Лекции - Рынок ценных бумаг
Подождите немного. Документ загружается.
РЫНОК ЦЕННЫХ БУМАГ
лекция 2. (17.02.09)
Каждое предприятие, организация, корпорации имеют определенные источники
финансирования своей деятельности.
Источники финансирования подразделяются на следующие основные группы:
собственные средства,
заемные средства,
привлеченные средства.
Чем эффективнее функционирует экономика страны, тем большее количество средств могут
привлечь корпорации и входящие в их структуру предприятия и организации.
Корпорация — акционерное общество, обладающее праваом эмисси ценных бумаг, т.е.
возможностью формировать не только собственные и заемные источники финансирования
своей деятельности, но и привлеченные источники финансирования. При спаде экономики
количество привлеченных средств уменьшается, что, как правило, негативно отражается на
деятельности корпораций: сокращаются программы найма работников, инвестиционные
программы, освоение новых технологий и т.д. То есть развитие корпораций значительно
замедляется, или останавливается.
Состояние фондового рынка имеет непосредственное влияние на формирование источников
привлеченных средств на предприятии корпорации. Виды ценных бумаг, используемых
корпорациями и предприятиями РФ для привлечения денежных средств следующие:
облигации,
акции,
деривативы,
сертификаты,
и другие виды ценных бумаг.
Облигации отражают кредитные отношения, и выпускаются в обращение на определенный
срок эмитентами — частными и государственными юр. лицами. По истечению данного срока
облигации выкупаются эмитентами. Облигации являются средством займа и поэтому
рассматриваются на фондовом рынке как инструмент займа, гарантирующий возврат
вложенных средств и получение установленного стабильного дохода в виде процентов, либо
размера дисконта.
Акции отражают совладение капиталом и являются инструментом собственности. Их
выпускают в обращение эмитенты, которые являются юр. лицами, как правило на все время
существования эмитента, т.е. акции являются бессрочными. Акции предоставляют право
получения чистой прибыли в виде дивидендов, а также право участия в управлении
капиталом. Акции бывают обыкновенные и привелегированныее.
Обыкновенные акции дают право участия в управлении капиталок акционерного общества,
корпорации, и дают возможность получать часть ее прибыли в виде дивидендов.
Привелегированные акции приносят гарантированный доход. Размер дохода устанавливается
акционерным обществом. Обыкновенные акции не приносят гарантированного дохода. То
есть решение о выплате дивидендов принимается на совете директоров и утверждается на
собрании акционеров.
Корпоративные облигации представляют собой долгосрочные и среднесрочные займы,
размещаемые на рынке ценных бумаг. Облигации различаются:
доходностью
сроком действия
целевым назначением
обеспечением
и т.д.
В развитых странах на рынке ценных бумаг существует большое разнообразие видов
корпоративных облигаций.
Например, в США корпоративные облигации выделяются по отраслям и секторам
экономики, при этом выделяются промышленные, ипотечные, коммунальные и другие виды
облигаций.
Все облигации по принципу качество и надежность подразделяются международными и
региональными рейтинговыми агентствами. Международные рейтинговые агентства
MOODY'S INVESTORS SERVICES и S&P (STANDARTS AND POORS) обозначают буквами
рейтинги эмитентов корпоративных облигаций. Рейтинг А соответствует инвестиционному
классу, который свидетельствует о хороших финансовых показателях компании эмитента, его
высокой прибыли, ликвидности активов, малой зависимости от колебания процентных
ставок, о высокой степени надежности. Облигации групп В и С это высокорисковые
организации, т.е. степень их надежности намного ниже. Но при этом облигации группы В
интересны для тех инвесторов, кто ищет доход выше среднего по рынку, т.е. ими как правило
интересуются инвесторы из инвестиционных и венчурных фондов.
Российские облигации, как государственные, так и корпоративные, входят в группу В и С
рейтинговых агентсв MOODY'S и S&P. Рейтинги постоянно пересматриваются и меняются.
Рейтинг класса С это предупреждение о возможных потерях по рассматриваемым
облигациям. Рейтинг класса С присваивается новым компаниям с сомнительными
перспективами.
Класс рейтинга Степень надежности MOODY'S S&P
инвестиционный высшая степень
надежности
Ааа ААА
очень высокая
степень надежности
Аа1 АА+
Аа2 АА
Аа3 АА—
надежность выше
среднего
А1 А+
А2 А
А3 А—
средняя степень
надежности
Ваа1 ВВВ+
Ваа2 ВВВ
Ваа3 ВВВ—
спекулятивный уровень риска
спекулятивный
Ва1 ВВ+
Ва2 ВВ
Ва3 В—
очень высокая
вероятность
невыполнения
обязательств
Саа1 ССС
Са СС
С С
невозможность
выполнить
обязательства
DDD DDD
— DD
— D
В РФ также созданы рейтинговые агеннства «РБК», «Агенство финансовой информации
ИНТЕРФАКС». Рейтинговые оценки также проводят «Коммерсант Дэйли» и другие
экономические журналы. Каждая позиция в группе рейтинга определяет соответствующую
характеристику, но при этом необходимо учитывать, что высокое качество облигации
означает высокую степень надежности, соответственно наименьший риск, следовательно
означает более низкий процент дохода по облигациям. Облигации по сравнению с акциями
обладают большей устойчивостью, меньше подвержены колебаниям экономической
конъюнктуры, и соответственно доходы и рыночный курс облигаций достаточно стабилен.
Стоимостные характеристики облигаций.
Корпоративные облигации, как и гос. облигации имеют нарицательную стоимость, которая
называется номинал, и рыночную цену. Номинальная стоимость указывается на облигации и
означает сумму займа, предоставленного по данной облигации, которая подлежит возврату по
окончанию срока займа. Номинальная стоимость является базовой величиной для расчета
дохода, который приносит облигация. Процент или дисконт по облигации устанавливается к
номиналу. Прирост к стоимости облигации за определенный период времени расчитывается
как разница между номиналом, по которому будет погашена облигация, и ценой
приобретения облигации.
Курс облигаций расчитывется
рыночная цена * 100% / номинальная цена облигации
При покупке и продаже облигаций определяется оптимальная цена, т.е. цена по которой
следует продавать облигацию сегодня, если известно сумма дохода или дисконта, которая
будет получена в будущем. Процесс определения этой цены называется дисконтирование, а
сама цена носит название настоящей стоимости будущего дохода. Цена облигации с
дисконтом определяется по следущей формуле:
номин стоимость облиг / 1+ (число лет до погашения * норма ссудного процента/100%)
Дисконт определяется по следущей формуле
номин цена облигации — цена продажи облиг дисконта
в этом случае дисконт это доход по облигации. При определении эффективности
инвестирования, а так же при определении параметров выпускаемых облигаций
формирование инвестиционного портфеля возникает необходимость в инвестиционном
анализе облигаций. Для этого используются показатель доходности облигации. В
инвестиционном анализе рассматривают
текущая доходность
показатель текущей доходности характеризует размер поступлений дохода от облигации за
текущий период времени. Расчитыввается по следущей формуле
сумма выплачиваемых за год % * 100% / рыночная цена приобретения облигации
полная доходность
показатель полной доходности учитывает все источники дохода от облигации, приходящиеся
на единицу затрат при ее приобретении
(совокупный % доход + размер дисконта по облигации)*100% /
рын цена приобретения*число лет владения облигацией
размер дисконта = номинальная стоимость облигации — рыночная цена приобретения
облигации
если она находится у инвестора до погашения
если инвестор продает облигацию раньше срока погашения, то
дисконт = цена продажи — цена приобретения
сеществует большое многообразие расчетов полной доходности облигации, учитывающее
различные факторы, в том числе возможность реинвестирования. На Показатель доходности
облигации так же влияет инфляция. Если полная доходность облигации превышает текущий
уровень инфляции на определенный процент, то этот процент и будет составлять реальную
доходность по облигации. Если уровень инфляции выше, то владельцы облигации с
фиксированным процентом понесут убытки. Следовательно, в условиях гиперинфляции
инвесторам следует избегать вложений в долгосрочные облигации. Уровень налога также
влияет на реальную доходность облигации, т.к. Она расчитывается после вычета из дохода
суммы уплаченных налогов.
задача
Определить курс по облигациям с указанием единиц измерения если известно
рыночная
цена акции
65.70 198.20 351.40 749.50 1103
номинальная
стоимость
50 200 350 750 1000
Расчитываем: рын/ном*100%
курс 131.4% 99.1% 100.4% 99.9% 110.3%
2 вариант: цена не достигла своего номинала, значит, инвестировать выгодно.
Определить цену продажи бескупонной облигации и указать ед измер, если Ставка рефин
сост 25%
номинальная 50 200 350 750 1000
Срок
обращения
3 месяца 6 месяцев 9 месяцев 12 месяцев 18 месяцев
47.17 177.77 200 350 400
номин стоимость облиг / 1+ (число лет до погашения * норма ссудного процента/100%)
Цена продажи 47.17 177.77 291.7 600 729.93
Доходность = дисконт = номинал — цена продажи
доходность 2,83 22,33 58.3 150 270.07
Определение текущей доходности облигации с указанием единиц измерения
Рыночн цена
приобретения
65.70 198.20 351.30 749.50 1103
Сумма
выплачиваем
ых за год %
(год / %)
7.5% 9.0% 10 13.5% 25,00%
сумма выплачиваемых за год % * 100% / рыночная цена приобретения облигации
Текущая
доходность
руб/год
11,41 4,54 2,85 1,8 2,27
Определить полную доходность облигации, если
Цена приобр 65.70 198,2 351,4 749,5 1103
Число лет
владения
3 5 7 10 15
Совокуп %
доход
22,5 45 70 125 375
Размер
дисконта
15,7 1,8 1,4 0,5 103
(совокупный % доход + размер дисконта по облигации)*100% /
рын цена приобретения*число лет владения облигацией
Полная
доходность
19,38 4,72 2,9 1,67 2,89
Акции
по основному признаку это получение дохода
акции делятся на
обыкновенные
предоставляют право их владельцам голосовать на общем собрании акционеров, владельцы
любого вида акций имеют также право первоочередного приобретения новых акций
предприятия, а так же право на часть имущества компании при ее ликвидации, потомучто
акции это инструмент собственности, а облигации — инструмент займа. Акции могутиметь
следущие формы стоимости
нарицательная(номинальная
величина условная, т.к. Акции продаются и покупаются по ценам, как правило не
привязанным к номиналу.
балансовая
определяется как отношение чистой стоимости активов компании к числу акций в
обращениии
рыночная
привелегированные
дивиденды как часть прибыли корпарации выплачиваемые по обыкновенным акциям зависят
от размера прибыли и они как правило ниже доходов по привелигированным акциям
Акции в отличие от облигации не имеют гарантированной стоимости погашения, срока
погашения. Только привелигированные акции имеют определенный процент дохода. По
быкновеннным акциям сроки и размер дивидендов, а так же решение о выплате дивидендов,
принимается на общем собрании акционеров. Размер дивидендов зависит от чистой
прибыли, т.е. после уплаты всех налогов и обязательных платежей и негарантированы.
Поэтомы дивидендный доход имеет второстипенное значение. По сравнению с доходностью
капитала по акциям. Существенными факторами влияния на цену акции является
стадия развития сектора экономики эмитента акции
этап его эконом цикла
спрос на продукцию компании эмитента
уровень менеджмента компании
прозрачность финансовой отчетности
все эти показатели микросреды компании эмитента (внутренней среды) а так же макро
эконом факторы учитываются при оценке стоимостных характеристик инвестиций в акции.
Дивидендный доход может быть текущий и перспективный. Дивидендная доходность
расчитывается
сумма дивидендов за рассматр период * 100% / рын цена приобретения акции
дивидендная доходность по акциям как правило всегда ниже доходности по облигациям.
Показатель дохода на акции расчитывается
годовая общ прибыль — необх расходы из прибыли / число выпущ акций
сравнивая данный показатель дохода акции с размеровм дивиденда можно определить
нераспределеннную прибыль на акции, т.е. реальные резервы компании эмитента и сравнить
их с показателями других компаний. Отношение цены к доходности акции используется для
сравнения качества акции компаний одного сектора экономики с другим и данный показатель
рассчитывается
текущ рын стоимость акции / годовой доход на акцию
при анализе акции компании определяется чистая стоимость активов на акцию компании
эмитента. Данный показатель расчитывается
совокупные активы компании эмитента — сумма долгов и издержек /
число выпущенных обыкновенных акций
данный показатель является индикатором допустимого уровня снижения текущей рыночной
цены акции компании эмитента. Если цена уменьшается до уровня этого показателя, то
может возникнуть возможность приобрести контроль над компанией и ликвидироватть ее.
Поэтому данный индикатор используется в гос регулировании рынка ценных бумаг компаний
в той или иной стране.
Опр тек доходность если
Сумма
дивидендов за
год
80 190 150 200 300
Цена тыс руб 1,9 2,4 3 3,3 3,7
Евроноты выпускаются международными корпорациями на срок от 3 до 6 месяцев. Они
приносят процентный доход, ориентированный на ставку ребор. Ставка ребор — это ставка
предложения на рынке ссудного капитала на лондонском международном денежном рынке.
Международные депозитарные расписки - это ценные бумаги, к которым относятся АДР
(американские депозитарные расписки) и ГДР (глобальные ...).
На американском рынке обращались и обращаются следующие расписки, выпущенные на
акции следующих российских компаний: Лукойл, Торговый дом ГУМ, РАОЕЭС России,
РосТелеКом, МосЭнерго, СургутНефтеГаз и другие.
Выпущенные российскими корпарациями АДРы позволяют их владельцам иметь все права
акционеров, в том числе получать дивиденды а так же работать на американском рынке
ценных бумаг с учетом всех требований работы на американском рынке.
Депозитарные расписки — это документ, подтверждающий права вкладчика на ценности,
находящиеся в депозитарии. Депозитарные расписки впервые были введены в конце 20-х
годов прошлого столетия для упрощения покупки американскими инвесторами акций
различных международных компаний. АДР первначально были американским продуктом, но
теперь они выпускаются в различных формах в виде глобальных депозитарных расписок.
Различие между АДР и ГДР следующие:
АДР выпускаются и размещаются на рынке США. ГДР на рынках 2 и более стран за
пределами стран-эмитентов акций. АДР и ГДР — это свободно обращаемые сертификаты,
которые:
выпускаются банком депозитариев АДРов или ГДРов,
подтвержают права собственности владельца этих сертификатов на определенное
количество акций иностранных эмитентов.
Сами акции депонируются, то есть находятся на хранении в банке-депозитарии или в банке-
кастоди. Основными фунциями банка-депозитария являются:
ведение реестра владельцев депозитарных расписок,
выпуск депозитарных расписок,
конвертации акции к расписке,
распространение среди инвесторов депозитарные расписок, отчетности эмитентов и
другой информации,
а также передача владельцам расписок, дивидендов и других имущественных прав
акций.
Основным депозитарием эмитента ГДР является Bank of NY и Cитибанк.
Банк кастоди осуществляет учет и перерегистрацию акций, на которые банк депозитарий
выпустил расписки, а также представительству в реестре акционеров, где банк кастоди
регистрируется в качестве номинального держателя. Помимо этого банк кастоди
осуществляет получение дивидендов и других имущественных прав от эмитента в
национальной валюте его страны и перевод в банк держатель. В связи с этим все расчеты по
АДР и ГДР происходят либо через центральный депозитарий ценных бумаг США, либо через
европейский банк представитель. Это направлено на сокращение валютных рисков при
операциях по АДР иГДР. Владельцы депозитарных расписок имеют следущие права. Их
права аналогичны правам владельцев акций, то есть они имеют право получать дивиденды
как правило в валюте страны обращения расписок, имеют право участвовать в собраниях
акционеров, или передовать свое право голоса по доверенности, получать годовые отчеты и
другую информацию по компании эмитенту.
Выпуск АДР и других депозитарных расписок позволяет инвестору использовать все
преимущества, строгие меры контроля и регулирования по акциям иностранных эмитентов, а
компаниям привлекать значительные средства от различных инвесторов на международном
финансовом рынке.
Схема торговли АДР и ГДР имеет немного принципиальных различий:
иностранный инвестор, пожелавший купить АДР, дает заказ своему брокеру, если брокер
нашел требуемые бумаги на вторичном рынке США и цена его устраивает, то есть
соответствует заказу, то сделка регистрируется в банке депозитарии, являющемся эмитентом
АДР. Брокер также может связаться с брокерской компанией в стране эмитенте акций и
сделать заказ на покупку. Местная брокерская компания покупает акции на внутреннем
рынке, регистрирует их в реестре на имя банка кастоди, который выступает в качестве
номинального держателя акций. После этого банк кастоди информирует банк депозитарий, о
том что акции перерегистрировали на имя банка кастоди в реестре акционерного общества.
Банк депозитарий в свою очередь выпускает депозитарные расписки на эти акции и передает
их брокеру, а тот переводит их своему клиенту. Аналогично происходит и продажа.
Для инвестора депозитарные расписки АДР и ГДР имеют определенную пользу, то есть с их
помощью инвестор получает доступ к акциям иностранных эмитентов, а так же упрощается
сделка купли-продажи акций за пределом страны эмитента. АДР различаются по следующим
классификационнным признакам:
в зависимости от участия эмитента акций, лежащих в основе АДР:
неспонсируемые,
не требуют согласия или участия эмитента и могут быть выпущены банком
депозитарием только на акции, находящиеся в обращении. Инициатором
выпуска являются держатели крупных пакетов акций или сам банк
депозитарий.
спонсируемые,
их выпуск производится по инициативе самого эмитента акций, поэтому
банк депозитарий эмитирует АДРы от имени эмитента акций и
отношения между банком депозитарием и эмитентом определяется
договором.
Существует 4 типа программ по выпуску спонсируемых АДР:
АДР 1 уровня,
выпускаются на основе уже выпущенных неамериканских акций, которые
обращаются на вторичном рынке ценных бумаг страны эмитента. Допускаются
к выпуску только на небиржевой рынок. Для первого выпуска требуется
минимальный набор документов. Требования к отчетности эмитента также
минимальны по сравнению с остальными. АДР 1 уровня не могут
котирорваться ни на фондовых биржах, ни в торговых системах, что
соответственно отражается на ограничении ликвидности по АДР 1 уровня.
АДР 2 уровня,
выпускаются на основе уже выпущенных неамериканских акций, которые
обращаются на вторичном рынке ценных бумаг страны эмитента. Также
регистрируются на уже выпущенные за рубежом акции. Требования по
раскрытию информации и отчетности, предъявляемыми к АДР 2 уровня более
жесткие. То есть необходимо прохождение листинга на одной из бирж,
предъявление дополнительных форм отчетностей по стандартам ГААФ, а так
же после регистрации эмитент должен ежегодно представлять свои
финансовые отчеты в соответствии с американскими формами отчетности.
АДР 3уровня
Если компания эмитент заинтересована в обращении своих акций на биржевом
рынке США, то ей необходимо подать документы на выпуск 3 уровня. Только
они могут публично размещаться. И компания получает инвестиции в
иностранной валюте, в частности в американскких долларах. Размещение на 1
и 2 уровнях исключает такую возможность. При регистрации АДР 3 уровня
требования более жесткие, чем у 1 и 2. Необходимо пройти процедуру
листинга, выполнить все требования по раскрытию информации и отчетности в
соответсвии с международными формами отчетности и т.д.
частного размещения, выпускаемые по правилу 144А
размещаются в среде ограниченного количества инвесторов и регулируются
правилом 144А, которое было принято комиссией по ценным бумагам и
биржам США в 1990 году. Эти АДРы представляют собой ограниченную
форму АДР 3 уровня. Инвесторы, покупающие АДР 3 уровня и АДР,
размещаемые по правилу 144А должны иметь статус квалифицированного
институционального покупателя (КИП). То есть КИП инвестирует
значительные фин средства. Как правило в размере более 100 миллионов
долларов в ценные бумаги на свое усмотрение.
ГДР.
По сравнению с АДР, достаточно молодой инструмент рынка ценных бумаг, так как он
появился на фондовом рынке США в 1990 году. ГДР, как правило, выпускаются, когда
эмитент намерен привлечь большие средства путем частного или публичного размещения
акций. ГДР выпускаются банком депозитарием на акции, находящиеся на хранении как в
банке депозитарии, так и в кастоди. Очень часто ГДР размещаются одновременно как на
американском, так и не американском рынке вне страны эмитента. Торговля ГДР на
европейских рынках происходит как на биржевом рынке, например на лондонской фондовой
бирже, так и на внебиржевом рынке. В США ими торгуют, как правило, как АДР
органиченного размещения или как АДР 3 уровня. В настоящее время многие биржевые
площадки с использование компьютерных технологий имеют тесные взаимоотношения, что
расширяет возможности ГДР.
Фондовые индексы.
Фондовый индекс — это показатель движения конъюнктуры рынка ценных бумаг, которые
расчитываются с использованием определенных математических инструментов по
определенным формулам. Как правило, на базе текущих рыночных цен конкретных ценных
бумаг относительно выбранной базовой величины. Существует 3 основных математических
способа составления индекса:
1. С помощью метода среднеарифметического,
с пощью этого метода индекс расчитывается путем сложения всех цен входящих в него
акций. Таким образом предполагается, что приобретение одной акции всех компаний, чьи
акции составляют индекс дает возможность определить средневзвешенную ценну акции на
рассматриваемой площадке. То есть выбираются ведущие компании на данной фондовой
площадке, суммируется рыночная стоимость акций и делится на количество
рассматриваемых акций. Недостатком данного подхода является то, что такой индекс не
учитывает влияния капитализации компании эмитента, акции которых входят в индекс.
2. Средневзвешенный метод,
данный метод наиболее эффективен и широко используется в определении фондового
индекса. Суть данного метода заключается в умножениии цены акции на их количество и
сложение результатов. При этом любое изменение цены акции компании с большей
капитализацией оказывает более значительное влияние на изменение значения индекса.
3. Метод средней стоимости (среднегеометрический),
данный метод основан на предположении, что инвесторы вкладывают одинаковую сумму в
каждую ценную бумагу. При расчете по данному методу беруться только ценные акции, а
затем они перемножаются между собой и из результата извлекается корень.
Фондовые индексы дают ориентир, с которым инвесторы могут сравнивать эффективность своих
собственных пакетов, как с базовой величиной.
Самые известные из индексов — это индекс ДОУ-ДЖОНСА. Он расчитывается по 30
ведущим компаниям. S&P охватывает более широкий спектр акций. В России РТС и ММВБ.
Фондовы индексы не являются единственным ориентиром при анализе эффективности
инвестиций. При анализе инвестиций так же используется коэффициент бетта, который
является показателем изменчивости цен конкретной акции на фоне рынка цены акции
входящие в индекс S&P-500 имеет коэффициент 1. Акции с коэффициентом > 1 более