàíè÷åííûõ ðåñóðñîâ è â óñëîâèÿõ ðàñïðåäåëåííîñòè ïðàâ ñîáñòâåííîñòè íà ôèðìó
ìåæäó ðàçëè÷íûìè ãðóïïàìè äåéñòâóþùèõ ñóáúåêòîâ. Îõâàò îòíîøåíèé, ÿâëÿþùèõñÿ
îáúåêòîì èññëåäîâàíèÿ â êîíòåêñòå ïðîáëåì êîðïîðàòèâíîãî óïðàâëåíèÿ, âî ìíîãîì
çàâèñèò êàê îò ñôîðìèðîâàâøèõñÿ èññëåäîâàòåëüñêèõ òðàäèöèé, òàê è îò îñîáåííîñòåé
èíñòèòóöèîíàëüíîé ñðåäû. Ñóùåñòâóåò òðè âàðèàíòà îïðåäåëåíèÿ ïðîáëåìû
êîðïîðàòèâíîãî óïðàâëåíèÿ â òåðìèíàõ îòíîøåíèé
9
.
 ñàìîì ïðîñòîì âèäå ïðîáëåìà êîðïîðàòèâíîãî óïðàâëåíèÿ ñâîäèòñÿ ê ñîçäàíèþ
ìåõàíèçìîâ, êîòîðûå îáåñïå÷èâàëè áû ñîáëþäåíèå èíòåðåñîâ àêöèîíåðîâ, ÿâëÿþùèõñÿ
äå-þðå ñîáñòâåííèêàìè êîìïàíèè â óñëîâèÿõ, êîãäà çíà÷èìàÿ äëÿ ïðèíÿòèÿ ðåøåíèé
(êàê òåêóùèõ, òàê è ñòðàòåãè÷åñêèõ) èíôîðìàöèÿ ðàñïðåäåëåíà àñèììåòðè÷íî â ïîëüçó
ïðåñëåäóþùèõ ñîáñòâåííûå èíòåðåñû ìåíåäæåðîâ. Â òî æå âðåìÿ ïðåäïîëàãàåòñÿ, ÷òî
ìåíåäæåðû îáëàäàþò ñðàâíèòåëüíûìè ïðåèìóùåñòâàìè â ïðèíÿòèè ïðîôåññèîíàëüíûõ
ðåøåíèé. Áàçîâàÿ ìîäåëü âçàèìîîòíîøåíèé ìåæäó ìåíåäæåðàìè êàê èñïîëíèòåëÿìè
(àãåíòàìè) è ñîáñòâåííèêàìè êàê ïîðó÷àòåëÿìè (ïðèíöèïàëàìè) ïðåäñòàâëåíà â [
Jensen,
Meckling, 1976]. Åñëè àêöèîíåðû çàèíòåðåñîâàíû â ìàêñèìèçàöèè ñòîèìîñòè ôèðìû
(ñîîòâåòñòâåííî, ñòîèìîñòè òåõ äîëåé, êîòîðûìè êàæäûé èç íèõ îáëàäàåò), òî
óïðàâëÿþùèå ïîìèìî ñòîèìîñòè êîìïàíèé çàèíòåðåñîâàíû â ìàêñèìèçàöèè ñâîåé
ïîëåçíîñòè, àðãóìåíòîì êîòîðîé ÿâëÿþòñÿ ÷àñòíûå âûãîäû, â òîì ÷èñëå â íåäåíåæíîé
ôîðìå. Äàííûå âûãîäû íåãàòèâíî ñâÿçàíû (êîððåëÿöèîííî) ñ âåëè÷èíîé ñòîèìîñòè
ôèðìû. Áîëåå òî÷íî èõ ìîæíî áûëî áû íàçâàòü ÷àñòíûìè âûèãðûøàìè, îöåíêà êîòîðûõ
ìîæåò áûòü âûðàæåíà â äåíåæíîì ýêâèâàëåíòå. Ôîðìû èõ ðàçíîîáðàçíû, íà÷èíàÿ îò
èñïîëüçîâàíèÿ ôóíêöèîíàëüíî èçáûòî÷íûõ îôèñîâ, äî íàéìà íà ðàáîòó ðîäñòâåííèêîâ,
äðóçåé, èñïîëüçîâàíèå ñðåäñòâ êîìïàíèè â èíòåðåñàõ àôèëëèðîâàííûõ ñòðóêòóð [
Tirole,
2001, p.8], è çàêàí÷èâàÿ òàêèìè ôîðìàìè íåäîáðîñîâåñòíîãî ïîâåäåíèÿ êàê âûâîä
àêòèâîâ èç êîìïàíèè, çàêëþ÷åíèå îáåñêðîâëèâàþùèõ êîíòðàêòîâ ñ ïîñòàâùèêàìè èëè
ïîòðåáèòåëÿìè, ïîäêîíòðîëüíûìè èñïîëíèòåëþ (ìåíåäæåðó äàííîé êîìïàíèè),
èíâåñòèöèè â íåïðèáûëüíûå ïðîåêòû [×èðêîâà, 1999, ñ.35].
7
Â
[
Äîëãîïÿòîâà (ðåä.), 2002, ñ.40-41] ïîêàçàíî, ÷òî íàðîäíîå ïðåäïðèÿòèå ÿâëÿåòñÿ îñîáîé
îðãàíèçàöèîííî-ïðàâîâîé ôîðìîé è íå ìîæåò áûòü ñâåäåíî íè ê ÎÀÎ, íè ê ÇÀÎ, à òàêæå ê
ìîäèôèêàöèÿì îòêðûòîãî îáùåñòâà ñ èñïîëüçîâàíèåì èçâåñòíîé ñõåìû ESOP.
8
Îòìåòèì, ÷òî â íåêîòîðûõ ðàáîòàõ îòìå÷àåòñÿ ïðèíöèïèàëüíîå ðàçëè÷èå ìåæäó àìåðèêàíñêîé è
åâðîïåéñêîé ìîäåëÿìè êîðïîðàòèâíîãî óïðàâëåíèÿ â ïëàíå ó÷åòà èíòåðåñîâ âíåøíèõ ñòýêõîëäåðîâ. Â
äàííîì ìàòåðèàëå áóäåò èñïîëüçîâàí áîëåå øèðîêèé åâðîïåéñêèé ïîäõîä, ïîçâîëÿþùèé ó÷èòûâàòü
âîïðîñû, ñâÿçàííûå ñ èíòåðíàëèçàöèåé ýêñòåðíàëèé îò ïðèíèìàåìûõ â ðàìêàõ êîðïîðàöèé ðåøåíèé.
9
 çàâèñèìîñòè îò òîãî, êàêèì îáðàçîì îïðåäåëÿåòñÿ ìíîæåñòâî ñòýêõîëäåðîâ, òåðìèí «êîðïîðàòèâíîå
óïðàâëåíèå» ïîëó÷àåò ðàçëè÷íîå ñîäåðæàíèå. Âàðèàíòû îïðåäåëåíèÿ êîðïîðàòèâíîãî óïðàâëåíèÿ
ïðåäñòàâëåíû â [Äîëãîïÿòîâà (ðåä), 2002, 37
;
Äîëãîïÿòîâà, 2003, ñ.3]
7
Âîò ïî÷åìó â êà÷åñòâå ñàìîñòîÿòåëüíûõ ñëåäóåò ðàññìàòðèâàòü òàêèå âîïðîñû
êîðïîðàòèâíîãî óïðàâëåíèÿ, êàê ðàñïðåäåëåíèå ïðàâ ìåæäó ìåíåäæåðàìè è
àêöèîíåðàìè, ïðåäñòàâèòåëüñòâà èíòåðåñîâ ïîñëåäíèõ, èíôîðìèðîâàííîñòè
àêöèîíåðîâ î äåéñòâèÿõ ìåíåäæåðîâ, à òàêæå ïðèìåíåíèÿ ìåõàíèçìîâ êîíòðîëÿ,
âêëþ÷àÿ ñèñòåìó ñàíêöèé. Ñ ýòîé öåëüþ èñïîëüçóåòñÿ äâà âèäà ìåõàíèçìîâ: âíåøíåãî
è âíóòðåííåãî êîíòðîëÿ.  ÷èñëå ìåõàíèçìîâ âíåøíåãî êîíòðîëÿ ìîæíî âûäåëèòü (1)
ôîíäîâûé ðûíîê, (2) ðûíîê êîðïîðàòèâíîãî êîíòðîëÿ (ïðåæäå âñåãî íåäðóæåñòâåííûå
ïîãëîùåíèÿ, à òàêæå áàíêðîòñòâà), (3) ðûíîê óñëóã ìåíåäæåðîâ âûñøåãî çâåíà. Ê
âíóòðåííèì ìåòîäàì êîíòðîëÿ îòíîñèòñÿ àóäèò, ñ ïîìîùüþ êîòîðîãî îöåíèâàþòñÿ
ðåçóëüòàòû ïðèíèìàåìûõ â êîìïàíèè ðåøåíèé, à òàêæå ïðèâëå÷åíèå
íåèñïîëíèòåëüíûõ äèðåêòîðîâ, îöåíêà ñîîòâåòñòâèÿ ñòàíäàðòàì ïðàêòèêè
êîðïîðàòèâíîãî óïðàâëåíèÿ â ðàìêàõ ìåõàíèçìà ñàìîðåãóëèðîâàíèÿ èëè ñî-
ðåãóëèðîâàíèÿ
)
10
.
Ïðàêòèêà ðàçâèòûõ ñòðàí è òåì áîëåå ñòðàí ñ ðàçâèâàþùåéñÿ ðûíî÷íîé
ýêîíîìèêîé ñóùåñòâåííî îáîãàòèëè ïðåäñòàâëåíèÿ î ïðîáëåìàõ êîðïîðàòèâíîãî
óïðàâëåíèÿ, âûÿâèâ ìíîæåñòâî âòîðè÷íûõ, õîòÿ îò ýòîãî íè÷óòü íå ìåíåå âàæíûõ,
ïðîáëåì.  èõ ÷èñëå îòíîøåíèÿ: (1) ìåæäó êðóïíûìè è ìèíîðèòàðíûìè àêöèîíåðàìè;
(2) ìåæäó àêöèîíåðàìè, ìåíåäæåðàìè, ñ îäíîé ñòîðîíû, è âíåøíèìè ñòýêõîëäåðàìè
(ïîñòàâùèêè, ïîòðåáèòåëè, êðåäèòîðû, ãîñóäàðñòâî, íàñåëåíèå òåððèòîðèè, íà êîòîðîé
ðàçìåùåíî ïðîèçâîäñòâî ñîîòâåòñòâóþùåé êîìïàíèè) ñ äðóãîé; (3) ìåæäó
àêöèîíåðàìè è ìåíåäæåðàìè êîìïàíèè, ñ îäíîé ñòîðîíû, è ðàáîòíèêàìè êîìïàíèè, ñ
äðóãîé; (4) ïî ïîâîäó âðàæäåáíûõ ïîãëîùåíèé êàê ñïîñîáà ïåðåðàñïðåäåëåíèÿ ïó÷êîâ
ïðàâîìî÷èé è ñîîòâåòñòâóþùèå èì ìåõàíèçìû çàùèòû (êàê ñàíêöèîíèðóåìûå
àêöèîíåðàìè êîìïàíèè-öåëè, òàê è ïðåäïðèíèìàåìûå ïî èíèöèàòèâå ìåíåäæìåíòà); (5)
õàðàêòåðèçóåìûå äâóõúÿðóñíîñòüþ (ëåãàëüíûå è òåíåâûå), äîïîëíÿåìûå ïðèåìàìè
íåäîáðîñîâåñòíûõ êîðïîðàòèâíûõ çàõâàòîâ (à òàêæå íåäîáðîñîâåñòíûìè ïðèåìàìè
çàùèòû îò çàõâàòîâ) â óñëîâèÿõ íåçàùèùåííîñòè ïðàâ ñîáñòâåííîñòè è íåðàçâèòîñòè
ðûíî÷íîé èíôðàñòðóêòóðû ïåðåðàñïðåäåëåíèÿ ïðàâ êîíòðîëÿ [Áþðî ýêîíîìè÷åñêîãî
àíàëèçà, 2004; Äîëãîïÿòîâà
, 2003;
Ðàäûãèí
,
Ýíòîâ
, 2003;
Õàøè
, 2004; Tirole, 2001].
Èìåííî ïîñëåäíåé èç âûäåëåííûõ ïðîáëåì â äàííîì ìàòåðèàëå óäåëåíî îñîáîå
âíèìàíèå (ñì. ðàçäåë 3). Îäíàêî ïðåæäå ìû îáîçíà÷èì íåñêîëüêî ñóùåñòâåííûõ
ìîìåíòîâ, ñâÿçàííûõ ñ ïîíèìàíèåì çíà÷åíèÿ êîðïîðàòèâíîãî óïðàâëåíèÿ â êîíòåêñòå
ýôôåêòèâíîñòè ðàçìåùåíèÿ ðåñóðñîâ, ýêîíîìè÷åñêîãî ðàçâèòèÿ è ñèñòåìíîé
òðàíñôîðìàöèè.
1.2. Çíà÷åíèå êîðïîðàòèâíîãî óïðàâëåíèÿ
Çíà÷åíèå êîðïîðàòèâíîãî óïðàâëåíèÿ îïðåäåëÿåòñÿ äâóìÿ âàæíûìè
îáñòîÿòåëüñòâàìè:
(1) ïðèìåíåíèåì èåðàðõè÷åñêèõ (öåíòðàëèçîâàííûõ) ñïîñîáîâ êîîðäèíàöèè
(òðàíñàêöèé óïðàâëåíèÿ) â óñëîâèÿõ îãðàíè÷åííîñòè ðàöèîíàëüíîñòè è ðèñêà
îïïîðòóíèçìà, à òàêæå ñïåöèôè÷íîñòè àêòèâîâ â ëþáîé ñîâðåìåííîé ýêîíîìè÷åñêîé
ñèñòåìå
11
,
10
Ñì., íàïðè ìåð,
[
Ãðà÷åâà, 2004].
11
Íàïîìíèì, ÷òî â ßïîíèè, êîòîðàÿ èçâåñòíà øèðîêèì ðàñïðîñòðàíåíèåì ãîðèçîíòàëüíûõ ñâÿçåé ìåæäó
öåõàìè, âìåñòå ñ òåì ñóùåñòâîâàëà äîñòàòî÷íî æåñòêàÿ èåðàðõèÿ ðàíãîâ, ïîñòðîåííàÿ â ñîîòâåòñòâèè ñî
çíà÷åíèåì ñïåöèôè÷åñêèõ äëÿ ñîîòâåòñòâóþùåé êîðïîðàöèè çíàíèé è óìåíèé (÷åëîâå÷åñêèé êàïèòàë),
êîòîðûì îáëàäàë òîò èëè èíîé ðàáîòíèê
[
Àîêè, 1994]
.
8
(2) øèðîêèì ðàñïðîñòðàíåíèåì ñïåöèàëèçàöèè íà ðåàëèçàöèè îòäåëüíûõ
ïðàâîìî÷èé â óñëîâèÿõ êðóïíîìàñøòàáíîãî è ñëîæíîîðãàíèçîâàííîãî ïðîèçâîäñòâà (ñ
áîëüøèì êîëè÷åñòâîì âíóòðèôèðìåííûõ òðàíñàêöèé) â ñîîòâåòñòâèè ñî
ñðàâíèòåëüíûìè ïðåèìóùåñòâàìè ñîîòâåòñòâóþùèõ ãðóïï ýêîíîìè÷åñêèõ ñóáúåêòîâ
[Wallis, North, 1987]
12
.
Âòîðîå îáñòîÿòåëüñòâî êàê ðàç è ñâÿçàíî ñ ðàñùåïëåíèåì ïðàâ óïðàâëåíèÿ è ïðàâ
ñîáñòâåííîñòè, ÷òî ÿâëÿåòñÿ êëþ÷åâîé õàðàêòåðèñòèêîé îòíîøåíèé, ñâÿçàííûõ ñ
êîðïîðàòèâíûì óïðàâëåíèåì (ñì. ðàçäåë 1.1.).
Ýôôåêòèâíàÿ ñèñòåìà êîðïîðàòèâíîãî óïðàâëåíèÿ ìîæåò îòðàæàòüñÿ â òàêèõ
ïîêàçàòåëÿõ êàê óñòîé÷èâîå óâåëè÷åíèå êàïèòàëèçàöèè êîìïàíèé, ðîñò èíâåñòèöèé,
óñòîé÷èâîñòü ýêîíîìè÷åñêîãî ðîñòà, ñ îäíîé ñòîðîíû, è, âìåñòå ñ òåì, ïðåäïîëàãàåò
ðåøåíèå áîëüøîãî êîëè÷åñòâà âîïðîñîâ (ïðåæäå âñåãî, ñâÿçàííûõ ñ çàùèùåííîñòüþ
ïðàâ ñîáñòâåííîñòè è ðåøåíèåì ïðîáëåìû àñèììåòðè÷íîãî ðàñïðåäåëåíèÿ
èíôîðìàöèè), ñ äðóãîé.
Êàê óæå áûëî îòìå÷åíî âûøå, ýôôåêòèâíàÿ ñèñòåìà êîðïîðàòèâíîãî óïðàâëåíèÿ,
ïðè ïðî÷èõ ðàâíûõ óñëîâèÿõ, îêàçûâàåò áëàãîïðèÿòíîå âîçäåéñòâèå íà ñòîèìîñòü
ôèðìû
13
. Äëÿ íàñ íàèáîëüøèé èíòåðåñ ïðåäñòàâëÿåò òåçèñ, ÷òî ôèíàíñîâàÿ ñòðóêòóðà
ôèðìû èìååò çíà÷åíèå ïîòîìó, ÷òî ïîñðåäñòâîì èñïîëüçîâàíèÿ ðàçëè÷íûõ ôèíàíñîâûõ
èíñòðóìåíòîâ âûñòðàèâàåòñÿ ñîîòâåòñòâóþùàÿ èì ñèñòåìà êîíòðîëÿ ïðèíèìàåìûõ â
êîðïîðàöèè ðåøåíèé. Òàêèì îáðàçîì, ìíîæåñòâî àñïåêòîâ êîðïîðàòèâíîãî óïðàâëåíèÿ
òåñíî ïåðåïëåòàþòñÿ ñ ïðîáëåìàìè êîðïîðàòèâíûõ ôèíàíñîâ. Îäíàêî â ñâÿçè ñ ýòèì
ñëåäóåò ó÷èòûâàòü, ÷òî îäèí è òîò æå ïî ôîðìå ôèíàíñîâûé èíñòðóìåíò íà ñàìîì äåëå
ìîæåò îçíà÷àòü ðàçíûé ðåæèì êîíòðîëÿ â çàâèñèìîñòè îò ïðàâ, êîòîðûìè îáëàäàåò åãî
ñîáñòâåííèê, à òàêæå ìåõàíèçìà, îáåñïå÷èâàþùåãî åãî ñîáëþäåíèå (â òîì ÷èñëå
î÷åðåäíîñòü óäîâëåòâîðåíèÿ ïðàâ òðåáîâàíèÿ â ñëó÷àå áàíêðîòñòâà êîìïàíèè).
Ýôôåêòèâíàÿ ñèñòåìà êîðïîðàòèâíîãî óïðàâëåíèÿ â óñëîâèÿõ èíñòèòóöèîíàëüíîé
ñðåäû, îáåñïå÷èâàþùåé çàùèùåííîñòü ïðàâ ñîáñòâåííîñòè è óñëîâèÿ äëÿ
äîáðîñîâåñòíîé êîíêóðåíöèè, ïîçâîëÿåò ãåíåðèðîâàòü íîâîââåäåíèÿ, ÷òî ñóùåñòâåííî
äëÿ îáåñïå÷åíèÿ óñòîé÷èâîñòè ýêîíîìè÷åñêîãî ðîñòà âî âðåìÿ âòîðîé ýêîíîìè÷åñêîé
ðåâîëþöèè
14
. Ýôôåêòèâíàÿ ñèñòåìà êîðïîðàòèâíîãî óïðàâëåíèÿ îáåñïå÷èâàåò áàëàíñ
12
Îòìåòèì, ÷òî, ñòðîãî ãîâîðÿ, ñóùåñòâóþò ôèðìû, êîòîðûå, ÿâëÿÿñü äîñòàòî÷íî êðóïíûìè â
ìåæäóíàðîäíîì ìàñøòàáå, âìåñòå ñ òåì ÿâëÿþòñÿ íå êîðïîðàöèÿìè, à òîâàðèùåñòâàìè, ïàðòíåðñòâàìè.
Ðå÷ü èäåò, ïðåæäå âñåãî, î ôèðìàõ â ñôåðå ïðîôåññèîíàëüíûõ óñëóã, â êîòîðûõ êëþ÷åâûì ðåñóðñîì
ÿâëÿåòñÿ ñïåöèôè÷åñêèé ÷åëîâå÷åñêèé êàïèòàë, ÷òî íàêëàäûâàåò îòïå÷àòîê êàê íà ðåæèì ñïåöèôèêàöèè
ïðàâ ñîáñòâåííîñòè, òàê è íà ñïîñîá èõ ïåðåäà÷è
[
Ìèëãðîì, Ðîáåðòñ, 1999, ñ.288]
.
13
Êðàòêî ïîÿñíèì ñóòü äàííîãî òåçèñà. Èçâåñòíî, ÷òî â èñõîäíîì ïóíêòå òåîðèÿ êîðïîðàòèâíûõ
ôèíàíñîâ áàçèðîâàëàñü íà òåîðåìå Ìîäèëüÿíè-Ìèëëåðà, óïðîùåííàÿ ôîðìóëèðîâêà êîòîðîé âûãëÿäèò
ñëåäóþùèì îáðàçîì: ñòîèìîñòü ôèðìû íå çàâèñèò îò åå ôèíàíñîâîé ñòðóêòóðû (ñòðóêòóðû êàïèòàëà)
[Hart, 2001, p.1080;
Ìèëãðîì, Ðîáåðòñ, 1999, ò.1, ñ.220
;
Ìîäèëüÿíè, Ìèëëåð, 2001, ñ.44
;
×èðêîâà, 1999,
ñ.31-32]. Èíûìè ñëîâàìè, ìíîãîîáðàçèå ôèíàíñîâûõ èíñòðóìåíòîâ, êîòîðûå èñïîëüçóþòñÿ äëÿ
ôèíàíñèðîâàíèÿ äåÿòåëüíîñòè ôèðìû, íå èìååò ñóùåñòâåííîãî çíà÷åíèÿ äëÿ îïðåäåëåíèÿ åå ðûíî÷íîé
ñòîèìîñòè. Ê äàííîìó òåçèñó ïðèìûêàåò äðóãîé
:
ñòîèìîñòü ôèðìû íå çàâèñèò îò äèâèäåíäíîé ïîëèòèêè
ôèðìû. Îäíàêî ìíîãî÷èñëåííûå èññëåäîâàíèÿ (â òîì ÷èñëå Äæåíñåíà, Ìåêëèíãà, Àãèéîíà, Áîëòîíà,
Õàðòà è äð.) ïîêàçàëè îáðàòíîå
:
ðûíî÷íàÿ ñòîèìîñòü ôèðìû çàâèñèò îò åå ôèíàíñîâîé ñòðóêòóðû.
Ïðè÷åì, äàííàÿ çàâèñèìîñòü ðàñêðûâàåòñÿ íå òîëüêî â ðàìêàõ òåîðèè óïðàâëåíèÿ ïîâåäåíèåì
èñïîëíèòåëÿ, íî è â ýêîíîìè÷åñêîé òåîðèè ïðàâ ñîáñòâåííîñòè, à òàêæå â òåîðèè òðàíñàêöèîííûõ
èçäåðæåê.
14
Âòîðàÿ ýêîíîìè÷åñêàÿ ðåâîëþöèÿ ðàäèêàëüíîå èçìåíåíèå ðåñóðñîîáåñïå÷åííîñòè íàñåëåíèÿ,
îñíîâàííîå íà ýëàñòè÷íîì ïðåäëîæåíèè íîâûõ çíàíèé, èñïîëüçîâàíèè êàïèòàëîåìêèõ òåõíîëîãèé è
ñîîòâåòñòâóþùèõ èì ôîðì ýêîíîìè÷åñêîé îðãàíèçàöèè
[North, 1981].
9
æåñòêîñòè òðåáîâàíèé ê ìåíåäæåðàì ñî ñòîðîíû äðóãèõ ñòýêõîëäåðîâ ïðè ñîõðàíåíèè
äîñòàòî÷íîé ñòåïåíè ãèáêîñòè â ïðèíÿòèè ðåøåíèé
15
äëÿ èíèöèèðîâàíèÿ è
ïðîäîëæåíèÿ ïðèáûëüíûõ ïðîåêòîâ, ïðåäïîëàãàþùèõ çíà÷èòåëüíûé óðîâåíü ðèñêà, à
òàêæå âîçìîæíîñòè íåóäà÷è íåêîòîðûõ ïðîåêòîâ.
 òî æå âðåìÿ ýôôåêòèâíàÿ ñèñòåìà êîðïîðàòèâíîãî óïðàâëåíèÿ (ñ òî÷êè çðåíèÿ
ãåíåðèðîâàíèÿ íîâîââåäåíèé) âðÿä ëè âîçìîæíà áåç óñòîé÷èâîé çàùèòû ïðàâ
ñîáñòâåííîñòè, îáåñïå÷åíèÿ äîñòàòî÷íîãî óðîâíÿ îòêðûòîñòè, êîíêóðåíöèè è ãëóáèíû
ôèíàíñîâîé èíôðàñòðóêòóðû ýêîíîìèêè [Çèíãàëåñ, Ðàäæàí, 2003].
 [
Burki,
Perry, 1998] îòìå÷åíî, ÷òî ñóùåñòâóåò ïðÿìàÿ âçàèìîñâÿçü ìåæäó
ñòåïåíüþ çàùèùåííîñòè ïðàâ èíâåñòîðîâ (àêöèîíåðîâ) è ìàñøòàáàìè ðàçâèòèÿ ðûíêà
êàïèòàëà (ôîíäîâîãî ðûíêà). Â òî æå âðåìÿ âðàæäåáíûå ïîãëîùåíèÿ ñ èñïîëüçîâàíèåì
ôîíäîâîãî ðûíêà ÿâëÿþòñÿ âàæíåéøèì ñðåäñòâîì äèñöèïëèíèðîâàíèÿ ìåíåäæåðîâ
êîìïàíèé. Äàííûé òåçèñ îñíîâàí íà ïðåäïîëîæåíèè, ÷òî êîìïàíèè-ðåéäåðû íå áóäóò
ïåðåïëà÷èâàòü çà àêöèè, åñëè ïîñëå ïîëó÷åíèÿ êîíòðîëÿ ïðèáûëüíîñòü îïåðàöèé
ôèðìû ñ ó÷åòîì äèñêîíòèðîâàíèÿ íå êîìïåíñèðóåò âëîæåííûå ñðåäñòâà. Ýòî îçíà÷àåò,
÷òî, ïðè ïðî÷èõ ðàâíûõ óñëîâèÿõ, êîìïàíèÿ-ðåéäåð ìîæåò ïðîâåñòè òàêóþ
ðåñòðóêòóðèçàöèþ, êîòîðàÿ ïîâûñèò ýôôåêòèâíîñòü ôèðìû
16
.
2. Êîðïîðàòèâíîå óïðàâëåíèå â óñëîâèÿõ ïåðåõîäíîé ýêîíîìèêè.
Âàæíî îòìåòèòü, ÷òî ñêëàäûâàþùèåñÿ êîíòóðû ñèñòåìû êîðïîðàòèâíîãî
óïðàâëåíèÿ â ðîññèéñêîé ýêîíîìèêå çíà÷èòåëüíî îòëè÷àþòñÿ îò «êëàññè÷åñêèõ»
ïðåäñòàâëåíèé î íàáîðå êëþ÷åâûõ âîïðîñîâ êîðïîðàòèâíîãî óïðàâëåíèÿ (õîòÿ ýòî íå
çíà÷èò, ÷òî äàííûå ÷åðòû óíèêàëüíû ïðè ìåæñòðàíîâûõ ñîïîñòàâëåíèÿõ).  ÷àñòíîñòè,
â [Ðàäûãèí
,
Ýíòîâ, 2003, ñ.445] óêàçàíû òàêèå õàðàêòåðèñòèêè ñèñòåìû êîðïîðàòèâíîãî
óïðàâëåíèÿ, êàê ïåðìàíåíòíîñòü ïåðåðàñïðåäåëåíèÿ òèòóëîâ ïðàâ ñîáñòâåííîñòè â
êîðïîðàöèÿõ, ñëàáîñòü èëè äèñôóíêöèîíàëüíîñòü òàêèõ âíåøíèõ ìåõàíèçìîâ
êîðïîðàòèâíîãî óïðàâëåíèÿ êàê ðûíîê öåííûõ áóìàã, áàíêðîòñòâà, ðûíîê
êîðïîðàòèâíîãî êîíòðîëÿ; îðèåíòàöèÿ ñòèìóëîâ ìåíåäæåðîâ è êðóïíûõ àêöèîíåðîâ íà
êîíòðîëü ôèíàíñîâûõ àêòèâîâ è «âûâîä» àêòèâîâ (÷òî îñîáåííî øèðîêî áûëî
ðàñïðîñòðàíåíî â 90-å ãîäû); çíà÷èòåëüíàÿ ðîëü ãîñóäàðñòâà â êîðïîðàòèâíîì
óïðàâëåíèè (â òîì ÷èñëå ðåãèîíàëüíûõ âëàñòåé); âûáîðî÷íîñòü è íåýôôåêòèâíîñòü
çàùèòû ïðàâ àêöèîíåðîâ ãîñóäàðñòâîì.
Ñòàíîâëåíèå íîâîé ìîäåëè êîðïîðàòèâíîãî óïðàâëåíèÿ (ñ ñîîòâåòñòâóþùåé
ñïåöèôèêîé) â ñòðàíàõ ñ ïåðåõîäíîé ýêîíîìèêîé áûëî ñâÿçàíî, ïðåæäå âñåãî, ñ
ïðèâàòèçàöèåé ãîñóäàðñòâåííûõ ïðåäïðèÿòèé. Ñïîñîá ïðèâàòèçàöèè îêàçàë
ñóùåñòâåííîå âëèÿíèå íà ôîðìèðîâàíèå êîðïîðàòèâíîãî óïðàâëåíèÿ (ýôôåêò
çàâèñèìîñòè îò òðàåêòîðèè ïðåäøåñòâóþùåãî ðàçâèòèÿ) [Àíäðåôô, 2003, ñ.130;
Ãðèãîðüåâ, 2003]. Âîò ïî÷åìó äëÿ ïîíèìàíèÿ îñîáåííîñòåé ìîäåëè êîðïîðàòèâíîãî
óïðàâëåíèÿ âàæíî ïîíèìàíèå ïðîöåññà ïðèâàòèçàöèè, êîòîðûé â îñíîâíîì ïðèøåëñÿ
íà ïåðèîä 1992-1995 ãã.  òåîðåòè÷åñêîì îáîñíîâàíèè âûáîðà â ïîëüçó ìàññîâîé è
áûñòðîé ïðèâàòèçàöèè, ïî ñóòè, áûëè äâà òåçèñà:
15
Äàííûé òåçèñ ñôîðìóëèðîâàí â
[Tirole, 2001, p.19].
16
Ñëåäóåò ó÷èòûâàòü, ÷òî äàííûé òåçèñ èìååò ñèëó ïðè óñëîâèè ñîáëþäåíèÿ äîñòàòî÷íî ñèëüíûõ
ïðåäïîñûëîê
:
(1) èíôîðìèðîâàííîñòü ðåéäåðîâ î ñóùåñòâóþùèõ âîçìîæíîñòÿõ ðåñòðóêòóðèçàöèè, (2)
ñïîñîáíîñòü ðåøåíèÿ êàäðîâûõ âîïðîñîâ, (3) îáëàäàíèå äîñòóïîì ê ôèíàíñîâûì ðåñóðñàì. Â ñâÿçè ñ
òðåòüèì óñëîâèåì íåëüçÿ íå îòìåòèòü òàêîå èçîáðåòåíèå âîñüìèäåñÿòûõ ãîäîâ ïðîøëîãî âåêà êàê
áðîñîâûå îáëèãàöèè.
10
(1) Íåîáõîäèìî èñïîëüçîâàòü îêíî âîçìîæíîñòåé äëÿ òîãî, ÷òîáû ïðîöåññ ðåôîðì
áûë íåîáðàòèìûì. Äàííîé èäåå õîðîøî ñîîòâåòñòâóåò ïðèìåíåííàÿ ñõåìà
ïðèâàòèçàöèè, êîòîðàÿ ïðåäïîëàãàëà èçíà÷àëüíóþ ðàñïûëåííîñòü ïðàâ ñîáñòâåííîñòè
äå-þðå (âàó÷åðèçàöèÿ). Òåîðåòè÷åñêè ýòî îçíà÷àëî, ÷òî ïðàêòè÷åñêè êàæäûé ãðàæäàíèí
ñòàíîâèëñÿ ó÷àñòíèêîì ïðèâàòèçàöèè, ÷òî äîëæíî áûëî îáåñïå÷èòü ïîëèòè÷åñêóþ
ïîääåðæêó ðåôîðìàì. Äðóãîé àñïåêò àðãóìåíòà îò «âàó÷åðèçàöèè» - îãðàíè÷åíèå
âîçìîæíîñòåé ìåíåäæåðîâ ïî âûâîäó àêòèâîâ ñ ïðåäïðèÿòèé [Nellis, 2001]. Îäíàêî
ðåçóëüòàòû îêàçàëèñü ñîâåðøåííî èíûìè.
(2) Äàæå åñëè èçíà÷àëüíî ïðåäïðèÿòèÿ ïîïàäóò ê íåýôôåêòèâíîìó ñîáñòâåííèêó,
çàòåì ïîñðåäñòâîì ïåðåðàñïðåäåëåíèÿ ïðàâ îíè, â êîíå÷íîì ñ÷åòå, îêàæóòñÿ ó íàèáîëåå
ýôôåêòèâíîãî ñîáñòâåííèêà. Ïî óìîë÷àíèþ êàê áû ïðåäïîëàãàëîñü, ÷òî ñ
ïðèâàòèçàöèåé äîëæíà äîñòàòî÷íî áûñòðî âîçíèêíóòü èíôðàñòðóêòóðà,
îáåñïå÷èâàþùàÿ ïåðåõîä ïðàâ ñîáñòâåííîñòè îò íåýôôåêòèâíûõ ñîáñòâåííèêîâ ê
ýôôåêòèâíûì. Èíûìè ñëîâàìè, ïî óìîë÷àíèþ äåëàëîñü äîïóùåíèå: ðåçóëüòèðóþùàÿ
ýôôåêòèâíîñòü êîðïîðàòèâíîãî óïðàâëåíèÿ íå çàâèñèò îò ïåðâîíà÷àëüíîé
ñïåöèôèêàöèè ïðàâ ñîáñòâåííîñòè, ÷òî â òî÷íîñòè ñîîòâåòñòâóåò ÿäðó «òåîðåìû
Êîóçà»
17
ñ îäíèì òîëüêî äîïîëíåíèåì ïðåäïîñûëêîé î íóëåâûõ òðàíñàêöèîííûõ
èçäåðæêàõ. Îòìåòèì, òàêæå, ÷òî â òåîðåìå Êîóçà ôàêòè÷åñêè ïðåäïîëàãàåòñÿ ÷åòêàÿ
ñïåöèôèöèðîâàííîñòü èçíà÷àëüíûõ ïðàâ ñîáñòâåííîñòè êàê óñëîâèÿ ïîñëåäóþùåãî
äîáðîâîëüíîãî îáìåíà. Îäíàêî ïðàêòèêà ïðèâàòèçàöèè è â äàííîì àñïåêòå òàêæå
îáíàðóæèëà ñóùåñòâåííûå îòêëîíåíèÿ.
Òðàäèöèîííî èñïîëüçóåòñÿ åùå îäèí òåçèñ â ïîëüçó ïðèâàòèçàöèè: ÷àñòíûå
ïðåäïðèÿòèÿ áîëåå ýôôåêòèâíû, ÷åì ãîñóäàðñòâåííûå ââèäó áîëåå ñèëüíûõ ñòèìóëîâ ê
ýôôåêòèâíîìó èñïîëüçîâàíèþ ðåñóðñîâ, êîòîðûìè îáëàäàþò ñîáñòâåííèêè äàííûõ
÷àñòíûõ ïðåäïðèÿòèé. Ïî ìíåíèþ Äæ. Ñòèãëèöà, äàííûé òåçèñ âïîëíå ñîîòâåòñòâóåò
èäåå, ÷òî ïðèâàòèçàöèÿ ìîíîïîëèñòîâ ïîçâîëèò èçâëå÷ü áîëüøèå ñðåäñòâà äëÿ ðåøåíèå
ïðîáëåìû áþäæåòíîãî äåôèöèòà è ñòàáèëèçàöèè ìàêðîýêîíîìè÷åñêîé ñèòóàöèè
[
Ñòèãëèö, 2003, 78]. Êñòàòè, äàííûé àðãóìåíò âïîëíå ñîîòâåòñòâóåò ìîäåëè
ïðèâàòèçàöèè ïîñðåäñòâîì çàëîãîâûõ àóêöèîíîâ. Îäíàêî ýòî ôàêòè÷åñêè îçíà÷àåò
ïðåäïîñûëêó, êîòîðàÿ ñâîäèòñÿ ê òîìó, ÷òî êîíêóðåíöèÿ íå èìååò ñóùåñòâåííîãî
çíà÷åíèÿ äëÿ îáåñïå÷åíèÿ ðåçóëüòàòèâíîñòè ðåôîðì, ÷òî äå-ôàêòî áûëî ïîäòâåðæäåíî
ïðîâîäèâøåéñÿ ïîëèòèêîé (íî íå åå ðåçóëüòàòàìè).
Êðîìå òîãî, åñòü åùå îäíà ñòîðîíà ðàññìàòðèâàåìîãî âîïðîñà. Ïðàâà
ñîáñòâåííîñòè äå-þðå äàëåêî íå âñåãäà ñîâïàäàþò ñ ïðàâàìè ñîáñòâåííîñòè äå-ôàêòî.
Ïðè÷åì, ðå÷ü èäåò íå òîëüêî î ðàçëè÷èè ïî ïðèíöèïó ôîðìàëüíîå - íåôîðìàëüíîå. Â
ýòîé ñâÿçè ñëåäóåò óêàçàòü, ÷òî íàðÿäó ñ ïðèâàòèçàöèåé ìîãëà áûòü ïðîâåäåíà
ñòðàòåãèÿ êîðïîðàòèçàöèè (à òî÷íåå - êîììåðöèàëèçàöèè): ñîçäàíèå ñèñòåìû æåñòêèõ
áþäæåòíûõ îãðàíè÷åíèé äëÿ ãîñóäàðñòâåííûõ ïðåäïðèÿòèé
18
. Ïîñëåäíåå ïðåäïîëàãàåò
ôàêòè÷åñêè èçìåíåíèå ìåõàíèçìîâ óïðàâëåíèÿ òðàíñàêöèÿìè. Âîçíèêàåò
17
Íàïîìíèì, ÷òî êðàòêàÿ ôîðìóëèðîâêà «òåîðåìû Êîóçà» çâó÷èò ñëåäóþùèì îáðàçîì
:
åñëè
òðàíñàêöèîííûå èçäåðæêè ðàâíû íóëþ, òî ýôôåêòèâíîñòü îêîí÷àòåëüíîãî ðàçìåùåíèÿ ðåñóðñîâ íå
çàâèñèò îò ïåðâîíà÷àëüíîé ñïåöèôèêàöèè ïðàâ ñîáñòâåííîñòè.
Áîëåå ïîäðîáíî ñì. â
[
Êîóç, 1993;
Øàñòèòêî, 2002, à, á
].
18
Ññûëàÿñü íà èññëåäîâàíèÿ Âèêêåðñà è ßððîó
[Vickers, Yarrow, 1988, 1991],
Äæ.Ñòèãëèö îòìå÷àë, ÷òî â
Ïîëüøå óäàëîñü ïðåäîòâðàòèòü ìàññîâîå îáäèðàíèå àêòèâîâ ïðåäïðèÿòèé íå ïîñðåäñòâîì ìàññîâîé
ïðèâàòèçàöèè, à ïîñðåäñòâîì êîðïîðàòèçàöèè
[
Ñòèãëèö, 2003, ñ.297
]
. Âìåñòå ñ òåì â òå÷åíèå
äëèòåëüíîãî ïåðèîäà íà ñíà÷àëà ñîâåòñêèõ, à çàòåì è ðîññèéñêèõ ãîñóäàðñòâåííûõ ïðåäïðèÿòèÿõ
ôàêòè÷åñêèå ïðàâà ñîáñòâåííîñòè äèðåêòîðîâ ðàñøèðÿëèñü, ÷òî îäíàêî íå ñîïðîâîæäàëîñü
ñîîòâåòñòâóþùèì óæåñòî÷åíèåì áþäæåòíûõ îãðàíè÷åíèé. Äàííîå ÿâëåíèå èíñòèòóöèîíàëèçèðîâàëîñü â
òîì ÷èñëå â ïðàâå õîçÿéñòâåííîãî âåäåíèÿ
.