Лекции - Фондовые рынки

Подождите немного. Документ загружается.

Вопросы к экзамену по дисциплине «Фондовые рынки»

(установочные лекции в октябре 2010 года)

1. Характеристики первичного и вторичного рынков.

2. Характеристики биржевого и внебиржевого рынков.

3. Технологии торговли, применяемые на первичном и вторичном

рынках ценных бумаг: стихийный, дилерский и аукционный.

4. Организованный рынок: торговая система, депозитарная система,

расчетная система.

5. Размещение и обращение государственных облигаций на

организованном рынке.

6. Организованный рынок корпоративных ценных бумаг.

7. Организованный биржевой рынок производных инструментов.

8. Понятие биржи.

9. Участники биржевой торговли.

10. Листинг, преимущества и недостатки.

11. Сделки с ценными бумагами. Хеджирование и спекуляция.

12. Биржевые приказы: рыночные, лимитированные, стоп-приказы,

открытый заказ.

13. Способы проведения биржевых торгов.

14. Этапы прохождения сделки с ценными бумагами: заключение

сделки, сверка параметров заключенной сделки, клиринговая

деятельность, исполнение.

15. Правила биржевых торгов.

16. Регулятивная инфраструктура фондового рынка.

17. Государственное регулирование фондового рынка.

18. Саморегулируемые организации в России.

19. Биржевые индексы, котировки и рейтинговые оценки.

20. Биржевые котировки в России и за рубежом.

1. Особенности первичного рынка

Акции и облигации стали популярным средством вложения благодаря

тому, что их можно выгодно продать. Операции по продаже и покупке

осуществляются на рынке ценных бумаг, иначе именуемом фондовым.

Существуют два основных типа фондового рынка:9 биржевой и

внебиржевой.

Законодательно первичный рынок ценных бумаг определяется как

отношения, складывающиеся при эмиссии (для инвестиционных ценных

бумаг) или при заключении гражданско-правовых сделок между лицами,

принимающими на себя обязательства по иным ценным бумагам, и первыми

инвесторами, профессиональными участниками рынка ценных бумаг, а также

их представителями.

Таким образом, первичный рынок – это рынок первых и

повторных эмиссий ценных бумаг, на котором осуществляется их начальное

размещение среди инвесторов.

Важнейшей чертой первичного рынка является полное раскрытие

информации для инвесторов, позволяющее сделать обоснованный выбор

ценной бумаги для вложения денежных средств. Вся деятельность на

первичном рынке служит для раскрытия информации: подготовка проспекта

эмиссии, его регистрация и контроль государственными органами с позиций

полноты представленных данных, публикация проспекта и итогов подписки

и т.д.

Особенностью отечественной практики является то, что первичный

рынок ценных бумаг пока преобладает. Эта тенденция объясняется такими

процессами как приватизация, создание новых акционерных обществ, начало

финансирования государственного долга через выпуск ценных бумаг,

переоформление через фондовый рынок валютного долга государства и т.п.

Существует две формы первичного рынка ценных бумаг:

 частное размещение;

 публичное предложение.

Частное размещение характеризуется продажей (обменом) ценных

бумаг ограниченному количеству заранее известных инвесторов без

публичного предложения и продажи.

Публичное предложение – это размещение ценных бумаг при их первичной

эмиссии путем публичных объявления и продажи неограниченному числу инвесторов.

Соотношение между публичным предложением и частным размещением

постоянно меняется и зависит от типа финансирования, который избирают предприятия в

той или иной экономике, от структурных преобразований, которые проводит

правительство, и других факторов. Так, в России в 1990-1992 гг. преобладало (до 90%)

частное размещение акций (создание открытых акционерных обществ). Основная часть

публичного предложения акций приходилась на банки и инвестиционные институты. С

началом масштабного процесса приватизации в конце 1992 г. и централизованным

преобразованием многих государственных предприятий в акционерные общества

открытого типа, доля публичного предложения акций резко увеличилась.

2. Характеристика вторичного рынка

Под вторичным фондовым рынком понимаются отношения, складывающиеся при

обращении ранее эмитированных на первичном рынке ценных бумаг.

Основу вторичного рынка составляют операции, оформляющие перераспределение

сфер влияния вложений инвесторов, а также спекулятивные операции.

Важнейшая черта вторичного рынка – это его ликвидность, т.е. возможность

успешной и обширной торговли, способность поглощать значительные объемы ценных

бумаг в короткое время, при небольших колебаниях курсов и при низких издержках на

реализацию.

Вторичный рынок ценных бумаг подразделяется на:

 организованный (биржевой и внебиржевой) рынок;

 неорганизованный (внебиржевой или «уличный») рынок.

Российский организованный фондовый рынок сосредоточен на следующих

площадках:

 8 фондовых бирж (лицензии фондовой биржи):

- Фондовая биржа «Санкт-Петербург»;

- «Московская фондовая биржа»;

- «Екатеринбургская фондовая биржа»;

- «Южно-Уральская фондовая биржа»;

- «Сибирская фондовая биржа»;

- «Владивостокская фондовая биржа»;

- «Саратовская фондовая биржа»;

- «Казанский совет фондовой торговли».

 организатор торговли – Некоммерческое партнерство «Российская торговая

система» (площадки РТС-1 и РТС-2);

 фондовые секции межбанковских валютных бирж:

- Московской межбанковской валютной биржи;

- Санкт-Петербургской межбанковской валютной биржи;

- Сибирской межбанковской валютной биржи;

- Азиатско-Тихоокеанской межбанковской валютной биржи;

- Ростовской валютно-фондовой биржи;

- Уральской региональной валютной биржи;

- Нижегородской валютно-фондовой биржи;

- Самарской валютной межбанковской биржи.

Специфика российского фондового рынка определила структуру, соотношение и

функции организованных торговых площадок. Российский организованный фондовый

рынок представлен следующими основными секторами:

 организованный межрегиональный рынок государственных долговых ценных

бумаг (инструменты – облигации ГКО / ОФЗ-ПК);

 организованные региональные рынки долговых ценных бумаг субъектов

Российской Федерации (инструменты – облигации субъектов Российской

Федерации);

 организованный рынок корпоративных ценных бумаг российских предприятий-

эмитентов (инструменты – акции российских эмитентов);

 организованные рынки производных фондовых инструментов или срочный

рынок (инструменты – фьючерсы на базовые активы, перечисленные выше и на

курс рубль/доллар).

3. Биржевой рынок

Организованный биржевой рынок – это особый

институционально организованный рынок, на котором обращаются ценные

бумаги наиболее высокого качества, и операции на котором совершают

профессиональные участники рынка ценных бумаг. Институтом биржевого

рынка ценных бумаг является фондовая биржа или фондовые отделы

товарных или валютных бирж.

Фондовая биржа – это участник рынка ценных бумаг, имеющий своей

целью организацию торговли ценными бумагами на основе лицензии на

право осуществления этой деятельности.

Признаки классической фондовой биржи:

1) это централизованный рынок, с фиксированным местом торговли,

т.е. наличием торговой площадки;

2) на данном рынке существует процедура отбора наилучших товаров

(ценных бумаг), отвечающих определенным требованиям (финансовая

устойчивость и крупные размеры эмитента, массовость ценной бумаги, как

однородного и стандартного товара, массовость спроса, четко выраженная

волатильность цен и т.д.);

3) существование процедуры отбора лучших операторов рынка в

качестве членов биржи;

4) наличие временного регламента торговли ценными бумагами и

стандартных торговых процедур;

5) централизация регистрации сделок и расчетов по ним;

6) установление официальных (биржевых) котировок;

7) надзор за членами биржи (с позиций их финансовой устойчивости,

безопасного ведения бизнеса и соблюдения этики фондового рынка).

Функции фондовой биржи:

а) создание постоянно действующего рынка;

б) определение цен;

в) распространение информации о товарах и финансовых

инструментах, их цена и условия обращения;

г) поддержание профессионализма торговых и финансовых

посредников;

д) выработка правил торговли ценными бумагами;

е) индикация состояния экономики, её товарных сегментов и

фондового рынка.

Всего в мире около 150 фондовых бирж, крупнейшими являются

следующие: Нью-Йоркская, Лондонская, Токийская, Франкфуртская,

Тайваньская, Сеульская, Цюрихская, Парижская, Гонконгская и биржа Куала

Лумпур.

4. Внебиржевой рынок

Внебиржевой рынок охватывает рынок операций с ценными бумагами,

совершаемых вне фондовой биржи.

Через этот рынок проходит а) большинство первичных размещений; б)

торговля бумагами худшего качества (в сравнении с зарегистрированными

бумагами на бирже).

Вместе с тем, существуют переходные формы, так называемые

«прибиржевые» рынки, которые размывают четкую границу между

биржевыми и внебиржевыми рынками. Как правило, подобные рынки имеют

более низкие требования к качеству ценных бумаг, включают в себя акции

малых и средних компаний, поддерживая при этом регулярность торговли,

котировки и единство правил. Возникновение этих рынков было обусловлено

стремлением фондовых бирж расширить свой рынок, а также желанием

создать упорядоченный, регулируемый рынок ценных бумаг для

финансирования небольших и средних компаний, являющихся носителями

наиболее современных технологий.

С другой стороны, из чисто внебиржевого оборота возникают

организованные системы торговли ценными бумагами, имеющие

компьютерную основу и аналоги территориально распределенной

электронной бирже. Примером могут быть внебиржевые системы

Национальной ассоциации инвестиционных дилеров (США): НАСДАК

(NASDAQ) – Система автоматической котировки Национальной ассоциации

инвестиционных дилеров, НМС (NMS) – Ценные бумаги национального

рынка, а также Канадская система внебиржевой торговли (COATC), Система

автоматической котировки и дилинга при Сингапурской фондовой бирже

(SESDAQ) и другие.

5. Технологии торговли, применяемые на первичном и

вторичном рынках ценных бумаг

В зависимости от применяемых технологий торговли можно выделить

следующие рынки: стихийный, дилерский и аукционный.

Стихийный рынок. Правила заключения сделок, требования к

ценным бумагам и участникам не установлены, торговля осуществляется

произвольно, в частном контакте продавца и покупателя.

В российской практике существует много примеров подобных рынков.

Это стихийный рынок, сложившийся вокруг Российской товарно-сырьевой

биржи (торговля ваучерами) и уличный рынок ценных бумаг «Гермеса» в

1992-1993 гг., стихийный рынок вокруг Центральной республиканской

универсальной биржи в 1994 г.

Аукционные рынки. Это рынки, которые характеризуются

публичными гласными торгами с открытым соревнованием покупателей и

продавцов в назначении ценовых и других условий сделок по ценным

бумагам, при наличии механизма сопоставления заявок на покупку и

продажу и установления удовлетворяющих друг другу заявок, которые могут

служить основанием для заключения сделок. Аукционные рынки

подразделяются на: простой аукционный рынок, голландский аукцион и

двойные аукционные рынки.

 Простой аукционный рынок – это рынок, на котором состязаются

только покупатели, прямая конкуренция продавцов отсутствует.

Перед началом торгов, на основании заявок на покупку и продажу,

составляется сводный котировочный лист. Аукцион происходит

путем последовательного публичного оглашения списка

предложений, по каждому из которых проводится гласное

состязание покупателей путем назначения новых цен.

Простой аукцион лежит в основе деятельности большинства

российских бирж и фондовых отделов товарных бирж, и часто используется

для организации внебиржевых аукционов ценных бумаг, проводящихся

российскими инвестиционными институтами. Данная технология подходит

для развивающегося и неликвидного рынка ценных бумаг, каким является

российский рынок.

 При голландском аукционе происходит предварительное накопление заявок

покупателей, которые заочно рассматриваются эмитентом или посредником,

работающим в его интересах. Устанавливается единая цена, которая равна самой

нижней цене в заявках на покупку, позволяющей продать весь выпуск. Все

заявки на покупку, представленные по ценам выше официальных,

удовлетворяются по официальной цене.

По данной схеме проводятся аукционы казначейских векселей в США. В России

она использовалась для размещения ГКО, но в данном случае заявки удовлетворялись по

ценам, по которым они были поданы.

 Двойные аукционные рынки – на таких рынках между собой конкурируют и

продавцы и покупатели. Этот вид рынка в свою очередь включает:

 онкольные рынки;

 непрерывные аукционные рынки.

а) Онкольные рынки. До начала торгов накапливаются заявки о покупке и продаже,

которые затем ранжируются по ценовым предложениям, последовательности поступления

и количеству. Совпадающие заявки и предложения сравниваются, устанавливается

определенный курс, по которому можно удовлетворить наибольшее количество заявок о

покупке и предложений на продажу.

Такие рынки широко используются на Западе в организации двойного режима

работы фондовых бирж. Подобные рынки начали функционировать в России, например, в

деятельности валютной биржи.

б) Непрерывные аукционные рынки. Именно по данной схеме организована работа

крупнейших фондовых бирж на Западе. В период торгов на таком рынке возникает

непрерывный поток заявок на покупку и предложений о продаже, которые

регистрируются специально уполномоченными лицами, сводящими между собой все

поручения продавцов и покупателей. Вновь поступающие заявки сравниваются с

зарегистрированными ранее и, если они совпадают, то удовлетворяются в порядке

поступления, а при одновременном поступлении – выполняются наибольшие по сумме

поручения. Непрерывный аукционный рынок возможен лишь при значительных объемах

ежедневного предложения ценных бумаг (более 10000 лотов ежедневно).

Дилерские рынки. На этих рынках продавцы публично объявляют о ценах

предложения и порядке доступа к местам покупки ценных бумаг. Покупатели, согласные

с ценовыми предложениями и другими условиями инвестирования, заявляют о своих

намерениях и приобретают ценные бумаги. Продавцы несут обязанность совершить

сделки с любым лицом по ценам, которые они объявили. Прямой открытой конкуренции

между продавцами или между покупателями не происходит. Дилерские рынки

применяются при: а) первичном размещении ценных бумаг; б) в тендерных предложениях

(публичном предложении крупного инвестора о покупке ценных бумаг).

Организовать дилерские рынки можно на основе следующих видов предложения

ценных бумаг:

 локализованного (назначение нескольких локальных мест продаж за наличные);

 распределенного (создание распределительной сети из рыночных мест, по

категориям инвесторов, ценных бумаг, формам оплаты);

 продленного (создание постоянного предложения различных видов ценных

бумаг в филиальной сети коммерческого или сберегательного банка).

Схема дилерских рынков в России использовалась при первом публичном

предложении акций для частных и юридических лиц (межбанковское объединение

«Менатеп», декабрь 1990 г.) и при размещении Сберегательным банком РФ продленного

предложения на приобретение выпущенных им акций в своих отделениях и филиалах.

6. Организованный рынок

Организованный рынок представляет собой единство трех систем:

 торговая система;

 депозитарная система;

 расчетная система.

Торговая система – организация, уполномоченная на основании

договора с Банком России обеспечивать процедуру заключения сделок

купли-продажи ценных бумаг и не имеющая права выполнять функции

дилера или инвестора.

До октября 1995 г. торговой системой на рынке государственных

ценных бумаг была исключительно Московская межбанковская валютная

биржа (ММВБ). После реорганизации рынка в межрегиональный функции

торговых площадок стали выполнять также региональные валютные биржи,

являющиеся представителями торговой системы (т. е. представителями

ММВБ).

Депозитарная система – организация, уполномоченная на основании

договора с Банком России обеспечивать учет прав на ценные бумаги по

счетам «депо» дилеров, а также перевод ценных бумаг по счетам «депо» по

сделкам купли-продажи, заключаемым дилерами, и не имеющая права

выполнять функции дилера или инвестора.

Расчетная система – организация, имеющая право на ведение

расчетных операций и уполномоченная на основании договора с Банком

России обеспечивать денежные расчеты по сделкам с ценными бумагами и не

имеющая права выполнять функции дилера или инвестора.

7. Размещение и обращение государственных облигаций

на организованном рынке

Размещение облигаций осуществляется в форме аукциона, проводимого Банком

России по поручению Министерства финансов Российской Федерации. Дата аукциона,

предельный объем выпуска, место и время проведения аукциона объявляются Банком

России не позднее, чем за семь календарных дней до его проведения.

После объявления о проведении аукциона по размещению очередного выпуска

облигаций дилеры начинают собирать заявки от потенциальных покупателей облигаций.

Сбор заявок завершается ко дню проведения аукциона. В день проведения аукциона

дилеры подают заявки на покупку облигаций нового выпуска от своего имени и за свой

счет (заявка дилера) и заявки по поручению и за счет инвесторов. Заявка считается

предложением покупателя к Банку России о заключении договора купли-продажи

облигаций на указанных в заявке условиях.

Заявка может содержать неограниченное число конкурентных предложений и одно

неконкурентное предложение. В каждом конкурентном предложении указывается цена, по

которой покупатели готовы купить облигации, и соответствующее этой цене количество

облигаций. Цена за одну облигацию устанавливается в процентах от номинальной цены

облигации с точностью до сотых долей процента. В неконкурентном предложении

указывается общая сумма, на которую инвестор готов приобрести ГКО нового выпуска по

средневзвешенной цене аукциона. Банк России устанавливает максимально допустимое

количество (лимит) облигаций, указываемых в неконкурентной заявке каждым

покупателем.

По итогам сбора заявок формируется сводная ведомость поступивших заявок. На

ее основе Министерство финансов РФ в пределах установленного объема выпуска

определяет минимальную цену продажи облигаций и средневзвешенную цену аукциона.

Конкурентные предложения удовлетворяются (т.е. заключаются сделки купли-продажи)

по ценам, которые в них указаны. Неконкурентные предложения удовлетворяются по

средневзвешенной цене удовлетворенных в ходе аукциона конкурентных предложений.

Обращение облигаций на вторичном рынке осуществляется только в форме

совершения сделок купли-продажи через торговую систему.

Торговая система организует проведение торгов, регистрацию сделок, составление

расчетных документов по совершенным сделкам и представление их в расчетную систему

и депозитарий. Торговая система обеспечивает дилерам равные возможности ввода и

исполнения заявок на покупку или продажу облигаций, получения информации о ходе

торгов.

Заключение сделок купли-продажи облигаций через торговую систему

осуществляется во время торгов, время и дни проведения которых устанавливаются и

изменяются Банком России в соответствии с условиями договора между Банком России и

торговой системой.

8. Организованный рынок корпоративных ценных

бумаг

Организованный рынок корпоративных ценных бумаг в России

сосредоточен в основном на следующих торговых площадках:

 «Российская торговая система». В листинг РТС включены

практически все крупные российские эмитенты, удовлетворяющие

определенным условиям;

 «Московская фондовая биржа». Основная активность приходится на

операции с акциями РАО Газпром;

 «Московская межбанковская валютная биржа». Операции с акциями

ведущих российских эмитентов – РАО ЕЭС России, НК Лукойл, АО

Ростелеком, АО Мосэнерго, включенными в листинг биржи, а также

операции с так называемыми «внесписочными» акциями, не

прошедшими процедуру листинга.

Торговые обороты других площадок не столь значительны, и такие

площадки обслуживают операции в основном региональных участников

фондового рынка.

Принципы торговли корпоративными ценными бумагами на биржевых

площадках соответствуют принципам торговли государственными и

муниципальными облигациями. Система торговли корпоративными ценными

бумагами включает:

 электронную систему торгов;