Лекции - Риск и доход

Подождите немного. Документ загружается.

Тема 5 Риск и доход

План темы

1. Понятие риска и дохода, система классификации рисков.

2. Взаимосвязь между риском и доходом.

3. Статистические методы оценки риска.

4. Портфельный риск и доходность.

5. Систематический и несистематический риск.

Цель лекции – ознакомиться с видами, категориями, источниками

предпринимательского риска и методами его измерения.

Вопрос 1. Оценка риска и дохода – это основа, на которой базируются раз-

умные и рациональные решения о вложении денежных средств, об инвестициях.

В обычном, житейском понимании риск – это шанс возникновения неблаго-

приятного события. Риск – это категория историческая. Риск появился как чувст-

во опасности, это возможная опасность потерь. По мере развития цивилизации

появляются товарно-денежные отношения и риск становится экономической ка-

тегорией. Как экономическая категория риск представляет собой событие, кото-

рое может произойти или не произойти. В случае совершения такого события воз-

можны три экономических результата: отрицательный ( проигрыш, ущерб, убы-

ток ); нулевой; положительный ( выигрыш, выгода, прибыль ). В условиях рыноч-

ной экономики производители, продавцы, покупатели, потребители действуют в

условиях конкуренции самостоятельно, то есть на свой страх и риск.

В финансовом аспекте, риск – это мера неопределенности, связанная с ре-

ализацией инвестиционного проекта, это вероятность возникновения убыт-

ков или недополучения доходов по сравнению с прогнозируемым вариантом.

Риски можно систематизировать по группам, категориям, видам, разновидно-

стям, по определенным признакам для достижения определенных целей ( Рис.1).

Риском можно управлять, то есть использовать различные способы воздействия,

которые позволяют в определенной степени прогнозировать наступление риско-

ванного события и принять определенные меры для снижения степени риска. Эф-

фективность организации управления риском в большой степени определяется

классификацией рисков.

Рис. 1. Система ( классификация ) рисков.

В зависимости от возможного результата рискового события различают две

группы рисков: чистые и спекулятивные. Чистые риски означают возможность

получения отрицательного или нулевого результата. Спекулятивные риски выра-

жаются в возможности получения как положительного, так и отрицательного ре-

зультата.

При осуществлении хозяйственной деятельности на предприятии возникают

различные риски, такие как: природно-естественные, экологические, политичес-

кие, транспортные, производственные, коммерческие, торговые и др.

Научно обоснованная классификация рисков позволяет четко определить ме-

сто каждого риска в их общей системе.

Чистые риски

Спекулятивные риски

Финансовые риски

Экологические

Политические

Транспортные

Имущественные

Производственные

Торговые риски

Коммерческие риски

Риски, связанные с покупа-

тельной способностью денег

Инвестиционные риски

Инфляционные и

дефляционные риски

Валютные риски

Риски ликвидности

Риски упущенной

выгоды

Риски снижения

доходности

Риски прямых финансо-

вых потерь

Процент-

ные риски

Кредитные

риски

Биржевые риски Риск банкротства

Селективные риски

Природно-естеств

РИСКИ

Коммерческие риски –это вероятность (возможность) потерь в процессе фи-

нансово-хозяйственной деятельности, они означают неопределенность результа-

тов от определенного коммерческого соглашения. Эти риски возникают в про-

цессе реализации товаров и услуг, произведенных или закупленных предприяти-

ем. По структурному признаку коммерческие риски делятся на имущественные

(связанные с вероятностью потерь имущества предпринимателя по причине кра-

жи, диверсии, халатности, техническим причинам), производственные , торго-

вые и финансовые риски .

Производственные риски – это риски, связанный с убытками от остановки

производства вследствие действия различных факторов, прежде всего таких как

уничтожение или повреждение основных и оборотных фондов (оборудование, сы-

рье, транспорт), а также риски, связанные с внедрением в производство новой те-

хники и технологий, выпуском новых видов продукции ( риск реивестирования ).

Торговые риски представляют собой риски, связанные с потерями вслед-

ствие задержки платежей, отказа от платежа в период транспортирования товара,

не поставки товара.

Финансовые риски связаны с возможной потерей финансовых ресурсов, они

возникают в сфере отношений предпринимателей с банками и другими финансо-

выми институтами. Финансовый риск в деятельности предприятия определяется

чаще всего соотношением собственных и заемных средств.На схеме видно, что

финансовые риски подразделяются на два вида:

 связанные со снижением покупательной способности денег, сниже-

нием реальной стоимости капитала в форме финансовых активов

предприятия, а также ожидаемых доходов от финансовых операций, то

есть инфляционные риски ( дефляция – это процесс обратный инфля-

ции, выражающийся в снижении цен и, соответственно, в увеличении

покупательной способности денег );

 риски инвестиций, то есть вложения денег.

Валютные риски представляют собой опасность валютных потерь, свя-

занных с изменением курса иностранных валют, которые используются во

внешнеэкономических операциях предприятий. Например, импортируя ма-

териалы, предприятие проиграет от повышения обменного курса иностран-

ной валюты по отношению к национальной. Снижение этого курса опреде-

ляет финансовые потери предприятия при экспорте готовой продукции.

Риски ликвидности – это возможность потерь при реализации ценных

бумаг или других товаров из-за изменения оценки их качества и потреби-

тельской стоимости.

Инвестиционный риск – характеризует возможность возникновения фи-

нансовых потерь в процессе осуществления инвестиционной деятельности

предприятия. Инвестиционные риски включают в себя:

 риск упущенной выгоды;

 риск снижения доходности;

 риск прямых финансовых потерь.

Риск упущенной выгоды - это риск наступления косвенного ( побочно-

го ) финансового ущерба ( неполученная ) прибыль в результате неосущест-

вления какого-либо мероприятия ( напрмер, страхование, хеджирование, ин-

вестирование и т.п.).

Риск снижения доходности может возникнуть в результате уменьше-

ния размера процентов и дивидендов по портфельным инвестициям, по вкла-

дам и кредитам. Портфельные инвестиции связаны с формированием инвес-

тиционного портфеля и представляют собой приобретение ценных бумаг и

других активов. Термин «портфельный» происходит от итальянского «porto-

foglio», означает совокупность ценных бумаг, которые имеются у инвестора.

Риск снижения доходности включает такие разновидности:

 процентные риски;

 кредитные риски.

Процентный риск заключается в непредвиденном изменении процент-

ной ставки на финансовом рынке ( как депозитной, так и кредитной). Нега-

тивные финансовые последствия этого вида рисков проявляются в эмисси-

онной деятельности предприятия (при эмиссии акций, облигаций), в его ди-

видендной политике, в краткосрочных финансовых вложениях и некоторых

других финансовых операциях.

К процентным рискам относится опасность потерь коммерческими ба-

нками, кредитными учреждениями, инвестиционными институтами, селинго-

выми (от англ. «selling» - продажа) компаниями в результате превышения

процентных ставок, выплачиваемых ими по привлеченным средствам (фина-

нсовым ресурсам), над ставками по предоставляемым кредитам.

К процентным рискам относятся также риски потерь, которые могут по-

нести инвесторы в связи с изменением дивидендов по акциям, процентных

ставок на рынке по облигациям, сертификатам и другим ценным бумагам.

Поскольку рост рыночной ставки процента ведет к понижению курсовой (те-

кущей, рыночной) стоимости ценных бумаг, особенно облигаций с фиксиро-

ванным процентом. При повышении процента может также начаться массо-

вый сброс ценных бумаг, эмитированных под более низкие фиксированные

проценты и по условиям выпуска, досрочно принимаемых обратно эмитен-

том.

Процентный риск несет инвестор, вложивший средства в среднесрочные

и долгосрочные ценные ценные бумаги с фиксированным процентом при те-

кущем повышении среднерыночного процента по сравнению с фиксирован-

ным уровнем. Иными словами, инвестор мог бы получить прирост доходов

за счет повышения процента, но не может высвободить свои средства, вло-

женные на указанных выше условиях.

Процентный риск несет также эмитент, выпускающий в обращение сред-

несрочные и долгосрочные ценные бумаги с фиксированным процентом, при

текущем понижении среднерыночного процента по сравнению с фиксирован-

ным уровнем. Иначе говоря, эмитент мог бы привлекать финансовые ресур-

сы на рынке под более низкий процент. Этот вид риска при быстром росте

процентных ставок в условиях инфляции имеет значение и для краткосроч-

ных ценных бумаг.

Депозитный риск отображает возможность невозврата депозитных вкла-

дов (непогашения депозитных сертификатов).

Кредитный риск имеет место в финансовой деятельности предприятия

при предоставлении им товарного, коммерческого или потребительского

кредита покупателям. Формой его проявления является риск неплатежа или

несвоевременного расчета за отпущенную предприятием в кредит готовую

продукцию.

Существует и такая разновидность риска – налоговый риск, который

представляет собой вероятность введения новых видов налогов и сборов;

возможность увеличения уровня ставок действующих налогов и сборов; из-

менения сроков и условий осуществления отдельных налоговых платежей;

вероятность отмены действующих налоговых льгот в сфере хозяйственной

деятельности предприятия. Для предприятия этот риск является непредска-

зуемым, он может существенно повлиять на результаты его финансовой де-

ятельности.

Осуществление операционной деятельности предприятия сопровожда-

ется хозяйственными рисками. Структурно-логическая схема этих рисков

приведена на рис. 2.

Рис.2 Структурно-логическая схема видов хозяйственных рисков

предприятия

Экономический риск связан обычно с нарушением экономических па-

раметров операционной деятельности. Проявлением этого риска является не-

выполнение запланированного объема производства или реализации продук-

Виды хозяйственных рисков

производственный

коммерческий

ценовой

налоговый

экономический

инфляционный

структурный

ции, превышение объема расхода отдельных видов ресурсов на выпуск про-

дукции.

Одним из самых опасных видов операционных ( то есть связанных с

операционной деятельностью предприятия ) рисков является ценовой риск,

так как он существенно влияет на возможность потери операционных дохо-

дов и прибыли. Ценовой риск проявляется в повышении уровня цен на сырье,

покупные материалы, в росте уровня цен и тарифов на услуги сторонних ор-

ганизаций.

Структурный риск связан с высоким удельным весом постоянных зат-

рат в общей сумме.

Объективная необходимость исследования совокупного риска предприя-

тия объясняется тем, что любая его операционная, инвестиционная и финан-

совая деятельность в рыночных условиях осуществляется исключительно в

условиях угрозы формирования негативных (а возможно и позитивных) фи-

нансово-экономических результатов – сокращение прибыли (формирование

убытков), падение рыночной стоимости предприятия или, в худшем случае,

объявление предприятия неплатежеспособным с последующей его ликвида-

цией в соответствии с процедурой банкротства.

Основными видами предпринимательского риска являются: произ-

водственный риск, коммерческий и финансовый.

В ходе оценки альтернативных вариантов инвестиций финансовому ме-

неджеру приходится прогнозировать возможные результаты. Такой прогноз

может осуществляться при выполнении определенных условий. В частности,

возможны такие варианты принятия решения:

1) решение принимается в условиях определенности, когда точно из-

вестен результат альтернативных вариантов ( альтернативных про-

ектов );

2) решение принимается в условиях риска, когда известна вероятность

наступления того или иного события или же получения какого-то

результата;

3) решение принимается в условиях неопределенности, когда невозмо-

жно или очень сложно оценить вероятность потенциальных резуль-

татов.

Есть два пути принятия решения.

1. Собрать наиболее полную, достоверную информацию, по возможнос-

ти оценить ее и сделать ориентировочный (приблизительный) прогноз. Про-

цесс достаточно длительный, сохраняется приблизительность.

2. Сделать точный статистический анализ на основе результатов прош-

лых лет или результатов аналогичного варианта. По результатам такого ана-

лиза может быть принято обоснованное решение.

Анализ риска начинается с выявления источников и причин риска.

Источники риска бывают:

 собственно-хозяйственные, а именно, сбои в работе предприятия

из-за поломок оборудования, отсутствия комплектующих, неис-

правностей и т.д.;

 источники, связанные с личностью человека (человеческий фак-

тор): уровень образования, опыт, черты характера – авантюрист,

расчетлив, медлителен, человек-авария и т.д.;

 факторы окружающей среды – повышенная сейсмическая актив-

ность, экологические проблемы, высокие температуры или наобо-

рот низкие (районы Севера, вечная мерзлота).

Причины возникновения риска:

 основной причиной возникновения риска является неопределенность

будущего (присутствует всегда);

 непредсказуемость поведения партнеров (снова человеческий фактор);

 недостаток информации.

Риск – категория вероятностная. Риск рассматривается как шанс иметь

убытки или не получить полный доход от инвестиций в определеный проект.

Каждый предприниматель устанавливает для себя приемлемую степень рис-

ка. При этом возможны такие степени риска:

1) допустимый риск, при этом предполагается угроза полной потери

прибыли от реализации проекта или от коммерческой деятельности;

2) критический риск–связан не только с потерей прибыли, но и с не-

дополучением предполагаемой выручки, при этом часть затрат

возмещается за свой счет;

3) катастрофический риск – предполагает полную потерю выручки

и части имущества, ведущие к банкротству.

При анализе риска выделяют две категории: уровень риска и риск време-

ни. При этом рассматривается также связь между риском и доходом. Перехо-

дим ко второму вопросу данной темы.

Вопрос 2. Связь между риском и доходом. Субъективно уровень рис-

ка можно определить путем сравнения рискованности вкладов в те или иные

проекты и сравнения рискованности различных фирм. При этом оценивается

способность фирмы исполнить свои обязательства. В частности, способность

к погашению краткосрочных обязательств зависит от ликвидности, то есть

незамедлительного доступа к наличным деньгам. При чем более стабильная,

а значит менее рискованная фирма может привлечь капиталы под меньший

процент, чем высоко рискованная. Для менее рискованной фирмы ставка

дисконта ниже и доходы, которые получает фирма, ценятся выше. Уровень

риска при инвестировании в такую фирму будет ниже. Таким образом, суб-

ъективная оценка позволяет нам получить вполне конкретные результаты

(процентные ставки).

Риск является функцией времени. Именно из тождества риска и нена-

дежности вытекает зависимость риска от времени: ненадежность всегда воз-

растает по мере удлинения временной перспективы. Поэтому, чем больше

срок вложения денег, тем больше риск. Если гарантировано, что инвестиции

не принесут убытков и будут сделаны на очень короткий период, их можно

считать безрисковыми. Доход по этим инвестициям тоже будет безрисковым.

Прежде чем перейти к анализу взаимосвязи между риском и доходом,

необходимо определиться с понятием «доход по инвестициям». Что же такое

представляет собой «доход по инвестициям»?

Владельцы облигаций ожидают доход в виде процента или купона (ин-

тереса) на облигации, это текущий доход, а также за счет роста цены этой

облигации в случае ее продажи (капитальный доход). Как же определить

доход, который ожидают инвесторы?

Ожидаемый доход по облигациям (ожидаемую доходность) можно рас-

считать следующим образом:

=(Годов.купон на облиг.+Рост цены облиг.)/Цена облиг.в баз.году (1)

Купон – это часть облигации или сберегательного сертификата, которая

при ее отделении от данной ценной бумаги, дает право владельцу на получе-

ние определенной установленной суммы процента.

Пользуясь буквенными обозначениями, формулу можно записать следу-

ющим образом:

= (C

+ (P

- P

t-1

)) / P

t-1

, (2)

где К

– процентный доход, ожидаемый от облигации,

t – период времени;

- купонный процент по облигациям;

– цена облигации в текущем t – ом году;

t-1

- цена облигации в предыдущем или в базовом году.

Ожидаемый доход по акциям образуется за счет того, что акционеры

ожидают получить дивиденды и надеются на капитальный доход от роста

цены акции.

Формула расчета ожидаемой доходности акций: