Миркин Я.М. Росийский рынок ценных бумаг: влияние фундаментальных факторов, приоритеты и механизмы развития

Подождите немного. Документ загружается.

471

«Финансовая площадка Россия» - это финансовые инновации, налого-

вые стимулы и маркетинг, подчиненные одной цели – больше долгосрочных

иностранных денег, пришедших в страну. Больше средств отечественных инве-

сторов, оставшихся внутри России. Это – не только программа мер, но и новая

философия, новое ощущение финансовой реальности. Быть конкурентными,

создавать наступательный рынок, опережать другие формирующиеся рынки в

собирании инвестиций, расширять свою рыночную нишу. «Быть на бегу», на

подъеме, создавать новую реальность российского рынка как «удачного цивили-

зованного проекта». Для финансового сообщества в России– это слом мировоз-

зрения, изменение всего настроя неудачных 90-х годов. Концепция «Финансо-

вая площадка Россия», в качестве политики создания регионального финансово-

го центра, специализирующегося на операциях с акциями и другими финансо-

выми инструментами, выпускаемыми в странах СНГ, Балтии, Центральной и

Восточной Европы, а также в других странах, могла бы включать в себя сле-

дующие элементы:

-концепция и программа развития рынка ценных бумаг (см. выше);

-программа наступательного маркетинга и раскрытия информации о рос-

сийском фондовом рынке;

-проект создания в Москве работающего с налоговыми льготами «Меж-

дународного финансового рынка» для нерезидентов по операциям с иностран-

ными финансовыми активами;

-проект взаимодействия рынков ценных бумаг СНГ, обеспечивающего

свободу движения и концентрации капиталов и финансовых инструментов из

стран СНГ и поэтапное создание единого рынка.

Реализация подобной программы невозможна без участия профессио-

нального сообщества. В этой связи было бы возможно заключить и реализовать

соглашение государства (в лице ФКЦБ России, Минфина РФ, Банка России,

Госналогслужбы РФ, МАП РФ), саморегулируемых организаций, ММВБ и РТС,

группы профессиональных участников рынка ценных бумаг и иностранных

финансовых институтов о совместной деятельности по развитию международ-

ных финансовых операций в Москве и содействию реализации правительствен-

ной концепции «Финансовая площадка Россия».

472

«Международный финансовый рынок» в Москве

485

Соответственно, необходимо строить долгосрочную политику связыва-

ния на московских биржах крупного объема международных финансовых

средств, концентрации оборотов по финансовым инструментам, выпущенным в

странах СНГ и затем - в Центральной и Восточной Европе. Если этого не делать

уже сейчас, финансовые капиталы, связанные с этими регионами, будут обра-

щаться в Лондоне, Франкфурте, Берлине, Вене и Стамбуле. Московский бирже-

вой рынок неизбежно станет провинциальным, будет постоянно испытывать

острейший дефицит финансовых ресурсов, как это происходит сейчас в абсо-

лютном большинстве республик и областей России (когда 40-50% внутренних

денежных средств стянуто в столицу).

Международный опыт (Канады, Ирландии, Турции и др.) показывает

возможность создания не в оффшорных зонах, а в крупных индустриальных и

развивающихся странах центров международных финансов с низким налогооб-

ложением с тем, чтобы расширить присутствие нерезидентов, обеспечить приток

иностранных капиталов и тем самым стимулировать инвестиции в экономику. В

этой связи необходимо поставить цель создания в России сегмента междуна-

родного финансового рынка (через ММВБ, учитывая ее роль и значение как

крупнейшего рынка акций) для решения следующих задач:

-повышение доли московского рынка в распределении денежных ресур-

сов, активности инвесторов между формирующимися рынками;

-предотвращение перемещения торговой активности на зарубежные

биржи, превращения московских бирж в провинциальные, обслуживающие

преимущественно внутренних инвесторов (финансовые ресурсы которых незна-

чительны) и мелкие и средние российские компании, ухода части российских

капиталов из Москвы на зарубежные финансовые рынки - центры торговли рос-

сийскими ценными бумагами;

-формирование именно в Москве торгового узла для обращения ценных

бумаг, выпускаемых эмитентами ближнего зарубежья.

485

Концепция Московского центра международных финансов предложена в работе: Сизов Ю.С. Формирование системы

государственного регулирования рынка ценных бумаг / Диссертация на соискание ученой степени доктора экономиче-

ских наук. - М.: Российская академия государственной службы при Президенте РФ, 1999. – С. 260- 281.

473

Основная идея МФР - предоставление налоговых и других льгот нерези-

дентам, ведущим между собой операции в Москве с финансовыми инструмен-

тами, выпущенными нерезидентами в иностранной валюте. В центре внимания

МФР должно быть привлечение на рынки Москвы ценных бумаг эмитентов

из стран СНГ, финансовых посредников и инвесторов из этих стран, и на

этой основе – создание устойчиво работающего рынка, потенциально интерес-

ного для нерезидентов из индустриальных стран. Соответственно, предполагает-

ся, что естественным ходом событий в развитии МФР станет всё большее уча-

стие нерезидентов в операциях с отечественными ценными бумагами и дру-

гими активами, увеличение их торговой активности на внутреннем финансо-

вом рынке.

Для реализации идеи МФР должна быть создана система льгот (строго

по указанным операциям), подобных тем, которые предлагаются в Канаде:

- отсутствие валютного контроля и свобода репатриации капиталов. Все

операции в рамках МФР будут вестись по схеме «нерезидент - нерезидент», «ва-

люта-валюта», конверсионных операций в рублях не будет;

- система налоговых льгот и льгот по обязательным платежам во вне-

бюджетные фонды в отношении компаний и персонала, занятых исключительно

операциями МФР;

- облегченный порядок регистрации и лицензирования в отношении юри-

дических лиц и специалистов, занятых исключительно операциями МФР;

- льготные условия использования городского имущества;

- раскрытие информации по финансовым активам, обращающимся в рам-

ках МФР, конфиденциальность и анонимность в отношении иностранных лиц-

участников МФР.

Анализ международной практики (Ирландии, Канады) показывает, что

проект центра международных финансов будет успешнее в том случае, если

он не ограничен профессиональными участниками рынка ценных бумаг и опе-

рациями фондовой биржи (как это сделано в Турции, где зона свободной тор-

говли ценными бумагами развивается медленно), а охватит весь круг участников

финансового рынка и значительную часть видов финансовых операций (т.е.

не только банковскую деятельность, операции на рынке ценных бумаг, но и

страхование, пенсионное дело, коллективные инвестиции).

474

Именно это решение может быть принято в российской практике.

Как показывает опыт Канады, удобным решением может стать создание

некоммерческой организации, в рамках которой будет осуществляться

уп равление, мониторинг и финансирование проекта и членство в которой будет

давать основания для налоговых и других льгот. С другой стороны, опыт

Стамбула и Вены демонстрирует, что необходимо создание специального

международного сегмента (например, на ММВБ, где функционируют

валютный, фондовый и срочный рынки) для обращения иностранных фондовых

ценностей и работы финансовых посредников –нерезидентов.

Более детальное представление концепции МФР,

486

разработка кон-

кретных решений для этого проекта и предложений по изменению законода-

тельства демонстрируют, что реализация идеи создания в Москве международ-

ного финансового рынка возможна и необходима.

Концепция взаимодействия рынков ценных

бумаг ст ран СНГ

Усиление взаимодействия рынков ценных бумаг стран СНГ является

важным элементом интеграции национальных хозяйств, позволяющим добиться

следующих макроэкономических результатов:

- рост инвестиционного потенциала стран-участниц, усиление устой-

чивости их фондовых рынков;

- повышение привлекательности рынков ценных бумаг стран СНГ для

внешних и внутренних инвесторов, в том числе за счет роста объема рынков,

диверсификации финансовых инструментов, наращивания объема денежных

ресурсов, перераспределяемых через рынок ценных бумаг на цели инвестиций;

- дальнейшее развитие транснациональной собственности внутри

СНГ, расширение возможностей для создания транснациональных объединений

предприятий, для привлечения ими ресурсов на открытом финансовом рынке;

- снижение издержек в расчетах и в долговых отношениях между стра-

нами СНГ, обеспечение ликвидности средств, находящихся в расчетах и взаим-

ных долгах, создание рыночного механизма их реструктурирования на основе

486

Сизов Ю.С. Формирование системы государственного регулирования рынка ценных бумаг / Диссертация на соис-

кание ученой степени доктора экономических наук. - М.: Российская академия государственной службы при Президен-

те РФ, 1999. – С. 260- 281.

475

секьюритизации финансовых отношений, возникающих между странами СНГ,

принадлежащими к ним физическими и юридическими лицами.

Указанные экономические результаты полностью демонстрируются

опытом стран Европейского Союза («европейский паспорт» для инвестици-

онных институтов и финансовых инструментов), последовательно обеспечи-

вающих свободу движения капиталов между странами, гармонизацию законо-

дательства в области ценных бумаг, взаимную эмиссионную и торговую актив-

ность на фондовом рынке и в этой связи повышающих свою долю на междуна-

родных финансовых рынках, в объемах инвестиций и привлеченных денежных

ресурсов.

Без взаимодействия финансовых рынков стран СНГ невозможно и разви-

тие конкурентного потенциала Москвы как специализированного финансового

центра, в котором обращаются финансовые инструменты, выпущенные в стра-

нах СНГ.

Предпосылки взаимодействия фондовых рынков стран СНГ. В каче-

стве предпосылок такого взаимодействия выступают совместные решения

стран СНГ.

Признание собственности. В соответствии с Соглашением от 9 ок-

тября 1992 г. «О взаимном признании прав и регулировании отношений собст-

венности» страны СНГ (ст.2) признали права собственности каждой из сторон,

ее граждан и юридических лиц по отношению к расположенным на ее террито-

рии акциям, предприятиям, организациям и иному имуществу, находившимся

ранее в ведении органов государственного управления других бывших союз-

ных республик в составе Союза ССР, а также являвшимся собственностью дру-

гих юридических и физических лиц.

Общий рынок капиталов в Экономическом Союзе. В начале 90-х годов

разрабатывался проект международного рынка ценных бумаг для бывших рес-

публик СССР. В соответствии с ним предполагалось формирование странами –

участницами общих органов управления этим рынком (Комиссии по ценным

бумагам), особый статус ценных бумаг, обращающихся на данном рынке, от -

дельный порядок их эмиссии и допуска на рынок, устанавливался статус про-

476

фессиональных участников рынка и т.п.

487

Хотя этот проект не был реализован,

в 1992 г. государства СНГ обратились к идее свободного движения капиталов

между этими странами. В соответствии с Договором от 24 сентября 1993 г. «О

создании Экономического Союза», заключенным странами СНГ, Экономиче-

ский Союз предполагает свободное перемещение капиталов, гармонизирован-

ное хозяйственное законодательство (ст.3), он создается через общие рынки , в

том числе общий рынок капиталов (ст.4), стороны обеспечивают правовые, эко-

номические и организационные условия для свободного перемещения капита-

лов (ст.7).

Национальный режим инвестирования, взаимно предоставленный

инвесторам стран СНГ. В соответствии с Соглашением стран СНГ от 24

декабря 1993 г. о сотрудничестве в области инвестиционной деятельности сто-

роны могут взаимно осуществлять все виды инвестиционной деятельности, в

том числе через рынок ценных бумаг (ст.2-4). Правовой режим инвестиций его

участников не может быть менее благоприятным, чем режим для инвестицион-

ной деятельности резидентов государства по месту инвестирования (ст.6), сто-

роны принимают меры с целью сближения своего законодательства по

вопросам инвестиционной деятельности (ст.10). Страны СНГ отказались рас-

сматривать юридических и физических лиц сторон-участниц как иностранных

инвесторов (отмена ст.16 Соглашения от 9 октября 1992 г., устанавливающей

режим иностранных инвесторов для каждой из сторон ). Отношения, связанные

с инвестициями сторон, регулируются нормами законодательства государства

по месту инвестирования, установленными для инвесторов этого государства, а

также соглашениями между странами СНГ и международными соглашениями

(ст.6).

В соответствии с Конвенцией от 28 марта 1997 г. «О защите прав инве-

стора», распространяющейся на сферу ценных бумаг, подтверждено положение

о том, что правовой режим инвестиций его участников не может быть менее

благоприятным, чем режим для инвестиционной деятельности резидентов госу-

дарства по месту инвестирования (ст. 5).

Иммунитет инвесторов, свободная репатриация и использование

доходов от инвестиций. Конвенцией установлен иммунитет инвесторов на 5

487

Миркин Я.М. Ценные бумаги и фондовый рынок. – М.: Перспектива, 1995. – С. 110.

477

лет против введения государствами- участниками Конвенции законодательных

норм, ухудшающих условия инвестиционной деятельности (ст.5). Установлены

гарантии по защите инвестиций, по использованию и репатриации доходов (в

валюте страны - реципиента и в валюте страны происхождения инвестиций).

Права инвестирования в ценные бумаги. В частности, в соответствии

со ст. 14 Конвенции инвесторы вправе приобретать акции и иные ценные

бумаги субъектов хозяйствования и других элементов, в том числе госу-

дарственных ценных бумаг, в соответствии с законодательством страны -

реципиента. Акции и иные ценные бумаги, обращающиеся на фондовом рын-

ке страны - реципиента, могут приобретаться инвестором с оплатой в валюте

страны - реципиента или в иной валюте в случае, если законодательством

страны - реципиента не предусмотрено иное.

Свободное движение услуг на рынке ценных бумаг. В Соглашении от

15 апреля 1994 г. «О создании зоны свободной торговли» страны СНГ устано-

вили, что их взаимодействие будет направлено на устранение препятствий для

свободного движения услуг (соответственно, услуг профессиональных участни-

ков рынка ценных бумаг), на создание эффективной системы взаимных расче-

тов и гармонизацию и (или) унификацию законодательства (ст.1).

Сближение законодательства о ценных бумагах. В Соглашении от 9

октября 1992 г. «О принципах сближения хозяйственного законодательства»

страны СНГ согласились в том, что будут проводить работу по сближению за-

конодательства о ценных бумагах (ст.1). Межпарламентской ассамблеей госу-

дарств – участников СНГ модельный закон СНГ о ценных бумагах (2001 г.).

Взаимная координация. Соглашением от 21 октября 1994 г. «О созда-

нии Межгосударственного экономического комитета Экономического союза»

предусмотрено, что одним из основных направлений деятельности МЭК являет-

ся создание общего рынка капиталов.

В итоге, к 2002 – 2003 гг. стремление стран СНГ к взаимодействию фи-

нансовых рынков выражено на межгосударственном уровне, закреплено в со-

вместных документах, выражающих экономическую стратегию стран Содруже-

ства. Создана основа для перехода к более интенсивному процессу интеграции.

Формы взаимодействия рынков ценных бумаг стран СНГ. Указанное

взаимодействие может осуществляться в следующих формах.

478

Взаимное признание государственной регистрации ценных бумаг. Сво-

бодный допуск: а) ценных бумаг, включая депозитарные расписки, выпуск ко-

торых зарегистрирован страной- участницей; б) ценных бумаг, включая векселя,

не требующих государственной регистрации странами-участницами, к обраще-

нию в других странах- участницах, включая обращение на фондовых биржах.

Отсутствие специальных разрешений. Соответственно, не требуется

специальных разрешений со стороны государственных органов, осуществляю-

щих регулирование рынков ценных бумаг и валютной сферы: а) на вывоз и до-

пуск к обращению ценных бумаг, выпущенных в данной стране, для обращения

в других странах-участницах соглашения; б) на ввоз и допуск к обращению

ценных бумаг, выпущенных в других странах- участницах соглашения, для об-

ращения в данной стране.

Указанная норма может действовать в отношении только тех ценных бу-

маг, выпущенных в стране-участнице, номинал которых выражен в валюте дру-

гих стран СНГ, на территории которых должны обращаться ценные бумаги.

Взаимный отказ в допуске незарегистрированных ценных бумаг.

Страны- участницы берут на себя взаимные обязательства не допускать к обра-

щению на своей территории незарегистрированные ценные бумаги, в отноше-

нии которых должна быть проведена государственная регистрация в другой

стране- участнице Соглашения.

Взаимный от каз в обложении обязательными платежами. Ввоз- вы-

воз и перевод ценных бумаг, выпущенных в одной стране- участнице и предна-

значенных для обращения в других странах- участницах, таможенными сбора-

ми, налогами и другими обязательными платежами не облагается.

Взаимное признание лицензий, выданных на право ведения профессио-

нальной деятельности на рынке ценных бумаг. Свободный допуск профессио-

нальных участников рынка ценных бумаг, зарегистрированных или лицензиро-

ванных страной-участницей: а) брокеров- дилеров; б) компаний, осуществ-

ляющих доверительное управление; в) инвестиционных фондов; г) организато-

ров торговли, включая фондовые биржи; д) депозитариев; е) регистраторов; ж)

расчетно-клиринговых организаций; з) других участников рынка ценных бумаг,

деятельность которых не подлежит государственной регистрации и/или лицен-

зированию, включая финансовых консультантов, для профессиональной дея-

479

тельности на рынке ценных бумаг в других странах- участницах. Соответствен-

но, не будут требоваться специальные разрешения со стороны государственных

органов, осуществляющих регулирование рынков ценных бумаг, на допуск ука-

занных в настоящем пункте участников к деятельности на рынке ценных бумаг.

Взаимное признание аттестатов, лицензий или иных разрешений, вы-

данных государственными органами физическим лицам на право деятельности

на фондовом рынке. В этом случае не будут возникать дополнительные регуля-

тивные издержки, связанные с выдачей специальных разрешений со стороны

государственных органов, осуществляющих регулирование рынков ценных бу-

маг, на допуск указанных в настоящем пункте лиц к деятельности на фондовом

рынке. Взаимный отказ в допуске на фондовый рынок участников, не про-

шедших регистрацию (лицензирование, аттестацию). Взаимные обязательства

не допускать к деятельности на своих рынках ценных бумаг незарегистриро-

ванных (не лицензированных, не прошедших аттестацию) лиц, в отношении ко-

торых должна быть проведена государственная регистрация (лицензирование,

аттестация) в другой стране- участнице Соглашения.

Распространение национального режима регулирования на деятель-

ность лиц- резидентов одной страны-участницы при их деятельности в качестве

инвесторов в ценные бумаги, в том числе в качестве акционеров, на территории

других стран - участниц.

Осуществление расчетов за ценные бумаги в порядке, предусмотрен-

ном для расчетов за товары и услуги между странами- участницами. Рассмотре-

ние возможностей использования в этих целях Межгосударственного банка, уч-

режденного странами СНГ. Осуществление программы секьюритизации при-

знанных взаимных долгов стран СНГ и вывода выпущенных на этой основе

ценных бумаг на организованные рынки стран - участниц.

Гармонизация законодательства в области ценных бумаг и акционер-

ных обществ, поэтапное обеспечение равнозначных и адекватных требований,

существующих в странах-участницах, к эмитентам и инвесторам, профессио-

нальным участникам рынка ценных бумаг, их специалистам и руководителям, к

условиям выпуска и обращения ценных бумаг, к организации защиты прав ин-

весторов, к раскрытию информации, к сфере и порядку регулирования рынков

ценных бумаг со стороны государства и саморегулируемых организаций.

480

Поощрение взаимной акт и вности эмитентов, инвесторов и профес-

сиональных участников по выводу своих ценных бумаг на фондовые рынки

стран СНГ, предоставлению финансовых ресурсов и услуг, обеспечивающих

выпуск и обращение ценных бумаг на рынках стран-участниц, созданию меж-

биржевых рынков. С этой целью в 2002- 2003 гг. могут быть осуществлены пи-

лотные проекты взаимного вывода на рынки стран СНГ предприятий- эмитен-

тов, профессиональных участников рынков ценных бумаг, создания межбирже-

вых рынков и других форм взаимной деятельности организаторов торговли.

Поощрение создания международных ассоциаций и объединений регу-

ляторов рынков ценных бумаг-стран СНГ, их профессиональных у ч астников,

организаторов торговли, специалистов и руководителей в целях содействия и

координации усилий по развитию индустрии ценных бумаг в странах СНГ.

Создание рабочей группы при Межгосударственном экономическом

комитете Экономического союза, осуществляющей подготовку и координа-

цию работ по взаимодействию рынков ценных бумаг стран- участниц СНГ,

включение в рабочую группу представителей государственных органов, валют-

ных и фондовых бирж, профессиональных участников рынка ценных бумаг.

Осуществление взаимодействия в отношении срочных рынков , соз-

данных странами - участницами СНГ, на принципах и в формах, содержащихся

в настоящей Концепции.

х х х

Реализация приоритетов развития российского фондового рынка, осуще-

ствление программы мер в этой области, изложенной в разделе 4, требует вне-

сения значительных изменений в законодательство о рынке ценных бумаг и

защите прав инвесторов, в валютное, банковское, акционерное и другие виды

специального законодательства, в подзаконные акты экономических ведомств

(см. приложение 24). Эти новации не призваны решать проблемы юридическо-

го характера, относящиеся к теоретической строгости и практическому удобству

правовых конструкций как формы, в которую облекаются концепции и идеи де-

лового оборота. Они не относятся к процессу совершенствования отраслевого

права, обслуживающего рынок ценных бумаг, как системы (с позиций его

структуры, логики, понятийного аппарата, соответствия базовым юридическим